第三章籌資管理課件

第三章籌資管理

[學習內(nèi)容]

第一節(jié)籌資概述第二節(jié)權(quán)益資本籌資第三節(jié)負債資本籌資第四節(jié)資本成本第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策1第三章籌資管理[學習內(nèi)容]1

[學習目標]

本章講述企業(yè)籌資管理的基本理論與方法應用。通過對本章的學習，要求了解企業(yè)籌集資金的動機和要求，掌握各種負債資金及權(quán)益資金的籌集與管理的基本內(nèi)容和方法；掌握企業(yè)資金成本的概念和個別資金成本的計算、綜合資金資本的計算；掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題；財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題；掌握資本結(jié)構(gòu)的含義、了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素；掌握資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方法。

[本章重點與難點]

重點掌握商業(yè)信用中現(xiàn)金折扣成本的計算、個別資金成本的計算、綜合資金成本的計算、經(jīng)營杠桿、財務杠桿、總杠桿的計算、綜合資金成本的計算。普通股每股收益的計算、每股收益無差別點的計算。2[學習目標][本章重點與難點一、企業(yè)籌資的動機二、企業(yè)籌資的分類

三、企業(yè)籌資渠道與方式

四、企業(yè)籌資的要求

五、資金需要量的預測第一節(jié)籌資概述

3一、企業(yè)籌資的動機第一節(jié)籌資概述3

企業(yè)籌集資金是指企業(yè)向外部有關單位或個人以及從企業(yè)內(nèi)部籌措和集中生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的財務活動?；I集資金是企業(yè)資金運動的起點，是決定資金運動規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。

一、企業(yè)籌資的動機

企業(yè)籌資的具體動機歸納起來有四類：新建籌資動機、擴張籌資動機、償債籌資動機和混合籌資動機。4企業(yè)籌集資金是指企業(yè)向外部有關單位或個人以及從１．新建籌資動機是指企業(yè)在新建時為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的鋪底資金而產(chǎn)生的籌資動機。

２．擴張籌資動機

是指企業(yè)因擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蜃芳訉ν馔顿Y而產(chǎn)生的籌資動機。具有良好發(fā)展前景、處于成長時期的企業(yè)通常會產(chǎn)生擴張籌資動機。

３．償債籌資動機

是指企業(yè)為了償還某項債務而形成的借款動機。

5１．新建籌資動機是指企業(yè)在新建時為滿足正常償債籌資有兩種情況：

一是調(diào)整性償債籌資

二是惡化性償債籌資

４．混合籌資動機企業(yè)既需要擴大經(jīng)營的長期資金又需要償還債務的現(xiàn)金而形成的籌資動機，即混合籌資動機。

6償債籌資有兩種情況：一是調(diào)整性償債籌資二是惡化性償債籌資二、企業(yè)籌資的分類

１．按資金使用期限的長短，分為短期資金和長期資金短期資金是指供一年以內(nèi)使用的資金。

長期資金是指供一年以上使用的資金。

２．按資金的來源渠道，分為所有者權(quán)益資金和負債資金

7二、企業(yè)籌資的分類１．按資金使用期限的長短，分

權(quán)益資金是指企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部積累等方式籌集的資金，都屬于企業(yè)的所有者權(quán)益，所有者權(quán)益不用還本，因而稱為企業(yè)的自有資金、主權(quán)資金或權(quán)益資金。

負債資金是指企業(yè)通過發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃等方式籌集的資金，屬于企業(yè)的負債，到期要歸還本金和利息，因而又稱之為企業(yè)的借入資金或負債資金。

8權(quán)益資金是指企業(yè)通過發(fā)行股票、吸收投資、內(nèi)部三、企業(yè)籌資渠道與方式

１．籌資渠道籌資渠道是指籌集資金來源的方向與通道，體現(xiàn)資金來源與供應量。我國企業(yè)目前籌資渠道主要有:

（1）國家財政資金。

（2）銀行信貸資金。

（3）非銀行金融機構(gòu)資金。

（4）其它企業(yè)資金。

（5）居民個人資金。

（6）企業(yè)自留資金。（7）國外和港澳臺資金

9三、企業(yè)籌資渠道與方式１．籌資渠道籌資渠道２．籌資方式

籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用的具體方式。

目前我國企業(yè)的籌資方式主要有以下幾種：①吸收直接投資；②發(fā)行股票；③利用留存收益；④商業(yè)信用；⑤發(fā)行債券；⑥融資租賃；⑦銀行借款。

10２．籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采用籌資渠道與籌資方式的對應關系

11籌資渠道與籌資方式的對應關系11四、企業(yè)籌資的要求

１．合理確定資金需要量，努力提高籌資效果

２．周密研究投資方向，大力提高投資效果

３．適時取得所籌資金，保證資金投放需要

４．認真選擇籌資來源，力求降低籌資成本

５．合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當償債能力

６．遵守國家有關法規(guī)，維護各方合法權(quán)益

12四、企業(yè)籌資的要求１．合理確定資金需要量，努力提五、企業(yè)資金需要量預測

現(xiàn)介紹預測資金需要量常用的方法。

１．定性預測法定性預測法是指利用直觀的資料，依靠個人的經(jīng)驗和主觀分析、判斷能力，預測未來資金需求量的方法。

其預測過程是：首先由熟悉財務情況和生產(chǎn)經(jīng)營情況的專家，根據(jù)過去所積累的經(jīng)驗，進行分析判斷，提出預測的初步意見；然后，通過召開座談會或發(fā)出各種表格等形式，對上述預測的初步意見進行修正補充。這樣經(jīng)過一次或幾次以后，得出預測的最終結(jié)果。

13五、企業(yè)資金需要量預測現(xiàn)介紹預測資金需要量常用的方法。２．比率預測法

比率預測法是指以一定財務比率為基礎，預測未來資金需要量的方法。

計算外界資金需要量的基本步驟：

（1）區(qū)分變動性項目（隨銷售收入變動而呈同比率變動的項目）和非變動性項目。

（2）計算變動性項目的銷售百分率。計算公式為：14２．比率預測法比率預測法是指以一定財務比率（3）計算需追加的外部籌資額。計算公式為：其中：

15（3）計算需追加的外部籌資額。計算公式為：其對于增加的留存收益，應該采用預計銷售收入計算，并且《公司法》規(guī)定企業(yè)應當按照當期實現(xiàn)的稅后利潤的10％計提法定公積金，5％計提法定公益金，所以銷售留存率不會小于15％

