旅游業(yè)上市公司分析

旅游業(yè)上市公司分析

——錦江股份

一、公司介紹二、業(yè)績(jī)分析三、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)一、公司簡(jiǎn)介二、經(jīng)營(yíng)范圍三、公司經(jīng)營(yíng)宗旨和發(fā)展策略四、公司業(yè)務(wù)公司介紹公司簡(jiǎn)介

上海錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司(“本公司”)于1993年6月9日在上海市成立。于1994年12月在上海證券交易所上市,于2007年12月31日,公司總股本為6億股，凈資產(chǎn)為50.5億元，總資產(chǎn)為62.6億元，管理的星級(jí)酒店達(dá)95家，客房數(shù)達(dá)2.8萬(wàn)間。上海錦江國(guó)際酒店(集團(tuán))股份有限公司(“錦江酒店集團(tuán)”)持有本公司258,533,724股有限售條件股份和44,932,040股無(wú)限售條件股份,占總股本的50.31%,是本公司的控股股東。

錦江國(guó)際(集團(tuán))有限公司(“錦江國(guó)際”)是錦江酒店集團(tuán)的控股股東。于2007年12月31日,本公司總股本為人民幣603,240,740元。本公司的股本結(jié)構(gòu)。本公司于2006年1月23日進(jìn)行股權(quán)分置改革,由全體非流通股股東向股權(quán)分置改革方案所約定的股權(quán)登記日(2006年1月19日)登記在冊(cè)的流通A股股東每10股支付3.1股對(duì)價(jià)股份。于2007年12月31日,根據(jù)約定的限售條件,由原非流通股股東所持有的259,313,724股有限售條件的股份暫未實(shí)現(xiàn)流通。經(jīng)本公司股東大會(huì)及董事會(huì)批準(zhǔn),本年度本公司與錦江酒店集團(tuán)按原出資比例對(duì)上海錦江國(guó)際旅館投資有限公司(“旅館投資公司”,本公司投資20%的聯(lián)營(yíng)企業(yè))增加投資。本公司以擁有的部分經(jīng)濟(jì)型酒店整體資產(chǎn)、股權(quán)及部分現(xiàn)金對(duì)旅館投資公司增加投資。經(jīng)營(yíng)范圍

上海錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司是中國(guó)最大的酒店、餐飲業(yè)上市公司，主營(yíng)酒店管理、餐飲業(yè)務(wù)。賓館、餐飲、食品生產(chǎn)線及連鎖經(jīng)營(yíng)、旅游、國(guó)內(nèi)貿(mào)易、物業(yè)管理、商務(wù)咨詢、技術(shù)培訓(xùn)、工程設(shè)計(jì)、攝影、汽車出租（涉及許可經(jīng)營(yíng)的憑許可證經(jīng)營(yíng)）。公司經(jīng)營(yíng)宗旨和發(fā)展戰(zhàn)略

通過(guò)實(shí)施“國(guó)際化、品牌化、市場(chǎng)化”的發(fā)展戰(zhàn)略，以星級(jí)酒店管理業(yè)務(wù)為重點(diǎn)發(fā)展方向，并通過(guò)投資錦江之星旅館有限公司和上海錦江國(guó)際旅館投資有限公司分享經(jīng)濟(jì)型旅館的發(fā)展成果，繼續(xù)拓展連鎖快餐的投資經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步提升在“管理、品牌、網(wǎng)絡(luò)、人才”等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，繼續(xù)保持本公司在國(guó)內(nèi)同行業(yè)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，努力成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)酒店管理行業(yè)的領(lǐng)先者，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。公司業(yè)務(wù)一、投資業(yè)務(wù)二、酒店管理三、錦江餐飲四、錦江培訓(xùn)

投資業(yè)務(wù)

星級(jí)酒店投資五星級(jí)上海錦江湯臣大酒店有限公司50%上海揚(yáng)子江大酒店有限公司40%武漢錦江國(guó)際大酒店有限公司50%四星級(jí)上海海侖賓館有限公司66.67%上海建國(guó)賓館65%溫州王朝大酒店15%三星級(jí)上海錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司新亞大酒店100%上海錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司新城飯店100%上海中亞飯店45%二星級(jí)上海錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司東亞飯店100%上海錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司南京飯店100%上海閔行飯店100%其他股權(quán)投資錦江之星旅館有限公司20%上海錦江國(guó)際旅館投資有限公司20%長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司6.01%酒店管理--全資子公司錦江國(guó)際酒店管理有限公司錦江國(guó)際酒店管理有限公司是中國(guó)最大的酒店專業(yè)管理公司，致力于完美的酒店管理業(yè)務(wù)，管理實(shí)踐始于20世紀(jì)的二十年代，核心競(jìng)爭(zhēng)力近年來(lái)迅速提高，專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有豐富經(jīng)驗(yàn)，品牌有很高的知名度，公司有先進(jìn)的訂房系統(tǒng)，管理有完善的政策程序和體系，在全國(guó)各地管理著以高星級(jí)酒店為主的100家星級(jí)酒店。錦江餐飲--全資子公司

