上市公司基金投資行為研究分析報告-培訓課件

企業(yè)行為研究系列上市公司基金投資行為研究2023年5月25日CONTENTS目錄上市公司基金投資行為研究1.

上市公司委托理財市場現狀2.

案例分析3.

總結1上市公司委托理財市場現狀I.

委托理財相關政策回顧II.

內外部因素合力影響上市公司投資行為III.投資金額上升趨勢顯著，私募基金占據主導地位21.1委托理財相關政策回顧上市公司委托理財相關規(guī)定上市板塊相關法律法規(guī)名稱關鍵要點委托理財相關額度的使用期限不應超過12個月，期限內任一時點交易金額不應超過投資額度。(2022年修訂)對外投資（包括委托理財等）達到下列標準之一的，應當及時披露：

(1)投資總額占凈資產的10%以上，且絕對金額超過1000萬元；(2)投資收益占凈利潤的10％以上，且絕對金額超過100萬元。對外投資（包括委托理財等）達到下列標準之一的，應當及時披露并提交股東大會審議：

(1)投資總額占凈資產的50%以上，且絕對金額超過5000萬元；(2)投資收益占凈利潤的50％以上，且絕對金額超過500萬元。上海證券交易所股票上市規(guī)則/深圳證券交易所股票上市規(guī)則滬市、深市證券投資總額占公司最近一期經審計凈資產10%以上且絕對金額超過1000萬元人民幣的，應當在投資深圳證券交易所主板上市公司規(guī)范運作指引/深圳

之前經董事會審議通過并及時履行信息披露義務。證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引（已廢

上市公司證券投資總額占公司最近一期經審計凈資產50%以上且絕對金額超過

5000萬元（創(chuàng)業(yè)板3000深市止）萬元）人民幣的，或者根據公司章程規(guī)定應當提交股東大會審議的，公司在投資之前除應當及時披露外，還應當提交股東大會審議。深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第2號——創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作除金融類企業(yè)外，募集資金不得用于開展委托理財（現金管理除外）、委托貸款等財務性投資，證券深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1號——

投資、衍生品投資等高風險投資，以及直接或者間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務的公司。主板上市公司規(guī)范運作

使用暫時閑置的募集資金進行現金管理，其投資產品的期限不得超過12個月，且滿足安全性高、流動上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第1號——

性好的要求，不得影響募集資金投資計劃正常進行。滬市、深市規(guī)范運作上海證券交易所號——規(guī)范運作投資產品不得質押，產品專用結算賬戶（如適用）不得存放非募集資金或者用作其他用途，開立或者上市公司自律監(jiān)管指引第1

注銷產品專用結算賬戶的，公司應當及時公告或報交易所備案公告。資料：Wind，中信證券研究部31.2內外部因素合力影響上市公司投資行為

進行非貨幣市場基金投資的上市公司通常償債能力健康，其中速動比率在1以下的上市公司占比不超過16%（2021年年報數據），2019年僅有10.86%的公司速動比率低于1，并且約有35%的上市公司速動比率高于2.5。進行非貨幣市場基金投資的上市公司通常資產負債率較低，2016年以來資產負債率在60%以上的上市公司每年不超過25%。近年進行過非貨幣市場基金投資的上市公司速動比率分布近年進行過非貨幣市場基金投資的上市公司資產負債率分布<11-1.51.5-22-2.5>=2.52016201720182019202020217060504030201004540353025201510502016201720182019202020210-10%10%-20%20%-30%30%-40%40%-50%50%-60%>=60%資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部41.2內外部因素合力影響上市公司投資行為

外部因素主要是證券市場的行情狀況。自2009年以來，每個年報、半年報報告期上市公司的最初證券投資成本與當期市場行情呈現出同漲同跌的趨勢，且2014年下半年以來趨勢越發(fā)明顯，相關系數達到0.47。中證全指與上市公司年報、半年報披露證券投資情況對比最初投資成本(億元)中證全指16014012010080700060005000400030002000100006040200資料：Wind，中信證券研究部51.2內外部因素合力影響上市公司投資行為

在理財產品收益率下滑的背景下，上市公司公告使用自有資金購買理財產品的金額近年呈下降走勢，從2018年的845家上市公司、9110.8億元降至2022年545家上市公司、4001.3億元。購買基金有望成為上市公司進行財富管理的替代途徑，相較于購買理財產品的市場規(guī)模仍然具有較大成長空間。上市公司使用自有資金投資理財情況近年理財產品預期收益率變化自有資金投資理財公司數自有資金委托理財金額(億元)(右軸)理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:1年(%)理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:3個月(%)900800700600500400300200100010000900080007000600050004000300020001000076543210資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/3061.3投資金額上升趨勢顯著，私募基金占據主導地位

2016年以來，超過250家上市公司進行過基金投資，其中192家上市公司投資非貨幣市場型基金，投資股票型、混合型基金。

投資金額及產品數量逐年上升，但是私募證券投資基金仍然占據主導地位。上市公司公布進行證券投資明細時僅可見前十持倉，對統(tǒng)計可能會造成一些影響，例如A公司在2019年后債券型基金投資金額突然增加，主要原因是A公司在這一年開始公布其證券投資明細。近年持有非貨幣市場型基金的上市公司最初投資成本(單位：億元)近年持有非貨幣市場型基金的產品數量私募債券型QDII股票型混合型另類投資私募債券型QDII股票型混合型另類投資1009080706050403020100200180160140120100806040200資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/3071.3投資金額上升趨勢顯著，私募基金占據主導地位

