儲能轉(zhuǎn)債分析報(bào)告:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債_第1頁
儲能轉(zhuǎn)債分析報(bào)告:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債_第2頁
儲能轉(zhuǎn)債分析報(bào)告:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債_第3頁
儲能轉(zhuǎn)債分析報(bào)告:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債_第4頁
儲能轉(zhuǎn)債分析報(bào)告:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債_第5頁
已閱讀5頁,還剩23頁未讀, 繼續(xù)免費(fèi)閱讀

下載本文檔

版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡介

證券研究報(bào)告·固定收益·固收深度報(bào)告固收深度報(bào)告

20221108儲能轉(zhuǎn)債盤點(diǎn)——上游篇(1):萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債2022年

11

08日觀點(diǎn)?

本系列報(bào)告旨在盤點(diǎn)各類轉(zhuǎn)債的“生命軌跡”,一方面將被盤點(diǎn)轉(zhuǎn)債作為深度學(xué)習(xí)案例加以研究并給出后市展望,另一方面對案例間的普適性加以總結(jié)歸納,以對后市把握其他相似轉(zhuǎn)債軌跡有所借鑒。?

首先本篇關(guān)注儲能產(chǎn)業(yè)鏈上游,根據(jù)我們統(tǒng)計(jì),相關(guān)存量標(biāo)的共約

30余只,為控制單篇報(bào)告篇幅,我們將以系列報(bào)告的形式來做盤點(diǎn)、匯報(bào),每篇盤點(diǎn)個(gè)位數(shù)只轉(zhuǎn)債標(biāo)的。相關(guān)研究?

盤點(diǎn)順序上,我們計(jì)劃按照從上至下(從產(chǎn)業(yè)鏈上游至下游),從古至今(按照上市時(shí)間由遠(yuǎn)及近今),鑒于此,一方面所盤點(diǎn)轉(zhuǎn)債既具備儲能題材的熱度,又具備基本(黑色、有色)金屬題材的彈性,另一方面所盤點(diǎn)轉(zhuǎn)債皆為“長壽”轉(zhuǎn)債,關(guān)于“長壽”轉(zhuǎn)債能不能入手、值不值得持有的問題,我們將在案例分析后,小結(jié)經(jīng)驗(yàn)以饗投資人?!吨匈Y地產(chǎn)美元債數(shù)據(jù)跟蹤半月報(bào)(20221024-20221104)》2022-11-08《盛泰轉(zhuǎn)債:一體化成衣龍頭》2022-11-08?

小結(jié):“長壽”轉(zhuǎn)債能不能入手,值不值得持有?我們盤點(diǎn)了五只存續(xù)期最久的儲能上游轉(zhuǎn)債,我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模的動態(tài)變化是分析、入手、持有“長壽”轉(zhuǎn)債的關(guān)鍵要素之一:(1)轉(zhuǎn)債持有人漸進(jìn)、有序、主動地轉(zhuǎn)股,是轉(zhuǎn)債“長壽”的有力保障,這意味著發(fā)行人冒然公告強(qiáng)贖的性價(jià)比較低;(2)轉(zhuǎn)債“長壽”但轉(zhuǎn)股遲遲未駛進(jìn)快車道的“長壽”轉(zhuǎn)債,一旦滿足強(qiáng)贖條件,蘊(yùn)含著較大概率發(fā)行人可能不得不公告強(qiáng)贖以追上同齡的其他轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股進(jìn)度的可能性;(3)伴隨若干次遞延強(qiáng)贖后,轉(zhuǎn)股進(jìn)程相對較慢,此時(shí)一旦再次滿足強(qiáng)贖條件,蘊(yùn)含著更大概率發(fā)行人把握時(shí)機(jī)公告強(qiáng)贖的可能性。?

后市展望:萬順、鼎勝、恩捷轉(zhuǎn)債尚有可為,海亮轉(zhuǎn)債性價(jià)比較高。綜上所述,我們認(rèn)為(1)萬順、鼎勝、恩捷轉(zhuǎn)債雖然存量規(guī)模已經(jīng)較小,且萬順、鼎勝轉(zhuǎn)債都面臨

2024

年年初遞延強(qiáng)贖承諾是否順延的問題,但仍為可投資標(biāo)的,強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)較弱,且參考

Wind

一致性預(yù)期,其各自正股均有約

22%、42%、52%的上漲預(yù)期,低溢價(jià)率高股性下掙錢效應(yīng)仍較強(qiáng);(2)海亮轉(zhuǎn)債存量規(guī)模仍較大,雖然轉(zhuǎn)股進(jìn)程較慢,但限于機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模較大,冒然強(qiáng)贖下無序轉(zhuǎn)股或引發(fā)踩踏風(fēng)險(xiǎn),我們判定其強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)同樣較弱,且價(jià)格、溢價(jià)率均偏低,不失為優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的;(3)從對華鋒轉(zhuǎn)債的復(fù)盤來看,發(fā)行人通過下修保價(jià)促贖的意愿比較積極,遞延時(shí)長的邊際變化上也展現(xiàn)了更大的耐心,不過華鋒轉(zhuǎn)債當(dāng)前轉(zhuǎn)股比例僅

40%,且轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)相對分散,后市若再次滿足強(qiáng)贖條件,強(qiáng)贖退市風(fēng)險(xiǎn)較大。?

風(fēng)險(xiǎn)提示:強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn),正股波動風(fēng)險(xiǎn),發(fā)行人違約風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動壓縮風(fēng)險(xiǎn)。1

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告內(nèi)容目錄1.

儲能上游轉(zhuǎn)債盤點(diǎn):萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷

..................................................................51.1.

萬順轉(zhuǎn)債(123012.SZ)——“年紀(jì)”最大的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債

...................................................71.2.

鼎勝轉(zhuǎn)債(113534.SH)——“年紀(jì)”次席的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債.................................................111.3.

海亮轉(zhuǎn)債(128081.SZ)——接近平均壽命上限的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債.....................................151.4.

