八月可轉(zhuǎn)債量化月報：平衡偏債增強策略今年表現(xiàn)亮眼

內(nèi)容目錄一、本期話題：平衡偏債增強策略今年表現(xiàn)亮眼 3二、可轉(zhuǎn)債市場回顧與觀點 4三、可轉(zhuǎn)債策略跟蹤 8附錄：最新選券結(jié)果 12風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表1：平衡偏債增強策略（2023/8/4） 3圖表2：平衡偏債增強策略統(tǒng)計（2023/8/4） 3圖表3：中證轉(zhuǎn)債累計收益分解（2023/8/4） 4圖表4：近一個月轉(zhuǎn)債累計收益分解(2023/7/1-2023/8/4，其中等權(quán)指數(shù)為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)) 4圖表5：中信一級行業(yè)（以及風(fēng)格大類）中轉(zhuǎn)債收益分解，(2023/7/1-2023/8/4，其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán)) 5圖表6：中證轉(zhuǎn)債正股未來一年預(yù)期收益14.5%（2023/7/28） 5圖表7：中證轉(zhuǎn)債債底未來一年預(yù)期收益2.8%（2023/7/28） 5圖表8：中證轉(zhuǎn)債未來一年預(yù)期收益4.0%，其中2014與2015年的異常點未顯示在圖表中（2023/7/28） 6圖表9：市場定價偏離度（2023/8/4） 6圖表10：平均隱含贖回保護期（2023/8/4） 6圖表11：不同分域的定價偏離度（2023/8/4） 7圖表12：債性分域超額與相對估值（2023/8/4） 7圖表13：平衡分域超額與相對估值（2023/8/4） 7圖表14：股性分域超額與相對估值（2023/8/4） 7圖表15：中信一級行業(yè)（以及風(fēng)格大類）中轉(zhuǎn)債的相對估值水平（2023/8/4） 7圖表16：低估值策略凈值（2023/8/4） 8圖表17：低估值策略統(tǒng)計（2023/8/4） 8圖表18：低估值+強動量策略凈值（2023/8/4） 9圖表19：低估值+強動量策略統(tǒng)計（2023/8/4） 9圖表20：低估值+高換手策略凈值（2023/8/4） 9圖表21：低估值+高換手策略統(tǒng)計（2023/8/4） 10圖表22：信用債替代策略凈值（2023/8/4） 10圖表23：信用債替代策略統(tǒng)計（2023/8/4） 10圖表24：波動率控制策略凈值（2023/8/4） 11圖表25：波動率控制策略統(tǒng)計（2023/8/4） 11圖表26：平衡偏債增強策略選券結(jié)果（2023/8/4） 12圖表27：低估值策略最新選券結(jié)果（2023/8/4） 12圖表28：低估值+強動量策略最新選券結(jié)果（2023/8/4） 13圖表29：低估值+高換手策略最新選券結(jié)果（2023/8/4） 13圖表30：信用債替代策略最新選券結(jié)果（2023/8/4） 14圖表31：波動率控制策略最新選券結(jié)果（2023/8/4） 14一、本期話題：平衡偏債增強策略今年表現(xiàn)亮眼可以聚焦于定價有效性相對較弱的平衡偏債轉(zhuǎn)債，按照如下步驟生成平衡偏債的增強型策略，從而實現(xiàn)較高的絕對收益：根據(jù)CCB在該池子中，對于偏債轉(zhuǎn)債，我們使用轉(zhuǎn)債換手率因子+1515只201823.7%16.0%2.8%26。圖表1：平衡偏債增強策略（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：平衡偏債增強策略統(tǒng)計（2023/8/4）平衡偏債增強策略區(qū)間收益年化波動最大回撤20182.19.79.3201935.812.613.1202031.612.86.8202141.611.09.820229.213.09.1202316.07.22.8全樣本年化23.711.513.1資料來源：Wind，國盛證券研究所二、可轉(zhuǎn)債市場回顧與觀點可轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤：偏債轉(zhuǎn)債上漲顯著。3-5圖表3：中證轉(zhuǎn)債累計收益分解（2023/8/4）中證轉(zhuǎn)債累計收益 債底收益(CCB模型)50% 股票拉動收益(CCB模型) 轉(zhuǎn)債估值收益(CCB模型40%30%20%10%0%-10%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表4：近一個月轉(zhuǎn)債累計收益分解(2023/7/1-2023/8/4，其中等權(quán)指數(shù)為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán))3.0%2.5%

