恰似火電城燃困境反轉(zhuǎn)可期

內(nèi)容目錄與火電相似，城燃受制于能源價格上漲，存在困境反轉(zhuǎn)的可能性 4俄烏沖突導致能源危機，2022年全球天然氣價格高漲 4城燃購銷毛差受氣價上漲壓制 5盈利模式與火電相似，城燃業(yè)績回歸正?？善?6成本端：合同內(nèi)與合同外購氣價格下行趨勢確立 8城燃購氣分合同內(nèi)和合同外，對標煤炭長協(xié)和現(xiàn)貨 8合同內(nèi)氣價雖較去年繼續(xù)上行，但氣源企業(yè)已開啟降價促銷 10合同外市場化天然氣價格大幅下降 11收入端：居民氣順價對毛差修復貢獻顯著 11工商業(yè)氣順價及時性較強 11居民氣順價理想情況下有望對毛差修復貢獻約0.03-0.06元/方 13毛差恢復背景下，長期天然氣消費量值得期待 15投資建議 18風險提示 18圖表目錄圖1.美國HH、荷蘭TTF、亞JKM天然氣現(xiàn)貨價格(美元/mmbtu) 4圖2.2020-2022年我國現(xiàn)貨到岸價格走勢圖 5圖3.天然氣上中下游產(chǎn)業(yè)鏈 5圖4.新奧能源持續(xù)經(jīng)營凈利潤（億元） 6圖5.華潤燃氣持續(xù)經(jīng)營凈利潤（億元） 6圖6.2019至今秦皇島港動力煤平倉價（元/噸） 7圖7.2017-2023年秦皇島動力煤（Q5500）年度長協(xié)價變化（元/噸） 7圖8.2019至今秦港市場煤價中樞（元/噸） 7圖9.上市火電企業(yè)2023Q1歸母凈利潤（億元）及增速 8圖10.管制氣和非管制氣價格決定機制 10圖11.市場化LNG價格走勢（元/噸） 11圖12.隨州市燃氣保供、節(jié)約用氣倡議書 13圖13.我國天然氣消費結(jié)構(gòu)（億立方米） 14圖14.2022年各城燃上市公司零售氣銷售結(jié)構(gòu)（億方） 15圖15.各電源類型的平均可靠容量系數(shù) 16圖16.燃煤發(fā)電與燃氣發(fā)電冷啟動時間對比 16圖17.1000MW煤電與氣電5分鐘內(nèi)最大負荷變化對比 16表1：我國歷年天然氣消費量、進口量和產(chǎn)量（億立方米） 4表2：五大城燃公司天然氣零售購銷價差（/方） 6表3：中國天然氣價格改革政策 9表4：中石油2022-2023管道氣合同方案 10表5：中石油2023-2024管道氣合同方案 10表6：深圳市管道氣銷售價格表 11表7：部分地區(qū)非居民天然氣價格順價政策 12表8：部分地區(qū)地方政府和城市燃氣公司發(fā)布“節(jié)約用氣倡議書” 12表9：2023年以來部分地區(qū)已公布的居民氣順價政策 13表10：重點省份天然氣發(fā)電“十四五”裝機規(guī)劃 17俄烏沖突導致能源危機，2022年全球天然氣價格高漲2022Bloomberg，2022HenryHubTTFJKM6.17/mmBtu、35.47/mmBtu33.7/mmBtu60.7、127127.6。圖1.美國HH、荷蘭TTF、東亞JKM天然氣現(xiàn)貨價格(美元/mmbtu)資料來源：Bloomberg，我國天然氣進口依存度較高。2015-201831.5迅速提升至43.2，2018年以來我國天然氣對外依存度始終保持在40以上。2022年，我國天然氣表觀消費量3638.12億立方米，其中量1519.0240導致國內(nèi)天然氣資源央企（主要為中石油、中海油、中石化）的綜合成本大幅上漲。年度國內(nèi)產(chǎn)量年度國內(nèi)產(chǎn)量進口量出口量凈進口量表觀消費量對外依存度20151346.1616.7032.7584.001855.431.48%20161368.3752.6334.1718.532086.934.43%20171480.3955.4735.5919.972393.9438.43%20181601.61256.8133.91222.912833.0943.17%20191761.71342.6436.31306.343042.5142.94%20201925.01413.5251.71361.823250.3741.90%20212075.81687.3854.91632.483739.9843.65%20222177.91519.0258.81460.223638.1240.14%資料來源：，國家統(tǒng)計局，海關總署，根據(jù)《20222023（LNG）3.11元/0.96元/44.7LNGLNG達3.98元/方，較上年上漲1.36元/方，漲幅51.9；管道氣進口均價約1.89元/方，較上0.61/47.7LNG元/方。20222023（沈鑫等20223.106/20212.148//10924.81202.1元，比上年增加1087.6億元。圖2.2020-2022年我國LNG現(xiàn)貨到岸價格走勢圖資料來源：《2022年中國天然氣發(fā)展述評及2023年展望》(高蕓等)，城燃購銷毛差受氣價上漲壓制PNGLNG（PNGLNG（LNG圖3.天然氣上中下游產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：作圖城市燃氣位于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈末端，隨著購氣成本的上升，同時居民用氣價格由于保障民2022年主要城燃企業(yè)的購銷毛差和經(jīng)營業(yè)績520220.45/0.48/0.070.03/202224.419.1。表2：五大城燃公司天然氣零售購銷價差（元/方）年份港華燃氣華潤燃氣新奧能源昆侖能源中國燃氣20170.580.630.60.62320180.590.60.610.540.6120190.590.580.590.530.60520200.570.590.60.5010.6120210.510.520.510.4820.520220.50.450.480.502資料來源：各公司年報、公司官網(wǎng)公開演示材料，注：中國燃氣毛差為城市項目數(shù)據(jù)，不含農(nóng)村煤改氣，其會計年度為當年3/31至次年3/31圖4.新奧能源持續(xù)經(jīng)營凈利潤（億元） 圖5.華潤燃氣持續(xù)經(jīng)營凈利潤（億元）21.521.558.756.762.877.602017 2019 2021