華鋒轉(zhuǎn)債(128082.SZ)——接近平均壽命上限的另一只儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債.........................191.5.

恩捷轉(zhuǎn)債(128095.SZ)——接近平均壽命下限的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債.....................................222.

小結(jié):“長壽”轉(zhuǎn)債能不能入手,值不值得持有?

........................................................................263.

后市展望:萬順、鼎勝、恩捷尚有可為,海亮性價(jià)比較高

........................................................274.

風(fēng)險(xiǎn)提示

............................................................................................................................................282

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖表目錄圖

1:

部分儲能上游轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價(jià)同儲能指數(shù)比較(元)...............................................................6圖

2:

部分儲能上游轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價(jià)同基本金屬指數(shù)比較(元).......................................................6圖

3:

部分儲能上游轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較(元)...............................................................7圖

4:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元)...........................................................................................9圖

5:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分...................................................................................................9圖

6:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖

...................................................................................10圖

7:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)

.....................................................................................................10圖

8:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元).........................................................................................................10圖

9:

萬順轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較.........................................................................................10圖

10:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較.......................................................................................10圖

11:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元).......................................................................................12圖

12:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分...............................................................................................13圖

13:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖

.................................................................................13圖

14:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)

...................................................................................................14圖

15:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元).......................................................................................................14圖

16:

鼎勝轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較.......................................................................................14圖

17:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較.......................................................................................14圖

18:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元).......................................................................................16圖

19:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分...............................................................................................17圖

20:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖

.................................................................................17圖

21:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)

...................................................................................................18圖

22:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元).......................................................................................................18圖

23:

海亮轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較.......................................................................................19圖

24:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較.......................................................................................19圖

25:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元).......................................................................................20圖

26:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分...............................................................................................20圖

27:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖

.................................................................................21圖

28:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)

...................................................................................................21圖

29:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元).......................................................................................................21圖

30:

華鋒轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較.......................................................................................21圖

31:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較.......................................................................................21圖

32:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元).......................................................................................23圖

33:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分...............................................................................................24圖

34:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖

.................................................................................24圖

35:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)

...................................................................................................25圖

36:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元).......................................................................................................25圖

37:

恩捷轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較.......................................................................................25圖

38:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較.......................................................................................25圖

39:

五只存續(xù)期最久的儲能上游轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模(億元)...........................................................27圖

40:

五只存續(xù)期最久的儲能上游轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模占發(fā)行規(guī)模比...................................................283

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告表

1:

盤點(diǎn)儲能上游轉(zhuǎn)債:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷...........................................................5表

2:

萬順轉(zhuǎn)債不提前贖回情況.........................................................................................................11表

3:

萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn)).................11表

4:

鼎勝轉(zhuǎn)債不提前贖回情況.........................................................................................................14表

5:

鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))................15表

6:

海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))................18表

7:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修情況.....................................................................................................22表

8:

華鋒轉(zhuǎn)債不提前贖回情況.........................................................................................................22表

9:

華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))................22表

10:

恩捷轉(zhuǎn)債不提前贖回情況.......................................................................................................25表

11:

恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))..............26表

12:

部分儲能上游轉(zhuǎn)債正股價(jià)格及

Wind

一致性預(yù)期相關(guān)信息(截至

2022年

11

4日)

274

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告1.

儲能上游轉(zhuǎn)債盤點(diǎn):萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷本系列報(bào)告旨在盤點(diǎn)各類轉(zhuǎn)債的“生命軌跡”,一方面將被盤點(diǎn)轉(zhuǎn)債作為深度學(xué)習(xí)案例加以研究并給出后市展望,另一方面對案例間的普適性加以總結(jié)歸納,以對后市把握其他相似轉(zhuǎn)債軌跡有所借鑒。首先本篇關(guān)注儲能產(chǎn)業(yè)鏈上游,根據(jù)我們統(tǒng)計(jì),相關(guān)存量標(biāo)的共約

30

余只,為控制單篇報(bào)告篇幅,我們將以系列報(bào)告的形式來做盤點(diǎn)、匯報(bào),每篇盤點(diǎn)個(gè)位數(shù)只轉(zhuǎn)債標(biāo)的。表1:盤點(diǎn)儲能上游轉(zhuǎn)債:萬順、鼎勝、海亮、華鋒、恩捷轉(zhuǎn)債名稱萬順轉(zhuǎn)債鼎勝轉(zhuǎn)債正股名稱萬順新材鼎勝新材WIND行業(yè)儲能相關(guān)業(yè)務(wù)材料--材料Ⅱ--容器與包裝--金屬與玻璃容器材料--材料Ⅱ--金屬、鋁箔、光

擬籌建年產(chǎn)

10

萬噸動力及儲能電池箔項(xiàng)目,建成后

2024

年將12電薄膜形成

25.5萬噸鋁箔總產(chǎn)能。鋁合金板、帶、

電池鋁箔行業(yè)龍頭,2020年市占率達(dá)到

34%。擬定增募資

27億非金屬與采

箔材及涂

元進(jìn)一步發(fā)力電池箔業(yè)務(wù)。礦--鋁層材材料--材料Ⅱ--金屬、海亮轉(zhuǎn)債海亮股份擬在甘肅蘭州新區(qū)設(shè)立控股子公司投資

89

億元建設(shè)年產(chǎn)

15

萬噸高性能銅箔材料項(xiàng)目。項(xiàng)目位于蘭州新區(qū)中川園區(qū),擬分三期建設(shè),全部投產(chǎn)后將形成

15

萬噸/年的高性能銅箔生產(chǎn)能力,其中鋰電銅箔

12

萬噸/年,標(biāo)準(zhǔn)銅箔

3萬噸/年。34非金屬與采

銅箔礦--金屬非金屬可選消費(fèi)--汽車與汽車華鋒轉(zhuǎn)債華鋒股份零部件--汽車零配件--機(jī)動車零配件與設(shè)備儲能器、

擬設(shè)合資公司從事

XFC

極速充電電池和新一代突破性儲能器儲能系統(tǒng)