【例題3-1-1】四方公司2000年12月31日的資產(chǎn)負債表如下表所示。

16對于增加的留存收益，應該采用預計銷售收入計算四方公司簡要資產(chǎn)負債表

2000年12月31日單位：元17四方公司簡要資產(chǎn)負債表2000年12月31日單位：元172000年公司的銷售收入為100000元，現(xiàn)在還有剩余生產(chǎn)能力，即增加銷售收入不需要進行固定資產(chǎn)方面的投資。假定銷售凈利率為10％，如果預計2001年的銷售收入為120000元，用銷售百分率法預測2001年需要增加的資金量。解析：將資產(chǎn)負債表中預計隨銷售變動而變動的項目分離出來。

具體變動情況見下表，用比率表示的項目是變動項目。182000年公司的銷售收入為100000元，現(xiàn)四方公司的銷售百分率表19四方公司的銷售百分率表19②確定需要增加的資金。

公司每增加100元的銷售收入必須增加35元（即35％）的資金來源才能滿足資產(chǎn)占用.如銷售收入增加到120000元，增加了20000元，按照35％的比例預測要增加資金為：20000×35％=7000元。

③確定對外界資金需求的數(shù)量。

上述7000元的資金來源首先可以從內(nèi)部得到，公司2001年的凈利潤為12000元(=120000×10％)，如果公司的利潤分配的比率為60％給投資者，則有40％的利潤作為留存收益。20②確定需要增加的資金。公司每增加

即4800(=12000×40％)，那么將有2200(=7000-4800)元的資金需要從外界融通。根據(jù)上述過程可計算出對外資金需求量:【例題3-1-2】ABC公司×1年的財務數(shù)據(jù)如下：

21即4800(=12000×40％)，那么將有2222

假設該公司的實收資本始終保持不變，×2年預計銷售收入將達到5000萬元。問：（1）需要補充多少外部融資？（2）如果利潤留存率是100％，銷售凈利率提高到6％，目標銷售收入是4500萬元。要求計算是否需要從外部融資，如果需要，需要補充多少外部資金。解析：23假設該公司的實收資本始終保持不變，×2年預計

（1）增加100元銷售收入會增加100元資產(chǎn)增加100元銷售收入會增加10元負債凈利潤分配股利凈利率24（1）增加100元銷售收入會增加100元資產(chǎn)增加100元

（2）4500-4000凈利率25（2）4500-4000凈利率25第二節(jié)權(quán)益資金的籌集一、吸收直接投資二、發(fā)行股票

三、企業(yè)內(nèi)部積累26第二節(jié)權(quán)益資金的籌集26

自有資金是指投資者投入企業(yè)的資本金及經(jīng)營中所形成的積累，它反映所有者的權(quán)益，又稱權(quán)益資金。

一、吸收直接投資

吸收直接投資（以下簡稱吸收投資）指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入資金的一種籌資方式。

（一）吸收直接投資的種類

１．吸收國家投資27自有資金是指投資者投入企業(yè)的資本金及經(jīng)營中所形吸收國家投資一般具有以下特點：

（1）產(chǎn)權(quán)歸屬國家；（2）資金的運用和處置受國家約束較大；（3）在國有企業(yè)中采用比較廣泛。

２．吸收法人投資

指法人單位以其依法可以支配的資產(chǎn)投入企業(yè)形成法人資本。吸收法人投資一般具有以下特點：（1）發(fā)生在法人單位之間；（2）以參與企業(yè)利潤分配為目的；（3）出資方式靈活多樣。28吸收國家投資一般具有以下特點：28

３．吸收個人投資

指社會個人或企業(yè)內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入企業(yè)形成個人資本。吸收個人投資一般具有以下特點：（1）參加投資的人員較多；（2）每人投資的數(shù)額較少；（3）以參與企業(yè)利潤分配為目的。

（二）吸收直接投資中的出資方式

吸收直接投資中的投資者主要采用以下形式向企業(yè)投資：１．現(xiàn)金投資29３．吸收個人投資29２．實物投資

以實物出資就是投資者以廠房、建筑物、設備等固定資產(chǎn)和原材料、商品等流動資產(chǎn)所進行的投資。一般來說，企業(yè)吸收的實物應符合如下條件：

（1）確為企業(yè)科研、生產(chǎn)、經(jīng)營所需；（2）技術(shù)性能比較好；（3）作價公平合理。

３．工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資

30２．實物投資30一般來說，企業(yè)吸收的工業(yè)產(chǎn)權(quán)應符合以下條件：

（1）能幫助研究和開發(fā)出新的高科技產(chǎn)品；（2）能幫助生產(chǎn)出適銷對路的高科技產(chǎn)品；（3）能幫助改進產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)效率；（4）能幫助大幅度降低各種消耗；（5）作價比較合理。４．土地使用權(quán)投資

企業(yè)吸收土地使用權(quán)投資應符合以下條件：

（1）企業(yè)科研、生產(chǎn)、銷售活動所需要的；（2）交通、地理條件比較適宜；（3）作價公平合理。

31一般來說，企業(yè)吸收的工業(yè)產(chǎn)權(quán)應符合以下條件：

（三）吸收直接投資的程序

１．確定籌資數(shù)量２．尋找投資單位

３．協(xié)商投資事項

４．簽署投資協(xié)議

５．共享投資利潤

（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點

１．吸收直接投資的優(yōu)點（1）有利于增強企業(yè)信譽。

（2）有利于盡快形成生產(chǎn)能力。

（3）有利于降低財務風險。

２．吸收直接投資的缺點

（1）資本成本較高（2）企業(yè)控制權(quán)容易分散。

32（三）吸收直接投資的程序２．尋找投資單

二、發(fā)行股票

股票是股份公司為籌集自有資金而發(fā)行的有價證券，是投資人投資入股以及取得股利的憑證，它代表了股東對股份公司的所有權(quán)。

（一）股票的種類

１．按股東權(quán)利和義務的不同，分為普通股和優(yōu)先股。普通股在權(quán)利義務方面的特點是：

（1）普通股股東對公司有經(jīng)營管理權(quán)。（2）普通股股利分配在優(yōu)先股分紅之后進行，股利多少取決于公司的經(jīng)營情況。（3）公司解散、破產(chǎn)時，普通股股東的剩余財產(chǎn)求償權(quán)位于公司各種債權(quán)人和優(yōu)先股股東之后。（4）在公司增發(fā)新股時有認股優(yōu)先權(quán)，可以優(yōu)先購買新發(fā)行的股票。33二、發(fā)行股票33優(yōu)先股是較普通股有某些優(yōu)先權(quán)利同時也有一定限制的股票。其優(yōu)先權(quán)利表現(xiàn)在：