120100-20-40

30.5429.4230.5429.4238.9942.2843.3645.1852.2902017 2021

-10-20-30資料來源：， 資料來源：，盈利模式與火電相似，城燃業(yè)績回歸正?？善趶挠Ｊ浇嵌葋砜?，我們認為火電與城燃存在一定的相似性1開始震蕩上行，10月達到全年最高水平，其后在國家能源穩(wěn)價保供調(diào)控政策下，煤價迅速回落。據(jù)數(shù)據(jù)，秦皇島Q5500動力煤市場價由2021年初的797.5元/噸上漲至10月最高點2592.5元/噸，漲幅約為225。2022年，在俄烏沖突、極端高溫天氣、煤炭新增產(chǎn)能釋放有限等多重因素影響下，煤價持續(xù)高位運行，價格中樞抬升明顯。據(jù)煤炭資源網(wǎng)，2022年秦皇島港動力煤Q5500平倉價中樞約為1268元/噸，相較于2021年的1029元/噸上漲約23，相較于2020年價格中樞568元/噸上漲約812023年至今受宏觀經(jīng)“弱復蘇4626Q5500808/20211010010，202022438.88509.92、519.00、460.79/MWh，22.4、18.0、20.718.4。2023202320230.554/kW（200.02/kWh20229.7，一步提升。圖6.2019至今秦皇島港5500動力煤平倉價（元/噸） 圖7.2017-2023年秦皇島動力煤（Q5500）年度長協(xié)價變化（元/噸）日日日日日

2019 2020 2021 2022 2023

年度長協(xié)價:CCTD秦皇島動力煤(Q5500)資料來源：煤炭資源網(wǎng)， 資料來源：煤炭市場網(wǎng)，圖8.2019至今秦港Q5500市場煤價中樞（元/噸）14001029106510291065588568

