鋼鐵行業(yè)研究：硅鐵-碳中和下鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈最佳彈性品種

2021年

02月

21日證券研究報告資

源與環(huán)境研究中心鋼鐵行業(yè)研究

增持（維持評級）行業(yè)深度研究硅鐵——碳中和下鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈最佳彈性品種市場數(shù)據(jù)(人民幣）市場優(yōu)化平均市盈率國金鋼鐵指數(shù)滬深

300指數(shù)上證指數(shù)18.9027585779投資建議3696國內(nèi)明確碳中和時間表，鋼鐵行業(yè)是碳減排重要責(zé)任主體，面臨低碳轉(zhuǎn)型巨大壓力。深證成指1582313661中小板綜指2021年初中鋼協(xié)發(fā)布《推進(jìn)鋼鐵行業(yè)低碳行動倡議書》，我們認(rèn)為，2021年將是鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)低碳元年，有以下影響：2969278125922403221420261837一方面，在碳達(dá)峰目標(biāo)約束下，工信部明確：堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。供給側(cè)改革后供給端無序增長問題有望得到制約，供需改善，平滑利潤波動；另一方面，高能耗、低效益的中小企業(yè)將被淘汰，實力雄厚的大型企業(yè)通過低碳創(chuàng)新（改善生產(chǎn)流程、更新生產(chǎn)設(shè)備和使用低碳能源），競爭力和集中度進(jìn)一步提升。對應(yīng)的投資機(jī)會，對于行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游與部分企業(yè)而言，短期看，供給影響帶來產(chǎn)品價格和利潤的彈性加大；長期看，將帶來行業(yè)競爭格局的改善。國金行業(yè)滬深300高耗能行業(yè)投資機(jī)會已在焦炭上上演，硅鐵行業(yè)當(dāng)前政策環(huán)境類似，去產(chǎn)能控能耗邏輯相仿，且同為高彈性小品種。從烏蘭察布到包頭到電價調(diào)整，限制高耗能行業(yè)政策陸續(xù)出臺，內(nèi)蒙地區(qū)作為硅鐵主產(chǎn)區(qū)之一，影響開始顯現(xiàn)；相關(guān)報告1.《烏蘭察布能耗雙控對硅鐵硅錳影響分析-硅鐵、硅錳行業(yè)跟蹤點評》，2021.1.24去產(chǎn)能的急迫性。2020年相當(dāng)于焦炭去產(chǎn)能的最后一年，力度較大。而

21年內(nèi)蒙地區(qū)能耗控制壓力同樣巨大；2.《繼續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，細(xì)分龍頭有望一枝獨秀-鋼鐵行業(yè)

2021年...》，2020.12.23復(fù)盤硅鐵十年價格走勢，限產(chǎn)、成本抬升等事件性導(dǎo)致的供需錯配，對價格會帶來極大彈性，2017年就是典型案例。3.《高溫合金——軍工材料產(chǎn)業(yè)鏈最優(yōu)質(zhì)賽道-特鋼新材料深度報告》，2020.12.7需求穩(wěn)中有升+供給政策持續(xù)推動+成本支撐，2021年硅鐵價格區(qū)間將整體上移，預(yù)計價格區(qū)間維持在

6500-7000元/噸之間。若內(nèi)蒙古淘汰政策落地實施良好，可能會繼續(xù)推動硅鐵價格持續(xù)新高。4.《關(guān)注軍工材料股機(jī)會-鋼鐵行業(yè)周報》，2020.8.95.《中報業(yè)績制約鋼鐵股補漲-鋼鐵行業(yè)研究周報》，2020.7.11投資建議&投資標(biāo)的看好碳中和背景下高耗能鐵合金行業(yè)特別是硅鐵未來的價格彈性機(jī)會，硅鐵將是碳中和下鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈最佳的彈性品種。標(biāo)的首推國內(nèi)鐵合金產(chǎn)能規(guī)模最大的鄂爾多斯。風(fēng)險提示新產(chǎn)能釋放風(fēng)險；政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。-1-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究內(nèi)容目錄一、碳中和大背景，高能耗行業(yè)機(jī)會頻現(xiàn)

.......................................................41.1碳中和政策背景&中鋼協(xié)《低碳行動倡議書》發(fā)布

.................................41.2機(jī)會已在焦炭行業(yè)上演..........................................................................6二、硅鐵能否復(fù)制焦炭行情

............................................................................82.1政策環(huán)境類似，內(nèi)蒙各地政策陸續(xù)推出..................................................82.2同為典型的高彈性小品種——2017年行情復(fù)盤....................................10三、

硅鐵全年均價有望中樞上移...............................................................103.1硅鐵——鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈重要一員..............................................................103.2需求穩(wěn)中有增，供給擾動繼續(xù)..............................................................123.4成本支撐、政策催化，抬升價格中樞...................................................15四、投資建議&投資標(biāo)的............................................................................16五、風(fēng)險提示............................................................................................16圖表目錄圖表

1：碳中和...............................................................................................4圖表

2：“十三五”我國溫室氣體排放下降.........................................................4圖表

3：此“十三五”我國重點領(lǐng)域節(jié)能工作成果...............................................4圖表

4：碳中和、碳達(dá)峰重要事件梳理............................................................5圖表

5：各國節(jié)能效果（能源單耗）對比（指數(shù)）..........................................5圖表

6：《推進(jìn)鋼鐵行業(yè)低碳行動倡議書》......................................................6圖表

