基于五大行業(yè)的中國上市公司收益質(zhì)量實證研究

基于現(xiàn)金流量的財務(wù)風險預警體系研究——以化學原料及化學制品制造業(yè)為例目錄摘要關(guān)鍵詞AbstractKeywords1緒論 11.1背景及意義 11.2研究述評 12收益質(zhì)量理論分析 22.1收益的涵義綜述 22.2收益質(zhì)量的內(nèi)涵 22.3收益的質(zhì)量特征分析 32.3.1收益的真實性 32.3.2收益的變現(xiàn)性 32.3.3收益的持續(xù)性 32.3.4收益的穩(wěn)定性 32.3.5收益的安全性 43研究設(shè)計 43.1樣本選取 43.2盈利能力指標選擇 43.2.1凈資產(chǎn)收益率 43.2.2資產(chǎn)凈利率 53.2.3銷售凈利率 53.3收益質(zhì)量指標選擇 53.3.1凈收益營運指數(shù) 53.3.2現(xiàn)金營運指數(shù) 53.4研究方法 64實證分析 64.1收益及收益質(zhì)量分析 64.1.1鋼鐵行業(yè)分析 64.1.2電器行業(yè)分析 74.1.3煤炭采選行業(yè)分析 84.1.4紡織行業(yè)分析 84.1.5造紙及紙制品行業(yè)分析 94.2收益及收益質(zhì)量行業(yè)比較分析 104.2.1收益的行業(yè)比較分析 104.2.2收益質(zhì)量行業(yè)比較分析 104.3收益及收益質(zhì)量相關(guān)性分析 125研究結(jié)論 12附錄 13附表1：鋼鐵行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù) 13附表2：電器行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù) 16附表3：紡織行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù) 19附表4：煤炭采選行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù) 22附表5：造紙及紙制品行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù) 24文獻綜述 26感謝 28基于五大行業(yè)的中國上市公司收益質(zhì)量實證研究摘要：本文主要收集五大行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，利用銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率分析五大行業(yè)上市公司收益情況，再用凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)分析五大行業(yè)上市公司收益質(zhì)量。通過對五大行業(yè)的收益質(zhì)量統(tǒng)計分析從一定程度上反映中國上市公司收益質(zhì)量水平，最后分析收益與收益質(zhì)量的相關(guān)性。關(guān)鍵詞：收益質(zhì)量;收益;營運指數(shù)Abstract：Thiscollectionoffivekeyfinancialdataoflistedcompanies,netprofitmargin,returnontotalassets,returnonequityofthefiveindustryearningsoflistedcompanies,andthennetoperatingcashindexandindexofthefivetradingoflistedcompanyearningsquality.FivemajorindustriesbystatisticalanalysisofearningsqualitytosomeextentreflectthequalityoflistedcompaniesinChinagain,thefinalanalysisthequalityofearningsandrelatedincome.Keywords：earningsquality；earnings；Operatingindex1緒論1.1背景及意義近年來，隨著我國股票市場迅速發(fā)展，人們對上市公司收益的大小越來越關(guān)注，但卻忽略了美好數(shù)字背后所隱含的東西。連續(xù)多家上市企業(yè)報出粉飾報表的丑聞，促使投資者們對上市公司利潤表中看似優(yōu)良的業(yè)績產(chǎn)生疑問，進而對收益的質(zhì)量進行更全面、更系統(tǒng)的思考和認識。收益質(zhì)量差主要表現(xiàn)為利潤表中的業(yè)績與公司實際的盈利能力不符，現(xiàn)金流與利潤不相匹配。分析以上的現(xiàn)象可以發(fā)現(xiàn)，主要問題是企業(yè)的盈利能力與收益質(zhì)量嚴重不符?？紤]上市公司的投資價值時，收益質(zhì)量和盈利能力是相輔相成的，必須將兩者相結(jié)合起來綜合考慮。如果沒有很好的把兩者相結(jié)合起來分析就會導致很多決策者對收益質(zhì)量的錯誤判斷，嚴重削弱市場的資源配置功能，妨礙我國市場經(jīng)濟健康有序的發(fā)展。綜上所述，根據(jù)五大行業(yè)上市公司財務(wù)報表及其補充資料，在跟蹤現(xiàn)有研究方法和成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合五大行業(yè)上市公司的盈利能力與收益質(zhì)量進行研究，不僅有利于了解五大行業(yè)的發(fā)展狀況，還有利于信息使用者了解真實的會計信息，做出正確的投資決策；同時幫助投資者充分的了解上市公司的收益質(zhì)量，控制投資的風險。1.2研究述評從收益持續(xù)性來看，Ramakrishnan&Thomas(1991)指出不同的收益構(gòu)成要素具有不同的持續(xù)性，他們將收益的組成分為三類：一是永久類，其預計會無限持續(xù)下去；二是暫時類，其只對當期收益有影響；三是對股票價格無影響類，其持續(xù)性為零。Lev&Thiagajain（1993）的研究結(jié)果表明，收益質(zhì)量與其持續(xù)性成顯著的正相關(guān),即收益持久性越強，收益質(zhì)量越好。從收益的質(zhì)量特征來看，周浪波（2002）在《收益質(zhì)量及其評價探微》文中，指出收益具有真實性，持續(xù)性，穩(wěn)定性，現(xiàn)金保障性和安全性五個特征。吳麗君、陳紀南（2006）在《收益質(zhì)量特征體系探析》文中，指出收益具有內(nèi)在信息質(zhì)量和外在報告質(zhì)量兩方面質(zhì)量特征。聞會新（2006）在《會計收益質(zhì)量的特征及其甄別》文中，指出收益具有真實性，持續(xù)性，現(xiàn)金保障性，盈利性和安全性五個質(zhì)量特征。從對收益質(zhì)量的分析方法來看，王安武和竇洪波（2000）在《從現(xiàn)金流量分析我國上市公司應(yīng)與管理》文中，指出應(yīng)從會計收益與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量匹配程度角度對我國上市公司的收益質(zhì)量進行定量評價。糜仲春、蔡天君(2001)在《收益質(zhì)量分析》文中，提出了收益質(zhì)量評價的兩種方法，即單項比較法和綜合比較法。黃中生、褚友祥(2004)在《會計收益質(zhì)量的影響因素及其評價》文中，指出會計收益的質(zhì)量屬性應(yīng)該包括：收益的真實性、收益的現(xiàn)金保障能力和收益的穩(wěn)定增長性。楊亞西、楊波（2004）則提出了上市公司收益質(zhì)量的三條分析途徑為：關(guān)注會計政策、分析收益的形成過程和分析收益的結(jié)果。范曉軍、馮亞琳（2006）從現(xiàn)金流量表角度通過凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)的計算對上市公司收益質(zhì)量進行了分析2收益質(zhì)量理論分析2.1收益的涵義綜述關(guān)于收益的概念主要有兩種解釋，一種是從經(jīng)濟學上角度來看，經(jīng)濟學家林德赫爾將收益解釋為資本在不同時期的增值，把收益視為利息。按照林德赫爾的說法，在特定時期的利息和預期消費之間的差額就是儲蓄（該期間內(nèi)的資本增長額），而收益則是既定時期內(nèi)消費與儲蓄之和。另一種是從會計學上角度來看，會計學上的收益概念稱為會計收益。根據(jù)傳統(tǒng)觀點，會計收益是指來自企業(yè)期間交易的已實現(xiàn)收入和相應(yīng)費用之間的差額。本文研究的立足點是以會計學上的收益概念為基礎(chǔ)的。2.2收益質(zhì)量的內(nèi)涵收益既可以指企業(yè)會計報表中披露的收益數(shù)據(jù)，也可以指企業(yè)實際獲得的收入。換句話說，收益是指會計期間內(nèi)經(jīng)濟利益的增加，反映了企業(yè)的盈利能力，而報表使用者利用收益信息的主要目的也是評價企業(yè)的收益狀況，預測企業(yè)獲得收益的前景。既然收益是指經(jīng)濟利益的增加，那么就有收益多少之分，相應(yīng)地企業(yè)的盈利能力也有強弱之別，因此也存在質(zhì)量問題。所以，此時收益質(zhì)量是反映企業(yè)收益水平和收益能力的尺度。2.3收益的質(zhì)量特征分析2.3.1收益的真實性收益的真實性是指必須遵循會計準則和會計制度前提下，并且以實際發(fā)生的經(jīng)濟業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)報告收益。真實性應(yīng)包含兩個方面，一方面是指，收益必須在遵循中立性原則和實質(zhì)重于形式原則的前提下完整適當并準確的反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，另一方面由于關(guān)聯(lián)交易，會計政策變更等人為手段的存在,會有操縱利潤，提高會計收益的現(xiàn)象存在，妨礙了真實性的體現(xiàn)，因此真實性要求會計收益盡可能的與真實收益接近。2.3.2收益的變現(xiàn)性變現(xiàn)性是指會計收益的確認后是否伴隨著相應(yīng)的現(xiàn)金流量流入。會計收益的確認建立在權(quán)責發(fā)生制和會計分期假設(shè)基礎(chǔ)之上，是某一會計期間賬面收入和賬面費用配比的結(jié)果，體現(xiàn)為應(yīng)計現(xiàn)金凈流入的概念和可能財富的增加，并不直接等同于實際現(xiàn)金凈流入與真正財富增加，只有當應(yīng)計現(xiàn)金凈流入成為實際現(xiàn)金凈流入時才表明收益的真正實現(xiàn)因此，當會計收益伴隨著良好的現(xiàn)金流量流入，則說明收益質(zhì)量好。2.3.3收益的持續(xù)性持續(xù)性主要反映的是歷史會計收益所變現(xiàn)出來的規(guī)律是否能夠在未來得以延續(xù)由于不同的收益構(gòu)成部分具有不同的信息含量，因此可以把收益分為三類：一是持續(xù)性會計收益。