126802020 資料來源：煤炭市場網(wǎng)，圖9.上市火電企業(yè)2023Q1歸母凈利潤（億元）及增速800贛能600800贛能600寶400200長源電力天富能源華電能源大唐發(fā)電粵電力A*ST金山內(nèi)蒙華電廣州發(fā)展 浙京能電力能控股華深南電A電力陜西能源0 江蘇國信皖能電力通寶能源-200建投能源-400252015力105-510華電國際電力豫華能國際申能股份穗恒運A上海電力新能源股份2023Q1歸母凈利潤增速資料來源：，在電價和煤價雙重改善趨勢下，上市火電企業(yè)的業(yè)績在2023年一季度已經(jīng)呈現(xiàn)明顯的向好趨勢，在二季度市場煤價持續(xù)下行過程中，業(yè)績改善有望更加明顯。近期，城燃企業(yè)面臨購氣價格下行和居民氣順價兩大因素刺激，我們認為與城燃企業(yè)也有望與火電類似進入困境反轉(zhuǎn)的通道。城燃購氣分合同內(nèi)和合同外，對標煤炭長協(xié)和現(xiàn)貨2020（修訂征求意見稿》明確將天然氣劃分為管2014年底前投產(chǎn)的LPG表3：中國天然氣價格改革政策部委 發(fā)布部委 發(fā)布時間 文件名稱 主要內(nèi)容

1987年10月 《關于天然氣商品量管理暫行法》《關于改革天然氣出廠價格形成

對各油、氣田商品氣的價格做了規(guī)定。將天然氣出廠價格歸并為兩檔。其中，一檔天然氣出廠價在國家規(guī)定國家發(fā)改委 2005年12國家發(fā)改委 2010年5月國家發(fā)改委 2011年11

機制及近期適當提高天然氣出廠價格的通知》《關于提高國產(chǎn)陸上天然氣出廠基準價格的通知》天然氣價格形成機制改革試點的通知》

的出廠基準價基礎上，可在上下10的浮動范圍內(nèi)由供需雙方協(xié)商確10（）10平穩(wěn)推出價格調(diào)整方案，區(qū)分存量氣和增量氣，增量氣價格一步調(diào)整國家發(fā)改委 2013年6月 《關于調(diào)天然價格通知》

（和位。非居民用存量氣最高門站價格每千立方米提高400元。廣東、廣西國家發(fā)改委 2014年8月國家發(fā)改委 2015年11

價格的通知》《關于降低非居民用天然氣門站價格并進一步推進價格市場化改革》

存量氣最高門站價格按與全國水平銜接的原則適當提高。居民用氣門站價格不作調(diào)整。國家發(fā)改委 2017年8月 《關于核定天然氣跨省管道運價格的通知》國家發(fā)改委 2017年8月 《關于降低非居民用天然氣基門站價格的通知》國家發(fā)改委 2019年3月 《關于調(diào)整天然氣基準門站價的通知》《關于完善進口液化天然氣接收