錦江國(guó)際餐飲投資管理有限公司

上海錦江國(guó)際餐飲投資管理有限公司專業(yè)從事餐飲業(yè)的投資與經(jīng)營(yíng)管理，范圍設(shè)計(jì)中西快餐、中西食品、酒店餐飲、社會(huì)餐飲及海外餐飲。公司愿景是立足國(guó)內(nèi)，拓展海外，擁有領(lǐng)先的市場(chǎng)地位和良好的獲利能力，立志成為中國(guó)國(guó)內(nèi)名列前茅的餐飲投資管理企業(yè)。

錦江國(guó)際餐飲投資管理有限公司包括錦廬溫馨之門THECHINOISESTORY(公司持股51%)新亞大家樂(lè)（公司持股50%）上?？系禄ü境止?9%）上海吉野家（公司持股40%）錦月月餅新亞月餅錦江培訓(xùn)

上海錦江國(guó)際管理學(xué)院受錦江國(guó)際酒店發(fā)展股份有限公司領(lǐng)導(dǎo)，集教育培養(yǎng)人才為一體，是培養(yǎng)酒店各類人才的專業(yè)培訓(xùn)基地。為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，管理學(xué)院將為酒店提供人才資源的有力支持。上海錦江國(guó)際管理學(xué)院教學(xué)培訓(xùn)設(shè)備設(shè)施齊全，擁有一支高素質(zhì)、涉及各相關(guān)專業(yè)課程的教室隊(duì)伍。培訓(xùn)課程職業(yè)經(jīng)理人培訓(xùn)課程國(guó)際財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)（ACCA）培訓(xùn)課程酒店中層管理人員崗位資格培訓(xùn)課程酒店管理員（主管）崗位資格培訓(xùn)課程英語(yǔ)口語(yǔ)培訓(xùn)課程電腦應(yīng)用知識(shí)培訓(xùn)課程酒店員工技能培訓(xùn)課程一、基本情況二、業(yè)績(jī)分析三、總結(jié)四、投資評(píng)價(jià)及建議業(yè)績(jī)分析基本情況

公司主要經(jīng)營(yíng)酒店投資營(yíng)運(yùn)、星級(jí)酒店管理和連鎖餐飲投資三方面。從經(jīng)營(yíng)上看，上半年大部分旅游類公司均不同程度的受到了突發(fā)性事件影響，而公司仍實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)的增長(zhǎng)，反映了公司出色的管理能力。值得關(guān)注的是，從中長(zhǎng)期來(lái)看，上海世博會(huì)的舉行以及上海迪斯尼的建成將帶來(lái)大量的游客，這也將極大的刺激酒店和餐飲消費(fèi)，在此方面公司經(jīng)營(yíng)著各星級(jí)酒店以及經(jīng)濟(jì)型酒店等以及大量的連鎖餐飲，將毫無(wú)疑問(wèn)成為旅游公司的最大受益者，中長(zhǎng)期具有較大的發(fā)展?jié)摿?，短期?lái)看，中秋和國(guó)慶長(zhǎng)假旅游高峰期的到來(lái)將有效的帶動(dòng)公司的業(yè)務(wù)。

總結(jié)公司上半年的表現(xiàn)可謂主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中微降，自營(yíng)業(yè)務(wù)乏善可陳，投資收益帶來(lái)驚喜。

主業(yè)平穩(wěn)全仗酒店管理品質(zhì)護(hù)佑：因?yàn)楣揪频隊(duì)I運(yùn)業(yè)務(wù)主要在上海地區(qū)，而上海地區(qū)上半年除了受到旅游業(yè)一些事件的牽累之外，經(jīng)營(yíng)環(huán)境也越來(lái)越難，這主要是受到世博會(huì)影響上海地區(qū)的星級(jí)酒店供給出現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，供需環(huán)境的惡化使得星級(jí)酒店經(jīng)營(yíng)難度增強(qiáng)，但在公司優(yōu)秀管理品質(zhì)的護(hù)佑之下，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)略有下滑但仍保持良好的態(tài)勢(shì)；而酒店管理業(yè)務(wù)的進(jìn)展較為迅速，公司借助自身酒店品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而逐漸發(fā)展成為未來(lái)主要的側(cè)重模式，這一模式不僅利用自身多年積淀的軟資源，更可以突破酒店?duì)I運(yùn)緩慢的瓶頸和環(huán)境可能惡化的風(fēng)險(xiǎn)，有望成為公司未來(lái)增長(zhǎng)的重要基石。我們看到營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)微幅下滑，這主要因?yàn)閮善诘暮怂憧趶讲灰辉斐桑驗(yàn)槿ツ旯居貌糠仲Y產(chǎn)對(duì)旅館投資公司進(jìn)行了股權(quán)增資而不再進(jìn)入主業(yè)核算，扣除此項(xiàng)擾動(dòng)公司的主營(yíng)還是出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)分析

