股東利益分析與財務(wù)報表分析

第八章股東利益分析一、普通股每股收益一般地，普通股每股收益可按下式計算 :每股收益（EPS）= （凈收益 —優(yōu)先股股利）流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)說明：之所以扣除優(yōu)先股股利，是因為它從稅后利潤中支付。 “流通在外”的含義是：要扣除庫藏股。分母之所以要取加權(quán)平均值，是因為，分子 (利潤)是“全年”實現(xiàn)的。同時，分母（流通在外的股份數(shù)）則在年內(nèi)可能有變化 ——如：因形成庫藏股而減少，因新股發(fā)行而增加。比如：月份 股數(shù)01.1 1000 萬股10.1 1000+500=1500

萬股12.31 150001-09 月份：10-12 月份：

萬股1000萬股1500萬股加權(quán)平均值：1000×(9/12)+1500 ×(3/12)例1：某公司某年實現(xiàn)凈收益為100000元，優(yōu)先股股利為10000元，該年年初流通在外的普通股有10000股，并分別于7月1日和10月1日新增發(fā)行普通股2000股和3000股，那么，該公司當(dāng)年流通在外的普通股的加權(quán)平均數(shù)即為：10000股×6個月/12個月+（10000+2000）×3個月/12個月+（12000+3000）×3個月/12個月=11750（股）那么，普通股每股收益為：100000—10000）/11750=7.66如果發(fā)生股票分割和/或分發(fā)股票股利，就會導(dǎo)致流通在外普通股股數(shù)的增加；這時，就必須對以往所有可比的每股收益數(shù)字進(jìn)行追溯調(diào)整。比如：股數(shù):1000股一分為二2000股EPS:0.5元/股0.25元/股追溯調(diào)整EPS:0.25元/股例2：續(xù)上例，假設(shè)該年12月31日發(fā)生2：1的股票分割，那么，分母（流通在外普通股股數(shù)）就比原先增加1倍，即變成23500股（=11750×2）（調(diào)整計算以前年度每股收益時，分母也應(yīng)該為23500股）。那么，該年的EPS即為：3.83元[=（100000—10000）/23500]。以上討論的是 “簡單”資本結(jié)構(gòu)情形下的

EPS計算問題。在有些企業(yè)，資本結(jié)構(gòu)可能要更“復(fù)雜”些，即在普通股和一般優(yōu)先股之外，還包括準(zhǔn)普通股。這將導(dǎo)致普通股EPS的稀釋。當(dāng)這種潛在的稀釋作用相當(dāng)顯著時，就有必要調(diào)整計算每股收益。(一)、原始每股收益所謂原始每股收益，是指只有當(dāng)發(fā)行在外的那些 “準(zhǔn)普通股”很可能增加未來普通股股數(shù)，并將導(dǎo)致前述 “簡單”每股收益下降時，才認(rèn)定稀釋確實發(fā)生的 EPS調(diào)整計算方法。1、先考慮股票選購權(quán)和購股證。例3：續(xù)上例，假設(shè)公司發(fā)行在外的股票選購權(quán)約定，其持有人以每股 10元的價格購買普通股票2000股，再假設(shè)當(dāng)年普通股票的平均市價為每股 16元，那么，如果股票選購權(quán)兌現(xiàn)成普通股，其所導(dǎo)致的差額股數(shù)計算如下：股票選購權(quán)約定可購買股數(shù)： 2000按當(dāng)年平均市價可購買股票數(shù)：所獲收入/年平均股價 =2000×10/16=1250差額股數(shù)： 750(將差額股數(shù)計入分母，即可計算出原始每股收益為

不會產(chǎn)生利潤 )3.71元[=（100000—10000）/（23500+750）]。2、再考慮可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股如果還有發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股， 則須通過“實際收益率測試 ”來確定是否應(yīng)將它們的潛在稀釋性包含在原始每股收益的計算中。標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)債券投資的收益率＜ AA級債券投資收益率的 2/3時，可認(rèn)為債券持有人非?？赡馨褌D(zhuǎn)換為普通股。例4：續(xù)前例，假設(shè)還包括債券 50000元，年利率10%，這些債券面值為 1000元，共50張。假設(shè)債券的發(fā)行收入為 50000元，可轉(zhuǎn)換成普通股票 5000股；每年支付利息5000元（=50000×10%）。