風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資課件

述職匯報匯報人：談毅2006年7月5日風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資第一講導(dǎo)論課程簡介教學(xué)計劃課程要求風(fēng)險投資基本概念與特征課程簡介本課程主要圍繞風(fēng)險投資運作過程，結(jié)合國際比較和案例研討，剖析這種新型融資制度的特征、模式以及效率體現(xiàn)，并研究這種融資制度發(fā)展所依賴的制度與環(huán)境。通過本課程的學(xué)習(xí)，希望達(dá)到的目的是：1、深入理解風(fēng)險投資過程、模式以及相關(guān)理論2、提高學(xué)生在企業(yè)投融資過程中的意識、視野和組織管理能力教學(xué)計劃本課程主要由四部分組成：（一）風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展的概述。（二）風(fēng)險投資相關(guān)研究綜述。（三）風(fēng)險投資運行機(jī)制與契約安排。（四）中國風(fēng)險投資政策法律環(huán)境。教學(xué)參考書DouglasJ.Cumming（道格拉斯·J·卡明）著，VentureCapital:InvestmentStrategiesStructuresandPolicies，JohnWiley&Sons出版社，2010.保羅A岡珀斯，喬希勒納著（宋曉東等譯），風(fēng)險投資周期，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2002成績構(gòu)成A.小組作業(yè)50%2人組成課程小組，第二周提交小組名單，抽取作業(yè)題，第9周開始抽取Presentation（30分鐘/組）時間安排B.個人作業(yè)50%

小組作業(yè)選題美國風(fēng)險投資的發(fā)展與特征2001-2010歐洲風(fēng)險投資的發(fā)展與特征2001-2010全球IPO趨勢分析中國各?。ㄊ校╋L(fēng)險投資發(fā)展與特征2001-2011中國各地區(qū)鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展政策工具比較中國各地區(qū)科技金融模式比較中國中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展券商直投業(yè)務(wù)分析個人作業(yè)A類任務(wù)：結(jié)合風(fēng)險投資研究某一主題，撰寫一份研究計劃，要求包括選題背景與研究意義、國外研究現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢、研究目標(biāo)與主要研究內(nèi)容、數(shù)據(jù)/資料來源、可行性與創(chuàng)新性分析。難度系數(shù)1B類任務(wù)：圍繞風(fēng)險投資領(lǐng)域選一主題，在最新數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上結(jié)合國內(nèi)外文獻(xiàn)撰寫研究性論文一篇，字?jǐn)?shù)不限，要求提交論文電子稿時獲得期刊錄用通知。

CSSCI期刊（2012版）錄用通知，難度系數(shù)1.2；《中國風(fēng)險投資》期刊錄用通知，難度系數(shù)0.9。C類任務(wù)：翻譯由老師指定的國外風(fēng)險投資文獻(xiàn)一篇。難度系數(shù)0.75。評分依據(jù)=（選題*0.2+質(zhì)量*0.8）*難度系數(shù)《中國風(fēng)險投資》雜志小組作業(yè)及個人作業(yè)提交要求小組作業(yè)：要求根據(jù)選題撰寫報告（word版），并制作PPT，課程結(jié)束后于2012年5月15日前一并發(fā)送至

