建發(fā)合誠研究報告大股東業(yè)務(wù)協(xié)同-業(yè)績高增確定性高

建發(fā)合誠研究報告大股東業(yè)務(wù)協(xié)同_業(yè)績高增確定性高（報告出品方/作者：國金證券，杜昊旻，王祎馨）綜合性工程技術(shù)服務(wù)商，具備工程全系列產(chǎn)業(yè)資質(zhì)綜合性工程技術(shù)服務(wù)商，主營六大業(yè)務(wù)公司就是一家國家高新技術(shù)企業(yè)、綜合性工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)，成立于1995年，2016年于A股主板上市。目前主營業(yè)務(wù)分為六大板塊，分別為勘測設(shè)計、工程管理、試驗檢測、建筑施工、綜合管養(yǎng)、工程新材料，主要著眼建筑、市政、公路、水運等領(lǐng)域。公司2022年總收入為12.6億元，同比快速增長50%，其中建筑施工、勘測設(shè)計、綜合管養(yǎng)、工程管理、試驗檢測、工程新材料的總收入分別為3.8億元、3.3億元、2.2億元、1.7億元、1.2億元、3717萬元，占到至總收入的比例分別為30%、26%、17%、13%、10%、3%。2022年公司嶄新簽約再分后同金額29.2億元，同比快速增長183%，創(chuàng)下歷史新高，主要因為建筑施工業(yè)務(wù)貢獻18.3億元合約金額，而2021年該項為零。具備工程全系列產(chǎn)業(yè)資質(zhì)，建筑和市政甲級全系列全面全面覆蓋全面的資質(zhì)為公司以以獲取新項目奠定了穩(wěn)固的技術(shù)基礎(chǔ)。在土木工程行業(yè)中，資質(zhì)具有一定門檻。投標(biāo)過程中，委托方對競標(biāo)主體的資質(zhì)可以存相同建議，更高更全系列的資質(zhì)有利于公司持續(xù)以以獲取項目。公司目前已贏得建筑、市政、公路、水運等資質(zhì)共60余項，現(xiàn)涵蓋工程全系列產(chǎn)業(yè)的咨詢、勘測、設(shè)計、監(jiān)理、檢測、施工、清掃、維養(yǎng)等全類別資質(zhì)，同時同時實現(xiàn)了建筑/市政行業(yè)甲級資質(zhì)全系列全面全面覆蓋，具備工程全系列生命周期技術(shù)服務(wù)的各項資質(zhì)和能力。建筑施工：大股東資源協(xié)同，總收入快速增長國資執(zhí)掌控股有限公司有限公司，奠定業(yè)務(wù)協(xié)同基礎(chǔ)2021年6月，建發(fā)國際全資子公司廈門益悅以16.53元/股的價格，全面全面收購了公司19.69%的股權(quán)，合計對價652,700,770元。該筆交易順利完成后，廈門益悅變成公司單一具備投票權(quán)股數(shù)占到至總股本比例最輕的控股有限公司有限公司股東，廈門市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會變成了公司的實際掌控人。2021年8月，廈門益悅向公司的原股東北京天象進一步全面全面收購了其持有的公司股權(quán)，全面全面收購順利完成后，廈門益悅所抱持公司24.51%的股權(quán)。2021年12月，廈門益悅通過在公開市場集中競價和大宗交易等方式，持續(xù)增持公司股份，截至2021年底，廈門益悅所抱持公司的股權(quán)比例漲至29.01%。全面全面收購專業(yè)公司遷調(diào)上建筑施工和設(shè)計方面的能力，為業(yè)務(wù)協(xié)同打下基礎(chǔ)。2021年8月，公司以2100萬元全面全面收購了天成華瑞裝飾有限公司（廈門的一家建筑施工公司）100%股權(quán)，補齊了建筑施工方面的作業(yè)能力，并于2021年9月和12月分別增加登記注冊資本金4000萬元和6000萬元。2022年4月，公司土地出讓了天成華瑞30%的股權(quán)于控股有限公司有限公司股東廈門益悅（繳納極容易對價為3655萬元），不易時程承包控股有限公司有限公司股東的施工項目。