第章 基準收益率

第4章

基準收益率

第一節(jié)評價參數(shù)的有關(guān)概念評價參數(shù)的分類：1.計算參數(shù)——用于計算投資項目的費用、效益和評價指標的參數(shù)(如ic、有關(guān)價格、稅率、利率、匯率等);2.判據(jù)參數(shù)——用作衡量、判斷項目的經(jīng)濟合理性的判據(jù)(如基準Pt、ic等）。

注意:它們用于建設(shè)項目在一定時期的分析、比較、判斷、和決策。不作為財政核算、實際稅收、外匯結(jié)算商品交易與結(jié)算的依據(jù)

一.評價參數(shù)及其測定

(一)計算參數(shù)的確定

一般計算參數(shù)

——有關(guān)價格、稅率、費率、利率、匯率等，可以從市場或相關(guān)部門、機構(gòu)得到。

非完全市場競爭的項目，其主要投入物和產(chǎn)出物的價格由政府或行業(yè)主管部門進行測算、提供。

完全市場競爭項目，其多數(shù)投入物和產(chǎn)出物的價格，主要由市場決定，即根據(jù)市場信息進行測定。（二）判斷參數(shù)的確定1.國家發(fā)改委、建設(shè)部定期組織測定、調(diào)整、發(fā)布和解釋：財務(wù)基準收益率（政府投資項目以及按政府要求進行評價的項目必須采用）社會折現(xiàn)率（經(jīng)濟費用效益評價中使用的）2.由行業(yè)主管部門組織本行業(yè)專家，按統(tǒng)一測算原則和方法進行測算、報批備案、發(fā)布:行業(yè)參數(shù)由于參數(shù)的時效性，應(yīng)當定期調(diào)整、適時修訂、及時公布由于市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，同一行業(yè)中的企業(yè)在體制、規(guī)模、歷史背景、發(fā)展速度和技術(shù)水平、市場占有率等各方面，都很難等同論之。機械地套用行業(yè)經(jīng)濟評價參數(shù)，不利于項目經(jīng)濟評價的正確進行。實事求是地、嚴謹?shù)馗鶕?jù)自身的上述特點，在國家有關(guān)部門標準的指導(dǎo)下，在必要時由企業(yè)或投資和決策主體自行制定經(jīng)濟評價參數(shù)也是完全正當、合理的。二.基準收益率ic的概念1.理論上:

ic應(yīng)當是資金隨時間增值的增值率，但準確合理地確定它十分困難。故在實際評價中，ic反映投資者對資金時間價值的估計2.行業(yè)的角度:

它代表本行業(yè)所有投資資金應(yīng)當獲得的最低盈利水平，即行業(yè)內(nèi)投資資金的邊際收益率；從投資者角度:

它反映投資者從事投資活動可接受的最低收益率(或機會成本)。三.基準收益率測定的原則產(chǎn)出物由政府定價的項目政府作為特殊的投資者，不僅關(guān)注經(jīng)濟效益,其財務(wù)基準收益率根據(jù)政府投資目標和預(yù)期收益,在政府政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)上確定。它是針對我國的基本情況，出于政府投資決策和管理的需要,考慮社會相關(guān)利益群體,依據(jù)社會發(fā)展、公平、穩(wěn)定等政府目標和行業(yè)特性確定取值。產(chǎn)出物由市場定價的項目財務(wù)基準收益率根據(jù)資金成本和風(fēng)險收益,

由投資者自行確定。

在缺乏經(jīng)驗時可參考使用國家發(fā)布的行業(yè)財務(wù)基準收益率。在取值上，應(yīng)主要考慮項目特有的風(fēng)險、機會成本和投資者的收益期望。第二節(jié)基準收益率的確定方法一、加權(quán)平均資金成本法（WACC）二、項目模擬實測法三、統(tǒng)計分析法四、專家調(diào)查（德爾菲Delphi）法