等。恩捷轉(zhuǎn)債恩捷股份材料--材料Ⅱ--化工--特種化工5隔膜隔膜龍頭地位顯著,2021年市占率

39%。數(shù)據(jù):集思錄,東吳證券研究所盤點(diǎn)順序上,我們計(jì)劃按照從上至下(從產(chǎn)業(yè)鏈上游至下游),從古至今(按照上市5

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告時(shí)間由遠(yuǎn)及近),已經(jīng)退市以及尚未上市的轉(zhuǎn)債暫時(shí)不在我們首輪的盤點(diǎn)范圍里1。鑒于此,一方面所盤點(diǎn)轉(zhuǎn)債既具備儲能題材的熱度,又具備基本(黑色、有色)金屬題材的彈性,另一方面所盤點(diǎn)轉(zhuǎn)債皆為“長壽”轉(zhuǎn)債,關(guān)于“長壽”轉(zhuǎn)債能不能入手、值不值得持有的問題,我們將在案例分析后,小結(jié)經(jīng)驗(yàn)以饗投資人。圖1:部分儲能上游轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價(jià)同儲能指數(shù)比較(元)6005004003002001000700060005000400030002000100002018/8/292019/8/29萬順轉(zhuǎn)債2020/8/292021/8/292022/8/29鼎勝轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債海亮轉(zhuǎn)債儲能指數(shù)(右軸)華鋒轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖2:部分儲能上游轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換平價(jià)同基本金屬指數(shù)比較(元)60012000100008000600040002000050040030020010002018/8/29萬順轉(zhuǎn)債華鋒轉(zhuǎn)債2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/29海亮轉(zhuǎn)債基本金屬指數(shù)(右軸)鼎勝轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所1

已經(jīng)退市的轉(zhuǎn)債不存在交易屬性,雖然存續(xù)時(shí)期的數(shù)據(jù)完備,但分析價(jià)值次于存量轉(zhuǎn)債;而尚未上市的轉(zhuǎn)債由于不存在包括價(jià)格、轉(zhuǎn)換價(jià)值、溢價(jià)率等分析要素的數(shù)據(jù),因此無法囊括在復(fù)盤分析當(dāng)中。東吳證券研究所6

/

29固收深度報(bào)告圖3:部分儲能上游轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較(元)600140012001000800600400200050040030020010002018-08-292019-08-292020-08-292021-08-292022-08-29萬順轉(zhuǎn)債華鋒轉(zhuǎn)債鼎勝轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債海亮轉(zhuǎn)債中證轉(zhuǎn)債(右軸)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所1.1.

萬順轉(zhuǎn)債(123012.SZ)——“年紀(jì)”最大的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì),存續(xù)轉(zhuǎn)債里萬順轉(zhuǎn)債屬于“年紀(jì)”最大的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債。萬順轉(zhuǎn)債(123012.SZ)起息時(shí)間為

2018

7

20

日,上市時(shí)間

2018

8

29日,至今大約

4

年有余,早已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,按照轉(zhuǎn)債平均壽命在

2.5-3

年來看,萬順轉(zhuǎn)債絕對屬于“長壽”了。根據(jù)集思錄的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截止

2022

6

30

日二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn),基金持倉共計(jì)約

1,546

萬元,占市值規(guī)模比僅

0.81%。由于同樣由萬順新材于

2020年

12

10

日發(fā)行的萬順轉(zhuǎn)

2(123085.SZ)的基金持倉共計(jì)約

61,278

萬元,占市值規(guī)模比達(dá)到

42.42%,因此萬順轉(zhuǎn)債如此低的基金持倉占比,推測是由于其存續(xù)期過長導(dǎo)致。而從萬順轉(zhuǎn)

2

的持倉情況來看,雖然也早已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,且正股價(jià)格遠(yuǎn)高于強(qiáng)贖觸發(fā)價(jià),持倉規(guī)模及占比仍如此之高,發(fā)行人(即萬順新材)的稀缺性可見一斑。在萬順轉(zhuǎn)債存續(xù)的前三年中(2018.7-2021.7),其轉(zhuǎn)換價(jià)值(即平價(jià))呈現(xiàn)震蕩格局,其震蕩區(qū)間上限基本同強(qiáng)贖線一致,其震蕩區(qū)間下限基本同下修線一致,正股價(jià)格仿佛看著強(qiáng)贖、下修線在波動一樣,可以推測這一階段市場對萬順新材的預(yù)期或較為分化。同滬深

300

相比較,2018.7-2021.7

期間萬順轉(zhuǎn)債平價(jià)的波動顯著大于股指走勢;而同儲能指數(shù)相比較,萬順轉(zhuǎn)債平價(jià)并沒有伴隨儲能指數(shù)在這一期間迅速攀升而乘風(fēng)啟航,可以推測這一期間萬順新材的儲能概念或仍較模糊。不同于平價(jià)“小幅”波動的格局,在大體

2019.7-2021.7

這一期間,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率“大7

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告幅”波動,比如于

2020

4

月接近

70%,又

2020

11

月回落至接近

0%,又于

2021年

2

月接近

50%,如何理解這一階段萬順轉(zhuǎn)債如此高的溢價(jià)率波動?我們認(rèn)為(1)正如前文所述,正股這一期間的波動同樣較大,萬順轉(zhuǎn)債的含權(quán)價(jià)值或有所上升;(2)溢價(jià)率存在著同正股價(jià)格對沖的屬性,因此正股的波動自然會帶動溢價(jià)率的逆向波動;(3)該轉(zhuǎn)債早于

2019

1

28

日就已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,但無論是進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的時(shí)候,還是在此之后的大約