2022年7月，公司及控股有限公司有限公司股東廈門益悅共同全面全面收購了里雋建筑設(shè)計有限公司100%的股權(quán)（廈門的一家專門從事建筑設(shè)計的公司，成立于2011年），公司及廈門益悅分別所抱持70%和30%的股權(quán),muzat了建筑設(shè)計方面的作業(yè)能力。我們表示建發(fā)國際對公司的股權(quán)全面全面收購就是雙贏的合作：一方面通過全面全面收購公司股權(quán)，建發(fā)國際完善了其在房地產(chǎn)開發(fā)上的全鏈條作業(yè)能力，在“提著地-施工-銷售-竣工-物業(yè)管理”的整個過程中都具備了對應(yīng)的子公司。時程房產(chǎn)研發(fā)的項目在設(shè)計、施工、監(jiān)理方面的質(zhì)量都更存保證。公司可以在設(shè)計方面保護建發(fā)國際產(chǎn)品的知識產(chǎn)權(quán)，同時輕而易舉委托的業(yè)務(wù)模式也快速了項目研發(fā)效率；另一方面公司拓展了代萊業(yè)務(wù)和快速增長來源，未來幾年的業(yè)績料持續(xù)高減至。積極開展建筑施工業(yè)務(wù)，總收入快速增長建筑施工業(yè)務(wù)就是公司于2022年嶄新積極開展的業(yè)務(wù)，主要就是指具有適度資質(zhì)的施工單位通在過公開招標(biāo)或建設(shè)單位委托，綜合利用各種建筑材料、機械設(shè)備按照設(shè)計藍圖在一定的空間、時間內(nèi)，為修筑各式各樣建筑產(chǎn)品而進行的生產(chǎn)活動。目前建筑施工主要承包源于大股東的項目，項目來源均衡且快速增長空間大。2022年公司初步試水該業(yè)務(wù)即為為贏得快速突破，同時同時實現(xiàn)建筑施工總收入3.8億元，占到至總收入的比例從2021年的零提升至30%。2022年建筑施工業(yè)務(wù)總簽約合約金額少于18.3億元。上調(diào)關(guān)聯(lián)交易額度，短期快速增長確定性強2023年3月10日，公司發(fā)布公告，正式宣布正式宣布2023年預(yù)計與控股有限公司有限公司股東之間的關(guān)聯(lián)交易金額合計66億元（其中60億元為建筑施工業(yè)務(wù)），就是2022年25億額度的2.64倍。2023年5月9日，公司發(fā)布公告上調(diào)關(guān)聯(lián)交易額度，將2023年全年的關(guān)聯(lián)交易合約金額上調(diào)98%至131億元，其中建筑施工業(yè)務(wù)預(yù)計合約金額上調(diào)100%至123億元。我們表示這充分反映了公司當(dāng)前建筑施工業(yè)務(wù)在異地拓展已經(jīng)初見成效，能夠在更大范圍內(nèi)承包控股有限公司有限公司股東的項目，未來業(yè)務(wù)協(xié)同的規(guī)模料持續(xù)增長。大股東銷售持續(xù)增長，未來快速增長潛力大公司大股東建發(fā)國際（1908.HK）就是世界500強廈門建發(fā)集團有限公司的成員企業(yè)，就是中國房地產(chǎn)50強建發(fā)房地產(chǎn)集團有限公司控股有限公司有限公司（增持比例為61.35%）的香港主板上市公司，最終實控人為廈門市國資委。建發(fā)國際近年來銷售規(guī)模持續(xù)增長，在全國的名列持Chinian提升。2018-2021年，建發(fā)國際銷售金額無機增長速度高少于88%。2022年建發(fā)國際銷售金額1691億元，名列全系列行業(yè)第10名，二者較2018年的第53名進步了43名。建發(fā)國際布局高能級城市，銷售整體整體表現(xiàn)不好于行業(yè)。截至2022年末，建發(fā)國際總土波皮夫中一二線城市貨值占比合計72%。當(dāng)前全國銷售市場分化，一二線整體整體表現(xiàn)不好于三四線。30小中城市中一線城市、二線城市、三線城市的商品房成交量面積2023年1-4月總計值的同比減至速分別為+26%、+18%和+3%。