金融學-教學講解課件14

第5章金融資產的種類與特性

金融資產作為金融體系的基本構成要素，既是金融財富的載體，又是金融市場交易的重要工具，因而在金融體系中居于十分重要的地位。本章共5節(jié)5.1金融資產概述5.2信用資產5.3權益資產5.4外匯資產5.5金融衍生資產注：貨幣資產在第二章已經討論

第一節(jié)金融資產概述

一、金融資產的特性金融資產具有的某些特殊性質決定或影響其對不同類型投資者的吸引力。法博齊和莫迪利亞尼（1998）認為，金融資產具有10種特殊性質：貨幣性(Monetary)可分性和發(fā)行單位可逆性(Reversibility)到期期限(TermtoMaturity)流動性(Liquidity)可轉換性(Convertibility)幣種現金流和收益的可預測性復合性稅收狀況

貨幣性(Monetaryness)一些金融資產可被用作交換媒介或用于交易清算。這些金融資產被稱為貨幣。各國的貨幣通常包括通貨和活期存款。其他一些可以較低成本、較少時間或風險轉換成為貨幣的金融資產稱為準貨幣。通常包括定期存款和儲蓄存款?？煞中院桶l(fā)行單位可分性(Divisibility)與金融資產可被清算或換成貨幣的最小單位有關，單位越小，金融資產越可分。一些金融資產如銀行存款是無限可分的，直到貨幣的最小單位。而另外一些金融資產則根據其發(fā)行單位的大小而具有不同程度的可分性。

發(fā)行單位(Denomination)是金融資產到期時每單位資產應支付的貨幣數量。

可逆性(Reversibility)指投資于一項金融資產后退出投資換回現金的成本。因此，可逆性又被稱為返回成本(Found-tripCost)。由于銀行存取款通常不收取費用，因此像存款等一些金融資產是高度可逆的。而另外一些金融資產的返回成本較高，則可逆性相對較差。價格波動幅度越大，可逆性越差。交易頻率越高，市場厚度越厚，可逆性越強。

到期期限(TermtoMaturity)指債權資產或股權資產按計劃進行最終支付或持有者要求清償之間的時間間隔長度。到期期限通常被簡稱為期限。不同的金融資產可能有不同的期限。債權人可以在任何時間要求償付的金融工具被稱為活期工具，如支票賬戶和儲蓄賬戶。而股權等金融資產是沒有期限的，是一種永久性金融工具。有明確期限的金融資產也可能因為破產或重組、或其條款授權債務人提前償付等原因而提前結束。流動性(Liquidity)

指金融資產以最低的成本最短的時間變現的能力。貨幣資產具有很高的流動性。其它金融資產的流動性既取決于該資產被市場投資者接受的程度，也取決于該市場的厚度。

可轉換性(Convertibility)

指一種金融資產可以轉換成其它金融資產的能力。轉換有時是在同類資產中發(fā)生的，如一種債券轉換成為另一種債券；有時是在不同種類的金融資產之間進行的，如可轉換債券為一種可以轉換為股票的債券。幣種（計價貨幣）不同的幣種有不同的匯率風險。

現金流和收益的可預測性金融資產收益的可預測性取決于其未來現金流的可預測性。其可預測程度越高，金融資產的風險性就越低。如固定利率國債和存款的未來現金流是固定而高度可預測的，而股票的未來收益則具有較高的不可預測性而具有較高的風險。

復合性(Complexity)某些金融資產是由兩個或多個簡單資產組合而成，因而具有復合性。稅收狀況各個國家對不同的金融資產交易有不同的稅收規(guī)定。比如，我國目前對存款利息收入征收20%的所得稅，對股票交易征收0.2%的交易印花稅而不征收投資收益所得稅。不同的稅收狀況對金融資產投資者的收益產生影響。二、金融資產的種類及其創(chuàng)新傳統(tǒng)的金融資產種類主要包括：貨幣資產、信用資產、權益資產三種基本類型。貨幣資產作為交易媒介、價值尺度和財富儲藏手段，是最基本的和最重要的金融資產，在金融和經濟發(fā)展中扮演著極為重要的作用。信用資產是由借貸行為產生而形成的對債務人在未來某個時間收回本金和獲取利息收益的索取權，是早期在貨幣資產基礎上產生的重要的傳統(tǒng)融資和投資工具。權益資產是對證券發(fā)行公司在償付債務后的收益進行分配的收益索取權和對公司經營決策的投票權，通常以股票(stock)的形式表示。