2

年半時(shí)間里,平價(jià)始終沒有向上突破并站穩(wěn)贖回線,是另一個(gè)萬順轉(zhuǎn)債溢價(jià)率如此高波動的原因;(4)從事后回溯復(fù)盤的角度來看,溢價(jià)率在這一段時(shí)間里支撐了平價(jià)走低時(shí)的轉(zhuǎn)債價(jià)格,讓轉(zhuǎn)債價(jià)格從未跌破票面底;與此同時(shí),轉(zhuǎn)股溢價(jià)率似乎在“彌補(bǔ)”正股股價(jià)同儲能指數(shù)之間“暫時(shí)的”分歧上發(fā)揮了作用,最明顯的階段體現(xiàn)在

2019.11-2020.4

期間,這一階段溢價(jià)率大幅抬升,在平價(jià)持續(xù)走弱的逆風(fēng)下,將轉(zhuǎn)債價(jià)格推升至

163

元(2022

4

21

日),后續(xù)

2020

8

12

日也具備這一結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為,以上四方面原因?qū)е铝巳f順債轉(zhuǎn)—在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后—轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的高波動特征。大約

2021

7

月后,伴隨平價(jià)完成箱體突破并站穩(wěn)強(qiáng)贖線,轉(zhuǎn)股溢價(jià)率大幅下行,并在后來再未達(dá)到過

2019.7-2021.7

這一期間的震蕩中樞水平,萬順轉(zhuǎn)債也正式進(jìn)入“成熟期”,其特征是溢價(jià)率低位震蕩,轉(zhuǎn)債的股性相應(yīng)顯著增強(qiáng)。最后一點(diǎn)關(guān)于—年紀(jì)最大的儲能系轉(zhuǎn)債—萬順轉(zhuǎn)債需要說明的是,我們之所以能見證其

4

余年的“長壽”,我們認(rèn)為有這幾方面原因(1)其在存續(xù)期的前三年中基本上并未在強(qiáng)贖線上站穩(wěn)過,即正股(相較于轉(zhuǎn)股價(jià)格)并未穩(wěn)定抬升

30%,正股完成箱體突破要等到存續(xù)期的最后一年;(2)發(fā)行人先后發(fā)布過三次遞延強(qiáng)贖公告,分別在

2020

年11

月、2021

9

月和

2022

1

月,遞延時(shí)長分別為

3、3

11

個(gè)月,表現(xiàn)出發(fā)行人對正股行情在剩余的轉(zhuǎn)債存續(xù)期間內(nèi)(即至

2024

7

20

日)擁有足夠的信心;(3)截止

2022

11

5

日,萬順轉(zhuǎn)債余額僅剩約

1.22

億(發(fā)行規(guī)模

9.5

億),可以說自

2021年

8

月起,強(qiáng)贖“威懾”下溢價(jià)率大幅收縮,轉(zhuǎn)債持有人主動轉(zhuǎn)股的行為即使在遞延強(qiáng)贖期內(nèi)也幾乎沒有中斷過,因此發(fā)行人“雖未強(qiáng)贖,勝似強(qiáng)贖”,反過來看行使強(qiáng)贖權(quán)的必要性也就自然下降了,這也是造成萬順轉(zhuǎn)債“長壽”的原因之一。8

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖4:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元)3002502001501005002018/8/292019/8/29轉(zhuǎn)換價(jià)值2020/8/292021/8/292022/8/29溢價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格注:溢價(jià)=轉(zhuǎn)換價(jià)值*轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值+溢價(jià)數(shù)據(jù)

:Wind,東吳證券研究所圖5:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分104%102%100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%2018/8/292019/8/292020/8/292021/8/292022/8/29轉(zhuǎn)換價(jià)值

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率注:根據(jù)轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率),即

1=ln(轉(zhuǎn)換價(jià)值)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所9

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖6:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖7:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)圖8:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)80706050403020100300250200150100500-10轉(zhuǎn)股期強(qiáng)贖線轉(zhuǎn)換價(jià)值下修線轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股溢價(jià)率數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖9:萬順轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較圖10:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較350%300%250%200%150%100%50%350%300%250%200%150%100%50%0%0%轉(zhuǎn)換價(jià)值滬深300轉(zhuǎn)債價(jià)格中證轉(zhuǎn)債指數(shù)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所10

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告表2:萬順轉(zhuǎn)債不提前贖回情況不提前贖回公告日觸發(fā)強(qiáng)贖條件起始日

終了日是否存在遞延期

遞延時(shí)長放棄贖回權(quán)起始日終了日2021/2/91232020/11/112021/9/302022/1/242020/9/21

2020/11/92021/8/16

2021/9/29是是是3個(gè)月2020/11/102021/9/292022/1/24--2021/12/312022/12/312022/1/42022/1/24注:關(guān)于遞延時(shí)長一欄,“-”表示公告中并未明確遞延時(shí)長。數(shù)據(jù)

:《關(guān)于不提前贖回萬順轉(zhuǎn)債的公告》,東吳證券研究所表3:萬順轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))基金代碼基金名稱持債數(shù)量數(shù)量變化最新市值持倉信息披露節(jié)點(diǎn)市值占發(fā)行量比市值變化(張)(張)(萬元)(萬元)(萬元)003092

華商豐利增強(qiáng)定開

A39040↓6689806.2780.910.41%0.22%0.08%0.06%0.03%0.01%0.00%↑28.52001751

華商信用增強(qiáng)

A20560738052702940800↓44849新進(jìn)424.58152.4108.8360.7116.528.26411.26147.62105.4158.8116↓664.92新進(jìn)005014

泰康景泰回報(bào)

A012292

泰康鼎泰一年持有

A新進(jìn)新進(jìn)519030

海富通穩(wěn)固收益未變↑10.44新進(jìn)000377

上投摩根雙債增利

A新進(jìn)015141紫金周周購

6個(gè)月滾動

A400新進(jìn)8新進(jìn)006654紫金季40040新進(jìn)8.260.8380.00%0.00%0.81%新進(jìn)季享定開

A008611

海富通添鑫收益

A↓500.8↓0.68共

9個(gè)基金

合計(jì)768301586.591536.81數(shù)據(jù):集思錄,東吳證券研究所1.2.