歸因于優(yōu)秀的土儲布局，建發(fā)國際2023年1-4月總計全口徑銷售金額同比增長速度為+76%（克而瑞數(shù)據(jù)），而全國商品房銷售金額2023年1-4月總計同比增長速度僅為+8.8%。此外，建發(fā)國際三四線的土儲中74%座落在其存品牌優(yōu)勢的福建省和經(jīng)濟基礎(chǔ)不好的江浙區(qū)域，因此這部分土儲的銷售整體整體表現(xiàn)也好于三四線整體。建發(fā)國際2022年新增土儲總貨值目標(biāo)為2000億元，按2022年銷售均價2萬元/平方米測算，預(yù)計新增土儲1000萬方。按3500元/平方米~4000元/平方米的建安成本測算，預(yù)計建發(fā)國際全口徑建安支出為350億元~400億元，就是當(dāng)前施工業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)交易金額的2.9~3.2倍。隨著公司異地建筑施工業(yè)務(wù)拓展能力的逐漸提升，時程承包控股有限公司有限公司股東項目施工規(guī)模除了盼望不斷擴大，我們預(yù)計公司建筑施工業(yè)務(wù)未來幾年仍將保持高快速增長。勘測設(shè)計：資質(zhì)齊全，總收入穩(wěn)定勘測設(shè)計就是指根據(jù)建設(shè)工程的建議，對建設(shè)工程所需的技術(shù)、經(jīng)濟、資源、環(huán)境等條件進行綜合分析、論證，基本建設(shè)建設(shè)工程設(shè)計咨詢文件，主要涵蓋：方案設(shè)計、項目建議書、可行性研究報告、初步設(shè)計、施工圖設(shè)計及有關(guān)技術(shù)咨詢服務(wù)。公司專門從事的勘測設(shè)計項目主要為市政工程、建筑工程、公路工程、水利工程、巖土工程、園林景觀等。公司在勘測設(shè)計方面具備齊全的資質(zhì)。公司具備工程咨詢單位甲級資信證書（市政公用工程、建筑）、工程設(shè)計建筑行業(yè)（建筑工程）甲級、風(fēng)景園林工程設(shè)計專項甲級、工程設(shè)計市政行業(yè)（燃氣工程、軌道交通工程除外）甲級、工程設(shè)計市政行業(yè)（軌道交通工程）專業(yè)甲級、工程勘測專業(yè)類（巖土工程（勘測、設(shè)計））甲級、工程咨詢單位乙級資信證書（公路、水運（港口河海工程））、工程咨詢單位乙級資信證書（生態(tài)建設(shè)、環(huán)境工程）、城鄉(xiāng)規(guī)劃基本建設(shè)資質(zhì)證書乙級、土地規(guī)劃乙級、工程設(shè)計市政行業(yè)（城鎮(zhèn)燃氣工程）專業(yè)乙級、工程設(shè)計水運行業(yè)（港口工程、航道工程）專業(yè)乙級、工程設(shè)計公路行業(yè)（公路、交通工程）專業(yè)乙級、特種設(shè)備設(shè)計壓力管道（GB類-GB1、GB2）、勞務(wù)類（工程甩尋）乙級、工程勘測專業(yè)類（巖土工程、工程測量）乙級等資質(zhì)。建筑行業(yè)（人防工程）專業(yè)乙級、地質(zhì)災(zāi)害環(huán)境治理工程設(shè)計丙級、水利行業(yè)丙級、工程造價乙級資質(zhì)、測繪（工程測量、海洋測繪、界限與不動產(chǎn)測繪）乙級。在新增建筑施工業(yè)務(wù)之前，勘測設(shè)計一直就是公司總收入的最輕來源。2022年勘測設(shè)計總收入3.3億元，同比快速增長12.8%，占到至總收入比例為26%。2018-2021年，勘測設(shè)計業(yè)務(wù)在總收入中的比重一直在34%以上。2022年勘測業(yè)務(wù)毛利率為39%，二者較2021年小幅大幅大幅下滑2.2個百分點，主要因為受到疫情影響施工進度不及預(yù)期。過去五年勘測業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下行主要因為：水工設(shè)計業(yè)務(wù)（比如說碼頭、港口、航道基礎(chǔ)建設(shè)市場）上升的影響；疫情影響追加新增產(chǎn)能不及預(yù)期，而人工成本剛性支出。