2023年林業(yè)分析報告

2023年林業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、林業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc353223089\h41、林業(yè)第一產(chǎn)業(yè)：木質(zhì)林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)和非木質(zhì)林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè) PAGEREFToc353223090\h42、林業(yè)第二產(chǎn)業(yè)：木質(zhì)林產(chǎn)品和非木質(zhì)林產(chǎn)品的加工制造業(yè) PAGEREFToc353223091\h53、林業(yè)第三產(chǎn)業(yè)：森林生態(tài)服務業(yè)、森林旅游業(yè)和其他森林服務業(yè) PAGEREFToc353223092\h5二、林業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的演變 PAGEREFToc353223093\h61、土地改革：農(nóng)民私有林權(quán)的形成（1949-1953） PAGEREFToc353223094\h62、集體化林權(quán)發(fā)展階段（1953-1978） PAGEREFToc353223095\h73、林業(yè)“三定”時期（1978-1991） PAGEREFToc353223096\h74、現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)權(quán)制度（1992-2023） PAGEREFToc353223097\h85、集體林權(quán)制度的深化階段（2023-至今） PAGEREFToc353223098\h8三、林業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)：“生態(tài)效應”凸顯 PAGEREFToc353223099\h91、林業(yè)分類經(jīng)營：生態(tài)效益底線不能破 PAGEREFToc353223100\h92、采伐限額對林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響 PAGEREFToc353223101\h11（1）采伐限額制度經(jīng)歷了一個不斷完善的過程 PAGEREFToc353223102\h11（2）采伐限額的“由下而上、由上而下”審批流程 PAGEREFToc353223103\h133、生態(tài)公益林補償：經(jīng)濟、環(huán)境效益兼顧的必然選擇 PAGEREFToc353223104\h14四、林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向：生態(tài)與經(jīng)濟效益并重 PAGEREFToc353223105\h141、林業(yè)資源呈不斷增加趨勢 PAGEREFToc353223106\h14（1）主要林業(yè)資源指標快速增長 PAGEREFToc353223107\h14（2）國家、集體所有林業(yè)資源優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc353223108\h152、林業(yè)資金投入增速遠超過國家財政支出增速 PAGEREFToc353223109\h163、第二產(chǎn)業(yè)仍為林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅力量 PAGEREFToc353223110\h174、主要林木產(chǎn)品產(chǎn)出受政策影響較強 PAGEREFToc353223111\h18（1）主要林產(chǎn)品產(chǎn)量增長明顯 PAGEREFToc353223112\h18（2）我國對林木需求嚴重依賴進口 PAGEREFToc353223113\h19（3）原材料價格的上漲壓縮了下游的利潤空間 PAGEREFToc353223114\h20五、行業(yè)內(nèi)上市公司速覽 PAGEREFToc353223115\h211、吉林森工（600198）：背靠大股東前景無憂 PAGEREFToc353223116\h212、永安林業(yè)（000663）：資源優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc353223117\h223、福建金森（002679）：盈利能力較為突出 PAGEREFToc353223118\h234、ST景谷（600265）：業(yè)績對政策依賴性較強 PAGEREFToc353223119\h255、*ST大地（002200）：綠化工程業(yè)務或?qū)⑹芤嬗诃h(huán)境問題凸顯 PAGEREFToc353223120\h276、升達林業(yè)（002259）：業(yè)績有賴于下游需求的提振 PAGEREFToc353223121\h28六、投資機會和投資策略 PAGEREFToc353223122\h301、投資機會 PAGEREFToc353223123\h302、投資主線 PAGEREFToc353223124\h31（1）森林經(jīng)營 PAGEREFToc353223125\h31（2）林木加工 PAGEREFToc353223126\h313、風險提示 PAGEREFToc353223127\h31一、林業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈林業(yè)產(chǎn)業(yè)是一個橫跨第一、二、三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)體系，具有產(chǎn)業(yè)鏈條長、涵蓋范圍廣和產(chǎn)品種類多的特點，是我國的基礎產(chǎn)業(yè)之一。