tanyi@，以收到回執(zhí)為準(zhǔn)個人作業(yè)A類，2012年7月31日之前B類，2012年6月30日之前（如投稿至CSSCI期刊，提交時間可延至8月31日）C類，2012年5月31日之前Turning…into“進(jìn)入搶東西時代”：買飛機(jī)還是買“50元”1980年版50元人民幣，11月的最新報價已經(jīng)漲至2580元?！包S龍玉”的玉石正在上演現(xiàn)代版的“瘋狂的石頭”。這種在2000年開采之初被稱為“黃蠟石”，身價低得等同于石頭的“石頭”，在被炒家命名為“黃龍玉”后，每千克迅速飆升到幾千元乃至上萬元。2000年，波爾多葡萄酒出口到中國的數(shù)量是近20萬升，到去年，這一數(shù)字高達(dá)1370萬升，翻了68倍。3月舉行的榮寶齋拍賣會上，1959年的陳茅臺拍出了25萬元的天價。然而，三個月后，這個價格就翻了四倍，一瓶不過400克的茅臺拍出了103萬元。中美M2占GDP的比重（1986-2009）數(shù)據(jù)來源：國泰君安2012年金融工作會議召開的背景全球金融危機(jī)的余波未退，西方國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍面臨較大不確定性，全球面臨改革金融監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)再平衡的難題。中國成功抵擋了全球金融危機(jī)的沖擊，但也基本耗盡了各項紅利，這些紅利造就了上一輪的經(jīng)濟(jì)繁榮。在外圍不確定的情況下，中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型道路上已基本沒有選擇。房地產(chǎn)泡沫、地方債務(wù)和民間借貸資金鏈斷裂等問題，成為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的幾大風(fēng)險點。這是本次金融工作會議不容回避的問題。歷次金融工作會議情況梳理第一次會議，1997年11月17-19日。經(jīng)過1993-1994年的經(jīng)濟(jì)過熱及隨后的治理整頓，中國的投資熱和房地產(chǎn)熱迅速退潮，銀行壞賬問題和國企債務(wù)問題突出。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)增加了問題嚴(yán)重性。為防范金融危機(jī)在中國發(fā)生，進(jìn)一步深化金融改革和整頓金融秩序、防范和化解金融風(fēng)險，成為此次金融會議的主基調(diào)。會后，銀行業(yè)和金融監(jiān)管推行了大刀闊斧的改革，不僅剝離了四大國有銀行超萬億元的不良資產(chǎn)，央行自身機(jī)構(gòu)也進(jìn)行了改革，原有的省分行被撤銷，改成9個大區(qū)行，并決定對金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管。隨后，證監(jiān)會、保監(jiān)會分別負(fù)責(zé)證券業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管，央行專司對銀行業(yè)、信托業(yè)的監(jiān)管；中國金融分業(yè)監(jiān)管雛形顯現(xiàn)。歷次金融工作會議情況梳理第二次會議，2002年2月5-7日。2002年，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)4年時間的低迷，四大國有銀行的呆壞賬壓力較大。這也是中國加入WTO并作出開放金融承諾的第一年。如何保持開放競爭格局下中資銀行的競爭力，成為當(dāng)時金融界的新命題。第二屆全國金融會議決定快速推進(jìn)新一輪國有商業(yè)銀行改革，撤消中央金融工委，成立銀監(jiān)會；組建中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司主導(dǎo)中國銀行業(yè)的重組上市等。成立銀監(jiān)會，搭建完成“一行三會”的管理架構(gòu)。經(jīng)過匯金注資后，中國銀行、建設(shè)銀行和工商銀行，先后完成股改上市。歷次金融工作會議情況梳理第三次會議，2007年1月19-20日。經(jīng)過前兩次金融工作會議，中國的金融架構(gòu)搭建完成。2007年1月19日至20日召開的第三次全國金融工作會議，主要就深化國有銀行改革、推進(jìn)政策性銀行改革等方面提出方案，并提出進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制、穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革等措施。第三次金融工作會議后，中國投資有限責(zé)任公司成立，中國農(nóng)業(yè)銀行也在2010年上市。但是，政策性銀行改革、人民幣匯率形成機(jī)制改革和利率市場化改革等方面仍沒有取得實質(zhì)進(jìn)展。第四次全國金融工作會議站在中國金融改革和金融發(fā)展的大背景下，本次金融工作會議召開以前，管理層在以下十個方面進(jìn)行了前瞻地研究：系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范制度；完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制；加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；明確商業(yè)銀行資本金補(bǔ)充和約束機(jī)制；推進(jìn)政策性金融改革；改進(jìn)國有金融資產(chǎn)管理；加快債券市場改革發(fā)展；加快農(nóng)村金融發(fā)展；改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)；規(guī)范發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)等。短期而言，由于面臨政府換屆，制度層面的變化將不會明顯，如果有變化，那將是風(fēng)險沖擊下的被動調(diào)整，如農(nóng)村金融發(fā)展和中小企業(yè)金融服務(wù)問題。在中期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策方向既定，可以預(yù)期一個新的管理層將在那些有廣泛共識的問題上取得進(jìn)展，如利率市場化、匯率形成機(jī)制改革和民間金融問題。ChristopherColumbuswasthefirsttoexploreunchartedseastotheWest–backedbyventurecapital–andoptions.

