2023Q2機構投資者的資產管理

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、“楓葉8+1”構的基情況 1二、“楓葉8+1”構的公治理 5三、資配置域配置多元化 6（一）類資置多元，特另類資配置提高 7（二）域配元化，享其家和地經濟成果 8（三）新財披露的資回率 9（四）一年收益表受資場表現(xiàn)響 10（五）期投益與配變化響 14四、基基準期投資考核勵機制 17（一）于基考核評價 17（二）于長資的考評價 17五、啟示 188）1”，這些機構的資產管理能力（CanadaPensionPlanInvestments,CPPI）（theCaissededép?tetdeplacementduQuébecCDPQ）、安大略省教師養(yǎng)老金計劃（OntarioPensionPlanOTPP）、公共部門養(yǎng)老金投資委（PublicSectorPensionInvestmentBritihColumbianvmntgmentCorp.BC阿爾伯塔投資管理公司（AlbertaInvestmentManagementCorporation，以下簡稱AIMCo）、安大略市雇員養(yǎng)老金體系（OntarioMunicipalEmployeesRetirement（HealthcareofOntarioPensionPlanHOOPP）；規(guī)模較小的“1”則為安大略公共服務雇員工會養(yǎng)老金計劃（theOntarioPublicServiceEmployeesUnionpensionplan，以下OPTrust）。本研究在闡述“加拿大模式”特點的基礎上，將較為系統(tǒng)梳理8+1”機構的資產管理特點及近期動態(tài)。一、“楓葉8+1”機構的基本情況從資產規(guī)模來看，CPPICDPQ57004019（1）。值得注意的是，截至本報告發(fā)20234133120221月1日到12月31日（各機構最新財年及財年日期見表1）。GDP（20222.78萬億加元相比，CPPICDPQ的資產2022GDP35%（GovernmentPensionFundGlobal，F(xiàn)1.93萬億加元2（rnmntPnsionInvmnt12022GICcoverage:Canada’sMaple8pensionfundsoutperformingpeersonaglobalscale|BenefitsC2Thefund|NorgesBankInvestmentManagement(nbim.no)，2023年7月20日資產規(guī)模。萬億加元3（NationalPensionServiceoftheRepublicofKorea以下簡稱KNPS）9343億加元4、我國社?；穑∟ationalCouncilforSocialSecurityFund,PRCSSF）5525億5。在加國養(yǎng)老基金資產規(guī)模最大的前8家機構中，處于第一梯隊的CPPI和CDPQ4000OTPPPSPBCI的資產規(guī)2000AIMCOOMERSHOOPP資產規(guī)模大于1000OPTRUST250億加元（1366億元人民幣），對國內許多規(guī)模在千億人民幣左右的基金具有一定CPPI CDPQ OTPP PSP BCI AIMCO OMERS HOOPP OPTRUST250CPPI CDPQ OTPP PSP BCI AIMCO OMERS HOOPP OPTRUST250103712421580233024372472 5700 40190最新財年年報披露的資產規(guī)模（億加元）圖1 “楓葉8+1”的資產規(guī)數(shù)據(jù)來源：各機構年報。表1 “楓葉8+1”最新年報及財年日期機構及財年財年日期1CPPI20234.1-3.312CDPQ20221.1-12.313OTPP20221.1-12.314PSP20234.1-3.315BCI20234.1-3.316AIMCO20221.1-12.317OMERS20221.1-12.318HOOPP20221.1-12.319OPTRUST20221.1-12.31數(shù)據(jù)來源：各機構年報。GDP92022GDP76%3annual_report_summary_2022_en.pdf(gpif.go.jp)，2023年3月31日資產規(guī)模。4Top100LargestPublicPensionRankingsbyTotalAssets-SWFI()5全國社會保障基金理事會社?；鹉甓葓蟾?2021年度)-()，2021年末資產總額。2013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028-4-6-5.0720-21.71.671.451.510.661.882.251.8943.42.782013201420152016201720182019202020212022202320242025202620272028-4-6-5.0720-21.71.671.451.510.661.882.251.8943.42.783.042.872.336IMF預測:加拿大:GDP實際增長率5.01圖2 加拿大實際GDP增長率數(shù)據(jù)來源：WIND。