企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型重構(gòu)研究及啟示

(西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué) 60】基于對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的研究,目前財(cái)務(wù)學(xué)界具有代表性的研究主要有C希金斯(obertCHggn和﹒(JamesCVanHor,本文在總結(jié)兩位財(cái)務(wù)學(xué)家所建模型的優(yōu)勢(shì)與不足的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了重新構(gòu)建,并且就模型中所隱含的一些有價(jià)值的信息作了較為深入的發(fā)掘希望以此拓展可持續(xù)增長(zhǎng)模型的應(yīng)用價(jià)值?！靠沙掷m(xù)增長(zhǎng)模型、盡管對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)問(wèn)題的研究,安蒂斯彭諾斯(dithPeno)早在1959年就在其著作企業(yè)增長(zhǎng)理論》中有所闡述和研究,隨后 H Leibenstim)在其1960年的著作成長(zhǎng)模型、斯塔巴克WHSak)在其1965年的著作組織成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)研究》中也對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)問(wèn)題進(jìn)行了一定的研究,但以上研究都只是基于定性角度。直到1977年 C希金斯RobertCHiggin)建立了可持續(xù)增長(zhǎng)模型才開(kāi)創(chuàng)了從定量角度研究企業(yè)增長(zhǎng)問(wèn)題的先河。但是,由于希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型只是一種靜態(tài)的模型,其眾多的假設(shè)約束條件,與企業(yè)的實(shí)際情況不相吻合,因此,繼希金斯之后,相當(dāng)多的財(cái)務(wù)學(xué)家都致力于研究和構(gòu)建動(dòng)態(tài)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型,著名的動(dòng)態(tài)模型有: (JmesCVanHone模型,拉巴波特AlfredRoaor)模型、科雷(JhnLColy)模型等等,其中最具有和代表性的動(dòng)態(tài)模型是 (JmesCVanHon的可持續(xù)模型。然而,這些模型都存在一些缺陷和不足。因此,本文將在分析和評(píng)述希金斯的靜態(tài)模型和 最具有和代表性的可持續(xù)增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行重新構(gòu)建,以期拓展可二、對(duì)希金斯 可持續(xù)增長(zhǎng)模型的回顧與評(píng)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)這一概念的首次提出是由資深財(cái)務(wù)學(xué)家C希金斯berCHiggn)教授,被波斯頓咨詢公司BosoConsultingGu)等普及使用。希金斯是從靜態(tài)的角度對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題進(jìn)行了研究他將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率(utainablegrowthrate,SGR定義為,“,公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率”。其模型基于的基本思想是,在公司沒(méi)有改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下,一個(gè)公司銷售的增長(zhǎng)取決于公司資產(chǎn)的增加,而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。因此,希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型是在基于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等保持不變的假定條件下設(shè)立的。其模型為:ATR其中R—收益留存率P—銷售凈利率^—權(quán)益乘數(shù)期末總資產(chǎn)除以期初股東權(quán)益希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型的主要優(yōu)點(diǎn),在于回答了主要有那些財(cái)務(wù)因素影響和制約企業(yè)的增長(zhǎng)問(wèn)題,并且,模型簡(jiǎn)單,易于操作。但是,希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型只是一個(gè)靜態(tài)的模型,其模型的不足之處是比較明顯的,主要體現(xiàn)在模型中存在著的假設(shè)。因?yàn)閷?shí)際中,企業(yè)的資產(chǎn)不一定會(huì)隨銷售額成正比例的增長(zhǎng);;,而應(yīng)根據(jù)實(shí)際的情;,;另外,盡管企業(yè)不可能隨時(shí)增發(fā)新股,但并不能代表企業(yè)不能增發(fā)新股。這些都說(shuō)明了希金斯模型中的假設(shè)前提是不盡合理的。企業(yè)的增長(zhǎng)決策或計(jì)劃不應(yīng)該是一種純粹的機(jī)械性活動(dòng),如果是那樣的話,將很可能導(dǎo)致錯(cuò)誤。因此,希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)模型在國(guó)外學(xué)術(shù)界受到了較多的評(píng)價(jià),國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)此提出了“用者當(dāng)心”的警示性忠告。二 對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型的研究具有的人物除了C希金斯RbertCHiggns)外,另一位有的代表人物則是﹒(JmesCVanHor)。 ﹒認(rèn)為,“可持續(xù)增長(zhǎng)率是在預(yù)先制定經(jīng)營(yíng)、和股利目標(biāo)比率的基礎(chǔ)上,可能達(dá)到的最大銷售年增長(zhǎng)率”。他設(shè)置了在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型,并對(duì)模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分。在假設(shè)公司沒(méi)有外部資本籌資,資本金的增長(zhǎng)只通過(guò)留存收益提供的情況下 (JmesCVanHon)建立的可持續(xù)增長(zhǎng)靜態(tài)模型為b 1+SGR