這類性質(zhì)的會計收益預期將持續(xù)到公司未來會計年度；二是暫時性會計收益。此類性質(zhì)的會計收益僅涉及當前會計年度，在以后會計年度不再發(fā)生；三是價格無關(guān)會計收益。此類收益是由會計變更引起的，它不影響企業(yè)當年經(jīng)營業(yè)績，也不影響以后年度經(jīng)營業(yè)績，僅僅是紙上變化，持續(xù)性會計收益對企業(yè)未來收益有較強的預測價值，收益中持續(xù)性部分越大，公司未來收益越穩(wěn)定，收益質(zhì)量越高2.3.4收益的穩(wěn)定性收益的穩(wěn)定性是指企業(yè)收益水平變動的基本態(tài)勢，如果企業(yè)某一期收益水平很高但缺乏穩(wěn)定，也不是良好經(jīng)營狀況的反映。收益的穩(wěn)定有兩種表現(xiàn)形式：一種是在連續(xù)幾個會計年度，收益水平圍繞在水平線上下波動且波動幅度很??；另一種是隨時間延續(xù)，收益水平呈不斷上升的趨勢，后者是投資者更愿意看到的。穩(wěn)定性和持續(xù)性是兩個不同的概念，收益的持續(xù)性取決于收益項目的來源，經(jīng)常性業(yè)務(wù)帶來的收益具有持續(xù)性，而偶發(fā)交易和事項帶來的收益不具有持續(xù)性。收益的穩(wěn)定性則取決于企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是否多元化，商品結(jié)構(gòu)是否單一，應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)以及負債結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，以及面臨的外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境是否穩(wěn)定。因此，穩(wěn)定性也是收益質(zhì)量的重要考慮因素之一2.3.5收益的安全性收益與風險對稱是經(jīng)濟生活中的普遍規(guī)律，企業(yè)在高風險狀態(tài)下運行而獲取中等甚至低水平的收益顯然不是投資者所愿意看到的。收益的穩(wěn)定性是企業(yè)所面臨風險大小的表象特征,收益穩(wěn)定性越差則說明企業(yè)所面臨的風險越大,反之則說明企業(yè)所面臨的風險越小。企業(yè)外部環(huán)境不確定程度、成本性態(tài)、資本結(jié)構(gòu)、管理水平的不同組合導致企業(yè)面臨不同的風險水平，從而決定企業(yè)未來收益的穩(wěn)定性。3研究設(shè)計3.1樣本選取本文是以五大行業(yè)的上市公司為研究對象，選取滬深兩市A股的正常上市公司，剔除了ST公司。根據(jù)新浪財經(jīng)的行業(yè)分類，五大行業(yè)分別選電器行業(yè)39家，鋼鐵行業(yè)42家，煤炭采選行業(yè)為27家，造紙及紙制品行業(yè)為22家，紡織業(yè)行業(yè)為34家。總共164家上市公司。由于從2007年開始施行新的會計準則，因此企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)主要選擇從2007年到2009年。財務(wù)報表數(shù)據(jù)截止2010年6月底，同時從2007年至2009年未被進行過特別處理，沒有被出具否定意見和無法表示意見審計報告。3.2盈利能力指標選擇反映公司盈利能力的指標很多，通常使用的主要有銷售凈利率、銷售毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等。本文主要選取資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率及凈資產(chǎn)收益率三個指標。因為這三個指標能很好體現(xiàn)上面提到的收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性，而且又可以充分反映企業(yè)盈利能力。3.2.1凈資產(chǎn)收益率指標計算公式為凈利潤與股東權(quán)益的百分比，該指標充分反映了企業(yè)資本運營的綜合效益。該指標通用性強，適應(yīng)范圍廣，不受行業(yè)局限，是國際上企業(yè)綜合評價中使用率非常高的一個指標。同時通過對該指標的綜合對比分析，可以看出企業(yè)獲利能力在同行業(yè)中所處的地位，以及與同類企業(yè)的差異水平。一般認為，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本盈利能力就越強，同時意味著獲取收益的能力也越強。3.2.2資產(chǎn)凈利率指標計算公式為凈利潤與平均資產(chǎn)總額的百分比，該指標反映的是公司運用全部資產(chǎn)所獲得利潤的水平，即公司每占用1元的資產(chǎn)平均能獲得多少元的利潤。該指標越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運營越有效，成本費用的控制水平越高，盈利能力越強。3.2.3銷售凈利率 指標的計算公式為凈利潤與銷售收入的百分比，該指標反映每一元銷售收入帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平。企業(yè)銷售收入增加的同時，必須相應(yīng)地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。銷售凈利率的升高，可以促使企業(yè)在擴大銷售的，收益水平也會相應(yīng)提高。3.3收益質(zhì)量指標選擇通過上面的研究述評可以知道分析上市公司質(zhì)量的方法很多，本文主要采用范曉軍、馮亞琳的研究理論，結(jié)合盈利能力從現(xiàn)金流量的角度分析五大行業(yè)上市公司的收益質(zhì)量，這樣的主要指標分別為凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)。同時這兩個指數(shù)體現(xiàn)了收益的質(zhì)量特征。3.3.1凈收益營運指數(shù)該指標是指經(jīng)營凈收益與全部凈收益的比值，這個指標反映了經(jīng)營凈收益占總凈收益的比重，非經(jīng)營凈收益的來源主要是資產(chǎn)處置和證券交易。因此非經(jīng)營收益越多，凈收益營運指數(shù)越小，利潤質(zhì)量越差。如果一個公司雖然利潤總額在不斷上升,但是經(jīng)營性利潤比重呈逐年下降,非經(jīng)營利潤的比重呈逐年加大的趨勢,其實這已經(jīng)是凈收益質(zhì)量越來越差的征兆了。3.3.2現(xiàn)金營運指數(shù)該指標是指經(jīng)營現(xiàn)金流量與經(jīng)營所得現(xiàn)金的比值，若此指數(shù)接近1，說明該企業(yè)可以用經(jīng)營獲取的現(xiàn)金與對應(yīng)的應(yīng)獲現(xiàn)金相當，收益質(zhì)量高；若小于1，則說明收益質(zhì)量不夠好，而是停留在實物或債權(quán)的形態(tài)，停留在實物或債權(quán)的形態(tài)的收益卻增加了營運風險。同時，該指標數(shù)值越高，說明該公司經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力越差，而獲取現(xiàn)金主要是依賴于固定資產(chǎn)拆舊、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)的攤銷、處置長期資產(chǎn)的損益、對外投資收益、存貨及經(jīng)營性應(yīng)收和應(yīng)付項目的變動等等。而這些來源所獲現(xiàn)金的能力往往不具備長期的穩(wěn)定性。因此，現(xiàn)金營運指數(shù)理想的是1。由此可知該指數(shù)越是接近1，收益質(zhì)量就越好。3.4研究方法本文采用統(tǒng)計分析方法，用銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率三個指標分析五大行業(yè)上市公司的盈利能力，再用凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)分析五大行業(yè)上市公司收益質(zhì)量，最后分析收益能力與收益質(zhì)量的相關(guān)性。從上面的指標的介紹可以知道銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率都是值越大，說明收益越好，而凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)越是接近1，收益質(zhì)量就越好。凈收益營運指數(shù)接近1時說明非經(jīng)營性收益變小，收益的持續(xù)性就越好。當現(xiàn)金營運指數(shù)越接近1時，則說明收入與應(yīng)獲的現(xiàn)金越匹配。通過以上分析可知，這兩種指數(shù)數(shù)據(jù)在1左右波動程度能很好的反映上市公司收益質(zhì)量，兩種指數(shù)越是靠近1則說明收益質(zhì)量越好。在統(tǒng)計學上采用實際值與數(shù)據(jù)期望的差的絕對值的均值來度量數(shù)據(jù)波動，在統(tǒng)計上被稱為平均偏差，故本文設(shè)定一個F值,把1作為期望值，通過這個F值反映在1左右波動程度，公式如下：F=t從這個公式可以看出，當F值越小時，則說明收益質(zhì)量越好，因為當F值等于0時，則說明分子與分母所代表的指標最匹配。4實證分析4.1收益及收益質(zhì)量分析盈利能力及收益質(zhì)量的分析都是密切相關(guān)的，兩者都是了解上市公司的重要方面，因此采用凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金營運指數(shù)等有關(guān)資產(chǎn)負債表和利潤表的指標進行分析。以下分別從不同行業(yè)開始分析。4.1.1鋼鐵行業(yè)分析鋼鐵行業(yè)一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要行業(yè)，對國民經(jīng)濟有著舉足輕重的作用。很多文獻都涉及這個行業(yè)的研究，此行業(yè)相關(guān)指標基本情況如下：表4.1鋼鐵行業(yè)五種指標的平均值（2007年—2009年）銷售凈利率（%）資產(chǎn)凈利率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運指數(shù)2007年平均值5.567.0916.470.920.592008年平均值2.893.216.550.610.812009年平均值2.392.325.880.680.92三年平均值3.614.219.630.740.77表4.2鋼鐵行業(yè)五種指標的標準差（2007年—2009年）銷售凈利

