2021年新能源行業(yè)中期投資策略：綠色能源加速滲透產(chǎn)業(yè)景氣度拾級(jí)而上-20210602-上海證券-37正式版

增持證券研究報(bào)告/行業(yè)研究/中期策略——維持日期：2021年

06月

02日綠色能源加速滲透，產(chǎn)業(yè)景氣度拾級(jí)而上行業(yè)：電氣設(shè)備和新能源—2021年新能源行業(yè)中期策略

主要觀點(diǎn)新能源汽車：優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)爆發(fā)，行業(yè)景氣度拾級(jí)而上國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)供需雙向發(fā)力，景氣度不斷提升。2020年以來(lái)，新能源汽車產(chǎn)品力持續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)供給層出不窮，C端市場(chǎng)空間逐步打開。長(zhǎng)期來(lái)看，新能源汽車行業(yè)成長(zhǎng)空間大、確定性強(qiáng)：《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》要求2025年實(shí)現(xiàn)滲透率20%的宏偉目標(biāo)，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展步入快車道；我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)新能車產(chǎn)銷有望達(dá)600萬(wàn)輛，“十四五”期間CAGR將高達(dá)35%。同時(shí)，雙積分政策、地方補(bǔ)貼（路權(quán)）政策及新能源汽車下鄉(xiāng)等政策為行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)自去年Q3邁過(guò)拐點(diǎn)之后景氣度拾級(jí)而上：國(guó)產(chǎn)特斯拉引領(lǐng)電動(dòng)化潮流，造車新勢(shì)力異軍突起，熱門車型銷量節(jié)節(jié)攀升；動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)積極，行業(yè)整體需求超預(yù)期旺盛。隨著2021-2022年全球傳統(tǒng)車企巨頭及諸多內(nèi)資品牌攜新款旗艦車型入市，國(guó)內(nèi)新能源汽車有望加速滲透。近

12個(gè)月行業(yè)指數(shù)與滬深

300比較（截止至

2021年

05月

28日）歐洲碳排放政策持續(xù)趨嚴(yán)，各國(guó)對(duì)于新能源汽車相應(yīng)的扶持政策在2021年多將延續(xù)。歐洲新能源車的經(jīng)濟(jì)性及產(chǎn)品力的顯著改善，助推歐洲新能源汽車滲透率持續(xù)提升。2021年一季度，歐洲地區(qū)累計(jì)新增注冊(cè)新能源汽車44.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)98.1%。在不斷趨嚴(yán)的碳排放法規(guī)的鞭策下，歐洲地區(qū)新能源汽車銷量保持高增態(tài)勢(shì)。隨著拜登入主白宮，美國(guó)新能源車市場(chǎng)有望迎來(lái)新機(jī)遇，有望為全球新能源汽車行業(yè)提供顯著增量。拜登早在競(jìng)選期間就頒布《清潔能源革命與環(huán)境計(jì)劃》，旨在推進(jìn)綠色低碳經(jīng)濟(jì)。近期，拜登表示要啟動(dòng)2萬(wàn)億美金的基建計(jì)劃，其中1740億美金（約合人民幣1.1萬(wàn)億元）打造“電動(dòng)汽車計(jì)劃”，美國(guó)新能源汽車扶持（抵稅）等政策有望迎來(lái)重磅加碼。政策沃土之下，美國(guó)傳統(tǒng)車型亦加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，發(fā)力新能源汽車，市場(chǎng)空間巨大。我們依舊重點(diǎn)推薦產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局良好、躋身全球供應(yīng)鏈的電池及電池材料企業(yè)，上游具有高業(yè)績(jī)彈性的有色金屬標(biāo)的，以及部分供需緊俏、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)看漲的彈性品種。重點(diǎn)推薦寧德時(shí)代、億緯鋰能、當(dāng)升科技、恩捷股份、天賜材料、中偉股份等，建議關(guān)注璞泰來(lái)、贛鋒鋰業(yè)、容百科技、新宙邦、華友鈷業(yè)等。報(bào)告編號(hào)：

SKYCL-2021H2相關(guān)報(bào)告：新能源發(fā)電：低碳經(jīng)濟(jì)勢(shì)在必行，可再生能源蓬勃發(fā)展隨著2030年碳達(dá)峰，2060年碳中和宏偉目標(biāo)的提出，我國(guó)以光伏和風(fēng)電為代表的清潔能源發(fā)展步入快車道?！笆奈濉逼陂g，我國(guó)非化石能源消費(fèi)占比目標(biāo)錨定20%，相對(duì)資源稟賦突出，技術(shù)持續(xù)進(jìn)步、成本快速下降的光伏和風(fēng)電將成為提升非化石能源消費(fèi)占比的主要著力點(diǎn)。經(jīng)我們測(cè)算，“十四五”期間年均新增光伏+風(fēng)電新增裝機(jī)有望超請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明中期策略150GW，其中光伏年均新增裝機(jī)有望超過(guò)110GW，風(fēng)電有望超過(guò)40GW，成長(zhǎng)空間大。短期光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈，主要系上游環(huán)節(jié)價(jià)格持續(xù)上漲造成，行業(yè)短期景氣度或受到些許擾動(dòng)。但我們認(rèn)為，短期擾動(dòng)不改全年需求景氣，目前存量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，2020年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目遞延、以及2019年和2020年的平價(jià)示范項(xiàng)目都需要在2021年并網(wǎng)方可享受政策優(yōu)惠。隨著政策定調(diào)全年保障性規(guī)模90GW以及超預(yù)期的5億戶用補(bǔ)貼，我們預(yù)計(jì)2021年我國(guó)光伏新增裝機(jī)需求約在56GW-64GW。行業(yè)經(jīng)過(guò)調(diào)整之后估值趨于合理，部分高彈性環(huán)節(jié)公司性價(jià)比突出。我們重點(diǎn)推薦隆基股份、通威股份、晶澳科技、陽(yáng)光電源等，建議關(guān)注天合光能、福斯特等。

風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)行業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化；國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化；行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、成本下降不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。

數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)與估值重點(diǎn)推薦股票業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（截止

2021年

05月

28日

）：EPS2021E4.391.512.151.462.452.113.071.402.001.31PE股票代碼股價(jià)PB投資評(píng)級(jí)2020A2.490.881.340.890.981.562.270.861.341.092022E6.721.973.241.903.603.063.931.812.801.872020A164.260.32021E93.335.276.771.235.773.731.727.445.323.72022E61.027.050.954.724.350.824.721.232.416.6寧德時(shí)代當(dāng)升科技恩捷股份億緯鋰能天賜材料中偉股份隆基股份通威股份陽(yáng)光電源晶澳科技300750300073002812300014002709300919601012600438300274002459409.6053.10164.85103.9587.36155.5097.2538.3790.5831.1014.56.2謹(jǐn)慎增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持123.0116.889.112.812.922.721.99.099.742.844.75.767.612.43.428.5數(shù)據(jù)來(lái)源：wind上海證券研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明中期策略目

