《財務(wù)管理》第九章

十八、組合投資的基本問題

（一）投資理論的演進(jìn)與組合投資的變遷

1、社會投資的類型與投資理論研究對象的分化

（1）組合投資概念

組合投資，也稱“投資組合”，是指投資者有意識地把一系列對象、期限、性質(zhì)不同的投資項目聯(lián)系在一起所形成的投資項目群組。

（2）社會投資的類型依據(jù)投資的對象和在再生產(chǎn)中的作用，投資可以區(qū)分為：

●實業(yè)投資●金融投資

實業(yè)投資——是用于形成實際資產(chǎn)的投資。既包括各產(chǎn)業(yè)部門的以盈利為目的的投資，也包括政府、教育、社會團(tuán)體的非盈利性投資。

金融投資——是用于形成金融資產(chǎn)的投資。金融資產(chǎn)的范圍很廣，除有價證券外，期貨、期權(quán)等衍生金融商品、個人為獲取利息而購買的銀行存單、銀行為獲取利息而向企業(yè)發(fā)放的貸款等等，都屬于金融資產(chǎn)。用于購買這些資產(chǎn)的投資都可以稱作金融投資。但在理論和實際研究中，金融投資更多地指股票、債券等有價證券投資。

（3）投資理論的研究對象與投資類型相對應(yīng)，投資理論的研究對象也包括：

●實業(yè)投資●金融投資

2、投資理論的演進(jìn)與組合投資重點的轉(zhuǎn)移

（1）投資理論的演進(jìn)從投資活動的歷史發(fā)展看，人類社會的投資活動最初都表現(xiàn)為實業(yè)投資，其起源可追溯到四千多年前的奴隸社會初期。進(jìn)入資本主義社會后，實業(yè)投資迅猛發(fā)展。相應(yīng)地，經(jīng)濟(jì)理論界也對實業(yè)投資的有關(guān)理論和實際問題進(jìn)行了較多研究。早在1776年，亞當(dāng)·斯密在《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》中，就對投資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系作了較深入的研究。繼亞當(dāng)·斯密之后，大衛(wèi)·李嘉圖、馬歇爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對實業(yè)投資作過較多的研究。

與實業(yè)投資相比，金融投資受到理論界重視的時間要晚得多。但從歷史的觀點看，金融投資也同樣有著漫長的歷史。早在奴隸社會，以放貸生息為目的的高利貸資本就出現(xiàn)了，這也可以說是一種最古老最特殊的金融投資形式。雖然以后幾千年中，金融投資也有了很大發(fā)展，但在進(jìn)入資本主義制度以前，金融投資的形式基本上只限于借貸資本。只有股份經(jīng)濟(jì)和股票這種特殊的金融商品出現(xiàn)了以后，金融投資才逐漸受到社會的廣泛重視。

（2）組合投資重點的轉(zhuǎn)移由于金融投資量大面廣、投資方式靈活多變等因素，它理所當(dāng)然地成為當(dāng)時西方國家投資機(jī)構(gòu)和普通民眾的最普遍的投資方式，這必然要求理論界對此作出更多的研究，并逐漸成為投資學(xué)的主要研究對象。從西方國家投資理論的上述發(fā)展過程可以看出，投資理論從研究實業(yè)投資為主到研究金融投資的跨越（轉(zhuǎn)移），組合投資重點由實際資產(chǎn)投資組合向金融資產(chǎn)投資組合的轉(zhuǎn)化，是股份經(jīng)濟(jì)和股票、債券等金融投資迅速發(fā)展的必然結(jié)果。

3、現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生與發(fā)展

（1）現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生

在金融投資（主要指證券投資）中，傳統(tǒng)投資組合理論在選擇證券組成投資組合時，多由投資者憑借自己的主觀意見或直覺決定，缺乏定量分析。投資者最關(guān)心證券的收益和所能承擔(dān)的最大風(fēng)險是無法確定的。而且，傳統(tǒng)的投資組合理論也無法回答投資組合中的要如何分散才能達(dá)到高收益——低風(fēng)險的最佳配合。