率資產(chǎn)凈利

率凈資產(chǎn)收

益率凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年標準差5.525.7914.120.480.832008年標準差6.857.1919.540.401.382009年標準差5.153.958.930.511.55表4.3鋼鐵行業(yè)兩種營運指數(shù)的F值（2007年—2009年）2007年2008年2009年凈收益營運指數(shù)0.240.450.53現(xiàn)金營運指數(shù)0.600.421.11分析表4.1—表4.3可知，前三種盈利指標較高而相對應(yīng)標準差又較低，說明此行業(yè)的盈利能力整體還可以，但是有下降的趨勢。此行業(yè)的F值很低，特別是凈收益營運指數(shù)的F值，表明營運現(xiàn)金流與應(yīng)收現(xiàn)金流匹配，說明收益質(zhì)量的穩(wěn)定性很好。可是F值有增長的趨勢，說明收益質(zhì)量開始變差。4.1.2電器行業(yè)分析電器行業(yè)是我國發(fā)展迅速的行業(yè)，這個行業(yè)發(fā)展關(guān)系國民的生活質(zhì)量。此行業(yè)相關(guān)指標基本情況如下：表4.4電器行業(yè)五種指標的平均值（2007年—2009年）銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年平均值5.008.6416.490.750.472008年平均值4.265.3211.850.770.422009年平均值5.966.3214.400.901.31三年平均值5.076.7614.250.810.73表4.5電器行業(yè)五種指標的標準差（2007年—2009年）銷售凈利

率資產(chǎn)凈利

率凈資產(chǎn)收

益率凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年標準差8.4510.4321.650.531.642008年標準差4.986.1113.190.953.152009年標準差5.405.3712.240.452.08表4.6電器行業(yè)兩種營運指數(shù)的F值（2007年—2009年）2007年2008年2009年凈收益營運指數(shù)0.420.590.30現(xiàn)金營運指數(shù)1.091.300.97分析表4.4—表4.6可知，前三種盈利指標比較均衡說明盈利能力很強，但是其相對應(yīng)標準差比較大則說明此行業(yè)內(nèi)部的收益能力差距較大。凈收益營運指數(shù)的F值很低，但是現(xiàn)金營運指數(shù)有點高，總體來說收益質(zhì)量還是不錯的。4.1.3煤炭采選行業(yè)分析中國是世界上煤炭儲量最豐富的國家，煤炭采選行業(yè)的發(fā)展也一直受到關(guān)注。作為工業(yè)的重要能源原料，煤炭經(jīng)濟關(guān)乎國計民生。此行業(yè)相關(guān)指標基本情況如下：表4.7煤炭采選行業(yè)五種指標的平均值（2007年—2009年）銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年平均值10.278.2015.910.931.232008年平均值13.5412.7522.780.900.952009年平均值12.388.8717.400.861.14三年平均值12.069.9418.700.901.11表4.8煤炭采選行業(yè)五種指標的標準差（2007年—2009年）銷售凈利

率資產(chǎn)凈利

率凈資產(chǎn)收

益率凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年標準差6.056.689.080.460.782008年標準差10.529.5617.430.331.272009年標準差6.604.707.730.300.64表4.9煤炭采選行業(yè)兩種營運指數(shù)的F值（2007年—2009年）2007年2008年2009年凈收益營運指數(shù)0.260.220.18現(xiàn)金營運指數(shù)0.530.850.52分析表4.7—表4.9可知，此行業(yè)盈利指標都很高，說明盈利能力強，收益好。但是對應(yīng)的標準差很大則說明此行業(yè)內(nèi)部盈利能力差異很大。此行業(yè)兩種指數(shù)的F值都非常低，說明收益質(zhì)量非常不錯。4.1.4紡織行業(yè)分析自古我國的紡織行業(yè)就很發(fā)達，中國絲綢更是享譽世界。這個行業(yè)發(fā)展關(guān)系到民眾的生活質(zhì)量。此行業(yè)相關(guān)指標基本情況如下：表4.10紡織行業(yè)五種指標的平均值（2007年—2009年）銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年平均值5.776.3416.600.580.612008年平均值2.933.397.750.091.392009年平均值3.593.147.780.300.29三年平均值4.104.2910.710.330.76表4.11紡織行業(yè)五種指標的標準差（2007年—2009年）銷售凈利