錄一、新能源汽車—優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)爆發(fā)，海內(nèi)外市場(chǎng)景氣共振...........61.1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：供需雙向發(fā)力，行業(yè)景氣度拾級(jí)而上..................61.1.1政策保駕護(hù)航，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)虞......................................61.1.2特斯拉引領(lǐng)潮流，21年ModelY有望接力.........................81.1.3造車新勢(shì)力銷量節(jié)節(jié)攀升，21-22新車型加速滲透..........101.1.4市場(chǎng)景氣度拾級(jí)而上，電池環(huán)節(jié)強(qiáng)者恒強(qiáng).........................131.2碳排放趨嚴(yán)倒逼之下，海外電動(dòng)化維持高景氣....................151.2.1歐洲堅(jiān)定不移電動(dòng)化，新能車產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)....................151.2.2拜登入主白宮，美國(guó)新能源車市場(chǎng)迎來(lái)新機(jī)遇................19二、新能源發(fā)電—低碳經(jīng)濟(jì)勢(shì)在必行，可再生能源蓬勃發(fā)展.........232.12030碳達(dá)峰、2060碳中和，“十四五”開篇如何布局...........232.2光伏—短期擾動(dòng)不改全年趨勢(shì)...............................................272.2.1政策定調(diào)國(guó)內(nèi)全年規(guī)模，產(chǎn)業(yè)鏈博弈一體化龍頭優(yōu)勢(shì)顯著......................................................................................................272.2.2海外市場(chǎng)多點(diǎn)開花，出口量穩(wěn)步提升................................302.2.3重點(diǎn)布局產(chǎn)業(yè)鏈高景氣環(huán)節(jié)................................................32三、總結(jié).................................................................................................35四、風(fēng)險(xiǎn)提示.........................................................................................36請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明3qNsOnPvNxPbRaOaQsQpPnPpOiNpPoQjMmMoM9PoPpQNZmMvMwMsQxP中期策略圖圖1特斯拉季度營(yíng)收情況............................................................8圖2特斯拉季度凈利潤(rùn)情況........................................................8圖32020年前11個(gè)月不同車型級(jí)別銷量.................................9圖42020年前11個(gè)月分品牌定位車型銷量..............................9圖520-21Q1蔚來(lái)ES6+EC6、理想ONE銷量..........................11圖620-21Q1小鵬P7及比亞迪漢銷量......................................11圖720-21Q1五菱宏光MINIEV銷量......................................11圖820-21Q1歐拉R1銷量.........................................................11圖9熱門車型分區(qū)域銷售情況.................................................12圖102019-2021年新能源汽車?yán)塾?jì)銷量（萬(wàn)輛）..................13圖112019-2021年新能源汽車當(dāng)月銷量（萬(wàn)輛）..................13圖122019-2021年我國(guó)動(dòng)力電池月度裝機(jī)情況（GWh）.....14圖13近一年碳酸鋰價(jià)格...........................................................14圖14近一年鐵鋰正極材料價(jià)格...............................................14圖15近一年六氟磷酸鋰價(jià)格...................................................15圖16近一年鋰電銅箔價(jià)格.......................................................15圖1720Q1動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局..................................................15圖1821Q1動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局..................................................15圖19歐盟減排標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格...........................................................16圖20NEDC與WLTP測(cè)試差別................................................17圖21歐洲新能源汽車滲透率情況...........................................19圖22F150電動(dòng)皮卡...................................................................22圖23電動(dòng)福特野馬...................................................................22圖24美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)銷量情況.......................................22圖25一次能源消費(fèi)構(gòu)成............................................................24圖262019年中國(guó)一次能源消費(fèi)組成結(jié)構(gòu)...............................24圖27我國(guó)光伏發(fā)電滲透率尚具備較大提升空間...................25圖28光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)能不匹配.......................................28圖29黑天鵝事件導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈加速整合...................................28圖30硅料價(jià)格...........................................................................28圖31硅片價(jià)格...........................................................................28圖32電池片價(jià)格（元/W）......................................................28圖33組件價(jià)格（元/W）...........................................................28圖3413-20年光伏發(fā)電最低中標(biāo)電價(jià)走勢(shì)（美分/kWh）.....30圖35全球主要國(guó)家光伏發(fā)電LCOE持續(xù)下降........................30圖36無(wú)補(bǔ)貼情況下全球可再生能源與傳統(tǒng)能源LCOE對(duì)比31圖3721-23年年全球光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)..........................................31圖38美國(guó)新增光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)（2021-2023）..........................32圖39印度新增光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)（2021-2023）...........................32圖402016-2020光伏產(chǎn)品出口額情況（億美元）..................32圖41我國(guó)多晶硅進(jìn)口量............................................................33圖42我國(guó)多晶硅自給率不斷提升............................................33圖432019年全球光伏逆變器市場(chǎng)格局...................................34請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明4中期策略圖44光伏逆變器企業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比不斷提升................35圖452020Q1光伏逆變器海外出貨情況（萬(wàn)美元）..............35表表1政策定調(diào)新能源汽車中長(zhǎng)期滲透率提升............................6表2地方層面新能源汽車政策扶持............................................7表320年國(guó)產(chǎn)M3銷量領(lǐng)先.......................................................8表4ModelY與同級(jí)別燃油SUV的橫向?qū)Ρ?........................10表5ModelY與同級(jí)別純電SUV橫向?qū)Ρ?............................10表6上海車展部分新車型.........................................................12表7歐洲主要國(guó)家新能源汽車政策匯總（21年變化部分標(biāo)紅）..............................................................................................17表8歐洲主要國(guó)家新能源汽車銷量情況..................................19表9拜登的清潔能源政策..........................................................20表102025年可再生能源發(fā)電需求測(cè)算（不同非化石能源消費(fèi)占比下）..............................................................................26表11十四五期間年均光伏和風(fēng)電新增裝機(jī)敏感性分析.......26表12組件廠上游一體化優(yōu)勢(shì)明顯............................................29表132021年我國(guó)光伏裝機(jī)需求預(yù)測(cè).......................................30表14多晶硅行業(yè)供給情況.......................................................33請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明5中期策略一、

新能源汽車—優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)爆發(fā)，海內(nèi)外市場(chǎng)景氣共振1.1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：供需雙向發(fā)力，行業(yè)景氣度拾級(jí)而上1.1.1政策保駕護(hù)航，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)無(wú)虞《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》與《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖

2.0》奠定基調(diào)，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)確定。2020年11月2日,國(guó)務(wù)院辦公廳正式發(fā)布了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》，《規(guī)劃》明確了我國(guó)堅(jiān)持電動(dòng)化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化發(fā)展方向，深入實(shí)施發(fā)展新能源汽車的國(guó)家戰(zhàn)略,并提出2025年新能源汽車銷售占比達(dá)20%，純電動(dòng)乘用車新車的平均電耗降至12千瓦時(shí)/百公里的總體目標(biāo);《規(guī)劃》同時(shí)提出，2035純電動(dòng)汽車成為銷售主流,公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化，高度自動(dòng)駕駛汽車實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，充換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)便捷高效。此次將征求意見稿中

25%的滲透率目標(biāo)下調(diào)至

20%，市場(chǎng)此前已有預(yù)期，而

20%的目標(biāo)是在綜合考慮產(chǎn)品的供給能力，消費(fèi)者的消費(fèi)傾向以及市場(chǎng)需求空間等因素，同時(shí)也廣泛征求了各方面的意見之后得出的，是更加貼合實(shí)際的引導(dǎo)性目標(biāo)?！堵肪€圖2.0》補(bǔ)充提出：到2030年，新能源汽車在總銷量中的占比提升至40%左右。2035年，新能源汽車成為國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)主流（占總銷量的50%以上）。按照

2025年全年汽車總銷量

2600-2700萬(wàn)輛做測(cè)算，2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷有望達(dá)到520-540萬(wàn)輛，假設(shè)

2020年銷量同比持平（120萬(wàn)輛），則

2020年-2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷

CAGR達(dá)

34%-35%。表

1政策定調(diào)新能源汽車中長(zhǎng)期滲透率提升《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)