7：焦炭價格統(tǒng)計（元/噸）.....................................................................7圖表

8：各地焦炭去產(chǎn)能政策..........................................................................7圖表

9：焦化去產(chǎn)能和新增產(chǎn)能統(tǒng)計...............................................................7圖表

10：陜西黑貓股價走勢...........................................................................8圖表

11：烏蘭察布能耗雙控目標(biāo)....................................................................9圖表

12：硅鐵十年價格走勢復(fù)盤..................................................................10圖表

13：硅鐵下游需求分布.........................................................................11圖表

14：硅鐵生產(chǎn)成本拆分（以

75A寧夏地區(qū)為例）..................................11圖表

15：硅鐵成本占比................................................................................12圖表

16：硅鐵產(chǎn)量統(tǒng)計................................................................................12圖表

17：鋼鐵需求預(yù)測................................................................................12圖表

18：mysteel統(tǒng)計金屬鎂產(chǎn)量（噸）.....................................................13圖表

19：硅鐵出口統(tǒng)計................................................................................13圖表

20：硅鐵進(jìn)口統(tǒng)計................................................................................13圖表

21：硅鐵開工率統(tǒng)計.............................................................................14圖表

22：硅鐵主產(chǎn)區(qū)開工率統(tǒng)計..................................................................14圖表

23：硅鐵產(chǎn)能統(tǒng)計................................................................................14-2-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表

24：硅鐵、硅錳產(chǎn)量累計同比增速........................................................14圖表

25：國內(nèi)硅鐵主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比...............................................................15圖表

26：國內(nèi)主要硅鐵企業(yè)市占率統(tǒng)計........................................................15圖表

27：國內(nèi)期貨庫存:硅鐵（噸）..............................................................15圖表

28：mysteel全國

60家獨立硅鐵企業(yè)樣本庫存量（萬噸）....................15圖表

29：硅鐵價格走勢................................................................................16-3-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究一、碳中和大背景，高能耗行業(yè)機(jī)會頻現(xiàn)1.1碳中和政策背景&中鋼協(xié)《低碳行動倡議書》發(fā)布

碳中和，是企業(yè)、團(tuán)體或個人測算在一定時間內(nèi)，直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，通過植樹造林、節(jié)能減排等方式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實現(xiàn)二氧化碳零排放。據(jù)聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）定義，人為排放即人類活動造成的二氧化碳排放，包括化石燃料燃燒、工業(yè)過程、農(nóng)業(yè)及土地利用活動排放等。人為移除則是人類從大氣中移除二氧化碳，包括植樹造林增加碳吸收、碳捕集等。圖表

1：碳中和來源：人民網(wǎng)、國金證券研究所

我國二氧化碳排放隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展飛速增長，為積極應(yīng)對氣候變化國家戰(zhàn)略，通過采取調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、節(jié)能提高能效，推進(jìn)碳市場建設(shè)，?十三五?期間我國應(yīng)對氣候變化工作取得顯著成效。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部，截至

2019年底，中國碳強度較

2005年降低約48.1%，非化石能源占一次能源消費比重達(dá)

15.3%，提前完成我國對外承諾的到

2020年目標(biāo)。圖表

2：?十三五?我國溫室氣體排放下降圖表

3：此?十三五?我國重點領(lǐng)域節(jié)能工作成果來源：人民網(wǎng)、國金證券研究所來源：人民網(wǎng)、國金證券研究所

碳中和時間表，政策有望陸續(xù)推出。2020年四季度以來，中央經(jīng)濟(jì)工作會議、五中全會等重要會議強調(diào)碳中和任務(wù)，后續(xù)重磅政策有望繼續(xù)出臺。根據(jù)

2020年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議，確定的

2021八項重點任務(wù)中，明確我國二氧化碳排放力爭

2030年前達(dá)到峰值，力爭

2060年前實現(xiàn)碳-4-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究中和。要抓緊制定

2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，支持有條件的地方率先達(dá)峰

。圖表

4：碳中和、碳達(dá)峰重要事件梳理時間時間具體歐盟委員會公布可持續(xù)歐洲投資計劃，推出公平轉(zhuǎn)型機(jī)制，助力歐洲綠色協(xié)議順利實施，在

2050年實現(xiàn)碳中和目標(biāo)，將凈碳排放量降至零2020年

1月歐盟宣布碳中和計劃30多個國家宣布碳中

包括墨西哥、馬爾代夫等，此后中國、日本、韓國接連提出碳中和目標(biāo)。全球重要的經(jīng)濟(jì)和目標(biāo)

體，也就是占全球

GDP75%、占全球碳排放量

65%的國家開始碳中和。聯(lián)合國第

75屆一般性

習(xí)近平總書記莊嚴(yán)承諾：?中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，2020年上半年2020年

9月辯論大會二氧化碳排放力爭于

2030年前達(dá)到峰值，爭取在

2060年前實現(xiàn)碳中和?到

2030年，中國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比

2005年下降

65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達(dá)到

25%左右，森林蓄積量將比

2005年增加

60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到

12億千瓦以上習(xí)主席在氣候雄心峰會上的講話2020年

12月202年底地方兩會期間，包括北京、上海、廣東、浙江、吉林、河南、山西、遼寧等在內(nèi)，至少有15個省區(qū)市政府工作報告中提出相關(guān)內(nèi)容。如福建就提出支持廈門、南平等地率先達(dá)峰；天津提出要推動鋼鐵等重點行業(yè)率先達(dá)峰和煤炭消費盡早達(dá)峰；而上海和海南等地，更是宣布要搶在全國時間表之前，率先實現(xiàn)碳達(dá)峰15個省區(qū)市政府工作報