主營(yíng)收入同比下滑原因：收入占比65％的酒店?duì)I運(yùn)業(yè)務(wù)，收入同比下滑5.68％。這主要是合并范圍縮小導(dǎo)致。去年7月，公司向集團(tuán)出售了5家低星級(jí)酒店，導(dǎo)致本期酒店業(yè)務(wù)的范圍同比減少?？鄢撘蛩兀频?duì)I運(yùn)收入同比下滑0.9％;主要由于受到上半年上海級(jí)酒店市場(chǎng)形勢(shì)影響，房?jī)r(jià)和出租率雙降。入住率大幅下滑導(dǎo)致酒店投資業(yè)務(wù)盈利下降。公司旗下四家在滬高星級(jí)酒店（不包括處在開業(yè)培育期的武漢錦江酒店）的3季度平均入住率61.6%，同比下降15.2個(gè)百分點(diǎn)，平均房?jī)r(jià)946元，同比下降1.4%；前3季度平均入住率69.0%，同比下降7.7個(gè)百分點(diǎn)，平均房?jī)r(jià)1,015元，同比下降0.6%。公司旗下六家在滬低星級(jí)酒店3季度平均入住率55.3%，同比下降18.1個(gè)百分點(diǎn)，平均房?jī)r(jià)306元，同比增長(zhǎng)1.7%；前3季度平均出租率56.3%，同比下降13.2個(gè)百分點(diǎn)，平均房?jī)r(jià)305元，同比增長(zhǎng)1.6%?？傮w而言，平均房?jī)r(jià)延續(xù)07年1季度開始的趨勢(shì)緩慢下滑，而入住率在經(jīng)歷2007年的反彈之后再次顯著下降，已經(jīng)低于2006年的低點(diǎn)；造成這種局面的原因是今年酒店需求的大幅走弱讓上海市高星級(jí)酒店市場(chǎng)供過(guò)于求的情況更加惡化。根據(jù)我們對(duì)行業(yè)總體趨勢(shì)的判斷，我們預(yù)期2009年需求將繼續(xù)走弱，房?jī)r(jià)和入住率可能繼續(xù)下滑。

三塊自營(yíng)業(yè)務(wù)：餐飲、酒店?duì)I運(yùn)和酒店管理均乏善可陳，扣除武漢錦廬餐廳并表的影響，公司自營(yíng)餐飲品牌收入增幅不及CPI漲幅，新亞、吉野等仍未實(shí)現(xiàn)扭虧；酒店管理保持平穩(wěn)，收入、利潤(rùn)基本無(wú)增長(zhǎng)；去年下半年開業(yè)的武漢錦江酒店上半年仍巨虧3800余萬(wàn)，培育期長(zhǎng)于行業(yè)平均。

投資收益

參股公司收益增長(zhǎng)明顯，而現(xiàn)金派息強(qiáng)有力的回補(bǔ)了當(dāng)期可交易性金融資產(chǎn)價(jià)值下滑缺口：中報(bào)業(yè)績(jī)大為提升的主要原因除了餐飲等參股公司的收益提升外，更多地來(lái)自于成本核算的公司進(jìn)行了大額現(xiàn)金分紅，主要是杭州肯德基和長(zhǎng)江證券的現(xiàn)金派息為公司上半年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)了41.15%的凈利潤(rùn)。公司凈利潤(rùn)基本符合預(yù)期。公司主要依靠上海、杭州肯德基投資收益增長(zhǎng)、蘇州和無(wú)錫肯德基投資收益并表、長(zhǎng)江證券投資收益，取得良好利潤(rùn)表現(xiàn)?？系禄顿Y為公司帶來(lái)巨額投資收益，杭州肯德基尤為突出。蘇州和無(wú)錫肯德基（股權(quán)比例8％）于07下半年開始確認(rèn)投資收益；08年上半年兩地肯德基共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8500萬(wàn)，貢獻(xiàn)投資收益680萬(wàn)。而杭州肯德基（股權(quán)比例8％）尤為突出，收入、凈利分別同比增長(zhǎng)23％、27％，貢獻(xiàn)投資收益1169萬(wàn)，占到本期凈利潤(rùn)的12.25％。上海肯德基店面擴(kuò)張基本到位，店面同比增長(zhǎng)11％，收入增長(zhǎng)23％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11％。四地肯德基投資收益占當(dāng)期凈利的40％；而去年同期僅占34％。