率資產(chǎn)凈利

率凈資產(chǎn)收

益率凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年標準差5.947.9124.190.771.122008年標準差6.435.7812.131.951.932009年標準差6.225.2913.321.122.25表4.12紡織行業(yè)兩種營運指數(shù)的F值（2007年—2009年）2007年2008年2009年凈收益營運指數(shù)0.621.190.93現(xiàn)金營運指數(shù)0.901.151.36分析表4.10—表4.12可知，前三種盈利指標都比較低，說明此行業(yè)收益能力一般。特別是凈資產(chǎn)收益率標準差很高，則說明行業(yè)內(nèi)部盈利能力差異很大。此行業(yè)的兩種營運指數(shù)的F值都很高，則說明收益質(zhì)量很差。4.1.5造紙及紙制品行業(yè)分析作為四大發(fā)明之一的造紙術(shù)，一直在中華大地發(fā)揚光大，造紙行業(yè)也是污染非常嚴重的行業(yè)，一直受到特別關(guān)注，其行業(yè)發(fā)展關(guān)系到民眾的生活質(zhì)量，此行業(yè)相關(guān)指標基本情況如下：表4.13造紙及紙制品行業(yè)五種指標的平均值（2007年—2009年）銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年平均值6.206.3314.840.060.692008年平均值4.484.238.681.010.802009年平均值4.553.848.820.770.85三年平均值5.084.8010.780.610.78表4.14造紙及紙制品行業(yè)五種指標的標準差（2007年—2009年）銷售凈利