為了克服傳統(tǒng)投資組合理論的缺陷，現(xiàn)代投資組合理論應(yīng)運而生。它的突出的優(yōu)點是從證券的風(fēng)險與收益的關(guān)系方面著手，進(jìn)行定量分析，選擇投資組合證券。投資組合理論的起源可以追溯到20世紀(jì)30年代希克斯對證券投資分散理論的闡述，它在《關(guān)于簡化貨幣理論的建議》一文中曾指出：“從事多個風(fēng)險性投資所遭受的全部風(fēng)險，并不簡單地等于各獨立投資分別承受的風(fēng)險之和。在多數(shù)情況下，大數(shù)定律將發(fā)揮作用。所以從事若干個獨立的風(fēng)險性投資所承擔(dān)的風(fēng)險，將小于把全部資金都投資于一個方向所遭受的風(fēng)險，但投資很分散時，全部風(fēng)險會降到很小?！钡桥?，希妹克斯闊的分坊析只竿是一尾個雛惑形，脹他未狀深入碑研究便，因虎而未賞能形內(nèi)成一搞個完踐整的吐體系耽。美國許經(jīng)濟(jì)殼學(xué)家臂馬柯圍維茨妨（Ha攏rr義y娘M．Ma英rk野ow嚇it荷z）是這現(xiàn)代譜投資燈組合虛理論扯的創(chuàng)烏始人喚。他鉛于19然52年3月在《金融軋雜志》上發(fā)領(lǐng)表了寺題為《證券孤組合汁選擇》的論上文，賴并于19駕59年出參版了勾同名拋專著騎，詳肯細(xì)論沉述了澇證券伏收益齒與風(fēng)牙險的綱主要土原理累和分永析方蒙法，似建立沖了均暴值芳兵差證撫券組泛合模胖型的?；痉部蚣芸?，為脫證券款投資偵組合博理論辭的發(fā)荷展奠毯定了她理論翠基礎(chǔ)喝。馬柯很維茨斷的投恰資組鏈合理枕論認(rèn)競為，青投資領(lǐng)者是辭回避琴風(fēng)險錯的，冬他們槐的愿籠望是遭：一異方面辣追求聯(lián)高的沈預(yù)期籃收益愚，另詞一方殼面，磁他們狐有又臥不愿察意承騙擔(dān)沒語有相拍應(yīng)的丑預(yù)期行收益屋加以鹽補(bǔ)償流的額置外風(fēng)繳險。哄據(jù)此丹，馬舒柯維死茨根搜據(jù)風(fēng)模險分虧散原限理，葉應(yīng)用克二維橋規(guī)劃倆的數(shù)歐學(xué)方予法，歐揭示背了如勸何建綢立投戒資組姿合的傾有效宜邊界籍，使盛邊界厚上的并每一珠個組晚合在笛給定墾的風(fēng)啟險水勸平下仁獲得擾最大砌的收腳益，牽或者割在收汁益一舍定的抖情況竿下風(fēng)紡險最遼小。忠同時國，他好還認(rèn)伯為投圈資組救合的拜風(fēng)險銷大不某僅與詠構(gòu)成知組合尺的各文種證圾券的陷個別配風(fēng)險賢有關(guān)評，而累且還洪受各竭證券差之間柏的相匠互關(guān)慮系影倚響。（2）現(xiàn)挽代投勞資組領(lǐng)合理翁論的傾發(fā)展運用鄰馬柯誤維茨楊的風(fēng)酒險分葉析原禮理去綿選擇淘證券蘆建立臂投資靜組合例，計銳算結(jié)撫果是專十分園精確亭的。亭但該股方法刮涉及恥所有權(quán)證券方的協(xié)型方差不矩陣腎，需剩要大翅量而危復(fù)雜繁的計岡算，走尤其逐是在鴨給定器的時屑間條奔件下恐，難兼度就施更大塌了。19復(fù)63年，芬馬柯堵維茨掀的學(xué)秋生威尖廉·夏普待（Wi汪ll您ia育m旨F．Sh北ar敵pe）發(fā)衫表了《對于保證券其組合偏分析驚的簡伏化模窩型》一文澆，即繭單一省指數(shù)奶模型禾（Si伐ng恰le員I撇nd窄ex休M坑od仗el）。忘這一乏模型謀假設(shè)蹈證券衰的收扎益與仙市場史總體挨收益誤有關(guān)木，使各計算劉大大搶降低鈔，并勸且夏臭普在若模型道中所紡使用幟的回撤歸分講析方愚法可掃以借象助計碧算機(jī)瘦完成淚，使逗現(xiàn)代襖投資本組合鐘理論戀能夠跨在實香踐中秋得到蜘應(yīng)用犬?，F(xiàn)頁在，壓夏普口的單嫩一指佩數(shù)模字型被挑廣泛延地應(yīng)菊用于探投資陡組合訂理論問中普桑通股貼票之疊間的莖投資搖分配罩上，槐而馬群柯維皮茨模喬型則能被廣糟泛應(yīng)土用于題不同培類型冠的證棗券之攀間的匪投資救分配陸上。由于淹馬柯位維茨爸和威牙廉·夏普庭對現(xiàn)嬌代投晚資組朝合理緩論的伐開創(chuàng)縱性貢墳獻(xiàn)，裙他們查共同廚分享皮了19怎90年度觸的諾篇貝爾治經(jīng)濟(jì)聲學(xué)獎偷。以二踢位學(xué)構(gòu)者的芒獲獎傭為契款機(jī)，巾證券杯投資燒組合味的就保是組拜合投制資的漿觀點站已為護(hù)大多立數(shù)人累所普紅遍接衣受。佩組合真投資柏的概廟念完折全明哪朗化營。（二污）企舊業(yè)組乎合投破資的滋層次茅與范山圍第一鍬層次損第制二層脅次槳第三夫?qū)哟喂潭ㄌ刨Y產(chǎn)匠投資實際號資產(chǎn)避投資桌流動晌資產(chǎn)厚投資無形起資產(chǎn)沒投資組合污投資普通鵲股股尸票投蓋資。貌。。漆多杯元化股票虧投資表投舌資優(yōu)先振股股避票投舒資?？?。。金融肚資產(chǎn)體投資政府禽債券墻投資箭。。澡。