《規(guī)劃（2021-2035》

《規(guī)劃（2021-2035》

節(jié)能與新能源汽期發(fā)展規(guī)劃》征求意見2019正式文件2020車技術(shù)路線圖

2.02020發(fā)布年份發(fā)布主體2017工信部、發(fā)改委、工信部國(guó)務(wù)院辦公廳工信部、中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)20%科技部2025年滲透率2030年滲透率2035年滲透率20%25%40%-20%----40%50%數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部、發(fā)改委、汽車工程學(xué)會(huì)等

上海證券研究所微觀層面雙積分政策托底行業(yè)發(fā)展。2020年6月22日，工信部對(duì)《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》(《積分辦法》)的修訂稿發(fā)布。修改后的“雙積分”新政，進(jìn)一步完善了新能源車的管理方式。雙積分新政明確提出2021、2022、2023年度的新能源汽車積分考核比例要求分別為14%、16%、18%。工請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明6中期策略信部表示，該積分比例是在統(tǒng)籌考慮行業(yè)正負(fù)積分基本平衡、滿足第五階段油耗標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)現(xiàn)既定產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)的基礎(chǔ)上，綜合測(cè)算得出的。按照該比例要求，基本能夠保障實(shí)現(xiàn)“2025年乘用車新車平均燃料消耗量達(dá)到4.0升/百公里、新能源汽車產(chǎn)銷占比達(dá)到汽車總量20%”的規(guī)劃目標(biāo)。地方政策扶持政策有效期延長(zhǎng)，新能車下鄉(xiāng)活動(dòng)延續(xù)。2020年3月，商務(wù)部表示鼓勵(lì)各地結(jié)合本地實(shí)際情況，出臺(tái)促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)等措施，進(jìn)一步穩(wěn)定和擴(kuò)大消費(fèi)。拉動(dòng)新能源汽車消費(fèi)，還需各地方政府進(jìn)一步推出因地制宜的、促進(jìn)汽車消費(fèi)的地方性政策，打好配合戰(zhàn)。20年3月份起，廣州、浙江、海南、上海、武漢等相繼出臺(tái)政策促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)。從目前來(lái)看，為了持續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，諸多省市地區(qū)將2020年扶持（補(bǔ)貼）政策延期（如廣州、深圳等），部分地區(qū)雖取消直接補(bǔ)貼的形式，但在路權(quán)等方面積極引導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車。與此同時(shí)，為了更好的促進(jìn)汽車消費(fèi)，新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)從去年年中拉開序幕。21年3月31日，工業(yè)和信息化部、國(guó)家能源局綜合司等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展2021年新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的通知》，新能車下鄉(xiāng)活動(dòng)得以延續(xù)至21年底，參與車企增加至包括比亞迪、吉利、江淮、威馬、北汽新能源、東風(fēng)汽車等18個(gè)汽車品牌。表

2地方層面新能源汽車政策扶持時(shí)間地區(qū)名稱主要內(nèi)容2020.03廣州

《堅(jiān)決打贏新冠肺炎疫

自3月至12月底，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買新能源汽車給予情防控阻擊戰(zhàn)努力實(shí)現(xiàn)

每車

1萬(wàn)元綜合性補(bǔ)貼（延長(zhǎng)至

2021年

12月

31號(hào)）。全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)

推進(jìn)汽車更新?lián)Q代，對(duì)該市置換或報(bào)廢二手車的消費(fèi)任務(wù)的若干措施》者，在該市注冊(cè)登記的汽車銷售企業(yè)購(gòu)買“國(guó)六”標(biāo)準(zhǔn)新車，每輛將給予3000元補(bǔ)助。2020.032020.04浙江

《浙江省促進(jìn)汽車消費(fèi)

大力推廣新能源汽車和清潔能源汽車，加快推進(jìn)城市建的若干意見（2020-2022成區(qū)公共領(lǐng)域車輛使用新能源或清潔能源汽車、完善新年）》能源充電設(shè)施配套、降低新能源汽車運(yùn)行成本。深圳

關(guān)于應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情

對(duì)個(gè)人新購(gòu)新能源汽車給予財(cái)政補(bǔ)貼，其中新購(gòu)純電動(dòng)影響促進(jìn)深圳市新能源

高級(jí)型或經(jīng)濟(jì)型乘用車補(bǔ)貼

2萬(wàn)元/車；新購(gòu)插電式混汽車推廣應(yīng)用的若干措

合動(dòng)力高級(jí)型乘用車補(bǔ)貼

1萬(wàn)元/車。對(duì)全市路內(nèi)停車施位給予新能源汽車當(dāng)日免首次首2小時(shí)臨時(shí)停車費(fèi)。（延長(zhǎng)至

2021年

6月

30日）2020.05海南

《關(guān)于實(shí)施海南省新能

資金獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象為在海南省汽車銷售企業(yè)購(gòu)買新能源汽源汽車促消費(fèi)臨時(shí)性政

車新車并在海南登記上牌的機(jī)動(dòng)車所有人。每輛新能源策的通知》汽車獎(jiǎng)勵(lì)人民幣

1萬(wàn)元，總量不超過(guò)1.5萬(wàn)輛。（2021版本尚在研究中，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)）請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明7中期策略2020.112021.02上海

《上海市公安局關(guān)于調(diào)

將原來(lái)

8小時(shí)的限行時(shí)間調(diào)整到

13小時(shí)，進(jìn)一步壓縮整本市部分道路交通管

了外地牌照汽車的路權(quán)，引導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買擁有“綠牌”理措施的通告》特權(quán)的新能源汽車。上海

《上海市加快新能源汽

到

2025年，本地新能源汽車年產(chǎn)量超過(guò)

120萬(wàn)輛；新車產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施計(jì)劃

能源汽車產(chǎn)值突破

3500億元，占全市汽車制造業(yè)產(chǎn)值（2021—2025年）》

35%以上。數(shù)據(jù)來(lái)源：各地方政府部門

上海證券研究所整理1.1.2特斯拉引領(lǐng)潮流，21年

ModelY有望接力特斯拉業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，引領(lǐng)電動(dòng)化潮流。特斯拉20Q4季報(bào)顯示，2020年Q4營(yíng)收107.4億美元，同比增長(zhǎng)46％，全年?duì)I收315.36億美元；Q4利潤(rùn)2.7億美元，全年利潤(rùn)7.21億美元；首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，并且實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度盈利；21Q1特斯拉總收入104億元，同比增長(zhǎng)74%，其中汽車業(yè)務(wù)收入90億美元，同比增長(zhǎng)75%，21Q1公司凈利潤(rùn)4.64億美元，同比增長(zhǎng)582%，環(huán)比增長(zhǎng)57%。Q1公司毛利率21.32%，環(huán)比提升2.09個(gè)百分點(diǎn)，同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。特斯拉美國(guó)加州弗里蒙特工廠年產(chǎn)能提升到60萬(wàn)輛，上海工廠提升到45萬(wàn)輛。德國(guó)和美國(guó)德州工廠今年量產(chǎn)，電動(dòng)重卡Semi可能年底交付。圖

1特斯拉季度營(yíng)收情況圖

2特斯拉季度凈利潤(rùn)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：特斯拉

上海證券研究所20年國(guó)產(chǎn)

Model3引領(lǐng)潮流。2020年內(nèi)國(guó)產(chǎn)Model3經(jīng)歷三次降價(jià)，降價(jià)后的Model3性價(jià)比突出，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，壓力波及入門級(jí)豪華燃油車市場(chǎng)。2020年全年，國(guó)產(chǎn)Model3累計(jì)銷量達(dá)14.8萬(wàn)輛，滲透率超過(guò)10%。表

