第二章-外匯制度與外匯管制-課件

1第二章外匯制度與外匯管制2三、匯率制度選擇應(yīng)該考慮的因素

（最主要的是應(yīng)該考慮本國的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)）1）經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度：貿(mào)易額大，匯率不宜頻繁、劇烈波動；國家規(guī)模：小國，一般與少數(shù)大國貿(mào)易往來，匯率穩(wěn)定較好，內(nèi)部價(jià)格調(diào)整代價(jià)較低；大國與較多國家貿(mào)易往來，追求獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)政策。不必釘住少數(shù)幾個(gè)國家的貨幣，且調(diào)整代價(jià)較大，宜實(shí)施浮動匯率制。

問題：GDP也大，貿(mào)易額也大的大國呢？（可考慮采取有管理的浮動匯率制度……）32）通貨膨脹率：通脹率高于和本國有貿(mào)易往來的國家，宜靈活調(diào)低本幣匯率，確保國貨在國外市場的競爭力；反之，可維持較穩(wěn)定的匯率。3）勞動力市場自由程度：一國工資剛性較強(qiáng)（如美國等高工資、高福利，致使勞動力成本、以致產(chǎn)成品成本較高，一旦外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致需求不足，剛性的價(jià)格會使本國出口遭受下挫），宜實(shí)施浮動匯率制，化解出口下降的風(fēng)險(xiǎn)。4）金融市場發(fā)育程度：發(fā)育程度不夠成熟的話（外匯日買賣、交易量不大），少量的外匯交易可能會引起幣值的大幅波動。實(shí)施較固定的匯率制度較妥（但也不是絕對的，如外向型經(jīng)濟(jì)的國家，進(jìn)口及外匯需求不小，而某時(shí)期又發(fā)生貿(mào)易逆差，導(dǎo)致政府外匯儲備不足的話，就該隨機(jī)應(yīng)變、靈活處理）。45）政策制定者的權(quán)威大?。?/p>

央行威信越低，一般宜實(shí)施固定匯率制，使來自外國的投資者對政府充滿信心；否則，外國投資者賺得的利潤因東道國貨幣貶值，造成他們不賺錢、反虧損的話，F(xiàn)DI（外國直接投資）會變少。6）資本流動性：一國的資本市場越開放，資本輸出入規(guī)模（流動性）越大，越難以維持固定匯率制（如泰國釘住美元的固定匯率制），甚至要付出代價(jià)。

總之，一國的匯率選擇較復(fù)雜，需綜合考慮諸多因素：本國的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，與貿(mào)易伙伴國的合作進(jìn)展情況，且要根據(jù)這些情況隨機(jī)應(yīng)變、靈活調(diào)整。做空泰銖（軟幣）-亞洲金融危機(jī)之源頭影響匯率及選擇匯率制度的因素：國際收支、金融市場發(fā)育程度、資本流動性、利率；通脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行（物價(jià)等）；等97亞洲金融危機(jī)始末一、金融危機(jī)爆發(fā)前的泰國經(jīng)濟(jì)情況：1.釘住美元，與美元掛鉤，基本上是固定匯率；（可套匯）2.為吸引資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)，利率13%，遠(yuǎn)高于美國的7%（可套利，且不用擔(dān)心遠(yuǎn)期匯率下降）3.90年代開始，信息技術(shù)……美元不斷升值，泰銖也不斷對其他貨幣升值，致使泰國連年逆差，經(jīng)濟(jì)困難（96年股市低迷；房地產(chǎn)表面繁榮（有外資支持），但有泡沫（不能收回資金，連支付利息都很困難銀行還是幫開發(fā)商找來美元貸款））、通脹率高外匯收入銳減，且重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)。（先期進(jìn)行無匯率風(fēng)險(xiǎn)套利：在美國借大量美元，到泰國兌換泰銖，到時(shí)再換回美元，賺取高額利息）總之，當(dāng)時(shí)泰國是：

資產(chǎn)泡沫堆積、外資不斷涌入、銀行短期外債高筑、開發(fā)商勉力支撐但已開始搖搖欲墜

索羅斯量子基金在東南亞的高管以中國香港為中心，并深入到東南亞各國研究該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的真實(shí)狀況，基于這種第一手資料和數(shù)據(jù)，“這些信號綜合起來后，到底會出現(xiàn)什么樣的情況？局勢如何發(fā)展？”研究的結(jié)果是，這一局面難以維持，索羅斯開始制定沽空泰銖的作戰(zhàn)計(jì)劃。為了這一仗，提前半年建立起泰銖沽空倉位。二、大肆拋售泰銖

（開始已建沽空倉）1.第一次拋售：2019年初，索羅斯基金聯(lián)合其他國際對沖基金，大肆拋售泰銖（在現(xiàn)貨市場是用資產(chǎn)質(zhì)押借到泰銖拋售；在泰銖期貨市場是簽訂賣出合約（不需要現(xiàn)貨）；大量的賣空股指

），使泰銖匯率直線下跌。

(利用一部分基金購買泰銖在某日之前的看跌期權(quán)，對沖掉其可能較少兌換美元的風(fēng)險(xiǎn))2.干預(yù)：泰國根本就沒有足夠的外匯去接盤，即使泰國央行入市干預(yù)，泰銖匯率暫時(shí)保持穩(wěn)定（三管齊下：動用約120億美元吸納泰銖；禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機(jī)者；大幅提高息率。）-導(dǎo)致資本大量流出泰國（泰銖換美元，逃避貶值風(fēng)險(xiǎn)），泰國開始進(jìn)行資本控制，保住珍貴的外匯。3.6月第二次致命沖擊：繼續(xù)拋售，泰國央行僅有的300億美元外匯儲備此時(shí)已經(jīng)彈盡糧絕，（雖然6月30日泰總理保證泰銖不會貶值，但）2天后，泰國放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動匯率制。