債券房誠投資聰金是融債啟券投印資。飄。。銜債券蚊搭配企業(yè)襖債券豬投資堂。。艇。（三咬）組睜合投巴資的可定義（P2步46）1、組廈合投尸資的趁定義組合請投資喊，一奸般指羽投資這者有望意識鋼地將奸資金貨分散歷投資姜于多漠種投海資項咱目而形筐成的缸投資們項目菊群組濃。本謝章的捐組合犬投資拾指組院合證馳券投括資或靈稱證映券投神資組合。2、組泉合證清券投敢資的昌特點●組旅合投擺資的寬目的帥是為暮了提和高投在資總掠額的恩收益籠水平貞，弱倡化投迎資總竄額的風(fēng)險療?！窠M栗合投霸資是店根據(jù)椒各種穗投資摩項目顯之間星在風(fēng)陰險與動收益祥方面憂的關(guān)汁聯(lián)而急有機(jī)結(jié)合伏在一粒起的偏，不般是投乳資總勒額的雕簡單乘切割冤和比饞例分題割?！窠M咬合投袍資表缺現(xiàn)為借一個談動態(tài)壇的過晝程。3、組共合投率資的啞效果組合漫投資巧的效劍果被刺歸納刷為：●風(fēng)歸險吸宰納效做應(yīng)●收藝益釋群放效倡應(yīng)●風(fēng)險罷吸納殼效應(yīng)——指某霜一單眨項投諷資與毅其他吼投資幼有機(jī)舟地結(jié)薄合在奇一起傅時，輛其風(fēng)加險會星被稀番釋或捏吸收勁，從遷而使鵲總的缺投資種風(fēng)險綁相對喘降低沖的現(xiàn)壤象。貞風(fēng)險粉吸納但效應(yīng)趟表現(xiàn)殖為兩權(quán)個方稅面：戚一是遮當(dāng)總扶投資目被分辰散投步放時筆，不嘉同投提資項土目的逢風(fēng)險路不同境，只弊要組因合是膜有效蹲的，飼由于較平均瓜化的謠作用睛，總客投資聯(lián)的風(fēng)關(guān)險必診然相孫對下裝降；唉二是勤由于投不同羊的投折資之萬間存下在互交補(bǔ)關(guān)余系，淹以至板于通去過投惱資組趣合可慨以減牲少甚舞至消蜘除某位些風(fēng)東險，警從而笛使總近的投嬌資風(fēng)孫險下見降?！袷罩纫驷屗鞣判Яx應(yīng)——指某涼一單劫項投踩資與團(tuán)其他核投資康有機(jī)醋地結(jié)嚇合在棍一起慎時，詠由于餡各項恭投資講之間旬的收炕益聯(lián)小動關(guān)幣系的看存在隆，從巖而使赤總的好投資孩收益艘超出秩各單潛項投苗資收喬益累女加之伐和的黃現(xiàn)象柱。各從項投鹽資之返間的早收益澇聯(lián)動留是建跟立在戀各項雷投資瓣功能壺聯(lián)動斗基礎(chǔ)召上的競。這刷里的請功能續(xù)聯(lián)動娛是指趨某一紅投資楊項目屬產(chǎn)生限效用支對另沾一一充些投薄資項搭目的射依存贏關(guān)系趁，只漁有將談這些島投資洽項目俱聯(lián)結(jié)殿或組伯合在果一起瀉，才乘能使耳投資香項目坊的整射體效保用最攝佳，劈燕各項誤投資被的收變益才碼能達(dá)兔到最鑰大。十九抹、摧組合聲投資代的風(fēng)寶險與焦收益（一輝）證住券投沙資組盛合的施風(fēng)險1、非惕系統(tǒng)掌風(fēng)險會（可嚼分散敗風(fēng)險鋪，公健司特怠別風(fēng)途險）●概戴念：非系賓統(tǒng)風(fēng)蒼險，再是指稠某些腳因素曠對單撓個證誼券造眾成經(jīng)漏濟(jì)損億失的伙可能臭性。梅這種漢風(fēng)險弱可以狹通過兆證券務(wù)投資愉組合坐來分毅散化坑消除嗽。●結(jié)形論：當(dāng)兩緣瑞種股未票完而全負(fù)抱相關(guān)袍（r=初-1錦.0）時桑，所析有的是非系較統(tǒng)風(fēng)撒險都黨可以腰分散民悼；棗當(dāng)兩革種股棋票安危全正夾相關(guān)讓（r=嬌+1拳.0）時筑，不粱能分喉散風(fēng)亮險。但大愿部分去股票役都顯未正相哈關(guān)，兆又不廟完全奸正相框關(guān)，r=蕩+6左右珍（+0寇.5直~0鹿.7）,幾種瘡股票弦組合濾在一干起是枝可以號分散五分險槐的，顫但不高能全好部消姑除風(fēng)汪險。題如果拆組合堂的股擾票足堆夠多災(zāi)，且掛也較咱合理蟲，則冊可把就所有揀非系屠統(tǒng)風(fēng)乒險分跪散悼棍。40襪M股票3530252015復(fù)-冊--筋--蕉--仆--僅--黨--起--稱--卻--專--序--距--塔--泳--疾--鍵--把--介--氏--荒--1050壟2播00基0券20紡01范20右02珍2旨00污3-5郊%-1剪0%姓W股票圖7—1兩種莖完全進(jìn)負(fù)相淘關(guān)股貨票的季收益壞圖2．系放統(tǒng)風(fēng)丟險（泄不可濃分散艦風(fēng)險朵或市森場風(fēng)館險）●概念鼠：系統(tǒng)校風(fēng)險鴉，又考稱不戚可分虜散風(fēng)旬險或滔市場友風(fēng)險鬼。是瓦指由但于某挽些因攏素給惱市場劣上所陜有的遮證券串都帶未來經(jīng)醫(yī)濟(jì)損受失的介可能粉性。●結(jié)論著：系統(tǒng)見風(fēng)險亞不可亞能通跌過證椅券投臺資組封合分朋散化擴(kuò)消除谷。系統(tǒng)踐風(fēng)險輕通常跨用β系數(shù)療來計禽量。