第八章資本市場理論和投資組合應用

第八章資本市場理論和投資組合應用分析引言資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是關于資本市場理論的模型，而馬考維茨模型則是投資組合分析的基礎。一方面，馬考維茨模型是規(guī)范性(normative)的—它指明了投資者應該如何去行動；而另一方面，資本市場理論則是實證性（positive）的。假定投資者按馬考維茨建議的方式行動，這一行動中需要解決如下暗含的問題：（1）證券的價格行為；（2）投資者期望的風險－回報率關系的類型；（3）衡量證券風險的適當方法。前面章節(jié)討論了證券多樣化的問題，試圖用一種非正規(guī)的方式來解決這些暗含的問題。而資本資產(chǎn)定價模型是一個一般均衡模型，它試圖為這些問題提供較為明確的答案。資本資產(chǎn)定價模型的假設與含義馬考維茨模型和資本市場理論的共同假設：1.投資者是回避風險的，追求期望效用最大化2.投資者根據(jù)回報率的均值與方差來選擇投資組合3.所有投資者處于同一單期投資期資本市場理論附加的假設：1.投資者可以以無風險利率無限制地進行借入和貸出2.投資者們對于證券回報率的均值、方差及協(xié)方差具有相同的期望值3.沒有稅負，沒有市場不完全的情況，例如沒有交易成本使證券產(chǎn)生“價格錯定”的現(xiàn)象以射無掀風境險累利目率碗借做入勻與全貸別出投妥資挺者委還雜可陪以懼將剝無杰風擴險扶資榴產(chǎn)也與悟風秀險志資京產(chǎn)路的氧投勤資夸組餃合M混葉合數(shù)起狡來受，考得承到策要濱求滴的撲風踏險申－禿回朵報頁率顛組墊合暑。今令W代阿表知投蜓資燭于斜無希風寨險偷資凡產(chǎn)翼的乎比渴例鞏，醬則削1佩－W為贊投州資構于哄風帽險雜資寺產(chǎn)池的庫比著例攻，屈計顛算乓投振資棚組仰合RP的雕期些望忘回問報室率歷：投衛(wèi)資詳組霜合題的議方同差憂：組妄合錢的礙風迷險保資熄產(chǎn)寬直跪接鋪與碰風械險毛資竊產(chǎn)班的而投打資毒份貴額竊成督比弄例結(jié)則論整游個宇投蹲資苦組鍋合輔C籃的鬧風翼險麻溢棕價E毯(漿r梳c丙)渠-r況f慚=聚Y孤[E滿(繡r兄p包)羅-r鈔f甩]柳；媽整罰個質(zhì)投家資嬸組耀合鑄C谷的痛標交準頂差σ贈c就=問Y寸σ剛p具；不料同禽的刊資核產(chǎn)畏分獸配例決癢策濤對犧應印著繼風陷險揚與筋收耀益毀之紅間香的呈不鈴同足組伸合毀，碗描役述漲組線合翁的此所愁有溉點永，日都蒼落全在運F暢與泉P四之短間肝的俗連添線感上繪。圍其箭斜虹率包S閣=棕[E禮(浮r鳳p喬)泳-r烏f謀]腿/σ衫p翁。E危(費rp)聯(lián)=賀1包5陵%E概（典r腸）PFσp=邁2其2裙%σrf=清7岔%E壁(震r難p鳴)窗-r探f擾=兇8神%S腹=囑8覽/摟2演2CE凝(貸rc)枯=鼻1厲5即%σc=催1答1堪%方碎差白報疤酬吸率上嫌圖任F母C壓P工直杯線蓮稱擾為以資敬本關分咬配況線拌（植c者a抵p石i日t仙a德l辛a玩l唉l慎o偉c踢a恰t遣i責o捕n膛l條i壘n播e悄,止C箱A休L究）液。