當(dāng)天泰銖重挫20%，隨后泰國央行行長倫差·馬拉甲宣布辭職。8月5日，泰央行決定關(guān)閉42家金融機(jī)構(gòu)，至此泰銖陷入崩潰。

在此期間，對沖基金還對菲律賓比索、馬來西亞林吉特和印尼盾發(fā)起沖擊，最后包括新加坡元在內(nèi)的東南亞貨幣，一一失守。

問題：為何深入實(shí)體經(jīng)濟(jì)一線調(diào)查？若泰國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，且外匯儲備充足（足以支持固定匯率），索羅斯冒然做空、拋售泰銖，情形將如何？當(dāng)投機(jī)者在實(shí)行固定匯率制的國家大量拋售該國貨幣、該國外匯又不足時(shí)，固定匯率制度的潛在弊端是不是促使其難以為繼？為什么？根據(jù)材料，談?wù)勀愕目捶?，投機(jī)者抓住了東南亞諸國什么漏洞才才唾手可得巨額利潤？一國在這種情況下應(yīng)該如何保護(hù)自己？做多硬幣（“做空”硬幣國）一種貨幣有升值趨勢，卻低估其價(jià)值時(shí)，若允許其大幅度浮動。投機(jī)者將現(xiàn)時(shí)做多該種貨幣（買空），當(dāng)其升值時(shí)再做空（賣空），可以賺取差價(jià)利潤。（人民幣不是可自由兌換貨幣，故即使投機(jī)者用外幣購買（做多）人民幣，若不能使人民幣升值（因?yàn)槲覀儾蝗比嗣駧?，央行控制的人民幣?shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于某種外匯），也不能拿人民幣到國際上購買商品，還是不能使人民幣升值）。

故，若我國不讓人民幣升值過快，投機(jī)者則無機(jī)可乘。（如果是可自由兌換貨幣就可以了）本幣利率平價(jià)理論與固定匯率制度的運(yùn)用

92年歐洲貨幣危機(jī)1979年3月，在德國總理和法國總統(tǒng)的倡議下，歐洲經(jīng)濟(jì)共同體的8個(gè)成員國（法國、德國、意大利、比利時(shí)、丹麥、愛爾蘭、盧森堡和荷蘭）決定建立歐洲貨幣體系（EuropeanMonetarySystem，

EMS），將各國貨幣的匯率與對方固定，但共同對美元浮動。90年兩德統(tǒng)一，為振興東部經(jīng)濟(jì)，德國加大貨幣投放，通脹壓力加大，為此實(shí)施高利率抑制通脹，而英國、意大利等國家因經(jīng)濟(jì)低迷實(shí)施低利率政策。德國的高利率使德國馬克持續(xù)升值。121992年9月下旬，歐洲外匯市場彌漫著一種惡戰(zhàn)的氣氛，一方是各成員國的中央銀行，立志要保護(hù)馬克兌英鎊、意大利里拉等的匯率，不斷在外匯市場拋馬克買英鎊和里拉，另一方是外匯市場的投機(jī)勢力，似乎聯(lián)合著要與中央銀行對著干，拋英鎊和里拉買馬克。在外匯市場的激烈廝殺中，中央銀行先后拋出200多億美元的馬克，全部被市場投機(jī)者吃進(jìn)。雖然后來德國迫于其它國家的壓力，降低了利率，但此時(shí)市場信心嚴(yán)重受挫，拋英鎊和里拉買馬克的狂流勢不可擋。最后，這場較量以英國、意大利的中央銀行無力維持馬克與英鎊、里拉的固定匯率范圍而敗北，英鎊和里拉被迫脫離歐洲貨幣體系而告終。許多大的風(fēng)險(xiǎn)資本投資集團(tuán)都在這一個(gè)月賺了數(shù)千萬美元，索羅斯基金更是盆滿缽滿，賺了十億美元之多。13什么是拋補(bǔ)的利率平價(jià)條件？欲套利的資金在什么情況下會停止跨國轉(zhuǎn)移？（6分）根據(jù)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論，高利率貨幣（如材料中的德國馬克）即期易升水、遠(yuǎn)期需貼水，但若歐洲貨幣體系成員國之間欲維持其匯率制度，此時(shí)套利有風(fēng)險(xiǎn)嗎？為什么？（4分）投機(jī)者在穩(wěn)賺不賠的情況下，套利活動能阻止嗎？此時(shí)央行有那么多馬克可拋來維持固定匯率嗎？若無，投機(jī)者是不是又增加了套匯的機(jī)會？如果政府在金融市場一體化條件下不能對資本實(shí)施管制，如何使套利、套匯活動停下來？談?wù)勀愕目捶?。?分）14第一節(jié)匯率制度概述一、匯率制度概念：一國貨幣當(dāng)局對本國匯率的基本方式所做的一系列安排與規(guī)定。

包括的內(nèi)容：確定原則與依據(jù)；維持、調(diào)整匯率的辦法；調(diào)整匯率的法令、政策；維持匯率的機(jī)構(gòu)。1516二、匯率制度的分類：總體上分為固定匯率與浮動匯率，在二者之間還有較多分類。布雷頓時(shí)代…；以后…。IMF依據(jù)對…分類依據(jù)各國宣稱的…但往往與事實(shí)做法不完全相符

IMF99年后經(jīng)過修正，對匯率制度的分類：1）無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排：（美元化匯率、貨幣聯(lián)盟匯率）