上海國(guó)資整合提速，錦江集團(tuán)被列為六大重點(diǎn)整合企業(yè)之一。我們認(rèn)為錦江酒店與錦江股份整合條件日趨成熟。公司很有肯能會(huì)通過(guò)H股吸收合并A、B股的方式實(shí)現(xiàn)錦江國(guó)際酒店集團(tuán)回歸A股。另外公司還存在整合上海市其他國(guó)資酒店集團(tuán)的可能.武漢錦江旗艦店的戰(zhàn)略意義重于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。武漢錦江設(shè)施設(shè)備精良、裝修豪華，服務(wù)水平極高，堪稱錦江品牌的標(biāo)桿，旗艦店的示范效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，公司目前已與湖北的一家酒店簽訂了管理協(xié)議，還有多個(gè)項(xiàng)目在洽談之中。因此其戰(zhàn)略意義重于其盈利貢獻(xiàn)。

此外公司星級(jí)酒店管理平穩(wěn)擴(kuò)張。9月末錦江國(guó)際酒店管理公司簽約管理的星級(jí)酒店總數(shù)102家，客房約3.05萬(wàn)間；分別比年初增加7家和2200間；前3季度貢獻(xiàn)收入6,788萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.8%。其傳統(tǒng)餐飲與食品業(yè)務(wù)也平穩(wěn)經(jīng)營(yíng)。公司持股49%的上海肯德基3季度收入6.07億元，同比增長(zhǎng)16.3%（餐廳總數(shù)達(dá)229家，比年初增加20家），仍然是重要的利潤(rùn)來(lái)源。其他餐飲方面，除了"吉野家"有大幅增長(zhǎng)之外（持股40%的上海吉野家快餐3季度收入1,755萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.8%；餐廳總數(shù)21家，比上年末增加9家），其他均沒(méi)有明顯起色（公司持股50%的上海新亞大家樂(lè)餐飲公司3季度收入5,878萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.3%；公司持股30%的上海靜安面包房3季度收入3,993萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.3%）。業(yè)績(jī)分析總結(jié)

我國(guó)酒店行業(yè)正處于周期上升階段。在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)7年虧損之后，我國(guó)酒店行業(yè)終于在2005年出現(xiàn)盈利。這種良好局面的出現(xiàn)得益于國(guó)際旅游市場(chǎng)的迅速成長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展。我們認(rèn)為，我國(guó)旅游市場(chǎng)的需求量非常大，行業(yè)景氣度在持續(xù)攀升，而且，影響行業(yè)供求關(guān)系的驅(qū)動(dòng)因素正在進(jìn)一步改善，其驅(qū)動(dòng)力有加強(qiáng)的趨勢(shì)。這種趨勢(shì)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面。第一，我國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)正面臨升級(jí)，人們開始追求發(fā)展型和享受型的消費(fèi)產(chǎn)品；第二，新的休假制度將于今年實(shí)施，尤其是其中的帶薪年休假制度的落實(shí)使得旅游者可以更加人性化地安排家庭及個(gè)人活動(dòng)，從而激發(fā)長(zhǎng)途旅游需求；第三，基礎(chǔ)設(shè)施的改善使得旅游活動(dòng)更加便捷和舒適；第四、旅游行業(yè)得到政府政策的大力扶持。投資評(píng)價(jià)及建議

雖然公司業(yè)績(jī)因市場(chǎng)原因出現(xiàn)暫時(shí)滑坡，但公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有條不紊地向前推進(jìn)，尤其是公司的核心業(yè)務(wù)--酒店管理業(yè)務(wù)逆勢(shì)上揚(yáng)，體現(xiàn)出公司強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。作為國(guó)內(nèi)排名第一的酒店管理公司，公司在"管理、品牌、網(wǎng)絡(luò)、人才"等方面繼續(xù)打造其核心競(jìng)爭(zhēng)能力。而且，我們認(rèn)為，我國(guó)酒店旅游行業(yè)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力并沒(méi)有被削弱，市場(chǎng)需求只是暫時(shí)回調(diào)。一、基本情況二、業(yè)績(jī)回顧三、業(yè)績(jī)分析與展望四、業(yè)績(jī)對(duì)比與預(yù)測(cè)五、結(jié)論產(chǎn)品業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)基本情況一、旅游業(yè)處于起步階段二、子行業(yè)熱度不同三、重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股四、風(fēng)險(xiǎn)提示旅游業(yè)處于起步階段