Acrewof87experiencedseamenaccompaniedChristopherontheNina,Pinta,andSantaMaria14世紀(jì)前后歐亞之間的商路123亞洲非洲歐洲1487葡萄牙里斯本好望角（海上探險）是為了像所有的男子漢都欲做到的那樣，為上帝和陛下服務(wù)，將光明帶給那些尚處于黑暗中的人們。

—迪亞士達(dá)·伽馬亞洲非洲莫桑比克好望角馬林迪卡里庫特達(dá)·伽馬葡萄牙里斯本1497年葡萄牙——印度南美洲非洲北美洲洪都拉斯哥倫布向西出航四次，發(fā)現(xiàn)了中美洲地峽和南美洲大陸。美洲——America1492年歐洲——美洲亞美利哥——Amerigo時間航海家資助國家航行路線麥哲倫1519麥哲倫海峽麥哲倫1520麥哲倫同伴1522西班牙塞維利亞菲律賓麥哲倫死亡之地麥哲倫1521第一代風(fēng)險投資家

——伊莎貝爾和伊麗莎白近三十年高科技產(chǎn)業(yè)的崛起過去的三十年中，全世界所有主要的高科技產(chǎn)業(yè)幾乎都源于美國，同時，美國在大部分高科技行業(yè)具有壟斷地位。計算機(jī)計算機(jī)設(shè)備1957年惠普芯片1971年Intel計算機(jī)1980年Apple軟件1986年Microsoft通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備1990年CISCO電信設(shè)備1996年Lucent網(wǎng)絡(luò)媒體 1992年時代華納網(wǎng)絡(luò)提供商1996年Yahoo電子商務(wù)1997年Amazon搜索引擎2004年Google生物醫(yī)藥生物制藥1986年BIOMET，GENZYME基因技術(shù)1991年BIOGENIDEC“創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的推手”南北戰(zhàn)爭一戰(zhàn)29’股市崩潰二戰(zhàn)高科技興起《梧桐樹協(xié)議》1800186018901920195019702000■“以硅谷和華爾街為代表，美國形成了以科技產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資和資本市場相互聯(lián)動的一整套發(fā)現(xiàn)和篩選機(jī)制。事實證明，這套機(jī)制具有強(qiáng)大的制度優(yōu)勢■華爾街引領(lǐng)的高科技浪潮，幫助美國實現(xiàn)向創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。強(qiáng)大的資本市場，成為美國最重要的國家競爭力之一美國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級20006000100001400019511959196719751983199119992005012345678910GDP科技產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)美國經(jīng)濟(jì)增長與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展（1950－2005）歐洲的教訓(xùn)“歐盟在科技研發(fā)和創(chuàng)新能力方面落后美國28年”

——2007年歐盟競爭力研究報告“歐洲在高新技術(shù)方面落后于美國并非由于歐洲技術(shù)水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年”

——英國前首相撒切爾夫人微笑曲線：全球價值鏈研發(fā)活動高技術(shù)零部件簡單零部件組裝市場與營銷

生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)

價值鏈微笑曲線信息與管理密集勞動密集技術(shù)與資本密集圖1，微笑曲線：全球產(chǎn)業(yè)價值鏈附加價值十年春蘭路英國老太太多麗絲，1952年在馬來西亞，買了臺美國通用電氣公司生產(chǎn)的冰箱。從此這臺老冰箱隨多麗絲一家轉(zhuǎn)戰(zhàn)南北，四處搬遷，連多麗絲的老公都去世了，可這臺冰箱只換過一次燈炮，卻從未出過故障——60年不出故障的老冰箱，昭示的是一個民族可怕的技術(shù)精神：不過是認(rèn)真而已，這恰恰是我們生疏的。DefiningP/EandV/C

PrivateEquity: Investmentsinprivateandpubliccompaniesconsistingofequitythatisnotquotedonanypublic/officialstockexchange.

VentureCapital:

Investmentsthataremadetofinancenewbusinesses,earlydevelopmentsorexpansion.PEintheInvestmentHierarchyAlternativeInvestmentsTraditionalInvestmentsCashBondsListedequitiesPEvs.PublicEquityInvestments

PrivatePublicLiquidityLowHighInvestmenthorizonsLongShorttomediumActiveinvolvementOftenRarelyMarketefficiencyLowHighResultspublishedNoYesRegulatoryoversightLowHigh私募，英文是PrivatePlacement，指的是資金募集形式，如國內(nèi)有很多的私募證券基金。而PE的Private修飾的是EquityPE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通過IPO的方式募集了主要從事Buyout的PE基金PE概念辨析和基本分類private并非指“私募”在我國，“私有”與“公有”相對，把PE翻譯成私有權(quán)益，會限制PE投資的范圍，把國有權(quán)益排除之外，而目前國企改制正是海外PE和國內(nèi)PE十分青睞的投資方向之一。private并非指“私有”