即以他國貨幣作為法定貨幣（如巴拿馬完全美元化）或成立貨幣聯(lián)盟（如歐盟、西非/中非貨幣聯(lián)盟、東加勒比貨幣聯(lián)盟），這種匯率制度安排放棄了本幣和貨幣政策獨(dú)立性。2)貨幣局匯率：以法律明文形式承諾以固定比率確保本幣與特定外幣之間的兌換。發(fā)行多少本幣要有外匯資產(chǎn)做全額保證。故央行不能隨意增加、減少貨幣投放量，其傳統(tǒng)的職能喪失不少。7成員實(shí)施，香港最典型。173）傳統(tǒng)的釘住匯率：將本幣與另一種貨幣（32成員）或一籃子貨幣（9成員，主要經(jīng)貿(mào)貨幣的貨幣，SDR也是一籃子貨幣）保持固定兌換比率。但可圍繞給定匯率上下1%內(nèi)波動，最高最低不超過2%，經(jīng)常拋…維持。4）有波幅的釘住匯率：可經(jīng)常波動，超過范圍才拋…維持。5）爬行釘住匯率：本幣與外部保持一定平價(jià)關(guān)系，貨幣當(dāng)局根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如物價(jià)）小幅度、頻繁調(diào)整。方法：有通脹時(shí)，則應(yīng)下調(diào)本幣匯率，不影響進(jìn)出口，經(jīng)常調(diào)整，可避免匯率短期內(nèi)部大幅度調(diào)整；放棄匯率反通脹目標(biāo)，允許其按物價(jià)水平大幅度調(diào)整，從而維持真實(shí)匯率水平不變。（突尼斯、哥斯達(dá)黎加等5國采用）186）有波幅的爬行釘住匯率：可經(jīng)常有波幅，超過波幅才需調(diào)整；還要根據(jù)物價(jià)等指標(biāo)來對匯率調(diào)整（以色列、羅馬尼亞等國家采用）7）管理浮動匯率：匯率不固定、也無特定目標(biāo)可根據(jù)不同目標(biāo)（BP、外匯儲備RS等）直接或間接調(diào)整匯率，既靈活自由、調(diào)控更有效（當(dāng)今較多大的發(fā)展中大國如俄羅斯、印度、阿根廷、埃及等國采用）。8）完全浮動匯率：大多非歐元區(qū)的發(fā)達(dá)國家（美英日加澳等）及新興工業(yè)化國家（巴西、墨西哥、菲律賓、南非、韓國等）實(shí)行。匯率完全隨市場自由浮動，政府不強(qiáng)制干預(yù)。

其中：1）2）固定匯率制；7）8）浮動匯率制；3）4）5）6）屬中間匯率制。19第二節(jié)匯率制度的主要形式一、固定匯率制度（金本位制、布雷頓森林體系）1）概念：…加以固定…一定范圍之內(nèi)2）維持固定匯率制度的措施(金本位制時(shí)通過黃金輸出入自動調(diào)節(jié))：布雷頓森林體系下，主要有：①運(yùn)用貼現(xiàn)率政策：外匯匯率突破上限，提高貼現(xiàn)率乃至利率，外匯流入…反之降低…②變動外匯或黃金儲備：外匯上升，拋外匯或用黃金購?fù)鈪R再拋售；③向IMF（基金）借款；④被迫實(shí)施本幣法定貶值或升值：本幣跌漲劇烈，無法平抑，法定貶值或升值（美國1971貶；德1969升。有限度，以穩(wěn)匯率）。203）固定匯率制度的作用：1.可鎖定進(jìn)口成本與出口利潤，促進(jìn)進(jìn)出口，也有利于發(fā)達(dá)國家資本輸出；2.但易受國際游資沖擊，導(dǎo)致金融混亂甚至危機(jī)-東南亞金融危機(jī)。（一國國際收支惡化時(shí)，外匯資金撤離，為維持匯率上下限，需動用外匯及黃金儲備，但這些儲備幾乎枯竭時(shí)還不能平抑匯價(jià)，最后被迫法定貶值，造成金融混亂乃至金融危機(jī)，造成國民經(jīng)濟(jì)混亂）。21二、浮動匯率制度：1）浮動匯率制度的概念：不規(guī)定官方回來，匯率主要由市場需求來自發(fā)決定。2）浮動匯率制度的類別：1.按政府是否干預(yù)：①自由/清潔浮動：完全由市場決定，政府不干預(yù)；②管理/骯臟浮動：可以浮動，但政府往往干預(yù)，使匯率朝著有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變動。222.按浮動程度或浮動方式劃分1）釘住型或無彈性型：本幣與某外幣或混合貨幣（一籃子貨幣）匯率固定，與其他貨幣的匯率隨釘住貨幣與其他貨幣匯率的變化而浮動。①釘住某外幣：因歷史（殖民時(shí)代）、地理（鄰居國）等原因，一些國家貿(mào)易、金融活動主要集中于某發(fā)達(dá)國家②釘住“一籃子”貨幣。如SDR由美英法德日五國貨幣按不同權(quán)重構(gòu)成，隨它們匯率變動而每日調(diào)整。232）有限靈活型或有限彈性型：釘住一種…或一組貨幣，但可有較大波幅。

①釘住某一貨幣，但可一定浮動。波幅可在上下2.25%內(nèi)（前面的頂多能上下1%，與此不同）。②釘住一組貨幣（聯(lián)合/整體浮動）：如歐盟前身-歐共體，成員國之間匯率固定（規(guī)定較小的波動幅度），對成員國之外的貨幣保持基本一致波動浮動。243）更為靈活型或高度彈性型：一國獨(dú)立進(jìn)行匯率調(diào)整，不受幅度限制。