中國(guó)人均GDP在2003年首次超過(guò)1000美元大關(guān)，旅游行業(yè)朝陽(yáng)特征非常明顯。世界中等以上發(fā)達(dá)國(guó)家旅游收入占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重已經(jīng)達(dá)到8%以上，而我國(guó)2002年為歷史最高水平，占GDP的比重也只有5.44%。從目前占GDP的比重只有5%左右到上升到8%，我國(guó)旅游行業(yè)將面臨巨大的成長(zhǎng)空間。

隨著我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度的逐漸降低，未來(lái)若干年旅游行業(yè)將繼續(xù)保持比GDP增速更快的增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家“十一五”規(guī)劃，到2020年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率將保持6.8%的增速。我們預(yù)計(jì)旅游行業(yè)每年至少超出GDP3－5個(gè)百分點(diǎn)，在2020年以前將保持8－12%的高速增長(zhǎng)。如果未來(lái)5年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率維持在8%左右，那么旅游行業(yè)的年增長(zhǎng)率將超過(guò)12%。根據(jù)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，到2020年我國(guó)旅游業(yè)總收入將超過(guò)3.3萬(wàn)億元，達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8%。子行業(yè)熱度不同

旅游消費(fèi)將經(jīng)歷一個(gè)消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程，先后經(jīng)歷觀光游（人均收入1000美元）———休閑游（人均收入2000－3000美元）———度假游（人均收入3000－5000美元）三個(gè)階段。中國(guó)旅游消費(fèi)整體尚處于啟動(dòng)階段，根據(jù)旅游消費(fèi)升級(jí)的階段衡量，國(guó)民主體尚處于觀光游階段。根據(jù)旅游行業(yè)發(fā)展規(guī)律以及旅游消費(fèi)啟動(dòng)期的國(guó)情特征，我們認(rèn)為首先受益的將是擁有資源壟斷優(yōu)勢(shì)的景區(qū)類企業(yè)，而擁有門票收費(fèi)權(quán)的景區(qū)類企業(yè)的盈利能力將更加突出。

隨著居民出游率的提高，酒店子行業(yè)景氣度逐年提升。特別是在2003年SARS之后，核心城市的高星級(jí)酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店全面開花，盈利能力逐年提升?！叭缂铱旖荨痹诩{斯達(dá)克上市更加引起了市場(chǎng)對(duì)連鎖型經(jīng)濟(jì)型酒店的關(guān)注，酒店行業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的吸引力也在逐漸加溫。當(dāng)然，酒店子行業(yè)內(nèi)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍然比較激烈，因此集團(tuán)化、品牌化、連鎖經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。我們建議對(duì)酒店龍頭公司和具有連鎖擴(kuò)張潛力的經(jīng)濟(jì)型酒店公司給予充分關(guān)注。旅行社子行業(yè)整體毛利率較低，盈利狀況較差。行業(yè)毛利率自2001年起逐年下降，到2005年基本觸底，預(yù)計(jì)2006年將逐漸回升，但行業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的特性決定了整體毛利仍不可能太高。行業(yè)龍頭公司的毛利率已在2003年見底，預(yù)計(jì)隨著中國(guó)旅游的升溫和奧運(yùn)的到來(lái)，此類公司的毛利率將逐漸提高。重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股

錦江股份具備行業(yè)龍頭和經(jīng)濟(jì)型酒店龍頭的雙重優(yōu)勢(shì)。上海市酒店市場(chǎng)供求分析表明：2007年高星級(jí)酒店供略大于求，但擁有品牌優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)和連鎖銷售優(yōu)勢(shì)的知名酒店壓力較小。公司酒店管理業(yè)務(wù)逐漸向管理高星級(jí)酒店方向拓展，品牌優(yōu)勢(shì)的提升將使得公司在國(guó)內(nèi)酒店業(yè)中脫穎而出。

酒店管理發(fā)展良好。3季度公司凈增3家履約管理酒店，新增的4家分別位于北京、寧波、張家界和湖州。前兩家為四星級(jí)，后兩家為五星級(jí)，其中僅北京的已開業(yè)。截至3季度末，總客房達(dá)到30,500間，比07年底凈增2,200間，已超出我們所預(yù)期的全年增長(zhǎng)目標(biāo)。酒店管理的收入同比增加了0.3%至6,788萬(wàn)元，毛利率為98.2%。接近30-40%的房間正在裝修，其中一半以上為5星級(jí)房間。3季度將近27,700間夜是通過(guò)錦江中央預(yù)訂系統(tǒng)(JREZ)預(yù)訂的，同比增長(zhǎng)29.0%。餐飲和食品業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。由于新亞食品公司的月餅每年都穩(wěn)定于3季度中秋節(jié)前后出售，今年錦江股份前3季度餐飲食品業(yè)務(wù)收入達(dá)4,302萬(wàn)元，比上半年高出3,364萬(wàn)元。毛利率由上半年的水平提高了1.6個(gè)百分點(diǎn)至48.7%。3季度上?？系禄?、吉野家和靜安面包房擴(kuò)張迅速，而新亞大家樂(lè)關(guān)閉了兩家餐館。錦江同樂(lè)單店?duì)I業(yè)收入水平略有提升。風(fēng)險(xiǎn)提示