告

提

出

?碳

達(dá)

峰

??碳中和?生態(tài)環(huán)境部頒布《碳排放權(quán)交易管理辦法

2月

1日起正式施行，宣告了中國碳市場進(jìn)入?第一個履約周期?（試行）》2021年

2月來源：北極星大氣網(wǎng)、國金證券研究所

鋼鐵行業(yè)是碳減排重要責(zé)任主體，面臨低碳轉(zhuǎn)型巨大壓力。根據(jù)國家氣候變化專家委員會副主任何建坤表示，2030年前實現(xiàn)二氧化碳排放達(dá)峰，‘十四五’期間非常關(guān)鍵，首先要調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。通過發(fā)展數(shù)字產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，控制煤電、鋼鐵、水泥、石化、化工等高耗能產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。2020年，鋼企業(yè)節(jié)能環(huán)保水平持續(xù)提升，在實施超低排放改造的進(jìn)程中，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)噸鋼綜合能耗為

545.27kgce/t，同比下降1.18%。碳排放與能源消耗密切相關(guān)，噸鋼能耗的下降表明中國鋼鐵企業(yè)噸鋼碳排放也在同比下降，但粗鋼產(chǎn)量的快速增長，導(dǎo)致碳排放總量仍然在持續(xù)升高。全球鋼鐵工業(yè)碳排放量占全球能源系統(tǒng)排放量的

8%左右，中國鋼鐵工業(yè)由于工藝流程以高爐-轉(zhuǎn)爐長流程為主，能源結(jié)構(gòu)以煤炭等化石能源為主，其碳排放量占全國碳排放總量的

15%左右。根據(jù)鋼之家網(wǎng)站測算，從節(jié)能效果比較來看，以日本鋼鐵企業(yè)能源單耗

100為基礎(chǔ)指數(shù)計算的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，韓國鋼鐵企業(yè)能源單耗為105，略大于日本，歐洲為

110，中國大中型鋼鐵企業(yè)為

130，全行業(yè)則為

150。圖表

5：各國節(jié)能效果（能源單耗）對比（指數(shù)）-5-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究來源：鋼之家、北極星電力網(wǎng)、國金證券研究所

2021年

2月，中鋼協(xié)發(fā)布《鋼鐵擔(dān)當(dāng)，開啟低碳新征程——推進(jìn)鋼鐵行業(yè)低碳行動倡議書》。我們認(rèn)為，2021年將是鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)低碳元年，將帶來幾方面影響：一方面，在碳達(dá)峰目標(biāo)約束下，工信部在全國工業(yè)和信息化工作會議上明確表示：堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下降。供給側(cè)改革后供給端無序增長問題有望得到制約，供需改善，平滑利潤波動；另一方面，高能耗、低效益的中小企業(yè)將被淘汰，實力雄厚的大型企業(yè)通過低碳創(chuàng)新（改善生產(chǎn)流程、更新

生產(chǎn)設(shè)備和使用低碳能源），競爭力和集中度進(jìn)一步提升。對應(yīng)的投資機(jī)會，對于行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游與部分企業(yè)而言，短期看，供給影響帶來產(chǎn)品價格和利潤的彈性加大；長期看，將帶來行業(yè)競爭格局的改善。圖表

6：《推進(jìn)鋼鐵行業(yè)低碳行動倡議書》八點倡議具體要積極主動，擔(dān)當(dāng)作為，努力為在“十四五”期間提前實現(xiàn)碳達(dá)峰，實現(xiàn)鋼鐵行業(yè)綠色低碳發(fā)展，做出應(yīng)有貢獻(xiàn)統(tǒng)一思想認(rèn)識，主動擔(dān)當(dāng)作為進(jìn)一步優(yōu)化工藝流程和原料結(jié)構(gòu)，在循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念下，提高各類資源的循環(huán)利用率，提高廢鋼和球團(tuán)使用比例，有序引導(dǎo)短流程電爐煉鋼發(fā)展，提高廢鋼比，降低鐵鋼比，減少噸鋼碳排放強度。優(yōu)化工藝路徑，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展清潔能源，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)積極利用太陽能、風(fēng)能、氫能和生物能等清潔能源，協(xié)作研發(fā)并推廣應(yīng)用非化石能源替代技術(shù)、生物質(zhì)能技術(shù)、儲能技術(shù)等，探索清潔能源與鋼鐵副產(chǎn)煤氣、余熱余壓自發(fā)電機(jī)組相銜接的智慧電力供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)清潔低碳化。推廣節(jié)能管理和節(jié)能技術(shù)應(yīng)用；大力推進(jìn)節(jié)能技術(shù)改造，大力推廣應(yīng)用先進(jìn)節(jié)能技術(shù)和設(shè)備提升系統(tǒng)能效，降低化石能源消耗立足科技進(jìn)步，創(chuàng)新低碳技術(shù)打造低碳產(chǎn)品，共建綠色生態(tài)圈強化碳管控水平，積極參與碳交易積極推動氫冶金等低碳冶金技術(shù)的突破，加強碳捕集、利用及封存等低碳技術(shù)的創(chuàng)新研發(fā)應(yīng)用基于全生命周期理念開展生態(tài)產(chǎn)品設(shè)計，開發(fā)優(yōu)質(zhì)、高強、長壽命、可循環(huán)的鋼鐵產(chǎn)品。加強鋼鐵產(chǎn)品全生命周期碳足跡研究，加快鋼鐵生態(tài)圈建設(shè)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的緊密協(xié)作完善鋼鐵行業(yè)碳配額分配及碳交易方案，推進(jìn)鋼鐵行業(yè)低碳冶金技術(shù)、碳排放監(jiān)測及計量技術(shù)、管控與評估的標(biāo)準(zhǔn)體系的建設(shè)。將資源能源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)、生態(tài)治理修復(fù)與碳減排工作相結(jié)合，統(tǒng)籌協(xié)同增效，加快礦山植被修復(fù)、廠區(qū)立體綠化等提升碳匯總量全員倡導(dǎo)協(xié)同，鑄就低碳生活來源：中鋼協(xié)、國金證券研究所1.2機(jī)會已在焦炭行業(yè)上演