320年國(guó)產(chǎn)

M3銷量領(lǐng)先車型2020-072020-082020-092020-102020-112020-1220A2021-0113,8431,6412021-0213,6884,6302021-0325,32710,15139,7455,73821Q1yoy301.66%NAModel3ModelY宏光

miniAionS11,01411,81111,32912,14321,60423,804147,70952,85816,42296,67414,5547,3483,68515,0004,07120,1504,54823,7624,63028,2465,08432,0975,397126,60352,66436,7626,09220,1672,724NA106.79%請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明8中期策略比亞迪秦歐拉

R13,4002,7712,6102,4373,7482,8403,4745,1413,2263,5266,2692,6958834,0819,4632,3861,5186,4564,6463,71310,0102,4932,5057,0746,1269,0073,69150,38749,45931,6044,9061,5146,0902,7202,8456,3165,3799,2983,7101,1334,5612,2162,0351,5912,3004,1001,4092,5098,5273,1522,5765,3104,9007,9562,8555,15619,1788,088-39.89%614.26%122.01%NA蔚來(lái)

ES6蔚來(lái)

EC6奇瑞

eQ7,4563,0562,4453,3072,7113,8233,5044,7453,69240,54335,52028,77315,12313,21712,57921,3547,974476.16%334.36%NA理想

ONE比亞迪漢小鵬

P71,2051,7252,4001,9963,6242,5735,0552,1047,4822,732NA數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所ModelY定位中型

SUV，細(xì)分市場(chǎng)需求高增速。特斯拉ModelY定位為豪華B級(jí)SUV(CompactSUV)。SUV車型受益于其乘坐空間大、實(shí)用性強(qiáng)以及視野開闊、主動(dòng)安全性高等優(yōu)勢(shì)，成為了近年來(lái)我國(guó)汽車市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從車型分類來(lái)看，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年前11個(gè)月國(guó)內(nèi)SUV銷量787萬(wàn)輛，占比達(dá)46.3%，同比下滑3.7%，下滑幅度好于整體市場(chǎng)的8.3%；其中B級(jí)SUV銷量達(dá)140萬(wàn)輛以上，同比增長(zhǎng)17.5%，屬于銷量增速最高的細(xì)分車型。從品牌定位來(lái)看，豪華SUV前11個(gè)月銷量96萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)18.4%，增速遠(yuǎn)高于整體車市和SUV細(xì)分市場(chǎng)。圖

32020年前

11個(gè)月不同車型級(jí)別銷量圖

42020年前

11個(gè)月分品牌定位車型銷量數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所目標(biāo)豪華燃油

SUV市場(chǎng)，橫向?qū)Ρ雀?jìng)爭(zhēng)力突出，對(duì)新勢(shì)力沖擊有限。ModelY降價(jià)至35萬(wàn)左右的區(qū)間，將直接挑戰(zhàn)以奔馳GLC、BMWX3和奧迪Q5為代表的豪華中型SUV的市場(chǎng)份額。相比較而言，特斯拉在售價(jià)、運(yùn)行成本、新能源牌照、免征購(gòu)置稅等方面經(jīng)濟(jì)性突出，疊加其自動(dòng)駕駛功能，特斯拉橫向?qū)Ρ葍?yōu)勢(shì)明顯。與BBA新發(fā)布的同級(jí)別純電動(dòng)SUV相比，ModelY也許在內(nèi)飾設(shè)計(jì)及客戶粘性上弱于BBA等老牌大廠，但ModelY售價(jià)有顯著優(yōu)勢(shì)，在續(xù)航里程、百公里加速、自動(dòng)駕駛等軟件服務(wù)等方面也全方位處于領(lǐng)先位置。Model3在2020年的若干次降價(jià)也并未顯著影響到造車新勢(shì)力的異軍突起。因此ModelY的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入，鯰魚而非鯊魚，有望激發(fā)C端消費(fèi)者提升新能源汽車整體需求，加速對(duì)傳統(tǒng)燃油SUV請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明9中期策略的取代。表

4ModelY與同級(jí)別燃油

SUV的橫向?qū)Ρ萂odelY長(zhǎng)續(xù)航版奔馳

GLC260BMWX325i奧迪

Q5L顏值驅(qū)動(dòng)類型雙電機(jī)四驅(qū)四驅(qū)四驅(qū)四驅(qū)尺寸（mm)4751*1921*16244764*1898*16424717*1891*16894753*1893*16594641軸距（mm)最高車速2890217（km/h)5.1s2973213（km/h)8.4s2864210（km/h)8.9s2908210（km/h)8.6s百公里加速百公里電耗/油耗售價(jià)（元）11.6kWh347,9008.1L7.9L7.5L397,800389,800387,800數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)

上海證券研究所表

5ModelY與同級(jí)別純電

SUV橫向?qū)Ρ萂odelY長(zhǎng)續(xù)航蔚來(lái)

ES6蔚來(lái)

EC6寶馬

iX3奔馳

EQC350顏值驅(qū)動(dòng)類型尺寸（mm)軸距（mm)儲(chǔ)物容積（L）續(xù)航里程雙電機(jī)四驅(qū)智能四驅(qū)智能四驅(qū)四驅(qū)四驅(qū)4751*1921*16244850*1965*17584850*1965*17314746*1891*16834774*1890*162228901919290058429005102864-2873-594km420/600km200（km/h)5.6s430/605km200（km/h)4.5s500km415km180（km/h)6.9s最高車速217（km/h)5.1s180（km/h)6.8s百公里加速電池容量69kWh70/100kWh358,000/416,000NioPilot精選（1.5萬(wàn)元）3.9萬(wàn)元70/100kWh368,000/426,000NioPilot精選（1.5萬(wàn)元）3.9萬(wàn)元83.5kWh399,900CoPilot(L2)79.2kWh499,800輔助駕駛售價(jià)（元）自動(dòng)駕駛基本包347,900Autopilot基本自動(dòng)駕駛完整包6.4萬(wàn)元--數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)

上海證券研究所1.1.3造車新勢(shì)力銷量節(jié)節(jié)攀升，21-22新車型加速滲透造車新勢(shì)力銷量節(jié)節(jié)攀升，熱銷車型層出不窮。特斯拉國(guó)產(chǎn)化形成的鯰魚效應(yīng)加速了我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展，拉動(dòng)電動(dòng)車潛在客戶群體的擴(kuò)張，并倒逼國(guó)內(nèi)車企推出具有相應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)力的新車型。從銷量來(lái)看，頭部幾家新勢(shì)力車企獲得消費(fèi)者的認(rèn)可，銷量節(jié)節(jié)攀請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明10中期策略升。蔚來(lái)2020年共交付了4.37輛汽車，同比增長(zhǎng)112.6%。EC6面世后銷量火爆，2021Q1ES6+EC6合計(jì)交付15,544輛，同比增長(zhǎng)327%。理想ONE2020年全年交付數(shù)據(jù)突破3萬(wàn)輛，21Q1交付12,579輛，同比增長(zhǎng)334%。隨著20年下半年小鵬P7爆款的推出，小鵬汽車銷量高速增長(zhǎng)，2020年小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)到27041臺(tái)，同比大漲112%。威馬汽車同樣表現(xiàn)不俗，2020年，威馬汽車全年累計(jì)銷量達(dá)22495輛，同比增長(zhǎng)33.3%。旗下首款純電SUV威馬EX5自2018年9月啟動(dòng)交付至今，累計(jì)銷量突破4萬(wàn)輛。比亞迪漢家族于7月12日上市銷售，截至2020年底，漢累計(jì)銷售40556輛，突破4萬(wàn)輛大關(guān)，21Q1累計(jì)銷售21,354輛。圖