8+19家機構中，CPPI收益達到10PP達到9.24家的十年年化收益率超過8CQ、OTPPBCIHOOPP；OPTRUSTOMERSAIMCOCPPI2023 CDPQ2022OTPP2022 PSP2023 BCI2023 AIMCO2022OMERS2022HOOPP2022CPPI2023 CDPQ2022OTPP2022 PSP2023 BCI2023 AIMCO2022OMERS2022HOOPP2022OPTRUST2022十年年化投資收益 十年基準表現(xiàn)5.74%7.80%7.50%7.40%7.20%8.35%8.50%7.20%7.60%7.50%7.00%8.50%8.00%9.20%10.00%12%10%8%6%4%2%0%十年年化收益率及基準圖3 楓葉8+1的十年年化投資收益及與基準比數(shù)據(jù)來源：各機構年報。6有一段大意為，“加國養(yǎng)老基金并非一開始就是個表現(xiàn)優(yōu)異的孩子，而是經HOOPPOMERSCDPQ2060年AIMCOBCIPSPOTPP OPTRUST CPPIHOOPP OMERS CDPQ196019401920196519631960198019991997199519902000199920082020成立時間60年左右；OTPP、OPTRUST、CPPI、PSPAIMCOBCIPSPOTPP OPTRUST CPPIHOOPP OMERS CDPQ196019401920196519631960198019991997199519902000199920082020成立時間圖4 “楓葉8+1”成立時間數(shù)據(jù)來源：各機構年報及TheEvolutionoftheCanadianPensionModel，/curated/en/780721510639698502/pdf/121375-The-Evolution-of-the-Canadian-Pension-Model-Alls-Final-Low-Res-9-10-2018.pdf。8+1”機構中，有些機構僅管理特定某只養(yǎng)老基金，例如，CPPICPP2070魁北克養(yǎng)老金計劃（QPP），48AIMCO324個公共部門公共養(yǎng)老計劃。從所服務的自然人客戶數(shù)來看，CPPI管理的CPP2100萬人。2023113957203030CPP202/3。6TheEvolutionoftheCanadianPensionModel，/curated/en/780721510639698502/pdf/121375-The-Evolution-of-the-Canadian-Pension-Model-Alls-Final-Low-Res-9-10-2018.pdf。表2 “楓葉8+1”客戶情況自然人客戶數(shù)（萬人）機構客戶數(shù)（個）客戶對象CPPI2100管理CPP計劃CDPQ60048主要管理魁北克省的公共和準公共部門的養(yǎng)老基金和保險基金OTPP33.6管理安大略省教師養(yǎng)老金PSP9044（正規(guī)軍）養(yǎng)老基金，加拿大皇家騎警（RCMP）養(yǎng)老計劃、加拿大軍隊（預備役）養(yǎng)老基金B(yǎng)CI71.5（養(yǎng)老金參與者）3111317特殊目的基金AIMCO32管理養(yǎng)老金、捐贈基金、政府基金OMERS55.91000雇主管理安大略市政雇員、電力系統(tǒng)、交通系統(tǒng)等養(yǎng)老金計劃HOOPP43.96646管理安大略省醫(yī)護系統(tǒng)的養(yǎng)老金OPTRUST10.67管理安大略公共服務部門養(yǎng)老金資料來源：各機構年報。的公共養(yǎng)老金計劃或公共資產管理公司，具有相對獨立的治理機制、專業(yè)的內部投資管理團隊、資產類別和地域配置的多元化、基于基準及較長期的投資考核與薪酬原則。二、“楓葉8+1”機構的公司治理遍具有較為獨立、透明的治理機制。（盡管不是全部OPTrust10個省級政府共同發(fā)PSP報中陳述“我們對議會及聯(lián)邦和省級部長負責。然而，我們的管理獨立于CPP本身，并與政府保持一定距離。7”7原文為：WeareaccountabletoParliamentandtofederalandprovincialministerswhoserveastheCPPstewards.However,wearegovernedandmanagedindependentlyfromtheCPPitself,andoperateatarm’slengthfromgovernments.值得注意的是，信任是獨立的先決條件。政府和公眾只有信任一個機構時，在較為健全的立法基礎之上，CPPI、OTPPAIMCo、CDPQOPTrust都有相較少干預經營管理，又使經營管理行為合規(guī)和令利益相關方信任。CPPI2/32/3省份的立法機構的同意。OTPPAIMCo嚴格關注資產管理；HOOPPOPTrust也負責養(yǎng)CDPQmandate）——既尋求資本回報最大化，又服務于魁北克省的經濟OPTrust（如貨幣對沖觀點等等都有較為系統(tǒng)的披露。三、資產配置及地域配置的多元化績（3）。（一）大類資產配置多元化，特別是另類資產配置比較提高譜系的大類資產。例如，CPPI權、信用投資、房地產、基礎設施、自然資源（3）。加拿大模式以投資房地產、基礎設施和私募股權等另類資產類別而聞名。