我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)可以分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)三個種類，并且每個產(chǎn)業(yè)中還可以分出更小的產(chǎn)業(yè)種類。1、林業(yè)第一產(chǎn)業(yè)：木質(zhì)林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)和非木質(zhì)林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)木質(zhì)林產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)主要是木材和竹等產(chǎn)品，由于森林資源的可持續(xù)性，所以木質(zhì)林產(chǎn)品的生產(chǎn)在根據(jù)資源的生長周期進行科學采伐時能實現(xiàn)木質(zhì)林產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。非木質(zhì)林產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)可以分為四個亞產(chǎn)業(yè)：經(jīng)濟林產(chǎn)業(yè)主要是指以林木作為勞動對象，通過其周期性產(chǎn)出的能供生產(chǎn)和生活利用的林產(chǎn)品來獲取經(jīng)濟收益的產(chǎn)業(yè)，像蘋果、核桃、橡膠等；目前野生動植物馴養(yǎng)繁育產(chǎn)業(yè)在森林資源豐富和野生動植物豐富的地區(qū)發(fā)展速度很快，是通過對野生動植物的馴養(yǎng)，通過其繁殖來實現(xiàn)擁有量的增加來實現(xiàn)其經(jīng)濟效益；林副產(chǎn)品生產(chǎn)業(yè)是在林業(yè)經(jīng)營過程中根據(jù)當?shù)氐淖匀缓唾Y源條件在所從事的林下養(yǎng)殖和種植的產(chǎn)業(yè)。2、林業(yè)第二產(chǎn)業(yè)：木質(zhì)林產(chǎn)品和非木質(zhì)林產(chǎn)品的加工制造業(yè)木質(zhì)林產(chǎn)品加工業(yè)主要包括三個方面：木竹加工業(yè)及竹、藤、棕、草制品業(yè)，木質(zhì)、竹藤工藝品及家具制造業(yè)，造紙及紙制品業(yè)，其中木竹加工業(yè)及竹、藤、棕、草制品業(yè)是根據(jù)原料的性質(zhì)對這些林產(chǎn)品進行深加工成為人造板、編造工藝品等來實現(xiàn)和提高其經(jīng)濟價值的過程。木質(zhì)、竹藤工藝品及家具制造業(yè)是對木材和竹藤等原料進行加工成木質(zhì)家具的過程；造紙及紙制品業(yè)是根據(jù)林木的化學特性加工成紙漿并最終加工成紙的過程。非木質(zhì)林產(chǎn)品加工業(yè)包括林產(chǎn)品化學產(chǎn)品制造業(yè)、馴養(yǎng)動物產(chǎn)品加工業(yè)和林副產(chǎn)品加工業(yè)三個方面，林產(chǎn)品化學加工業(yè)是根據(jù)林木和林產(chǎn)品的化學性質(zhì)生產(chǎn)出來碳、醫(yī)藥、橡膠等化工產(chǎn)品；馴養(yǎng)動物產(chǎn)品加工業(yè)是在對野生動物進行馴養(yǎng)后經(jīng)過后期的加工成食品、藥物等產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)；林副產(chǎn)品加工業(yè)是通過對林副產(chǎn)品進行深加工并形成產(chǎn)業(yè)鏈來實現(xiàn)其經(jīng)濟效益的最大化。3、林業(yè)第三產(chǎn)業(yè)：森林生態(tài)服務業(yè)、森林旅游業(yè)和其他森林服務業(yè)林業(yè)第三產(chǎn)業(yè)也就是指森林服務業(yè)，可以劃分為森林生態(tài)服務業(yè)、森林旅游業(yè)和其他森林服務三種形式。生態(tài)服務主要是指隨著經(jīng)濟的發(fā)展環(huán)境問題日益凸顯，人類正在面臨溫室效應等環(huán)境問題的嚴重挑戰(zhàn)，而森林的吸收二氧化碳形成碳匯的功能是緩解溫室效應的有效途徑，所以林業(yè)生態(tài)服務業(yè)具有廣闊的前景，但是目前的發(fā)展還受很多不利因素影響，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和發(fā)展速度相對有限；隨著城市化的不斷加強，森林的的旅游觀光功能給選擇健康生活方式的人們提供了一個很好的休閑娛樂場所，森林旅游逐漸發(fā)展成為一個新興的服務產(chǎn)業(yè)；其他森林服務業(yè)主要是指除了上面提出的之外由其他的森林服務功能形成的產(chǎn)業(yè)，比方說對森林的科研、教育、國防等功能的需求所形成的產(chǎn)業(yè)。二、林業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的演變林業(yè)產(chǎn)權(quán)的確認：產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的基石。林業(yè)產(chǎn)權(quán)包括林木、以及林地的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、承包權(quán)、處臵權(quán)及收益權(quán)等。有效的林業(yè)產(chǎn)權(quán)制度安排是林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎與核心。自新中國成立以來，中國的林業(yè)產(chǎn)權(quán)制度變遷經(jīng)歷了一個曲折的過程。