債底收益 股票拉動收益 轉(zhuǎn)債估值收益斜體數(shù)字為近一個月指數(shù)真實累計收益0.45%0.70%0.45%0.70%1.28%0.31%0.99%0.31%0.99%0.70%2.0%1.5%

1.78%

1.74%1.0%0.5%0.0%

0.28%0.23%0.53% 0.23%0.53%0.59%0.05%0.92%0.28%0.44%1.00%0.92%0.28%0.44%1.00%-0.37%-1.0%中證轉(zhuǎn)債 等權(quán)指數(shù) 偏債等權(quán) 平衡等權(quán) 偏股等權(quán)資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表5：中信一級行業(yè)（以及風(fēng)格大類）中轉(zhuǎn)債收益分解，(2023/7/1-2023/8/4，其中統(tǒng)計轉(zhuǎn)債池為3億以上且AA-及以上轉(zhuǎn)債等權(quán))7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

債底收益 股票拉動收益 轉(zhuǎn)債估值收益金 穩(wěn) (((融 定 (((風(fēng) 風(fēng) ...格 格 ...中 中 )))信 信 )))

成 消 非 建 長 費 銀 筑 行((風(fēng) 風(fēng) 金((..格 格 融..中 中))信 信))

交 銀 通 行 運輸

有輕紡計汽色工織算車金制服機屬造裝

基電食農(nóng)機礎(chǔ)力品林械化及飲牧工公料漁用事業(yè)

電電醫(yī)家子力藥電設(shè)備及新能源資料來源：Wind，國盛證券研究所場的觀點，帶入轉(zhuǎn)債CCB定價模型中便可得到對中證轉(zhuǎn)債未來一年的預(yù)期收益：500ERP。2.8%。20237284.0%圖表6：證轉(zhuǎn)正股來一期收益14.5%（2023/7/28） 圖表7：證轉(zhuǎn)債底來一期收益2.8%（2023/7/28）60%

16%

40% 12%20% 8%0% 4%-20% 0%-40% -4%-60%201520162017201820192020202120222023

-8%201520162017201820192020202120222023資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表8：中證轉(zhuǎn)債未來一年預(yù)期收益4.0%，其中2014與2015年的異常點未顯示在圖表中（2023/7/28）資料來源：Wind，國盛證券研究所/-120222022815%市場定價偏離度4平均隱含贖回保護期(年)20%3.5當(dāng)前價格所隱含18%10%的贖回保護期再16%314%5%2.512%210%0%1.58%16%-5%4%0.52%-10%15%市場定價偏離度4平均隱含贖回保護期(年)20%3.5當(dāng)前價格所隱含18%10%的贖回保護期再16%314%5%2.512%210%0%1.58%16%-5%4%0.52%-10%00%201820192020 2021202220232018019 2020 2021 2022 2023滿足贖回條件的轉(zhuǎn)債個數(shù)占比2資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所=（ma10-CCB定價偏離度ma1011-14圖表11：不分域的價偏度（2023/8/4） 圖表12：債分域超與相估（2023/8/4）偏離度ma10(債性) 偏離度ma10(平衡)

相對估值(債性,右軸,越高則估值越高)20% 偏離度ma10(股性)15%10%

偏股市場

1.051

超額凈值(債性)6%4%5%0%

偏股被低估

0.950.90.85

2%0%-2%-4%-15%

0.82018 2019 2020 2021 2022

-6%資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表13：平分域超與相估（2023/8/4） 圖表14：股分域超與相估（2023/8/4）1.061.041.0210.980.960.940.920.9

相對估值(平衡,右軸,越高則估值越高)超額凈值(平衡)

6%4%2%0%-2%-4%-6%

1.51.31.21.110.90.8

相對估值(股性,右軸,越高則估值越高)超額凈值(股性)

6%4%2%0%-2%-4%-6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表15：中信一級行業(yè)（以及風(fēng)格大類）中轉(zhuǎn)債的相對估值水平（2023/8/4）4%2%0%

相對估值相對估值占2018年以來歷史分位(右軸)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%((((((......))))))