（1）優(yōu)先獲得股利。

（2）優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)。

２．按票面有無記名，分為記名股票和無記名股票

我國《公司法》規(guī)定，公司向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)、法人發(fā)行的股票應當為記名股票。對社會公眾發(fā)行的股票可以為記名股票，也可以為無記名股票。

34優(yōu)先股是較普通股有某些優(yōu)先權(quán)利同時也有一定限３．按票面是否標明金額，分為面值股票和無面值股票

面值股票是指在股票的票面上記載每股金額的股票。

無面值股票是指股票票面不記載每股金額的股票。

４．按投資主體的不同，分為國家股、法人股、個人股和外資股

國家股為有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。

５．股票按發(fā)行對象和上市地點，分為A股、B股、H股、N股

35３．按票面是否標明金額，分為面值股票和無面值股（二）股票的發(fā)行

１．股票發(fā)行的目的（1）設立發(fā)行。（2）增資發(fā)行新股。

（3）發(fā)放股票股利。

２．股票發(fā)行的條件

（1）新設立的股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應當符合下列條件：①生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；②發(fā)行普通股限于一種，同股同權(quán)；③發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35％；36（二）股票的發(fā)行（2）增資發(fā)行新股。（3

④在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認購的部分不少于人民幣3000萬元，但國家另有規(guī)定的除外；⑤向公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25％，其中公司職工認購的股本數(shù)不得超過擬向社會公眾發(fā)行股本總額的10％。公司擬發(fā)行股本總額超過人民幣4億元的，證監(jiān)會按照規(guī)定可以酌情降低向社會公眾發(fā)行部分的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行股本總額的10％；⑥發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；⑦國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他條件。

3737（2）國有企業(yè)改組設立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，除應當符合上述情況下的各種條件外，還應具備以下條件：①發(fā)行的前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30％，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20％，但國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)另有規(guī)定的除外。②近三年連續(xù)盈利。（3）股份有限公司增資發(fā)行股票，應符合以下條件：①前一次發(fā)行的股份已經(jīng)募足，并間隔1年以上；②公司在最近3年內(nèi)連續(xù)盈利，并可以向股東支付股利（公司以當年利潤分派新股，不受此限）；③公司在最近3年內(nèi)財務會計文件無虛假記載；④公司預期利潤可達到同期銀行存款利率。

38（2）國有企業(yè)改組設立股份有限公司申請公開發(fā)行股３．股票發(fā)行的程序

（1）公司作出新股發(fā)行決議對發(fā)行新股的種類、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行目的、價格等作出決定。一般地，對設立發(fā)行股票的公司，發(fā)起人應認足其應認購的股份。如果是募集設立，發(fā)起人至少認購公司應發(fā)行股份的法定比例35％；（2）公司作好發(fā)行新股的準備工作：（3）有關機構(gòu)審核；（4）與投資銀行簽署承銷協(xié)議：（5）公告招股說明書；（6）招認股份，繳納股款；（7）召開創(chuàng)立大會，選舉董事會、監(jiān)事會；（8）辦理公司設立登記，交割股票。39３．股票發(fā)行的程序39４．股票發(fā)行方式

股票發(fā)行方式是指公司通過何種途徑發(fā)行股票。股票的發(fā)行方式可分為如下兩類：（1）公開間接發(fā)行。

（2）不公開直接發(fā)行。

５．股票的銷售方式

股票的銷售方式，指的是股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票銷售方法。股票銷售方式有兩類：自銷和委托承銷。

（1）自銷方式。

（2）承銷方式。

40４．股票發(fā)行方式（2）不公開直接發(fā)行。

６．股票發(fā)行價格

股票的發(fā)行價格是股票發(fā)行時所使用的價格，也就是投資者認購股票時所支付的價格。

股票的發(fā)行價格一般有以下三種：

（1）等價。等價是以股票的票面額為發(fā)行價格，也稱為平價發(fā)行。

（2）時價。時價是以本公司股票在流通市場上買賣的實際價格為基準確定的股票發(fā)行價格。

（3）中間價。中間價是以時價和等價的中間值確定的股票發(fā)行價格。41６．股票發(fā)行價格股票的發(fā)行價格一般有以（三）股票上市

股票上市指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易。

１．股票上市的目的

股份公司申請股票上市。一般出于以下目的：

（1）資本大眾化，分散風險。

（2）提高股票的變現(xiàn)力。

（3）便于籌措新資金。

（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。

（5）便于確定公司的價值。

42（三）股票上市１．股票上市的

２．股票上市的條件

（1）股票經(jīng)國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行，不允許公司設立時直接申請上市。（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。（3）開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；屬于國有企業(yè)依法改建而設立股份有限公司的，或者在《公司法》實施后新組建成立、其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的股份有限公司，可連續(xù)計算。（4）持有股票面值1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達股份總額的25％以上;公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15％以上。（5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法事件，財務會計報告無虛假記載。（6）國務院規(guī)定的其他條件。43２．股票上市的條件43

３．股票上市的暫停與終止

（1）公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化，不再具備上市條件（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）。（2）公司不按規(guī)定公開其財務狀況，或者對財務報告作虛假記載（后果嚴重的，終止其股票上市）。（3）公司有重大違法行為（后果嚴重的，終止其股票上市）。（4）公司最近三年連續(xù)虧損（限期內(nèi)未能消除的，終止其股票上市）。另外，公司決定解散、被行政主管部門依法責令關閉或者宣告破產(chǎn)的，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市。