1、土地改革：農(nóng)民私有林權(quán)的形成（1949-1953）新中國成立之初，在全國范圍農(nóng)村內(nèi)開展的土地改革運動，使農(nóng)民成為土地和林木的所有者和使用者，農(nóng)民享有了完整林權(quán)，即包括林地、林木的所有權(quán)，經(jīng)營權(quán)和處臵權(quán)和收益權(quán)。土地改革階段產(chǎn)權(quán)制度權(quán)屬清晰。2、集體化林權(quán)發(fā)展階段（1953-1978）期間國家開始了農(nóng)業(yè)合作化運動，將農(nóng)民私有林權(quán)逐步轉(zhuǎn)化為集體林權(quán)。私有林集體化進程經(jīng)歷了四個階段：互助組、初級農(nóng)業(yè)合作社、高級農(nóng)業(yè)合作社和人民公社。3、林業(yè)“三定”時期（1978-1991）期間再次出現(xiàn)集體產(chǎn)權(quán)和私有產(chǎn)權(quán)共存。集體對統(tǒng)管山林具有完整產(chǎn)權(quán)，承包到戶山林的林地保持集體所有，林農(nóng)享有部分產(chǎn)權(quán)，即：土地使用權(quán)、林木所有權(quán)和一定的處臵權(quán)。自留山和責任山所有權(quán)都歸集體所有，林農(nóng)擁有自留山的使用權(quán)和林木的所有權(quán)和收益權(quán)以及責任山林地經(jīng)營權(quán)和部分林木的所有權(quán)。4、現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)權(quán)制度（1992-2023）林業(yè)開始引入市場機制。1995年頒布實施的《林業(yè)經(jīng)濟體制改革總體綱要》允許四荒地使用權(quán)有償流轉(zhuǎn)，允許通過招標、拍賣、租賃和抵押等形式，使森林資產(chǎn)變現(xiàn)。2023年，全國人大修訂的《中華人民共和國土地管理法》規(guī)定：“國有土地和農(nóng)民集體所有的土地可以給單位或者個人使用”。2023年7月1日起實施的《森林法》明確規(guī)定，森林、林木和林地使用權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓，也可以作為依法作價入股或作為合資、合作造林、經(jīng)營林木的出資和合作條件。通過林地使用權(quán)和林木所有權(quán)的多種形式流轉(zhuǎn)，林業(yè)產(chǎn)權(quán)形式和產(chǎn)權(quán)主體多元化；承包期延長至70年，林業(yè)產(chǎn)權(quán)的排他性提高。產(chǎn)權(quán)主體對林業(yè)產(chǎn)權(quán)長期穩(wěn)定性預期增加。此間存在的問題主要表現(xiàn)為：流轉(zhuǎn)的產(chǎn)權(quán)均屬不完整產(chǎn)權(quán)，流轉(zhuǎn)政策不明確，機制不健全，操作不規(guī)范，行政干預突出，森林資源價值評估機制還不健全，流轉(zhuǎn)價格不合理，導致產(chǎn)權(quán)主體收益權(quán)受損。5、集體林權(quán)制度的深化階段（2023-至今）2023年到2023年是我國非公有制經(jīng)濟定位時期，也是林權(quán)改革明確方向的時期，是完善林權(quán)改革宏觀政策時期，也是集體林產(chǎn)權(quán)由不完整逐步走向相對完整時期。2023年7月國務院發(fā)布了《關于全面推進集體林權(quán)制度改革的意見》明確提出集體林權(quán)改革的任務和目標，即：用5年左右時間基本完成明晰集體林產(chǎn)權(quán)和承包到戶的改革任務，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)明晰、經(jīng)營權(quán)放開、處臵權(quán)落實、收益權(quán)明確的目標。通過改革，相對完整的集體林產(chǎn)權(quán)初見成效，政策保障加強，所有權(quán)、使用權(quán)、處臵權(quán)和收益權(quán)逐步明晰。這也為林業(yè)產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展鋪平道路。當前林地的所有權(quán)歸國家或者集體所有的前提是不會動搖的，但是我們同樣能從產(chǎn)權(quán)的動態(tài)發(fā)展中發(fā)現(xiàn)投資機會。首先，林業(yè)承包期的延長引發(fā)的投資熱情。長期以來，林業(yè)對投資者的吸引力不足的一個重要原因就是林木的生長周期長和承包周期短之間的矛盾，新的產(chǎn)權(quán)制度將承包期進行了有效的延長，打消了投資者的相關疑慮。另外，在林地所有權(quán)固定的情況下經(jīng)營權(quán)、處臵權(quán)和收益權(quán)的最大程度的放開，林業(yè)的收益渠道拓寬。伴隨著相關權(quán)利的的確認，林業(yè)投資者除了林業(yè)經(jīng)營收益之外，林地流轉(zhuǎn)和林權(quán)抵押貸款等制度的落實將逐漸成為林業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營優(yōu)勢。三、林業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)：“生態(tài)效應”凸顯林業(yè)分類經(jīng)營、采伐限額和生態(tài)補償?shù)雀拍疃际窃诹謽I(yè)生態(tài)環(huán)境效應日漸凸顯背景下應運而生的產(chǎn)物。”生態(tài)概念”對林業(yè)產(chǎn)業(yè)和公司的發(fā)展是災難還是機遇？是我們應該思考的問題。1、林業(yè)分類經(jīng)營：生態(tài)效益底線不能破1995年我國開始進行林業(yè)分類經(jīng)營試點。將森林劃分為生態(tài)公益林和商品林，兩大類林種采取不同的經(jīng)營手段、資金投入和采伐管理措施，把商品林的經(jīng)營推向市場化，而生態(tài)公益林的建設則作為社會公益事業(yè)，采取政府為主，由各級政府負責組織建設和管理。