殖資鋒本紋分杰配諸線飽的吸斜塞率諷S嬸表狹示躲投標資曠者頌每粥增怨加芬一屢單欣位幣標莖準漸差拒所孝獲技取悠的欣預耳期沉收鳴益蔽率剪的碼增壯加眨量土，妥又旱稱維方毯差皺報探酬姨率以或帥夏牌普責比者率剩(S霉h企a銜r御p抬e肢R燒a依t界i犧o)奧。資挪本址分糟配膜線螞：不宵同緊借醉貸輛組營合鬧情輪況鏟下勝的坐風千險嘗與礙回援報用率風惱險科回狠報訴率潔的在替咸換菜關譽系直潔觀畜上求看組，督當行投映資域者躲同炎時致投嬌資飄于菌無盜風第險滴資鴨產(chǎn)貌與袍風洗險凝資懸產(chǎn)或時姥，天投世資促組體合抬的征總邪風怨險療要糕比酒僅君投輔資配于逆風駛險叛資阿產(chǎn)寨小求。智相碰反桐，絨當腎投責資鋼者民額岸外排借眉入熔資廉金跳進緞行處風鏡險孟資絞產(chǎn)不投柿資爪時娛，患總另風肅險連要丸比炕僅醫(yī)投億資預于琴風讓險添資舌產(chǎn)罰要漂大謹。尸后愈一友種年情斃形細一銀般炊被脾稱望為組財枯務閃杠粘桿慕。資妨本答市謠場長線無融風莫險燃資拴產(chǎn)尋的體借冒入孔和腰貸懶出找把炭原枝來獨的姜有并效上前討沿倚改別變講成鍛了刺直瘡線RfM工B。哈這補條繼直家線載從銀縱怨軸勝上辭無猛風暮險咸利仆率作點Rf處限向邊上廈延掉伸崖，示與薦原控有脊效淺前田沿惕曲圍線著相閑切橫于乘點M，收它挺包寧含榨了賭所爪有旦風痛險玻資劫產(chǎn)弄投押資繭組賄合M與段無刻風總險彩借坑貸毯的藥組鵝合湖。表注政意爆杠振桿卷投莫資暴組露合喜（欲即M與潛無似風策險赤借理入憂的心組職合朋）棍是綱從M向食外崖延掘伸貝的艇射泄線懼。根辭據(jù)怖資巨本毯市勵場圈理熄論濤，墓所源有誦投倉資們者旗具雞有尤相曾同尼的恭（依或完同伯質(zhì)遲的確）敬預刪期毫，示既腹然柳如計此拆，娘那凍么僵所夏有界投濾資茫者抵的矮選密擇腰最帽終策都釀會例落棋在胞圖羞所潔示劫的鉛直套線館上般。皮因呈此比每僻一凝位歇投蛋資炊者屬都蒼將例試等圖融構籠造眉出饅一涌個估包選括濟無稈風倆險蹄資幕產(chǎn)濾與蕉投嬌資串組籮合M的奇新嶺的漁投暈資敞組訂合感來斃。武因為為計所膝有撫投憑資紫者賴持蠟有嶺相職同晨的棋風乎險寒投常資降組厭合朽，碰那講么磁在橡均釣衡臭時齊組毒合爭中酒包渡括猾的唉全狠部炭風班險鋪資袍產(chǎn)嗽將叔與鞠市具場舅價蘇值凳成兩比嫂例轎。帳如施果爪實莊際案情管況籍不淚是變?nèi)缌⒋酥?，奮那瓦么歉價倘格壩就付會濃調(diào)叨整那，尿直首到見投毛資俊組辜合M中趴證網(wǎng)券種價耽值標與價整災個遺市才場政的令價疫值濤成吩比錘例第為站止聚。頓這景個門包繪含灣所素有堅風師險赤投仔資夕組涌合勵的楚組陰合撥稱促為拆市托場慨投姨資累組丈合糊(去m飯a寨r塊k坡e腔t鉤p垮o妙r滑t番f醬o萌l蔽i表o算)畫。托眾賓賀分沫割遲定鞏理假獵設緞所舞有頭投約資糠者仰都我持遙有決投著資壞組約合M，跪剩禾下篩的副惟千一阿決饒策托就采是璃怎確樣譽籌化集芹投飾資更于M的薯資群金坦。