注意：采用多種方法測算、驗證和協(xié)調(diào)在實踐中，i的確定，通常對上述各種方法進行綜合使用。即:先采用多種方法進行測算，將不同方法測算的結(jié)果互相驗證，最后經(jīng)過調(diào)整或協(xié)調(diào)后確定的?！斗椒層趨⒍銛?shù)》（第象三版岸）在腰分行串業(yè)測稀算中箱，各在行業(yè)胳分別帥采用昂了資本添資產(chǎn)版定價覽模式、加權(quán)野平均稅資金酷成本雕法、障項目之模擬只實測景法、印統(tǒng)計巡壽分析形法等不歪同方刊法。與此怕同時定，建冬設(shè)部違組織竟全國50徐0多位各行不業(yè)專餡家進畫行了專家盤調(diào)查。最治后組房誠織了爛多次項參數(shù)協(xié)調(diào)會議蝴和專家項審核會議逼。在力歪求體駕現(xiàn)國翼家政憶策并雙保持因參數(shù)律體系天的協(xié)巨調(diào)性遠、完展整性翼的原助則下向，綜提合考移慮各域方面陽的意摧見和哪實際指情況拳，最肝終予升以確份定并巧正式花發(fā)布護。（見總表4-亂6）附錄:1.基準城投資罷回收道期Pc的確衛(wèi)定PC是評紀價投敗資項占目的患投資仗回收恐期的基準麥判據(jù)，它斑代表悔了本批行業(yè)悶的平均把先進定額扮水平乎。小缸于PC者，字則表顛示項語目滿勿足了杰行業(yè)判項目娛投資棚盈利媽性和薄一定井風(fēng)險銷性的處要求暮。在實威際工束作中喜，PC是按晴現(xiàn)行曬財稅膝價格卡條件蹄，根上據(jù)收傻集的險本行芹業(yè)代取表性嚴企業(yè)擔近年專的統(tǒng)攤計數(shù)袋據(jù)、乓新項之目可粉行性猛研究丟資料上以及館行業(yè)哪的綜刪合統(tǒng)婚計資辦料，啊按統(tǒng)雅一方軋法測阿算的。計算己方法汪簡介：n縣nPtA=虜∑Ptj．Kj/嚴∑Kjj=喊1上j應(yīng)=1式中芬：Pt園j——統(tǒng)計練的第j個項欠目（雷企業(yè)叉）的筐投資靠回收違期。Kj——第j個項崖目（莖企業(yè)鐵）的萬投資淺總額。在取沈值時妖，應(yīng)充繞分考爽慮國慎家的產(chǎn)業(yè)紙政策較、行呢業(yè)技繭術(shù)進爛步、資源腰劣化侮、價仰格結(jié)巴構(gòu)等因恒素的糟影響閉后，經(jīng)綜癢合分跨析研照究確妖定。2.基準RO漢I和RO毅E的確抗定RO選I和RO艷E都是州根據(jù)世行業(yè)魄新項爭目和憑老企調(diào)業(yè)、頌全行優(yōu)業(yè)的廟相關(guān)統(tǒng)計葵數(shù)據(jù)，經(jīng)洋分析威，取平哀均值靜得到的同。它們茅是考奶察項襲目是摸否達到巷或超獻過了行業(yè)刮的平棒均水紅平的參笛考依妹據(jù)。(1賺)計算遞每個殿企業(yè)扯的平槍均利囑潤率滋（利糟稅率悉）例；紹收集辱得到程某企教業(yè)1概99聰1—乖—1宴99災(zāi)7年散各年捐的利拔潤率務(wù)為：E9捷1、袍E遼92類……串E9齊7。由專咽家協(xié)妨商確定遙權(quán)重遞數(shù)：假如法權(quán)重崗為：財19語91碎——秘19歪94趁年為1；19救95涂——頃19植97側(cè)為2。設(shè):EAi——第i個企計業(yè)平均投資險利潤欲率E91+茂E92+跳E93+雹E94+2E95+2E96+2E97EAi=10(2浩)計算行業(yè)平均絹