在成熟市場，“equity”（權(quán)益）不僅包括普通股權(quán)，也包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券等類股權(quán)，甚至包括房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)等其他財產(chǎn)權(quán)益。“equity”不只包括“股權(quán)”PE，“privateequity”，國內(nèi)的翻譯多種多樣，如“私募股權(quán)投資”、“私募股本投資”、“私人股本投資”、“未上市股權(quán)投資”、“私有權(quán)益投資”等.我們認(rèn)為將privateequity翻譯為“私人股權(quán)投資”較為合理，主要理由：PE基金是一種另類投資另類投資包括PE基金、對沖基金、房地產(chǎn)投資、衍生品投資、大宗商品投資等等另類投資PE基金VC收購基金夾層金融其他情況對沖基金長期/短期基金宏觀基金套利基金新興市場基金市場中性基金事件驅(qū)動基金房地產(chǎn)投資辦公物業(yè)零售物業(yè)居住物業(yè)REITs房地產(chǎn)匯率利率自然資源PE概念辨析和基本分類基金類別基金類型投資方向投資風(fēng)格風(fēng)險收益特征主要代表VC基金種子期（seedcapital）基金初創(chuàng)期(start-up)基金成長期(expansion)基金Pre-IPO基金

主要投資中小型、未上市的成長企業(yè)分散投資參股為主高風(fēng)險高收益高盛、摩根斯坦利、IDG、軟銀、紅杉并購重組基金MBO基金LBO基金重組基金

以收購成熟企業(yè)為主，單體投資規(guī)模通常很大

控股或參股風(fēng)險、收益中等高盛、美林、凱雷、KKR、黑石、華平資產(chǎn)類基金基礎(chǔ)設(shè)施基金房地產(chǎn)投資基金融資租賃基金

主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施、收益型房地產(chǎn)等

具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)低風(fēng)險穩(wěn)定收益麥格理、高盛EOP、領(lǐng)匯、越秀REIT其他PE基金PIPE夾層基金問題債務(wù)基金PIPE：上市公司非公開發(fā)行的股權(quán)

夾層基金：優(yōu)先股和次級債等問題債務(wù)基金：不良債權(quán)

--夾層基金：高盛、黑石PE基金有如下特點：投資交易一般通過協(xié)商完成投資標(biāo)的通常是上市前或上市后股票被投資企業(yè)潛能需要進(jìn)一步發(fā)揮投資者往往通過提供增值服務(wù)獲取超額利潤PE基金特點Seed（種子）階段Startup（起步）階段Expansion（擴(kuò)張）階段ReplacementCapital（替換資本）階段Buyout（收購然后賣出）階段PE通常投資在企業(yè)擴(kuò)張期及以后階段VC擴(kuò)張期PE各國政府全力支持PE發(fā)展1978年，美國資本利得稅從49.5%降為28%——稅的優(yōu)惠1979年，美國允許養(yǎng)老基金投資VC——資金渠道擴(kuò)大歐洲對養(yǎng)老基金和保險資金投資PE及相關(guān)稅收做出重大調(diào)整——鼓勵PE行業(yè)發(fā)展1980年代以后，大量資金從固定收益投資轉(zhuǎn)向PE政府角色養(yǎng)老基金的加入及稅率的調(diào)整極大的促進(jìn)了PE行業(yè)發(fā)展數(shù)百年來，富人通過資助私人冒險活動獲取高收益這些投資活動逐漸歸于理性資本擁有者缺乏鑒別、分析、管理、退出方法和途徑同樣，企業(yè)家缺少獲取資本和職業(yè)投資技能的途徑因此，企業(yè)家和投資人依賴非正式的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，這種關(guān)系透明、專業(yè)，因此具有可持續(xù)性與可信賴性洛克菲勒家族成員聘請基金經(jīng)理投資高成長性企業(yè)歷史背景一些家族企業(yè)不斷依靠專業(yè)化、系統(tǒng)化的投資活動提升企業(yè)價值，增加資本收益高風(fēng)險性高增長性投資周期長高度專業(yè)性聯(lián)合投資組合投資PE投資的特征