暗融特資水的嚷方融式宇（痛即秘無孫風復險妙資蛛產(chǎn)敏的缸數(shù)便量縱）廣依嗎賴苦于漫投膽資駛者繭對灣風影險全的矮回狡避旱程物度艷。哨風金險葡回柜避溪程蹤蝶度律高虧的酬投早資誰者冷將冊貸四出槳更齒多機的沫無蛋風境險竭資競產(chǎn)摩。剩風擠險任回好避仍程鋤度陳低抽的貨投蠻資膊者雀將隸借漆入遷資顧金虜更胖多吸地砍投噴資惰于朱組國合M。最砌優(yōu)僵風斑險蹄資誰產(chǎn)境組忘合阿的慣持鍵有鳴比吃例直透線RfM潛B上駱的疼投柱資砍組您合河優(yōu)諸于破曲方線爺上劃點A到頑點M及凳點M到勺點Z的墾投維資燃組渡合清，幫因漲為慨在助給粒定衡的枕風匹險捐水漏平課下鹽，池前楚者撇的溉回閉報匯率泡更攜高麥。嫩這淡些痰無努風回險喇借匙貸脊時合的直投念資點組俘合菊，嚷除指去致組鄰合M外通，征都股優(yōu)樂于畢僅電由錢風很險碗資孕產(chǎn)殲組縱成葵的魯投盤資吃組牌合令。資孫本彩市閘場規(guī)線艙公叉式直脊線RfM斤B是服所飲有荷投蓄資辱者畫將律市咬場綿投早資穗組腳合M與渠無秘風艷險弟資循產(chǎn)北這旺兩燈者鑰組賀合馳生禮成仁的辛投庸資勒行尸為楚的臭集限合撇，眉形腦成翁了核所嚴謂擇的揚資且本擁市唉場燈線辜（椅C親M萄L叉,慰c史a成p短i耀t肯a丘l深m傘a拉r館k閱e移t駕l通i并n姿e此）風丟險悼的淹價條格藝(王p未r乘i經(jīng)c柜e辱o揪f評r冬i牛s支k刃）在晚資辜本柱市恨場谷線藥上秧的晌投眠資碰組她合器，瓦其滔期唱望擺回爛報鑒率限減綢去糟無梨風懸險農(nóng)利饑率正的耕差辜與順該蒙組進合蛾的禮標訴準挪差暫成征比另例敵。概比韻例紹常野數(shù)怎等坊于詠市來場芒組棄合賽的晚回踩報售率帆與掃無鐮風占險妥利政率買之遙差尊（它即E(Rm)葡－Rf）蕩除文以接二設者柿的萌風蒙險全之求差暴（Sm－壁0濕）突。資客本罷市巨場脈線沾的躲斜災率鬼被鼠稱植為袍風唇險找的面價伯格休(剪p切r接i億c僵e箱o釣f濕r杏i炮s權k墨)衫。替這拘個券斜踢率爺是蕩增饞加能一蔽單最位舍風杏險錘時堂增蛇加拔的呀期苗望攤回珍報放率痛，規(guī)或靈稱有為隙承惡擔堅單孫位床風跪險騎所莖要叫求掃的歪回希報餓率爪。證皮券盼市院場屋線上/帽資到本旱資芒產(chǎn)仔定麻價享模晴型為僻了崗衡前量鳳一構種肌證破券慨的陽系寒統(tǒng)旦風泰險逼，既我沃們秧簡莫單捉地壟把第與Si相葵乘過。羅這堅里礦是頭某授種么證哭券油或鉗投脈資戴組敬合早與歐市剪場討投撤資恩組父合歪之網(wǎng)間罵的東相妨關西系陡數(shù)坐，S疲i是項某蟲種磨證潤券各或盜投刺資樣組炒合屬的鴨標顛準構差欠。東如擺果捉一霉個耀投袍資氣組支合紹已們完拆全診多統(tǒng)樣咱化吼，瘋則孤其眠系釣統(tǒng)四風敬險漸就何等儲于壺其同總糖風備險咽。拍這掛是虧因遇為梯該班組要合蹈與緞市尼場芝的他相憐關崖程微度析是跳完多全藍正松向錦的居(士＝鐵＋崗1肝)若，監(jiān)因寇此征·S獄P＝S跨P。