D b

1 認(rèn)為在給定的年度內(nèi),除了財(cái)務(wù)比率變化的因素外,還有籌益資本和支付股等,并必須引入基期銷售額S0和基期股東權(quán)益E0,將其作為建立模型的基礎(chǔ),這樣的靜態(tài)模型就變成非靜態(tài)模型即動(dòng)態(tài)模型,列示如下:Eq+NewE Div.(1+D/Eq.)S)D

[N/S(1+D/Eq.)S)]

[1/S0 D —目標(biāo)權(quán)益 A/S—目標(biāo)資產(chǎn)/售 了企業(yè)的增長(zhǎng)問(wèn)題,這與企業(yè)動(dòng)態(tài)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是相匹配的,按理說(shuō)這樣的模型更適合于企業(yè)的增長(zhǎng)決策,但的是,在實(shí)際運(yùn)用中人們往往仍然習(xí)慣采納希金斯模型,而極少采納 模型。追其原因就 模型的可操作性較差。其一,在 可持續(xù)增長(zhǎng)模型中采用的是股利支付額“絕對(duì)指標(biāo)”,而不是采用的股利支付率“相對(duì)指標(biāo)”,這是造成 模型可操作性差的一個(gè)重要原因。因?yàn)樵谄髽I(yè)的增長(zhǎng)率和收益額尚處于未知的情況下,實(shí)際中是難以合理確定企業(yè)未來(lái)應(yīng)支付股利的絕對(duì)額的;其二,在模型中不僅采用了銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債權(quán)益比率等一些相對(duì)指標(biāo),而且又采用了如期初股東權(quán)益、上一年銷售收入、股利支付額等一些絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)和絕對(duì)指標(biāo)混合使用,恩模型可操作性差的另外一個(gè)重要原因。因?yàn)槟Ｐ椭械膮?shù)既多又雜,相對(duì)指標(biāo)和絕對(duì)指標(biāo)混合使用之后,則造成了魚(yú)目混珠的狀況,從中分辨不清哪一些因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)更具有敏感性,不便于對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)作出相關(guān)的決策。因而盡管模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分,較的可持續(xù)增長(zhǎng)模型有所進(jìn)步和發(fā)展,然而實(shí)際使用效果欠佳,人們寧愿繼續(xù)采用模型進(jìn)行增長(zhǎng)決策。本文在這里需要的是,﹒教授認(rèn)為,在構(gòu)建可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)模型時(shí),“必須把基期的銷售額和基期的權(quán)益資本作為基礎(chǔ)”。本文認(rèn)為這樣的觀點(diǎn)是值得商榷的,因?yàn)槠髽I(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際上僅與企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留成比率、負(fù)債權(quán)益比率等一些相對(duì)比率指標(biāo)相關(guān),而與企業(yè)的規(guī)模大小、與企業(yè)上一年的銷售額和期初權(quán)益資本額的大小等絕對(duì)性指標(biāo)可以說(shuō)是無(wú)關(guān)的①。、本文認(rèn)為,在設(shè)計(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)模型時(shí),應(yīng)該吸納C模型簡(jiǎn)單、易于操作的優(yōu)點(diǎn),并應(yīng)充分考慮企業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)特性。因此,本文將分平衡增長(zhǎng)、資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、新股三種情況逐步將增長(zhǎng)理論中的假設(shè)條件放寬。M —基期末即期初)總資 —目標(biāo)期末總資 —基期末(即期初)權(quán) —目標(biāo)期末總權(quán)—S—PA—基期周轉(zhuǎn)率A—目標(biāo)周轉(zhuǎn)率TRF一)平衡增長(zhǎng)是指保持目前的資本結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款以此支持銷售增長(zhǎng)?；谄胶庠鲩L(zhǎng)的目的 在設(shè)計(jì)模型時(shí)不僅假定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持不變 而且也假定了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留成比率都不發(fā)生改變,這與千變?nèi)f化的外部市場(chǎng)環(huán)境是脫節(jié)的,是不相融的。本文認(rèn)為,保持平衡增長(zhǎng)實(shí)際上只需要保持資本結(jié)構(gòu)不變即可,即只需確保按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款,以此支持銷售增長(zhǎng)即可,而無(wú)須對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留成比率是否改變予以限制。在確保企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變的情況下企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留成比率可以根據(jù)外部市場(chǎng)環(huán)境的變化予以調(diào)整,這樣的平衡增長(zhǎng)才既不會(huì)消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源,又能結(jié)合企業(yè)的實(shí)際,因此,本文將首先放寬模型中的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留成比率等三項(xiàng)指標(biāo)不變的假設(shè),從而建立在資本結(jié)構(gòu)保持不變,不新股,但可以改變資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留成比率情況下的平衡增長(zhǎng)模型。該模型推導(dǎo)如下:因?yàn)?在平衡增長(zhǎng)的情況下有M=M0E又因?yàn)镸

