晶豐明源 公司深度報(bào)告：享景氣周期之利鑄精進(jìn)研發(fā)之基

.0200 .54 晶豐明源滬深300240%180%120%60%0%-60%2021-032021-07數(shù)據(jù)來源：聚源2021-11相關(guān)研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告-業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)《公司信息更新報(bào)告-業(yè)績承諾高水《公司信息更新報(bào)告-業(yè)績表現(xiàn)大超.18 電子/半導(dǎo)體日期2022/3/4劉翔(分析師)iangkyseccn曹旭辰(聯(lián)系人)uchenkyseccn期和股權(quán)激勵持續(xù)強(qiáng)化期，疊加股價(jià)調(diào)整幅度較大，我們預(yù)計(jì)用為4.96億元、大幅高于2021年2.99億元的研發(fā)費(fèi)用，下調(diào)利潤為3.95/5.73/9.16億元(2022-2023年原值分別為11.34/10.09億元)，EPS為C有一定不確定性。要和估值指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E021989YOY).2YOY)5.0.47.90.8.4ROE).8.7EPS薄/元)PE倍).2.1.9PB倍)31/1/12 公司深度報(bào)告2/122/121、業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 32、積極參與產(chǎn)業(yè)投資，研發(fā)投入向AC/DC和DC/DC傾斜 53、“AC/DC+DC/DC”鑄就業(yè)績增長第二曲線 64、定增草案落地，外延并購即將再下一城 7建議 9 附：財(cái)務(wù)預(yù)測摘要 10 3圖2：智能LED照明驅(qū)動營收占比快速提升 33：2021年各產(chǎn)品毛利率均大幅提升 4圖4：受益于毛利率提升，2021年歸母凈利潤大幅增長 4圖5：2021年LED照明驅(qū)動的均價(jià)大幅提升 4圖6：AC/DC電源芯片銷售和均價(jià)大幅提升 4圖7：受股權(quán)激勵影響，2021年研發(fā)費(fèi)用大幅提升 5發(fā)人員實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張 5圖9：攤銷額較高使得無形資產(chǎn)賬面價(jià)值有所下降 6圖10：購置研發(fā)設(shè)備使得固定資產(chǎn)持續(xù)提升 6應(yīng)用終端持續(xù)高端化升級 7圖12：產(chǎn)品毛利率隨應(yīng)用終端持續(xù)升級 7鷗創(chuàng)芯的電機(jī)MCU主要用于四大領(lǐng)域 8圖14：2021年凌鷗創(chuàng)芯營業(yè)收入和扣非凈利潤均大增 8圖15：電動車輛和工業(yè)控制的營收占比提升 8表1：2021年公司參股、并購多家公司，并積極與創(chuàng)投公司展開合作 5表2：加大DC-DC和快充AC-DC項(xiàng)目的投資力度 6 公司深度報(bào)告3/3/12C的營收占比呈現(xiàn)出持續(xù)提升趨勢。進(jìn)一步，2018-2021年智能LED照明驅(qū)動的營收速：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所用型產(chǎn)品積極把握景氣周期帶來的高毛利率機(jī)會，對智能型產(chǎn)品更傾向于合理漲價(jià)而擴(kuò)大銷量。張和產(chǎn)品布局的豐富。 公司深度報(bào)告4/124/12幅提升：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所風(fēng)機(jī)、空氣炸鍋等小家電產(chǎn)品，與美的、創(chuàng)維、麥格米特、九陽、天喜等公司形成快充產(chǎn)品的預(yù)研工作。：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所ACDC提升：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所 公司深度報(bào)告5/125/12才、拼速度的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，能否盡快實(shí)現(xiàn)人才梯隊(duì)的擴(kuò)充以及產(chǎn)品向工控、汽車領(lǐng)域研表1：2021年公司參股、并購多家公司，并積極與創(chuàng)投公司展開合作公司研究所維持即可的策略，說明公司產(chǎn)品向高端化發(fā)展是大勢所趨。2021年底公司研發(fā)人數(shù)達(dá)272人、同比增長38.78%，這加快了公司在AC/DC及DCDC才搶奪大戰(zhàn)中不落于人后。數(shù)據(jù)來源：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所數(shù)據(jù)來源：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所6/6/12DCDC，2021年便提前采購研芯片頭部公司的前瞻性。資產(chǎn)賬面價(jià)值有所下降：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所資產(chǎn)持續(xù)提升：晶豐明源年報(bào)、開源證券研究所CACDCW產(chǎn)品的研發(fā)和客戶C得客戶訂單。線的高度重視。項(xiàng)目用領(lǐng)域6000萬4000萬LED、吸頂燈和智能照明MOSIGBT動器3000萬電源、白色家電25000萬12000萬2000萬藝萬降低芯片成本研究所 公司深度報(bào)告7/7/12端的升級和產(chǎn)品毛利率的提升。機(jī)通信)：通用內(nèi)部的技術(shù)理解有著全新的要求。級究所針對四大終端市場，凌歐創(chuàng)芯產(chǎn)品具有技術(shù)優(yōu)勢：對于電動車輛，公司MCU優(yōu)勢，成功應(yīng)用于電風(fēng)扇、吸塵器、吹風(fēng)機(jī)、家用熱泵等終端。對于電動工具，公應(yīng)用于水泵、風(fēng)機(jī)、伺服電機(jī)等終端。8/128/12科技、牛電科技等。對于家用電器，公司導(dǎo)入歐普照明、添可智能、公牛電器等。對于電動工具，公司導(dǎo)入寶時(shí)得科技、普爾電機(jī)、恒友電機(jī)等。對于工業(yè)控制，公麥格米特、杉川機(jī)器人、石頭科技等展開合作。年凌鷗創(chuàng)芯營業(yè)收入和扣非凈利潤均大增：晶豐明源定增草案、開源證券研究所：晶豐明源定增草案、開源證券研究所 公司深度報(bào)告9/9/12晶豐明源是專注于電源芯片的國產(chǎn)芯片設(shè)計(jì)廠商。我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)者對智能照EPS當(dāng)前股 公司深度報(bào)告10/110/12百萬元)1A0A2E3E4E270423021904404004442441806443820640069918387076應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款款預(yù)付賬款存貨產(chǎn)動資產(chǎn)期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款債動負(fù)債現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表(百萬元)1A0A2E3E4E7749800001300014806000022000000折舊攤銷投資損失現(xiàn)金流投資活動現(xiàn)金流現(xiàn)金流籌資活動現(xiàn)金流期借款通股增加現(xiàn)金流現(xiàn)金凈增加額數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所(百萬元)0A1A2E3E4E89289200080221280030228286932702591979600021212100162827404011研發(fā)費(fèi)用益公允價(jià)值變動收益投資凈收益DAEPS務(wù)比率0A1A2E3E4E力7.9.4.3.42.9 .15.35.0.0.8.0 0-6.01.98.9.4 3.7.2.4.6 5-0.0830.20.8.3.7.0.4 53能力ROE%)OIC償債能力動比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股指標(biāo)(元)每股收益(最新攤薄)值比率EBEBITDA 公司深度報(bào)告11/1211/12明的投資者類別僅限定為專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業(yè)投資者及風(fēng)險(xiǎn)承受能力券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映分析人員的個人觀點(diǎn)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備本報(bào)告的分析師獲取報(bào)酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確評級說明級明證券評級買入(Buy)增持(outperform)預(yù)計(jì)相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)5%~20%；中性(Neutral)預(yù)計(jì)相對市場表現(xiàn)在－5%~＋5%之間波動；減持(underperform)行業(yè)評級看好(overwe