產(chǎn)業(yè)深度：丹納赫案例研究（下）國內(nèi)產(chǎn)業(yè)并購、天時(shí)地利人和

目錄持續(xù)進(jìn)化的丹納赫并購策略 4原則：行業(yè)>公司>估值 5三高原則挑選C類標(biāo)的 6案例:Fluke與的消化過程 7與并購前營收穩(wěn)步增長 7和并購后管理效率大幅改善 9案例：低成本融資——戰(zhàn)略并購10回歸國內(nèi)產(chǎn)業(yè)并購：管理能力輸出、運(yùn)營效率改善 12TCL科技收購中環(huán)集團(tuán)100%股權(quán) 15行業(yè)背景業(yè)務(wù)趨穩(wěn) 15公司背景：TCL.16TCL科技成為中環(huán)集團(tuán)混合所有制改革最終受讓方 16龍佰集團(tuán)收購東方鋯業(yè) 18圖表目錄圖1:丹納赫并購導(dǎo)向歷史演進(jìn) 4圖2：丹納赫MCV并購原則 5圖3：丹納赫選取標(biāo)的通常具有“三高”特點(diǎn) 6圖4：1996-2009丹納赫資產(chǎn)密集度低于0.8 7圖5：1993-1998Fluke資產(chǎn)密集度高于丹納赫 7圖6：Fluke拳頭產(chǎn)品 7圖拳頭產(chǎn)品 7圖8：Fluke營業(yè)收入穩(wěn)健增長 8圖9：Fluke凈利潤相對穩(wěn)定 8圖營業(yè)收入穩(wěn)定 8圖凈利潤穩(wěn)定 8圖12：Fluke毛利率提升 9圖13：Fluke研發(fā)支出與銷售管理費(fèi)用提升 9圖毛利率提升 9圖研發(fā)支出與銷售管理費(fèi)用提升 9圖16：Fluke被并購后快速增長 9圖17：丹納赫并購標(biāo)的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露 10圖18：2015年P(guān)all主要資產(chǎn)負(fù)債情況 10圖19：丹納赫并購資金來源主要是債券 10圖20：并購Pall發(fā)生債務(wù)構(gòu)成明細(xì) 11圖21：歐美十年期國債收益率下行 11圖22：丹納赫股權(quán)融資成本極低 11圖23：LCD與大尺寸LCD市場規(guī)模趨穩(wěn)（十億美元） 16圖24：大尺寸LCD營收與出貨面積趨穩(wěn) 16圖25：2003年科技第一大股東惠州市投資控股持股比例40.97% 16圖26：2016年科技第一大股東惠州市投資控股持股下降至7.19% 16圖27：2020年科技第一大股東李東生及其一致行動(dòng)人持股8.26% 16圖科技合計(jì)持有中環(huán)的股份比例為29.80% 18圖29：龍佰集團(tuán)作為第一大股東持有東方鋯業(yè)股份比例為23.51% 19圖30：東方鋯業(yè)2021年凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正 19圖31：2020-2022年東方鋯業(yè)營收增長（億元） 19表1：2009-2022年收案例匯總 12表科技以125億元收購中環(huán)集團(tuán)，2020年底完成工商變更 17表中環(huán)多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃 18表4：龍佰集團(tuán)持由東方鋯業(yè)25.81%股權(quán) 18表5：龍佰集團(tuán)收購東方鋯業(yè)后，加速產(chǎn)業(yè)整合 191.持續(xù)進(jìn)化的丹納赫并購策略公司并購風(fēng)格持續(xù)演進(jìn)，主要有四個(gè)階段，分別對應(yīng)四任主要領(lǐng)導(dǎo)人，在公司不同的歷史發(fā)展階段逐步改進(jìn)公司并購風(fēng)格和導(dǎo)向。公司發(fā)展早期，丹納赫采取的并購策略是在利基市場中進(jìn)行財(cái)務(wù)并購；在公司規(guī)模逐步擴(kuò)容后，丹納赫并購策略開始逐漸重視上下游產(chǎn)業(yè)或是鄰近業(yè)務(wù)，2008圖1:丹納赫并購導(dǎo)向歷史演進(jìn)時(shí)間階段領(lǐng)導(dǎo)人并購方向偏好風(fēng)格1980-1988St.Rales&Geo.Rales財(cái)務(wù)導(dǎo)向儀器儀表、汽車精密部件1990-2001M.Sherman業(yè)務(wù)導(dǎo)向電子測試，精密儀器2001-2015LawrenceCulp平臺(tái)導(dǎo)向醫(yī)療診斷平臺(tái)，生命科學(xué)平臺(tái)2015-至今TomasP.Joyce戰(zhàn)略導(dǎo)向生命科學(xué)，Culp后期理念的延續(xù)數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ，國泰君安證券研究brotherssbrothrs1980qutyroupodngs1984brothers:(1)利基市場的初步方向(2)學(xué)習(xí)豐田精益化管理。