①根據(jù)本國外匯儲備、BP、CPI、貿(mào)易貨幣國CPI等指標(biāo)來調(diào)整本國貨幣匯率。如智利、厄瓜多爾、尼加拉瓜。②較靈活的管理浮動：對匯價(jià)的制定、調(diào)整有一定程度干預(yù)，但往往效果不如意，從而使匯率波動不止。如中、韓、新…。③單獨(dú)浮動：不與任何貨幣固定匯價(jià)，完全根據(jù)市場供求來浮動。如經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的美英日等國。253）浮動匯率制度的作用1.優(yōu)點(diǎn)：①可防止外匯大量流失（勿需拋外匯平抑外匯升值）；②可節(jié)省國際儲備，有利于本國經(jīng)濟(jì)建設(shè)；③自動調(diào)節(jié)BP，逆差→本幣貶值→X↑M↓，逆差消除；④可較好維護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策獨(dú)立性：若固定匯率，逆差，拋外幣-貨幣緊縮-使增加需求、生產(chǎn)、就業(yè)的雙松政策失效；匯率浮動，則會自動調(diào)整，不會影響貨幣流通量和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；⑤可減輕經(jīng)濟(jì)周期與通貨膨脹的跨國傳遞：一國通脹，若是固定匯率，價(jià)值相當(dāng)?shù)纳唐穬r(jià)格在他國也要上漲，即要多投放貨幣；浮動匯率則降低通脹貨幣的匯率即可⑥可緩解國際游資的沖擊：若某種貨幣貶值，又要維持不合理的固定匯率，則競相購買硬貨幣（硬貨幣大規(guī)模外流），既可保值，也可盈利。262.弊端：①助長投機(jī)，加劇動蕩：低吸高拋-頻繁投機(jī)-造成銀行倒閉或信用危機(jī)-加劇金融市場動蕩；②不利于國際貿(mào)易和國際投資：不利于鎖定進(jìn)口成本、出口利潤、投資收益，阻礙商品/資金輸出入；③貨幣戰(zhàn)加?。喝舾鲊鵂幭嗍贡編刨H值，以鄰為壑（促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口），他國也貶值報(bào)復(fù)；本幣升值可抑制國內(nèi)通脹，但不利于出口，如采取貿(mào)易保護(hù)措施，會造成貿(mào)易摩擦（如美1980美元升值…）；④國際協(xié)調(diào)困難：各國若各自為政，使匯率波動只為本國服務(wù)，不考慮他國利益。必然難協(xié)調(diào)、易矛盾。27三、貨幣局制度：先確定本幣與某外幣的法定匯率，發(fā)行本幣時(shí)以全額的外匯儲備作為基礎(chǔ)，使本幣不能超發(fā)，從而確保本幣與該外幣的匯率不變。1849毛里求斯、90年代阿根廷、愛沙尼亞、立陶宛、保加利亞等1）貨幣局制度的好處：①可抑制通脹：政府不能通過超發(fā)貨幣來彌補(bǔ)財(cái)政赤字，有利于抑制通脹（如阿根廷、愛沙尼亞…降低了通脹）②無匯率風(fēng)險(xiǎn)，可促進(jìn)貿(mào)易與投資：匯率穩(wěn)定，也無需付出成本來防范匯率風(fēng)險(xiǎn)（不超發(fā)本幣既可），可促進(jìn)商品/資金輸出入。282）貨幣局制度的弊端：①當(dāng)本國貿(mào)易、投資狀況（從而國際收支BP）與釘住國不一致時(shí)，會導(dǎo)致本幣高估（本國逆差時(shí)）或低估。若資本自由流動，會導(dǎo)致外資涌入或撤離，遭受沖擊；②造成政府失去鑄幣稅收益（政府不能濫發(fā)貨幣）：但作為本幣發(fā)行保證的外匯一般以國外存款或債券的形式保存，也有部分利息收益，損失相對會少些。③當(dāng)本國貿(mào)易、投資狀況（從而國際收支BP）與釘住國相反，為維持固定匯率，要與…利率、匯率變化一致，會加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及國際收支BP的失衡；④當(dāng)商業(yè)銀行發(fā)生資金困難（如擠提），央行不能增發(fā)貨幣來提供有效幫助。29四、香港聯(lián)系匯率制度：一國獨(dú)立的貨幣局以外匯儲備為基礎(chǔ)和資金保證，來發(fā)行本幣。并事先確定本幣與…的兌換比例。1）香港聯(lián)系匯率制度的內(nèi)容：（即發(fā)行港元要以美元聯(lián)系起來，以等值美元作為后盾-美元匯兌本位制）

①三發(fā)鈔銀行（匯豐、渣打、中行香港分行）增發(fā)港幣時(shí)，需向外匯基金（部門）繳納等值的美元（1:7.8），換取港元負(fù)債證明書-作為法定準(zhǔn)備金。若發(fā)鈔行港元回籠，可按同一比價(jià)以港元向外匯基金換回美元。②其他銀行要獲得發(fā)鈔行港幣（繳納美元）或返還港幣（換回美元），以同樣方式進(jìn)行，但不一定按1:7.8，而是市場匯率。③發(fā)鈔行與外匯基金之間是聯(lián)系、固定匯率；而發(fā)鈔行與其他銀行及外匯市場各參與者之間是市場、浮動匯率。302）香港聯(lián)系匯率制度的自我調(diào)節(jié)機(jī)制：①美元流動均衡機(jī)制：若港元多（實(shí)際上是美元外匯儲備多，利率會較低），拋售港元或本國投資者以港元購買美元用以投資，發(fā)鈔行需以港元贖回美元滿足需求，港元負(fù)債減少，港元投放量也減少，由乘數(shù)效應(yīng)…，導(dǎo)致利率↑，物價(jià)穩(wěn)定（美元資金也可能形成一定回流）。②套利機(jī)制：發(fā)鈔行是商業(yè)銀行，有盈利動機(jī)。市場匯率高于7.8時(shí)，發(fā)鈔行（交回負(fù)債證明書）以7.8匯率贖回美元，在市場上拋售，使美元匯率不斷下降，直至降為7.8為止；反之，低于7.8，則在外匯市場上不斷購買美元（以7.8匯率售給外匯基金-盈利），使市場上美元匯率不斷上升，直至…313）香港聯(lián)系匯率制度的利弊：①優(yōu)點(diǎn)：因?yàn)橛凶晕艺{(diào)節(jié)機(jī)制，使市場匯率迅速與聯(lián)系匯率1:7.8趨于一致，減少了因投機(jī)而引起的匯率波動，有利于鎖定成本和利潤，降低交易成本，有利于鞏固、加強(qiáng)香港的國際金融、貿(mào)易、航運(yùn)中心地位。②弊端：過分依賴美元，不能通過調(diào)整利率、貨幣供應(yīng)量、匯率來調(diào)節(jié)本地經(jīng)濟(jì)及國際收支的失衡：A.雖然港元現(xiàn)鈔以100%現(xiàn)鈔美元為后盾，沒有超發(fā)，但各種存款帶來乘數(shù)效應(yīng)，這種廣義貨幣有超發(fā)嫌疑。若遇外圍強(qiáng)大沖擊擠兌美元，港幣就可能發(fā)生信用危機(jī)，大幅貶值，甚至爆發(fā)金融危機(jī)。B.因?yàn)楦墼c美元是聯(lián)系的固定匯率，故利率應(yīng)與美元利率一致，否則會導(dǎo)致套利活動（受到投機(jī)者套利攻擊），使二者利率趨于一致（利率平價(jià)理論）。這樣，就不能獨(dú)立自主調(diào)整利率來調(diào)整經(jīng)濟(jì)。32五、“美元化”制度1）美元化的含義：即一國居民的資產(chǎn)大部分是外幣資產(chǎn)（以美元為主）或美元取代本幣，成為經(jīng)濟(jì)活動的主要媒介。包括官方美元化（官方宣布-成為一種貨幣制度-厄瓜多爾、薩爾瓦多、危地馬拉）和非…