44３．股票上市的暫停與終止44（四）股票籌資的優(yōu)缺點

１．發(fā)行股票籌資的優(yōu)點

（1）能提高公司的信譽。（2）沒有固定的到期日，不用償還。

（3）沒有固定的利息負擔。

（4）籌資風險小。

２．發(fā)行股票籌資的缺點

（1）資本成本較高。（2）容易分散控制權(quán)。

45（四）股票籌資的優(yōu)缺點（2）沒有固定的到三、企業(yè)內(nèi)部積累企業(yè)內(nèi)部積累主要是指企業(yè)稅后利潤進行分配所形成的公積金。企業(yè)的稅后利潤并不全部分配給投資者，而應按規(guī)定的比例提取法定盈余公積金，有條件的還可提取任意盈余公積金。

企業(yè)利潤的分配一般是在年終或會計期末進行結(jié)算的，因此，在利潤未被分配以前，可作為公司資金的一項補充來源。

應當指出，企業(yè)內(nèi)部積累是補充企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金的一項重要來源。

46三、企業(yè)內(nèi)部積累企業(yè)的稅后利第三節(jié)負債資金的籌集

一、銀行借款二、發(fā)行公司債券

三、商業(yè)信用47第三節(jié)負債資金的籌集一、銀行借款47負債資金是指企業(yè)向銀行、其他金融機構(gòu)、其他企業(yè)單位等吸收的資金，它反映債權(quán)人的權(quán)益，又稱債務資金。負債資金的出資人是企業(yè)的債權(quán)人，對企業(yè)擁有債權(quán)，有權(quán)要求企業(yè)按期還本付息。企業(yè)負債資金的籌集方式主要有銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等。

一、銀行借款

銀行借款是指企業(yè)根據(jù)借款合同向銀行（以及其他金融機構(gòu)，下同）借入的需要還本付息的款項。利用銀行的長期和短期借款是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。

48負債資金是指企業(yè)向銀行、其他金融機構(gòu)、其他（一）銀行借款的種類

1、按借款的期限分類分為短期借款、中期借款和長期借款。2、按借款的條件分類分為信用借款、擔保借款和票據(jù)貼現(xiàn)。

信用借款是以借款人的信用為依據(jù)而獲得的借款，企業(yè)取得這種借款不用以財產(chǎn)抵押。擔保借款指以一定的財產(chǎn)做抵押或以一定的保證人做擔保為條件而取得的借款。它分為以下三類：保證借款、抵押借款和質(zhì)押借款。票據(jù)貼現(xiàn)是指企業(yè)以持有的未到期的商業(yè)票據(jù)向銀行貼付一定的利息而取得的借款。49（一）銀行借款的種類1、按借款的期限分類3、按借款的用途不同分類分為基本建設借款、專項借款和流動資金借款。4、按提供貸款的機構(gòu)分類分為政策性銀行貸款和商業(yè)銀行貸款。政策性銀行貸款是指執(zhí)行國家政策性貸款業(yè)務的銀行向企業(yè)發(fā)放的貸款。國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。特點：A.不吸收存款；Ｂ.不以營利為目的；Ｃ.不設分支機構(gòu)，其業(yè)務由商業(yè)銀行代理．

商業(yè)銀行貸款是各商業(yè)銀行向工商企業(yè)提供的貸款。

。

503、按借款的用途不同分類

（1）企業(yè)提出貸款申請；（2）銀行審查借款申請；（3）簽訂借款合同；（4）企業(yè)取得借款；（5）借款償還。（二）銀行借款的程序51（二）銀行借款的程序51（三）銀行借款的信用條件

主要有以下幾個方面。１．信貸額度（貸款限額）指借款人與銀行簽訂協(xié)議，規(guī)定的借入款項的最高限額。

２．周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定指銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額外的貸款協(xié)定。52（三）銀行借款的信用條件主要有以下幾個方面。

【例題4-2-1】某企業(yè)與銀行協(xié)定的信貸限額是2000萬元，承諾費率為0.5％，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了1400萬元，余額為600萬元，那么，企業(yè)應向銀行支付承諾費是多少？解析：企業(yè)應向銀行支付承諾費為：53【例題4-2-1】某企業(yè)與銀行協(xié)定的信貸限額

【例題4-2-2】某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額100萬元，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了60萬元，平均使用期只有6個月，借款利率為12％，年承諾費率為0.5％，要求計算年終借款企業(yè)需要支付的利息和承諾費總計是多少。解析：需支付的利息：需支付的承諾費：

總計支付額：54【例題4-2-2】某企業(yè)取得銀3、補償性余額：

指銀行要求借款人在銀行中保留借款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計算的最低存款余額。

【例題4-2-3】某企業(yè)按利率８％向銀行借款100萬元，銀行要求保留20％的補償性余額。那末企業(yè)可以動用的借款只有80萬元，問該項借款的實際利率為多少？解析：

或：553、補償性余額：

4、借款抵押除信用借款以外，銀行向財務風險大、信譽不好的企業(yè)發(fā)放貸款，往往需要抵押貸款，即企業(yè)以抵押品作為貸款的擔保，以減少自己蒙受損失的風險。借款的抵押品通常是借款企業(yè)的應收賬款、存貨、股票、債券及房屋等。

５．償還條件貸款的償還有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、季）等額償還兩種方式。６．其他承諾銀行有時還要求企業(yè)為取得借款而做出其他的承諾，如及時提供財務報表，保持適當?shù)乃剑ㄈ缣囟ǖ牧鲃颖嚷剩┑鹊取?64、借款抵押５．償（四）借款利息的支付方式

１．利隨本清法利隨本清法又稱收款法，即在短期借款到期時向銀行一次性支付利息和本金。２．貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而借款到期時企業(yè)再償還全部本金的方法。

這種方法，貸款的實際利率高于名義利率。

57（四）借款利息的支付方式１．利隨本清法

【例題4-2-4】某企業(yè)從銀行取得借款200萬元，期限一年，名義利率10％，利息20萬元。按照貼現(xiàn)法支付利息，企業(yè)實際可動用的貸款為180萬元（200-20=180），該項貸款的實際利率為多少？解析：58【例題4-2-4】某企業(yè)從銀行取得借款200銀行借款的保護性條款1．一般性保護條款2．例行性保護條款3．特殊性保護條款59銀行借款的保護性條款591．一般性保護條款