率資產(chǎn)凈利

率凈資產(chǎn)收

益率凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)2007年標準差5.217.2814.523.220.892008年標準差5.476.1811.392.171.012009年標準差11.585.5511.910.390.95表4.15造紙及紙制品行業(yè)兩種營運指數(shù)的F值（2007年—2009年）2007年2008年2009年凈收益營運指數(shù)1.081.070.36現(xiàn)金營運指數(shù)0.590.640.66分析表4.13—表4.15可知，前三種盈利指標比較低而對應(yīng)標準差很高，說明此行業(yè)盈利能力不強同時行業(yè)內(nèi)部盈利能力差異也很大。此行業(yè)的現(xiàn)金營運指數(shù)的F值很低則說明非經(jīng)營收益很少，收益質(zhì)量的持續(xù)性很好。4.2收益及收益質(zhì)量行業(yè)比較分析行業(yè)之間的比較能更好的從一定程度上反映中國上市的收益質(zhì)量，也有利于投資者更好選擇上市公司，同時能很好的反映的我國五大行業(yè)上市公司的收益及收益質(zhì)量4.2.1收益的行業(yè)比較分析收益的行業(yè)分析主要選取銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率作為比較的標準，通過比較反映五大行業(yè)之間的收益能力差異。圖4.1五大行業(yè)盈利指標三年平均值（2007—2009年）分析圖4.1可知，盈利三種指標中，電器行業(yè)的三年平均值在2007年至2009年都是最高的，說明電器行業(yè)的盈利能力很強，收益水平高。而鋼鐵行業(yè)相應(yīng)指標都是最低，說明此行業(yè)盈利能力很弱。4.2.2收益質(zhì)量行業(yè)比較分析收益質(zhì)量的行業(yè)分析主要選取凈收益營運指數(shù)、現(xiàn)金營運指數(shù)作為比較的標準，通過比較反映五大行業(yè)之間的收益質(zhì)量的差異。圖4.2五大行業(yè)兩種營運指數(shù)三年平均值（2007年—2009年）圖4.3五大行業(yè)兩種營運指數(shù)三年標準差的平均值（2007年—2009年）圖4.4五大行業(yè)兩種營運指數(shù)三年F值的平均值（2007年—2009年）分析圖4.2至圖4.4可知，煤炭采選行業(yè)的盈利指標都很高，同時對應(yīng)標準差很低，說明行業(yè)內(nèi)部盈利能力及收益質(zhì)量差異小，特別是兩種營運指數(shù)的F值很低，說明收益質(zhì)量很好。綜合來看，煤炭采選行業(yè)的收益質(zhì)量在五大行業(yè)中是最好的。4.3收益及收益質(zhì)量相關(guān)性分析本文收集五大行業(yè)共164家上市公司的近三年財務(wù)數(shù)據(jù)，做相關(guān)分析得出如下表格：表4.16五種指標相關(guān)系數(shù)銷售凈利率資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收益率凈收益營運指數(shù)現(xiàn)金營運指數(shù)銷售凈利率1.0000資產(chǎn)凈利率0.75741.0000凈資產(chǎn)收益率0.75480.85901.0000凈收益營運指數(shù)0.04860.07260.08081.0000現(xiàn)金營運指數(shù)0.04080.09960.11100.08621.0000分析表4.16可知，銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率相互之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。凈收益營運指數(shù)與銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率都成正相關(guān)關(guān)系。同時現(xiàn)金營運指數(shù)與銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率都成正相關(guān)關(guān)系，綜合以上分析可知，收益與收益質(zhì)量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。5研究結(jié)論盈利能力和收益質(zhì)量都是衡量企業(yè)好壞的重要標準。一家好的上市公司即使有很強收益能力但是沒有良好的收益質(zhì)量也會嚴重阻礙企業(yè)的進一步發(fā)展。本文通過實證分析，客觀評價了五大行業(yè)上市公司的盈利能力及收益質(zhì)量，得出以下結(jié)論：首先，綜合考慮行業(yè)總體盈利能力和現(xiàn)金流以及行業(yè)內(nèi)部的盈利能力差異情況，煤炭采選行業(yè)是五大行業(yè)收益質(zhì)量相對最好的，主要是因為近幾年的能源危機，極大的促進了這個行業(yè)的發(fā)展。其次，收益和收益質(zhì)量存在正相關(guān)關(guān)系。還有，通過統(tǒng)計分析五大行業(yè)的整體狀況，發(fā)現(xiàn)中國上市公司在08年受到金融危機影響，收益質(zhì)量基本都下降，但在09年基本恢復，并且在經(jīng)歷危機后收益質(zhì)量有所提高。限于數(shù)據(jù)來源及收集成本限制，本文僅僅對五大行業(yè)財務(wù)指標進行收益質(zhì)量分析及評價，具有一定局限性。但也從一定程度上也反映中國上市公司收益質(zhì)量狀況。附錄附表1：鋼鐵行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù)（2007年—2009年）名稱代碼年份銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益(%)凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)重慶鋼鐵60100520073.734.549.131.070.6120083.625.1211.010.930.2720090.790.591.500.28-2.01新興鑄管00077820074.125.3812.880.960.3720082.453.9010.170.782.2920093.485.4313.211.150.65新鋼股份60078220073.312.9514.472.440.1720082.553.559.410.690.1320090.830.772.200.580.57西寧特鋼60011720075.203.7512.710.811.0020080.250.180.690.090.8120090.670.331.340.030.31西藏礦業(yè)000762200713.475.4310.070.720.4920089.394.518.340.580.9420097.322.063.610.261.90武鋼股份600005200712.0412.4520.780.990.9920087.077.5119.350.910.9420092.822.075.520.541.33太鋼不銹00082520075.248.6327.101.000.3820081.492.016.730.590.6220091.261.434.380.660.69首鋼股份00095920072.333.638.400.771.2020081.672.305.260.690.0620091.612.054.760.501.41韶鋼松山00071720075.535.6914.161.570.072008-8.43-9.45-24.551.452.0720090.690.521.610.245.15三鋼閩光00211020074.378.9320.120.800.3520080.200.521.320.152.6420090.310.581.610.430.36寧夏恒力60016520070.510.411.09-0.850.3420080.380.401.17-0.050.8020090.320.321.010.062.11南鋼股份60028220074.6810.2326.460.960.8320080.431.122.840.360.5120090.591.163.150.613.31南方建材0009062007-3.86-5.85-24.311.76-1.8720080.450.804.240.25-6.2320090.170.834.930.251.33馬鋼股份60080820074.893.9311.391.010.6320081.001.043.030.391.1820090.760.591.500.251.29魯銀投資60078420070.671.747.490.502.3920080.671.958.120.38-0.5820091.162.5110.010.481.09柳鋼股份60100320074.828.9122.601.140.0520080.050.110.320.201.4520091.021.885.530.570.82凌鋼股份60023120075.7811.8715.021.000.4620083.887.119.790.020.7720093.144.5310.010.890.03萊鋼股份60010220073.467.0419.520.910.7520080.661.514.370.560.4220090.340.581.640.312.27巨力索具002342200713.9110.9228.990.920.65200812.659.6824.570.950.99200914.339.0123.311.160.83酒鋼宏興60030720073.468.9117.511.132.5120080.140.450.950.832.4620090.891.783.050.500.65久立特材00231820073.867.6233.260.770.6220083.916.6325.070.840.9920096.035.8023.711.350.98金瑞科技60039020073.883.888.410.790.3720083.292.966.220.641.262009-10.06-7.62-15.541.930.80金嶺礦業(yè)000655200730.1422.7928.990.99-0.06200837.0930.8236.520.991.41200923.2613.1814.941.180.87濟南鋼鐵60002220074.128.3827.590.89-0.2020081.813.4610.740.480.8920090.260.240.950.20-1.63華菱鋼鐵00093220073.683.7414.881.070.7320081.691.926.480.611.5320090.290.210.810.181.43恒星科技002132200710.5310.5317.301.110.3420087.706.7211.870.820.9020097.406.0413.041.01-1.05河北鋼鐵00070920075.136.6821.550.920.3720082.994.4715