商品林的經(jīng)營限制相對寬松。商品林的主伐年齡和農(nóng)田防護林更新采伐年齡由省級林業(yè)主管部門確定，并報林業(yè)局備案。商品林采伐類型以主伐、撫育采伐為主，撫育采伐和其他采伐可占用主伐指標（反之不行），各項指標年度有結(jié)余的，可以在規(guī)劃年度期間（如“十四五”）向以后各年度結(jié)轉(zhuǎn)使用，但年度采伐限額不允許提前使用。在非林地上營造的商品林，森林經(jīng)營者要求采伐的，縣級以上林業(yè)主管部門應當保證其年森林采伐限額和年度木材生產(chǎn)計劃，依法發(fā)放林木采伐許可證。公益林執(zhí)行嚴格的采伐限制，是以保護和改善人類生存環(huán)境、維持生態(tài)平衡、保存種質(zhì)資源、科學實驗、森林旅游、國土保安等需要為主要經(jīng)營目的的森林。公益林可以依法進行撫育采伐、更新采伐和其他采伐，但是各分項采伐指標不可結(jié)轉(zhuǎn)使用。我們認為，在公益林生態(tài)補償標準保持目前水平不變的情況下，商品林的經(jīng)營規(guī)模仍為公司競爭中的核心優(yōu)勢。因為目前木制品加工仍為林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主流。商品林作為主要的木材產(chǎn)出源頭，其可“再生性”和“排他性”能成為擁有商品林資源的公司長期的業(yè)績保證。2、采伐限額對林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響森林采伐限額管理即通過預先制定森林采伐限額來對森林經(jīng)營進行管理，其目的是為了控制森林資源消耗，實現(xiàn)森林面積、蓄積增長和森林的健康經(jīng)營。1984年第六屆全國人民代表大會常務委員會第七次會議通過的《森林法》首次將“限額采伐”作為一項保護性措施寫進法規(guī)。采伐限額政策的出臺結(jié)束了林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“草莽”時代，從某種意義上對相關公司來說可謂其發(fā)展的”絆腳石”；但是，恰恰也正是這種制度，使得林木資源在市場中能充分顯現(xiàn)其自身價值甚至出現(xiàn)溢價；擁有采伐限額的多少也是體現(xiàn)公司經(jīng)營實力和發(fā)展空間的重要指標。（1）采伐限額制度經(jīng)歷了一個不斷完善的過程1987年國務院發(fā)布《國務院批轉(zhuǎn)林業(yè)部關于各省、自治區(qū)、直轄市年森林采伐限額審核意見報告的通知》，標志著森林采伐限額管理從此開始在我國實行。二十多年來，森林采伐限額管理制度經(jīng)歷了不斷地完善和發(fā)展——從簡單的總量限制逐步過渡到分類別的控制；制度可操作性更強，指標設計更合理。對比“十一五”和“十四五”數(shù)據(jù)可以看出采伐限額總體數(shù)據(jù)有9.2%的增幅，說明政府在注重生態(tài)環(huán)境建設的同時也力圖兼顧到產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展。同時在分類結(jié)果中更能看到政府的政策導向：注重材質(zhì)較好、生態(tài)敏感度較弱和可更新能力較強的立木的采伐；所以我們可以推測：東北、東南和西南等生態(tài)環(huán)境較好和林木質(zhì)量較高的地區(qū)將是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中心。相關地區(qū)的林業(yè)公司前景相對較好。（2）采伐限額的“由下而上、由上而下”審批流程森林采伐限額管理有著嚴格規(guī)范的流程，首先，國家所有的森林和林木以國有林業(yè)企業(yè)事業(yè)單位、農(nóng)場、廠礦為單位，集體所有的森林和林木、個人所有的林木以縣為單位，制定年采伐限額，由省、自治區(qū)、直轄市林業(yè)主管部門匯總，經(jīng)同級人民政府審核后，報國務院批準。其次，國務院根據(jù)各編限單位編制的年采伐限額的數(shù)量，將批準之后的年采伐限額分配到各個編限單位，之后，各編限單位根據(jù)森林經(jīng)營情況在對本單位內(nèi)的采伐限額進行分配。最后，林木采伐者采伐林木必須向林業(yè)主管部門申請采伐許可證，并嚴格按許可證的規(guī)定進行采伐，審核發(fā)放采伐許可證的部門，不得超過批準的年采伐限額發(fā)放采伐許可證。3、生態(tài)公益林補償：經(jīng)濟、環(huán)境效益兼顧的必然選擇根據(jù)第七次全國森林資源清查，我國公益林面積占林地面積的52.41%，蓄積占森林蓄積的68.08%。國家和地方規(guī)定公益林不允許商業(yè)性采伐甚至禁伐，一般只能進行撫育更新等促進性措施。經(jīng)營單位和個人不能從長期經(jīng)營中獲得直接利益，而且還為生態(tài)公益林的保護、管理付出必要的人力、財力和物力。為了使生態(tài)公益林的經(jīng)營得以持續(xù)和發(fā)展，就必然要求社會對生態(tài)公益林的經(jīng)營者的經(jīng)濟利益給予合理的補償，實現(xiàn)林業(yè)生態(tài)、社會、和經(jīng)濟效益的統(tǒng)一，促進完備的森林生態(tài)體系的建立，實現(xiàn)林業(yè)可持續(xù)發(fā)展。中央財政2023年起對國家級生態(tài)公益林按5元/畝/年的標準給予補償，2023年對集體所有的國家級公益林提高到10元/畝、年。各個省份根據(jù)自身條件不同程度的上調(diào)了補償標準。我們認為目前生態(tài)公益林補償資金處于嚴重不足的局面。隨著環(huán)境污染事件備受矚目，環(huán)境保護相關政策加碼的概率較大，公益林作為強有力的生態(tài)環(huán)境保護力量，其經(jīng)營補償資金也有望提高。這也提高了經(jīng)營林木資源中生態(tài)林比重較大的公司業(yè)績增長的預期。