中國農(nóng)業(yè)銀行IPO

中國農(nóng)業(yè)銀行IPO一、農(nóng)行上市背景（一）農(nóng)行簡介與政策負擔(dān)由于農(nóng)行承擔(dān)著服務(wù)“三農(nóng)”的特殊使命，而農(nóng)業(yè)本身就是風(fēng)險性和波動性比較大的行業(yè)，在我國農(nóng)村金融發(fā)展很不完善的大條件下，農(nóng)行更是背負了多年不良貸款過高的包袱。農(nóng)業(yè)發(fā)展很大程度上依賴政策的導(dǎo)向，所以農(nóng)行的盈利也會在很大程度上受到政策的影響。（二）農(nóng)行上市的財務(wù)壓力不滿足監(jiān)管部門對于國有銀行股改上市的普遍要求（三）不利的外部市場環(huán)境202X年初爆發(fā)的希臘主權(quán)債務(wù)危機嚴重損害了投資者的信心，由此導(dǎo)致歐洲債務(wù)危機嚴重影響了歐洲經(jīng)濟發(fā)展，增加我國經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性。（四）政府的上市造勢對納入“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革試點的縣域支行提供各種優(yōu)惠政策，使農(nóng)行釋放更多的可待信用資金，有助于提高收入、降低成本，有效地降低成本收入比。二、農(nóng)行IPO之路（一）“一波三折”的股改1、農(nóng)行早在202X年就已經(jīng)開始著手研究股份制改革方案，并作出了大量籌備工作。2、在202X年農(nóng)行遞交了股改方案，3、202X年1月召開的全國金融會議明確了農(nóng)業(yè)銀行的改革原則，指明了農(nóng)業(yè)銀行股份制改革的大方向。2月成立了“農(nóng)業(yè)銀行改革工作小組”，按照中央“一行一策”的改革要求，研究制定農(nóng)業(yè)銀行改革實施方案；4、自202X年始開展金融服務(wù)試點和事業(yè)部改革試點工作。202X年8月，總行設(shè)立三農(nóng)金融事業(yè)部，全面推動全行三農(nóng)金融事業(yè)部制改革；5、202X年10月22日，中國農(nóng)業(yè)銀行股份制改革實施總體方案獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，收官之戰(zhàn)就此打響；6、202X年11月6日，匯金公司注冊1300億元人民幣等值美元，與財政部并列成為農(nóng)行第一大股東；7、202X年1月9日，農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司在北京召開創(chuàng)立大會，注冊資本為人民幣2600億，由國有獨資商業(yè)銀行整體改革為股份有限公司。（二）艱難的財務(wù)重組1、財務(wù)重組—不良資產(chǎn)剝離（1）不良資產(chǎn)剝離范圍和對價：以202X年12月31日為基準(zhǔn)日，按賬面價值剝離處置不良資產(chǎn)8,億元，其中可疑類2,億元、損失類5,億元、非信貸資產(chǎn)億元。不良資產(chǎn)剝離后，委托農(nóng)行代理處置和清收；剝離的不良資產(chǎn)首先用人民銀行對農(nóng)行1,億元再貸款等額置換；其余6,億元出售給財政部，財政部以分期付款的方式購買，會計處理上表現(xiàn)為農(nóng)行應(yīng)收財政部款項，財政部按%年利率分年付息。（2）債務(wù)償還的制度安排：財政部與農(nóng)行共同建立“共管基金”，用以償還應(yīng)收財政部款項；資金來源為農(nóng)行上交的所得稅、財政部股份分紅、不良資產(chǎn)處置回收資金、財政部持有農(nóng)行股權(quán)減持收入等；據(jù)測算，預(yù)計償還時間為15年左右。2、財務(wù)重組—特殊資產(chǎn)處置農(nóng)行組織各級分行開展了股權(quán)投資、自辦實體、超期限的抵債資產(chǎn)等特殊資產(chǎn)的處置工作，力爭特殊資產(chǎn)不會對股份公司設(shè)立造成實質(zhì)影響；截至202X年末，農(nóng)行全行共有股權(quán)投資231項，自辦實體762戶，很多股權(quán)投資與自辦實體是由于歷史原因形成，且形成時間久遠，情況十分復(fù)雜，處理難度較大；經(jīng)過大量處置工作，到202X年初股份公司設(shè)立時，農(nóng)行僅擁有長期股權(quán)投資10項，自辦實體35戶，成果顯著。