單個拐證券殺的β系數(shù)半可以甘由有劣關(guān)的膜投資費服務(wù)慮機(jī)構(gòu)攏提供歡?！鹜顿Y標(biāo)組合并的β系數(shù)項是單東個證遷券β系數(shù)惹加權(quán)議平均抹數(shù)。感權(quán)數(shù)枯為各拾種證拆券在危投資墳組合變中所卡占的剖比重加。其計訴算公夾式為細(xì)：式中鼓：βP為證畝券組謠合的β系數(shù)Xi為證音券組澇合中所第i種股鴨票所男占的毯比重βi為第i種股庭票的β系數(shù)n為證罪券組屯合中棋股票圖的數(shù)喂量總結(jié)仿：①化一只迷股票廚的風(fēng)趟險由擱兩部蔽分組只成：建可分仙散風(fēng)銀險與蹦不可身分散遠(yuǎn)風(fēng)險殊；②?？煞帜L(fēng)首險可唱通過斷證券甲組合甩來消創(chuàng)減；背如圖7-歐2所示歪，可殊分散矩風(fēng)險罷隨證概券組梯合股巴票數(shù)質(zhì)量的隙增加屬而逐訊漸減去少。證券草組合種的風(fēng)肚險δp28可分乎散風(fēng)撫險δm囑=1秒5.粉1%……僻……傭……悼……失……兄……滅……別……直……先……關(guān)……嶼……主….總風(fēng)季險不可言分散糠風(fēng)險0飽10俗20綢30諷40證券視組合惜中的扣股票危數(shù)量圖7-棕2證券厚風(fēng)險蹄構(gòu)成慚圖※（說鳳明：神根據(jù)誼國外伶資料欄研究凳，一包種股潤票組依成的欄證券賊組合味的標(biāo)嶺準(zhǔn)離首差大驚約為28模%，而礎(chǔ)由所峽有股拴票組評成的額證券露組合搬的叫倒市場超證券邊組合腸，其歐標(biāo)準(zhǔn)屆離差δm大約私為15取.1幻玉%。這糞樣一全個包謝含有40種股項票而收又比笨較合雹理的煮證券扁組合孩，通飼常大瓜部分職可分扯散風(fēng)焦險都談能消榴除。倉）③股票貓的不翁可分買散的蓮風(fēng)險桌由市腳場變款動而扮產(chǎn)生蠟，這姓對所等有股珠票都廳有影棟響，冒不能對通過址的證歇券組贈合而句消除吉。不探可分在散哪鉆組用β值來罩測定炭的。掌握趁一些附標(biāo)準(zhǔn)β值：β=憶0.精5，說語明該具股票誘的風(fēng)肥險只招有整就個市距場股胳票風(fēng)葛險的鐮一半圈；β=代1.辨0，說圾明該浸股票卡的風(fēng)藍(lán)險等么于整纖個市大場股未票的武風(fēng)險莖；β=辱2.滾0，說搬明該的股票旅的風(fēng)直險是雖整個柱市場轉(zhuǎn)股票修風(fēng)險猾的兩痛倍。（二蒸）組控合投唉資的駁收益1、組合臭投資裕的預(yù)泄期收糧益率組合冊投資臣的預(yù)霸期收山益率渣是投勸資組朽合中傅各種漫單一念證券撥投資毛預(yù)期伯收益丹率的夫加權(quán)毀平均辣的收駛益率白。其乖計算顏公式貨為：【例】某一侄組合葉投資掩中包答括證恭券A和B，預(yù)索期收肚益率扶分別戒為12法%和18策%。若壞投資哀者分掠別按50微%與50和30路%與70月%的比蹄例進(jìn)遣行組心合投咽資。晶其預(yù)堡期收瀉益率票為多雀少？【解答】第一史種組鞋合的尼預(yù)期紗收益挺率=5津0%眉×1搬2%暑+5所0%概×沖1萌8%=6溉%+嘩9%綠=1恰5%第二蓋種組盾合的漢預(yù)期克收益中率=3潑0%先×1釀2%氧+7捎0%礙×稅1蹈8%=3戚.6睬%+查12棚.6撒%=籃16射.2茄%2、證辜券投惜資組恐合的府風(fēng)險葉收益鵲率證券現(xiàn)投資愈組合樣要求晴補(bǔ)償妨的風(fēng)忘險只塔是不桿可分所散風(fēng)憂險，概而不朋要求迎對可騾分散稱風(fēng)險榮進(jìn)行株補(bǔ)償謎。如辰果有座可分懸散風(fēng)許險的計補(bǔ)償申存在狂，善率于科從學(xué)地丈進(jìn)行青投資目組合牲的投絲式資者跪?qū)①徝哔I這吸部分男股票賭，并擁抬高乒其價昆格，辱其最錄后的腦收益宋率只服反映遞不能稱分散雅的風(fēng)在險。鵝因此麻，證曾券組逃合的教風(fēng)險概收益揚是投滑資者盆因承美擔(dān)不蠶可分勵散風(fēng)維險而暮要求張的，喊超過婆時間狹價值陪的那喊部分乖額外煩收益位。其計腎算公律式：證券攏投資值組合碰的風(fēng)載險收蒸益率RP=βP·（Km-RF）式中發(fā)：Km碧——所有霉股票雄的平諸均收權(quán)益率拿，也池就是扁由市泳場上唐所有底股票團(tuán)組成的欲證券興組合紙的收姜益率忘簡稱砍市場巡壽收益鏈率；βP—詳——局—證券佛組合初的β系數(shù)RF——無風(fēng)鋼險收桶益率痛，一到般用喚政府芹公債陰的利附息率衰來衡城量?！纠咳A強(qiáng)吊公司騰持有重由甲倚、乙期、丙眾三種歇股票季構(gòu)成喂的證勺券組鐘合，讓它們士的β系數(shù)差分別漿為2.幼0、1.休0和0.逆5，它貧們在尿證券句組合反中所老占的酷比重蒸分別晃為60悔%、30僑%和10竭%，股漆票的異市場騙收益鴿率為14兩%，無乎風(fēng)險義收益膛率為10權(quán)%。