鼎勝轉(zhuǎn)債(113534.SH)——“年紀(jì)”次席的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債鼎勝轉(zhuǎn)債(113534.SH)起息時(shí)間為

2019年

4月

9日,上市時(shí)間

2019年

4月

30日,至今大約

3

年半,壽命也已經(jīng)超過了轉(zhuǎn)債平均壽命的

2.5-3

年,在存續(xù)儲能轉(zhuǎn)債中,存續(xù)期第二長。鼎勝轉(zhuǎn)債同萬順轉(zhuǎn)債有很多相似點(diǎn),主要于“幸存者偏差(survivorship

bias)”11

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告導(dǎo)致的統(tǒng)計(jì)學(xué)共性,比如根據(jù)集思錄數(shù)據(jù)顯示,其基金持倉占規(guī)模比

6.05%,剩余規(guī)模也已經(jīng)降到約

4

億元,約為發(fā)行規(guī)模的三分之一,另外公司同樣自

2021

7

1

日以來,先后五次發(fā)布遞延強(qiáng)贖的公告,但由于強(qiáng)贖“威懾”的持續(xù)存在,轉(zhuǎn)債持有人持續(xù)主動轉(zhuǎn)股,這一方面鼎勝轉(zhuǎn)債“長壽”的原因同萬順轉(zhuǎn)債相似。另外,比萬順轉(zhuǎn)債“年輕”約半年的鼎勝轉(zhuǎn)債,同樣經(jīng)歷了漫長的低迷震蕩期,直到

2021.7(基本同萬順轉(zhuǎn)債相同)平價(jià)才站穩(wěn)強(qiáng)贖線;而與萬順轉(zhuǎn)債不同的是,或是因?yàn)槠湎鄬Α澳贻p”約半年,導(dǎo)致其上市就趕上震蕩的下行期,或是因?yàn)槠湎滦迼l款更具保護(hù)性,其下修線為

85%當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格,而萬順轉(zhuǎn)債為

80%當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格,或是因?yàn)槠涔芾韺痈又?jǐn)慎(萬順新材于

2022

年初發(fā)布一次遞延時(shí)長在約

1

年的不強(qiáng)贖公告,而鼎勝新材同樣在

2022

年初至今,三次發(fā)布遞延時(shí)長在

3

個(gè)月的不強(qiáng)贖公告這點(diǎn)來推測,也可以看出后者管理層或更加謹(jǐn)慎),綜合以上三要素,鼎勝轉(zhuǎn)債于

2019

9

24

日(仍未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期)進(jìn)行了一次下修,下修前轉(zhuǎn)股價(jià)格

20.7

元/股,下修后轉(zhuǎn)股價(jià)格

15.28元/股,為股東大會召開之日前一個(gè)交易日股票交易均價(jià),這相當(dāng)于提升了轉(zhuǎn)債價(jià)值約35%,溢價(jià)率同步大幅壓縮,從約

50%驟降到約

10%,鼎勝轉(zhuǎn)債的性價(jià)比一下子大幅提高。2019

10

16

日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后,正股表現(xiàn)相對低迷,而溢價(jià)率在直到

2021.7

之前都維持在

10-30%區(qū)間波動,起到了較好支撐轉(zhuǎn)債價(jià)格的作用。而在

2021.7

之后,伴隨溢價(jià)率的進(jìn)一步壓縮,鼎勝轉(zhuǎn)債體現(xiàn)出了非常好的彈性,2021

9

15

日達(dá)到

403元,2022

7

29

日達(dá)到

473

元。按照至截稿時(shí)(2022

11

4

日)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),鼎勝轉(zhuǎn)債收盤價(jià)

412

元,位居全市場第四位,前三位分別為中礦轉(zhuǎn)債(866

元)、橫河轉(zhuǎn)債(545

元)、文燦轉(zhuǎn)債(439

)。圖11:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元)500450400350300250200150100500轉(zhuǎn)換價(jià)值溢價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格注:溢價(jià)=轉(zhuǎn)換價(jià)值*轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值+溢價(jià)數(shù)據(jù)

:Wind,東吳證券研究所12

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖12:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分104%102%100%98%96%94%92%90%88%86%84%2019/4/302020/4/302021/4/302022/4/30轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率注:根據(jù)轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率),即

1=ln(轉(zhuǎn)換價(jià)值)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖13:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖6050403020100-10-200100200300400500600轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所13

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖14:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)圖15:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)6050403020100600500400300200100-10-202019/4/3002020/4/302021/4/302022/4/302019/4/30

2020/4/30

2021/4/30

2022/4/30轉(zhuǎn)股期強(qiáng)贖線轉(zhuǎn)換價(jià)值下修線轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股溢價(jià)率數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖16:鼎勝轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較圖17:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較600%500%400%300%200%100%0%700%600%500%400%300%200%100%0%轉(zhuǎn)債價(jià)格中證轉(zhuǎn)債指數(shù)轉(zhuǎn)換價(jià)值滬深300數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所表4:鼎勝轉(zhuǎn)債不提前贖回情況不提前贖回公告日觸發(fā)強(qiáng)贖條件是否存在遞延期

遞延時(shí)長放棄贖回權(quán)起始日終了日起始日終了日123452021/7/12021/10/292022/2/262022/6/172022/10/152021/5/192021/10/82022/1/102022/5/262022/9/192021/6/302021/10/282022/2/252022/6/162022/10/14是是是是是333332021/7/12021/10/292022/2/262022/6/172022/10/162021/9/302022/1/282022/5/252022/9/162023/1/14注:關(guān)于遞延時(shí)長一欄,“-”表示公告中并未明確遞延時(shí)長。數(shù)據(jù):《江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司關(guān)于不提前贖回“鼎勝轉(zhuǎn)債”的提示性公告》,東吳證券研究所14