金融創(chuàng)新在20世紀60年代以來，金融創(chuàng)新，特別是金融工具的創(chuàng)新層出不窮。各種新的金融工具不斷涌現，進一步地適應并推動了金融和經濟的發(fā)展。按照銀行資產負債表可以分為表內創(chuàng)新工具和表外創(chuàng)新工具按照融資方式可以分為存款創(chuàng)新工具、貸款創(chuàng)新工具、債券創(chuàng)新工具和股票創(chuàng)新工具按中介功能可以分為轉移價格方向的創(chuàng)新工具、轉移信用風險的創(chuàng)新工具、增強資產流動性的創(chuàng)新工具、信用創(chuàng)造和股權創(chuàng)造的信用工具等。第二節(jié)信用資產信用(Credit)作為一種經濟范疇，特指借貸行為。這種借貸行為的特點是以收回本金并獲得一定利息收益為前提的支付。

信用資產(CreditAssets)則是由借貸行為產生而形成的對債務人在未來某個時間收回本金和獲取利息收益的索取權。信用資產不僅在其初次借貸行為發(fā)生時形成一種債權債務關系，而且這種債權債務關系還可以在金融市場上轉讓——交易。信用資產的主要種類包括：商業(yè)票據、銀行票據、銀行貸款和債券

商業(yè)票據商業(yè)票據(commercialpaper)是由工商企業(yè)發(fā)行的無抵押品的短期債務憑證，是對發(fā)行企業(yè)未來還本付息的索取權。商業(yè)票據的簽發(fā)通常是與商品交易活動相聯系的。具有較好信用的工商企業(yè)，在賒購商品時，簽發(fā)延期付款的商業(yè)票據，以獲得賒銷商品企業(yè)提供的商業(yè)信用。被簽發(fā)的票據，通?？梢酝ㄟ^背書的方式在票據市場流通，經過承兌以后，也可以向銀行申請貼現(discount)，以獲得其所需要的資金。而銀行可以將其持有的有效票據與其他銀行進行轉貼現，或向中央銀行申請再貼現(rediscount)。因此，商業(yè)票據是一種重要的貨幣市場工具。根據承兌人的不同，商業(yè)票據可分為商業(yè)承兌票據和銀行承兌票據。前者由作為付款人的企業(yè)承兌，后者由付款人委托其開戶銀行承兌。由于銀行的信譽通常比工商企業(yè)為高，因而銀行承兌票據較之商業(yè)承兌票據具有更好的流通性。商業(yè)票據融資的特點:一是低成本,二是靈活性,三是有助于提高發(fā)行公司的聲譽年份未嘗票據（單位：10億美元）年均增長（%）19604.5197033.422.191980124.414.051990562.716.291995671.13.5資料來源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,FederalReserveBulletin,selectedissues商業(yè)票據的種類可分為金融性商業(yè)票據和非金融性商業(yè)票據兩類。截止到1990年年中，美國未清償的商業(yè)票據中有近75%屬于金融性商業(yè)票據。商業(yè)票據的期限一般為1—270天，但絕大多數不超過30天，超過180天的很少。中國的票據市場是在20世紀80年代才開始發(fā)育，在90年代后期獲得較大的發(fā)展。2000年末，商業(yè)匯票未到期余額3676億元，貼現余額1536億元。再貼現余額達到1258億元。2000年全年商業(yè)匯票累計發(fā)生額為7445億元，貼現累計發(fā)生額為6447億元，再貼現累計發(fā)生額為2667億元。銀行票據銀行票據(bankpaper)是由銀行簽發(fā)的融資票據，又稱為銀行券。銀行通常比工商企業(yè)具有更好的信譽，其銀行票據也比商業(yè)票據更為廣泛的被人們所接受，而不定期的銀行票據更受歡迎。因此，商業(yè)銀行紛紛簽發(fā)自己不定期的銀行票據隨著信用貨幣發(fā)行權向中央銀行的集中，商業(yè)銀行逐步喪失了銀行券的發(fā)行權。一般的銀行票據也就消失了。貸款貸款(loan)是銀行按一定利率向借款人提供資金，并約定到期還本付息的資金借貸憑證，是銀行對借款人未來還本付息的索取權。發(fā)放貸款是商業(yè)銀行主要的信用資產業(yè)務。貸款是建立在借款人到期能夠還本付息的承諾之上的，但到期后借款人能否完全還本付息具有一定的不確定性。因此，純粹的信用貸款（creditloan,無抵押品的貸款）具有較大的風險。為了控制貸款的違約風險，產生了以不動產和其它金融資產為抵押品的抵押貸款(mortgageloan)。貸款期限的固定性或相對固定性使提供貸款的銀行面臨流動性風險和利率風險。為了降低這些風險，銀行推出了可變利率貸款和貸款證券化等新的金融工具。貸款證券化(loansecuritization)就是發(fā)行以抵押貸款為擔保的證券并上市流通，從而解決具有較長固定期限的抵押貸款流動性較差的問題。由此形成的證券化抵押貸款(securitizedmortgage)具有較好的流動性，受到商業(yè)銀行的歡迎而迅速發(fā)展。2001-2006年我國銀行人民幣貸款月度同比增長率變動圖