試露計算民這種精證券菠組合稍的收繩益率映？【解答】1．計癥算確啦定證獲券組屆合的β系數(shù)遍：βP=6暗0%盜×2犧.0香+3淋0%存×1覆.0箏+1墨0%云×0符.5設(shè)=1膚.5咱52．計宜算該影證券晌組合循的風(fēng)棄險收艱益率棗：RP=βP·（Km-RF）=1辛.5標(biāo)5×（14卻%-蝕10塑%）=6著.2裕%從上藥述計層算可續(xù)知，猾在其槳他因葡素不洞變的耀情況云下，丑風(fēng)險咳收益朋取決獅于證繩券組瀉合的β系數(shù)曠，證尿券組宇合的β系數(shù)唉越大犯，風(fēng)霧險收粒益就源越大耗；反腔之亦勒然?！纠吭谏献ダ修Z，華配強(qiáng)公閣司為果降低罷風(fēng)險嫂，售抵出部雙分甲秧股票澤，買青進(jìn)部奏分丙曬股票互，使癥甲、及乙、徹丙三閥種股恨票在唐證券逗組合旱中所有占的凝比重禮變?yōu)?0柏%、30課%和60周%，試屠計算姑這種體證券抓組合鋼的收墨益率餓？1．計首算確姜定此逼時證動券組沸合的β系數(shù)拿：βP=1吃0%瞞×2后.0聽+3疲0%廉×1匹.0饒+6纖0%坑×0逗.5摸=0硬.8除02．計崇算此啟時該舅證券丘組合斃的風(fēng)布險收影益率覆：RP=βP·（Km-RF）=0紹.8刷0×（14將%-嚼10槳%）=3團(tuán).2聚%從以吐上計奔算可流知，道調(diào)整持各種膚證券明在證孩券組相合中騾的比鐘重可牧以改屬變證洞券組依合的篩風(fēng)險碌、風(fēng)林險收胸益額柄和風(fēng)您險收逮益率獻(xiàn)。（三勸）風(fēng)譯險與曠收益純率的尾關(guān)系●在規(guī)西方凍金融析學(xué)和貫財務(wù)振管理能學(xué)中研，有芒許多矮模型鞏論述等風(fēng)險俯與報冊酬的餐關(guān)系漿，其蹲中，繳為求鹿得必高要報恩酬率戶最重樹要的誼模型鞠為：資本畏資產(chǎn)斗定價用模型（Ca擾pi污ta愧lＡss效et碰P已ri朱ci介ng懼M沫od驕el）[C粥AP猛M]：Ｋi=浸RF+βi（Km-RF）【例】順達(dá)狀公司股票吧的β系數(shù)疼為2.誰0，無雪風(fēng)險陜報酬麗率為6%，市椅場上膽所有前股票見的平慈均報夠酬率喇為10豪%，那辮么，順達(dá)勻公司股票愛的必順要報卷酬率塔為：Ki=6浪%+續(xù)2×（10槽%-村6%）=1準(zhǔn)4%以上槐表明番，如肉果順正達(dá)公蓮司股眠票的扭必要她報酬辨率達(dá)渠到或喬超過14掙%時，尤投資組者就蟲會投冶資購玻入該革股票學(xué)；如惰果該擁股票疾的必始要報架酬率折低于14促%，則康投資旦者不仔會購兆入該首股票熔。資本稀資產(chǎn)講定價膜模型曉充分許體現(xiàn)敢了投策資者攻必要害報酬院率與偽風(fēng)險灣的函逢數(shù)關(guān)卸系。納從這皮個函泛數(shù)關(guān)遙系式材中可話以看輝出，喝投資政者必由要報奔酬率誓的高痛低取丘決于3個因采素：（1）無堡風(fēng)險領(lǐng)報酬缺率：若一般滑用政夜府公葬債的惕利息責(zé)率作暗為無循風(fēng)險捐報酬魔率；（2）市玻場風(fēng)瓶險補(bǔ)傻償率呆：（Km-RF）：亡反映域超過權(quán)無風(fēng)但險報薪酬率息的、撥對投纖資者震承擔(dān)剛風(fēng)險取的補(bǔ)惕償率徑；（3）β系數(shù)貿(mào)：β系數(shù)繞反映振投資摧者承耀擔(dān)風(fēng)辣險的俗大小筐，β系數(shù)明越大取，說乎明投超資風(fēng)花險越盯大，趙投資瘦報酬慢率也虹會越焰高。尋但β系數(shù)離通常鉗會因油一個父企業(yè)重的資鐮產(chǎn)組崖合、浪負(fù)責(zé)窗結(jié)構(gòu)莫等因困素的徑變化略而變確化，暑也會反因市摘場競皆爭的觸加劇靜、贏衰利狀絕況的盒改變劇而改文變?！纠浚ㄕn侮練或銀作業(yè)枯）四都吹電器妥公司鍬準(zhǔn)備大從證前券市舊場上城購買A、B、C、D四種縮慧股票疊組成受投資輩組合督。已山知：A、B、C、D、四種股把票的β系數(shù)退分別蘿為0.貿(mào)7、1.兼2、1.芳6、2.華1。無登風(fēng)險螺收益睜率為8%，市瞎場平降均股擠票的冒必要所報酬鞋率為15好%。要求捎：（1）采驢用資屆本資充產(chǎn)定存價模旅型分歲別計織算這關(guān)四種覽股票充的預(yù)惠期收撕益率累；（2）假涼定四緣瑞都電且器公錘司準(zhǔn)騾備長徹期持茶有A股票侍。A股票斧去年被的每焦股股木利為4元，地預(yù)計嘆年股葵利增旁長率貿(mào)為6%，當(dāng)汽前每房誠股市縣價為58元，高四都族電器傳公司點投資A股票心是否啄有利遍？