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告表5:鼎勝轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))基金代碼基金名稱持債數(shù)量數(shù)量變化最新市值持倉信息披露節(jié)點(diǎn)市值占發(fā)行量比

市值變化(張)(張)(萬元)(萬元)(萬元)000536前海開源可轉(zhuǎn)債238572新進(jìn)9830.797682.981.90%新進(jìn)005771001751銀華可轉(zhuǎn)債華商信用增強(qiáng)

A129411103981↓61259↓150905332.614284.724167.563348.61.03%0.83%↓930.24↑165.12002501008044銀華遠(yuǎn)景博遠(yuǎn)增強(qiáng)回報(bào)

A4734040000↓458411950.731648.271524.551288.170.38%0.32%↓966.73新進(jìn)新進(jìn)003092180025002031000067005994華商豐利增強(qiáng)定開

A銀華信用雙利

A2585022880173001344012300↓12120↓23351新進(jìn)1065.2942.81712.88553.82506.84832.48736.83557.13432.83396.110.21%0.18%0.14%0.11%0.10%↓182.70↓499.19新進(jìn)華夏策略精選民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選

A國投瑞銀中證

500

量化增強(qiáng)

A↑10900新進(jìn)↑364.92新進(jìn)675011西部利得穩(wěn)健雙利

A其他12260新進(jìn)505.2394.820.10%新進(jìn)0.75%6.05%共

43個(gè)基金

合計(jì)75824431244.8124418.57數(shù)據(jù):集思錄,東吳證券研究所1.3.

海亮轉(zhuǎn)債(128081.SZ)——接近平均壽命上限的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債海亮轉(zhuǎn)債(128081.SZ)起息時(shí)間為

2019

11

21

日,上市時(shí)間

2019

12

16日,至今大約不到

3

年,壽命基本位于轉(zhuǎn)債平均壽命的

2.5-3

年的上限。海亮轉(zhuǎn)債申購及上市的時(shí)點(diǎn)避開了

2019.4

之后的一波回落,時(shí)點(diǎn)上位于

2019.4-2020.2

這波“U

型”反彈行情的右側(cè),但海亮轉(zhuǎn)債卻沒有展現(xiàn)出如萬順轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債的高彈性,即使在

2021

年后半年的牛市行情中,其平價(jià)也僅僅是剛剛夠到了強(qiáng)贖線的位置。這讓海亮轉(zhuǎn)債雖然“年紀(jì)”也偏大了,但從平價(jià)、溢價(jià)率的結(jié)構(gòu)來看,其特點(diǎn)是低平價(jià)、低溢價(jià)率的“雙低”結(jié)構(gòu),性價(jià)比較高。15

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告根據(jù)集思錄數(shù)據(jù)顯示,足有

153

只基金于

2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn)披露持有海亮轉(zhuǎn)債,合計(jì)占規(guī)模比

31.37%,遠(yuǎn)高于萬順轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債。且在約三年的存續(xù)期間,從未觸發(fā)過強(qiáng)贖條件。相對應(yīng)地,由于沒有強(qiáng)贖“威懾”,海亮轉(zhuǎn)債存量余額仍高達(dá)約

30億元,相較于發(fā)行規(guī)模

31.5

億元,僅極小規(guī)模的轉(zhuǎn)債持有人主動轉(zhuǎn)股。海亮轉(zhuǎn)債的“長壽”給我們提供了另外一個(gè)視角來理解轉(zhuǎn)債的預(yù)期壽命以及預(yù)期收益之間的對立統(tǒng)一關(guān)系,這是由于一方面更長的存續(xù)時(shí)間,轉(zhuǎn)債持有人的含權(quán)價(jià)值往往更高,這意味著轉(zhuǎn)債持有人希望轉(zhuǎn)債“長壽”(比如萬順轉(zhuǎn)債于

2022

1

24

日公告不強(qiáng)贖,遞延時(shí)長約

1

年,這讓萬順轉(zhuǎn)債價(jià)格得以在

2022

8

1

日達(dá)到

281

元的期間峰值,相較于不強(qiáng)贖公告日,轉(zhuǎn)債價(jià)格抬升了約

55%),可另一方面資金的時(shí)間機(jī)會成本也是需要考量的一個(gè)因素,某種意義上來說,市場是有記憶的,伴隨存續(xù)期間正股的低波動(尤其沒有向上突破),轉(zhuǎn)債的含權(quán)價(jià)值或趨于低估。因此,我們可以設(shè)想海亮轉(zhuǎn)債當(dāng)前所處的位置,更接近于萬順轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債于

2021

年上半年所處的位置(即箱體突破前的最后一波下行),疊加低溢價(jià)率的特征,正可謂“進(jìn)可攻、退可守”,海亮轉(zhuǎn)債提供了“長壽”轉(zhuǎn)債中較為罕見的性價(jià)比。圖18:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元)160140120100806040200轉(zhuǎn)換價(jià)值溢價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格注:溢價(jià)=轉(zhuǎn)換價(jià)值*轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值+溢價(jià)數(shù)據(jù)

:Wind,東吳證券研究所16

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖19:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分102%100%98%96%94%92%90%轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率注:根據(jù)轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率),即

1=ln(轉(zhuǎn)換價(jià)值)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖20:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所17

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖21:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)圖22:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)35302520151051401201008060402000-52019/12/162020/12/162021/12/16轉(zhuǎn)換價(jià)值下修線2019/12/162020/12/162021/12/16轉(zhuǎn)股期強(qiáng)贖線轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股溢價(jià)率數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所表6:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))基金代碼基金名稱持債數(shù)量數(shù)量變化最新市值持倉信息披露節(jié)點(diǎn)市值占發(fā)行量比市值變化(張)(張)(萬元)(萬元)(萬元)110035360013000297110007630009420002001045000810002459001603易方達(dá)雙債增強(qiáng)