2001-2006年我國銀行人民幣短期貸款結構（%）（商業(yè)？）

債券債券(bond)是由債務人發(fā)行的承諾在未來某個時間以約定的利率還本付息的債務憑證。兩個特點一是通過券面載明的財產內容，表明財產權二是權利義務的變更和債券的轉讓同時發(fā)生。權利的享有和轉移，以出示和轉讓證券為前提。債券可以將借款總額劃分為很多單位，在同一時間，以同一條件，從眾多的投資者那里籌措；并可以與當時的平均收益率相當的價格轉讓。這兩個特性是債券發(fā)行者能夠在短期內籌集到較多的資金，也使投資者面臨較低的流動性風險。根據發(fā)行人的差別，債券可分為國家債券、公司債券和金融債券。國家債券國家債券是由一個國家中央政府為彌補預算赤字發(fā)行的。短期國債稱為國庫券(treasury)，具有流動性強、信譽好，被稱為“有利息的鈔票”、“金邊債券”，受到市場的普遍歡迎，是貨幣市場的重要工具，也是許多國家中央銀行公開市場操作的重要對象。短期國債通常不標明利率，而是采用貼現發(fā)行的方式事先一次性將利息付清。中長期國債則采用固定利率，每年定期支付利息的方式。公司債券公司債券（corporatebond）是由公司企業(yè)發(fā)行的融資工具，以中長期債券居多。其利息多采用固定利率，每年定期支付的方式。由于公司債券的發(fā)行不會影響股份公司的控股權，而且會可以享受一定的稅收優(yōu)惠，因此成為企業(yè)融資的重要方式。公司債券發(fā)行利率的高低既取決于當時的市場利率水平，又取決于發(fā)行企業(yè)的資信等級。后者通常由專門的資信評級機構評定。金融債券金融債券（financialbond）是由銀行等金融機構發(fā)行的融資工具。由于銀行的資信水平通常高于一般工商企業(yè)，因此其利率水平通常低于公司債券而高于國債。近年我國各類債券發(fā)行量變動情況

第三節(jié)權益資產權益資產(equityasset)是對證券發(fā)行公司在償付債務后的收益進行分配的收益索取權和對公司經營決策的投票權，通常以股票的形式表示。由于這種收益是公司償付債務后的收益，因此也被稱為剩余收益。其索取權被稱為剩余索取權(residualclaim)。典型的權益資產是普通股。股票的特性股票(stock)是由股份有限公司發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享受權益和承擔義務的可轉讓的資產憑證，是股份公司融資的重要工具，也是資本市場重要的投資工具。股票具有以下基本特性：風險性與收益性股東對公司經營決策的參與性無期限性可轉讓性價格波動性股份的拆分與合并股票的種類股票的種類很多，按照不同的分類方法可以分為以下基本類型普通股和優(yōu)先股國有股、法人股、社會公眾股和外資股流通股、非流通股A股和B股H股和N股我國股票市場融資情況上海股票綜合指數和（周）成交量變動