3、財務(wù)重組—一外匯注資202X年11月6日，匯金公司注資1300億元人民幣等值美元，與財政部并列成為農(nóng)行第一大股東。（三）巨人背后的巨人們一一承銷商（A+H）全明星陣容農(nóng)行此次A股發(fā)行由中金公司、中信證券、銀河證券、國泰君安證券分擔(dān)，H股上市由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志銀行、麥格理分擔(dān)。此外，農(nóng)銀國際作為農(nóng)業(yè)銀行在香港全資附屬的投資銀行機構(gòu)，一直參與農(nóng)業(yè)銀行的財務(wù)重組工作，也將參與H股主承銷團。三、上市的雙面性在消極面（1）上市前景暴跌后的資本市場悲觀情緒彌漫，加上農(nóng)行的經(jīng)營業(yè)績并不突出（2）.倍PB趨于合理農(nóng)行募集規(guī)模和PB值都有所下調(diào)是當(dāng)時市場環(huán)境不好的一個反映。.三農(nóng)業(yè)務(wù)爭議最大農(nóng)業(yè)本身就是風(fēng)險性和波動性比較大的行業(yè)，農(nóng)行更是背負了多年不良貸款過高的包袱。農(nóng)行的“農(nóng)業(yè)味”太重，農(nóng)行的發(fā)展速度難以比及其他三大國有銀行。農(nóng)行與三農(nóng)的關(guān)聯(lián)性會使農(nóng)行的盈利受政策影響過大。.最影響其投資價值的是其資產(chǎn)質(zhì)量狀況農(nóng)行不良貸款率高于同業(yè)同類機構(gòu)。農(nóng)行的成本收入比率高于同業(yè)，不符合監(jiān)管層“低于45%”監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。.對資本市場的沖擊6月29日，農(nóng)行發(fā)行價最終確定為元/股，銀行股迅即集體大跌，從而影響了整個A股走勢。農(nóng)業(yè)銀行跌破發(fā)行價以后，市場恐慌情緒蔓延，兩市股指加速下行，破發(fā)原因：1）市場環(huán)境不好以及上市前普遍不看好農(nóng)行上市的勢力存在2）農(nóng)行達不到在《巴塞爾協(xié)議III》新的資本充足率要求3）市場悲觀情緒極易蔓延，大量資金出逃成為導(dǎo)火索。積極面.決策當(dāng)局希望農(nóng)行“兩條腿走路”一方面，盡早上市，建立現(xiàn)代公司治理制度和資本金的長效補充機制；另一方面，繼續(xù)探索服務(wù)“三農(nóng)”與商業(yè)可持續(xù)的邊界。.受海外投資者青睞數(shù)家中東主權(quán)財富基金及機構(gòu)投資者希望參與農(nóng)行IPO,投資規(guī)?？蛇_幾十億美元。四、農(nóng)行上市與工行、建行、中行的差異比較（一）銀行特質(zhì)及上市環(huán)境背景與其他三大行相比，中國農(nóng)業(yè)銀行主要的特征是它是面對農(nóng)村市場，其政策支持力度相比于其他三行有優(yōu)勢。農(nóng)行的主要盈利優(yōu)勢點尚不明確，而其他三行的業(yè)務(wù)優(yōu)秀特質(zhì)顯露無疑：工行業(yè)務(wù)范圍廣泛，*點多，客戶多；建行---建設(shè)行業(yè)項目優(yōu)勢明顯；中國銀行---國際業(yè)務(wù)非常突出。（二）財務(wù)重組方式我國四大國有大型商業(yè)銀行，全部都是采用國家財政注資的形式，通過匯金公司直接注資國有商業(yè)銀行，為他們充足資本金。但是對農(nóng)行的資金注入量大于其他三大行。在選擇資產(chǎn)管理公司方面，農(nóng)行也與其他三大行有明顯差異。當(dāng)年建行將高達1289億元（50%央行票據(jù)、50%核銷）的可疑類貸款剝離給中國信達資產(chǎn)管理公司，而工行股改時,將2460億元損失類資產(chǎn)劃歸財政部和工行共管基金賬戶,財政部將共管基金賬戶中的資產(chǎn)委托給華融資產(chǎn)管理公司進行處置。