520-21Q1蔚來(lái)

ES6+EC6、理想

ONE銷量圖

620-21Q1小鵬

P7及比亞迪漢銷量數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所新能源車下鄉(xiāng)政策助力，新產(chǎn)品定位明確，細(xì)分市場(chǎng)空間逐步打開。隨著新能源汽車下鄉(xiāng)政策的推進(jìn)，三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)新能源車市場(chǎng)逐步打開。同時(shí)，以五菱宏光MINI為代表的代步車型定位明確，充分挖掘細(xì)分市場(chǎng)的真實(shí)需求，不到200km的續(xù)航完全符合三四線城市的使用場(chǎng)景。該車型2020年7月底在成都車展上市，20年全年銷量就達(dá)12.7萬(wàn)輛，21Q1銷量持續(xù)走高，達(dá)到9.7萬(wàn)輛，環(huán)比20Q4增長(zhǎng)15%。另一款車歐拉R1把純電動(dòng)車"代步通勤"的使用場(chǎng)景得到了很好的詮釋，憑借精準(zhǔn)的都市精品小車的定位熱銷，20年全年實(shí)現(xiàn)近5萬(wàn)輛的交付。圖

720-21Q1五菱宏光

MINIEV銷量圖

820-21Q1歐拉

R1銷量數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)

上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明11中期策略圖

9熱門車型分區(qū)域銷售情況數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、交強(qiáng)險(xiǎn)

上海證券研究所2021-2022新能源車型百花齊放，優(yōu)質(zhì)供給加速新能源車

C端滲透。隨著傳統(tǒng)車企巨頭電動(dòng)汽車平臺(tái)化的深入推進(jìn)，2021年有諸多重磅平臺(tái)化新能源新車型面世。合資車型方面，大眾首款MEB平臺(tái)純電動(dòng)車ID.4（包括ID.4CROZZ及ID.4X）已經(jīng)發(fā)布，續(xù)航400-550公里，補(bǔ)貼后價(jià)格不超過(guò)25萬(wàn)元。此前在歐洲發(fā)布的MEB平臺(tái)車型ID.3在歐洲迅速起量，單月銷量?jī)H次于model3和ZOE。另外，寶馬首款純電動(dòng)SUV車型iX3已經(jīng)正式亮相，預(yù)售區(qū)間47-51萬(wàn)元，續(xù)航達(dá)500公里，其新一代的CLAR后驅(qū)平臺(tái)可以支持汽油發(fā)動(dòng)機(jī)、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、插電混動(dòng)動(dòng)力、純電動(dòng)等多種動(dòng)力形式，iX3正是基于CLAR平臺(tái)開發(fā)的，還有諸如奧迪e-tron、奔馳EQC、EQA等新車型均有望加速新能源汽車的市場(chǎng)滲透。內(nèi)資車型方面，極狐阿爾法S車展出盡風(fēng)頭，主要在于其搭載了由華為提供的全自動(dòng)駕駛解決方案，軟硬件上都達(dá)到了當(dāng)今汽車自動(dòng)駕駛系統(tǒng)中的極高水準(zhǔn)。5月26日，這款頗受關(guān)注的車型的量產(chǎn)版本，也在位于鎮(zhèn)江的北汽藍(lán)谷工廠正式下線。根據(jù)此前信息，極狐阿爾法S華為版共有2款車型，預(yù)售價(jià)分別為38.89萬(wàn)元和42.99萬(wàn)元。極狐阿爾法S華為版是首款搭載華為高階自動(dòng)駕駛ADS的量產(chǎn)車，其配備了3顆激光雷達(dá)、400Tops算力芯片和高精地圖，能準(zhǔn)確提取車道及紅綠燈信息，為用戶提供全場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛體驗(yàn)，并且具備OTA功能，后期還會(huì)不斷完善。表

6上海車展部分新車型型號(hào)極狐阿爾法

S華為版極氪

001福特

MustangMuch-E小鵬

P5大眾

ID.6X長(zhǎng)續(xù)航雙電機(jī)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航后驅(qū)請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明12中期策略顏值官方報(bào)價(jià)（萬(wàn)元）38.8916.9828.1<3026.5起續(xù)航（NEDC）百公里加速（s）電池容量（kWh）軸距（mm）708km3.5600km4.3526km3.8588km<9.5470km<793.6-8658.27029152768300527703060華為自動(dòng)駕駛+鴻蒙座艙福特智能化XPILOT3.5ZEEKRADCo-Pilot360數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)

上海證券研究所1.1.4市場(chǎng)景氣度拾級(jí)而上，電池環(huán)節(jié)強(qiáng)者恒強(qiáng)行業(yè)高景氣度延續(xù)。19年國(guó)補(bǔ)退坡幅度大，疊加20年上半年疫情影響，新能車市場(chǎng)需求承壓。2019年總銷量120.6萬(wàn)輛，同比減少3.98%，20年上半年累計(jì)銷量39萬(wàn)輛，同比下滑36.32%。受益于去年的低基數(shù)以及今年優(yōu)質(zhì)供給集中爆發(fā)下下游需求的回暖，下半年行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，景氣度逐級(jí)抬升。20年全年累計(jì)銷量達(dá)136.73萬(wàn)輛，經(jīng)受住疫情的考驗(yàn)，同比增長(zhǎng)13.37%。2021年1-2月累計(jì)銷量28.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)384%。21年新能源車行業(yè)景氣度延續(xù)，1-4月累計(jì)銷量73.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)257%。圖

102019-2021年新能源汽車?yán)塾?jì)銷量（萬(wàn)輛）圖

112019-2021年新能源汽車當(dāng)月銷量（萬(wàn)輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

上海證券研究所C端需求爆發(fā)貢獻(xiàn)增量。新能源車行業(yè)發(fā)展之初，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有限、消費(fèi)者接受程度低；在補(bǔ)貼的驅(qū)動(dòng)下，網(wǎng)約車等運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)很大程度上消化了新能源汽車產(chǎn)能。2019年上半年新能源乘用車銷量排行中，位于前十名的北汽EU系列、比亞迪e5、帝豪EV450、榮威Ei5等都是網(wǎng)約車的熱門車型。隨著19年底到20年，諸多賣點(diǎn)鮮明、產(chǎn)品力顯著增強(qiáng)的新能源新車型面世以及部分大城市限行等政策，新能源汽車C端需求顯著增長(zhǎng)。動(dòng)力電池裝機(jī)持續(xù)回暖。受益于新能源車市場(chǎng)景氣度的回升，請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明13中期策略動(dòng)力電池裝機(jī)量也持續(xù)回暖。2020年全年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)總量63GWh，同比微增2%；2021年Q1我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)23.24GWh，同比增長(zhǎng)308%，三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量都保持快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度保持較高水平。圖

122019-2021年我國(guó)動(dòng)力電池月度裝機(jī)情況（GWh）數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII上海證券研究所產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲印證行業(yè)需求景氣。自2020年Q3-Q4起，受益于行業(yè)需求的超預(yù)期增長(zhǎng)，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)不同程度的上揚(yáng)，其中尤以供需偏緊環(huán)節(jié)表現(xiàn)最為突出。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格從2020年10月初的4萬(wàn)元/噸左右上漲至21年5月中旬近9萬(wàn)元/噸，上漲幅度超120%；磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格由3.5萬(wàn)元/噸上漲至5萬(wàn)元/噸，上漲幅度近50%；六氟磷酸鋰由不到7萬(wàn)元/噸上漲至27萬(wàn)元/噸，上漲幅度超280%。圖