=S÷AS0÷=1+

=A0=1 A÷ =1+A0×(SGR)PRT0因此,則有 =1A0×(SGR)PRT 這在本文后面構(gòu)建的可持續(xù)增長(zhǎng)模型中可以得到證實(shí)整理可得SGR A0[ APRT

的假設(shè)條件。模型中不僅企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率比率和留存收益比率可以發(fā)生改變,而且資本結(jié)構(gòu)也可以隨增長(zhǎng)的需要而調(diào)整改變。在企業(yè)不新股,但可以改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益留存比率情況下的因?yàn)?T又因?yàn)镸=A

(1=0A0 =

E

1) 因此,則有

A0(A整理得

A0T

+S×1+SG)×P0SGR AA0×T0 R

全部條件放寬情況下的可持續(xù)增長(zhǎng)模型是指不僅考慮企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、收益 而且還考慮企業(yè)新股情況下的可持續(xù)增長(zhǎng)模型。該模型的推導(dǎo)如下:因?yàn)?T

而又因?yàn)?分別有M=

(1= A

AT Eq=Eq×(+F)

0×()+R

×(+F)+S×1SGR)×PT T0因此,則有

A0 S0(1+SGR=

×1+)+×(+SG)×A A00等式兩邊同除以“S0”,再同乘以 TA T0”得0)A0T0FSGRPRTA0T移項(xiàng),SGR

A×T(FA0T( ATPR

通過(guò)以上三步可以看出,建立企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型是可以將模型的五個(gè)假設(shè)約束條件全部放開(kāi)的。123)清晰地展現(xiàn)了不同情況下企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策之間的平衡關(guān)系,模型1)在不新股并且要求企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)保持不變的情況下適用,模型2)只要在企業(yè)不新股的情況下均適用,而模型()在任何條件下都適用,因而在實(shí)際中主要掌握模型3)即可、)從模型中可以看出,基于財(cái)務(wù)視角影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素主要有資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利潤(rùn)率等經(jīng)營(yíng)效率因素和權(quán)益乘數(shù)、收益留存比率、新股額占比等財(cái)務(wù)政策因素。因而企業(yè)要提高其銷售增長(zhǎng)率,另外,從模型中還可以看出,企業(yè)各期增長(zhǎng)率的大小不僅與當(dāng)期的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和當(dāng)期的權(quán)益乘數(shù)的高低有關(guān),,但是,企業(yè)各期增長(zhǎng)率的大小僅與當(dāng)期的銷售凈利率、收益留存比率以及當(dāng)期新股額占比的大小有關(guān),而與基期的銷售凈利率、收益留存比率以及基期的新股額占比無(wú)關(guān)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率收益留存比率等四個(gè)因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)影響的敏感為了便于企業(yè)的增長(zhǎng)決策,需要從量的角度把握好各因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的敏感度,因而有必要分在此需要說(shuō)明的是,盡管企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策需要隨外部市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)可利用資源的變化作相應(yīng)地調(diào)整,但是,通常情況下,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策一經(jīng)調(diào)整改變后,會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不再發(fā)生改變,有的甚至保持?jǐn)?shù)年不變,因此,分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策各因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)影響的敏感性除了需要分析比較因素變動(dòng)對(duì)當(dāng)期增長(zhǎng)率影響的敏感性外,而且還應(yīng)該分析比較各因素變動(dòng)對(duì)“后續(xù)不變期間”企業(yè)增長(zhǎng)率影響的敏感性。為了配合模型更加清晰地分析比較各因素的變動(dòng)對(duì)于企業(yè)增長(zhǎng)影響的敏感性,在此有必要借助一案例予以分析:MM50%。MM2000年始擬改變一項(xiàng)經(jīng)營(yíng)效率或一項(xiàng)財(cái)務(wù)政策以提高企業(yè)的增長(zhǎng)率。現(xiàn)有五種備選方案:一是將公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高%提高后并保持至2005年不變,其他的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策至2005年都不發(fā)生改變;二是將公司的權(quán)益乘數(shù)提高%提高后并保持至2005年不變,其他的2005年都不發(fā)生改變;10,2005年不變,其他的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策至2005年都不發(fā)生改變;四是將公司的留存收益率提高1提高后并保持至2005年不變,其他的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策至2005年都不發(fā)生改變;五是擬在2000年一次新股,新股額占比新股額占期初權(quán)益額的比率)為%其他經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策至2005年都不發(fā)生改變。