自

2020年

7月起，焦炭價格開啟

13輪提漲且全面落地，累計漲幅達(dá)

700元/噸。2020年焦炭去產(chǎn)能導(dǎo)致的供需矛盾突出是支撐焦炭本輪上漲的主要因素。-6-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表

7：焦炭價格統(tǒng)計（元/噸）30002500200015001000500到廠價(含稅):二級冶金焦:唐山來源：wind、國金證券研究所

焦炭是典型的高耗能行業(yè)。焦化行業(yè)屬于傳統(tǒng)化工行業(yè)，技術(shù)和資金壁壘不高，近年來行業(yè)一直面臨產(chǎn)能過剩和高耗能高污染等問題。供給側(cè)改革之后，關(guān)于焦炭行業(yè)一系列?去產(chǎn)能?政策出臺，要求關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能，淘汰不環(huán)保產(chǎn)能。2020年是?十三五?藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的收官之年，也是焦化去產(chǎn)能最后一年，多地出臺了

2020年淘汰焦化產(chǎn)能計劃，主要聚焦在京津冀及周邊地區(qū)、長三角、汾渭平原等重點區(qū)域。同時，主產(chǎn)區(qū)山西省內(nèi)焦化去產(chǎn)能執(zhí)行力度超預(yù)期也是此次焦炭價格強勢上行的最直接原因。圖表

8：各地焦炭去產(chǎn)能政策日期政策地區(qū)淘汰產(chǎn)能要求2018年底前，沿江地區(qū)和環(huán)太湖地區(qū)獨立焦化企業(yè)全部關(guān)停，其他地區(qū)獨立煉焦企業(yè)

2020年前全部退出，2020年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實現(xiàn)全部外購焦，徐州市要在

2020年底前對現(xiàn)有

11家煉焦企業(yè)實施關(guān)停、搬遷、改造、提升、整合成

2-3家綜合性焦化企業(yè)，壓減50%的煉焦產(chǎn)能?！蛾P(guān)于加快全

省化工鋼鐵煤電行業(yè)

轉(zhuǎn)型升級高質(zhì)量發(fā)展

的實施意見》2018年

8月江蘇《關(guān)于促進(jìn)焦

化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整高質(zhì)

量發(fā)展

河北的若干政策措施》2018年

5月2020年

3月2020年

5月2020年底前全省所有炭化室高度

4.3米的焦?fàn)t全部關(guān)停。2020年完成焦化產(chǎn)能壓減年度任務(wù)，太原、臨汾、長治等市按照已批準(zhǔn)的壓減方案退出炭化室高度

4.3米及以下焦?fàn)t。晉中、呂梁、運城、忻州、陽泉屬于?1+30?區(qū)域的縣(市、區(qū))力爭全部退出炭化室高度

4.3米及以下焦?fàn)t。2020年采暖季前，全省關(guān)停淘汰壓減焦化產(chǎn)能

2000萬噸以上。《山西省打贏

藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)

2020年決戰(zhàn)計

山西劃》《關(guān)于實行焦

化項目清單管理和?

以煤定

山東產(chǎn)?工作的通知》（1）從項目清單管理來看，炭化室高度

5.5米及以上焦化項來源：目合計總產(chǎn)能

4420萬噸/年，可以生產(chǎn)或者產(chǎn)能置換，未列入清單項目全部實施?在建停建、在產(chǎn)停產(chǎn)?。來源：mysteel、國金證券研究所

去產(chǎn)能帶來供需錯配。2020年國內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)主要集中在之前

4.3米焦?fàn)t集中淘汰的地區(qū)，如主產(chǎn)區(qū)山西、河北、內(nèi)蒙古等地，由于新增產(chǎn)能開工率完全提升需要一個時間，大約在

2-3個月左右，淘汰落后產(chǎn)能

12月底集中強制退出，新增產(chǎn)能生產(chǎn)能力有限，造成了目前焦炭市場供應(yīng)偏緊的局面。未來

2021年仍將有一部分新增產(chǎn)能投產(chǎn)，按照時間節(jié)點來看，多數(shù)去產(chǎn)能將在二季度實施。圖表

9：焦化去產(chǎn)能和新增產(chǎn)能統(tǒng)計地區(qū)山西山東2020年焦化去產(chǎn)能計劃（萬噸）2660939-7-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究地區(qū)2020年焦化去產(chǎn)能計劃（萬噸）河北河南1290980合計5869新增焦化產(chǎn)能統(tǒng)計規(guī)模（萬噸）1488預(yù)計