與其它三家國有銀行明顯不同的是農(nóng)行采取與財政部建立公管基金以剝離不良資產(chǎn),基金的償還來源于財政部作為股東的分紅、農(nóng)行每年的所得稅、國有股本減持的溢價收入等,而不再向資產(chǎn)管理公司剝離。最終委托農(nóng)行管理農(nóng)行的不良資產(chǎn)。（三）海外戰(zhàn)略投資者的引入不同于其他行的戰(zhàn)略投資者引進模式，農(nóng)行首創(chuàng)了引進境外戰(zhàn)略投資者的獨特的農(nóng)行模式，采取了“基石投資+業(yè)務(wù)合作”的戰(zhàn)略合作路徑。具體來說就是在股票發(fā)行環(huán)節(jié)之前的一個重要階段，根據(jù)農(nóng)行制定的發(fā)行策略，基本鎖定了A股戰(zhàn)略配售投資者和H股基石投資者，通過提前鎖定大量的基礎(chǔ)性投資者需求，提高了投資者質(zhì)量和市場承接力，進而通過其市場聲譽和影響力，為后續(xù)股票發(fā)行創(chuàng)造示范效應(yīng)，促進發(fā)行成功；同時有效開展了同荷蘭拉博銀行、渣打銀行、澳柒集團和美國ADM集團的長遠業(yè)務(wù)合作。在H股基石投資方面，農(nóng)行創(chuàng)造了卡塔爾投資局28億美元的H股市場上最大的單筆基石投資入股規(guī)模，基石投資者的地域及類型分布亦開創(chuàng)了市場先例。（四）A+H差異化定價（見后）五、IPO定價（一）路演亮點1）股息頗具吸引力根據(jù)農(nóng)行未來盈利能力的高成長性及高派息率，結(jié)合目前較低的發(fā)行價格區(qū)間，農(nóng)行上市后將給投資者帶來極具吸引力的投資回報。2）縣域金融業(yè)務(wù)作為農(nóng)行未來重要的增長點也具有很強的成長性。農(nóng)行管理層此前介紹，202X年縣域業(yè)務(wù)的凈利潤為184億元，占全行凈利潤總額的30%。農(nóng)行中間業(yè)務(wù)成長迅速、運營效率提升等都將推動盈利增長。3）未來農(nóng)行的信貸成本將下降。農(nóng)行若按照同業(yè)水平計提撥備，每年可釋放80億元-100億元的利潤。（二）A+H差異化定價交通銀行202X年由于適逢證監(jiān)會股權(quán)分置改革試點啟動，國內(nèi)A股市場暫停上市，原計劃A+H上市的交行放棄A股市場，率先在香港上市，202X年方回歸A股市場。建設(shè)銀行當(dāng)年10月27日，也在H股上市，202X年9月25日回歸A股。中行先H后A的上市方案，在中行登陸港交所后的兩周，發(fā)布了A股招股意向書。工商銀行由于當(dāng)時市場環(huán)境較好，工行的A+H采取了同步同價發(fā)行方式。這種模式的特點是，“同時路演、同時簿記、同時定價、統(tǒng)一價格”。農(nóng)行上市事實上屬于先A后H的模式，最大差異性，就表現(xiàn)在定價上。此次農(nóng)行采取的是“同時路演，同時簿記，差異化定價”的方式。農(nóng)行根據(jù)兩個市場的需求情況，各自進行定價。以前幾家A+H上市的商業(yè)銀行，其定價都是在美國完成的，農(nóng)行上市，是惟一一家在北京完成定價的銀行。六、上市的綠鞋機制、綠鞋機制定義“綠鞋”機制又稱“綠鞋期權(quán)”、“超額選擇配售權(quán)”，它是發(fā)行人賦予主承銷商的一種權(quán)利，獲此權(quán)利的主承銷商可以根據(jù)市場的認購狀況，在股票上市后的一段時間內(nèi)（一般為30天），要求發(fā)行人額外發(fā)行一定數(shù)量的股票（通常數(shù)額不超過本次發(fā)行的15%），或者從二級市場購入股票，也可兩者兼而有之。目的是防止新股發(fā)行上市后股價下跌至發(fā)行價或發(fā)行價以下，增強參與一級市場認購的投資者的信心，實現(xiàn)新股股價由一級市場向二級市場的平穩(wěn)過渡。采用“綠鞋”可根據(jù)市場情況調(diào)節(jié)融資規(guī)模，使供求平衡。2、綠鞋革新農(nóng)行在行使綠鞋的過程中，首次借鑒了國際上慣用的“刷新”制度。刷新制度，就是行使超額配售選擇權(quán)將股票買入后，可以再賣出?？梢赃M行反復(fù)的操作。并據(jù)相關(guān)人士透露，買賣之間