（3）若湖四都洗電器編公司食按5：2：3的比無例購耍買了A、B、C三種梢股票岸，計些算該粉投資念組合濱的預(yù)狡期報尋酬率舟；（4）若甘四都超電器恰公司預(yù)按3：2：5的比療例購框買了B、C、D三種莊股票享，計擇算該夸投資跳組合雁的預(yù)摔期報忽酬率駐；（5）根栗據(jù)以互上兩賄種投郊資組蜜合的梯計算毒結(jié)果賺，如宮果四征都電特器公植司想宜獲得宗較高炸的投盜資報遇酬率斑，應(yīng)犬該選月?lián)衲牡环N綠投資葡組合芽？（1）A、B、C、D四種鄙股票克的預(yù)襪期收佛益率荷分別臺為：A股票濁預(yù)期過收益惠率=8敗%+恩0.揉7×（15菜%-渡8%）=1丘2.講9%B股票場預(yù)期公收益帥率=8找%+總1.握2×（15梨%-棄8%）=1學(xué)6.迅4%C股票雅預(yù)期光收益讀率=8艱%+印1.擊6×（15全%-瓜8%）=1自9.質(zhì)2%D股票梨預(yù)期記收益湖率=8半%+鋼2.庭1×（15師%-巷8%）=2盯2.河7%（2）A股票救價值=4藥×（1+齊6%）/（12艙.9蔽%-帥6%）=6內(nèi)1.典45（元餐）可以損購買A股票吐。（3）A、B、C股票星組合幻玉的預(yù)蛙期報爐酬率貝為：A、B、C股票丘組合疼的β系數(shù)=0杏.7撐×5掌0%詢+1遠(yuǎn).2謊×2攏0%尖+1醫(yī).6頁×3酸0%綠=1蘋.0盯7A、B、C股票劈燕組合這的預(yù)層期報闊酬率=8狐%+采1.估07殖×（15放%-床8%）=1艷5.掀49刪%（4）B、C、D股票跪組合斃的預(yù)孕期報帖酬率腥為：B、C、D股票先組合盒的β系數(shù)=1淚.2舊×3里0%勉+1格.6救×2粘0%籍+2徒.1該×5行0%位=1澡.7示3B、C、D股票代組合抹的預(yù)勤期報箱酬率=8具%+崖1.蜘73軋×（15擱%-積8%）=2榆0.射11躬%（5）四雀都電全器公沒司如頭果想飲獲得滲較高華的投肆資報宅酬率適，則僅應(yīng)選屬擇B、C、D股票邪組合混投資。二十樹、投朽資組疫合的陰構(gòu)建投資起組合羨的構(gòu)篇建，貨涉及陜定時廚、選百擇、榮多樣襲化三森個問虎題。脊其中眨，定結(jié)時問默題可失通過蠅宏觀卷分析絞來解符決；巷選擇騰問題督可通哥過微槍觀分歸析來午解決膛。故脆，此疾處只顧討論涌多樣幫化問誰題。由于埋多樣螞化問烈題是堂針對垃降低咬非系讓統(tǒng)性幸風(fēng)險拔而提譜出的錫，因愚而，毫解決起多樣武化問摘題的溪思路昂是在加投資紫分散冠化的民前提宗下，宮認(rèn)真捎研究泰投資毛組合耳的策礦略與亞方法你。（一姥）投飛資分石散化雖然責(zé)投資度分散磨化不辮能降梢低證兵券投檔資的東系統(tǒng)淹性風(fēng)伯險，軍但可杰以降訂低甚怒至消致除非祥系統(tǒng)徐性風(fēng)且險。背一般側(cè)來說梅，投鋸資分耀散化微有以蝴下幾嶄種方輔式：（1）投丘資時羊間分范散化闊。（2）投可資種猶類分羨散化惠。（3）投司資到往期日患分散曠化。（4）所淋投部厘門或娛行業(yè)差分散疼化。（5）所述投公述司分殃散化衛(wèi)。（6）所駝投過彼別分枯散化登。（二兼）證繭券投貝資組爐合的豈策略1．保肅守型挖策略屬（盡量虹模擬效市場平現(xiàn)狀色）特點遞：（1）組家合盡枝可能蘇包括援所有摩證券折，分鐵散悼欄全部無可分鞭散風(fēng)涂險；（2）不蔽需要國高深磁的證賭券投剃資知運識；（3）證新券投末資管滑理費續(xù)較低飼。2．冒搜險型帽策略特點重：（1）成匯長型附、高詞風(fēng)險設(shè)型股腦票所餅占比梳重較兄大；識低風(fēng)近險、柔低收友益的川證券辜不多木；（2）組顏合隨堅意性桐，變驕動頻竭繁；（3）這犯種策喇略收咬益高旁、風(fēng)舌險大牛。（況這是獻(xiàn)主要敵特點棄）3．適生中型反策略特點誰：（1）認(rèn)取定股恐票價磚格由至企業(yè)幣經(jīng)營跨業(yè)績釀來決張定；（2）選仍擇高頑質(zhì)量趴的證連券進(jìn)急行組白合；（3）收芬益高岡、風(fēng)謝險不知大（葵適中跪）（乳主要胃特點按）（三務(wù)）證店券投誓資組積合的伍方法1．（猴隨機(jī)仍）選精擇足波夠數(shù)憲量的顆證券沉進(jìn)行織組合也；2．1/匠3法。囑把風(fēng)探險大肌，風(fēng)臉險中罰等，稍風(fēng)險嫩小的若證券廳（各河占1/西3）放羞在一洲起進(jìn)輩行組喘合隙。即裕選擇婚不同熔風(fēng)險鍛層次臺證券去）。3．把卻投資舊收益輪呈負(fù)訴相關(guān)銷的證禁券放起在一哪起進(jìn)爺行組釋合。二十蓋一、副投資稿組合舟的調(diào)喪整（一葬）投婚資組路合調(diào)靈整的系內(nèi)容和和前印提1、投托資組與合調(diào)關(guān)整的沾內(nèi)容●投敏資組警合的梢范圍回調(diào)整●投琴資組查合的薦結(jié)構(gòu)塔調(diào)整2、投蔽資組距合調(diào)膚整的陪前提●一燃是除腰了不硬管增張加和添減少招投資竿數(shù)量摸外，表還必懷須使闖投資草結(jié)構(gòu)探具有孤一定滅的彈瀉性，貿(mào)這種確彈性栗是一找種投念資轉(zhuǎn)停換成掌另一陰種投顯資的售可能易性，都包括濾種類艙轉(zhuǎn)換欺和數(shù)內(nèi)量轉(zhuǎn)隨換彈釘性，遮它是傲存量致結(jié)構(gòu)側(cè)調(diào)整揀的前州提?！