PE的定義及特征PE投資的特征高風(fēng)險性

PE的定義及特征

PE的定義及特征PE投資的特征高回報率及長周期通過PE投資基金的長期回報率要遠(yuǎn)超于股票市場PE投資基金的投資周期較股票投資周期要長

PE的定義及特征PE投資的特征高度的專業(yè)性專業(yè)化的人才（金融、法律、財務(wù)）專業(yè)化的服務(wù)（規(guī)范化管理、業(yè)務(wù)及財務(wù)優(yōu)化、推動及協(xié)助上市進(jìn)程）建立全面的產(chǎn)業(yè)培育能力，資源整合支持型、甚至控制型增值服務(wù)。以合理的股權(quán)比例實現(xiàn)資源投入與PE收益的平衡企業(yè)綜合業(yè)務(wù)能力的全面提升資金支持增值服務(wù)為規(guī)避投資風(fēng)險及退出風(fēng)險，利用影響力和渠道優(yōu)勢，聯(lián)合其他投資機(jī)構(gòu)對項目進(jìn)行聯(lián)合投資。為控制風(fēng)險，將對投資基金實行組合投資策略，控制好單個行業(yè)及項目的投資額

PE的定義及特征PE投資的特征聯(lián)合投資組合投資全球十大PE（排名依據(jù)2002-2006年募集資金總規(guī)模）排名PE公司億美元1凱雷(CarlyleGroup)3252KKR3113高盛(GoldmanSachs)3104黑石（BlackStone）2835德州太平洋(TPG)2356Permira2147ApaxPartners1888貝恩(BainCapital)1739ProvidenceEquityPartners16310CVCCapitalPartners156Source:PrivateEquityInternationalmagazine2006年P(guān)E募集巨量資金增長率：36%增長率：39%Source:PrivateEquityIntelligence,清科研究億美元單位：億美元高盛25.8億美金入股工行，2010年賬面收益600億港幣凱雷年均回報率高達(dá)34%KKR平均年回報率27%軟銀4000萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，獲得10余倍回報黑石企業(yè)股權(quán)投資年回報率23%，房地產(chǎn)投資年回報率29%CDH摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)投資蒙牛4.77億港元，上市套現(xiàn)金額達(dá)26.13億港元，投資回報率約500%幾大著名PE的回報情況中國的成功案例凱雷投資攜程網(wǎng)800萬美元，退出1億美元，獲取15倍的回報紅杉資本6號基金的年化內(nèi)部回報率為110%，7號基金的內(nèi)部回報率為174%高盛投資在中國高盛投資在中國高盛投資在中國海普瑞藥業(yè)案例分析海普瑞藥業(yè)案例分析高盛投資的技巧1、高盛非常善于把握行業(yè)拐點或者爆發(fā)性發(fā)展的前期，尋找到具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)領(lǐng)先者，實施財務(wù)投資，通過產(chǎn)業(yè)發(fā)展和注入資本的支持，公司獲得快速發(fā)展。高盛因此也獲得巨額投資回報。2、盡管高盛在中國投資的企業(yè)之多、行業(yè)分散，卻沒有導(dǎo)致合作企業(yè)或者政府反抗，或者“唯利是圖/野蠻人”的評價。主要原因是高盛基本不謀求控股權(quán)。在中國所有的投資中，除投資雙匯是通過聯(lián)合鼎輝實現(xiàn)了對雙匯的絕對控股，其余占股基本都低于25%。在大多數(shù)項目中，高盛都找合作伙伴共同投資。