近年來，機構投資者對另類投資的配置越來越重視，但加拿大模式實際上在209021另類資產配置比例。例如，CPPI74%，OTPPPSP60%OMERSOPTRUST21%16%（3）。8+1CPPI股債比8515P（Libilityhdgeportolio）和回報追求組合（Returnseekingportfolio），為了較好地進行流動性管理，而具有較54%，大幅高于其他機構。加國養(yǎng)老基金的多元化配置得益于對于投資限制的松綁。2005年，取消了持有外國財產（包括非居民實體發(fā)行的股份或債務）不得超過養(yǎng)老金計劃資產30%（ForeignProperty20105%、15%25%影響，也使得很多養(yǎng)老基金成為大公司的大股東。表3 “楓葉8+1”最新財報披露的大類資產配置機構資產類別CPPI股票私募股權固定收益信用投資房地產基礎設施1.3%,10%※2433121399CDPQ固定收益實物資產股票股權-5.6%,8%29.725.544.8OTPP公開股票私募股權固定收益通脹敏感房地產基礎設施創(chuàng)新信用、絕對收益融資4%,8.5%92435201111316-14PSP股票、政府債私募股權信用投資房地產基礎設施4.4%,9.2%40.415.310.713.112.15BCI公開固收公開股票房地產股票私募股權基建與可再生能源房地產債融資3.5%,8.5%35.928.316.813.210.43.7-8.4AIMCO公開股票貨幣市場、固收私募市場其中，私募股權占%私募股權實物資產-3.4%,7.2%31284121.44%8.7932.21OMERS股票信用投資債券私募股權基礎設施房地產現(xiàn)金及融資4.2%,7.5%23218182117-8HOOPP固定收益股票實物資產另類投資衍生品可收投資現(xiàn)金-8.6%,8.35%54.223.712.42.61.51.574.1OPTRUST公開股票私募股權信用投資多策略房地產基礎設施大宗商品其他-2.2%,7.8%11.816.19.810.918.916.11.90.2110數(shù)據(jù)來源：各機構年報。（二）地域配置多元化，分享其他國家和地區(qū)經濟增長成果（home國際投資的趨勢仍會繼續(xù)。從各機構最新披露的年報來看，CPPI的境外配置比例達到86%，OMERSCDPQ75%左右，BCI70%左右，OTPPOPTRUST67%左右，AIMCO57%左右（5）。由于境外投資要求投資團隊對當?shù)厥袌鲇猩钊腙犖榇罱ǘ加嘘P系。CPPI15%加拿大 美國 亞太 歐洲 拉美 英國 澳大利亞 其他10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%加拿大 美國 亞太 歐洲 拉美 英國 澳大利亞 其他10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%0%618263614CPPI11 0714824OMERS4316124025CDPQ3.8 13.84129.4BCI514103833OTPP0.611.59.444.933.6OPTRUST06.24.9 5.933.842.9AIMCO2.5各機構地域配置比較(%)圖5 “楓葉8+1”最新財報披露的地域配置情數(shù)據(jù)來源：各機構年報。（三）最新財年報披露的投資回報率54.4%，OMERS4.2%，OTPP4%，BCI3.5%，CPPI1.3%4家HOOPP為為為-3.4%，PSP為-2.8%（6）GPFG2022財年投資回報為-14.1%。各機構最近一年投資收益率均低于十年年化投資收益率，且普遍差距較大。差距最大的HOOPP達到16個百分點，差距最小的OMERS也達到3.2個百分點。而且，與近一年的投資基準相比，也有機構實際投資業(yè)績不及基準，其中，OMERS比基準低3個百分點。說明主動管理貢獻為負。業(yè)績會在危機之后有較大反彈，例如，2008GPFG-23.3%200925.62%。一年投資收益 一年基準表現(xiàn) 十年年化投資收益 十年基準表現(xiàn)一年投資收益 一年基準表現(xiàn) 十年年化投資收益 十年基準表現(xiàn)CPPI2023 CDPQ2022OTPP2022 PSP2023 BCI2023 AIMCO2022OMERS2022HOOPP2022OPTRUST2022-15%-13.21%-8.60%-5.60%-8.30%-10%-3.40%-5.30%-2.20%-2.80%0%-5%0.30%1.09%4.20%3.50%4.40%4.00%2.30%5%1.30%7.80%7.20%7.20%8.35%8.50%9.20%8.50%8.00%10%10.00%7.50%15%一年收益及基準與十年收益及基準圖6 “楓葉8+1”最近財年投資收益率與十年年化投資收益率比數(shù)據(jù)來源：各機構年報。（四）近一年投資收益表現(xiàn)受資本市場表現(xiàn)影響新冠疫情導致的供應鏈問題以及烏克蘭危機導致的能源價格飆升，2022全球主要發(fā)達經濟體普遍經歷了較高的通脹水平。2022年年中，美國消費者價率的飆升，引發(fā)了各國央行迅速提高利率和采取量化緊縮措施來收緊貨幣。20223120.25%4.50%（8）。英國和歐元區(qū)也經歷了政策利率的快速提升。2021101.50%20224.20%2008年以來的最高水平，20223.90%左右（9）。