第四節(jié)外匯資產

外匯（foreignexchange）是國際匯兌的簡稱。其概念有動態(tài)和靜態(tài)，廣義和狹義之分。動態(tài)意義的外匯是指將一種貨幣兌換成為另外一種貨幣的行為。靜態(tài)意義的外匯為以外國貨幣表示的金融資產。廣義的靜態(tài)外匯泛指一切以外國貨幣表示的金融資產，主要包括：（1）外國貨幣，包括紙幣和鑄幣；（2）外幣有價證券，包括外國政府債券、公司債券和股票等；（3）以外幣表示的支付憑證，包括商業(yè)票據、銀行票據和銀行存款等；（4）其他可以用于國際支付的貨幣單位，如特別提款權等。狹義的靜態(tài)外匯是指用外幣表示的，可用于國際間結算的支付手段。根據該定義，以外幣表示的有價證券由于不能夠直接用于國際支付，因而不是外匯。人們手持的外國貨幣現鈔也不能夠直接用于國際結算，也不屬于狹義外匯的范疇。因此，只有以外幣表示的銀行匯票、本票、支票和存款。外匯的基本特征三個基本特征金融資產：它具有金融資產的收益性、流動性和風險性等基本特性，也可以作為金融工具在金融市場進行交易。與一般金融資產不同的是它以外幣表示。國際支付手段：它可用于國際間的債權債務清償。不同貨幣之間可兌換：外匯必須能夠與其他貨幣之間進行兌換（可能是自由兌換，也可能是有限制的兌換），如果不能夠兌換，就無法成為國際支付手段。外匯的種類根據不同的分類方法可以將外匯分為不同的種類現匯與現鈔自由外匯與記賬外匯貿易外匯與非貿易外匯第五節(jié)金融衍生資產

金融衍生資產(financialderivativeasset)是在金融原生資產基礎上衍生出來的一種新的金融資產。所謂“衍生”就是在各種金融原生資產（股票、外匯、債券等）的基礎上設計而派生出新的金融資產。這些金融衍生資產是以某種金融原生資產的存在為前提，并以其為標的物進行交易的。在此重點討論金融期貨、金融期權和金融互換三種基本類型金融期貨金融期貨(financialfutures)是規(guī)定交易雙方按約定的時間、約定的價格買賣某種金融資產的標準化合約。金融期貨的交易對象包括外匯、債券、利率和股票價格指數等金融資產或工具，交易目的主要是為了套期保值或投機獲利。金融期貨的功能

價格發(fā)現功能

金融期貨價格是由交易雙方在期貨市場上以公開叫價的方式形成的。金融期貨市場近似于完全競爭市場，其價格較為真實地反映了市場的供求狀況，反映了市場供求雙方對交易的金融資產未來價格變動趨勢的預期。該價格變動與金融資產的現貨價格變動緊密相連，同時它的變動又對金融資產的現貨價格變動趨勢具有預測和指導作用，因而具有價格發(fā)現功能。套期保值功能由于期貨價格與現貨價格具有很強的趨同性，因此，在未來有現貨出售的投資者，可以通過事先出售相應金融期貨將其未來要出售的金融資產價格固定，從而規(guī)避未來現貨價格可能下跌的風險；在未來有需要購進現貨的投資者，可以通過事先購進相應的金融期貨將其未來要購進的金融資產價格固定，從而規(guī)避未來現貨價格可能上漲的風險。例5.1美元兌人民幣匯率，2005年12月底為1:8，預計2006年12月底將變動為1:7.8。A企業(yè)預計2006年底有100億美元的外匯收入。為了控制美元匯率貶值可能帶來的匯兌損失，該企業(yè)在2006年初以1:7.95的匯率出售100億美元的1年期遠期美元外匯。到期后，該企業(yè)將以其100億美元的外匯收入進行其出售的遠期外匯的現匯交割。如果2006年底美元兌人民幣匯率實際為1:7.75，則該企業(yè)可以減少匯兌損失7.95-7.75*100=20億元人民幣。如果2006年底美元兌人民幣匯率實際為1:7.85，則該企業(yè)可以減少匯兌損失7.95-7.85*100=10億元人民幣。投資功能金融期貨價格的變動也為投資者進行投資獲利提供了可能。特別是金融期貨交易成交時并不需要支付所有的貨款，而只需要交納一定比例的保證金，因而其投資盈利和虧損具有巨大的杠桿放大效應。這對于那些愿意冒險的投資者提供了一個重要的投資工具。例5.2美元兌人民幣匯率，2005年12月底為1:8，預計2006年12月底將變動為1:7.8。B企業(yè)在2006年初出售了100億美元的1年期人民幣對美元期貨，價格為1:7.95，保證金比率為5%。B企業(yè)實際支付保證金為7.95*100*5%=39.75億元人民幣。如果2006年底人民幣對美元匯率實際為1:7.75，則該企業(yè)可以通過購買美元現匯來進行期貨的現貨交割，也可以通過買進同期的外匯期貨進行平倉。其盈利為：(7.95-7.75)*100=20億元，盈利率為20/39.75=50.31%。而同期人民幣升值為1-7.75/8=3.125%，可見其巨大的杠桿放大效應。如果年底美元兌人民幣匯率為1:8.15,B企業(yè)的盈利有何變化？請您比照前面的分析進行分析。金融期貨的基本類型