如果所得稅率為 25%，公司用于支付利息費用的凈值就是 3750元[=5000×（1—25%）]。那么，考慮了可轉(zhuǎn)換債券的稀釋性之后的原始每股收益即為 3.21元[=(90000 +3750)/(23500+750+5000)]。（二）完全稀釋的每股收益與原始每股收益計算上的差別主要有二 :1、股票選購權(quán)與購股證 :如果年末市價低于年平均市價，則其計算與原始每股收益計算無異。如果年末市價高于年平均市價，則在計算中使用年末市價，所計算出的完全稀釋每股收益將比原始每股收益更為保守。例4：接上例，假設(shè)普通股年末市價低于平均市價，從而完全稀釋的 EPS與原始EPS相同,果年末市價高于平均市價，比如為 20元，那么差額股數(shù)則為 1000股(=2000 —200010/20) 。

如×這樣，完全稀釋的每股收益即為 :3.67 元[=90000/(23500+1000)] 。2、對于可轉(zhuǎn)換債券，不進(jìn)行實際收益率測試。除非可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票會提高 EPS，否則，在計算完全稀釋的每股收益時，總是要將可轉(zhuǎn)換債券包含在內(nèi)。在上例中，由于可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)包含于原始每股收益的計算中， 故完全稀釋的每股收益與原始每股收益相同，即也是 3.21。二、其他與股東利益直接相關(guān)的財務(wù)比率(一）、市盈率(價格/收益比率)市盈率=每股市價 /( 完全稀釋后的)每股收益通常用于衡量公司未來的獲利前景 ——意味著公司發(fā)展前景較好指標(biāo)值高風(fēng)險大意味著公司發(fā)展前景不好指標(biāo)值低風(fēng)險小當(dāng)每股收益為負(fù)時，該比率將失去意義。假如：股價EPS市盈率１元0.001元/股10001000元1元/股1000100元1元/股100當(dāng)處于極端值時，人們會預(yù)期相反的變化。(二)、留存收益率留存收益率=(凈收益 —全部股利)/ 凈收益該比率反映留存收益占經(jīng)常性收益之比。如果將收益誤認(rèn)為等同于現(xiàn)金，則該比率很容易被誤解。通常，成長中的企業(yè)該比率會較高。(三)、股利支付率股利支付率=普通股每股股利 /( 完全稀釋后)每股收益該比率與留存收益率一般是此消彼漲的關(guān)系，但是，當(dāng)公司發(fā)行大量優(yōu)先股時，優(yōu)先股股利對留存收益率的計算有重要影響。(四)、股利率（股利 /市價比率）股利率= 普通股每股股利 采用了盡可能小的數(shù)普通股每股市價 采用了盡可能大的數(shù)分母采用現(xiàn)行市價，反映了占用在股票資金上的機(jī)會成本。所以股利率是一個非常小的百分?jǐn)?shù)。(五)、每股賬面價值每股賬面價值 =(股東權(quán)益總額—優(yōu)先股權(quán)益)/ 流通在外的普通股股數(shù)該比率是否以及有多大的分析意義， 主要取決于資產(chǎn)的賬面價值在多大程度上反映企業(yè)的內(nèi)在價值或市場價值。每股凈資產(chǎn) 每股市價兩者有差異是必然的，但如果兩者背離很高，說明每股市價水分太多。賬外資產(chǎn)的存在原因 資產(chǎn)的實際價值≠賬面價值股票市價反映了預(yù)期，每股凈資產(chǎn)則反映歷史成本第九章 財務(wù)報表分析的其他領(lǐng)域一、現(xiàn)金流量分析(一)、現(xiàn)金流量表的內(nèi)容與結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流量表的主要目的是向使用者提供關(guān)于公司在一個會計期間內(nèi)現(xiàn)金狀況變動的 “原因”。流入：銷售，收款進(jìn)度營業(yè)活動流出：采購，付款進(jìn)度流入：新融資現(xiàn)金狀況變動 籌資活動流出：付息，分紅，還債，減資流入：收到紅利及利息，出售資產(chǎn)投資活動流出：新的投資(二)、現(xiàn)金流量分析主要財務(wù)比率1、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 流動負(fù)債2、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 債務(wù)總額3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量4、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 現(xiàn)金股利說明:相對而言,現(xiàn)金流量分析指標(biāo)不夠成熟。