.170.790.9020091.081.313.380.371.00杭鋼股份60012620072.194.1210.550.820.6220080.170.421.070.212.4020090.931.764.300.591.17貴繩股份60099220074.403.876.051.311.1420082.492.664.191.220.4820092.452.323.621.413.32廣鋼股份60089420070.640.832.510.21-0.072008-12.94-22.31-92.891.54-1.0720090.610.886.440.25-2.09撫順特鋼60039920070.490.511.520.211.9020080.650.732.190.251.3920090.640.521.640.23-1.18方大特鋼60050720072.225.5817.830.670.6420080.060.140.570.092.4820090.300.501.870.67-0.98法爾勝00089020070.690.411.570.131.3220080.490.301.05-0.350.1220090.800.411.240.060.29鼎泰新材002352200715.9323.0378.020.760.61200810.5817.9839.350.970.47200910.0613.0530.291.130.25大冶特鋼00070820075.4810.1221.811.280.3120082.685.8711.910.870.9220095.989.2717.581.270.19常寶股份00247820078.9523.4130.130.751.4920087.7713.0944.011.132.2520098.897.7023.651.15-0.86本鋼板材00076120075.085.669.760.930.5620080.430.531.010.371.122009-4.34-4.58-10.321.853.19寶鋼股份60001920076.647.4915.220.961.5320083.223.336.990.921.3020093.922.906.270.934.45包鋼股份60001020076.527.3615.941.451.2320082.092.376.480.770.232009-4.80-3.76-12.171.762.77八一鋼鐵60058120073.124.3815.450.93-2.0720080.520.923.730.63-0.2120090.670.893.860.250.18安陽鋼鐵60056920074.256.1315.371.220.4920080.330.511.200.290.5820090.560.471.230.340.42鞍鋼股份000898200711.4910.3621.321.100.6620083.753.345.570.891.1920091.040.751.380.600.88附表2：電器行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù)（2007年—2009年）名稱代碼年份銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)億緯鋰能300014200714.7518.7641.861.00-0.58200815.3216.2528.460.801.30200919.409.7319.32-0.07-0.07伊立浦00226020075.198.6831.400.471.1920082.983.549.130.68-0.812009-6.24-5.80-11.7212.4212.42陽光照明60026120076.466.4012.991.020.8220085.425.3310.820.960.9220096.915.8112.321.751.75煙臺冰輪00081120075.443.9610.810.48-0.1220083.072.426.800.630.7120098.245.3214.940.990.99雪萊特002076200715.0712.1414.841.01-0.0120083.853.063.680.891.4020093.312.302.811.071.07小天鵝Ａ00041820076.679.0123.500.530.8220080.931.122.521.64-3.3620094.206.0714.930.870.87萬家樂00053320074.114.8422.900.600.1120082.352.4410.520.350.9020097.027.2225.661.251.25蘇泊爾00203220075.868.5015.941.290.8420086.539.4313.191.030.4920097.5410.4915.330.790.79四川長虹60083920071.461.703.660.67-1.2320080.110.120.340.114.8220090.370.351.25-2.56-2.56雙良節(jié)能60048120074.264.8512.951.08-1.0020082.693.165.810.89-0.2620099.579.4517.720.780.78圣萊達002473200714.1332.7056.781.482.43200814.9715.8241.031.150.66200917.5214.7126.080.710.71深康佳Ａ00001620071.722.186.051.160.7120082.192.706.841.170.7720091.141.253.930.610.61青島海爾60069020072.186.5510.291.171.3920082.536.5611.721.021.1420093.497.7315.833.023.02南都電源30006820075.2211.9631.721.02-0.5720087.4313.1736.390.820.70200912.3314.8134.890.690.69美菱電器00052120070.450.661.88-1.031.3020080.590.812.720.351.5720094.767.3718.46-0.02-0.02美的電器00052720073.588.0229.820.960.9520082.285.0821.190.882.0120094.006.8728.741.091.09老板電器00250820078.1629.4028.710.711.5220086.2511.9720.241.160.1020098.7614.3121.481.391.39科力遠60047820072.914.007.910.88-1.2620082.113.795.600.06-0.5920091.401.403.081.781.78康盛股份00241820077.7916.7225.040.81-0.7220086.597.7918.690.651.1620099.6210.8023.191.191.19九陽股份002242200713.8530.1768.221.231.58200812.4522.3137.531.321.71200913.1515.8824.981.171.17華意壓縮00040420070.300.351.94-0.415.6020080.851.176.06-0.160.7420092.683.6517.820.570.57華帝股份00203520071.131.754.490.601.362008-0.79-1.32-3.42-2.130.0320093.886.3615.911.961.96宏圖高科60012220070.911.294.900.34-0.9520081.753.1111.250.320.3720091.843.538.77-0.62-0.62合肥三洋600983200710.719.1512.141.360.37200810.6112.1118.971.230.58200910.2213.3128.810.680.68海信電器60006020071.373.497.450.500.3720081.683.697.780.680.4920092.716.1315.660.490.49海立股份60061920072.642.778.590.440.2420080.340.341.070.331.4020091.401.344.171.571.57廣州國光00204520079.386.2111.750.811.1320088.985.9311.750.880.40200910.566.5513.041.171.17格力電器00065120073.346.1131.941.221.7920084.667.0130.361.040.1620096.837.1033.482.822.82佛山照明000541200728.3314.0116.860.360.12200813.047.207.620.630.34200912.437.288.061.401.40風帆股份60048220074.424.6812.800.88-6.142008-9.12-9.88-24.612.67-17.1220091.651.634.261.111.11盾安環(huán)境00201120076.7311.5923.180.150.9520085.787.0112.590.900.6820097.036.1611.730.690.69德賽電池00004920070.941.134.460.10-0.6120080.200.251.030.073.802009-4.09-5.86-26.610.230.23德豪潤達00200520071.601.834.770.390.382008-2.47-3.34-9.884.442.5820092.552.427.840.480.53丹甫股份002366200710.7038.9841.061.151.05200811.9217.6731.920.961.16200915.5418.7934.961.461.46大冷股份00053020077.795.378.431.270.1320088.424.807.831.130.4020095.642.904.701.431.43常發(fā)股份00241320074.2514.2228.190.941.3120083.545.4413.880.721.4720096.688.4620.342.502.50澳柯瑪6003362007-33.91-19.93-78.461.891.8720080.650.552.98-0.990.6320091.972.4411.053.293.29愛仕達00240320074.1611.0829.310.591.5820084.336.4128.320.692.3920095.276.4024.280.160.16TCL集團00010020071.011.8512.120.24-0.2420081.302.2913.430.110.4320091.061.7610.090.690.69附表3：紡織行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù)（2007年—2009年）名稱代碼年份銷售凈利