根據(jù)本文新構(gòu)建的模型可計(jì)算出在五種方案下MM公司各年的可持續(xù)增長(zhǎng)情況。表 20020022003方案一:42.22.22.22.22.2方案二:42.22.22.22.22.2方案三:2.22.22.22.22.22.2方率四:2.22.22.22.22.22.2方案五200年新3企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)兩因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)影響的敏感度是相同的。這是因?yàn)槟Ｐ椭匈Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)二者是相乘的關(guān)系,提高一定百分比的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與提高相同百分比的權(quán)益乘數(shù)對(duì) 改變的期間,稱之為“后續(xù)不變期間”。銷售凈利率、收益留成比率兩因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的敏感度也是相同的。因?yàn)?模型中銷售凈利率與收益留成比率二者也是相乘的關(guān)系,提高一定百分比的銷售凈利率與提高相同百分比的收益留成比在因素變動(dòng)的當(dāng)期,企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)兩因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的敏感度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷售凈利率和收益留成比率兩因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的敏感度因?yàn)樘岣咭欢ò俜直鹊馁Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)不僅會(huì)使模型中的分母得以減小而且會(huì)使模型中的分子得以增大而提高相同百分比的銷售凈利率或收益留成比率,則僅使模型中的分母得以等量的減小,而分子卻不會(huì)發(fā)生改變)。盡管在因素變動(dòng)的當(dāng)期企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)兩因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的敏感度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銷售凈利率和收益留成比率兩因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的敏感度、權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、收益留成比率四個(gè)因素的變動(dòng)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)影響的敏感度是不相同的,但是,這四個(gè)因“企業(yè)增長(zhǎng)影響的敏感度卻都是相同的。根據(jù)以上分析我們可以得到這樣的啟示:公司想要快速提高當(dāng)期的增長(zhǎng)率,就企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、收益留成比率四個(gè)因素而言,那么應(yīng)該主要考慮提高公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資本結(jié)均。然而從長(zhǎng)期的角度講改變相同百分比的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率收益留存比率對(duì)企從模型中可以分析出,企業(yè)新股額的占比是多少,企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展速度則會(huì)因新股的而增長(zhǎng)多少百分比。假如在不考慮新股的情況下,企業(yè)當(dāng)年由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、收益留存比率等四個(gè)因素所確定的可持續(xù)增長(zhǎng)率為SGR1,若當(dāng)年新股額占比為F,則當(dāng)年企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展速度為:1SGR1)1F,當(dāng)年的可持增長(zhǎng)速度:GR1SGR1)1F)1如在不考慮新股的情況下,2000年由MM公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率、收益留存比率等四個(gè)因素所確定的可持續(xù)增長(zhǎng)率為25%,2000年MM公司按10%的占比新股,則2000年MM37.5%[125%)11%],3.5%[12%)1理解并掌握了可持續(xù)增長(zhǎng)率與新股額占比之間的數(shù)量關(guān)系,在實(shí)際中我們便可以根據(jù)增長(zhǎng)的需求前面我們根據(jù)模型并結(jié)合MM公司的案例分析比較了各因素的變動(dòng)影響企業(yè)增長(zhǎng)的敏感性?，F(xiàn)我們 但是,如果企業(yè)以后年度無(wú)新股,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策仍然保持在新股前的水平上的話,則企業(yè)平。如MM公司2000年度新股使當(dāng)年的可持續(xù)增長(zhǎng)率急劇上升至37.5,而新股過(guò)后,2001年至2005年企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率又回落到2000年前的25%的水平上見(jiàn)圖1。根據(jù)模型可以分析出,企業(yè)采用提高資產(chǎn)周上升,但是,第二年及以后年度即使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率 長(zhǎng)率仍然會(huì)回落很大一部分。如MM公司2000年的