指標(biāo)沒考慮籌資、投資涉及的現(xiàn)金流量，只考慮了營業(yè)活動的現(xiàn)金流量。1、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 流動負(fù)債該比率反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還本期到期債務(wù) (一年內(nèi)到期的長期債務(wù)及流動負(fù)債 )的能力。該比率值越高，企業(yè)流動性就越強(qiáng)。流動比率、速動比率 分子都是時點數(shù) (存量)。營業(yè)現(xiàn)金流量 /流動負(fù)債 分子都是時期數(shù) (流量)。2、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 債務(wù)總額該比率是第一個比率的擴(kuò)展 ,反映用營業(yè)現(xiàn)金流量償還所有債務(wù)的能力。3、每股營業(yè)現(xiàn)金流量每股營業(yè)現(xiàn)金流量 =(營業(yè)現(xiàn)金流量 —優(yōu)先股股利） / 流通在外的普通股股數(shù)例如: EPS=0.5元/股 每股營業(yè)現(xiàn)金流量 =0.3元/股背離原因:有大量應(yīng)收賬款指標(biāo)僅包括營業(yè)現(xiàn)金流量,實際中可能還有融、投資流量。4、營業(yè)現(xiàn)金流量 / 現(xiàn)金股利該比率反映的是公司用年度營業(yè)活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量支付現(xiàn)金股利的能力。比率值越高，表明公司支付現(xiàn)金股利越穩(wěn)健。如果比率＜1，說明股利支付太多，超出現(xiàn)金流量。二、財務(wù)比率在其他領(lǐng)域的應(yīng)用(一)、商業(yè)銀行信貸決策中常用的財務(wù)比率比率重要性程度衡量的主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率8.71長期安全性流動比率8.25流動性現(xiàn)金流量/本期到期長期債務(wù)8.08長期安全性固定費用償付率7.58長期安全性稅后凈利潤率7.56獲利能力利息保障倍數(shù)7.50長期安全性稅前凈利潤率7.43獲利能力財務(wù)杠桿系數(shù)7.33長期安全性存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)7.25流動性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)7.08流動性說明：銀行在企業(yè)所將實現(xiàn)的利益是有限的，利益的有限性和風(fēng)險的無限性決定了它將特別關(guān)注貸款的安全性而不是盈利性。(二）、貸款協(xié)議中最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率出現(xiàn)26%以上百分比衡量主要方面?zhèn)鶆?wù)/權(quán)益比率92.5長期安全性流動比率90.0流動性股利支付率70.0*現(xiàn)金流量/本期到期60.3長期安全性長期債務(wù)固定費用償付率55.2長期安全性利息保障倍數(shù)52.6長期安全性財務(wù)杠桿系數(shù)44.7長期安全性權(quán)益/資產(chǎn)41.0*現(xiàn)金流量/債務(wù)總額36.1長期安全性速動比率33.3流動性(三）、公司總會計師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率比率重要性等級衡量的主要方面每股收益8.19獲利能力稅后權(quán)益收益率7.83獲利能力稅后凈利潤率7.47獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率7.46長期安全性稅前凈利潤率7.41獲利能力稅后總投入資本7.20獲利能力收益率稅后資產(chǎn)收益率6.97獲利能力股利支付率6.83其他價格/收益比率6.81其他流動比率6.71流動性說明：公司的高級管理層主要考慮如何去滿足股東的要求，所以更重視獲利能力比率。