一般性保護條款是對貸款企業(yè)資產(chǎn)的流動性及償債能力等方面的要求條款，這類條款應用于大多數(shù)借款合同，主要包括：（1）企業(yè)需持有一定限額的貨幣資金及其他流動資產(chǎn)，以保持企業(yè)資金的流動性和償債能力，一般規(guī)定企業(yè)必須保持最低營運資本凈值和最低的流動比率；（2）限制企業(yè)支付現(xiàn)金股利、再購入股票和職工加薪規(guī)模，以減少企業(yè)資本的過分外流；601．一般性保護條款60（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模，以減少企業(yè)日后不得不變賣固定資產(chǎn)以償還貸款的可能性（其結(jié)果仍然是著眼于保持企業(yè)資產(chǎn)較高的流動性）；（4）限制企業(yè)再舉債規(guī)模，以防止其他債權(quán)人取得對企業(yè)資產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)。（5）限制企業(yè)的投資。如：規(guī)定企業(yè)不準投資于短期內(nèi)不能收回資金的項目，不能未經(jīng)銀行等債權(quán)人同意而與其他企業(yè)合并以確保借款方的財務結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)構(gòu)。61（3）限制企業(yè)資本支出的規(guī)模，以減少企業(yè)日后不得不變賣固定2．例行性保護條款這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會出現(xiàn)，它可以堵塞因一般條款規(guī)定不夠完善而遺留的漏洞，以確保貸款的安全。主要包括：（1）借款方定期向提供貸款的銀行或其他金融機構(gòu)提交財務報表，以使債權(quán)人隨時掌握企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果；（2）不準在正常情況下出售較多的非產(chǎn)成品（商品）存貨，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力；622．例行性保護條款62（3）如期清償應繳納的稅金和其他到期債務，以防被罰款而造成不必要的現(xiàn)金流失；（4）不準以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔?；虻盅?，以避免企業(yè)過重的負擔；（5）不準貼現(xiàn)應收票據(jù)或出售應收帳款，以避免或有負債；63（3）如期清償應繳納的稅金和其他到期債務，以防被罰款而造成不（6）限制借款方租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負擔巨額租金以致削弱其償債能力，還在于防止企業(yè)以租賃固定資產(chǎn)的辦法擺脫債權(quán)人對其資本支出和負債的約束；（7）做好固定資產(chǎn)的維修保護工作，使之處于良好的運行狀態(tài)，以保證生產(chǎn)經(jīng)營能正常、持續(xù)的運行。64（6）限制借款方租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模，其目的在于防止企業(yè)負擔巨3．特殊性保護條款這類條款就是針對某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。主要包括：①?？顚Ｓ?；②不準投資于短期內(nèi)不能回收資金的項目；③限制企業(yè)高級職員的薪金和獎金總額；④要求企業(yè)主要領導在合同有效期內(nèi)擔任領導職務；⑤要求企業(yè)主要領導在購買人身保險等。653．特殊性保護條款65總之：上述各項條款結(jié)合使用，將有利于全面保護銀行等債權(quán)人的權(quán)益。但借款合同是經(jīng)雙方充分協(xié)商后決定的，其最終結(jié)果取決于雙方談判能力的大小，而不是完全取決于銀行等債權(quán)人的主觀愿望。66總之：上述各項條款結(jié)合使用，將有利于全面保護銀行等債權(quán)人的權(quán)（五）銀行借款籌資的優(yōu)缺點１．銀行借款籌資的優(yōu)（1）籌資速度快。（2）籌資成本低。

（3）借款彈性好。

２．銀行借款籌資的缺點

（1）財務風險大。

（2）限制條款多。

（3）籌資數(shù)量有限。

67（五）銀行借款籌資的優(yōu)缺點１．銀行借款籌資的優(yōu)（2）籌資成二、發(fā)行公司債券

（一）債券的種類

１．按發(fā)行主體分類，分為政府債券、金融債券、公司債券

２．按有無抵押擔保分類，分為信用債券、抵押債券、擔保債券

我國1998年4月8日頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定，保證人應是符合《擔保法》的企業(yè)法人，同時還要具備以下條件：①凈資產(chǎn)不能低于被保證人發(fā)行債券的本金和利息。②近三年連續(xù)盈利。③不涉及改組、解散等事宜或重大訴訟案件。④中國人民銀行規(guī)定的其它條件。

３．按債券是否記名分類，分為記名債券、無記名債券

68二、發(fā)行公司債券（一）債券的種類6969（二）債券的基本要素１．債券的面值債券的面值包括兩個基本內(nèi)容：一是幣種，二是票面金額。２．債券的期限債券有明確的到期日，債券從發(fā)行日起，至到期日之間的時間稱為債券的期限。

３．利率和利息債券上通常載明利率，一般為固定利率，也有少數(shù)是浮動利率。

４．債券的價格理論上債券的面值就是它的價格。

70（二）債券的基本要素２．債券的期（三）債券的發(fā)行１．發(fā)行債券的資格和條件發(fā)行公司債券，必須具備以下條件：

（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬元。（2）累積債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40％。（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。（4）所籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（5）債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。（6）國務院規(guī)定的其他條件。

71（三）債券的發(fā)行發(fā)行公司債券，

２．發(fā)行債券的程序

發(fā)行公司債券要經(jīng)過一定的程序，辦理規(guī)定的手續(xù)。一般為：（1）發(fā)行債券的決議或決定。（2）發(fā)行債券的申請與批準。（3）募集借款。

３．債券的發(fā)行價格債券的發(fā)行價格有三種：等價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行。等價發(fā)行又叫面值發(fā)行，是指按債券的面值出售；折價發(fā)行是指以低于債券面值的價格出售；溢價發(fā)行是指按高于債券面值的價格出售。

72２．發(fā)行債券的程序（1）發(fā)行債券的決議或決定

即：當票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券；當票面利率低于市場利率時，以折價發(fā)行債券；當票面利率等于市場利率時，以等價發(fā)行債券。

債券發(fā)行價格的確定其實就是一個求現(xiàn)值的過程，等于各期利息的現(xiàn)值和到期還本的現(xiàn)值之和，折現(xiàn)率以市場利率為標準。

分期付息債券價格的計算公式：

73即：當票面利率高于市場利率時，以溢價發(fā)行債券

【例題4-2-5】華北電腦公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10％，期限為10年，每年年末付息的債券。公司決定發(fā)行債券時，認為10％的利率是合理的。如果到債券發(fā)行時，市場上的利率發(fā)生變化，就要調(diào)整債券的發(fā)行價格。試分析市場利率分別為10％、15％、5％時債券發(fā)行價格變化情況？