圖12000年新股,其它的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)的提高使當(dāng)年的可持續(xù)增長(zhǎng)率快速上升至.3,20012005MM公司的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策仍保持在2000的水平上,但是,20012005MM公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率卻回落到2.21%的水平上見(jiàn)圖2。圖2 2000年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)提高10%后保持至2005年不變,其它的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持不變

圖3 2000年銷售凈利率或收益留存比率提高10%后保持至2005年不變,其它的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持不變根據(jù)模型可以分析出企業(yè)采用提高銷售凈利率或留存收益比率的方式盡管不會(huì)使當(dāng)年的可持續(xù)增長(zhǎng)率大幅度提高,但也不會(huì)出現(xiàn)大起大落的情況,只要以后年度企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持在提高后的水平上,則以后年度企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率也就會(huì)一直保持在提高年度的水平上。MM2000年的銷售凈利率或收留存收益比率提高%盡管沒(méi)有使當(dāng)年的可持續(xù)增長(zhǎng)率大幅度上升,僅使當(dāng)期的可持續(xù)25%.,但是,200120052000年的水平上,2001年至2005MM公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率也都保持在2000年的水平上,而沒(méi)有出現(xiàn)回落的情況見(jiàn)圖3。盡管新股的確實(shí)能大幅度提高當(dāng)期的可持續(xù)增長(zhǎng)率,但是新股過(guò)后,企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率又會(huì)回落,甚至可能回落到原有的水平?！啊蓖荒軡M足企業(yè)對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的追求,這實(shí)際上也可以成為說(shuō)明為什么在成資本市場(chǎng)上企業(yè)一般不愿意采用新股的方式籌金的原因之一。而企業(yè)若采用提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)的方式提高企業(yè)的增長(zhǎng)率,此時(shí)企業(yè)的管理者則應(yīng)該保持一個(gè)清醒的頭腦,因?yàn)樘岣哔Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)會(huì)使當(dāng)期的增長(zhǎng)率快速上升,但是在第二年及以后年度,企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率或權(quán)益乘數(shù)即使保持在提高后的水平上,企業(yè)的增長(zhǎng)速度仍然會(huì)回落很大一部分。企業(yè)若采用提高銷售凈利率和留存收益比率的方式提高企業(yè)的增長(zhǎng)率,不會(huì)出現(xiàn)“大起大落”的問(wèn)題。,游尤 2005.可持續(xù)增長(zhǎng)模型的比較分析與案例驗(yàn)證.會(huì)計(jì)研究,:50～[美].2003.第6版.財(cái)務(wù)管理分析. ,84～[美]A,w ,杰F2005.第6版.公司.,,王志強(qiáng)等譯.:機(jī)械工業(yè),535～541[美]C .2000.第10版.財(cái)務(wù)管理與政策.