消金電食紡基費融子品織礎(chǔ)((飲服化及((飲服化及牧金設(shè)運機制行料裝工公漁屬備輸造金用及融事新業(yè)能源..格格..中中))信信))

機電建醫(yī)械力材藥

家鋼農(nóng)有汽電鐵林色車

電交計輕建非銀力通算工筑銀行資料來源：Wind，國盛證券研究所三、可轉(zhuǎn)債策略跟蹤CCB/CC4%的絕對收益與10.6%2022年仍能實現(xiàn)4.6%27。圖表16：低估值策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表17：低估值策略統(tǒng)計（2023/8/4）基準(等權(quán)指數(shù))低估值策略區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間超額信息比率2018-4.19.511.78.911.110.113.53.40201926.811.511.841.715.712.411.71.80202012.114.010.124.515.89.411.12.23202132.811.18.242.813.010.47.51.142022-9.912.915.54.610.78.816.12.7120237.57.44.17.65.22.50.10.02全樣本年化10.611.515.522.412.812.410.61.93資料來源：Wind，國盛證券研究所+、、6201815.2%9.5%28。圖表18：低估值+強動量策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所基準(等權(quán)指數(shù))201820192020202120222023全樣本基準(等權(quán)指數(shù))201820192020202120222023全樣本區(qū)間收益12.132.8年化波動9.511.514.011.112最大回撤11.711.810.1區(qū)間收益10.450.033低估值+強動量策略年化波動最大回撤區(qū)間179.資料來源：Wind，國盛證券研究所50%201826.0%13.9%13.4%的5.4%29。圖表20：低估值+高換手策略凈值（2023/8/4）43.63.22.82.421.61.2

比價(右軸) 市場基準(等權(quán)指數(shù)) 低估值高換手策

低估轉(zhuǎn)債：CCB定價偏離度，選擇市場低估較低的50高換手：轉(zhuǎn)債換手率低估轉(zhuǎn)債：CCB定價偏離度，選擇市場低估較低的50高換手：轉(zhuǎn)債換手率（5、21日）轉(zhuǎn)債與股票換手率比率（5、21日）2.11.91.71.51.31.10.82018 2019 2020 2021 2022 資料來源：Wind，國盛證券研究所