穸菔潜赝淀氂腥f預(yù)見襖性，補(bǔ)投資赤結(jié)構(gòu)腫的調(diào)麗整總章是以訊一定絲式的原們因或驕誘因望為基檔礎(chǔ)的奪，企爭業(yè)必在須事步先預(yù)挺計這將些原熟因，裳以及悄這些邪原因詞所導(dǎo)富致的湯必須霸進(jìn)行往調(diào)整畫的方謎向和忘數(shù)量觸；●三攜是必遍須有濃前詹壓性，蕩調(diào)整內(nèi)不能妄變成旱事后君的行啊為，玩投資礙結(jié)構(gòu)司的調(diào)率整只磚有事忙前進(jìn)決行，篩才能頂通過盒調(diào)整防獲得靈較高藥的投悲資收儉益，皆否則讓，只香能帶怠來投付資損汁失或公獲利眨水平層不盡賽人意律。（二碑）投拼資結(jié)站構(gòu)調(diào)丘整的貧方式1、增豪量調(diào)范整●增站加投艷資數(shù)政額用扒于新證項目酒（原究有項偷目比生重下填降）●增簽加原貧有各朋項目差投資塘數(shù)額牲（原合有項別目比采重保離持）●增浪加原唐有項版目中收部分潤項目她的投省資數(shù)劃額（蝦原有徐項目耍內(nèi)部貼結(jié)構(gòu)負(fù)變化訴）2、存男量調(diào)搶整●投博資項款目重救組（將放棄蓋一原起項目宰，轉(zhuǎn)倒移到途一新況項目針上）●投河資項崖目重碗組（埋原項錘目之賊間投頸資額盆調(diào)整益）●項寶目比積重雙縫重組蠟（比雜重重疏組并暈不放粥棄原父項目陶，而預(yù)是將登原投喚資項君目的騰一部脈分投風(fēng)資轉(zhuǎn)帽移到否新項末目上竊。不霞僅項販目變謝化，擾比重噴也變蹄化）3、減滲量調(diào)背整●收僑縮投輩資額弦（放趁棄原罩投資架項目停，投飾資結(jié)硬構(gòu)變親）●按嶄比例殿減少稻投資汽額（彼投資突結(jié)構(gòu)哈不變間，投琴資規(guī)碰模變嘉）●此聞減彼稈增（初不放歸棄投稱資項吼目，職只是窗改變懂原投香資的舊內(nèi)部定結(jié)構(gòu)隨）二十痰二、培投資怨組合魔的績礦效評四價投資景組合評績效瞧評價豈的核濤心是研驗證好投資舉組合燭的最優(yōu)臟性，站為此感，須湖明確鐵最優(yōu)婆投資汁組合左的評球價標(biāo)逗準(zhǔn)。最優(yōu)佛投資筒組合粘具有傾排斥娘性和明唯一胞性。衡量援最優(yōu)正投資暈組合志的標(biāo)價準(zhǔn)：（1）投橋資總劍額的掠風(fēng)險促水平晚不變選，而職投資卸收益掩最高偵；（2）投繩資總萌額的術(shù)收益慌水平功不變修，而魂投資踩風(fēng)險撕最低惑。二十徹三、銀企業(yè)熟對外況直接劫投資（一孕）對講外直慚接投談資概忙念企業(yè)秀以貨序幣資上金、汁實物躬資產(chǎn)晴以及歌無形缺資產(chǎn)巖對其科他企務(wù)業(yè)或魂單位丘升昨的投李資，焰稱為囑對外耐直接味投資判。（二謹(jǐn)）對眼外直幟接投獵資的奶意義●有伏利于撈充分貢利用繩企業(yè)尤的資念產(chǎn)●有石利于亮提高娘企業(yè)查的發(fā)癥展速嶼度●有勁利于笛增加占企業(yè)群投資塌收益●有搶利于悉降低群企業(yè)答經(jīng)營失風(fēng)險（三鼠）對愿外直朗接投蛛資決毫策應(yīng)鬧考慮濫的因辮素●根快據(jù)企豆業(yè)資揮產(chǎn)的臘利用購情況唱確定鋒是否腫對外傲直接比投資●根襯據(jù)企百業(yè)經(jīng)青營、夠發(fā)展察需要指情況舟確定藥對外后直接住投資良的項遼目和遲時機(jī)●根煤據(jù)對束外直故接投晉資項朋目的媽獲利擠水平挖的評容價情卸況確龜定投版資項撓目●根責(zé)據(jù)確犯定的底對外燥直接窯投資福項目鍵的情爺況選喪擇對燦外直等接投儲資方城式●注矮意選介擇投匪資決他策評喚價方級法●注蓋意評紗價主傍體（物以投矛資項抓目還振是以肥公司仆為主艱體）（四掌）對楚外直韻接投玩資的辜類型1、對抄外合舌資投傲資概念浙：對外頃合資惹投資索是指量企業(yè)娃通過鏟與其網(wǎng)他企街業(yè)組活建合纏資經(jīng)福營企塘業(yè)所炊進(jìn)行去的投劇資。瘋這種矮合資根經(jīng)營篩企業(yè)勢通常猜是指扶由投反資者爹按共仔同投缺資、孕共同貓經(jīng)營您、共鏈享利撓潤、辮共擔(dān)題風(fēng)險擴(kuò)的原幕則設(shè)足立的董企業(yè)梯。特點得：●合襲資經(jīng)裳營企斑業(yè)一繁般是狼由兩況個或哪兩個隆以上諒的投吉資者次共同缺出資旦設(shè)立扮的●合其資經(jīng)笛營企打業(yè)的寨法律噴形式女是有顏限責(zé)語任公滾司●合暮資經(jīng)剪營企饅業(yè)是五一種始“股文權(quán)式甲的合期營企內(nèi)業(yè)”擁，合頭營各班方的如出資芹均折滴成相廣應(yīng)的決股份居，合屬營者勻根據(jù)包各自助出資尾在整島個注索冊資妖本中謎所占冊比重利對合上資經(jīng)避營企遣業(yè)享旬受權(quán)羞利和勾承擔(dān)喂義務(wù)2、對其外合級作投開資概念晶：對外川合作塑投資次是指沒企業(yè)賺通過孩與其旨他企泄業(yè)組望建合搭作經(jīng)去營企期業(yè)所叉進(jìn)行單的投拿資。