率(%)資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率（%）凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)孚日股份00208320074.852.6111.810.604.0420083.861.954.950.470.9020093.351.624.260.390.63眾和股份00207020079.964.5810.140.760.4520085.072.526.940.401.0520096.884.2911.880.640.27中銀絨業(yè)000982200725.439.3654.740.132.4820084.772.6812.530.52-3.3020095.102.5312.170.31-2.20浙江富潤60007020079.534.9812.010.640.4520080.930.521.440.371.6820094.953.159.410.500.77新野紡織00208720074.673.506.990.631.9520082.341.763.710.280.9820091.701.262.860.250.42新華錦60073520076.0814.74113.730.110.3820080.210.372.780.218.1520091.142.209.310.39-0.29霞客環(huán)保00201520075.765.7614.490.590.5520081.271.334.290.182.9320091.231.093.900.29-1.35維科精華60015220074.384.7513.800.14-1.1220080.180.170.53-1.05-0.5120091.040.742.69-0.386.70天山紡織00081320075.012.893.370.50-0.1720080.550.370.49-0.891.942009-18.74-8.83-10.771.33-2.49上海三毛60068920076.5012.2134.15-0.84-0.2420082.103.387.58-0.770.0320091.031.543.63-2.06-2.90山東如意00219320078.895.7214.240.880.1820089.504.778.110.64-0.0620099.963.748.040.610.33三毛派神00077920078.724.5610.14-0.100.42200810.884.9410.330.080.9920092.300.931.75-12.00-7.50三房巷60037020074.334.026.241.121.6120080.740.470.650.670.8620093.172.263.091.330.29夢潔家紡00239720079.1322.2841.751.220.9620088.1110.2535.751.031.34200914.0414.4051.420.720.70美欣達00203420072.141.945.15-0.480.172008-4.59-4.23-13.854.515.1120092.031.594.92-0.900.66羅萊家紡002293200711.2725.8849.581.170.52200812.1926.9643.091.070.98200912.6114.4024.641.160.91魯泰Ａ000726200712.068.4721.711.100.65200813.087.9120.801.190.89200914.138.5115.301.111.06龍頭股份60063020070.500.601.47-1.801.1620080.550.681.51-0.790.5620091.441.603.17-1.580.80聯(lián)發(fā)股份00239420079.3727.9448.931.080.8420086.419.9929.120.761.28200910.5414.0233.970.870.98金鷹股份60023220073.232.245.080.36-0.102008-3.42-1.69-3.63-3.221.8220091.220.440.82-2.380.91江蘇陽光60022020075.173.096.210.772.0320084.462.385.230.423.2020094.061.713.500.562.86嘉麟杰00248620077.0312.2813.960.981.0320087.538.0315.120.831.0220098.758.4515.080.951.02華孚色紡0020422007-13.47-12.11-24.111.91-0.4920081.080.591.17-8.780.2820095.047.2113.930.860.33華升股份60015620071.841.652.540.50-0.4820081.191.091.73-0.76-1.0620090.740.610.93-1.781.53華潤錦華00081020074.864.4712.200.931.5520081.891.484.160.311.6220092.291.985.310.551.11華茂股份000850200710.165.859.360.51-0.1520089.314.419.450.970.5020094.502.064.640.351.37華紡股份6004482007-4.23-5.91-13.992.591.6920080.180.240.63-0.290.992009-8.95-9.55-27.001.89-0.91華芳紡織60027320072.924.086.440.28-2.2320080.170.190.370.151.662009-2.74-2.37-5.012.86-3.76宏達高科00214420075.945.2210.210.720.3120082.291.582.380.212.7120093.772.583.870.821.58航民股份60098720076.547.1210.741.080.4820086.727.9211.231.111.0420098.839.1713.430.990.97海欣股份60085120070.330.080.23-0.500.542008-24.17-5.26-6.081.895.0820090.620.140.22-0.271.91富安娜00232720079.8915.4841.311.290.7420089.6614.1534.681.040.85200910.879.7632.591.261.48鳳竹紡織60049320075.503.796.620.50-0.6420080.720.470.940.371.5720092.711.713.400.211.54常山股份00015820071.741.463.230.531.1720083.942.985.400.050.3120092.421.743.29-0.330.13附表4：煤炭采選行業(yè)五種指數(shù)數(shù)據(jù)（2007年—2009年）名稱代碼年份銷售凈利