外匯期貨利率期貨

股票指數期貨金融期權金融期權（financialoptions）就是在將來的一定時間之內以約定價格買或不買，賣或不賣某種金融資產的選擇權利。金融期權交易是通過在期貨交易所或證券交易所買賣期權合約來進行的。期權合約是一種標準化的合約。它規(guī)定買賣的標的物的規(guī)格、品種、期限、買賣價格和買賣雙方各自的權利和義務。它作為一種新的金融衍生工具，其標的物既包括作為原生資產的股票、債券、利率、匯率和股票指數等，也包括作為衍生工具的金融期貨等。金融期權的基本類型

根據期權買方權利的差異可以將其分為買權(call)和賣權(put)。買權又稱為看漲期權(calloption)，賣權又稱為看跌期權(putoption)?？礉q期權的買方具有在將來的一定時間之內以敲定價格買或不買某種金融資產的選擇權利。看跌期權的買方具有在將來的一定時間之內以敲定價格賣出或不賣某種金融資產的選擇權利。根據期權到期之前是否可以行使期權將其分為歐式期權和美式期權。歐式期權只有在期權到期時才能夠選擇行使期權，而美式期權則是在到期日之前任何時候均可選擇行使期權。金融期權的基本特點金融期權交易對象為在某一特定時間以特定價格買或不買、賣或不賣一定數量的某種金融資產的選擇權利，而非該種金融資產本身。金融期權買賣雙方權利和義務的非對稱性實值期權、平值期權、虛值期權和看漲期權、看跌期權的關系到期日看漲期權的定價關系看漲期權多頭的收益看漲期權空頭的收益看漲期權多頭、空頭的利潤到期日看跌期權的定價關系看跌期權多頭的收益看跌期權空頭的收益看跌期權多頭、空頭的利潤期權的多頭與空頭

例題:

買入股票看漲期權假設A公司股票每股為60美元，投資者B判斷這種股票在今后3個月內會大幅度上漲。這時他如果直接買入100股A公司股票，一則可能手頭沒有足夠現金，二則可能認為要承擔較大的風險，于是有些猶豫不決。而買入股票看漲期權不失一種兩全其美的方法。

◆具體做法是：

B投資者買入一份協議價格為60美元，期限為3個月的看漲期權，如果行情表上顯示該期權價格（保險費）為每股3美元，那么他花300美元保險費便買進了一種權利：在以后的3個月內，無論A公司股價如何變動，B投資者始終可以按每股60美元的價格從賣方手中買入100股A公司股票。

在該股票期權有效期內可能會出現以下幾種情況：

（1）股票價格≤協議價格

◆

放棄期權，損失全部保險費。

（2）協議價格＜股票價格≤（協議價格+保險費）

◆

行使期權，追回部分或全部保險費。（3）股票價格＞

（協議價格+保險費）

◆行使期權，獲取利潤，上漲越多，獲利越大。（4）在到期前，轉讓期權（在市場上將該份期權賣掉）

◆

在A公司股票價格上升時，該份期權的保險費也會上升，此時轉讓期權，可以獲取保險費差價收益。

◆

在A公司股票價格下跌時，該份期權的保險費也會下跌，此時轉讓期權，可以追回部分保險費。

★買入股票看漲期權的三點結論（1）購買股票看漲期權的風險有限而且事先可知，其最大風險就是損失全部保險費。（2）股票看漲期權的協議價格加保險費是買賣雙方的盈虧平衡點。（3）只要股票價格上升到協議價格加保險費以上，購買股票看漲期限權就有利可圖，上升越多獲利越多，從理論上說，購買股票看漲期限權的最大利潤是無限的。例題:

賣出股票看漲期權

上例中，A公司股票看漲期權的賣方收進300美元保險費后，在以后的3個月內，無論A公司股票如何變化，他都有義務應買方的要求，按每股60美元的價格出售100股A公司股票給買方。如果買方不行使期權，賣方也無能為力。

