鵬元國際-郭瑩-疫情影響下地產中資美元債的表現與展望

疫情影響下地產中資美元債的表現與展望地產中資美元債發(fā)行與償付受疫情和宏觀環(huán)境影響，2020年前十個月中資美元債企業(yè)債（不含金融和城投）的發(fā)行量下滑10%。地產板塊前十個月發(fā)行量為490億美元，同比下滑16%。房地產占中資美元債企業(yè)債（不含金融和城投）總發(fā)行量約31%。

中資美元債企業(yè)債（不含金融與城投）發(fā)行億美元2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020前十個月數據來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產中資美元債的表現與展望地產中資美元債發(fā)行與償付境內債券市場的發(fā)行有時會對中資美元債產生傳導作用。2020年前十個月地產行業(yè)境內債券發(fā)行量為5,298億人民幣，同比上升18%。同期債券償付下降11%。地產中資美元債在年初發(fā)行量維持在高位，之后進入二三月份，先后受疫情和海外流動性影響發(fā)行量大幅下滑。下半年回暖。但由于上半年的影響，2020前十個月，地產中資美元債發(fā)行減少16%，到期償付增加47%，凈融資額下降47%。地產行業(yè)境內債券發(fā)行及償付人民幣億境內地產債券發(fā)行境內地產債券償付凈融資額1,2001,0008006004002000-200-400-600-800-1,000數據來源：彭博，鵬元國際

地產行業(yè)境外債券發(fā)行及償付人民幣億海外地產債券發(fā)行海外地產債券償付凈融資額1,2001,0008006004002000-200-400-600-800-1,000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月疫情影響下地產中資美元債的表現與展望地產中資美元債發(fā)行與償付從政策面看，從2018年開始境外債務發(fā)行監(jiān)管逐漸趨嚴。我們預期，2021年和2022年大部分地產中資美元債都是借新還舊。但由于2021和2022年到期償付會大幅上升，因此即便只是借新還舊，地產中資美元債的發(fā)行都會較2020年有所增加。未來的海外地產債券償付高峰期集中在2021年上半年和2022年上半年。地產行業(yè)境內債券發(fā)行及償付人民幣億境內地產債券發(fā)行境內地產債券償付凈融資額1,2001,0008006004002000-200-400-600-800-1,000數據來源：彭博，鵬元國際

地產行業(yè)境外債券發(fā)行及償付人民幣億海外地產債券發(fā)行海外地產債券償付凈融資額1,2001,0008006004002000-200-400-600-800-1,000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月疫情影響下地產中資美元債的表現與展望地產中資美元債發(fā)行與償付從既往發(fā)行來看，地產中資美元債的高收益?zhèn)谋戎馗哂谄渌餍袠I(yè)。按評級劃分，地產中資美元債約有一半為無評級或私募債，約10%為投資級，30-40%為高收益?zhèn)?020年發(fā)行量下滑較大的是高收益?zhèn)侥紓谑袌龅兔缘臓顟B(tài)下有所增加。從發(fā)行利率來看，高收益?zhèn)科蟀l(fā)行利率繼續(xù)小幅攀升，但是對于排名靠前的投資級房企，美元債發(fā)行成本小幅下降。地產中資美元債發(fā)行按評級劃分億美元投資級高息債無評級其他500400300200100020162017201820192020數據來源：彭博，鵬元國際

地產中資美元債發(fā)行利率% 投資級 高息債 無評級 其他1098765432016 2017 2018 2019 2020疫情影響下地產中資美元債的表現與展望違約上升但風險可控中資美元債違約率近幾年上升。從2018年開始，中資美元債市場出現地產企業(yè)違約。下圖是中資美元債余額排名前五十的地產公司，對美元債敞口比較大的公司大多數都是銷售排名在前100的房企。我們預期地產行業(yè)2021年依然有降杠桿的壓力和違約風險，但是風險相對可控。地產公司美元債余額排名億美元250200150100500數據來源：彭博，鵬元國際疫情影響下地產中資美元債的表現與展望中資美元債二級市場表現今年年初房地產美元債受疫情影響波動，2月之后小幅反彈。3月受到疫情在全球擴散及全球流動性緊張的影響，低流動性的高收益?zhèn)豢只艗伿?，地產高收益美元債調整幅度最為劇烈。年初至今地產板塊投資級表現整體優(yōu)于地產及其他行業(yè)高收益?zhèn)?。地產行業(yè)投資級收益率近期基本回復到年初水平，而地產行業(yè)高收益?zhèn)廊宦缘陀谀瓿跛?。從iBoxx中資美元債投資回報指數來看，從2020年2月26日到3月24日，MarkitiBoxx劇烈震蕩調整，中資美元地產高收益?zhèn)笖道塾嬒碌?1%，在各債券品種中跌幅領先。之后各個板塊回調，截止到11月3日，除地產高收益?zhèn)鍓K外，其他板塊均已補回年初的下跌。

MarkitiBoxx美元債投資回報指數110105100959085807570656020年1月20年2月20年3月20年4月20年5月20年6月20年7月20年8