54%HOOPP的總組合經歷了超8%的回撤。圖7 主要發(fā)達經濟體通脹水平大幅上數(shù)據(jù)來源：WIND。圖8 主要發(fā)達經濟體政策利率急速上數(shù)據(jù)來源：WIND。圖9 主要經濟體10年期國債收益數(shù)據(jù)來源：WIND。濟體的央行利率急劇上升的負面影響（圖10）。一些養(yǎng)老基金采取負債驅動投（LDI），價下跌。2022年股債雙跌是養(yǎng)老基金近一年投資收益普遍較弱的重要原因。 圖10 全球主要股票市場表數(shù)據(jù)來源：WIND。2022年，對投資組合有正面貢獻的大類資產包括大宗商品、加元幣值、與上漲（圖11），使得較多配置該類資產的組合受益。二是境外投資最終要折算是美元（圖12）和歐元，貨幣收益部分抵消了投資資產的負收益。三是四是期基本基礎設施服務的需求有所增加，使基礎設施投資有較好回報。PSP、OMERS、OTPP配置了較高的基礎設施比例，是其總組合投資表現(xiàn)相對同業(yè)較（到較大沖擊。圖11 大宗商品市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：WIND。圖12 加元兌換美元匯率數(shù)據(jù)來源：WIND。圖13 主要發(fā)達經濟體的實際房價指數(shù)據(jù)來源：WIND。（五）短期投資收益與配置變化的影響（作為一個分析短期收益的視角。CPPI票的配置。CDPQ增加了實物資產配置，降低了股票股權配置。OTPP20222019PSPBCI增加了私募股權、實物資產的配置，降低了公開股票、貨幣市場與固收的配置。OMERS（2022年對信用投資和債券投票有所恢復），增加了私募股權、基礎設施的配置。HOOPP2021202254.2%OPTRUSTPSPOMERSCDPQBCICPPIHOOPP9.112.4161323.7323324.733.228.2272449.349.550.748.144.825.519.92018.720.930.830.530.63129.74104.510.84.79510.2514149.547.6161323.7323324.733.228.2272449.349.550.748.144.825.519.92018.720.930.830.530.63129.74104.510.84.79510.2514149.547.643.415181720204146163519192318192410.410.7109.510.48.510.410.415.814.914.311.813.215.916.840.532.533.430.528.333.435.73735.919.823.4421.9121.8532.213.56344.09346.15358.792839403731CPPI配置變化CDPQ配置變化100%100%80%80%60%60%40%40%20%20%0%0%2019 20202021 2022202320182019 2020 20212022股票信用投資私募股權房地產固定收益基礎設施固定收益 實物資產股票股權OTPP配置變化70%20% -30%2020 2021 2022信用投資及絕對收益PSP配置變化2020 2021 股票+政府債私募股房地產 基礎設2023信用投資自然資源100%80%60%40%20%0%2018 20192019公開股票固定收益房地產創(chuàng)新2019公開固收私募股權融資2020BCI配置變化2021 2022公開股票基建與可再生能源2023房地產債100%80%60%40%20%0%-20%AIMCO配置變化100%80%60%40%20%0%20192020 2021 2022公開股票貨幣市場與固收私募股權實物資產OMERS配置變化100%18 16 14 16 1780%18 19 20 2015 2114 14 16 18 60%33 6 622 17 14 8 40%29 2120%33 29 31 29 230%-20%2018 2019 2020 2021 2022股票 信用投資 債券 私募股基礎設施 房地產 現(xiàn)金及融資HOOPP配置變化100%80%60%40%20%0%7.687.69.4912.419.997.9633.5523.760.496154.246.282018 2019 2020 2021 2022固定收益股票股權實物資產另類投資衍生品 可收投資現(xiàn)金12.411.11316.111.414.714.313.815.418.928.62012.38.510.915.99.81311.512.916.116.515.910.811.311.8OPTRUST配置變化100%50%0%2018 2019 2020公開股票 私募股權房地產 基礎設施2021OPTRUST配置變化100%50%0%2018 2019 2020公開股票 私募股權房地產 基礎設施20212022多策略其他的管理（LDI）和成員驅動的管理（MDI）。一是（二是OPTRUST三是OMERS年的8%，提高到2021年的42%，再提高到2022年底47%。表4 對外幣對沖的態(tài)度機構是否對沖部分對沖備注CPPI是是改變原來的自然對沖策略CDPQ是是只對沖發(fā)達經濟貨幣，不對沖新興市場貨幣，后者對沖成本太高OTPP是是PSP是OMERS是是逐漸提高外幣敞