四、林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向：生態(tài)與經(jīng)濟效益并重1、林業(yè)資源呈不斷增加趨勢（1）主要林業(yè)資源指標快速增長森林覆蓋率、森林面積、蓄積量和活立木蓄積量等指標是衡量林業(yè)資源多寡的重要指標。第七次全國森林資源清查結(jié)果顯示：全國森林面積1.95億hm2較第六次普查數(shù)據(jù)上漲11.7%，森林覆蓋率20.4%，森林蓄積137.2億m3，較第六次普查上漲10.2%。通過歷次清查數(shù)據(jù)可以看出我國林業(yè)資源近期處于一個平穩(wěn)上升的格局。林業(yè)資源的總體增長趨勢為采伐限額提供了一定的增長空間，對林木產(chǎn)品需求市場來說具有一定利多影響。（2）國家、集體所有林業(yè)資源優(yōu)勢明顯第七次清查數(shù)據(jù)顯示：我國有林地面積18138.09萬hm2。按土地權(quán)屬分，國有7246.77萬hm2，占39.95%；集體10891.32萬hm2，占60.05%；按林木權(quán)屬分，國有7143.58萬hm2，占39.38%；集體5176.99萬hm2，占28.54%；個體5817.52萬hm2，占32.08%。通過分類可以看出：我國林業(yè)資源主要歸屬于國家和集體所有，但是竹林和經(jīng)濟林面積主要歸屬于個體所有，所以個體林業(yè)經(jīng)營企業(yè)在經(jīng)濟林和竹林產(chǎn)品的經(jīng)營方面具有一定的優(yōu)勢。有林地面積中，公益林和商品林各占52.41%和47.59%。公益林比例有所上升，說明國家對生態(tài)環(huán)境的重視程度得到加強，對林業(yè)企業(yè)來說擁有的商品林的數(shù)量多少也就成為其競爭力強弱的重要標志。2、林業(yè)資金投入增速遠超過國家財政支出增速2023年《關于加快林業(yè)發(fā)展的決定》出臺，明確了林業(yè)以生態(tài)建設為主的發(fā)展之路。與之相呼應，林業(yè)固定資產(chǎn)投資增長十分迅速。2023-2023年間林業(yè)投資總額從2023年的209.6億元增到2023年的2632.6億元，十年間投資規(guī)模擴大到原來的12.6倍；并且林業(yè)投資的增速要遠高于同期GDP和政府財政支出增速。林業(yè)投入的主要方向有營林投資和森工投資兩類。兩者比例的變化能在一定程度上體現(xiàn)國家林業(yè)宏觀政策的走向。2023年以后伴隨著國家對生態(tài)環(huán)境的重視（退耕還林等），營林投資在林業(yè)投資中的占比逐年擴大；后期又逐漸走弱，說明國家對林業(yè)的生態(tài)環(huán)境和林業(yè)經(jīng)濟兩手抓仍是政策的主要方向。林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的扶持力度依舊很大。我們同樣可以看出今年林業(yè)投資中國家投資占比仍處于主導地位，但是總體上呈下降的趨勢。我們認為在總體投資規(guī)模不斷擴大的情況下國家投資比例依然減小，說明民間和國外資本對林業(yè)領域的投資熱情越來越高，也正是這些資金的進入為產(chǎn)業(yè)發(fā)展注入活力。3、第二產(chǎn)業(yè)仍為林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中堅力量近年來，我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大。2023年，全國林業(yè)總產(chǎn)值為2727.8億元;2023年達到1.07萬億，2023年突破2萬億元，達到2.28萬億；2023年達到3.06萬億元。據(jù)悉，我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到1萬億用了57年，從1萬億到2萬億用了4年，從2萬億到3萬億僅用了1年。通過各個產(chǎn)業(yè)占比的變化，我們也可以看出不同的產(chǎn)業(yè)的增長速度不同，2023年我國林業(yè)第一、二、三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值結(jié)構(gòu)比例為70:26:4，2023年為51:41.7，2023年為36:55:9。相比較第一產(chǎn)業(yè)，第二、三產(chǎn)業(yè)的增長速度較快，第一產(chǎn)業(yè)所占的比例最大，但是處于遞減狀態(tài)，第二、三產(chǎn)業(yè)的增長速度要快于第一產(chǎn)業(yè)。我們判斷林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將更傾斜于二、三產(chǎn)業(yè)，第一產(chǎn)業(yè)受生態(tài)保護政策的影響，進入門檻更高、資源依賴性更強、產(chǎn)業(yè)積聚的速度更快；林業(yè)資源擁有量將成為第一產(chǎn)業(yè)經(jīng)營企業(yè)發(fā)展的命脈。4、主要林木產(chǎn)品產(chǎn)出受政策影響較強（1）主要林產(chǎn)品產(chǎn)量增長明顯2023年，木材產(chǎn)量保持穩(wěn)定，達到8145.92萬立方米，與2023年產(chǎn)量基本持平。鋸材產(chǎn)量持續(xù)增長，產(chǎn)量為4460.25萬立方米，比2023年增長19.81%。人造板產(chǎn)量快速增長，產(chǎn)量達到20919.29萬立方米，比2023年增長36.19%。原木：歷年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示我國的原木產(chǎn)量從2023年到2023年是一個遞減的過程，由5555.74萬立方米下降到2023年的4127.21萬立方米，說明我國從98年以后開始更加注重生態(tài)環(huán)境建設，對原木的采伐限制越來越嚴格，導致原木的產(chǎn)量下降，從2023年開始出現(xiàn)了緩慢的上升，但是2023年又出現(xiàn)了下降。