74【例題4-2-5】華北電腦公司發(fā)行面

解析：

（1）資金市場上利率保持不變，即票面利率與市場利率相等，可用等價發(fā)行，發(fā)行價格計算如下：

（2）資金市場利率上升，達到15％，高于票面利率，則采用折價發(fā)行。發(fā)行價格計算如下：只有按低于或等于749.06元的價格出售，投資者才會購買并獲得15％的報酬。75解析：（2）資金市場利

（3）資本市場上利率下降為5％，低于債券的票面利率，則可采用溢價發(fā)行。發(fā)行價格計算如下：也就是說，投資者把1386.08元資金投資于華北電腦公司面值為1000元的債券，可以獲得5％的報酬?！纠}4-2-6】C公司發(fā)行債券，債券面值為1000元，3年期，票面利率為8％，單利計息，到期一次還本付息，若發(fā)行時債券市場利率為10％，則C公司債券的發(fā)行價格為多少？76（3）資本市場上利率下降為5％，低于債券的票

解析：Ｃ公司債券的發(fā)行價格為：77解析：Ｃ公司債券的發(fā)行價格為：77（五）債券籌資的優(yōu)缺點

１．債券籌資的優(yōu)點

（1）資本成本低。（2）能夠保證控制權(quán)。（3）可以發(fā)揮財務杠桿作用。

２．債券籌資的缺點（1）籌資風險高。（2）限制條件多。（3）籌資額有限。78（五）債券籌資的優(yōu)缺點２．債券籌資商業(yè)信用

商業(yè)信用是企業(yè)在進行商品交易時由于延期付款或延期交貨所形成的借貸關系。

（一）商業(yè)信用的形式

（1）賒購商品（2）預收貨款（3）商業(yè)匯票

（二）商業(yè)信用條件（1）預收貨款。（2）延期付款但不提供現(xiàn)金折扣。如“net30”表示商品的買方應在30天之內(nèi)按發(fā)票金額付清貨款，沒有現(xiàn)金折扣。（3）延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣。如“3/10，2/30，net/60”。79商業(yè)信用（一）商業(yè)信用的形式（三）現(xiàn)金折扣成本的計算

一般而言，放棄現(xiàn)金折扣的成本可由下式計算：

【例題4-2-10】某企業(yè)擬以2/10，n/30：信用條件購買一批原料。這一信用條件意味著企業(yè)如在10天內(nèi)付款，可享受2％的現(xiàn)金折扣。若不享受折扣貨款應在30天內(nèi)付清。試分析其具體情況，企業(yè)應計算是否享受現(xiàn)金折扣。

80（三）現(xiàn)金折扣成本的計算一般而言，放棄現(xiàn)金

解析：如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，購買單位應盡量獲得此折扣，如果企業(yè)不享受現(xiàn)金折扣，則換得98％應付款使用20天，付出的代價是應付款的2％（現(xiàn)金折扣），因此，喪失現(xiàn)金折扣的機會成本很高。放棄現(xiàn)金折扣成本：

這表明，只要企業(yè)籌資成本不超過36.73％，就應當在第10天付款。

81解析：如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，（四）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點

１．商業(yè)信用融資的優(yōu)點（1）籌資便利。（2）籌資成本低。（3）限制條件少。

２．商業(yè)信用融資的缺點

商業(yè)信用的期限一般較短，如果企業(yè)取得現(xiàn)金折扣，則時間會更短，如果放棄現(xiàn)金折扣，則要付出較高的資本成本。82（四）商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點82第四節(jié)資本成本一、資金成本的概念二、個別資金成本的計算四、財務風險的衡量三、綜合資金成本的計算83第四節(jié)資本成本一、資金成本的一、資金成本的概念

資金成本，又稱資本成本，它是企業(yè)為籌集資金和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。

資金籌集費是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價。

資金占用費主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風險報酬兩部分。

84一、資金成本的概念資金籌集費是

資金成本用絕對數(shù)表示即資金總成本，它是籌資費用和用資費用之和。資金成本用相對數(shù)表示即資金成本率，它是資金占用費與籌資凈額的比率，一般講資金成本多指資金成本率。其計算公式為：

資金成本率＝資金占用費÷（籌資總額-資金籌集費）由于資金籌集費一般以籌資總額的某一百分比計算，因此，上述計算公式也可表現(xiàn)為：

資金成本率＝資金占用費÷〔籌資總額×（1-籌資費率）〕

85資金成本用絕對數(shù)表示即資金總成本，它是籌資費二、個別資金成本的計算

個別資金成本是指各種長期資金的成本。主要有長期借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股和留用利潤等。

（一）債務資金成本的計算

債務資金成本的基本內(nèi)容是利息費用，而利息費用一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此，企業(yè)實際負擔的利息是：

利息×（1一所得稅稅率）86二、個別資金成本的計算86

1．長期借款資金成本。

銀行借款資金成本的計算公式為：

K＝I×（1-T）÷[L×（1-F）]或K＝i×（1-T）÷(1－F)

式中：K為長期借款成本；I為長期借款年利息；T為所得稅率；L為長期借款籌資額；F為長期借款籌資率；i為長期借款年利率。如果長期借款有附加的補償性余額，長期借款籌資額應扣除補償性余額，從而其資金成本將會提高。871．長期借款資金成本。K＝I×

例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，年利息率為8％，期限5年，每年付息一次，到期還本。假設籌資費率為0.2％，所得稅率為33％，該筆長期借款的成本計算如下：

K＝I×（1-T）÷[L×（1-F）]

＝400×8％×（1－33％）÷〔400×（1－0.2％）〕＝5.47％

2.企業(yè)債券資金成本

Kb＝Ib×（1－T）÷[B×（1-Fb）]

88例1.某企業(yè)向銀行取得400萬元的長期借款，

[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的券，票面利率為10％，期限5年，發(fā)行費用占發(fā)行價格總額的4％，企業(yè)所得稅率為33％。