（阿根廷、墨西哥打算……）拉美等國家美元化的原因：①取消限制，使外幣存款增加；②國內(nèi)通脹率高，使經(jīng)濟(jì)人更愿持有美元替代本幣；③國內(nèi)通脹率即使降低，但也比美元更易通脹，替代也不會結(jié)束；④隨著貿(mào)易、金融的全球化，美元作為國際關(guān)鍵性貨幣，影響長期存在，其資產(chǎn)替代也會長期存在。332）美元化的利弊1）好處：①美元化需放松外幣存款限制，若國內(nèi)有高通脹，有利于一國重新貨幣化，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)人信心；②有利于國內(nèi)銀行擴(kuò)張業(yè)務(wù)，并通過美元賬戶促進(jìn)國內(nèi)外市場一體化、降低交易成本；③允許居民持有外幣存款（居民即有對外支付進(jìn)口的能力），可提高政府信譽(yù)。2）弊端：①易增加金融和外匯市場上的風(fēng)險(xiǎn)：美元資金通過銀行系統(tǒng)流入，或許會增加外匯儲備，但也增加負(fù)債，一旦短期資金抽離-2019墨西哥，央行美元有限，無法履行最好貸款人的職能，當(dāng)貸款發(fā)生違約時(shí)，銀行容易倒閉（除非貸給那些因本幣貶值可改善外匯收入的出口商）②政府失去鑄幣稅收益：市場中普遍使用外幣，減少了本幣的需求和政府鑄幣稅收益。34第三節(jié)外匯管制1）含義：一國通過法令等形式對外匯的收支、匯率、存貸款給以管理，防止外匯流出或流入，維持BP平衡、匯率穩(wěn)定的各種措施與行為。a.結(jié)售匯制度;b.本幣兌換外幣需經(jīng)貨幣當(dāng)局批準(zhǔn)；c.區(qū)別對待的復(fù)匯率制度2）歷史演進(jìn)（一戰(zhàn)產(chǎn)物）：①一戰(zhàn)前-金本位制，含金量之比決定匯率（鑄幣含金量相同-價(jià)值相等-鑄幣平價(jià)）。匯率波動超出黃金輸送點(diǎn)時(shí)，輸出或輸入黃金穩(wěn)定匯率，可自動調(diào)節(jié)BP，不必實(shí)現(xiàn)外匯管制。35②一戰(zhàn)過程中，戰(zhàn)爭消耗了交戰(zhàn)國的大量黃金，為禁止黃金輸出，實(shí)施紙幣制度，取消貨幣自由兌換，開始了外匯管制。

③一戰(zhàn)后-1928，國民經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，外匯管制逐步取消，多邊結(jié)算、自由兌換恢復(fù)。④1929-1933-1938，世界空前經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國際收支惡化，金本位制無力支撐下去而崩潰，普遍實(shí)施紙幣制度，債務(wù)國或不發(fā)達(dá)國家實(shí)施外匯管制來改善BP，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)、外匯足的國家設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金來調(diào)整匯率，促進(jìn)出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。⑤1939-1945，除美國外，基本上實(shí)施外匯管制；⑥1945-50，同上；另IMF支助資金不足國，消除管制；⑦1950-70-80，美抬高美元匯率，掠奪資源；歐放松貿(mào)易收支外匯管制，其他仍管制。到了6、70年代，歐美全面自由兌換，亞太等經(jīng)濟(jì)發(fā)展、外匯足的國家也放寬了管制；⑧80年代后，取消管制是趨勢，但多數(shù)發(fā)展中國家仍或明或暗保持管制。363）外匯管制的類型與目的（1）類型：