10-12月實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)預(yù)計

10-12月投產(chǎn)1135預(yù)計

10-12月新增產(chǎn)能預(yù)計

21年上半年新增產(chǎn)能來源：mysteel、國金證券研究所1276960

下半年焦炭價格大幅上漲，相關(guān)企業(yè)利潤改善顯著，催生牛股行情。以陜西黑貓為例，其業(yè)績預(yù)告顯示

2020年度歸屬母公司股東扣非凈利潤為2.45-2.75億元，與上年同期相比，同比增

1067%-1210%。其中

Q1、Q2、Q3、Q4分別為-0.6、-0.3、1.2和

2.3-2.6億元，單四季度預(yù)計呈現(xiàn)大幅爆發(fā)。圖表

10：陜西黑貓股價走勢來源：wind、國金證券研究所二、硅鐵能否復(fù)制焦炭行情2.1政策環(huán)境類似，內(nèi)蒙各地政策陸續(xù)推出

?十三五?內(nèi)蒙地區(qū)?能耗雙控?問題突出。2020年

8月，內(nèi)蒙古自治區(qū)節(jié)能主管部門被國家發(fā)改委環(huán)資司約談。公開通報，?十三五?內(nèi)蒙古?能耗雙控?（能源消費總量和強度雙控）供需突出、教訓(xùn)深刻，全區(qū)單位

GDP大幅上升，能耗增量嚴(yán)重超控，兩項指標(biāo)全國倒數(shù)第一。內(nèi)蒙古

12個盟市中，無一完成能耗強度下降的目標(biāo)。以

2020年為例，內(nèi)蒙古新增能耗總量約為

8000萬噸，超過國家給下達(dá)指標(biāo)約

4000萬噸。2021年

1月，內(nèi)蒙古全區(qū)發(fā)展和改革工作會議上，提出從明年開始，不再審批鐵合金、電石、PVC、水泥熟料、石墨電極材料、蘭炭等項目，除國家布局的現(xiàn)代煤化工項目外，內(nèi)蒙古?十四五?原則上不再審批新的煤化工項目。在削減能耗存量方面，自治區(qū)將加快淘汰鋼鐵、電石、鐵合金、焦化、電解鋁等限制類以下落后產(chǎn)能。

從烏蘭察布到包頭到電價調(diào)整，限制高耗能行業(yè)政策陸續(xù)出臺，影響開始顯現(xiàn)。1）21年

1月，烏蘭察布發(fā)布《關(guān)于做好重點用能工業(yè)企業(yè)能耗?雙控?》文件，由于烏蘭察布地區(qū)貴為全國硅錳產(chǎn)區(qū)最為集中區(qū)域，產(chǎn)能、產(chǎn)量以-8-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究及北方區(qū)域影響力為全國首位，本次事件對硅錳短期供需影響較大，也彰顯了當(dāng)?shù)卣畬?/p>

2021年控能耗的決心。一季度烏蘭察布能耗雙控目標(biāo)任務(wù)：重點用能工業(yè)企業(yè)月度總用電量不得突破

38億千瓦時，21年

1月份重點用能工業(yè)企業(yè)必須在

2020年12月總用電量

44億千瓦時基礎(chǔ)上消減用電量

6億千瓦時。主要措施包括：國家限制類

25000千伏安及以下普通合金礦熱爐（硅錳類）取消用電負(fù)荷。（限電）（2020年底前生產(chǎn)低鈦鉻鐵合金、硅鈣合金、硅鉻、微碳微鈦硅鐵等特種合金礦熱爐除外）；對

25000千伏安以上半密閉合金礦熱爐（硅錳類），按

2020年

12月份實際用電量減少

47%預(yù)算管理；對

25000KVA以上全密閉合金礦熱爐、特種合金礦熱爐、30000KVA以上電石礦熱爐按

2020年

12月份實際用電量下達(dá)用電指標(biāo)，月用電量目標(biāo)不超

35.32億千瓦時。圖表

11：烏蘭察布能耗雙控目標(biāo)來源：mysteel、國金證券研究所2）2月初，內(nèi)蒙自治區(qū)發(fā)布《調(diào)整部分行業(yè)電價政策和電力市場交易政策》。根據(jù)文件內(nèi)容，對電解鋁、鐵合金、電石、水泥、鋼鐵等

8個行業(yè)實行差別電價。從

21年

2月

10日起，限制類加征

0.1元/度，淘汰類加征

0.3元/度。同時，要求擁有自備電廠的廠家按自發(fā)自用電量繳納0.01元/千瓦時的政策性交叉補貼。21年二季度起，自治區(qū)工信部分根據(jù)政策，甄別當(dāng)年列入落后產(chǎn)能的淘汰、限制類企業(yè)（設(shè)備）名單，電網(wǎng)根據(jù)名單收取加價電費。我們測算：對于有自備電廠的鐵合金廠家，錳硅成本抬升在

40元/噸，硅鐵在

80元/噸；對于不具有自備電廠的企業(yè)，硅錳企業(yè)分別為

400元（限制類）和

1200元（淘汰類）；硅鐵企業(yè)分別為

800元（限制類）和

2400元（淘汰類）。我們認(rèn)為，此次事件對于淘汰類企業(yè)（設(shè)備），未來大概率將不給用電指標(biāo)，電力能耗指標(biāo)讓渡其他行業(yè)，基本相當(dāng)于變相關(guān)停；2）限制類通過電費調(diào)整增加成本，倒逼