若該債券溢價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為1200萬元，則其資金成本為：

Kb＝1000×10％×（1－33％）÷〔1200×（1－4％）〕＝5.82％

若該債券平價發(fā)行，則其資金成本為：

Kb＝1000×10％×（1－33％）÷〔1000×（1－4％）〕＝6.98％

若該債券折價發(fā)行，其發(fā)行價格總額為800萬元，則：Kb＝1000×10％×（1－33％）÷〔800×（1－4％）〕＝8.72％89[例2]某企業(yè)發(fā)行總面額1000萬元的券

（二）權(quán)益資金成本的計算

權(quán)益資金主要有優(yōu)先股、普通股和留用利潤三種形式。權(quán)益資金的成本也包含兩大內(nèi)容：投資者的預期投資報酬和籌資費用。1.優(yōu)先股資金成本。優(yōu)先股的成本也包括兩部分，籌資費用與預定的股利。其計算公式如下：

Kp＝Dp÷[Pp×(1－Fp)]

[例3]某企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股總面額為300萬元，總價為340萬元?；I資費用率為5％，預定年股利率為12％。則其資金成本率計算為：

Kp＝300×12％÷〔340×（1－5％）〕＝11.15％

90（二）權(quán)益資金成本的計算[例3]某

2.普通股資金成本。

普通股的資金成本率計算公式如下：

Kc＝Dc÷[Pc(1－Fc)]＋G

［例4］某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為2600萬元，籌資費用率為4％，預計第一年股利率為14％，以后每年按3％遞增，則其資金成本率計算為：

K＝2600×14％÷〔2600×（1－4％）＋3％＝17.58％912.普通股資金成本。［

3.留用利潤資金成本。企業(yè)的留用利潤是由企業(yè)稅后凈利潤扣除派發(fā)股利后形成的。它屬于普通股股東，包括提取的盈余公積和未分配利潤。其確定方法與普通股相同，只是不考慮籌資費用。其計算公式如下：

Ks＝Dc

÷Pc＋G

[例5]某企業(yè)留用利潤120萬元，第一年股利為12％，以后每年遞增3％，則留用利潤成本率計算為：

K＝120×12％÷120＋3％923.留用利潤資金成本。其確定方法與

三、綜合資金成本的計算綜合資金成本是指企業(yè)全部長期資金的總成本。它一般是以個別資金占企業(yè)全部資金的比重作為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)，從而確定綜合資金成本。其基本計算公式為：Kw＝

[例6]某企業(yè)共有資金1000萬元，其中銀行借款占100萬元，長期債券占200萬元，普通股占400萬元，優(yōu)先股占100萬元，留存收益占200萬元；各種來源資金的資金成本率分別為8％，9％，12％，10％，11％。則綜合資金成本率為：

Kc＝100×8％＋200×9％＋400×12％＋100×10％＋200×11％＝10.6％93三、綜合資金成本的計算[

上述綜合資金成本率的計算中所用權(quán)數(shù)是按賬面價值確定的。使用賬面價值權(quán)數(shù)容易從資產(chǎn)負債表上取得數(shù)據(jù)，但當債券和股票的市價與賬面值相差過多的話，計算得到的綜合資金成本顯得不客觀。

計算綜合資金成本也可選擇采用市場價值權(quán)數(shù)和目標價值權(quán)數(shù)。以上三種權(quán)數(shù)分別有利于了解過去、反映現(xiàn)在、預知未來。在計算綜合資金成本時，如無特殊說明，則要求采用賬面價值權(quán)數(shù)。94上述綜合資金成本率的計算中所用權(quán)數(shù)是按賬面價值四邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。是追加籌資時所使用的加權(quán)資金平均成本。95四邊際資金成本邊際資金成本是指資金每增加一個單位而增加的成計算步驟1、確定目標資金結(jié)構(gòu)2、確定個別資金成本3、計算籌資總額分界點=可用某一特定成本率籌集到的某種資金/該種資金在資本總額中所占的比重

4、根據(jù)計算出的分界點，得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各組籌資范圍的邊際資金成本。96計算步驟1、確定目標資金結(jié)構(gòu)96練習題某公司擁有長期借款100萬元，普通股300萬元。公司擬籌集新的資金200萬元，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨著籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計算各籌資突破點及各籌資范圍的邊際資金成本97練習題某公司擁有長期借款100萬元，普通股300萬元。公司擬四、財務風險的衡量目的要求：通過學習學生應掌握經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題；財務杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)的計算及其說明的問題重點難點：經(jīng)營杠桿、財務杠桿、總杠桿的計算財務管理中的杠桿效應有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿，要說明這些杠桿的原理，需要首先了解成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤等相關術(shù)語的含義。98四、財務風險的衡量98成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤

(一)成本習性及分類

1.成本習性

成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。

2.公司全部成本按照習性可以分成固定成本、變動成本和混合成本三類。

（1）固定成本。固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內(nèi)不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。99成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤99

固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類：

①約束性固定成本。約束性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務量所必須負擔的最低成本。

②酌量性固定成本。酌量性固定成本屬于企業(yè)“經(jīng)營方針”成本，即根據(jù)企業(yè)經(jīng)營方針由管理當局確定的一定時期（通常為一年）的成本。廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等都屬于這類成本。100固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量

（2）變動成本。變動成本是指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。

（3）混合成本。有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。

①半變動成本。②半固定成本。101（2）變動成本。變動成本是指其總額隨著業(yè)務量成正

（4）總成本習性模型。成本按習性可分成變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分，這樣，總成本習性模型用下式表示：

Y＝a＋bx

公式中：Y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；X為產(chǎn)銷量。

（二）邊際貢獻及其計算

邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，這是一個十分有用的價值指標。其計算公式為：M＝px－bx＝（p－b）x＝m·x

公式中：M為邊際貢獻；P為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻。102（4）總成本習性模型。成本按習性可分成變動成本、

（三）息稅前利潤及其計算

息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習性分類后，息稅前利潤可用下列公式計算：

EBIT＝pX－bX－a＝（p－b）X－a＝M－a

公式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。顯然，不論利息費用的習性如何，它不會出現(xiàn)在計算息稅前利潤公式之中，即，在上式的固定成本和變動成本中不應包括利息費用因素。息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求出。103（三）息稅前利潤及其計算103經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念