0.9基準(等權(quán)指數(shù))201820192020202120222023全樣本基準(等權(quán)指數(shù))201820192020202120222023全樣本區(qū)間收益12.132.8年化波動9.511.514.011.112最大回撤11.711.810.1區(qū)間收益8.247.032低估值高換手策略年化波動最大回撤區(qū)間169.資料來源：Wind，國盛證券研究所YTM+1%>3AAYTM312020188.1%3%。圖表22：信用債替代策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表23：信用債替代策略統(tǒng)計（2023/8/4）信用債凈值信用債替代策略區(qū)間收益年化波動最大回撤區(qū)間收益年化波動最大回撤20188.31.20.87.71.81.020194.70.80.410.82.20.720202.61.42.47.42.72.120214.90.50.213.62.62.020221.81.12.42.21.62.320233.30.60.34.01.60.7全樣本年化4.61.02.48.12.22.6資料來源：Wind，國盛證券研究所+15454%，201810.9%4%31。圖表24：波動率控制策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所201820192020202120222023201820192020202120222023區(qū)間收益8.34.72.64.91.8信用債凈值年化波動1.20.81.40.5最大回撤0.80.4區(qū)間收益6.3波動率控制策略年化波動全資料來源：Wind，國盛證券研究所附錄：最新選券結(jié)果圖表26：平衡偏債增強策略選券結(jié)果（2023/8/4）轉(zhuǎn)債代碼偏債(總權(quán)重43.6轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重轉(zhuǎn)債代碼平衡(總權(quán)重56.4轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重128116.SZ瑞達轉(zhuǎn)債2.91123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債3.76128105.SZ長集轉(zhuǎn)債2.91113627.SH太平轉(zhuǎn)債3.76113043.SH財通轉(zhuǎn)債2.91113524.SH奇精轉(zhuǎn)債3.76110073.SH國投轉(zhuǎn)債2.91110060.SH天路轉(zhuǎn)債3.76127044.SZ蒙娜轉(zhuǎn)債2.91128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債3.76113033.SH利群轉(zhuǎn)債2.91113519.SH長久轉(zhuǎn)債3.76128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債2.91123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債3.76113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債2.91123089.SZ九洲轉(zhuǎn)23.76113056.SH重銀轉(zhuǎn)債2.91127005.SZ長證轉(zhuǎn)債3.76113604.SH多倫轉(zhuǎn)債2.91128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債3.76113042.SH上銀轉(zhuǎn)債2.91128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債3.76113625.SH江山轉(zhuǎn)債2.91127033.SZ中裝轉(zhuǎn)23.76113542.SH好客轉(zhuǎn)債2.91128049.SZ華源轉(zhuǎn)債3.76113059.SH福萊轉(zhuǎn)債2.91123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債3.76110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債2.91113591.SH勝達轉(zhuǎn)債3.76資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表27：低估值策略最新選券結(jié)果（2023/8/4）偏債(總權(quán)重35.2轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重平衡(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重45.6轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重偏股(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重19.2轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債2.35113044.SH大秦轉(zhuǎn)債3.04110080.SH東湖轉(zhuǎn)債1.28113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債2.35127033.SZ中裝轉(zhuǎn)23.04113057.SH中銀轉(zhuǎn)債1.28113056.SH重銀轉(zhuǎn)債2.35127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債3.04113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債1.28128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債2.35113021.SH中信轉(zhuǎn)債3.04110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債1.28113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債2.35113017.SH吉視轉(zhuǎn)債3.04110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債1.28128108.SZ藍帆轉(zhuǎn)債2.35110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債3.04128083.SZ新北轉(zhuǎn)債1.28110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債2.35123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債3.04110084.SH貴燃轉(zhuǎn)債1.28113042.SH上銀轉(zhuǎn)債2.35110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債3.04127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債1.28113033.SH利群轉(zhuǎn)債2.35128048.SZ張行轉(zhuǎn)債3.04113063.SH賽輪轉(zhuǎn)債1.28123104.SZ衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債2.35113505.SH杭電轉(zhuǎn)債3.04128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債1.28128035.SZ大族轉(zhuǎn)債2.35110063.SH鷹19轉(zhuǎn)債3.04127020.SZ中金轉(zhuǎn)債1.28127061.SZ美錦轉(zhuǎn)債2.35113549.SH白電轉(zhuǎn)債3.04128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債1.28113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債2.35110043