率（%）資產(chǎn)凈利

率（%）凈資產(chǎn)收

益率(%)凈收益營

運指數(shù)現(xiàn)金營運

指數(shù)昊華能源601101200712.9535.7637.411.030.68200817.2530.4652.070.950.87200915.2414.9028.200.941.03兗州煤業(yè)600188200716.2311.1714.451.111.70200824.8222.5726.710.940.94200918.058.2214.170.991.11中煤能源601898200714.049.4017.970.990.69200813.248.9311.971.211.09200912.326.4810.031.011.05中國神華601088200724.079.8320.101.101.01200824.8210.2819.000.961.19200924.9610.2819.160.981.29鄭州煤電60012120075.117.0213.311.011.3920084.204.8512.020.671.9320091.852.297.220.950.52新大洲Ａ00057120073.561.242.270.851.38200810.283.295.370.621.49200917.486.5610.830.930.40西山煤電000983200713.489.4819.480.961.98200826.3323.8844.430.980.76200918.0710.9423.990.930.95上海能源60050820078.259.4018.271.000.68200813.4315.7530.390.991.01200912.9612.0621.770.991.23山煤國際60054620070.240.391.110.210.1820080.130.210.570.190.1920092.937.4727.680.91-0.43平莊能源00078020079.324.2413.68-0.081.91200819.7514.7724.861.101.66200917.4311.5317.481.141.52平煤股份60166620079.9711.2719.861.011.16200815.3119.4232.831.181.1020097.488.7517.710.961.23盤江股份60039520074.014.766.781.060.67200815.5726.9435.011.170.55200921.7220.0822.291.261.41煤氣化00096820077.817.2415.661.091.96200814.4515.8629.001.430.67200911.687.5714.270.781.44潞安環(huán)能60169920079.8610.0823.871.061.30200817.1020.7841.730.960.97200911.5510.8321.220.951.27露天煤業(yè)002128200718.4414.7529.120.960.63200816.4316.9827.470.822.30200920.9717.9931.250.920.99蘭花科創(chuàng)600123200716.5010.1818.990.961.22200828.5317.5537.200.900.85200922.6312.1527.500.960.61凱迪電力000939200718.337.0231.390.390.0820082.280.732.830.072.5820099.522.4412.140.382.19開灤股份600997200711.309.5422.370.911.1320088.818.7824.450.931.2720097.506.5717.870.830.17靖遠煤電000552200715.9310.1121.671.450.60200817.6714.6025.381.250.3420099.999.8212.661.011.76冀中能源000937200710.7710.1616.791.071.45200821.1722.6341.760.970.74