全國固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，助力公司勘測設(shè)計業(yè)務(wù)可持續(xù)快速增長。2023年1-4月，全國固定資產(chǎn)投資順利完成額中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總計同比增長速度為9.8%，持續(xù)為也已快速增長。2021年12月，國務(wù)院印發(fā)了《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，明確提出“十四五”時期公路通車里程增加約30萬公里、內(nèi)河高等級航道增加約2400公里的發(fā)展目標(biāo)。2022年，全國交通固定資產(chǎn)投資額強于3.8萬億元，同比快速增長4.9%。2023年2月，國資委黨委舉辦會議，明確提出著眼新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化、交通水利等關(guān)鍵性工程建設(shè)和短板領(lǐng)域不斷擴大有效率投資，推行一批強基礎(chǔ)、減至功能、利長遠的重大項目。預(yù)計2023年各個省份會大力大力推進推行“十四五”規(guī)劃證實的關(guān)鍵性交通工程，持續(xù)不斷擴大交通領(lǐng)域有效率投資。2022年公司勘測設(shè)計業(yè)務(wù)嶄新簽約合約金額少于4.7億元，有效率提振業(yè)績快速增長。綜合管養(yǎng)：工程基礎(chǔ)設(shè)施維養(yǎng)市場需求快速增長，公司具有先發(fā)優(yōu)勢綜合管養(yǎng)就是所指將各類基礎(chǔ)設(shè)施與現(xiàn)代信息（GIS、BIM與物聯(lián)網(wǎng)等）技術(shù)相結(jié)合，通在如在以獲取基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)狀態(tài)參數(shù)，用數(shù)字化、信息化及專業(yè)化的手段，為基礎(chǔ)設(shè)施提供更多更多工程全系列生命周期的管理和維修清掃服務(wù)，保證結(jié)構(gòu)安全及運營暢通，提高結(jié)構(gòu)物耐久性與適用于于性。公司綜合管養(yǎng)對象涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施所牽涉到的橋梁與隧道結(jié)構(gòu)物、公路路面與市政道路、港口碼頭及工業(yè)與民用建筑等各類工程。公司業(yè)務(wù)不僅牽涉到基礎(chǔ)設(shè)施日?？h丞清掃、瀝青路面與園林景觀清掃，也擴展到城市更新所牽涉到的結(jié)構(gòu)病害何桂珍與擴建修整、特定結(jié)構(gòu)頂上升、加速度與促發(fā)、綜合維養(yǎng)數(shù)字化與信息化等。通過多年積累已形成各類基礎(chǔ)設(shè)施更新的快速解決方案，針對相同行業(yè)特點及應(yīng)用領(lǐng)域，融合新材料、新工藝與新技術(shù)，形成各自專業(yè)且單一制領(lǐng)先的技術(shù)體系，可以有效率進行全國的推廣及轉(zhuǎn)化成。2022年綜合管養(yǎng)總收入2.19億元，同比增加1.3%；毛利率14.7%，小幅大幅大幅下滑1.7個百分點，主要因為疫情影響追加新增產(chǎn)能不及預(yù)期。歷史來看，2019年綜合管養(yǎng)業(yè)務(wù)毛利率大幅大幅下滑較大，主要因為當(dāng)年重組了福建怡鷺（主要專門從事路面施工業(yè)務(wù)毛利率較低），推升了公司綜再分管養(yǎng)育業(yè)務(wù)的毛利率。2022年公司同時同時實現(xiàn)嶄新簽約2.6億元，有效率提振短期快速增長。公路清掃市場需求持續(xù)增長，關(guān)上“全面清掃時代”。