迷這種考合作污經(jīng)營紫企業(yè)捏又稱臥“契厚約式貿(mào)合營患企業(yè)晝”，潔是指降某一窮投資錘者與廊其他跑投資食者通焦過簽漫訂合鞋同、廚協(xié)議損等形傲式來絲式規(guī)定預(yù)各方休面的網(wǎng)責(zé)任言、權(quán)晶利、豬義務(wù)沾而組葡建的迫企業(yè)汁。特點剝：●合坑作經(jīng)公營企毒業(yè)的粥投資報者根轟據(jù)合班作企畢業(yè)合繞同的蔽規(guī)定稠享受程權(quán)利夢和承鳳擔(dān)義揚務(wù)，鍛而不亮是根耽據(jù)出氏資比價例。禽合作糊各方分所投館入的傾資產(chǎn)骨一般且也不冒必折格成具茂體的刪股份●合燙作企的業(yè)在險法律造形式負(fù)上可席以是恩法人趣，也察可以索不是峽法人●合扎作企啄業(yè)的袍組織耳機(jī)構(gòu)今一般虹比較獎靈活轉(zhuǎn)?？尚σ灾幻ぴO(shè)董隨事會溝，也網(wǎng)可以椒只設(shè)埋聯(lián)合痕管理排機(jī)構(gòu)悲或瀉委托旨他人才管理3、對圣外合暑并投烏資概念亞：對外派合并狂投資句是指綁企業(yè)毅通過遺合并怪一家省企業(yè)塞而進(jìn)扁行的沙投資扛。特點泥：●企義業(yè)合原并是惕指兩窯個或括兩個稈以上戴企業(yè)側(cè)在平狹等、震協(xié)商拿、互廣利的不基礎(chǔ)掙上，種按照響法定敏程序伯合并痕為一太個企沖業(yè)的呀經(jīng)濟(jì)含行為膚?！衿蟠箻I(yè)合寺并按疤其行曲為方構(gòu)式可漁分為拘吸收涂合并昂和新序設(shè)合囑并。拜吸收必合并短是指閱一個能企業(yè)悠吸收閃另一泥個或膀幾個持企業(yè)蚊，吸兄收方概存續(xù)問，被典吸收挽方解茂散的悠合并雨方式濟(jì)；新濟(jì)設(shè)合宇并是雙兩個努或兩震個以未上企輸業(yè)合配并成鄉(xiāng)豐一個鞭新企冰業(yè)，限原企猶業(yè)全務(wù)解散姥，新關(guān)企業(yè)縣存續(xù)扯的合塞并方撫式。●在塊市場催經(jīng)濟(jì)板中，賠產(chǎn)權(quán)渡轉(zhuǎn)讓照越來老越多矮，進(jìn)努行合夕并性橫投資督已成篇為企揪業(yè)一級種重漏要的溜對外室投資演方式夫。（五曉）對邊外直草接投若資管俗理案拍例分廣析【例】南方沾電子六公司格與現(xiàn)案代電師子公虛司擬桐合資督組建和一個辭新公爆司——四都戶電子創(chuàng)公司不。新層公司配將生饞產(chǎn)新旺型電郵視機(jī)語設(shè)備催。有昆關(guān)資脫料如僅下：（1）組尤建該衛(wèi)合資河企業(yè)捎，共尤需固齊定資遺產(chǎn)投桌資20幼0鑒00萬元革，需舉墊支膀營運竄資金5酷00論0萬元孩，采臺用直迷線法璃折舊嚇方式刷，雙奏方商傅定合覆資期鐮限5年，5年后任固定貴資產(chǎn)核殘值植為2零00起0萬元爺。5年中幫每年喬銷售般收入宿為15短0絹00萬元純，付坦現(xiàn)成嘴本第1年為5歐00免0萬元撐，以亡后每籌年在巨此基粥礎(chǔ)上驅(qū)發(fā)生敬修理燃費60掏0萬元登。（2）所躬需固削定資笑產(chǎn)投去資，定由雙臥方共位同出迅資，就其中島南方辭公司伶出資49壤%，現(xiàn)節(jié)代公惰司出肚資51闖%，墊遼支的戚營運皇資金弊均通憲過銀勿行借嬸款解悶決。（3）根總據(jù)測苦算，因南方譯公司抖、現(xiàn)術(shù)代公攤司、護(hù)四都紫公司賀的資慌金成紡本分登別為10虹%、12閑%、8%。（4）預(yù)竭計四伙都公攀司每昂年實元現(xiàn)的象利潤嗚有20殼%以公證積金楊、公沃益金復(fù)方式見留歸漁四都輕公司肝使用東，其伐余按派出資萬比例保全部亞進(jìn)行燭分配珠，但查提取罷的折娛舊只聽能留侍在四類都公累司。（5）假蟻設(shè)三睬家公攻司適黃用所留得稅歉率均程為30見%，而糊南方田公司衰、現(xiàn)以代公麻司從僻四都架公司響分得獸的股裹利不渣再交附納所漫得稅融，但泥其他研收益佛均按30子%的所胖得稅稻率依航法納形稅。（6）該側(cè)投資飛項目離在第5年底私出售付給當(dāng)階地投呢資者晃，設(shè)冠備殘番值、桌累計鉗折舊雕及提達(dá)取的陡公積距金、踏公益撒金等顧估計弄售價16闊0盡00萬元撫，扣歸除有槽關(guān)費踐用后航，預(yù)敲計凈昨現(xiàn)金存流量萄為9里60雪0萬元歪。該制筆現(xiàn)注金流鼓量由撞南方蜜公司協(xié)和現(xiàn)舍代公惰司按透出資煌比例嬌分配染，假笑設(shè)不芹再納贏稅?！痉治鼍嘟獯稹浚ú上褂脙魣袁F(xiàn)值謝法）（一章）以陡四都士公司渣為主提體1、計替算該釣