我們?nèi)匀徽J(rèn)為上海高端酒店市場(chǎng)供應(yīng)增加、平均客房收入下滑的趨勢(shì)在2010年世博會(huì)召開之前難以逆轉(zhuǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)造成的不確定性可能會(huì)造成上海商業(yè)活動(dòng)發(fā)展以及高檔酒店需求增長(zhǎng)放緩。公司投資的大多數(shù)星級(jí)酒店位于上海，較易受到整個(gè)宏觀環(huán)境的影響。業(yè)績(jī)回顧

08年前3季度凈利潤(rùn)同比下降11.6%。錦江股份前3季度凈利潤(rùn)同比下降11.6%至5.204億人民幣，收入同比下降6.5%至2.0057億人民幣，總收入出現(xiàn)下滑的原因主要是所營(yíng)運(yùn)的酒店的平均客房收入(RevPar)下降明顯。3季度銷售費(fèi)用同比提高6.8%至5,611萬(wàn)元，管理費(fèi)用同比上升10.1%至4,218萬(wàn)元，投資收益同比下降13.2%至2,015萬(wàn)元，加劇了盈利的下滑趨勢(shì)。但是由于上半年長(zhǎng)江證券07年派息貢獻(xiàn)5,032萬(wàn)元，所以盡管收入同比下降了3.6%至6.0208億元，前3季度凈利潤(rùn)仍同比提高了13.2%至2.1659億元。

3季度上海酒店日均房?jī)r(jià)同比下降21.7%。公司旗下投資的上海星級(jí)酒店，其客房業(yè)績(jī)表現(xiàn)因商業(yè)活動(dòng)及入境客流受北京奧運(yùn)負(fù)面影響而低于預(yù)期。此外，在此期間至少有6家高端外資酒店在滬開業(yè)。上海高檔酒店市場(chǎng)的供求明顯失衡。錦江股份旗下的4家4星及5星酒店3季入住率為61.6%，同比下降了15.2個(gè)百分點(diǎn)。日均房?jī)r(jià)同比下降1.4%至946元人民幣。持股50%的錦江湯臣洲際酒店，亦因裝修改造導(dǎo)致入住率下滑28.5個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，3季度平均客房收入同比下降37.7%，低于另外3家公司投資的高端酒店。這應(yīng)該是3季度公司投資收益下降的主要原因。同期6家2、3星級(jí)酒店的入住率同比下降18.1%至55.3%，而日均房?jī)r(jià)同比下降1.3%至306元。由錦江之星管理的3家預(yù)算酒店的平均客房收入為200元，同比提高了0.9%。3季度武漢錦江因入住率依然較低，而獲204元平均客房收入。

2008年10月31日公司公告三季度報(bào)告，1至9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60,208萬(wàn)元，同比減少3.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24,615萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21,659萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.2%。公司所屬酒店出租率大幅下降，導(dǎo)致酒店收入大幅下滑。2009年出租率可能仍低于2007年，但2010年將會(huì)大幅上升。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

1-9月份，公司持股滿20%且正常經(jīng)營(yíng)滿一年的四家在滬的高星級(jí)酒店的出租率僅為69%，同比下滑7.7個(gè)百分點(diǎn)。第三季度因?yàn)閵W運(yùn)會(huì)的影響下滑最為嚴(yán)重，平均出租率僅61.6%，同比下滑15.2個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)收入第三季度實(shí)現(xiàn)20,058萬(wàn)元，同比減少6.5%。境外游客占比較大的湯臣洲際、揚(yáng)子江萬(wàn)麗、海侖賓館8月份的出租率分別只有36.3%、46%、48.7%，下滑最為明顯。

公司所屬低星級(jí)酒店出租率下滑也很大，1-9月份平均出租率為56.3%，下滑13.2個(gè)百分點(diǎn)。但是公司所屬三家經(jīng)濟(jì)型酒店出租率表現(xiàn)卻很不錯(cuò)，平均出租率達(dá)到了90.9%，同比上升了5.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)?.公司所屬星級(jí)酒店的平均房?jī)r(jià)變化不大：1-9月份四家高星級(jí)酒店的平均房?jī)r(jià)為1015元，同比下降0.6%；六家低星級(jí)酒店平均房?jī)r(jià)為305元，同比上升1.6%。