不僅分散風(fēng)險，同時也為伙伴獲利謀取機(jī)會。PE成功之因擅長長線投資上市公司的短期壓力證券基金的短期壓力善于把握經(jīng)濟(jì)周期敢于承擔(dān)風(fēng)險PE比傳統(tǒng)投行承擔(dān)了更高的風(fēng)險，通過專業(yè)判斷＆增值服務(wù)對風(fēng)險進(jìn)行管理，獲得了更高的回報專業(yè)化分工控制風(fēng)險提供增值服務(wù)PE與證券基金不同，為所投資對象提供了管理、人才、技術(shù)、財務(wù)重組等增值服務(wù)擁有國際視野黑石收購賽拉尼斯：2004年，黑石收購了化工公司賽拉尼斯(Celanese)，下市。9個月后，黑石將賽拉尼斯帶到美國重新上市PE的業(yè)務(wù)范圍未上市企業(yè)的股權(quán)投資已上市企業(yè)的投資并購基金投資銀行業(yè)務(wù)企業(yè)融資制度與效率在典型的歐美市場經(jīng)濟(jì)體制中，非常發(fā)達(dá)的金融市場使企業(yè)可以同時利用直接融資與間接融資兩種融資渠道，銀行和企業(yè)保持一種相對松散的關(guān)系。金融市場富有競爭性、流動性以及活躍性，但為確保制度效率，需要一個良好的法律環(huán)境和更完善的信息披露機(jī)制，因此對于信息不對稱問題較嚴(yán)重的企業(yè)來說融資成本較高。這種融資關(guān)系被稱為“保持距離型融資制度”。另一類典型的融資制度安排是關(guān)系型融資制度，以日本主銀行制度和德國全能銀行制度為代表。在這種融資制度中，融資者與企業(yè)之間建立了長期的關(guān)系，并靠隱性的自我強(qiáng)制合同與信用來維持關(guān)系。如果雙方都有良好的信譽(yù)，那么只需要信用就可以維持這一關(guān)系。在這種制度下，由于雙方建立了長期的關(guān)系，因而對企業(yè)的信息披露要求較少，也不很嚴(yán)格。這種關(guān)系型融資制度既有降低金融交易費用的功能，又有風(fēng)險共擔(dān)的職能。更重要的是，關(guān)系型融資制度具有一種內(nèi)在監(jiān)督功能，能夠?qū)Α瓣P(guān)系企業(yè)”發(fā)揮治理效能。中小企業(yè)的融資兩難困境在傳統(tǒng)的融資模式中，資源配置可能產(chǎn)生的謬誤有兩類，一是在銀行與企業(yè)僅保持商業(yè)關(guān)系下，根據(jù)正式的破產(chǎn)程序，許多可能還有效益的項目被清算；二是關(guān)系型融資下銀行對無效項目或更大范圍的突發(fā)性危機(jī)的救助所引致的資源配置失誤。在傳統(tǒng)融資體制下就產(chǎn)生了一個兩難困境：一方面無法滿足中小型企業(yè)的融資需要，制約了技術(shù)創(chuàng)新速度；另一方面缺乏有效的治理機(jī)制保障中小型企業(yè)投資者的利益。風(fēng)險投資家的作用風(fēng)險投資家在一系列事先未明確的情況下，視創(chuàng)新型企業(yè)開發(fā)的項目收益穩(wěn)定狀況，逐步向其提供資本，風(fēng)險投資家從中可能獲得的好處是企業(yè)成功后退出資本獲得的資本收益。風(fēng)險投資家在選擇和監(jiān)控投資項目及提供增值服務(wù)這些方面的相對效率使得他們較其他投資者具有優(yōu)勢，從而他們比其他投資者偏好選擇信息不對稱較嚴(yán)重的行業(yè)。并且由于對傳統(tǒng)行業(yè)的豐富經(jīng)驗不能象對高科技行業(yè)的豐富經(jīng)驗?zāi)菢訋砗芨叩氖找?，因此，風(fēng)險投資具有強(qiáng)烈的行業(yè)因素，風(fēng)險投資家將偏好選擇生物技術(shù)、計算機(jī)軟件等對信息了解要求較高的行業(yè)，而不是選擇常規(guī)的企業(yè)。什么叫“VENTURE