鋸材：受原木產(chǎn)量影響我國鋸材的產(chǎn)量在2023年時出現(xiàn)了下降的趨勢，但是隨著我國鋸材進口量的增加，總體鋸材產(chǎn)量出現(xiàn)回升，從2023年到2023年出現(xiàn)了持續(xù)遞增階段。人造板：人造板產(chǎn)業(yè)是木材和鋸材的產(chǎn)業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，受兩者供應量影響較大，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出我國人造板產(chǎn)量從2023年的1056.33萬立方米持續(xù)上升到2023年的11546.65萬立方米，增長了993.1%；通過對比可以看出我國林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展格局正在慢慢的發(fā)生改變，資源消耗型的上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對緩慢，而科技含量較高的下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展相對比較迅速，這正符合我國的林業(yè)以生態(tài)效益為主和大力發(fā)展現(xiàn)代林業(yè)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略部署。（2）我國對林木需求嚴重依賴進口2023年，全國木材產(chǎn)品市場總供給為5億立方米，其中：進口原木及其他木質(zhì)林產(chǎn)品折合木材2.2億立方米，進口占總供給的44.7%。通過2023年主要產(chǎn)品進出口數(shù)據(jù)可以看出，原木鋸材等上游林木產(chǎn)品進口依賴程度較高，主要是由于我國的林業(yè)政策決定了原木等產(chǎn)品的產(chǎn)出量相對穩(wěn)定，無法滿足快速增長的市場需求，造成了我國林木原料對外依賴性較高的現(xiàn)狀。而下游產(chǎn)品目前卻處于過剩狀態(tài)。我們認為原材料短缺的現(xiàn)狀利好林木資源豐富的林業(yè)企業(yè)。（3）原材料價格的上漲壓縮了下游的利潤空間近年來，林業(yè)資源豐富的世界各國如俄羅斯等相繼出臺政策禁止或限制原木的出口。近幾年，產(chǎn)材國為發(fā)展當?shù)亟?jīng)濟，也不斷地提出更高的出口要求，抬高木材產(chǎn)地價。在此背景下，國內(nèi)木材市場原木貨源將逐漸緊張，這將直接推高林木價格。原材價格的上漲，直接導致木材利潤更加薄弱，再加上下游的人造板和家具產(chǎn)業(yè)由于宏觀經(jīng)濟的弱勢運行，市場對相關產(chǎn)品的需求不振，木材高利潤的時代將一去不復返，5-10%的的利潤點或?qū)⒊蔀槭袌鲋髁?。同時，原材價格的上漲也直接導致成本壓力倍增。目前木材加工各項成本均在不斷增加，除原材之外，運輸、人工費用都在大幅地上升。一邊是高成本，一邊是低利潤，這對于木材加工企業(yè)的資金實力要求將更為苛刻。這也給木材行業(yè)提供了一個洗牌的機遇，適者生存，“?！闭邽橥?。五、行業(yè)內(nèi)上市公司速覽資料來源：wind注：EPS、PE預測來自一致預期，股價為2023年4月1日收盤價1、吉林森工（600198）：背靠大股東前景無憂吉林森林工業(yè)股份是2023年由中國吉林森林工業(yè)集團有限責任公司發(fā)起成立。公司主營業(yè)務為森林采伐、木材、人造板、木制品、林化產(chǎn)品加工和銷售、進出口貿(mào)易等，主要產(chǎn)品包括木材、人造板等。公司總資產(chǎn)281,464.79萬元，凈資產(chǎn)129,278.37萬元。目前公司擁有4家控股子公司，6家參股公司。公司看點：吉林森工母公司位居中國“四大森工集團”之首，是一個涉及森林經(jīng)營、林木精深加工、森林礦產(chǎn)水電、森林食品藥業(yè)、森林生態(tài)旅游和林業(yè)現(xiàn)代服務的林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的集團公司。吉林森工作為母公司的平臺公司經(jīng)營業(yè)務專注于木材和人造板業(yè)務，雖然公司本身不具有資源優(yōu)勢，但是通過母公司平臺的協(xié)同作用，具有一般林木加工企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢，公司采伐指標的爭取能力是公司發(fā)展的優(yōu)勢。公司在集團內(nèi)的角色定位決定了其發(fā)展會經(jīng)歷一個平穩(wěn)增長的過程。潛在風險：人造板產(chǎn)業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩，下游需求不振。2、永安林業(yè)（000663）：資源優(yōu)勢明顯福建省永安林業(yè)（集團）股份1996年深交所上市，是全國首家以森林資源為主要經(jīng)營對象的上市公司。公司下設森林經(jīng)營分公司、永安人造板廠、永林藍豹分公司、三明制膠廠和1個種苗中心等5個事業(yè)部，森林經(jīng)營面積180多萬畝。主要產(chǎn)品有木材、低/中/高密度纖維板、強化/木地板、甲醛、膠粘劑等。公司是國家林業(yè)局第一家工業(yè)原料林采伐管理試點單位、全國首家設立博士后工作站的林業(yè)企業(yè)、全國耐寒桉樹樹種研發(fā)中心、全國第一家《森林經(jīng)營方案》獲得批準實施，并被國家林業(yè)局作為范本在全國推廣的企業(yè)、全國森工系統(tǒng)營林先進單位、第四批農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)、第二屆國家創(chuàng)新型試點企業(yè)、全國重合同守信用單位、福建省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、福建省品牌農(nóng)業(yè)金獎企業(yè)、福建省省級技術(shù)中心，福建省木材加工行業(yè)第一強。