非居民用氣基準門站價格每千立方米降低100元。41區(qū)、市）國家發(fā)改委 2022年5

站氣化服務定價機制的指導意見》

價轉(zhuǎn)為政府指導價，實行最高上限價格管理，鼓勵“一省份一最高限。資料來源：國家發(fā)改委等，LNG“液來液走”LNG70-80，剩余部分則為同外交易量；合同外交易價格可基于市場情況由買賣雙方談判而定，目前多數(shù)情況下，合同外氣量需要通過高價競拍來獲得。3-5（-10）和旺季（113）區(qū)別定價，旺季價格整體高于淡季價格。價格目錄大類上分為管氣包括國產(chǎn)海氣、進口LNG、非常規(guī)氣、國內(nèi)液廠氣等。整體來看，非管制氣氣源價格高于管制氣，幅度約在20-50之間。以上游天然氣氣源定價方式來看，我們認為合同氣類似于煤炭長協(xié)，價格更為穩(wěn)定；合LNG2022年4月-10月2022年11月-2023年3月2022年4月-10月2022年11月-2023年3月細分目錄 較門站價 資源配置上浮比例 比例細分目錄 較門站價 資源配上浮比例 比例管制氣居民 575居民 555非居民 20均衡1 20非管制氣一檔 4025一檔 70均衡調(diào)峰 二檔 75 45三檔 80二檔 60三檔 80 資料來源：南方能源觀察，2023年4月-10月20232023年4月-10月202311月-2024年3月細分目錄較門站價上浮比例資源配置比例細分目錄較門站價上浮比例資源配置比例管制氣居民1570居民1555均衡120均衡120非管制氣均衡2（固定）8027均衡2（固定）8042均衡2（浮動）掛靠JKM現(xiàn)貨3均衡2（浮動）掛靠JKM現(xiàn)貨3調(diào)峰量120以上 資料來源：財經(jīng)十一人，圖10.管制氣和非管制氣價格決定機制資料來源：秦悅新能源公眾號，作圖合同內(nèi)氣價雖較去年繼續(xù)上行，但氣源企業(yè)已開啟降價促銷對比2022年和2023年中石油管道氣定價合同方案，我們認為主要有四方面的變化：15；406070、75、80，2023280；3）2023年合同氣量內(nèi)有3的氣量掛靠JKM現(xiàn)貨價格；4）2022年淡季管制氣資源配置比例為75，而2023年下降為70。按照上述變化測算，各部分氣量漲價比例的提升使得城燃企業(yè)2023年的合同氣采購成2022657.085.8合同外市場化天然氣價格大幅下降今年以來，國內(nèi)市場化LNG價格大幅回落，這也有將有效降低城燃企業(yè)合同外購氣成本壓力，對城燃公司來說的成本降低亦是一個積極的因素。根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)LNG市場價最高漲至超8000元/噸，今年年初以來持續(xù)回落，截止6月20日，市場化LNG價格約4009.8元/噸，對比去年同期的6558.8元/噸，同比下降38.9。圖11.市場化LNG價格走勢（元/噸）資料來源：國家統(tǒng)計局工商業(yè)氣順價及時性較強城市燃氣銷售價格分為非居民和居民氣價，均受地方政府監(jiān)管。從下游銷售終端用戶的定價機制來看，居民氣價由政府價格主管部門統(tǒng)一定價，價格調(diào)整需履行聽證程序；非居民氣價則由政府價格主管部門規(guī)定最高限價，可以實行價格聯(lián)動，但幅度往往低于上游調(diào)價幅度，且時效性通常也滯后于上游調(diào)價的時間節(jié)點。20227293.5/4/5.25/3.7元/方的固定氣價；工商業(yè)用戶和電廠用戶則執(zhí)行最高限價，實際交易價格由上下游談判而定。表6：深圳市管道氣銷售價格表用氣性質(zhì)季節(jié)階梯分檔戶月用氣量（立方米）單價（元/立方米）第一檔0-30（含）3.5第二檔 30-35（含） 4用氣性質(zhì)季節(jié)階梯分檔戶月用氣量（立方米）單價（元/立方米）第一檔0-30（含）3.5第二檔 30-35（含） 4氣月） 第三檔35以上5.25第一檔0-40（含）3.5冬季月次 第二檔年4月） 40-45（含）4第三檔45以上5.25學校教學和學生生活、社會福利機構(gòu)等3.7公用性質(zhì)戶（政軍關及所屬業(yè)單、醫(yī)和企職工堂等） 3.7非居民用氣 工商業(yè)用（最限價） 4.39電廠用戶最高價） 2.33資料來源：深燃氣2023年度第五期超短期融資券募集說明書，注：工商業(yè)及電廠管道天然氣用氣價格可以上表基準價格為基礎上浮20。表7：部分地區(qū)非居民天然氣價格順價政策時間 省份 政策名稱 主要內(nèi)容2022.9 上海市 《關于時間 省份 政策名稱 主要內(nèi)容游價格聯(lián)動機制的通知》2022.9 山東省 《關于放液化然銷價格的通知》《天津市城市燃氣管網(wǎng)非居民天然