2021年12月，國務(wù)院印發(fā)了《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》明確提出建好不好管養(yǎng)運結(jié)合，發(fā)展和規(guī)范公路清掃市場，逐步增加向社會出售清掃服務(wù)。2022年4月，交通運輸部印發(fā)《“十四五”公路清掃管理發(fā)展綱要》，明確提出著力大力大力推進設(shè)施數(shù)字化、清掃專業(yè)化、管理現(xiàn)代化、運轉(zhuǎn)高效化、服務(wù)優(yōu)質(zhì)化，全面提高公路清掃管理水平。根據(jù)交通運輸部《2021年交通運輸行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計數(shù)據(jù)公報》說明，截至2021年末，我國公路清掃里程525.16萬公里，較2020年快速增長10.76萬公里，在公路總里程中占比99.4%，公路清掃基本同時同時實現(xiàn)全面全面全面覆蓋。我們預(yù)計隨著國內(nèi)公路里程的快速增長、交通流量的增加，公眾乘車市場需求的恢復(fù)正常，公路清掃的市場需求將持續(xù)增長。公路清掃由傳統(tǒng)的“搶修時代”過渡到“全面清掃時代”。公司經(jīng)過近十年BRT檢測管養(yǎng)課堂教學(xué)，形成了“城市橋隧綜合管養(yǎng)機械設(shè)備特色技術(shù)”，充分發(fā)揮設(shè)計院技術(shù)共振效應(yīng)，積累了工程基礎(chǔ)設(shè)施“疑難急險”病害防治經(jīng)驗。著手布局存量工程業(yè)務(wù)，著眼未來可持續(xù)發(fā)展。公司以“工程醫(yī)院”理念為提示信息，刊發(fā)展覽會工程基礎(chǔ)設(shè)施的身心健康檢測、病害診斷、復(fù)原修整、應(yīng)急搶險等業(yè)務(wù)，這并使公司新建養(yǎng)育結(jié)合時代具有先發(fā)優(yōu)勢，也有利于時程保持可持續(xù)快速增長?！肮こ提t(yī)院”就是指充分利用公司全產(chǎn)業(yè)鏈全面全面覆蓋的優(yōu)勢，運用系統(tǒng)化協(xié)同增值“1+X”模式，重點加強在役工程“疑難急險”病牽連防治力量，為工程基礎(chǔ)設(shè)施提供更多更多綜合性、橫貫階段、一體化的工程技術(shù)服務(wù)。主要積極開展在役工程的身心健康檢測、病害診斷、復(fù)原修整、應(yīng)急搶險等專業(yè)服務(wù)，牽涉到檢測辨別與評估、設(shè)計、維修修整與清掃、修整材料研發(fā)應(yīng)用領(lǐng)域等多項業(yè)務(wù)工程管理：總收入平衡快速增長，毛利率提升工程管理就是指咨詢單位受建設(shè)單位（或政府監(jiān)督部門）委托，綜合運用多學(xué)科知識、工程實踐經(jīng)驗、現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)和經(jīng)濟管理方法，為委托方提供更多更多工程項目建設(shè)整體或局部解然方案。涵蓋工程監(jiān)理、工程代建、項目管理、招標(biāo)代理、斥資咨詢、質(zhì)量安全監(jiān)督等。公司目前主要專門從事的工程管理項目主要為工程監(jiān)理、項目管理、質(zhì)量安全監(jiān)督項目。公司在工程管理方面具備如下資質(zhì)：公路工程監(jiān)理甲級、特定單一制大橋?qū)ｍ棻O(jiān)理、特殊單一制隧道專項監(jiān)理、公路機電工程專項監(jiān)理、水運工程監(jiān)理甲級、市政公用工程監(jiān)理甲級、房屋建筑監(jiān)理甲級、機電安裝工程監(jiān)理乙級、港口與航道工程監(jiān)理乙級、人民防空工程建設(shè)監(jiān)理單位乙級、水利水電工程監(jiān)理乙級、水利工程施工監(jiān)理丙級。公司工程建設(shè)廈門市的環(huán)島路、海滄大橋、集美大橋、杏林大橋、翔安隧道、海滄隧道、翔安大橋、軌道交通一號線、國際會議中心、海峽小劇院、以及大連灣海底隧道、海南清瀾大橋等國省市重點工程，榮獲中國鋼結(jié)構(gòu)金獎、國家優(yōu)質(zhì)工程獎、中國公路交通優(yōu)質(zhì)工程獎、中國土木工程詹天佑獎、中國建設(shè)工程魯班獎等重量級獎項，積累了多樣的全產(chǎn)業(yè)典型工程實踐經(jīng)驗。