宏觀專(zhuān)題研究報(bào)告：人民幣貶值何時(shí)休？20230816 -國(guó)金證券

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1轉(zhuǎn)弱%除美元外，人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱；政治局會(huì)議后人民幣匯率指數(shù)的升值趨勢(shì)也出現(xiàn)了邊際放緩。善濟(jì)匯意愿的邊際改善、央行的信心注入，以及政策底的不斷夯實(shí)，或?qū)⒕徍腿嗣駧艆R率的貶值壓力。風(fēng)險(xiǎn)提示俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期告敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 8 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明42022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-0322022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%2023年7-8月，人民幣和美元分階段情況7月1日-7月14日7月15日-7月23日7月24日-7月31日8月以來(lái)在岸人民幣離岸人民幣美元指數(shù)近期，人民幣兌美元匯率再度快速貶值、一度跌破“7.3”的關(guān)口，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。本輪貶值背后的原因、后續(xù)潛在的演繹？本文分析，可供參考。弱7.47.26.66.46.2在岸人民幣兌美元離岸人民幣兌美元2021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-081511.11511471.0514313911391350.951310.901271231231190.801150.7511110710701-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-07001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-137.31067.37.21057.21047.11037.01026.91016.81006.86.7996.7美元兌人民幣美元指數(shù)(右軸)美元兌日元美元兌歐元(右軸)美元兌英鎊(右軸)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明52022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-0422022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-088.58.38.17.97.77.57.37.1R各種貨幣籃子權(quán)重分布100%80%60%40%20%0%BIS籃子SDR籃BIS籃子SDR籃子馬來(lái)西亞林吉特近兩周，人民幣兌一籃子貨幣再度走弱1101051009590 人民幣匯率指數(shù)(BIS籃子) 人民幣匯率指數(shù)(BIS籃子)人民幣匯率指數(shù)(SDR籃子)8.17.97.77.57.37.16.96.7近期，人民幣相對(duì)歐洲主要國(guó)家貨幣走弱2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08 英鎊對(duì)人民幣歐 英鎊對(duì)人民幣9.59.39.18.98.78.58.38.17.97.75.65.55.45.35.25.15.04.9近期，人民幣兌其他發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣貶值加元兌人民幣 加元兌人民幣p成支撐；同時(shí)美債發(fā)行對(duì)一級(jí)交易商的抽水，也使得市場(chǎng)上的美元流動(dòng)性有所收緊。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9Z0Z0-0LZ0Z0-0tZZ0Z0-0LZ0Z0-0tZ0Z0-0gZ0Z0-0LZ0Z0-06Z0Z0-LLZ0ZL-0LZ0ZL-0tZ0ZL-0gZ0ZL-0LZ0ZL-06Z0ZL-LLZ0ZZ-0LZ0ZZ-0tZ0ZZ-0gZ0ZZ-0LZ0ZZ-06Z0ZZ-LLZ0Zt-0LZ0Zt-0tZ0Zt-0gZ0Zt-0LZ0Zt-06Z.90Z.ggZ.g0Z.VgZ.V0Z.tgZ.t0Z.ZgZ.Z0Z.LgZ.L0(qds)(qds)ZLZ0-L-Z-t-Vt0年期新券溢價(jià)(右軸)t0年期競(jìng)標(biāo)倍數(shù)LLt0年期美債拍賣(mài)情況 美元指數(shù)與L0Y美債收益率L00%V.gLLg60%80%L0%90%V.0t.gLLtLLLL06L0Lg0%t.0L0gV0%L0tt0%Z.gL0LZ0%L0%Z.0666LZ0L8-0LZ0L8-0VZ0L8-0LZ0L8-L0Z0L6-0LZ0L6-0VZ0LZ0L8-0LZ0L8-0VZ0L8-0LZ0L8-L0Z0L6-0LZ0L6-0VZ0L6-0LZ0L6-L0Z0Z0-0LZ0Z0-0VZ0Z0-0LZ0Z0-L0Z0ZL-0LZ0ZL-0VZ0ZL-0L間接購(gòu)買(mǎi)者直接購(gòu)買(mǎi)者Z0Z0ZL-L0Z0ZZ-0LZ0ZZ-0VZ0ZZ-0LZ0ZZ-L0Z0Zt-0L一級(jí)交易商Z0Zt-0VZ0Zt-0LZ0ZZ-0tZ0ZZ-0VZ0ZZ-0gZ0ZZ-09Z0ZZ-0LZ0ZZ-08Z0ZZ-06Z0ZZ-L0Z0ZZ-LLZ0Z0ZZ-0tZ0ZZ-0VZ0ZZ-0gZ0ZZ-09Z0ZZ-0LZ0ZZ-08Z0ZZ-06Z0ZZ-L0Z0ZZ-LLZ0ZZ-LZZ0Zt-0LZ0Zt-0ZZ0Zt-0tZ0Zt-0VZ0Zt-0gZ0Zt-09Z0Zt-0LZ0Zt-08L0Y美債收益率美元指數(shù)(右軸)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明72022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08150145140135130125 )6%5%5%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08150145140135130125 )6%5%5%4%4%3%3%2%債權(quán)情況0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023美元與日元的套息交易2010201120122013201420152016201720182019202020212022202310年期CIP收益10年期UIP收益(右軸)20%15%10%5%0%-5%-20%(萬(wàn)億美元)日元凈債權(quán)國(guó)別分布1.41.21.00.80.60.40.20.0-0.219811981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023日本銀行凈債權(quán)非日本銀行凈債權(quán)7月28日，日央行啟用無(wú)限期固定利率購(gòu)債(萬(wàn)億日元)3.53.50.603.00.552.52.02.52.01.51.00.450.400.350.300.250.50.200.00.150.0日央行干預(yù)規(guī)模(右軸)10年期日債收益率 (%) (%)4.34.13.93.73.53.33.12.92.72.510Y美日利差(右軸)美元兌日元金0000000信貸分項(xiàng)票據(jù)中長(zhǎng)貸短貸中長(zhǎng)貸短貸企業(yè)居民非銀000規(guī)上工業(yè)增加值社零固定資產(chǎn)投資敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明82021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0522021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08(億元)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資金仍在外流25002000150010005000-500-1000-1500-2000-2500-3000陸股通境外持債港股通股市其他(億元)600(億元)6005004003002001000-100-200-300-400-500陸股通當(dāng)周凈買(mǎi)入美元兌人民幣(逆序，右軸)6.06.26.46.66.87.07.27.4的財(cái)政政策或?qū)⒃黾用绹?guó)通脹的粘性，。。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6央行的政策調(diào)控工具箱g0易綱：“入籃”后人民幣不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)勝接連信心喊話外匯存款準(zhǔn)備金幣有元走遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯存款準(zhǔn)備金率Z存款準(zhǔn)備金率下調(diào)Z易綱：不認(rèn)為匯率的具體數(shù)字更重要征收Z(yǔ)0%外匯風(fēng)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金0征收Z(yǔ)0%外匯風(fēng)匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金調(diào)降至0期因子重啟逆周期調(diào)逆周期調(diào)節(jié)因子外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備逆周期因子金率從0上調(diào)至或有啟用？Z，也有助于穩(wěn)定市場(chǎng)的信心。890即期匯率:美元兌人民幣美元指數(shù)(右軸)特別聲明特別聲明10(億美元)(億美元)(億美元)(億美元)銀行體系未結(jié)匯資金變動(dòng)80006000400020000-2000-4000(億美元)(億美元)(億美元)(億美元)銀行體系未結(jié)匯資金變動(dòng)80006000400020000-2000-4000600050004000300020002011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-051000800100080012000600100004008000200600001000010000-200-400-400-6000國(guó)外資產(chǎn)變動(dòng)(右軸)銀行體系國(guó)外資產(chǎn)涉外收付款差額-結(jié)售匯差額(累計(jì)值)國(guó)外資產(chǎn)變動(dòng)(右軸)銀行體系國(guó)外資產(chǎn)上升為頂層規(guī)劃。7月以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委等部委“一把手”多次會(huì)見(jiàn)各行業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)特別聲明特別聲明11類(lèi)型事件/會(huì)議期主要內(nèi)容部委商務(wù)部等13部門(mén)發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施的通知》2023/7/18提出完善家居綠色供應(yīng)鏈，創(chuàng)新培育智能消費(fèi)，提高家居適老化水平等11項(xiàng)內(nèi)容，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新數(shù)字化、智能化新消費(fèi)場(chǎng)景...