25000KVA以下小爐子關(guān)停。3）2月

7日，包頭市工信局發(fā)布關(guān)于核實重點行業(yè)淘汰類限制類（生產(chǎn)設(shè)備）企業(yè)名單的通知。根據(jù)文件，?十四五?化解過剩產(chǎn)能（鐵合金）共涉及，15家硅鐵企業(yè)合計

26臺設(shè)備，涉及產(chǎn)能

24450噸/月（實際

23595噸/月）；4家硅錳企業(yè)合計

7臺設(shè)備，涉及產(chǎn)能

16290噸/月（實際

10440噸/月）。其中，此次淘汰的硅鐵產(chǎn)能占內(nèi)蒙地區(qū)月產(chǎn)量

13%左右，占全國4.4%；硅錳產(chǎn)能占內(nèi)蒙地區(qū)

3%，全國

1.1%。

我們的觀點，1）主產(chǎn)區(qū)影響大。焦炭去產(chǎn)能重點在主產(chǎn)區(qū)山西，與其類似的是內(nèi)蒙地區(qū)同為國內(nèi)鐵合金主產(chǎn)區(qū)，特別是硅鐵，內(nèi)蒙地區(qū)月產(chǎn)量占全國

36%左右，限制政策的出臺影響較大。2）急迫性。2020年相當(dāng)于焦炭-9-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究去產(chǎn)能的最后一年，力度較大。而

21年內(nèi)蒙地區(qū)能耗控制壓力同樣巨大，從近期政策出臺頻率看，限制高能耗行業(yè)有一定急迫性，且后續(xù)各市有望陸續(xù)出臺限制政策，影響持續(xù)。3）與以往?一刀切?政策諸如拉閘限電等方式不同，此次通過增加成本等方式倒逼，避免了短期價格的大幅波動，對行業(yè)中長期發(fā)展更有利。4）根據(jù)草根調(diào)研，此次包頭淘汰類設(shè)備多為僵尸產(chǎn)能，此類產(chǎn)能的永久性退出，避免了以往價格上漲后僵尸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的可能性，有利于價格的穩(wěn)定。后續(xù)相關(guān)政策的繼續(xù)推出以及政策落地執(zhí)行情況值得期待。2.2同為典型的高彈性小品種——2017年行情復(fù)盤

復(fù)盤硅鐵十年價格走勢，呈現(xiàn)兩個特點：1）行業(yè)經(jīng)歷了兩輪大的擴(kuò)產(chǎn)周期，到目前為止，上一輪擴(kuò)產(chǎn)已基本結(jié)束，近期只有少數(shù)個別新增產(chǎn)能計劃，也無明確投產(chǎn)時間表；2）限產(chǎn)、成本抬升等事件性導(dǎo)致的供需錯配，對價格會帶來極大彈性。

我們以

2017年為例，2017年是硅鐵供需矛盾較為突出的一年，其價格一度創(chuàng)出歷史新高，主要原因是環(huán)保導(dǎo)致短期供需失衡。供需矛盾主要從下半年開始體現(xiàn)，7月之后經(jīng)過連續(xù)

3個月上漲，累計漲幅超

50%，而后引發(fā)企業(yè)大面積復(fù)產(chǎn)，價格再度急轉(zhuǎn)直下；10月之后，下游需求好于預(yù)期，價格再度反彈，西北大廠在

11月連續(xù)三次上調(diào)價格；12月，寧夏中衛(wèi)環(huán)保限產(chǎn)力度嚴(yán)格，通過供電局?jǐn)嚯娦问綇娭茍?zhí)行，硅鐵生產(chǎn)廠家全部關(guān)停，價格上漲至歷史最高的

1.1-1.2萬元/噸。根據(jù)測算，當(dāng)時影響月產(chǎn)量

7萬噸左右，占全國月產(chǎn)量的

14%。而當(dāng)時硅鐵價格四季度連續(xù)三個月累計漲幅超

80%。圖表

12：硅鐵十年價格走勢復(fù)盤來源：wind、國金證券研究所三、

硅鐵全年均價有望中樞上移3.1硅鐵——鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈重要一員-10-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究

由于硅錳的行業(yè)格局相對分散，且其成本主要構(gòu)成為錳礦，價格上漲過程中成本亦會同時上漲，侵蝕部分利潤。因此，本文更看好硅鐵價格變動帶來的利潤彈性，主要分析硅鐵行業(yè)供需情況。

硅鐵——鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈重要一員。硅鐵作為鐵合金的一種，主要是在煉鋼工業(yè)中用作脫氧劑和合金劑，以幫助獲得化學(xué)成分合格的鋼和保證鋼的質(zhì)量。其下游最大的應(yīng)用即為鋼鐵行業(yè)，占比超過