CAPITAL”風(fēng)險投資英文原文為VentureCapital，而Venture與一般意義上的風(fēng)險(Risk)不同，在英語中，“Risk”通常用作名詞，表示“作為客體存在的風(fēng)險”如“RiskAnalysis”(風(fēng)險分析)；“Venture”則通常用作動詞，表示“冒險”、“敢于做”、“創(chuàng)新”、“創(chuàng)業(yè)”，其名詞形式是“Adventure”，“Venture”作名詞時則是由其動詞形式轉(zhuǎn)化而來，與“Risk”相比它有更深一層含義，“Venture”不僅指人們從事其他活動時伴隨的不可避免的風(fēng)險，而且是指一種主動承擔(dān)風(fēng)險的行為。此外“VentureCapital”也不是一般意義上的投資(是Capital而不是Investment)，它不是一種借貸資金，而是一種權(quán)益資本，它既包括投資，也包括融資，并且還含有經(jīng)營管理的內(nèi)容。什么叫“VENTURE

CAPITAL”VentureCapital，有如下定義：1．全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）：VentureCapital是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種股權(quán)性資本。2．英國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(BVCA)：

協(xié)會并沒有公布VentureCapital的正式定義，但規(guī)定其成員為“積極活躍地管理資金，用于對英國未上市公司進(jìn)行長期股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)”([institutions]whoareactiveinmanagingfundsforlongtermequityinvestmentinBritishunlistedcompanies.)。3．歐洲投資銀行：VentureCapital是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而進(jìn)行的股份形式承諾的投資。4．經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）：有過三種不同的表述：VentureCapital是投資于以高科技和知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；VentureCapital是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資；VentureCapital是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。5．美國《企業(yè)管理百科全書》：

對不能從股票市場、銀行或與銀行相似的傳統(tǒng)融資渠道獲得資本的工商企業(yè)的投資行為。6．林德（Rind）：如果一項投資行為具備以下特征，即可稱為VentureCapital：--創(chuàng)立新企業(yè)或挽救、擴(kuò)展現(xiàn)有的企業(yè)；--投資于高風(fēng)險、高利潤的地方；--進(jìn)行投資之前，有周密的分析研究和詳盡的調(diào)查工作；--使用各種不同投資工具于不同的投資活動之上；--進(jìn)行長期投資；--直接參與所投資企業(yè)的經(jīng)營，為其所參與的投資計劃提供更多的附加值；--努力使其資本利得最大化?！帮L(fēng)險投資”與“創(chuàng)業(yè)投資”概念之爭“創(chuàng)業(yè)資本”(venturecapital)、“冒險資本”(adventurecapital)、“風(fēng)險資本”(riskcapital)可以完全等同嗎？“風(fēng)險投資”便是研究開發(fā)投資、創(chuàng)新投資、科技投資、或高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資？是為了鼓勵其支持創(chuàng)業(yè)才叫“創(chuàng)業(yè)投資”，還是因為其事實上支持創(chuàng)業(yè)才叫“創(chuàng)業(yè)投資”？是“明知山有虎，偏向虎山行”？還是“為得虎仔，敢入虎穴？是“幫助投資人投機(jī)”？還是“勇敢而有耐性的投資”？譯為“風(fēng)險投資”就可讓其單純?yōu)轱L(fēng)險而冒險？“只不過是個英文單詞的翻譯”？

創(chuàng)業(yè)資本支持的企業(yè)（venture-backedcompany）、創(chuàng)業(yè)企業(yè)(venturecompany)、有風(fēng)險的企業(yè)(riskycompany)、風(fēng)險企業(yè)(riskfirm)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)(venturefirm)，何以均被譯成了“風(fēng)險企業(yè)”？

研討創(chuàng)業(yè)管理（venturemanagement），卻請來風(fēng)險管理(riskmanagement)專家!“風(fēng)險投資”概念體系可以被約定俗成嗎？風(fēng)險投資概念核心“VentureCapital”的要義不僅在于為新興的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金的支持和推動，更重要的是，“VentureCapital”這種融資和投資模式發(fā)展了一套有效的資金配置、運用和監(jiān)管的機(jī)制。如果簡單地把“VentureCapital”理解為一種為高新技術(shù)企業(yè)提供資金的一種金融工具，那是非常片面而膚淺的。對“VentureCapital”的完整理解可以表述為“對風(fēng)險企業(yè)尤其是高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)提供資本支持，并通過資本經(jīng)營服務(wù)對被投資企業(yè)進(jìn)行培育和輔導(dǎo)，在企業(yè)發(fā)展成長到一定階段后即通過退出投資以實現(xiàn)自身資本增值的一種特殊形態(tài)的融資模式。”風(fēng)險投資基本特征風(fēng)險投資的對象風(fēng)險投資階段選擇風(fēng)險投資行業(yè)偏好風(fēng)險投資的收益與風(fēng)險性風(fēng)險投資的對象高新技術(shù)企業(yè)？創(chuàng)業(yè)企業(yè)？成長性企業(yè)？創(chuàng)新型企業(yè)？技術(shù)轉(zhuǎn)移（新技術(shù)商業(yè)化）項目？WhatdowegetoutofR&Dinvestments?FinancialTimesNov8,2005TheroadmapfromideatoinvoiceTechnologytransferBasicAppliedR&DMarketCollaborationindustry–researchorganizationsLicensingCreationofanewcompany風(fēng)險投資的階段選擇一般來講，一項高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化從科學(xué)技術(shù)研究角度劃分為應(yīng)用基礎(chǔ)研究、關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、工業(yè)化實驗及中試、商品化生產(chǎn)等四個階段。也有人把它劃分為技術(shù)醞釀和發(fā)明階段、技術(shù)創(chuàng)新階段、技術(shù)擴(kuò)散階段和工業(yè)化大生產(chǎn)階段共四個階段。相應(yīng)地，一個高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)的成長過程可以劃分為創(chuàng)始期、風(fēng)險期、發(fā)展期、成熟期四個階段。風(fēng)險投資介入項目的最佳時期在風(fēng)險企業(yè)發(fā)展起步的創(chuàng)始期和發(fā)展期。從風(fēng)險企業(yè)的融資角度，風(fēng)險投資恰好填補(bǔ)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化過程中，個人集資能力與銀行貸款之間的空缺，具有合理的市場定位。GoodideascanendupinKnowledgeMarket?JanEdlingTheValleyofDeathBasicR&D