我們認(rèn)為今年公司遭受多項(xiàng)突發(fā)事件以及奧運(yùn)會(huì)簽證收緊等不利因素的影響，出租率大幅下滑，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是公司不可控的，而并非公司自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。從公司出租率情況來(lái)看，9月份已經(jīng)明顯恢復(fù)，但由于受到全球金融危機(jī)的影響，我們對(duì)2009年酒店業(yè)的預(yù)期并不樂(lè)觀，我們認(rèn)為2009年酒店的出租率會(huì)略高于2008年，但仍將低于2007年的水平，上海的酒店出租率在2010年將會(huì)大幅上升。業(yè)績(jī)分析與展望

公司營(yíng)業(yè)收入雖然下降，利潤(rùn)卻有所增長(zhǎng)的原因是：投資收益同比增加約2500萬(wàn)元，這主要來(lái)源于長(zhǎng)江證券的分紅收益；營(yíng)業(yè)外收入增加約500萬(wàn)元，這主要是華山飯店的動(dòng)拆遷補(bǔ)償款；存款利息收入增加約700萬(wàn)元；所得稅減少約500萬(wàn)元，這主要是因?yàn)槎惵式档?，?yīng)稅收入下降。搖錢術(shù)：分層遞進(jìn)選股法酒店管理業(yè)務(wù)符合預(yù)期，截至9月末公司簽約管理星級(jí)酒店102家，比年初增加7家2200間客房，已完成年初設(shè)定的目標(biāo)。正如我們前期報(bào)告所述，公司設(shè)立了六大區(qū)域性公司，加大管理業(yè)務(wù)的拓展力度，我們預(yù)期未來(lái)三個(gè)月管理酒店數(shù)量還有可能增加。

餐飲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)良好，肯德基業(yè)務(wù)和吉業(yè)家業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超預(yù)期。公司所屬餐飲業(yè)務(wù)絕大部分為低端餐飲，預(yù)期受到金融危機(jī)的影響相對(duì)有限。公司持股49%的上海肯德基有限公司營(yíng)業(yè)收入第三季度實(shí)現(xiàn)60,703萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.3%；1至9月份實(shí)現(xiàn)163,089萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.2%。9月末餐廳總數(shù)為229家，比上年末增加20家。這超過(guò)了我們此前2008年全年增加20家門店，收入增長(zhǎng)19%的預(yù)期。購(gòu)公司持股40%的上海吉野家快餐有限公司9月末餐廳總數(shù)為21家，比上年末增加9家。營(yíng)業(yè)收入第三季度實(shí)現(xiàn)1,755萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.8%；1至9月份實(shí)現(xiàn)3,842萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.3%。這也超過(guò)了此前收入增長(zhǎng)33%的預(yù)期。

錦江中央預(yù)定系統(tǒng)（JREZ）預(yù)定量持續(xù)增長(zhǎng),第三季度JREZ實(shí)現(xiàn)預(yù)訂2.77萬(wàn)房夜，同比增長(zhǎng)29.0%。我們非?？粗鼐频旯芾砑瘓F(tuán)中央預(yù)定系統(tǒng)的作用，這是酒店管理集團(tuán)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要表現(xiàn)，公司在此方面取得了巨大進(jìn)步，我們認(rèn)為這對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展極為重要。我們依據(jù)酒店業(yè)務(wù)下滑情況，略為下調(diào)公司贏利預(yù)測(cè)，公司2008年至2010年的每股收益分別調(diào)整為0.452元、0.492元和0.747元。行業(yè)短期的波動(dòng)并不改變錦江股份資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良的屬性，且公司餐飲業(yè)務(wù)仍在可靠而持續(xù)的增長(zhǎng)，因此我們維持對(duì)錦江股份的“買入”評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)對(duì)比與預(yù)測(cè)

1-9月EPS0.36元，增長(zhǎng)13%，增長(zhǎng)源于長(zhǎng)江證券5032元分紅，剔除該項(xiàng)收益，業(yè)績(jī)下滑8.5%；隨著投資收益可能減少以及上海酒店壓力的日益增大，公司09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力將較大。我們將08-10EPS由0.46、0.52、0.65元下調(diào)至0.43、0.40、0.56元，維持審慎推薦A的投資評(píng)級(jí)。