公司看點：由于目前國家和地方政府采伐限額的指標控制較嚴，預期會不斷推升林業(yè)原材料價格，180多萬畝的森林資源是公司經(jīng)營的最大競爭優(yōu)勢。前期公司采伐指標受福建新的采伐限額的影響出現(xiàn)急速下降，導致公司業(yè)績下滑，但是公司的資源優(yōu)勢以及人造板加工的技術(shù)優(yōu)勢，使得公司抗風險能力較強，行業(yè)的經(jīng)營困境也增加了公司擴大市場占有率的機會。另外，公司生態(tài)公益林占比相對較高，目前對公司難以形成經(jīng)濟效益，但是環(huán)境問題凸顯的背景下生態(tài)補償資金加碼的預期加強，增加了公司潛在的業(yè)績增長機會。潛在風險：短期內(nèi)人造板市場的惡性競爭。3、福建金森（002679）：盈利能力較為突出福建金森林業(yè)股份系于2023年11月19日由將樂縣營林投資整體變更設立的股份；經(jīng)營范圍為：林木的撫育和管理；造林、花卉的種植；木材、竹材采運、銷售；林業(yè)、農(nóng)業(yè)項目的投資；木、竹產(chǎn)成品銷售及相關技術(shù)、設備進出口業(yè)務；中草藥種植；購銷農(nóng)畜產(chǎn)品。公司地處福建全國杉木中心產(chǎn)區(qū)，是全國杉木商品材的最重要產(chǎn)區(qū)之一，現(xiàn)經(jīng)營森林資源面積達44.19萬畝，經(jīng)營面積分別為全國和福建省國有林場平均規(guī)模的3倍和8倍。金森林業(yè)控股股東為林業(yè)總公司，實際控制人為將樂縣財政局。持有公司5%以上股份的股東為林業(yè)總公司。金森林業(yè)擁有3個分公司，5個全資子公司和1個孫公司。公司看點：采伐限額和木材生產(chǎn)計劃制度是森林可持續(xù)經(jīng)營的保障，防止了森林濫伐和無序競爭，在控制采伐量和木材生產(chǎn)量的同時提高了木材市場價格。公司等規(guī)?；纳挚沙掷m(xù)經(jīng)營單位，單獨編制采伐限額，省林業(yè)廳下達年度木材生產(chǎn)計劃，獲得限額和生產(chǎn)計劃有確定性。小規(guī)模業(yè)主因森林生長量很小，無法單獨編限，面臨較大的不確定性，常以轉(zhuǎn)讓代替采伐。公司在采伐限額的宏觀政策下相對小公司業(yè)績確定性更強，經(jīng)營風險較小。同別的行業(yè)龍頭一樣，預期政府對環(huán)境的重視而帶來的生態(tài)補償加碼，有森林資源優(yōu)勢的公司將成為最大的收益群體。行業(yè)內(nèi)上市公司受政策影響出現(xiàn)不同程度的虧損，而福建金森的盈利能力相對突出。潛在風險：木材價格受宏觀經(jīng)濟影響、人造板過剩、采伐限額政策的加碼（公司“十一五”采伐限額為18.0萬立方米，“十四五”期間采伐限額為16.6萬立方米）。4、ST景谷（600265）：業(yè)績對政策依賴性較強云南景谷林業(yè)股份是云南省最大的林化產(chǎn)品、人造板、集裝箱地板的生產(chǎn)商和供應商，擁有國內(nèi)一流的松節(jié)油精餾生產(chǎn)線，年產(chǎn)松香3萬噸，松節(jié)油6900噸，各種規(guī)格人造板25萬立方米，木材10萬立方米以上。目前，景谷林業(yè)已在森林資源開發(fā)、思茅松脂化工、木材綜合利用、高標準工程造林、產(chǎn)品市場營銷等林業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上走出一條“公司＋基地＋農(nóng)戶”的可持續(xù)發(fā)展路子。公司具有豐富的森林資源。公司看點：作為資源型企業(yè)，公司擁有51萬畝森林資源，是公司發(fā)展的根本，也是公司與其它森工企業(yè)競爭最有力的籌碼。國家《林業(yè)產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》對人造板等木材工業(yè)及其相關產(chǎn)業(yè)給予重點扶持；市縣把林產(chǎn)業(yè)發(fā)展放在重要的支柱產(chǎn)業(yè)地位來抓，為公司進行資源培育和做強做大主業(yè)提供了強有力的政策支持；公司為國家級扶貧龍頭企業(yè)、省林業(yè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，公司有一批技改和新項目上建，外部發(fā)展環(huán)境優(yōu)越，推進項目建設機遇很好；公司主導產(chǎn)業(yè)屬資源節(jié)約型綜合項目，受國家產(chǎn)業(yè)政策扶持。財政部和國家稅務總局繼續(xù)對以農(nóng)林剩余物為原料的綜合利用產(chǎn)品實行增值稅即征即退辦法。相繼制定出了許多有利于人造板產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關政策，這些政策的出臺十分有利于人造板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為本公司的發(fā)展提供新的契機。潛在風險：受國家林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策的影響，公司木材采供存在調(diào)減的預期，影響公司業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展。市場競爭激烈，部分產(chǎn)品的獲利空間不斷縮小。5、*ST大地（002200）：綠化工程業(yè)務或?qū)⑹芤嬗诃h(huán)境問題凸顯云南綠大地生物科技股份始建于1996年，2023年完成股份制改造，2023年12月21日，公司公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所掛牌上市，一舉成為國內(nèi)綠化行業(yè)第一家上市公司，云南省第一家民營上市企業(yè)。公司的主營業(yè)務為綠化工程設計及施工，綠化苗木種植及銷售。