(四)、公司目標(biāo)中常用主要財務(wù)比率比率在目標(biāo)中出現(xiàn)公司百分比衡量主要方面每股收益80.6獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率68.8長期安全性稅后權(quán)益收益率68.5獲利能力流動比率62.0流動性稅后凈利潤率60.9獲利能力股利支付率54.3其他稅后總投入資本53.3獲利能力收益率稅前凈利潤率52.2獲利能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)47.3流動性稅后資產(chǎn)收益率47.3獲利能力說明：公司目標(biāo)中常用主要財務(wù)比率呈現(xiàn)出“四平八穩(wěn)”的特點，因為任何組織在設(shè)計目標(biāo)時總是設(shè)想的很周到。(五）、注冊會計師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率比率重要性等級衡量的主要方面流動比率7.10流動性應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)6.94流動性稅后權(quán)益收益率6.79獲利能力債務(wù)/權(quán)益比率6.78長期安全性速動比率6.77流動性稅后凈利潤率6.67獲利能力稅前凈利潤率6.63獲利能力稅后資產(chǎn)收益率6.39獲利能力稅后總投入資本收益率6.30獲利能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)6.09流動性說明:注冊會計師更重視流動性。(六）、特許財務(wù)分析師認(rèn)為最重要的財務(wù)比率比率重要性等級衡量的主要方面稅后權(quán)益收益率8.21獲利能力價格/收益比率7.65其他每股收益7.58獲利能力稅后凈利潤率7.52獲利能力稅后權(quán)益收益率7.41獲利能力稅前凈利潤率7.32獲利能力固定費用償付率7.22長期安全性速動比率7.10流動性稅后資產(chǎn)收益率7.06獲利能力利息保障倍數(shù)7.06長期安全性說明：特許財務(wù)分析師更重視營利性。(七）、年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評述部門重點財務(wù)評論財務(wù)摘要每股收益100665984593每股股利985310854988每股帳面價值84103531863營運(yùn)資本8111502367權(quán)益收益率62283212337利潤率58103212335實際稅率50212466流動比率4731161234債務(wù)/資本239041413年度報告最常出現(xiàn)的財務(wù)比率（續(xù)1）比率公司數(shù)總經(jīng)理信部門評述部門重點財務(wù)評論財務(wù)摘要資本收益率2162885債務(wù)/權(quán)益1950388資產(chǎn)收益率13412510股利支付率1330066銷售毛利率12010113稅前毛利率1020366總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率710044價格/收益比率700016營業(yè)毛利率710261每小時人工502322三、財務(wù)比率在財務(wù)失敗預(yù)測中的應(yīng)用(一)、單變量模型該模型由威廉 ·比弗(WilliamBeaver) 于1968年提出。其基本特點是：用一個財務(wù)比率（變量）預(yù)測財務(wù)失敗。威廉·比弗定義的財務(wù)失敗包括：破產(chǎn)、拖欠償還債券、透支銀行帳戶、或無力支付優(yōu)先股利。威廉·比弗定義的“財務(wù)失敗”比“破產(chǎn)”概念更寬泛。下列財務(wù)比率有助于預(yù)測財務(wù)失敗 (以預(yù)測能力為序 )：1、現(xiàn)金流量/債務(wù)總額2、凈收益/資產(chǎn)總額3、債務(wù)總額/資產(chǎn)總額(關(guān)注比率趨勢很有必要 )特點及其解釋：這三個指標(biāo)均為反映企業(yè)長期財務(wù)狀況而非短期財務(wù)狀況的指標(biāo)， 因為流動性指標(biāo)不足以說明企業(yè)的財務(wù)失敗。威廉·比弗的研究還指出，失敗企業(yè)在三個主要流動資產(chǎn)項目分布上具有下列特點：失敗企業(yè)有較少的現(xiàn)金，但有較多的應(yīng)收賬款。失敗企業(yè)的存貨一般較少。當(dāng)把現(xiàn)金和應(yīng)收賬款加在一起列入速動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)中時，失敗企業(yè)與成功企業(yè)之間的差異就被掩蓋了。（二）、多變量模型該模型是由埃德沃德 ·奧爾特曼（曼模