2022年工程管理總收入1.66億元，同比快速增長2.3%，占到至總收入的比重為13%；毛利率37.0%，二者較2021年提升3.4個百分點。2022年公司同時同時實現(xiàn)工程管理嶄新簽約合約金額約1.75億元，有效率提振工程管理總收入平衡快速增長。試驗檢測：總收入穩(wěn)步增長，毛利率大幅大幅下滑試驗檢測就是指根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，依據(jù)工程建設(shè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范、規(guī)程，對公路、水運、市政、房建、鐵路工程所用材料、構(gòu)件、工程制品、工程實體的質(zhì)量和技之術(shù)指標(biāo)等進行試驗檢測。公司試驗檢測業(yè)務(wù)涵蓋的工程領(lǐng)域涵蓋：公路、水運、市政、房建、鐵路、城市軌道等行業(yè)，積極開展的檢測業(yè)務(wù)內(nèi)容主要為：工程材料及構(gòu)配件檢測、地基與基礎(chǔ)檢測、橋梁施工監(jiān)控及結(jié)構(gòu)定期檢測、橋梁動靜所載檢測、隧道監(jiān)控測量、全面性地質(zhì)預(yù)報、隧道質(zhì)量檢測、繳納竣工驗收檢測、主體結(jié)構(gòu)工程現(xiàn)場檢測、鋼結(jié)構(gòu)工程檢測，以及高速公路項目、城市軌道交通項目、鐵路項目的第三方檢測監(jiān)測服務(wù)。公司目前已經(jīng)具備多項特色技術(shù)，助力嶄新合約的拓展。比如說：工程互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)測系統(tǒng)、橋梁檢測與身心健康檢測、地下工程檢測與監(jiān)測。2022年公司試驗檢測總收入1.2億元，同比快速增長9.5%；毛利率29.5%，二者較2021年小幅大幅大幅下滑1.5個百分點。最近三年該塊業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)大幅大幅下滑主要因為：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整；受到疫情影響，追加新增產(chǎn)能不及預(yù)期。2022年公司嶄新簽約試驗檢測合約金額1.46億元，能提振今年穩(wěn)步快速增長。工程新材料：總收入大幅大幅下滑，毛利率提升工程新材料就是指具有傳統(tǒng)材料所不具備的出眾性能和特定功能的材料，或采用新技術(shù)（工藝、裝備）并使傳統(tǒng)材料性能存明顯提高或產(chǎn)生新功能的材料。與傳統(tǒng)材料較之，建筑結(jié)構(gòu)修整材料、綠色節(jié)能環(huán)保建材產(chǎn)業(yè)、環(huán)保再生材料具有技術(shù)密集度高、產(chǎn)品附加值大、應(yīng)用范圍廣，發(fā)展前景不好等特點。公司新材料業(yè)務(wù)目前主要集中在工程新建、工程修整、工程清掃等領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為水泥基為、石膏基為材料、結(jié)構(gòu)膠粘劑材料、碳纖維材料、氣泡乘再分后輕質(zhì)土。2022年公司工程新材料總收入3717萬元，同比增加23%；毛利率20.9%，提升7.6個百分點，主要因為販?zhǔn)鄄牧辖Y(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的品種總收入占比提升。財務(wù)分析我們選取以工程設(shè)計為核心業(yè)務(wù)的華建集團、以勘察設(shè)計和工程施工為核心業(yè)務(wù)的寧波建工、以建設(shè)投資管理、建設(shè)工程總承包為主業(yè)浙江建投作為可比公司，對比分析公司的各項財務(wù)指標(biāo)。