AppliedR&DPre-seedSeedStart-up Financingindifferentstages

ExpansionCommercialfinancingPre-commercialfinancingPrivatesectorPublicsector高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段特點EarlyInvestmentsLifecycleconceptM&SPlanV0.1P&OPlanV0.1Eng.SpecsPrototypePlanV1AlfaBetaV1PlanV1Res.&Develop.Marketing&SalesProd.&OpsPlanV2PlanV2CUSTOMERSV1.1Seed(<€1mil)EarlyStages(€1-10mil)Expansion/(€10+mil)developmentAngelsIncubatorsAcceleratorsVentureCapitalPrivateEquity&MerchantBanksStart-up風(fēng)險投資的行業(yè)偏好風(fēng)險投資的風(fēng)險性從美國風(fēng)險投資的實踐經(jīng)驗，風(fēng)險投資參與創(chuàng)辦的企業(yè)中，最終要破產(chǎn)的占60%，有30%的企業(yè)將被購并，只有不足10%的企業(yè)能公開上市，獲得高達(dá)幾倍、幾十倍甚至更高的回報。德勤國際集體甚至認(rèn)為，投資高科技公司的風(fēng)險為80％。這種風(fēng)險及其影響因素主要表現(xiàn)在：(1)由于技術(shù)的可行性、先進(jìn)性、技術(shù)壽命的不確定性而產(chǎn)生的技術(shù)風(fēng)險；(2)由于市場容量、市場接受的能力、接受的時間、接受的價格、市場戰(zhàn)略等難以預(yù)測而產(chǎn)生的市場風(fēng)險；(3)由于資金能否足額到位及有效使用和控制而產(chǎn)生的資金風(fēng)險；(4)受管理者素質(zhì)、管理體制等影響的管理風(fēng)險；(5)受社會環(huán)境、政策法規(guī)等影響的環(huán)境因素。風(fēng)險投資的高回報

1984年，美國國會的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，獨立的私人風(fēng)險投資公司種子階段（seed-stage）融資的最低匯報率為75％，而橋式（bridge）融資的最低年回報率35％。獨立風(fēng)險資本公司的年凈資本增值率為31％。有人統(tǒng)計，美國風(fēng)險投資的長期平均年利潤率高達(dá)20-25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票9-15%的長期年利潤率和國債5-6%的收益率。FiveYearPerformanceTrends

USVenturevsBuyouts

約翰.梅杰英國前首相

現(xiàn)任凱雷歐洲分公司主席

美國凱雷投資集團(tuán)（TheCarlyleGroup，又譯為卡萊爾集團(tuán)，以下簡稱凱雷集團(tuán)）成立于1987年，公司總部設(shè)在華盛頓，擁有深厚的政治資源，是全球最大的私人股權(quán)投資基金之一。大衛(wèi)·魯賓斯坦(DavidRubenstein)美國前總統(tǒng)助理凱雷投資集團(tuán)的創(chuàng)始人丹佛斯-奎爾（DanQuayle）

美國前副總統(tǒng),環(huán)球投資董事長巨額的回報率，國外都是誰在從事PE

杰克.韋爾奇通用電氣前CEO&高級董事

現(xiàn)全力進(jìn)軍PE投資領(lǐng)域阿爾.戈爾美國前副總統(tǒng)

現(xiàn)KPCB合伙人鮑威爾美國前國務(wù)卿

以兼職合伙人的身份加盟矽谷著名風(fēng)險投資公司克林頓美國前總統(tǒng)

加盟人股本公司Yucaipa巨額的回報率，國外都是誰在從事PE

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TKTOurgroupLTD歐洲百年歷史的羅斯柴爾德猶太金融家族TKT集團(tuán)在全球家族性金融管理集團(tuán)中排