經(jīng)營杠桿是指單價和單位變動成本水平不變，在某一固定成本比重的作用下，銷售量的變動會引起息稅前利潤以更大的幅度變動。可以從下表中得到說明。

表1單位：元104經(jīng)營杠桿104

（二）經(jīng)營風險

經(jīng)營風險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素很多，主要有：

1.產(chǎn)品需求。

2.產(chǎn)品售價，產(chǎn)品售價變動不大，經(jīng)營風險則小；否則經(jīng)營風險便大。

3.產(chǎn)品成本，產(chǎn)品成本是收入的抵減，成本不穩(wěn)定，會導致利潤不穩(wěn)定，產(chǎn)品成本變動大的，經(jīng)營風險就大；反之經(jīng)營風險就小。

4.調(diào)整價格的能力5.固定成本的比重

105（二）經(jīng)營風險105

（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）,是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其計算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)＝

公式中：DOL……經(jīng)營杠桿系數(shù)；

Q……銷售量變動額；Q……變動前銷售量。＝

EBIT……息稅前盈余變動額；EBIT……變動前息前稅前盈余；106（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算公式中：DO

假定企業(yè)的成本-銷量-利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。

公式1：DOL＝

公式中：DOL……經(jīng)營杠桿系數(shù)；P……產(chǎn)品單位銷售價格；V……產(chǎn)品單位變動成本；F……總固定成本。

公式2：DOL＝

公式中：DOL……經(jīng)營杠桿系數(shù)；S……銷售額；VC……變動成本總額。F……固定成本總額107假定企業(yè)的成本-銷量-利潤保持線性關系，可變

[例5－7]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40％，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：DOL＝＝1.33DOL＝＝2DOL＝＝108[例5－7]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60

經(jīng)營杠桿系數(shù)的結(jié)果表明：

第一，在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。第二，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小；反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也就越大。第三，在銷售額處于盈虧臨界點前的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；在銷售額處于盈虧臨界點后的階段，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當銷售額達到盈虧臨界點時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮大109經(jīng)營杠桿系數(shù)的結(jié)果表明：109財務杠桿（一）財務杠桿概念

財務杠桿是指在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長，這種債務對投資者收益的影響稱為財務杠桿。見下表110財務杠桿110（二）財務風險

財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。影響財務風險的因素主要有：①資本供求變化；②利率水平變化；③獲利能力的變化；④資金結(jié)構(gòu)的變化，即財務杠桿利用程度。

（三）財務杠桿系數(shù)

財務杠桿程度是指財務風險的大小及其給企業(yè)帶來的杠桿利益程度，即財務杠桿系數(shù)來加以衡量。111（二）財務風險111

財務杠桿系數(shù)（DFL）又稱財務杠桿程度，它是指普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，也就是每股利潤的變動對息稅前利潤變動的反應程度。財務杠桿系數(shù)的計算公式為:

DFL＝

為了便于計算，常把上述公式簡化為：DFL＝112財務杠桿系數(shù)（DFL）又稱財務杠桿

[例8]某企業(yè)全部資本為280萬元，負債比率為40％，負債利率為10％，當銷售額為200萬元時，息稅前利潤為40萬元，則財務杠桿系數(shù)為：

DFL＝＝1.39

該計算結(jié)果表明：當該企業(yè)的息稅前利潤增加1倍時，每股利潤將提高1.39倍。113[例8]某企業(yè)全部資本為280萬元，負債比

企業(yè)如果存在優(yōu)先股，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，優(yōu)先股股利在稅后利潤支付，則上述公式調(diào)整為：

DFL＝

從財務杠桿系數(shù)的計算公式可知，當資金結(jié)構(gòu)、利率、息稅前利潤等因素發(fā)生變化時，財務杠桿系數(shù)也會變動，表示不同程度的財務杠桿利益和財務風險。財務杠桿系數(shù)越大，對財務杠桿利益的影響就越大，財務風險也就越高。114

聯(lián)合杠桿（一）聯(lián)合杠桿的概念

通常兩種杠桿的連鎖作用稱為聯(lián)合杠桿。聯(lián)合杠桿可以從表中得到說明。表3單位：元115聯(lián)合杠桿表3

（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)

聯(lián)合杠桿的作用程度，可用聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTL）表示，聯(lián)合杠桿系數(shù)，是指每股利潤隨產(chǎn)銷業(yè)務量的變動而發(fā)生變動的幅度，或每股利潤的變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為：DTL＝或：DTL＝DOL×DFL＝

企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動幅度越大，由此而造成的風險，稱為聯(lián)合風險。

116（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)或：DTL＝

第五節(jié)資金結(jié)構(gòu)與籌資決策一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素三、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

117117

一、資本結(jié)構(gòu)的含義

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成及其比例關系。在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務資本和權(quán)益資本構(gòu)成。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.各種籌資方式的資金成本2.企業(yè)自身的風險程度3.企業(yè)所有者的態(tài)度4.貸款銀行和信用評估機構(gòu)的態(tài)度5.企業(yè)銷售的穩(wěn)定性和獲利能力6.企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況7.企業(yè)的行業(yè)差別8.稅收因素118一、資本結(jié)構(gòu)的含義118三、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)風險最小、企業(yè)價值最大。在資本結(jié)構(gòu)的最佳點上，企業(yè)的加權(quán)平均資金成本達到最低，同時企業(yè)的價值達到最大。

資本結(jié)構(gòu)決策的方法通常有以下幾種：

（一）比較綜合資金成本

當企業(yè)選擇不同籌資方案時可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案。119三、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化119

[例9]某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：

資金來源金額普通股4萬股（籌資費率2％）800萬元長期債券年利率10％（籌資費率2％）300萬元長期借款年利率9％（無籌資費用）100萬元合計1200萬元

普通股每股面額200元，今年期望股息為20元，預計以后每年股利率將增加3％。該企業(yè)所得稅率為40％。該企業(yè)現(xiàn)擬增資300萬元，有以下兩個方案可供選擇：

120[例9]某企業(yè)計劃年初的資金結(jié)構(gòu)如下：120

甲方案：發(fā)行長期債券300萬元，年利率11％，籌資費率2％。由于發(fā)行債券增加了財務風險，使普通股市價跌到每股180元，每股股息增加到24元，以后每年需增加4％。

乙方案：發(fā)行長期債券150萬元，年利率11％，籌資費率2％，另發(fā)行股票150萬元，籌資費率2％，普通股每股股息增加到24元，以后每年仍增加3％，普通股市價上升到每股220元。

要求:（1）計算年初綜合資金成本；