實(shí)施經(jīng)理層融資收購

1實(shí)施經(jīng)理層融資收購

(雜志刊期：2001年06月)第1頁共2頁經(jīng)理層融資收購可以解決國(guó)有和絕大多數(shù)集體企業(yè)長(zhǎng)期存在的“所有者缺位〞問題，也有利建立經(jīng)理人持久的鼓勵(lì)機(jī)制。馬飛

中國(guó)著名家電企業(yè)美的股份公司在2000年再次令人矚目，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)施“經(jīng)理層融資收購(ManagementBuyout，簡(jiǎn)稱MBO)〞的上市公司。由美的股份公司工會(huì)以及公司董事長(zhǎng)何享健等20多位管理人員出資設(shè)立的美托投資是這次MBO行動(dòng)的主體。它成立于2000年4月7日，注冊(cè)資本為1,036.87萬元，法定代表人為何享健。其中，美的公司管理層人員持有美托股份約占美托總股本的78%；工會(huì)持有剩下22%的股份，主要用于將來符合條件的人員新持或增持。通過這次轉(zhuǎn)讓，代表管理層的美托所持股份占公司發(fā)行在外股本總額的7.26%，一躍成為美的股份公司的第三大法人股東。作為公司開展的主要功臣，何享健等管理層終于以公開明確的身份走上前臺(tái)，成為美的公司所有者。了解MBO

MBO是美國(guó)80年代兼并浪潮中涌現(xiàn)出來的一種通過融資來完成并購的方式。融資并購又稱杠桿收購〔LeveragedBuyout，簡(jiǎn)稱LBO〕，它是通過公司的大量舉債，增加財(cái)務(wù)杠桿向某一公司股東購置股票，完成購并活動(dòng)。“經(jīng)理層融資收購〞是杠桿收購的一種。當(dāng)運(yùn)用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時(shí)，就稱之為MBO。

從管理意義上講，MBO是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度(所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相別離的委托___代理關(guān)系)的反叛，因?yàn)槠渥非蟮氖且环N所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的相對(duì)集中。但是從另一個(gè)角度來看，由于經(jīng)理層對(duì)公司進(jìn)行收購后，實(shí)現(xiàn)了對(duì)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，而不只是純粹擔(dān)任股東的“代理人〞的角色。對(duì)公司而言，可以降低代理本錢，減少對(duì)經(jīng)理人權(quán)力的約束。因此，MBO實(shí)際上是對(duì)過度分權(quán)導(dǎo)致代理本錢過大的一種矯正。

在中國(guó)，由于國(guó)有和絕大多數(shù)集體企業(yè)長(zhǎng)期以來存在“所有者缺位〞現(xiàn)象，產(chǎn)權(quán)不明晰，而且企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理層〔也就是公司實(shí)際的控制者〕的管理才能一直不能得到應(yīng)有的有效回報(bào)，鼓勵(lì)嚴(yán)重缺乏。因此，MBO作為降低代理本錢的有效工具，對(duì)于中國(guó)企業(yè)的開展有著特別重要的意義。MBO的實(shí)施條件

賣者愿意賣站近年來中國(guó)政府出臺(tái)了出售小企業(yè)和國(guó)有股權(quán)的相關(guān)政策，強(qiáng)調(diào)“要對(duì)國(guó)有企業(yè)作戰(zhàn)略性的改組，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)要退出一般性競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域〞。在這樣政策背景下，MBO在中國(guó)的操作條件日趨成熟。

首先，對(duì)于潛在的賣方——集體或國(guó)有股權(quán)的持有者〔一般為資產(chǎn)管理部門、國(guó)有股權(quán)授權(quán)經(jīng)營(yíng)法人和鄉(xiāng)鎮(zhèn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司〕來說，通過進(jìn)行有效徹底的MBO，可使企業(yè)減輕資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，集中資源開展核心業(yè)務(wù)；或轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)重點(diǎn),從原有的老行業(yè)退出，轉(zhuǎn)入開展?jié)摿^大的行業(yè)，提高盈利能力，使整個(gè)國(guó)有或集體經(jīng)濟(jì)升值，所以在這樣的行業(yè)或企業(yè)，賣者有賣的意愿。

買者愿意買站站在經(jīng)營(yíng)者的戰(zhàn)略角度看，公司實(shí)施MBO以后，經(jīng)理層已經(jīng)脫離了原有的行政干預(yù)，可以按照自己的經(jīng)營(yíng)思想推行新的開展戰(zhàn)略。由于有條件實(shí)施MBO的企業(yè)經(jīng)理層大局部都擁有超強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力，并在本企業(yè)運(yùn)作多年，對(duì)企業(yè)已有深入的了解，必然已認(rèn)識(shí)到目標(biāo)公司具有相當(dāng)大的“潛在的經(jīng)理效率空間〞，因此經(jīng)理層一旦掌握了決策控制權(quán)，就會(huì)對(duì)公司實(shí)行“內(nèi)科手術(shù)〞(重新設(shè)計(jì)組織架構(gòu)及內(nèi)部管理機(jī)制、進(jìn)行業(yè)務(wù)整合等)和“外科手術(shù)〞(市場(chǎng)定位、客戶開發(fā)等)，提高公司的市場(chǎng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力，從而取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于原先的股東回報(bào)。美的以何享健為代表的經(jīng)理層就是上述這樣高素質(zhì)和有實(shí)際控制力的管理者，故買者是愿意買的。

買者有能力買站MBO的操作思路來源于LBO，是通過借債融資收購原所有者的股權(quán)，獲取控股地位，很適合中國(guó)的經(jīng)理人操作。

在中國(guó)，由于長(zhǎng)期受方案經(jīng)濟(jì)的影響，高級(jí)經(jīng)理層〔特別是國(guó)有或集體企業(yè)的高級(jí)經(jīng)理層〕處于相對(duì)較低的收入層次，所以收購主體的支付能力都遠(yuǎn)低于收購標(biāo)的的一般價(jià)值。在收購中，他們往往只能支付總收購價(jià)款中很少的一局部〔一般為10%-20%〕，其余的大局部資金缺口需要融資來彌補(bǔ)。

現(xiàn)在從實(shí)施成功的假設(shè)干中國(guó)的MBO案例來看，除利用個(gè)人信用外，還可以利用其它多種途徑予以解決，如股權(quán)質(zhì)押貸款等，美的就是采用這種方式進(jìn)行的。北京四通股份公司實(shí)施MBO時(shí)，是采用了變通的方式進(jìn)行融資的。他們以職工持股會(huì)〔社團(tuán)法人〕的名義向銀行申請(qǐng)貸款，再轉(zhuǎn)向個(gè)人，其前提是必須由四通公司做擔(dān)保。此外，即將出臺(tái)的?信托法?也將為MBO創(chuàng)造另一個(gè)非常可行的融資渠道，即通過信托投資公司代管股票，讓信托公司作為主體進(jìn)行金融信貸，因此，買者是有能力買的。MBO的操作模式伴

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