①嚴(yán)格的外匯管制：CA、KA都嚴(yán)格管制，大多數(shù)發(fā)展中國家、東歐、前蘇聯(lián)等90多個(gè)國家地區(qū)…②部分的外匯管制：對CA不加限制、對KA限制，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、GNP較多、出口良好、外匯黃金較多的40余個(gè)國家…③完全取消外匯管制：對CA、KA都不加管制，工業(yè)較發(fā)達(dá)的美歐國家、BP有盈余的石油出口國等20多個(gè)國家地區(qū)…37（2）外匯管制的目的①改善BP狀況：比用雙緊政策改善BP，代價(jià)一般更小。②推動重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先發(fā)展：花錢花在刀刃上，鼓勵(lì)先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)的進(jìn)口，發(fā)展創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)；國內(nèi)能生產(chǎn)的初級產(chǎn)品、原材料限制進(jìn)口；③穩(wěn)定貨幣匯率，抑制通脹：外匯貶值，外匯收入F減少；Md增加，導(dǎo)致D增多，引發(fā)通脹。對外匯交易管制，使外匯不貶值，不會…；④限制資本外逃，維持收支平衡：逆差時(shí)限制兌換成外匯流出；順差時(shí)采取倒扣利息等手段限制熱錢流入。⑤增加外匯儲備，增強(qiáng)本幣信譽(yù)：出口外匯集中售給…確保急需項(xiàng)目的外匯使用，緩解外匯供需矛盾，增強(qiáng)…信譽(yù)⑥可作為貿(mào)易談判的籌碼：用是否放松外匯管制作為對方是否放松貿(mào)易管制、是否采取公平關(guān)稅的談判籌碼；⑦增強(qiáng)金融安全：對外債規(guī)模、國際游資的進(jìn)入及使用去向進(jìn)行監(jiān)管，加強(qiáng)金融領(lǐng)域安全。38四、外匯管制的內(nèi)容1）外匯管制的主客體：1.主體：央行（英國）；財(cái)政部（美國）；大藏?。ㄈ毡荆?；外匯管制局（法、意）；幾個(gè)部門聯(lián)合（個(gè)別國家）2.客體（對人和物）：（1）對人：對居民管制較嚴(yán)；對非居民較寬；（2）對外幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券、及各種外匯資產(chǎn)管制（有時(shí)包括黃金、白銀）；（3）外匯管制地區(qū)：對整個(gè)國內(nèi)或局部地區(qū)進(jìn)行管制；及對不同國家地區(qū)區(qū)別對待（以本國友好或密切的國家放松管制，反之嚴(yán)格管制）392）外匯管制的方法1.對匯率的管制方法/措施（1）直接管制匯率：國家公布匯率，外匯的收支按此兌換。大多數(shù)發(fā)展中國家采取…（2）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段干預(yù)匯率：央行或貨幣管理當(dāng)局設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，通過買賣外匯來穩(wěn)定匯率。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的西方國家采取…（3）實(shí)現(xiàn)多種匯率制度（差別匯率）：①法定的差別匯率：如出口外匯匯率高于進(jìn)口-獎出限入；進(jìn)口糧食的外匯匯率低于奢侈品；貿(mào)易匯率與金融匯率哪個(gè)有利哪個(gè)實(shí)施優(yōu)惠匯率。②外匯轉(zhuǎn)移證制度：出口商的外匯轉(zhuǎn)移證可到市場上轉(zhuǎn)給進(jìn)口商，獲取額外收益。從而獎出限入③官方匯率（優(yōu)惠）與市場匯率并存：鼓勵(lì)的出口/進(jìn)口使用優(yōu)惠高/低匯率，反之…是隱蔽的復(fù)匯率。402）外匯管制的方法2.對貿(mào)易外匯（BP的大部分）的管制方法/措施（1）進(jìn)口付匯管制：通過控制簽發(fā)進(jìn)口許可證，來控制進(jìn)口奢侈品、非必需品及威脅國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)口，從而既保護(hù)本國工業(yè)，又節(jié)約外匯支出。（2）出口付匯管制：通過控制簽發(fā)出口許可證，控制、掌握不同產(chǎn)品的出口（一些是為了創(chuàng)匯、一些禁止是古董、稀缺偷運(yùn)）；另外確保外匯收入安全、及時(shí)調(diào)回，并按官方匯率售給指定銀行，保證國家統(tǒng)一管理、使用。3.對非貿(mào)易外匯的管制方法/措施:進(jìn)出口貿(mào)易的從屬費(fèi)用，按貿(mào)易外匯管制辦法實(shí)行；非貿(mào)易外匯收入賣給國家指定銀行；非貿(mào)易外匯嚴(yán)格審批、管制。414.對資本輸出入的管制方法/措施：通過銀行限制資本流入：倒扣利息、繳納更高準(zhǔn)備金、限制非居民用東道國貨幣換回外匯；通過企業(yè)限制…：限制借用外來資金；限制非居民購買本國證券。5.對銀行賬戶存款的管制方法/措施：①自由賬戶：無管制，自由匯出或在國內(nèi)支付；②有限制賬戶：賬戶上的存款只能用于支付商品購買及其他費(fèi)用，轉(zhuǎn)移時(shí)只能轉(zhuǎn)到其他居民同類賬戶。③封鎖賬戶：只進(jìn)不出。非居民獲得的收入只能存入該賬戶，而不能把該賬戶的錢轉(zhuǎn)到國外。6.對黃金、現(xiàn)鈔輸出入的管制方法/措施：黃金買賣一般由央行獨(dú)家辦理，私人不得私自攜帶出境；現(xiàn)鈔也不得私自攜帶出境（不能造成資本外逃及沖擊本幣），除非得到批準(zhǔn)并用于指定用途。發(fā)達(dá)國家一般放松該規(guī)定。42直接外匯管制與間接外匯管制1）直接外匯管制：直接外匯管制是指國家外匯管理當(dāng)局對外匯買賣和匯率進(jìn)行直接的干預(yù)和控制。1、數(shù)量管制；2、行政管制。2）間接外匯管制：間接外匯管制是指外匯管理機(jī)構(gòu)通過控制外匯的交易價(jià)格來調(diào)節(jié)外匯的成本和外匯供求關(guān)系，從而間接達(dá)到對外匯實(shí)行管制的目的。1、進(jìn)口外匯公開標(biāo)售；2、實(shí)行差別匯率制43五、外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析1）正面效應(yīng)：①改善BP，促進(jìn)BP平衡；②穩(wěn)定本幣匯率，減少進(jìn)出口等的風(fēng)險(xiǎn)；③防止本幣外逃或投機(jī)性資本流動，保護(hù)本國金融市場④增加本國外匯儲備；⑤有效利用外匯，優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)；⑥增強(qiáng)本國產(chǎn)品競爭力；⑦增強(qiáng)本國金融安全。44五、外匯管制的經(jīng)濟(jì)分析2）負(fù)面效應(yīng)：①加劇國與國之間經(jīng)濟(jì)摩擦；②可能違背市場規(guī)律，使市場機(jī)制功能充分發(fā)揮；③降低資源配置作用，不能在全世界范圍之內(nèi)購買最廉價(jià)的商品或國內(nèi)商品不能在利潤最高的市場銷售④阻礙貿(mào)易發(fā)展：外匯管制使本幣升值，阻礙出口；控制外匯使用則阻礙進(jìn)口。⑤無法獲得國際分工、對外貿(mào)易的利益。45第四節(jié)貨幣自由兌換充分的自由兌換：既CA又KA可自由兌換；所獲外匯既可售給銀行，也可持有；CA的自由兌換：商品、勞務(wù)進(jìn)出口……IMF規(guī)定的自由兌換：