1-9月，EPS0.36元，增長(zhǎng)13%，剔除長(zhǎng)江證券分紅的影響，業(yè)績(jī)下滑8.5%。

1-9月，公司收入6.02億元，下降4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.46億元，增長(zhǎng)7%，歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)2.17億元，增長(zhǎng)13%，EPS0.36元。增長(zhǎng)主要來(lái)自長(zhǎng)江證券分紅確認(rèn)收益5032萬(wàn)元，剔出該項(xiàng)，利潤(rùn)下滑8.5%。

1-9月，在滬四家高星級(jí)酒店REVPAR下降10.6%。在供給和需求雙重壓力下，上海酒店景氣度加速回落；1-9月，公司在滬的四家高星級(jí)酒店出租率下降7.7個(gè)百分點(diǎn)，REVPAR700元，下降10.6%，六家低星級(jí)酒店REVPAR下降20.9%；隨著酒店供給的繼續(xù)增加及全球經(jīng)濟(jì)不確定性的加大，上海未來(lái)酒店市場(chǎng)景氣度將延續(xù)下滑的趨勢(shì)。

1-9月，上海肯德基收入增長(zhǎng)20%，09年又到續(xù)約時(shí)間。9月末，上海肯德基門店數(shù)229家，比年初增加20家；1-9月，營(yíng)業(yè)收入16.3億元，同比增長(zhǎng)20.2%。上?？系禄献鲗⒂?009年到期，鑒于雙方存在較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，預(yù)計(jì)將再次續(xù)約。

09年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力較大。09年，作為公司利潤(rùn)重要來(lái)源的酒店投資業(yè)務(wù)將面臨較大的壓力，投資收益也可能減少，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力將較大。下調(diào)08-10EPS至0.43、0.40、0.56元，維持審慎推薦A的投資評(píng)級(jí)。上海酒店市場(chǎng)的調(diào)整超出我們的預(yù)期，我們將08EPS由0.46元下調(diào)至0.43元；不考慮金融資產(chǎn)投資收益的影響，下調(diào)09、10EPS至0.40、0.56元。盡管未來(lái)2年公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)波動(dòng)，但仍是較好的防御性品種，維持審慎推薦A的投資評(píng)級(jí)。

第三季度業(yè)績(jī)有壓力，全年將平穩(wěn)增長(zhǎng)。由于上海酒店業(yè)景氣度持續(xù)下滑、經(jīng)營(yíng)成本上升、武漢錦江短期內(nèi)難以盈利，第三季度業(yè)績(jī)難有靚麗表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)5%左右。酒店投資壓力較大，09年市場(chǎng)仍將調(diào)整。08年上海酒店業(yè)景氣度延續(xù)下滑趨勢(shì)，即使奧運(yùn)后也沒(méi)有明顯復(fù)蘇跡象；目前全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)將對(duì)上海酒店業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響，即使有世博會(huì)的預(yù)期，09年上海酒店仍將繼續(xù)調(diào)整。

結(jié)論

酒店管理業(yè)務(wù)短期內(nèi)平穩(wěn)發(fā)展，2010年后有望較快增長(zhǎng)。公司管理的在營(yíng)業(yè)酒店基本穩(wěn)定，短期內(nèi)收入將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；09年底，和平飯店有望開業(yè)，到2010年，將新增開業(yè)酒店10余家，酒店管理收入有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

餐飲業(yè)將保持平穩(wěn)，上海肯德基合作將繼續(xù)。公司餐飲業(yè)務(wù)大多處于扭虧階段，大規(guī)模擴(kuò)張的可能性不大；上海肯德基的合作于2010年到期，因?yàn)殡p方有較大的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，預(yù)計(jì)到期后雙方的合作將會(huì)繼續(xù)。

世博會(huì)帶來(lái)的業(yè)績(jī)推動(dòng)程度尚無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)。世博會(huì)對(duì)公司的業(yè)績(jī)推動(dòng)主要通過(guò)入境游客增加來(lái)實(shí)現(xiàn)的，在全球遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，世博會(huì)對(duì)入境游客的拉動(dòng)以及對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響程度尚無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)。

錦江之星經(jīng)營(yíng)情況良好。截至9月底，錦江之星開業(yè)酒店218家，客房數(shù)突破3萬(wàn)間，1-9月份平均房?jī)r(jià)略有上升，預(yù)計(jì)全年REVPAR145-150元，與07年持平；上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2000多萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)全年可能達(dá)5000萬(wàn)元。

因此，我們維持盈利預(yù)測(cè)及審慎推薦A的投資評(píng)級(jí)。上海酒店業(yè)景氣度下滑在預(yù)期之中，我們維持08-10EPS0.46、0.52、0.65元的盈利預(yù)測(cè)；在經(jīng)濟(jì)不明朗的情況下，業(yè)績(jī)能保持平穩(wěn)增長(zhǎng)