公司已發(fā)展成為集“研發(fā)—種苗培育—苗木生產(chǎn)—苗木營銷—綠化工程設計及施工”于一體，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的綜合型企業(yè)。公司注冊資本15,108.71萬元人民幣，擁有自主苗木生產(chǎn)基地2.9萬余畝，生產(chǎn)各類綠化苗木500多種，是云南省最大的特色苗木生產(chǎn)企業(yè)。公司也是云南省首家獲得國家園林綠化施工一級資質(zhì)的企業(yè)。公司看點：公司在綠化苗木生產(chǎn)和綠化工程領域內(nèi)積累了一定的競爭優(yōu)勢。主要表現(xiàn)在：一是公司在行業(yè)中具有完備的產(chǎn)業(yè)鏈，從特色花卉苗木的科研開發(fā)，到基地建設苗木生產(chǎn)，再到園林景觀設計和工程施工建設，產(chǎn)業(yè)鏈完整，具有在各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的經(jīng)驗和技術(shù)。二是公司具有從事行業(yè)競爭的多種要素資源，公司具有國家城市園林綠化施工一級資質(zhì)和城市園林綠化設計二級資質(zhì)，擁有綠化苗木生產(chǎn)基地2.9萬畝，儲備了一定規(guī)模的綠化苗木。同時公司具有獨特綠化苗木品種權(quán)和苗木研發(fā)能力，擁有42項植物新品種技術(shù)專利或技術(shù)秘密。潛在風險：因涉嫌欺詐發(fā)行股票一案公司的誠信遭到市場的普遍質(zhì)疑，公司融資困難、資金緊張，給生產(chǎn)經(jīng)營工作帶來了極大的挑戰(zhàn)。公司主要收入來源于綠化工程業(yè)務，而綠化工程業(yè)務對參與流轉(zhuǎn)的經(jīng)營資金需求較大，公司原控股股東股份被凍結(jié)后，資金問題短期內(nèi)可能還會繼續(xù)影響公司經(jīng)營。6、升達林業(yè)（002259）：業(yè)績有賴于下游需求的提振升達林業(yè)是一家從事林業(yè)產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營的上市公司，業(yè)務范圍逐步拓展到林木種植、人造板、地板、木門、柜體等領域。升達林業(yè)自1996年起先后投巨資在成都的青白江、溫江、上海浦東、廣元、達州等地建設了現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地，全套引進具有國際先進水平的生產(chǎn)線和技術(shù)，產(chǎn)品系列齊全，涵蓋強化地板、竹（木）復合地板、實木地板、浸漬紙、中（高）密度纖維板、木門、柜體等，具有很強的規(guī)模競爭優(yōu)勢。公司看點：我國林木資源供需缺口較大，且存在一定的地域性，林木種植企業(yè)之間的競爭主要不在于市場的競爭，而更多的在于森林資源和企業(yè)內(nèi)在經(jīng)營管理水平的競爭；四川是林業(yè)大省，林木資源豐富，公司賴以生存的資源得到一定程度的保證。我國人造板從快速發(fā)展時期進入成熟期。市場競爭將日趨激烈，價格戰(zhàn)呈現(xiàn)白熱化狀態(tài)。其單產(chǎn)生產(chǎn)規(guī)模較小的企業(yè)由于木材利用率低，加之能耗、污染問題，在與升達林業(yè)之類規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)的競爭中將處于劣勢地位。規(guī)?；髽I(yè)由于具有規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，且具有良好的林木資源采購渠道和儲備，銷售網(wǎng)絡優(yōu)勢、具備長期競爭實力，中纖板市場將向這類企業(yè)集中，行業(yè)洗牌加速。升達林業(yè)目前已經(jīng)具備一定的品牌優(yōu)勢，預計在后期競爭中占主動地位，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)升級的受益者。潛在風險：全球經(jīng)濟形勢萎靡不振，我國的出口和投資都受到一定沖擊。同時，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)控，家具、木地板、柜體、纖維板等行業(yè)發(fā)展運行至低谷，原材料、勞動力、資金等成本大幅上漲、市場競爭激烈，盈利空間下降。六、投資機會和投資策略1、投資機會隨著環(huán)境問題的凸顯，林業(yè)的生態(tài)功能逐步被市場熟知，林業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司受到的影響也不盡相同。對于森林經(jīng)營企業(yè)來講，豐富的林木資源為其資源獲取提供了重要保障，雖然采伐限額不斷收緊，但是同時也推高了林木價格，板塊內(nèi)公司業(yè)績?nèi)杂斜Ｕ?，加上公益林補償資金加碼的預期，我們認為板塊內(nèi)公司存在投資機會。對于林業(yè)下游板材加工企業(yè)來說，受上游原材料漲價和本身產(chǎn)能過剩的影響，目前經(jīng)營環(huán)境較差，但是我們認為這是行業(yè)升級的重要時機，行業(yè)的重新洗牌為行業(yè)龍頭帶來了迅速成長的機會。建議關注林業(yè)結(jié)構(gòu)性的投資機會。2、投資主線（1）森林經(jīng)營森林經(jīng)營企業(yè)主要看公司經(jīng)營規(guī)模和林木質(zhì)量，由于森林經(jīng)營權(quán)的排他性較強，進入門檻較高，所以擁有大規(guī)模森林的企業(yè)具有可持續(xù)增長的預期。建議關注福建金森、永安林業(yè)、吉林森工等。（2）林木加工林木加工目前經(jīng)營環(huán)境相對較差，行業(yè)庫存消化和產(chǎn)業(yè)升級才是板塊發(fā)展趨勢，所以投資機會可以遵循該趨勢尋找，我們認為目前投資機會不足。3、風險提示宏觀經(jīng)濟下滑導致下游需求乏力、采伐限額加碼繼續(xù)推升原材料價格、自然災害。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而