非居民氣執(zhí)行價格聯(lián)動機制，基準價格為2個月為聯(lián)動周期調(diào)整。（非居民天然氣銷售價格根據(jù)天然氣采購成本、核定的城市燃氣管網(wǎng)配氣價格2022.9 天津市廣東省

（行》《關于調(diào)整我市管道燃氣價格與完

以及損耗動態(tài)調(diào)整。工商用氣的基準銷售價格為3.99元/立方米，電廠用戶的基準配氣價格為2022.82022.72022.7

深圳市湖北省武漢市甘肅省定西市

善上下游價格聯(lián)動機制的通知》《關于修訂我市非居民用管道天然氣價格聯(lián)動機制有關事項的通知》《定西市管道天然氣氣源采購和銷售價格上下游聯(lián)動機制的實施方案》

0.1813元/立方米基準價格為基礎，在上浮20、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體銷售價格。立方米調(diào)整。含購價格漲跌含2022.2 四川省雅安市

《關于市級定價天然氣企業(yè)非居民用氣上下游價格聯(lián)動機制的通知》

資料來源：各省發(fā)改委，2021-20222022“節(jié)約用氣倡議書”“節(jié)約用氣倡議書”2022表8：部分地區(qū)地方政府和城市燃氣公司發(fā)布的“節(jié)約用氣倡議書”發(fā)布單位 發(fā)布時間