賣出股票看漲期權會出現以下三種情況：（1）股票價格≤協議價格時

◆

獲取全部保險費收入（2）協議價格＜股票價格≤（協議價格+保險費）時

◆

獲取部分保險費或不虧不賺（3）股票價格＞（協議價格+保險費）時

◆賣方遭受損失，兩者差額越大，其損失越大

（1）賣出股票看漲期權的最大利潤是期權保險費。只要股票價格不超過期權合約的協議價格，賣方便可獲得全部保險費收入。（2）期權協議價格加保險費為盈虧平衡點。（3）股票價格超過期權合約的協議價格，股票看漲期權的賣方便要遭受損失，兩者差額越大，賣方的損失就越大，從理論上說期權賣方的損失是無限的?！镔u出股票看漲期權的三點結論金融期權的基本功能避險功能金融期權可以用來規(guī)避金融風險，特別是非對稱性的金融風險。比如，利率風險是一種重要的金融風險。但是，利率上漲和下降對于債券投資者和發(fā)行者的影響是不一樣的。對于債券投資者來說，利率上升價格下跌將給其帶來損失，利率下跌價格上升則可增加其收益，因此，利率上升是其面臨的主要風險。債券投資者可以通過購買相應的看跌期權來規(guī)避利率上漲的風險。對于債券發(fā)行者來說，利率下跌價格上升將給其帶來損失（相對融資成本上升），利率上升價格下跌則可增加其收益（相對融資成本下降），因此，利率下降是其面臨的主要風險。債券發(fā)行者可以通過購買相應的看漲期權來規(guī)避利率下跌的風險。例5.3A銀行購買了100億元的10年期國債，票面利率為5%，價格為面值100元。其面臨利率上升價格下跌的風險。為了防范利率上升的風險，A銀行購買了100億元的國債看跌期權。期權價格為1元，敲定價格為100元。如果市場利率上升，該債券的價格下跌到100元以下，A銀行執(zhí)行該期權，可以100元的敲定價格賣出該債券，可將債券價格控制在100-1=99元，損失1億元期權價格。如果市場利率下降，該債券的價格上漲到100元以上（比如110元），A銀行將放棄該期權，而在現貨市場以110元的價格賣出該債券。其收益為：110-100-1=9億元?？梢姡珹銀行以1億元的期權價格（保險費）規(guī)避了利率上升的風險，卻又不失利率可能下跌帶來的好處。例5.4B銀行發(fā)行了100億元的10年期金融債券，票面利率為5%，價格為面值100元。其面臨利率下跌其資金運用收益率下降的風險。為了防范市場利率上升的風險，B銀行購買相應的看漲期權。市場上可能沒有B銀行發(fā)行的金融債券的看漲期權，但有相應的國債看漲期權。市場利率變動時，國債和金融債都會以相同的方向變動，盡管其變動幅度可能不一樣，但基本上可以規(guī)避其大部分利率風險。因此，B銀行可以購買100億元的國債看漲期權。期權價格為1元，敲定價格為100元。如果市場利率下跌，該債券的價格上漲到110元，B銀行執(zhí)行該期權，可以100元的敲定價格買進該債券，再以110元的價格將該債券賣出，盈利110-100-1=9億元，可以部分彌補其資金運用收益率因利率下降而下降的損失。如果市場利率上升，該債券的價格下跌到100元以下，B銀行將放棄該期權，損失1億元期權價格。但其發(fā)行金融債券的資金運用的收益率將隨市場利率上升而上升?？梢姡珺銀行以1億元的期權價格（保險費）規(guī)避了利率下跌的風險，卻又不失利率可能上升帶來的好處。投資功能利用期權進行投資具有兩大優(yōu)點其一、較高的杠桿率。購買期權進行投資時只需要支付一定比例的權利金（期權價格），而不需要支付全部金融資產價格。該權利金的比例通常比期貨交易的保證金比例低，而且并不像期貨投資需要隨標的物資產價格的變動追加保證金。因此其杠桿比率較高。例5.5購買100萬元面值的1年期國債，現券價格目前為100元，購買現券需要支付全部貨款100萬元；購買期貨需支付10%的保證金10萬元；購買敲定價格為102元的看漲期權需支付2%的期權價格2.04萬元。1年后現貨價格上漲到110元，賣出全部現貨盈利10萬元，盈利率10%（不考慮資金成本）；賣出全部期貨也可盈利10萬元，盈利率為10萬元/10萬元=100%；行使期權以102元價格從看漲期權買者手中買入100萬元面值的國債再以105元價格在現貨市場賣出，獲利110-102-2.04=5.96萬元，盈利率為5.96/2.04=292.16%?？梢娖錂嗤顿Y具有較高的杠桿效應。其二，較低的風險性。購買期權投資的最大損失就是支付的全部期權價格。例5.6，如上例，如果1年后國債現貨價格下跌到90元，購買現貨損失10萬元，損失率10%；購買期貨投資損失10萬元，損失率100%；購買看漲期權投資者將放棄行使買權，其損失為全部期權價格2.04萬元，損失率也為100%，但損失額僅為現貨和期貨投資的20.4%，并且是固定的，不隨債券價格的進一步下跌而擴大，應而是可控制的。目前在國際金融市場上的金融期權品種主要有：利率期權、股票期權、外匯期權、國債期權等品種，為投資者提供了較為豐富的投資和規(guī)避投資風險的金融工具。目前我國國內金融市場尚未推出金融期權產品，但隨著我國金融市場的不斷發(fā)展完善，一些金融期權品種將會逐步推出。金融互換金融互換（financialswap）是互換雙方在互利原則下進行不同類型的金融資產的交換。例5.7，如在美國的A公司與在日本的B公司進行2年期100萬美元的互換在互換期初A公司支付100萬美元給互換商（通常為銀行），互換商以1:100的約定匯價支付1億日元給B公司，B公司每年按約定利率5%支付500萬日元利息給互換商，互換商按1:100約定匯價支付5萬美元利息互換到期時，B公司將1億日元歸還給互換商，互換商再按1:100匯價將100萬美元歸還A公司。通過貨幣互換，A公司向B公司提供了100萬美元的固定匯率貸款，從而雙方都規(guī)避了美元對日元的匯率風險。這種不同類型的金融資產的交換給互換雙方帶來了規(guī)避匯率風險的利益。金融互換的產生源于20世紀70年代發(fā)展起來的平行貸款和背對背貸款。當時，許多國家實行外匯管制，限制了眾多公司海外融資和投資機會。如美國的母公司不能直接給其在日本的子公司融資，日本的母公司也不能直接給其在美國的子公司融資。但是，美國的母公司可以給日本在美國的子公司融資，日本的母公司也可以給美國在日本的子公司融資。金融互換的基本類型根據互換的金融資產的類型可以將金融互換劃分為三種基本類型：貨幣互換利率互換貨幣利率互換