.SH無錫轉(zhuǎn)債3.04127028.SZ英特轉(zhuǎn)債1.28128105.SZ長集轉(zhuǎn)債2.35127055.SZ精裝轉(zhuǎn)債3.04110061.SH川投轉(zhuǎn)債1.28110064.SH建工轉(zhuǎn)債2.35110079.SH杭銀轉(zhuǎn)債3.04113631.SH皖天轉(zhuǎn)債1.28資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表28：低估值+強動量策略最新選券結(jié)果（2023/8/4）偏債(總權(quán)重35.2轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重平衡(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重45.6轉(zhuǎn)債簡稱,平配)權(quán)重偏股(轉(zhuǎn)債代碼總權(quán)重19.2轉(zhuǎn)債簡稱,低配)權(quán)重113037.SH紫銀轉(zhuǎn)債2.35110067.SH華安轉(zhuǎn)債3.04113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債1.28113056.SH重銀轉(zhuǎn)債2.35127018.SZ本鋼轉(zhuǎn)債3.04113057.SH中銀轉(zhuǎn)債1.28128116.SZ瑞達轉(zhuǎn)債2.35128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債3.04110080.SH東湖轉(zhuǎn)債1.28128105.SZ長集轉(zhuǎn)債2.35113519.SH長久轉(zhuǎn)債3.04127020.SZ中金轉(zhuǎn)債1.28128129.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債2.35127005.SZ長證轉(zhuǎn)債3.04128083.SZ新北轉(zhuǎn)債1.28113033.SH利群轉(zhuǎn)債2.35128048.SZ張行轉(zhuǎn)債3.04113058.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債1.28113042.SH上銀轉(zhuǎn)債2.35110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債3.04127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債1.28110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債2.35113055.SH成銀轉(zhuǎn)債3.04110083.SH蘇租轉(zhuǎn)債1.28113065.SH齊魯轉(zhuǎn)債2.35113524.SH奇精轉(zhuǎn)債3.04113063.SH賽輪轉(zhuǎn)債1.28110073.SH國投轉(zhuǎn)債2.35113021.SH中信轉(zhuǎn)債3.04110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債1.28113052.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債2.35110043.SH無錫轉(zhuǎn)債3.04113060.SH浙22轉(zhuǎn)債1.28113043.SH財通轉(zhuǎn)債2.35123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債3.04110061.SH川投轉(zhuǎn)債1.28110072.SH廣匯轉(zhuǎn)債2.35128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債3.04118028.SH會通轉(zhuǎn)債1.28110064.SH建工轉(zhuǎn)債2.35113505.SH杭電轉(zhuǎn)債3.04110084.SH貴燃轉(zhuǎn)債1.28113584.SH家悅轉(zhuǎn)債2.35113044.SH大秦轉(zhuǎn)債3.04127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債1.28資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表29：低估值+高換手策略最新選券結(jié)果（2023/8/4）偏債(總權(quán)重35.2轉(zhuǎn)債代碼 轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重平轉(zhuǎn)債代碼衡(總權(quán)重45.6轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重偏轉(zhuǎn)債代碼股(總權(quán)重19.2轉(zhuǎn)債簡稱)權(quán)重128116.SZ瑞達轉(zhuǎn)債2.35123059.SZ銀信轉(zhuǎn)債3.04127014.SZ北方轉(zhuǎn)債1.75128105.SZ長集轉(zhuǎn)債2.35113627.SH太平轉(zhuǎn)債3.04110074.SH精達轉(zhuǎn)債1.75113059.SH福萊轉(zhuǎn)債2.35113524.SH奇精轉(zhuǎn)債3.04113626.SH伯特轉(zhuǎn)債1.75113043.SH財通轉(zhuǎn)債2.35110060.SH天路轉(zhuǎn)債3.04123130.SZ設(shè)研轉(zhuǎn)債1.75127075.SZ百川轉(zhuǎn)22.35128075.SZ遠東轉(zhuǎn)債3.04113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債1.75113033.SH利群轉(zhuǎn)債2.35113519.SH長久轉(zhuǎn)債3.04113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債1.75113604.SH多倫轉(zhuǎn)債2.35123048.SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債3.04113664.SH大元轉(zhuǎn)債1.75128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債2.35123089.SZ九洲轉(zhuǎn)23.04127063.SZ貴輪轉(zhuǎn)債1.75123119.SZ康泰轉(zhuǎn)22.35127005.SZ長證轉(zhuǎn)債3.04128083.SZ新北轉(zhuǎn)債1.75110073.SH國投轉(zhuǎn)債2.35128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債3.04110080.SH東湖轉(zhuǎn)債1.75128125.SZ華陽轉(zhuǎn)債2.35128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債3.04127058.SZ科倫轉(zhuǎn)債1.75113625.SH江山轉(zhuǎn)債2.35127033.SZ中裝轉(zhuǎn)23.04123128.SZ首華轉(zhuǎn)債2.35128049.SZ華源轉(zhuǎn)債3.04113542.SH好客轉(zhuǎn)債2.35123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債3.04127044.SZ蒙娜轉(zhuǎn)債2.35113591.SH勝達轉(zhuǎn)債3.04資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表30：信用債替代策略最新選券結(jié)果（2023/8/4）代碼簡稱權(quán)重代碼簡稱權(quán)重代碼簡稱權(quán)重110059.SH128108.SZ2.002.00118000.SH123104.SZ2.002.00000032.OF易方達信用債72.00110072.SH128129.SZ2.002.00123106.SZ127033.SZ2.002.00123076.SZ128138.SZ113042.SH2.002.002.00123128.SZ127061.SZ113065.SH2.002.002.00資料來源：