超過120家公司認購過私募證券投資基金份額，私募證券投資基金在非貨幣型基金投資中占較大比重。自2016年以來，上市公司投資私募證券投資基金呈現出較為明顯的上升趨勢，并在2020年迎來明顯抬升。在2020年，共有超過50家上市公司進行了對私募證券投資基金的投資，投資金額約為54.34億元。由于理財產品收益率下滑趨勢明顯，2020年上市公司減少了購買理財產品的金額，這一趨勢在2021年得到延續(xù)。上市公司新增認購私募基金份額情況（半年度統(tǒng)計）上市公司新增認購私募基金份額情況（全年情況）購買私募基金的公司數量投資金額(億元)(右軸)購買私募基金的公司數量投資金額(億元)(右軸)40353025201510560504030201006050403020100908070605040302010002016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2

2021H1

2021H2

2022H12016201720182019202020212022資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/3081.3投資金額上升趨勢顯著，私募基金占據主導地位

行業(yè)分布上看，近年進行過基金投資的非金融公司行業(yè)分布廣泛，集中度不高，所屬行業(yè)前五分別為房地產、機械、商貿零售、醫(yī)藥和電力及公共事業(yè)，在全部進行基金投資的公司中占比35.5%。近年進行基金投資的上市公司中信證券一級行業(yè)分布2520151050資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/309案例分析I.

A公司：風險偏好較高II.

B公司：投資風格穩(wěn)健101.1

A公司：風險偏好較高

A公司進行非主營業(yè)務的證券投資期末賬面價值占期末凈資產的比例在2019年為12.16%。2019年，A公司當期交易性金融資產與理財產品的投資收益與公允價值變動收益之和占利潤總額的17.8%，這一比例在2020年進一步提升至39.5%。

2021年，A公司購買的股票公允價值產生巨大波動，對利潤總額的影響為38.7%，公司受到二級市場波動的影響較大。A公司期末交易性金融資產明細站凈資產比例A公司進行非主營業(yè)務投資對利潤總額產生的影響明細交易性金融資產期末賬面價值凈資產-明細交易性金融資產期末賬面價值利潤總額其他公允價值變動收益投資收益100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20191231

20200331

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20220630資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30111.1

A公司：風險偏好較高

A公司貨幣資金充足且能夠覆蓋公司自身的日常需求與項目增建需求，同時受益于2019年獲得的公允價值變動收益和投資收益，公司擴大了投資規(guī)模，且多用于證券投資，風險偏好較高，其中大約30%的資金用于股票投資。2018年末至2022年6月，我們經模型測算，A公司總體投資的年化收益率約為3.86%。

A公司在投資回報率較高時，交易性金融資產帶來的投資收益與公允價值變動收益能夠顯著提高凈利潤，進而對其他相關財務指標產生正向作用；但是當投資效果不及預期時，則會相應產生負面影響。A公司投資效果總收益投資額度凈值（右軸）滬深300100%80%60%40%20%0%2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00-20%20181231201912312020063020201231202106302021123120220630資料：Wind，中信證券研究部測算，數據截至2022/6/30121.2B公司：投資風格穩(wěn)健

B公司以理財產品購買為主，投資較為謹慎，以理財產品為主，但是投資數額巨大。證券投資對B公司利潤總額產生的影響自2017年增長至49.64%后保持穩(wěn)定，2021年進一步增加至71.66%。B公司期末未收回余額與凈資產對比B公司進行非主營業(yè)務投資對利潤總額產生的影響理財產品期末余額證券投資期末賬面價值凈資產-理財產品、證券投資期末余額公允價值變動收益投資收益占利潤總額比例(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%1.210.80.60.40.20-20%-40%-60%-0.2201712312018123120191231202006302020123120210630202112312022063020161231

20171231

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20220630資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6/30131.2B公司：投資風格穩(wěn)健

B公司速動資產較多，速動比率近年保持在5以上，償債能力較好，有閑置資金去進行投資；其次，公司長期進行理財產品投資，2017年到2019年，價值變動凈收益占利潤總額的50%左右。B公司進行委托理財時，購買的大量非保本浮動收益產品性質偏向于債權類產品，其中，2017年購買的產品資金投向為銀行存款、貨幣市場工具、債券類產品、新股申購類信托計劃、準債券類產品等，2018年和2019年主要投資于券商收益憑證，2020年開始購買的產品主要投資于銀行存款、貨幣市場基金、債券型公募基金、固定收益類證券投資私募基金、證券公司等機構發(fā)行的固定收益類資產管理計劃。B公司自有資金投資額度組成B公司整體非保本類產品投資情況固收類或保本類理財產品證券投資固收類或保本類理財產品及證券投資單項數額較大、安全性較低、流動性較差、不保本的非保本浮動收益產品投資金額

證券投資最初投資成本100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%95%90%85%80%75%201720182019202020212022201712312018123120191231202012312021123120220630資料：Wind，中信證券研究部，數據截至2022/6