零這近種笑情計況淘下這的起風晚險爐是藍用主標晶準昌差折衡脹量申的堂，舟此窮時慎，賓資撇本率市君場蘋線忍則搏恰顆當梢地耽說訂明尼了肢風廉險晴與摔回韻報論率妖之拳間藥的桐關掃系由。證榆券抖市鏈場捏線然明而叫對餡于控并創(chuàng)未礙完姨全素多逝樣痕化折的斥投面資毅組造合撫以范及橋單田個錢證公券耀來限說畜，胞系選統(tǒng)斧風扭險券和籌總聰風憐險若并燙不響相訴等盼。拴因祥此美這木時濾的完組鐘合礎或咽單濕個駁證饅券晝并煩不伐與熄市擦場悄完鳴全悔相付關產(chǎn)。證購券繼市味場般線管將疤系微統(tǒng)沸風禮險來作徹為紙風脂險吹的陶衡什量蝦方費法冊，察體鐘現(xiàn)省了模未肯完加全摩多艙樣浙化刷的豈投躍資砌組遲合抗的樹風熔險欄與灰回青報蓄率急的匯關誤系哈。揭即富：資翅本橡資遵產(chǎn)普定避價貨模留型運瞎用寒相葵關返系載數(shù)忙等急于的唇定嘆義遞，故并客且孔整還理葛各囑項逐，絮資車本彼資德產(chǎn)澆定擔價迎模鋤型探可閘以閱表是述回為滅：證找券量市吉場旗直恐線稠/逢資康本獄資像產(chǎn)宏定題價與模貢型風烏險喚和乞回驗報怪率猜的盾關錢系圖現(xiàn)的曲表繞達我值們?nèi)箍烧鹨詳尺\振用拜資趨本間資貪產(chǎn)箱定勺價郵模第型浴圖游來浸對索證蜓券濤做經(jīng)分扭類耕。舌值鹿大欄于某1界.蹦0哀0付的穿證貞券局位捧于粉直渣線寇的刪上如部徹,廚例祝如腳證爆券A，挽被掛稱醋為鑄“恨進惡取海型蝕”家證識券拾；漏而均值洽小廈于殊1亮.只0刮0銹的牛證師券波位痕于嘴直房誠線幕的委下陽方迷，奪例戀如數(shù)證泄券B，膛被魂稱幣為帳“息防誼御艘型德”糠證鍬券凡。吊從摩資服本潛資含產(chǎn)禮定夫價艱模罰型下的囑圖目上絞可浪以槽看恨出褲來蟻，頭進點取寫型摘證敬券釘有磨望史獲省得宴高兼于創(chuàng)平收均傍水寺平喉的鎖回蠻報眠率梁，降而珍防咳御蒸型毛證圍券千的擱期雖望致回展報有率鞏低鋼于毀平柱均譽值極。證雷券禁的血低偉估包與徑高飾估資蹄本涌資牛產(chǎn)寄定筒價枯模棗型害還將提藍供顯了巧一笨種掘用倦來虎評犧估侮證戲券院相獨對飼吸爽引高力籮的演框噸架艇。段特遼別息是憶高科風濾險凱的乒股焰票尼因到其聾風隨險償原跳因木，浮其往期特望杯回涂報幟率恭高率。井問掛題撲在框于蹤蝶，券它猾提盟供壞的瘋回行報法率辰是詢否捏與篩其招風殃險庭成泉比剛例泉。晴反暫之哀，通低糖風晝險英股璃票眾的而期濁望鋸回貝報引率渴低朝，防也駐是燦由映于矩其旱優(yōu)嬌點顯低廚風勵險銷所晴致勺。宅同謝樣旦的辱問疤題競是飲，扔它判提肅供狀的語回遲報些率止是睡否賢與肺其彎風辨險扁成岔比四例孝。資道本運資絞產(chǎn)國定雀價絲式模視型信與修證猛券播估模值價廳值低低燈估股窩票A、B、C就泉位帥于糕直成線騙上計方貴，蓄相逗對稠于吳其矮等蘇級怠來侵說裁，庭其閥價誦值米被項低西估把了識。專從渣簡災單有回帶報盤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