貨幣互換貨幣互換（currencyswap）是指互換雙方將自己持有的以一種貨幣表示的資產或負債換成以另一種貨幣表示的資產或負債的行為。簽訂貨幣互換合約時并不一定立即支付貨幣，既可以向對方提供新的資金也可以不提供資金，它都可以用來規(guī)避匯率風險。例5.8C公司今后2年每年有500萬美元出口收入。同期D公司每年需500萬美元進口原材料。目前美元兌人民幣匯率為1:8.20。為規(guī)避美元匯率風險，D公司與C公司簽訂了一個2年內每年以1:8.20的比率互換500萬美元的互換合約。如果第一年美元匯率下跌為1:8.10，美元匯率下跌給需要美元外匯的D公司帶來收益而給有外匯收入的C公司帶來損失，因此，D公司應支付給C公司互換匯率和實際匯率的差價與合約金額的乘積，即：(8.20-8.10)*500=50萬元人民幣。D公司用市場匯率1:8.1換500萬美元需要人民幣8.1*500=4050萬元，加上支付給C公司的50萬元人民幣，共支付人民幣4100萬元，其實際兌換匯率為4100/500=8.2。C公司以市場匯率1:8.1將500萬美元兌換為4050萬元人民幣，加上D公司支付的50萬元人民幣，共兌換人民幣4100萬元，其實際兌換匯率為4100/500=8.2。如果第二年美元匯率上升為1:8.25，則C公司應支付給D公司(8.25-8.20)*500=25萬元人民幣。通過貨幣互換雙方將美元匯率控制在1:8.20，從而規(guī)避了美元匯率波動的風險。利率互換利率互換(interestrateswap)是指互換雙方將自己持有的以一種計息方式計息的資產或負債換成以同種貨幣表示的，采用另一種計息方式計息的資產或負債的行為。利率互換只交換利息而不交換本金。利率互換合約上的本金只是一種概念上的本金而非實際的本金?；Q合約到期時，一方只向另一方支付利息差額而不