70%，其次為金屬鎂和鑄造產(chǎn)業(yè)，以及出口需求。圖表

13：硅鐵下游需求分布出口,5%鑄造,5%金屬鎂,20%鋼廠,70%來源：mysteel、國金證券研究所

硅鐵成本中電力成本占比超

60%，同時在鋼材成本中占比較小，下游能夠承受價格上漲。生產(chǎn)一噸硅鐵時電耗大約在

8400-9000度，電價成本占總成本的

80%。隨著技術(shù)進(jìn)步，目前生產(chǎn)一噸硅鐵耗電量大約在

7800-8200度（各企業(yè)電耗及電價差異，成本占比各不相同）。其次為蘭炭、硅石、氧化鐵皮以及一些輔料。生產(chǎn)一噸粗鋼使用

4公斤硅鐵，按當(dāng)前現(xiàn)貨價格

6700元/噸，相當(dāng)于27元/噸。我們測算當(dāng)前的鋼坯成本

4050元/噸，硅鐵在煉鋼中成本占比僅為

0.6-0.7%。因此，歷史上看，即使硅鐵價格出現(xiàn)大幅飆升，下游也可接受。圖表

14：硅鐵生產(chǎn)成本拆分（以

75A寧夏地區(qū)為例）原料電噸/消耗量7800-8200單價（元）合計（元）32800.41100833硅石1.81.2180744蘭炭氧化鐵皮其他輔料人工0.2250.0528002400200744120200合計5268來源：國金證券研究所-11-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表

15：硅鐵成本占比氧化鐵皮,其他輔料,人工,3.8%14.1%2.3%電,62.3%蘭炭,14.1%硅石,3.4%來源：鐵合金在線、國金證券研究所3.2需求穩(wěn)中有增，供給擾動繼續(xù)

對硅鐵而言，其需求分為四個部分，分別為鋼廠、金屬鎂、出口、鑄造。2020年受到疫情影響，硅鐵產(chǎn)量總體略有下降。其中，2020年我國粗鋼產(chǎn)量

10.53億噸，同比增長

5.2%，創(chuàng)下歷史新高，對應(yīng)硅鐵在鋼鐵行業(yè)中產(chǎn)量略有上升，但疫情影響下，金屬鎂以及出口均有所下降，導(dǎo)致全年硅鐵產(chǎn)量

538萬噸，同比下降

5.9%。圖表

16：硅鐵產(chǎn)量統(tǒng)計700產(chǎn)量（萬噸）6005004003002001000來源：鐵合金在線、國金證券研究所

我們預(yù)計

2021年硅鐵需求穩(wěn)中略升，疫情影響消退，國內(nèi)外需求恢復(fù)，硅鐵四大下游需求均有所回暖。全年總需求達(dá)到

560-570萬噸左右水平，同比增長在

5%上下。鋼廠部分。根據(jù)我們年度策略中測算，預(yù)計

2021年鋼鐵總需求在疫情之后恢復(fù)，全年產(chǎn)量達(dá)到

10.8億噸，同比增長

2.2%。因此，對應(yīng)硅鐵需求

430萬噸以上。圖表

17：鋼鐵需求預(yù)測2016年2017年83,1584.7%2018年85,8853.3%2019年93,0268.3%2020年99,7077.2%2021E101,7202.0%79,4551.9%國內(nèi)需求YOY9,416-1.5%88,8711.5%6,7796,9552.6%6,538-6.0%99,5647.2%5,7536,041外部需求-28.0%89,9371.2%-12.0%105,4605.9%5.0%YOY92,8403.2%107,7612.2%總需求YOY庫存變化YOY-79-515-340100500500-95.6%548.7%-34.1%129.4%400.0%0.0%-12-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究粗鋼總產(chǎn)量（億噸）88,79189,42192,50099,464104,960107,261來源：國金證券研究所金屬鎂部分。根據(jù)

mysteel預(yù)測，2020年全年金屬鎂產(chǎn)量預(yù)計在

79萬噸左右，同比減少

3.5%，估算消耗硅鐵產(chǎn)量

86萬噸。預(yù)計

2021年金屬鎂在海外需求恢復(fù)背景下，產(chǎn)量小幅增長。我們預(yù)計對應(yīng)全年硅鐵需求在

90萬噸以上。圖表

18：mysteel統(tǒng)計金屬鎂產(chǎn)量（噸）來源：mysteel、國金證券研究所出口部分。截至

2020年底，國內(nèi)硅鐵量

27.6萬噸，同比下降

28.5%；進(jìn)口量

2.3萬噸，同比下降

56.6%，進(jìn)出口的下降均由疫情影響導(dǎo)致。我們預(yù)計

2021年硅鐵出口將恢復(fù)至以往

40-50萬噸左右水平。圖表

19：硅鐵出口統(tǒng)計圖表

20：硅鐵進(jìn)口統(tǒng)計180100%50%6543210100%50%出口量（萬噸）同比進(jìn)口量（萬噸）同比15012090603000%0%-50%-100%-50%-100%來源：wind、國金證券研究所來源：wind、國金證券研究所

產(chǎn)能過剩行業(yè)，剔除僵尸產(chǎn)能后利用率較高。硅鐵的供給端，從產(chǎn)能角度看，屬于典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率在

60%上下。但根據(jù)我們草根調(diào)研反饋，其中包括了較多的僵尸產(chǎn)能，目前在生產(chǎn)的設(shè)備中，利用率基本處于飽和狀態(tài)。從開工率的角度，2020年硅鐵行業(yè)開工率維持在

50-60%之間。幾大主產(chǎn)區(qū)，內(nèi)蒙、寧夏、甘肅、陜西等地，表現(xiàn)相對穩(wěn)定，一直維持在80%左右高位水平。-13-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表