13近一年碳酸鋰價(jià)格圖

14近一年鐵鋰正極材料價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊

上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明14中期策略圖

15近一年六氟磷酸鋰價(jià)格圖

16近一年鋰電銅箔價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：百川資訊

上海證券研究所電池環(huán)節(jié)集中度提升，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局。與下游車企百花齊放、百家爭(zhēng)鳴的競(jìng)爭(zhēng)格局不同，中上游電池環(huán)節(jié)行業(yè)集中度持續(xù)提升。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2021年第一季度動(dòng)力電池裝機(jī)CR10為92.13%，較2020年全年水平提升0.33個(gè)百分點(diǎn)，CR5為84.22%，較20年全年水平提升2.02個(gè)百分點(diǎn)。寧德時(shí)代一家獨(dú)占鰲頭，21Q1市占率提升至52.69%，同比提升3.44個(gè)百分點(diǎn)。在上游價(jià)格大幅上漲的大環(huán)境下，具備更高技術(shù)水平、更大規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及更全面的供應(yīng)鏈布局的企業(yè)受沖擊更小，行業(yè)有望呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。圖

1720Q1動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局圖

1821Q1動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)格局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：合格證

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：合格證

上海證券研究所1.2碳排放趨嚴(yán)倒逼之下，海外電動(dòng)化維持高景氣1.2.1歐洲堅(jiān)定不移電動(dòng)化，新能車產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)歐洲碳排放要求趨嚴(yán)，電動(dòng)化進(jìn)程加速。2018年底，歐盟要求到2030年汽車和貨車的二氧化碳排放量比2021年減少37.5%和31%。2019年4月歐盟再次出臺(tái)新規(guī)，要求2021年平均每輛車每公里碳排放量從118.5克降至95克，不達(dá)標(biāo)部分將面臨每輛車每克95歐元的罰款，并計(jì)劃到2030年將該標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊到每公里59請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明15中期策略克碳排放，嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)和懲罰措施對(duì)歐盟國(guó)家的汽車行業(yè)帶來(lái)巨大的技術(shù)革新和產(chǎn)品迭代壓力，加速發(fā)展新能源汽車成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。圖

19歐盟減排標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格數(shù)據(jù)來(lái)源：ICCT上海證券研究所WLTP正式應(yīng)用，碳排放要求將繼續(xù)趨嚴(yán)。WLTP（WorldLightVehicleTestProcedure），即世界輕型汽車測(cè)試規(guī)程，由日本、美國(guó)、歐盟等共同制定，其嚴(yán)格度來(lái)說(shuō)比NEDC高了不少。早在兩年前，歐盟已經(jīng)對(duì)兩種測(cè)試工況下（NEDC和WLTP）的二氧化碳排放量進(jìn)行過(guò)分析比對(duì)。對(duì)于汽油車而言，根據(jù)歐盟搜集的數(shù)據(jù)，排量小于1.4L的車型，WLTP下的二氧化碳排放量與NEDC下的這一數(shù)值的比值約為1.37；1.4L-2.0L之間的車型，這一比值約為1.32；2.0L排量以上車型的這一比值則大致為1.23。自

2021年起，歐盟之前基于

NEDC循環(huán)的測(cè)試方法將被強(qiáng)制切換為全新的

WLTP方法，意味著同樣標(biāo)準(zhǔn)下的碳排放指標(biāo)實(shí)際將更為嚴(yán)格。請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明16中期策略圖

20NEDC與

WLTP測(cè)試差別數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA上海證券研究所碳排放達(dá)標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，歐盟各國(guó)發(fā)力新能車，2021年政策持續(xù)。歐洲諸多國(guó)家對(duì)新能源汽車提供現(xiàn)金補(bǔ)貼或者稅收減免，疫情期間更是加大了扶持力度。2020年5月，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍宣布向汽車產(chǎn)業(yè)提供總額超過(guò)80億歐元的一攬子援助，并且在6月1日至12月31日期間，購(gòu)買價(jià)格4.5萬(wàn)歐元以下的純電動(dòng)汽車，國(guó)家補(bǔ)貼由原來(lái)的6000歐上升至7000歐。德國(guó)2020年6月出臺(tái)了《經(jīng)濟(jì)振興方案》，再次提升新能源汽車補(bǔ)貼至每輛9000歐（4萬(wàn)歐元以下車型）。2021年，歐洲主要汽車消費(fèi)大國(guó)新能源汽車扶持政策大多保持不變，整體支持力度依舊較大。表

7歐洲主要國(guó)家新能源汽車政策匯總（21年變化部分標(biāo)紅）項(xiàng)目?jī)?nèi)容購(gòu)置補(bǔ)貼：純電動(dòng)汽車

4.5萬(wàn)以內(nèi)的補(bǔ)貼

6000歐元（由

2020年

7000歐元退坡，2022年將退坡至

5000歐元），4.5至6萬(wàn)歐元純電車型的補(bǔ)貼2000歐元；插電式混合動(dòng)力汽車5萬(wàn)歐元以內(nèi)的補(bǔ)貼1000歐元補(bǔ)貼碳排放大于

131gCO2/km（由

20年

138g/km收緊）征收罰款。2021年對(duì)于碳排放大于

225g/km的車型的罰款最高額可達(dá)

4萬(wàn)歐元（2020年為

2萬(wàn)歐元），2022年提升至

5萬(wàn)歐元。法國(guó)罰款地方政策：憑綠牌（電動(dòng)車）在某些城市最多可免費(fèi)停車兩個(gè)小時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：在私人住宅安裝設(shè)備可獲得30％的稅收抵免其它補(bǔ)貼德國(guó)購(gòu)置補(bǔ)貼：標(biāo)價(jià)不超過(guò)40,000歐元的純電動(dòng)和燃料電池汽車，補(bǔ)貼9000歐元，請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明17中期策略插混和增程式補(bǔ)貼6750歐元；標(biāo)價(jià)在40,000歐元至65,000歐元之間的純電和燃料電池汽車補(bǔ)貼8000歐元，插混和增程補(bǔ)貼5625歐元。二手車補(bǔ)貼：不超過(guò)12個(gè)月且行駛里程不超過(guò)15000公里的純電動(dòng)和燃料電池汽車補(bǔ)貼5000歐元，插電式混合動(dòng)力和增程電動(dòng)汽車補(bǔ)貼3750歐元售價(jià)

3.5萬(wàn)英鎊（原來(lái)為

5萬(wàn)英鎊）以下的汽車最高補(bǔ)貼3000英鎊（排放量<50g/km）；面包車最高補(bǔ)貼8000英鎊，合格卡車，出租車和摩托車/輕便摩托車也有一定補(bǔ)助購(gòu)置補(bǔ)貼英國(guó)注冊(cè)稅：4萬(wàn)英鎊以下零排放車輛免稅。低排放車輛降稅稅收政策公司稅：2021年

4月起，純電貨車免稅。公司車輛稅率是一般稅率的比例公司車輛稅率/排放量（g/km)2020年25%2021年25%<6061-160161-190>190稅收政策意大利30%30%40%50%50%60%購(gòu)置補(bǔ)貼：1.2萬(wàn)至4萬(wàn)歐元的純電動(dòng)車補(bǔ)貼4000歐元二手車補(bǔ)貼：1.2萬(wàn)至4萬(wàn)歐元的純電動(dòng)車補(bǔ)貼2000歐元注冊(cè)稅：純電動(dòng)汽車免征注冊(cè)稅購(gòu)置補(bǔ)貼荷蘭挪威稅收政策增值稅：20年純電動(dòng)和燃料電池車免增值稅；21年挪威已向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)