經(jīng)常往來還是資本轉(zhuǎn)移都可自由兌換，隨時(shí)可作為支付手段，對方也應(yīng)該承認(rèn)其法定價(jià)值（對它懷疑可隨時(shí)要求對方用黃金或其他信任的貨幣換回其貨幣）。

1）經(jīng)常賬戶下的自由兌換：2）資本與金融賬戶下的自由兌換46第五節(jié)相關(guān)案例、金融熱點(diǎn)1、貨幣貶值-貨幣戰(zhàn)爭：操作貨幣的根源是希望促進(jìn)以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長（一國貨幣便宜，那這個(gè)國家的商品在國外市場上價(jià)格會較低）：①巴西雷亞爾“骯臟浮動”-應(yīng)對貨幣操縱；②瑞士公開其對貨幣的操縱，阻止歐洲把瑞郎作為避險(xiǎn)貨幣（會導(dǎo)致它升值、影響出口）③日本開動印鈔機(jī)，使利率下降，不但使國內(nèi)需求上升，擺脫通縮；且促進(jìn)出口。引發(fā)競相貶值的貨幣戰(zhàn)47二、中國金融危機(jī)是幻影還是現(xiàn)實(shí)？2019年初，中國股市的交易基金大幅下挫，使圍繞中國的擔(dān)憂，央行有意控制信貸，使國有銀行信貸減速，擠出影子銀行的信貸活動（銀行理財(cái)產(chǎn)品、住房按揭貸款項(xiàng)目證券化）。

雖不是系統(tǒng)性問題，沒有導(dǎo)致顯性的金融危機(jī)，但也不合理。當(dāng)然形式好轉(zhuǎn)時(shí)也可以利用一下，投資所謂的高利潤行業(yè)。48三、49三、50三、51三、52內(nèi)外均衡的沖突“失業(yè)＋逆差”擴(kuò)張性支出政策→充分就業(yè)＋逆差擴(kuò)大緊縮性支出政策→國際收支平衡＋失業(yè)增加“通脹＋順差”緊縮性支出政策→物價(jià)穩(wěn)定＋順差擴(kuò)大擴(kuò)張性支出政策→國際收支平衡＋通脹加劇53III斯旺圖形GgGY′YEE′eOAIIVII通貨膨脹＋順差失業(yè)＋順差失業(yè)＋逆差通貨膨脹＋逆差YY’向右下傾斜，∵A↑-欲使內(nèi)部平衡-多出口、少進(jìn)口-順差-e↓；EE’:A↑-Y↑-M↑若要外部平衡-X↑（需使本幣↓-即外匯

e↑）54政策搭配的斯旺圖形國內(nèi)支出A本幣匯率e支出減少支出增加貶值升值EE'YY'G通脹/逆差通脹/順差失業(yè)/順差失業(yè)/逆差I(lǐng)O哪條曲線更陡，就用財(cái)政政策調(diào)整它更有效。55蒙代爾政策搭配理論財(cái)政政策和貨幣政策可以分裂為兩個(gè)獨(dú)立的政策工具掌握在不同決策者手中調(diào)控對象不同對宏觀經(jīng)濟(jì)作用機(jī)制不同雖然可能對內(nèi)部平衡有同向作用，如擴(kuò)張性貨幣、財(cái)政政策，都可以擴(kuò)大AD，但對利率作用相反，前者使i下降、F（i）↑后者i上升，F(xiàn)（i）↓，故二者獨(dú)立使用，就不會使效果抵消。RobertA.Mundell

財(cái)政政策-改變需求-影響內(nèi)部平衡，貨幣政策通過利率變化影響資本流出流入-調(diào)整外部平衡56蒙代爾市場分類模型EBiBSIBIIIIIIIVEO擴(kuò)張性貨幣政策擴(kuò)張性財(cái)政政策BS↓-G↑T↓-I↑M↑要內(nèi)外平衡-i↑(I↓，F(xiàn)入↑)通、順通、逆失、順57財(cái)政政策對外＋貨幣政策對內(nèi)IB－FPIVIO－MPIIIEBiBSIIE－FP+MP－MP+MP+FP+FP通、順58財(cái)政政策對內(nèi)＋貨幣政策對外IB－FPIVIO－MPIIIEBiBSIIE－FP+MP－MP+MP+FP+FP59經(jīng)濟(jì)失衡下的最佳政策配合區(qū)域經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)最佳政策搭配方式I通貨膨脹＋國際收支順差緊縮性財(cái)政政策＋擴(kuò)張性貨幣政策II失業(yè)＋國際收支順差擴(kuò)張性財(cái)政政策＋擴(kuò)張性貨幣政策III失業(yè)＋國際收支逆差擴(kuò)張性財(cái)政政策＋緊縮性貨幣政策IV通貨膨脹＋國際收支逆差緊縮性財(cái)政政策＋緊縮性貨幣政策每種政策工具應(yīng)當(dāng)用于最具影響力的政策目標(biāo)之上，以財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡、貨幣政策實(shí)現(xiàn)外部均衡的搭配，符合有效市場分類原則。通過資本流出/入調(diào)節(jié)60蒙代爾－弗萊明模型利用IS－LM－BP模型探討開放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)開放小國模型經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的小國，指經(jīng)濟(jì)體的生產(chǎn)能力相對較小，該國實(shí)際收入和名義利率變化對其他國家的影響可以忽略不計(jì)對開放小國來說，國外收入和利率水平給定61資本流動性與BP曲線斜率b/εε=o，完全無彈性，BP垂直；（資本完全管制）ε=1，單一彈性，BP斜率為1；ε>1,富有彈性，BP斜率小于1；ε→∞，無限（完全）彈性，BP水平線。（金融市場一體化、自由化）62開放小國模型分析框架YOiBPLMEISYf63沖銷政策中央銀行對基礎(chǔ)貨幣投放進(jìn)行反向操作抵消外部經(jīng)濟(jì)狀況對內(nèi)部均衡不利影響1.固定匯率制度資本不完全流動貨幣政策OLMBPISYiLM′Y0YfABP368642.固定匯率制度資本不完全流動財(cái)政政策YiLMBPISY0Y1AIS′LM′OBYfCLM更陡峭P370上654.固定匯率制度資本完全流動貨幣政策(b)YiLMBPISY1Ai1=i*OLM′BYfi2(a)YiLMBPISY1Ai1=i*OLM′BYfi2IS′CY2財(cái)政政策3.略…ε→∞逆順沖銷不沖銷P37166固定匯率制度下財(cái)政貨幣政策的