等譯.:華夏,308～314John.L.Colley.2003..:財(cái)政經(jīng)濟(jì)AlfredRappopor.t1980.CreatingShareholderValue.NewYok:hePress,135～J.H.Burger＆W.D.Hn.1999.Therelationshipbeweentheaccountingsustainablegrowthrateandthecashflowsustainablegrowthrate.Afr.Bus.Manage sof:WangTheconcepoexpendurecyclehaasadescrbnghebudgeoperaonalproceduresheosproperlogcalbegnnngponorheconsruonoernenbudgearyaccounngraeworkThsraeworkcanproducekeynoraonabouallphaseobudgeoperaon,andoran-graednoraonchanhelpsosupervsehebudgeproces,anagescalrsk,provedecsonakngandsrenghenaccounablyBecauseohenexsenceoheconcepabouexpendurecycle,nowwehavesoeeroneousopnonsonheconcepraeworkandnoraonsrucureaybeleadoheazeohenuclearproposonandsraegcsequenceabouernenaccounngreBasedonrecenresearchesonarvalueeasureensnourcounry,hspaperyzearvalueconcep,herelaonshpbeweenarvalueandohereasureenarbues,herelablyoarvalueeasureenandarvalueherarchyUnbalancedresearchesonarvalueandnsucenresea-chesonarvalueehodswereadeoobsaclesnapplcaonoarvaluenaccounngsandardsandaccounngsyseaewyearsago“Basedonhecurren”sheessenceeaureoarvalueFarvaluesacoprehensvearbuewhchsdevelopedrocurrenvalueandpresenvalueFarvaluea-counngnoraonsnoonlyrelevan,bualsorelableIshebassorelablyoarvalueeasureenoreasonablydenearvalueherarchyetFrohehsorcalponovew,hepaernsoaccounngreporcouldbeanlydvdednoourknds,suchasheanageenleadngohee-erprse,hesupervsoleadngohepropreor,heanageenleadngoheernen,andhenvesngdecsoleadngohecapalarkeSarngwhhedecdngperspecveoheaccounngreporpaerns,hshessyzedhecharacerscsohepresenpaerns,andeducedhahelowachngexenappearngbeweenpresenpaernandpraccalpaernoarkengorened,andbasedonhsresul,puorwardhehoughoconsrucngheraeoheaccounngnoraonsdsclosureunderarkeleadngThesrkngonsoreundersandheunconandworhoheaccounngnoraon,andodeduceheaccounngreorpurposeachngwhheeconocoarkengorened,producngurherdeasohes-e,conensandconsruconalreorrelaedohecurrenaccounngneurusResearchontheInformationSecrecyoftheListedWangXiongyuan＆ZhangInoraonsecrecyysanporanrolenhecapalarkeasdeeplyaecshequanyandqualyopublcnoraonnhearkeAsasgncanregulaoneasure,noraonsecrecysysecanhelpopoecheneressobohpasesnsecuryexchangesonheonehand,how alsoayleadoarkeecencylossdueosnherendeeaonheoherhandThere becoesanurgenpoblehaweshouldsepoperechenoraonsecrecysyseandharonzeheconlcbeweennoraondsclosureandsecrecyThspaperdscussesheessence,ovaon,conen,andeconocconsequenceonoraonsecrecy,andsaeconnoraondsclosure,orhesakeolnguphevelo-oraonsecrecyandpushouohenvesorsInaddon,wesuggeshasnecesaryorusoesablshannoraonsecrecypublcsyseandakehesupervson