ESA申請(qǐng)將電動(dòng)汽車的增值稅豁免期延長(zhǎng)至

2022年（未定）個(gè)人所

個(gè)人所得稅中的公司用車的應(yīng)稅價(jià)值，2020年之前（含）在此汽油或柴油車的得稅同等的價(jià)基礎(chǔ)上多減40%；該政策

2021年取消。瑞典充電：2018年至2020年，每年分配9000萬(wàn)瑞典克朗（870萬(wàn)歐元）用于支持家用充電，最高補(bǔ)貼50％或10000瑞典克朗（960歐元），2021年取消。其它稅收政

零排放車輛免注冊(cè)稅，免年度流通稅，天然氣和插電式混合動(dòng)力車輛免稅至

2020比利時(shí)丹麥策稅收政策年，21年取消。純電動(dòng)

20年征收

20%的全稅，21年

65%數(shù)據(jù)來(lái)源：EU國(guó)家官網(wǎng)

上海證券研究所歐洲電車銷量保持高速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期電動(dòng)化大趨勢(shì)明確。根據(jù)ACEA發(fā)布的歐洲電動(dòng)汽車市場(chǎng)的最新注冊(cè)數(shù)據(jù)，歐洲地區(qū)（包括歐盟、EFTA國(guó)家以及英國(guó)）2020年全年新能源汽車合計(jì)注冊(cè)1,364,813輛，同比增長(zhǎng)143.8%，超出此前我們預(yù)期的110萬(wàn)輛-120萬(wàn)輛的區(qū)間。2021年Q1累計(jì)新增注冊(cè)44.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)98.1%。在不斷趨嚴(yán)的碳排放法規(guī)的鞭策下，歐洲地區(qū)新能源汽車銷量保持高增態(tài)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明18中期策略表

8歐洲主要國(guó)家新能源汽車銷量情況2019A108,83979,64072,83461,41966,95740,40617,76117,47617,13411,41712,68117,4749,414同比(%)60.99.62020A394,943105,709175,082185,71989,12994,07746,33741,23359,89423,61819,69733,97532,53362,8671,364,813同比(%)262.932.720Q1142,85629,79158,39261,72010,82032,38916,78210,59129,36910,3454,98421Q152,44922,56832,00135,38211,98118,4737,960同比(%)德國(guó)172.432.082.574.4-9.7挪威英國(guó)21.534.6146.339.434.147.975.826.561.684.091.5-140.4202.433.1法國(guó)荷蘭瑞典132.8160.9135.9249.6106.955.375.3110.846.0251.6185.54.3比利時(shí)西班牙意大利奧地利葡萄牙瑞士7,2538,3523,6234,77794.49,0666,37742.2152.9丹麥245.6-10,51917,434445,0584,159其他25,197559,8719,363總計(jì)45.0143.8224,71898.1數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA上海證券研究所圖

21歐洲新能源汽車滲透率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：ACEA上海證券研究所1.2.2拜登入主白宮，美國(guó)新能源車市場(chǎng)迎來(lái)新機(jī)遇拜登與他的清潔能源計(jì)劃。拜登對(duì)于削減碳排、應(yīng)對(duì)氣候變化并大力發(fā)展清潔能源極為重視。根據(jù)美國(guó)環(huán)保署的數(shù)據(jù)，美國(guó)來(lái)自于交通領(lǐng)域的碳排放與電力領(lǐng)域的碳排放合計(jì)占比達(dá)到55%。根據(jù)拜登競(jìng)選團(tuán)隊(duì)于20年7月14日發(fā)布的《清潔能源革命與環(huán)境計(jì)劃》（<TheBidenPlanforaCleanEnergyRevolutionandEnvironmentalJustice>），拜登也將從交通和電力兩方面入手以促進(jìn)能源轉(zhuǎn)型，應(yīng)對(duì)氣候變化。拜登團(tuán)隊(duì)推出的這份計(jì)劃的終極目標(biāo)是2050年在美請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明19中期策略國(guó)本土實(shí)現(xiàn)100%清潔能源和碳中和（非零碳排放）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，拜登宣稱將在入主白宮的第一天便簽署一系列行政命令開展這項(xiàng)清潔能源計(jì)劃，包括：1）頒布執(zhí)法機(jī)制來(lái)確保實(shí)現(xiàn)2050年100%清潔能源的目標(biāo)，同時(shí)設(shè)定2025年的中期目標(biāo)；2）對(duì)能源和氣候研發(fā)與創(chuàng)新進(jìn)行遠(yuǎn)超歷史水平的投資；3）通過(guò)激勵(lì)的方式，加速推進(jìn)清潔能源在經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景中的應(yīng)用。就新能源汽車行業(yè)來(lái)看，拜登計(jì)劃在全美范圍內(nèi)新建50萬(wàn)個(gè)充電樁，并加快動(dòng)力電池的研發(fā)與本土生產(chǎn)。為了扶持電動(dòng)汽車領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，民主黨方面還計(jì)劃設(shè)立創(chuàng)投資金來(lái)確保造車新勢(shì)力的存續(xù)。表

9拜登的清潔能源政策領(lǐng)域內(nèi)容原文總目標(biāo)美國(guó)2050年實(shí)現(xiàn)100%清潔能源和EnsuretheU.S.achievesa100%cleanenergyeconomy碳中和andreachesnet-zeroemissionsnolaterthan2050.聯(lián)邦政府投資1.7萬(wàn)億美金，配合Biden’sclimateandenvironmentaljusticeproposalwill投資總額

私營(yíng)部門以及各聯(lián)邦州層面的投makeafederalinvestmentof$1.7trillionoverthenext資，該氣候計(jì)劃的資金規(guī)模總計(jì)將tenyears,leveragingadditionalprivatesectorandstate達(dá)到5萬(wàn)億美元。andlocalinvestmentstototaltomorethan$5trillion.美國(guó)會(huì)重新加入《巴黎協(xié)定》，而且BidenwillrejointheParisAgreement,butsimply國(guó)際合作

會(huì)和其他國(guó)家一起加速推進(jìn)節(jié)能減rejoiningisnotenough.Bidenwilluseeverytoolof排。AmericanforeignpolicytopushtherestoftheworldtoraisetheirambitionsalongsidetheUnitedStates.采用政府采購(gòu)系統(tǒng)，每年花費(fèi)5000UsingtheFederalgovernmentprocurementsystem–億美金來(lái)推進(jìn)100%清潔能源和零短期任務(wù)