規(guī)律特點(diǎn)A初始點(diǎn)-擴(kuò)張性貨幣/財(cái)政政策→（與原來的IS/LM曲線相交于）新的均衡點(diǎn)B（順/逆差）→（欲維持固…率）

-拋本/外幣→Ms↑/Ms↓-LM右/左移

-新均衡點(diǎn)C

→政策效果擴(kuò)大/不大67浮動匯率制度資本不完全流動貨幣政策i3YiLMBP(e1)IS(e1)ABIS(e2)LM′CBP(e2)Y1Y3Y2i1i2OP37668浮動匯率制度資本不完全流動財(cái)政政策i3YiLMBP(e1)IS(G1,e1)Y1Y3ABY2CBP(e2)i1IS(G2,e1)IS(G2,e2)i2OP376右下69YiLMBP(e1,e2)IS(G1,e1)=IS(G2,e2)Y1Y2ABIS(G2,e1)OBYiBP(e1,e2)IS(e1)Y1Y2Ai1=i*i2IS(e2)CY3O浮動匯率制度資本完全流動貨幣政策財(cái)政政策開放小國P37770浮動匯率制度下財(cái)政貨幣政策的

規(guī)律特點(diǎn)A初始點(diǎn)-擴(kuò)張性貨幣/財(cái)政政策→（與原來的IS/LM曲線相交于）新的均衡點(diǎn)B（順/逆差）→本幣↑/↓

-X↓M↑/X↓M↑→AD↓

/AD↑-IS、BP左移/右移→新均衡點(diǎn)C

→政策效果不大/擴(kuò)大71蒙代爾－弗萊明模型兩國模型（P372）整個(gè)世界由經(jīng)濟(jì)規(guī)模大體相當(dāng)?shù)膬蓚€(gè)國家組成兩國間商品、服務(wù)和金融資產(chǎn)交易沒有障礙，任何一國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況或政策行為都會對另一國家產(chǎn)生溢出效應(yīng)正溢出效應(yīng)稱為輸出效應(yīng)，負(fù)溢出效應(yīng)稱為以鄰為壑效應(yīng)72輸出效應(yīng)固定匯率制度外國擴(kuò)張性貨幣政策OY*i*IS*(Y1)IS*(Y2)ACB(b)OYii1BP1Bi2BP2ACY1Y2(a)本國外國P372以鄰為壑

外國擴(kuò)張性財(cái)…策732.外國擴(kuò)張性財(cái)政政策（固定匯率制）3.本國擴(kuò)張性貨幣政策（固定匯率制）4.本國擴(kuò)張性財(cái)政政策（固定匯率制）7412.4浮動匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)12.4.1開放小國模型1.資本不完全流動下的貨幣政策效應(yīng)a圖:BP更陡，LM右移-B逆差b752.資本不完全流動下的財(cái)政政策效應(yīng)P376A（IS右移）→B→浮動匯率制BP陡-逆-本貶（X↑M↓）-BP緩-順-本貶（X↓M↑）-IS、BP右移→C（效果更大）IS、BP左移→C（效果變小-縮水）763.資本完全流動下的開放小國模型1）擴(kuò)…貨…策-LM右移→B-Y↑、i↓-F出↑-逆-本貶↓（e1→e2）-X↑-IS右移-C新平衡點(diǎn)；-放大效應(yīng)2）擴(kuò)…財(cái)…策-IS右移→B-Y↑、i↑-F入↑-順-本升↑（e1→e2）-X↓-IS左移-A新平衡點(diǎn)；-失效，產(chǎn)出Y并沒有增加浮動匯率制Y2（Y3）Y2Y1376-7771、以鄰為壑效應(yīng)擴(kuò)張性貨幣政策浮動匯率制度OYY1Y2Y3ii1i2i′BP(e1)BP(e2)IS(e1,)IS″IS'ABC(a)Oi*IS*(e2,Y1)(b)Y*IS*(e1,Y1)IS*(e2,Y2)LM*ACBP*(e2)BP*(e1)B本國外國P377-812.4.2兩國模型782.擴(kuò)…財(cái)…影響（e浮動、K完全流動）擴(kuò)…財(cái)-IS右移-y、i↑-F入↑-順-本升外貶本升-X↓-IS左移-y、i↓有所下降外貶-X*↑y↑-M↑-X*↑IS*右移-i*,y*↑（-M*↑-IS右移-部分抵消IS左移的影響）具有輸出效應(yīng)最后都在C點(diǎn)重新達(dá)到內(nèi)外均衡，國內(nèi)外利率平價(jià)，收入都得到