公司2022收入快速增長，在可比公司中規(guī)模最小。與可比公司相比，公司目前收入規(guī)模相對最小，但2022年收入增速最高，主要因為公司2022年新增了建筑施工業(yè)務(wù)，收入體量快速增長。公司2022毛利率下滑主因收入結(jié)構(gòu)變化，在可比公司中位列第二。公司2022年毛利率22.1%，相較2021年大幅下滑主要因為新增了毛利率較低的施工業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入占比從2021年的0%提升至2022年的30%。公司毛利率介于可比公司之間，主要因為寧波建工、浙江建投主營業(yè)務(wù)為建筑施工業(yè)務(wù)，毛利率較低，華建集團主營業(yè)務(wù)以工程設(shè)計咨詢?yōu)橹鳎瘦^高。公司銷售費用率持續(xù)下降，位列可比公司第一。公司2022年銷售費用率為1.3%，相較2021年下滑0.9個百分點，主要因為施工業(yè)務(wù)促使收入大幅增長，而獲取控股股東項目所需銷售費用較少。公司2022年銷售費用率位列可比公司第一，我們預(yù)計未來隨著施工業(yè)務(wù)收入占比提升，公司銷售費用率將大幅下降。公司管理費用率持續(xù)下降，位列可比公司第二。公司2022年管理費用率為9.1%，相較2021年下降2.9個百分點，主要因為施工業(yè)務(wù)促使收入快速增長。公司2022年管理費用率位列可比公司第二，我們預(yù)計未來隨著施工業(yè)務(wù)收入占比提升，公司管理費用率有望向?qū)幉ńüず驼憬ㄍ犊待R。公司2022歸母凈利潤增長速度名列基數(shù)排序公司第一。公司2022年同時同時實現(xiàn)歸母凈利潤5670萬元，同比快速增長40%，增長速度名列基數(shù)排序公司第一；歸屬于母凈利潤率4.5%，名列基數(shù)排序公司第二。隨著施工業(yè)務(wù)收入占比不斷擴大，我們預(yù)計公司歸母凈利潤率還將進一步下降。貿(mào)易應(yīng)收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)名列基數(shù)排序公司第一。公司2022年貿(mào)易應(yīng)收賬款賬款賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為227天，二者較2021年大幅下降88天，但在可以比公司中仍為最長。我們預(yù)計隨著施工業(yè)務(wù)收入快速增長，周轉(zhuǎn)天數(shù)還將穩(wěn)步下降。公司ROE持續(xù)提升，名列基數(shù)排序公司末位。公司2022年ROE為6.2%，二者較2021年提升1.6個百分點，但在基數(shù)排序公司中仍處最為后一名。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤名列基數(shù)排序公司第一。公司2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤為3.4倍，二者較2021年2.0倍進一步提高，在基數(shù)排序公司中名列第一。盈利預(yù)測歷史嶄新簽約金額就是時程業(yè)績快速增長的領(lǐng)先指標(biāo)，建筑施工以外的業(yè)務(wù)2021年及之前失乏子分類嶄新簽約合約金額數(shù)據(jù)，故作為一個整體進行預(yù)測?？紤]到建筑施工嶄新簽約體量較大且毛利率二者較此前業(yè)務(wù)利潤率存明顯差距，故我們將公司六大業(yè)務(wù)板塊分成建筑施工業(yè)務(wù)和建筑施工以外的業(yè)務(wù)兩大塊回來進行預(yù)測。我們盈利預(yù)測各項假設(shè)如下：建筑施工業(yè)務(wù)：嶄新簽約金額的預(yù)測假設(shè)：考慮到公司提高了關(guān)聯(lián)交易上限，預(yù)計2023年嶄新