鼓勵(lì)有條件地區(qū)開(kāi)展家居下鄉(xiāng)以及對(duì)綠色建材消費(fèi)予以補(bǔ)貼或貸款貼息并擴(kuò)容民營(yíng)企業(yè)力國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)的若干措施》的通知2023/7/21鼓勵(lì)限購(gòu)地區(qū)因地制宜增加購(gòu)車(chē)指標(biāo)，支持有條件地區(qū)開(kāi)展汽車(chē)以舊換新，要求各地落實(shí)二手車(chē)登記、限遷政策放寬，支持達(dá)標(biāo)二手車(chē)出口，加強(qiáng)鄉(xiāng)縣、高速公路等場(chǎng)景充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)有條件地區(qū)推進(jìn)換電站建設(shè)，提高鄉(xiāng)村電網(wǎng)改造升級(jí)投入，延續(xù)優(yōu)化新能源汽車(chē)購(gòu)置稅減免政策...國(guó)家發(fā)展改革委等部門(mén)印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)電子產(chǎn)品消費(fèi)的若干措施》的通知2023/7/21鼓勵(lì)市場(chǎng)主體和科研院所積極應(yīng)用AI，提升電子產(chǎn)品創(chuàng)新能力；鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新生活樣板間展示等經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)...持續(xù)推動(dòng)家電下鄉(xiāng)，有條件地區(qū)可予以差異化補(bǔ)貼，鼓勵(lì)有條件地方改造提升縣鄉(xiāng)家電銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；開(kāi)展綠色智能電子產(chǎn)品展銷(xiāo)活動(dòng)，鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)積分等方式促銷(xiāo)...國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》2023/7/31優(yōu)化汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)使用管理。各地區(qū)不得新增汽車(chē)限購(gòu)措施，已實(shí)施限購(gòu)的地區(qū)因地制宜優(yōu)化汽車(chē)限購(gòu)措施...支持剛性和改善性住房需求...有條件的地區(qū)可對(duì)綠色智能家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等予以適當(dāng)補(bǔ)貼...提升家裝家居和電子產(chǎn)品消費(fèi)...地方河北《加快推動(dòng)農(nóng)村地區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)促進(jìn)新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興實(shí)施意見(jiàn)》2023/6/2強(qiáng)調(diào)推動(dòng)農(nóng)村地區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，到2025年建成1000個(gè)重點(diǎn)充電示范村，積極發(fā)展智能有序充電模式和農(nóng)村分布式光伏。鼓勵(lì)有條件的地方提供消費(fèi)券、以舊換新等獎(jiǎng)勵(lì)。天津《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興若干舉措》2023/7/6提出完善區(qū)鎮(zhèn)充電網(wǎng)絡(luò)，鼓勵(lì)充電設(shè)施共建共享；加快公共領(lǐng)域應(yīng)用推廣，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)黨機(jī)關(guān)新能源車(chē)比例不低于30%；鼓勵(lì)有條件的區(qū)通過(guò)發(fā)放汽車(chē)消費(fèi)券方式促進(jìn)消費(fèi)；開(kāi)展新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)系列活動(dòng)等。元的快速走強(qiáng)是人民幣近期貶值的外部因素；而本輪美元走強(qiáng)，受美債供應(yīng)沖擊、3)短期來(lái)看，人民幣貶值壓力相對(duì)可控，不必過(guò)于擔(dān)憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政率的貶值壓力。地后，政策加碼下經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，需要持續(xù)跟蹤。風(fēng)險(xiǎn)提示2.大宗商品價(jià)格反彈：近半年來(lái)，海外總需求的韌性持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)重啟或繼續(xù)特別聲明特別聲明12特別聲明：、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。經(jīng)過(guò)書(shū)面授權(quán)的引用、刊發(fā)，需注明出處為“國(guó)金證券股份有限及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研