排放汽車。whichspends$500billioneveryyear–todrivetowards100%cleanenergyandzero-emissionsvehicles.建立更加嚴(yán)格的汽車能耗標(biāo)準(zhǔn)，目Developingrigorousnewfueleconomystandardsaimed標(biāo)實(shí)現(xiàn)所有輕型和中型的新車都是atensuring100%ofnewsalesforlight-and電動(dòng)化的。medium-dutyvehicleswillbeelectrified發(fā)展電網(wǎng)測(cè)儲(chǔ)能，鋰離子電池成本grid-scalestorageatone-tenththecostoflithium-ion顯著下降（是當(dāng)下的十分之一）batteries用可再生能源生產(chǎn)氫氣，并使得成usingrenewablestoproducecarbon-freehydrogenatthe本和頁(yè)巖油生產(chǎn)氫氣的成本相當(dāng)samecostasthatfromshalegas中期任務(wù)加速發(fā)展碳捕獲與碳固寸技術(shù)Acceleratethedevelopmentanddeploymentofcarboncapturesequestrationtechnology加速電動(dòng)汽車的滲透部署，2030年Bidenwillworkwithournation’sgovernorsand之前新建50萬(wàn)個(gè)公共充電樁。mayorstosupportthedeploymentofmorethan500,000newpublicchargingoutletsbytheendof2030.請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明20中期策略新能源汽車：為了刺激新能源汽車Bidenwillrestorethefullelectricvehicletaxcreditto消費(fèi)，拜登將全額恢復(fù)新能源汽車incentivizethepurchaseofthesevehicles.稅收減免政策。數(shù)據(jù)來(lái)源：拜登競(jìng)選網(wǎng)站

上海證券研究所美國(guó)新能車扶持政策陸續(xù)浮出水面，強(qiáng)度空前。拜登上臺(tái)前曾計(jì)劃加碼電動(dòng)汽車的稅收抵免政策。奧巴馬時(shí)代，聯(lián)邦曾給予每家汽車制造商20萬(wàn)輛電動(dòng)汽車的稅收抵免額度，每輛電動(dòng)汽車抵免額為7000美元。在2020年3月，特斯拉和通用汽車相繼用盡20萬(wàn)輛名額之后希望華盛頓方面考慮延長(zhǎng)該稅收優(yōu)惠政策。但在當(dāng)月的國(guó)會(huì)報(bào)告中，白宮（特朗普政府）方面不僅拒絕了該要求，反而要求全面取消這一稅收抵免優(yōu)惠，并稱取消之后將在10年內(nèi)為政府節(jié)省25億美元開支。拜登上臺(tái)之后顯著改善了這一局面。2021年5月18日，拜登表示要啟動(dòng)2萬(wàn)億美金的基建計(jì)劃，其中1740億美金（約合人民幣

1.1

萬(wàn)億元）打造“電動(dòng)汽車計(jì)劃”。其中

1000億美元用于消費(fèi)者電動(dòng)車退稅，250

億美元用于電動(dòng)車公交撥款，200

億美元用于電動(dòng)車校車撥款，140

億美元用于其他電動(dòng)車稅收優(yōu)惠，如為聯(lián)邦政府車隊(duì)和美國(guó)郵政更換電動(dòng)汽車，最后

150

億美元用于電動(dòng)車基建，比如在

2030

年前建立

50

萬(wàn)個(gè)電動(dòng)車充電樁。2021年，路透社報(bào)道美國(guó)參議院財(cái)政委員會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)清潔能源法案，主要內(nèi)容就包括：1）取消累計(jì)

20萬(wàn)輛電動(dòng)車銷量才能享受稅收抵免的上限，改為當(dāng)美國(guó)電動(dòng)車滲透超過(guò)

50%再逐步退坡或取消（特斯拉和通用汽車

GM已用完之前的

20萬(wàn)輛的額度）；2）單車的稅收抵免額度從

7500美元升至

10000美元（美國(guó)本土生產(chǎn)）和12500美元（美國(guó)工會(huì)工人生產(chǎn)）。政策沃土之下，傳統(tǒng)車企發(fā)力轉(zhuǎn)型。除了特斯拉以外，美國(guó)傳統(tǒng)車企通用、福特等開始發(fā)力轉(zhuǎn)型升級(jí)新能源汽車。2021年5月26日，福特宣布將在2025年之前投資300億美元用于電氣化工作，包括對(duì)IonBoost電池相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)，同時(shí)還承諾，到2030年，其銷售的汽車中有40%將是電動(dòng)汽車。福特在電氣化領(lǐng)域已先后推出MustangMach-E純電動(dòng)SUV、電動(dòng)版福特全順貨車以及F-150Lightning純電動(dòng)皮卡。后者上市一周以來(lái)，訂單已突破7萬(wàn)輛。通用汽車希望到2035年停止在美國(guó)銷售搭載內(nèi)燃發(fā)動(dòng)機(jī)的乘用車，并表示將在未來(lái)5年內(nèi)投資270億美元，用于發(fā)展電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛技術(shù)。2021年1月，通用宣布計(jì)劃到2040年將其全球產(chǎn)品和運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)樘贾泻?，?035年消除新型輕型汽車的尾氣排放，超過(guò)50%的總資本支出和產(chǎn)品開發(fā)將專注于電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛汽車。公司計(jì)劃，到2025年底，該公司40%的美國(guó)車型將是純電動(dòng)汽車。請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明21中期策略圖

22F150電動(dòng)皮卡圖

23電動(dòng)福特野馬數(shù)據(jù)來(lái)源：福特

上海證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：福特

上海證券研究所美國(guó)新能車市場(chǎng)空間大。截至目前，即便擁有電動(dòng)汽車領(lǐng)域的明星企業(yè)特斯拉，美國(guó)的電動(dòng)汽車銷量已經(jīng)在中、美、歐世界三大汽車市場(chǎng)中穩(wěn)穩(wěn)墊底。2020年前11個(gè)月，美國(guó)新能源車銷量28.12萬(wàn)輛，新能源車滲透率2.69%，相比去年上升0.77pct。其中10和11月單月滲透率分別為4.58%和5.16%，創(chuàng)下月度新高。美國(guó)2021年4月電動(dòng)汽車注冊(cè)量為4.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)376%，環(huán)比增長(zhǎng)10%，滲透率也僅為3%，然而根據(jù)拜登的競(jìng)選計(jì)劃，全美范圍內(nèi)的電動(dòng)汽車市場(chǎng)份額有望在2026年之前達(dá)到25%，年銷量達(dá)到400萬(wàn)輛級(jí)別，市場(chǎng)空間巨大。圖

24美國(guó)新能源汽車市場(chǎng)銷量情況數(shù)據(jù)來(lái)源：AlternativeFuelsDataCenter（AFDC）

上海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明22中期策略二、新能源發(fā)電—低碳經(jīng)濟(jì)勢(shì)在必行，可再生能源蓬勃發(fā)展2.12030碳達(dá)峰、2060碳中和，“十四五”開篇如何布局2030年碳排放達(dá)峰，2060年碳中和。2020年9月22日，國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上發(fā)表重要講話強(qiáng)調(diào)，中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。這是中國(guó)在巴黎協(xié)定之后第一個(gè)長(zhǎng)期氣候目標(biāo)，也是第一次提到碳中和。根據(jù)我國(guó)國(guó)情，可以將2060年實(shí)現(xiàn)碳中和的路徑分為大致三個(gè)階段：1）2020-2030年：主要目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)碳排放達(dá)峰，將主要通過(guò)降低化石能源消費(fèi)量，降低生產(chǎn)生活中碳排放強(qiáng)度，同時(shí)大規(guī)模發(fā)展清潔能源，包括新能源汽車以及新能源電力等來(lái)達(dá)成；2）2030-2045年：主要目標(biāo)為快速降低碳排放，通過(guò)技術(shù)不斷取得突破、成本持續(xù)改善的清潔能源技術(shù)加速滲透，快速實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)化石能源替代；3）2045-2060年：主要目標(biāo)為2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。這個(gè)階段在進(jìn)一步挖掘在工業(yè)、電力、交通、居民生活等領(lǐng)域清潔能源的潛力以外，還需要發(fā)展新興碳匯技術(shù)，主要