A光大添益A1143544↑5731314443.1914621.243.63%3.49%1.69%1.53%1.33%1.17%0.95%0.64%0.60%0.59%↑1645.991100315530850482292418331367975299928201517188465186910↓30603↑1213897.26704.746091.445283.614068.256787.396166.545348.744704.893834.852576.572409.7↑559.76↑446.42↑405.59↑351.80新進(jìn)鵬華可轉(zhuǎn)債

A易方達(dá)穩(wěn)健收益

A華商穩(wěn)定增利

A天弘↑10↑9新進(jìn)4647.6債券

A華夏可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)

A富國收益增強(qiáng)

A華夏鼎利A↓58971↑53788.152545.2↓452.27↑169.47↓88.64↑157.19↓20685↑52380.352360.71易方達(dá)安盈回報(bào)其他2389.8115.75%31.37%共

153個(gè)基金

合計(jì)9886000124862.2126401.1數(shù)據(jù):集思錄,東吳證券研究所18

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖23:海亮轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較圖24:海亮轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較140%120%100%80%60%40%20%0%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2019-12-162020-12-16轉(zhuǎn)債價(jià)格2021-12-162019-12-162020-12-162021-12-16中證轉(zhuǎn)債指數(shù)轉(zhuǎn)換價(jià)值滬深300數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所1.4.

華鋒轉(zhuǎn)債(128082.SZ)——接近平均壽命上限的另一只儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債華峰轉(zhuǎn)債(128082.SZ)起息時(shí)間為

2019年

12

4日,上市時(shí)間

2020年

1月

6日,至今大約不到

3年,壽命也基本位于轉(zhuǎn)債平均壽命的

2.5-3

年的上限。華鋒轉(zhuǎn)債的評級僅為

A,這似乎對機(jī)構(gòu)投資人持有造成了一定的制約,根據(jù)集思錄數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),我們看到

2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn)基金持倉合計(jì)占規(guī)模比僅為

0.19%,且之前從未超過

5%(2021-12-31

四季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn)占規(guī)模比

4.89%)。相比較于評級

AA

的海亮轉(zhuǎn)債(2019

12

16

日上市,同華鋒轉(zhuǎn)債基本“同齡”),其在

2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn)基金持倉合計(jì)占規(guī)模比高達(dá)

31.37%。另外,規(guī)模上華鋒轉(zhuǎn)債約為海亮轉(zhuǎn)債的十分之一,這使得華峰轉(zhuǎn)債的彈性高于后者,掙錢效應(yīng)并不差,最高價(jià)約為后者的兩倍;而且,華峰轉(zhuǎn)債發(fā)行人在下修上十分果斷,唯二兩次滿足下修條件的階段,都完成了對轉(zhuǎn)股價(jià)格的下修,第一次于

2020

7

2日由

13.09元下修至

11.71

元,第二次于

2021年

3月

23日,進(jìn)一步下修至

9.13元。這兩方面使得華鋒轉(zhuǎn)債無論在持有過程中的“安全感”,還是在持有結(jié)果上的“獲得感”都是比較高的,當(dāng)仍未獲得廣大機(jī)構(gòu)投資人的青睞,我們推測評級較低是其中原因之一。19

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖25:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元)250200150100500轉(zhuǎn)換價(jià)值溢價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格注:溢價(jià)=轉(zhuǎn)換價(jià)值*轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值+溢價(jià)數(shù)據(jù)

:Wind,東吳證券研究所圖26:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分102%100%98%96%94%92%90%88%86%轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率注:根據(jù)轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率),即

1=ln(轉(zhuǎn)換價(jià)值)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所20

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖27:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖28:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)圖29:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)6050403020100250200150100500-102020/1/62020/1/62021/1/62022/1/6轉(zhuǎn)換價(jià)值下修線2021/1/62022/1/6轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)股期強(qiáng)贖線轉(zhuǎn)股期數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖30:華鋒轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較圖31:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較250%200%180%160%140%120%100%80%200%150%100%50%60%40%20%0%0%2020-01-062021-01-06轉(zhuǎn)債價(jià)格2022-01-062020-01-062021-01-062022-01-06中證轉(zhuǎn)債指數(shù)轉(zhuǎn)換價(jià)值滬深300數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所21

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告表7:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修情況股東大會生效日期新轉(zhuǎn)股價(jià)原轉(zhuǎn)股價(jià)本次股東大會召開日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)(元/股)本次股東大會召開日前一個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)(元/股)(元/股)11.71(元/股)13.09122020/6/302021/3/222020/7/211.7111.422021/3/239.1311.719.138.97數(shù)據(jù):《關(guān)于向下修正華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格的公告》,東吳證券研究所表8:華鋒轉(zhuǎn)債不提前贖回情況不提前贖回公告日觸發(fā)強(qiáng)贖條件是否存在遞延期

遞延時(shí)長放棄贖回權(quán)起始日終了日2021/8/202022/1/24起始日2021/8/312022/1/29終了日122021/8/312022/1/292021/7/122022/1/4是是--2021/12/312022/12/31注:關(guān)于遞延時(shí)長一欄,“-”表示公告中并未明確遞延時(shí)長。數(shù)據(jù)

:《關(guān)于不提前贖回華鋒轉(zhuǎn)債的提示性公告》,東吳證券研究所表9:華鋒轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債基金持倉數(shù)據(jù)(2022-06-30

二季度末基金持倉信息披露節(jié)點(diǎn))基金代碼基金名稱持債數(shù)量數(shù)量變化最新市值持倉信息披露節(jié)點(diǎn)市值占發(fā)行量比市值變化(張)52701310(張)未變未變(萬元)79.5219.77(萬元)97.3(萬元)↑27.34↑6.80000573511380天弘通利博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券

ETF0.15%0.04%24.19共

2個(gè)基金

合計(jì)658099.29121.490.19%數(shù)據(jù):集思錄,東吳證券研究所1.5.