21：硅鐵開工率統(tǒng)計圖表

22：硅鐵主產(chǎn)區(qū)開工率統(tǒng)計100%100%80%60%40%20%0%mysteel樣本企業(yè)全國開工率80%60%40%20%0%甘肅寧夏青海內(nèi)蒙陜西來源：mysteel、國金證券研究所來源：mysteel、國金證券研究所

硅鐵產(chǎn)能增速已明顯下降，關(guān)注新產(chǎn)能釋放節(jié)奏。根據(jù)一德期貨數(shù)據(jù)，硅鐵的產(chǎn)量累計增速在

17年后一直保持正增長，近兩年增速已在

5%以下，并且有逐漸向零軸靠近的情況，說明硅鐵正在走向產(chǎn)能收縮期。從新產(chǎn)能的角度，根據(jù)

mysteel統(tǒng)計，2020年硅鐵新增產(chǎn)能將近

30萬噸，這部分的量并未釋放完畢。近兩年新增產(chǎn)能主要包括了新疆、陜西地區(qū)部門小產(chǎn)能，以及寧夏地區(qū)的部分復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。但考慮寧夏等地區(qū)電價水平較高，以及各企業(yè)間生產(chǎn)成本的控制能力差異顯著，新產(chǎn)能釋放節(jié)奏仍需要觀察。圖表

23：硅鐵產(chǎn)能統(tǒng)計圖表

24：硅鐵、硅錳產(chǎn)量累計同比增速1000產(chǎn)能（萬噸）8006004002000來源：鐵合金在線、國金證券研究所來源：一德期貨、國金證券研究所

政策推動僵尸、高耗能產(chǎn)能退出，環(huán)保攪局也有可能性，關(guān)注政策落地，淘汰有望帶來行業(yè)利潤率上升。政策方面，碳中和背景下，內(nèi)蒙地區(qū)新一輪對高耗能行業(yè)整治已在路上。就包頭政策而言，考慮到內(nèi)蒙地區(qū)有將近

20%多的僵尸產(chǎn)能，包頭地區(qū)政策事實上對行業(yè)供給出清將帶來很大幫助。我們判斷，后續(xù)內(nèi)蒙各市政策有望陸續(xù)出臺。此外，環(huán)保方面，如新產(chǎn)能計劃較多的陜西地區(qū)，其因為是金屬鎂循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，硅鐵礦爐型較大，鐵合金設(shè)備的污染較少，但涉及煤、發(fā)電、蘭炭等環(huán)節(jié)污染程度相較硅鐵更大，陜西地區(qū)是否也會出現(xiàn)

17年寧夏環(huán)保整頓情況值得關(guān)注。因硅鐵生產(chǎn)成本相對固定，主產(chǎn)區(qū)企業(yè)無法再通過技術(shù)革新進(jìn)一步降低成本，后期通過產(chǎn)能的淘汰來提升行業(yè)的利潤率可能性大。

行業(yè)高集中度，小企業(yè)淘汰利于大企業(yè)。-14-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究硅鐵主產(chǎn)區(qū)分布在內(nèi)蒙、寧夏、青海、陜西、甘肅等地，基本上占到全國每月產(chǎn)量的

95%以上。從行業(yè)集中度角度看，CR10市占率

50%上下，CR5市占率

39%上下，CR5市占率

32%上下。其中，鄂爾多斯、內(nèi)蒙君正為國內(nèi)最大的兩家企業(yè)，圖表

25：國內(nèi)硅鐵主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比圖表

26：國內(nèi)主要硅鐵企業(yè)市占率統(tǒng)計新華實業(yè),2%青海開源,2%茂燁冶金,2%銀河冶煉,2%甘肅,9%陜西,17%內(nèi)蒙,34%青海百通,3%騰達(dá)西北,3%寧夏,19%青海,19%鄂爾多斯西金礦冶,23%青海華電,3%烏海君三元中泰,4%正,6%來源：wind、國金證券研究所來源：鐵合金在線、國金證券研究所

此外，硅鐵企業(yè)低庫將成為常態(tài)。在硅鐵期貨上市之后，部分企業(yè)庫存向期貨庫存轉(zhuǎn)移趨勢明顯，企業(yè)維持低庫存將成為常態(tài)。同時，根據(jù)我們草根調(diào)研反饋，短期因為春節(jié)因素，庫存有所增加，但整體庫存水平尚可。圖表

27：國內(nèi)期貨庫存:硅鐵（噸）圖表

28：mysteel全國

60家獨立硅鐵企業(yè)樣本庫存量（萬噸）12,00010,0008,0006,0004,0002,00002520151050來源：wind、國金證券研究所來源：mysteel、國金證券研究所3.4成本支撐、政策催化，抬升價格中樞

成本支撐。由于硅鐵成本中電費占比較高，成本相對固定。其余成本構(gòu)成中的蘭炭和硅石，特別是價格走高對硅鐵價格將形成強有力支撐。12月

7日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好

2021年煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》（以下簡稱《通知》），未來原煤加上煉焦煤的持續(xù)縮量，帶動蘭炭價格的持續(xù)上行。

成本支撐疊加供給政策的持續(xù)催化，我們認(rèn)為，2021年硅鐵價格區(qū)間將整體上移，預(yù)計價格區(qū)間維持在

6500-7000元/噸之間。若內(nèi)蒙古淘汰政策落地實施良好，可能會繼續(xù)推動硅鐵價格持續(xù)新高。-15-敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)深度研究圖表

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