太龍藥業(yè)（600222）調(diào)研紀(jì)要

太龍藥業(yè)(600222)調(diào)研紀(jì)要時(shí)間：2015-1-22地點(diǎn)：浙江桐廬人物：董秘、桐君堂及新領(lǐng)先高管西南證券醫(yī)藥組（朱國廣何治力調(diào)研要點(diǎn)及總結(jié)：1）公司外延式發(fā)展路徑明確，“一核兩翼”。將重點(diǎn)借助資本市場的實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、做大市值。本次是太龍第一次做重組，將為下一場重組做個(gè)鋪墊；2）本次收購的桐君堂、新領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同明顯。收購?fù)┚糜欣诠局兴幃a(chǎn)業(yè)鏈拓展，種植、加工、飲片、制劑等，公司后續(xù)可能做配方顆粒（如果國家政策放開的話）。公司將大力支持桐君閣的發(fā)展，發(fā)展中藥。收購新領(lǐng)先后將對太龍將做更多產(chǎn)品線的戰(zhàn)略規(guī)劃、研發(fā)；3）收購的標(biāo)的公司業(yè)績超預(yù)期概率極大。兩公司業(yè)績承諾都是基于當(dāng)前情況下做出的承諾。對于桐君堂資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)80%，如果配套融資能夠解決資金問題，資產(chǎn)負(fù)債率的降低不僅有利于公司產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也利于降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用；4）桐君堂積極涉及到中藥代煎藥藥事服務(wù)。當(dāng)前公司平均每天能夠接到1000個(gè)處方（周末高峰1500個(gè)處方/天）、每個(gè)處方金額350-500元、每個(gè)處方7-14天、上午下處方下午通過順豐送貨上門，主要覆蓋浙江醫(yī)院終端；估值方面，估計(jì)15年凈利潤約1.2億，15年對應(yīng)PE估值35倍，盡管估值相對比較合理，但考慮到新領(lǐng)先、桐君堂存在超預(yù)期的可能及持續(xù)的外延式擴(kuò)張，給予“買入”評級。Q1：公司對桐君堂、新領(lǐng)先的定位A1：太龍是第一次做重組，如果做的成功將為下一場重組做個(gè)鋪墊。收購太龍對中藥產(chǎn)業(yè)鏈拓展，種植、加工、飲片、制劑等，公司后續(xù)可能做配方顆粒（如果國家政策放開的話）。公司將大力支持桐君閣的發(fā)展，發(fā)展中藥；對于太龍研發(fā)新藥比較困難，對新領(lǐng)先保持原來的發(fā)展模式，對太龍將做更多產(chǎn)品線的戰(zhàn)略規(guī)劃、研發(fā)；有利于太龍對醫(yī)藥政策、市場的發(fā)展方向有更好的把握。公司最近購買的兒童新產(chǎn)品，將與公司兒童雙黃連產(chǎn)品，產(chǎn)生較大的協(xié)同。公司將購買保健品等產(chǎn)品批文，做大健康產(chǎn)品。外延式發(fā)展路徑明確，一核兩翼，借助資本市場發(fā)展。Q2：桐君堂為什么選擇與太龍合作？且具有的優(yōu)勢是什么？2006年公司就開始接觸，太龍有雙黃連，與公司有代理合作。然后是資產(chǎn)合作。桐君堂優(yōu)勢有以下：（1）品牌優(yōu)勢：桐君堂為中醫(yī)藥非物質(zhì)文化單位，準(zhǔn)備申請中華老字號；（2）產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢：這也是其特色優(yōu)勢，中藥飲片（白藥尖、紅曲）在浙江銷售領(lǐng)先，浙江縣級中醫(yī)院都覆蓋；（3）團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢：營銷隊(duì)伍30人；（4）藥品檢測嚴(yán)格，質(zhì)量優(yōu)勢。14年經(jīng)營調(diào)整壓縮挑撥業(yè)務(wù)，收入5.8億其中中藥收入4.4億、凈利潤3350萬。Q3：桐君堂未來的戰(zhàn)略方向是什么？A3：大力發(fā)展中藥飲片、完成或超過太龍的承諾；借助太龍的渠道做全國市場；發(fā)展電商網(wǎng)上銷售。公司重點(diǎn)銷售終端還是醫(yī)院終端，占70-80%；OTC市場相對比較小，盈利能力弱點(diǎn)，但公司有兩個(gè)醫(yī)院終端隊(duì)伍、OTC類隊(duì)伍。OTC很可能會借助的太龍的網(wǎng)絡(luò)銷售。桐君堂涉及到中藥代煎藥藥事服務(wù)。當(dāng)前公司平均每天能夠接到1000個(gè)處方（周末高峰1500個(gè)處方/天）、每個(gè)處方金額350-500元、每個(gè)處方7-14天、上午下處方下午通過順豐送貨上門，主要覆蓋浙江醫(yī)院終端。Q4：桐君堂目前享受的稅收優(yōu)惠有哪些？如何解決融資問題？A4：稅收問題：享受農(nóng)副產(chǎn)品加工免稅政策（現(xiàn)在還沒有享受）、工業(yè)免稅政策，讓飲片公司獨(dú)家，享受稅收優(yōu)惠。融資渠道：多樣，大額資金投入采取定向增發(fā)；短期資金的解決，公司通過銀行擔(dān)保融資。太龍通過很多渠道支持桐君閣資金的發(fā)展。Q5：新領(lǐng)先當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)是什么？A5：公司主要業(yè)務(wù)是臨床前（臨床注冊）及臨床CRO公司（做臨床CRO）,比藥明康德、泰格等的業(yè)務(wù)范圍還要寬泛，公司同時(shí)也在做3.1類藥品研發(fā)。公司擁有國外藥品研發(fā)進(jìn)度系統(tǒng)，如國外完成藥理、毒理研究進(jìn)度，公司同步研究。如果國外上市，公司立即向CFDA申報(bào)，縮短國內(nèi)外差距。幫助國內(nèi)企業(yè)提供國外研究進(jìn)度的外包。公司把臨床前的3.1類項(xiàng)目賣給客戶以后拿到臨床批件后繼續(xù)由公司做臨床，公司不需要做客戶開發(fā)，對于客戶來說是進(jìn)展順利能夠快速拿到新藥證書。Q6：新領(lǐng)先未來的發(fā)展方向及規(guī)劃如何？A6：下一步將重點(diǎn)發(fā)展創(chuàng)新藥，并購生物制劑類型的研發(fā)公司。新領(lǐng)先是輕資產(chǎn)公司，現(xiàn)金流比較好。公司研發(fā)對新藥的開發(fā)協(xié)同。當(dāng)前核心團(tuán)隊(duì)是非常穩(wěn)定，公司發(fā)展10年，6年以上的核心人員大多數(shù)還在。未來將采取適當(dāng)?shù)募?。Q7：對新領(lǐng)先、桐君堂的激勵政策是怎樣的？A7：公司對新領(lǐng)先、桐君堂的激勵機(jī)制顯著，15年新領(lǐng)先、桐君堂承諾凈利潤分別為2800萬、3750萬，如果目標(biāo)公司承諾期內(nèi)各年度的實(shí)現(xiàn)凈