主要內(nèi)容湖北陽新縣華川天然氣有限公司隨州市住建中國燃氣池州港華燃氣有限公司安徽宿州皖能天然氣有限公司

495月日9月日10日

4目前價格約元方）1.04自2022年3月以來，天然氣供應持續(xù)緊張，價格暴漲，天然氣市場出現(xiàn)了“淡季不淡”的現(xiàn)象。可達6應形勢異常嚴峻。資料來源：各地方政府網(wǎng)站、公司官方公眾號，圖12.隨州市燃氣保供、節(jié)約用氣倡議書資料來源：隨州市政府，中國燃氣，居民氣順價理想情況下有望對毛差修復貢獻約0.03-0.06元/方202333015，2022/232.12/2.252元/71/方、0.36/方、0.42/3.03/方、3.64/方、4.24/0.37/3.15/1.151.352.0392.2092.5592.1962.3662.716時間省份時間省份政策名稱主要內(nèi)容2023.3.21吉林省《吉林市城鎮(zhèn)管道天然氣上居民天然氣銷售價格聯(lián)動周期不少于一個年度，在一個吉林市下游價格聯(lián)動辦法》周期內(nèi)，保持配氣價格不變的前提下，當綜合購進價格在基礎銷售價格(即第一階梯銷售價格)的基礎上核加(減)聯(lián)動價格。各階梯銷售價格按國家和省規(guī)定或超過基期水平5時，啟動聯(lián)動機制。2023.3.31內(nèi)蒙古《內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革自治區(qū)委員會關于調(diào)整居民和非居民用管道天然氣銷售價格的2023413通知》道供應的非居民用天然氣終端銷售價格實行統(tǒng)一調(diào)整。2023.4.19海南省《三亞市發(fā)展和改革委員會三亞市關于啟動聯(lián)動機制調(diào)整管道燃氣非居民銷售價格的通知》立方元立方米調(diào)整為4.30元/立方米。2023.4.20河北省《天然氣價格公告》元石家莊市第二、第三階梯價格按照1:1.15:1.35的比價關系進行調(diào)整。2023.4.27安徽省黃山市《黃山市非居民管道天然氣價格聯(lián)動機制實施方案》非居民管道天然氣(通過城市配氣管網(wǎng)輸送的天然氣)實2023.5.10福建省《福州市管道天然氣價格聯(lián)3福州市動機制》非居民用戶天然氣終端銷售價格與天然氣購氣價格聯(lián)動調(diào)整。2023.5.22貴州省《省發(fā)展改革委關于聯(lián)動調(diào)2023613整居民用氣價格及有關事項價的貴陽市城區(qū)及與其共用同一配氣管網(wǎng)區(qū)域居民用氣的通知》價格上調(diào)0.15元/立方米2023.5.26重慶市《重慶市發(fā)展和改革委員會居民天然氣一、二、三階梯最高銷售價格分別由現(xiàn)行每區(qū)天然氣銷售價格的通知》2.366福利機構(gòu)和部隊食堂用氣最高銷售價格由現(xiàn)行每立方米2.089氣最高銷售價格本次暫不作調(diào)整，仍按現(xiàn)行每立方米1.96元執(zhí)行。2023.6.15江蘇省《關于調(diào)整居民用管道天然71南京市氣銷售價格有關事項的通知》等政策保持不變。居民用氣第一、二、三檔銷售價格分立元/立方米資料來源：各省發(fā)改委，圖13.我國天然氣消費結(jié)構(gòu)（億立方米）1578153315781533670640297292118111980城市燃氣 工業(yè)燃料 發(fā)電 化工2021 2022資料來源：《中國天然氣市場發(fā)展2022年回顧與2023年展望》（沈鑫等），圖14.2022年各城燃上市公司零售氣銷售結(jié)構(gòu)（億方）資料來源：各城燃上市公司年報、官網(wǎng)業(yè)績發(fā)布會資料，注：上述數(shù)據(jù)剔除了分銷和批發(fā)氣量0.15-0.3元/考新奧能源居民氣量占比，若考慮居民氣在整體零售氣中占比約20對城燃公司整體氣價/毛差增加0.03-0.06元/企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績起到較好的修復作用。天然氣下游用氣需求主要由工商業(yè)用氣、居民用氣、天然氣發(fā)電三部分構(gòu)成，其中居民用氣量相對穩(wěn)定，但后續(xù)隨著用氣人口增加以及城燃市場持續(xù)下沉，天然氣管網(wǎng)覆蓋范圍有20227202585，60，2023經(jīng)濟復蘇預期下未來工商業(yè)用氣量有望向好。從長期來看，中國天然氣市場仍有成長性，在雙碳目標頂層政策約束下，天然氣作為當前最為清潔的低碳化石能源和由“高碳至無碳”的15《202220254200億立方米左右天然氣在一次能源消費中的占比將超過年達到上。20212021；20222021年四季度以來，國家與各地政府更加意識到電力能源保供的重要性，為杜絕拉閘限電現(xiàn)象的再次發(fā)生，國家與各省能源保供相關政策頻發(fā)。另一方面，隨著新能源裝機大規(guī)模投產(chǎn)，我國電力調(diào)峰需求提升。由于風電、光伏發(fā)電GEGasPower（單彤文一文中指出，燃10圖15.各電源類型的平均可靠容量系數(shù)92%84%92%84%78%63%27%30%14%氣電 煤電 核能 水電 陸上風能 海上風電 光伏發(fā)電資料來源：GEGasPower《加速天然氣發(fā)電增長，邁向零碳未來》，圖16.燃煤發(fā)電與燃氣發(fā)電冷啟動時間對比 圖17.1000MW煤電與氣電5分鐘內(nèi)最大負荷變化對比（單彤文），

資料來源：天然氣發(fā)電在中國能源轉(zhuǎn)型期的定位與發(fā)展路徑建議》（單彤文），需求。2022202318159211732220110198202340-50360020256280較2020年底增長134.3。同時其他沿海發(fā)達省份也陸續(xù)發(fā)布了“十四五”期間天然氣發(fā)電5700202516萬千瓦，氣電發(fā)電量占省內(nèi)發(fā)電量比重提高到19以上；2022年6月，山東省強調(diào)有動20258001250電裝機規(guī)模就超過5560萬千瓦，相比2020年底全國在運的9802萬千瓦增長將超57。后望成為天然氣需求持續(xù)增長的重要驅(qū)動因素。表10：重點省份天然氣發(fā)電“十四五”裝機規(guī)劃廣東 2022.4 《廣東省能源發(fā)展“四五”規(guī)劃》四川 2022.5 《四川省“十四五”電發(fā)展規(guī)劃》《重慶市能源發(fā)展“十

2025億立方米以上，目標在“”36006