恩捷轉(zhuǎn)債(128095.SZ)——接近平均壽命下限的儲能相關(guān)轉(zhuǎn)債恩捷轉(zhuǎn)債(128095.SZ)起息時(shí)間為

2020

2

11

日,上市時(shí)間

2020

2

28日,至今大約不到

2

年半,壽命基本位于轉(zhuǎn)債平均壽命的

2.5-3

年的下限。恩捷轉(zhuǎn)債擁有本次盤點(diǎn)的五只標(biāo)的中最大的彈性,但在

2022.4-2022.8

這波二季度反彈中被鼎勝轉(zhuǎn)債超越,市場關(guān)注度仍較高;另外,在兩波下行過程中,包括

2021.9-2022.4

以及

2022.7

至今,一度接近零的溢價(jià)率反彈,一方面充當(dāng)了對恩捷轉(zhuǎn)債價(jià)格的保護(hù)作用,一方面也反映出恩捷轉(zhuǎn)債標(biāo)的的一定稀缺性,以及轉(zhuǎn)債投資人對恩捷正股未來修復(fù)的期待,因此溢價(jià)率在這里充當(dāng)了一定的估值作用,我們認(rèn)為而非單純是保護(hù)作用。這同樣體現(xiàn)在恩捷轉(zhuǎn)債上市至轉(zhuǎn)股期這段時(shí)間,我們一般稱之為轉(zhuǎn)債生命周期中的“青春期”,這是由于這一段時(shí)間兩個(gè)市場尚未打通,不存在價(jià)格向價(jià)值收束的趨勢。恩捷轉(zhuǎn)債于

2020

2

28

日上市,正好趕上新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致的避險(xiǎn)周期,平價(jià)一度跌22

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告至

66

元(2020

3

30

日),溢價(jià)率同期拉升至接近

80%,這讓恩捷轉(zhuǎn)債價(jià)格基本維持在

120

元,從當(dāng)時(shí)靜態(tài)角度來看恩捷如此“昂貴”,但從長期來看,溢價(jià)率的高彈性恰恰反映出恩捷轉(zhuǎn)債市場底(約

120

元)遠(yuǎn)高于票面底(100

元)、下修底、債底等傳統(tǒng)具有保護(hù)屬性的底部區(qū)域,因此我們認(rèn)為至少

10-20%的溢價(jià)率體現(xiàn)了市場對未來恩捷正股反彈的信念。從事后角度來看,80%的溢價(jià)率仍大幅低估了未來正股的成長性,以及發(fā)行人關(guān)于強(qiáng)贖與否更全盤性的思考。另外關(guān)于恩捷轉(zhuǎn)債值得一提的是,其不強(qiáng)贖公告中并未包含明確的遞延強(qiáng)贖信息,一般兩者會合二為一。在最開始連續(xù)滿足強(qiáng)贖條件的

2020

9

月-12

月,發(fā)行人連續(xù)公告了三次不強(qiáng)贖公告,之后在

2021

年、2022

年年初分別公告了一次不強(qiáng)贖之外,其他時(shí)間段由于并沒有被遞延強(qiáng)贖承諾所保護(hù),且正股價(jià)格已早就高于轉(zhuǎn)股價(jià)格,因此原則上恩捷轉(zhuǎn)債可以“突然”發(fā)布強(qiáng)贖公告,因此恩捷轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖“威懾”要更強(qiáng)。這樣來看任何大于零的溢價(jià)率都是不理性的,那么如何理解當(dāng)前恩捷轉(zhuǎn)債

16.9%(2022

11

4

日)溢價(jià)率水平呢?結(jié)合上文分析,我們認(rèn)為一方面仍是由于恩捷正股的成長性,溢價(jià)率包含了這種成長性,另一方面是因?yàn)殡m然沒有明確的遞延強(qiáng)贖承諾,但(1)2021

年全年同樣沒有明確的遞延強(qiáng)贖承諾,因此線性外推,至少在

2022

年年底前或大概率不會發(fā)布強(qiáng)贖公告(同樣不會發(fā)布不強(qiáng)贖公告);(2)恩捷轉(zhuǎn)債正在有序轉(zhuǎn)股,至截稿時(shí)恩捷轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模約

4.5

億(發(fā)行規(guī)模

16

億),僅剩發(fā)行規(guī)模約四分之一,不強(qiáng)贖而把主動轉(zhuǎn)股權(quán)交給轉(zhuǎn)債持有人的同時(shí),不明確遞延強(qiáng)贖承諾以最大化強(qiáng)贖“威懾”,從事后來看不失為一種效果較好的折中策略。圖32:恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格絕對拆分(元)6005004003002001000轉(zhuǎn)換價(jià)值溢價(jià)轉(zhuǎn)債價(jià)格注:溢價(jià)=轉(zhuǎn)換價(jià)值*轉(zhuǎn)股溢價(jià)率,轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值+溢價(jià)數(shù)據(jù)

:Wind,東吳證券研究所23

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖33:恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債價(jià)格貢獻(xiàn)率拆分105%100%95%90%85%80%轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率注:根據(jù)轉(zhuǎn)債價(jià)格=轉(zhuǎn)換價(jià)值(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率),即

1=ln(轉(zhuǎn)換價(jià)值)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)+ln(1+轉(zhuǎn)股溢價(jià)率)/ln(轉(zhuǎn)債價(jià)格)數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖34:恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值-轉(zhuǎn)股溢價(jià)率軌跡圖數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所24

/

29東吳證券研究所固收深度報(bào)告圖35:恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)圖36:恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值(元)90807060504030201006005004003002001000(10)2020-02-282021-02-282022-02-28轉(zhuǎn)換價(jià)值下修線2020-02-282021-02-282022-02-28轉(zhuǎn)股期強(qiáng)贖線轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股溢價(jià)率數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所數(shù)據(jù):Wind,東吳證券研究所圖37:恩捷轉(zhuǎn)債價(jià)格同中證轉(zhuǎn)債指數(shù)比較圖38:恩捷轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價(jià)值同滬深

300比較500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%600%500%400%300%200%100%0%0%2020-02-2

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 人人文庫網(wǎng)僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

評論

0/150

提交評論