這一時(shí)期的公司并購策略主要以財(cái)務(wù)為導(dǎo)向，不關(guān)注業(yè)務(wù)補(bǔ)Sherman這一時(shí)期公司重視業(yè)務(wù)組合，將投資重心傾斜到利潤較高、周期性較弱的業(yè)務(wù)，并開始在收購國內(nèi)業(yè)務(wù)的同時(shí)逐步拓寬國際市場。此外，公司開始剝離知名度較弱、規(guī)模較小的汽車業(yè)制造輪胎、工具和部件公司，重點(diǎn)收購涉足環(huán)境、電子測試儀器和精密電機(jī)的企業(yè)以優(yōu)化資產(chǎn)配置，如1998年收購的電子測試工具生產(chǎn)制造商Fluck。38歲上任的少壯派，20012008136億美元。ThomasThomas任上至今主要完成了Pall并購收尾以及GE億美元并購，GE,GE并購案中沒有牽線搭橋，Tomas后期一脈相承。圖2：丹納赫MCV并購原則數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

MCV原則：行業(yè)>公司>估值丹納赫長期堅(jiān)持VV是指從aket,Valuation布局朝陽產(chǎn)業(yè)，偏好集中度教低的利基（Niche）市場，但要有一定壁壘，巨頭看不上，中小企業(yè)進(jìn)不來（Market）niche市場龍頭企業(yè)，低成本融資拿下（Corporation）工具與企業(yè)本身資源提高企業(yè)盈利能力，完成整合，ROIC等指標(biāo)為具體考核依據(jù)Market-利基市場Market行業(yè)規(guī)模：10（不小不大）行業(yè)增速：核心市場的增長率至少應(yīng)該在5%-7%，而且核心市場周期性或波動(dòng)性不應(yīng)太大。避免投資強(qiáng)周期的資源型業(yè)務(wù)，比如礦產(chǎn)、石油、房地產(chǎn)等。行業(yè)利潤率：Grossprofit>40%;所謂利基市場指的是在分散型或小型市場上開展的業(yè)務(wù)。雖然市場小，但利潤率通常很高，當(dāng)在該市場中占據(jù)足夠的市場份額，可以獲得可觀的回報(bào)。競爭對手：避免和豐田、微軟、3M之類的勁敵競爭。產(chǎn)品類型：（排除在外）產(chǎn)品價(jià)格走勢：上升或者持平技術(shù)：偏好中科技（有一定壁壘，但不做技術(shù)路線賭博）20082015年后丹納赫公司戰(zhàn)略向生物制藥領(lǐng)域傾斜，生物制藥全球市場規(guī)模超過3100億美元，2014-20208.27%，且增速在不斷上升。事“三高原則”挑選C(S&)、和資產(chǎn)密集度sstntnsty。較高的毛利率意味著SG&A商業(yè)系統(tǒng)定量對收購公司改造后，被并購公司融入丹納赫的渠道和管理體系，可以有效緩解銷售壓力，往往可以形成營收規(guī)模和盈利能力的雙升。圖3：丹納赫選取標(biāo)的通常具有“三高”特點(diǎn)NWC(R&D研發(fā)投資Rent(租金)AssetIntensity(GOA/RevenueGrossBusinessReturn=(EBITDA+Rent+R&D)/GOA數(shù)據(jù)來源：FortunaAdvisor、國泰君安證券研究資產(chǎn)密集度是指經(jīng)營資產(chǎn)(GOA)/營業(yè)收入，丹納赫本身的資產(chǎn)密集度較低，1996-2009丹納赫資產(chǎn)密集度始終低于0.8。但是丹納赫選擇的標(biāo)的往往資產(chǎn)密集度相對較高，說明這些標(biāo)的經(jīng)營性資產(chǎn)并未完全釋放出效1993-1998的資產(chǎn)密度，發(fā)現(xiàn)均維持0.8以上。圖丹納赫資產(chǎn)密集度低于圖Fluke資產(chǎn)密集度高于丹納赫數(shù)據(jù)來源：FortunaAdvisor、泰君證券究 數(shù)據(jù)來源：Wind、國君安券研究案例與Fluke與Tektronix并購前營收穩(wěn)步增長Fluke是總部位于美國華盛頓州的電子儀器儀表公司，主要為各個(gè)工業(yè)領(lǐng)域提供用于測試和檢測故障的優(yōu)質(zhì)電子儀器儀表產(chǎn)品的特定技術(shù)市場，以萬用表等產(chǎn)品著稱，萬用表是電力電子等部門不可缺少的測量儀表，一般以測量電壓、電流和電阻為主要目的，1998年被并入丹納赫。泰克（Tektronix）是一家總部位于美國的電子儀器測量公司，以生產(chǎn)示1946年發(fā)明了世界上第一臺(tái)觸發(fā)式示波器，2008年被并入丹納赫。2015年末Fluke,Tektronix等公司被裝入Fortive并上市，公司通過一定比例置換成Fortive的股票實(shí)現(xiàn)了退出。圖6：Fluke拳頭產(chǎn)品 圖拳頭產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng) 數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)19984.4121803.042.256.25Fuk丹納赫給luke$33.39luke$23，溢價(jià)率為44%。圖8：Fluke營業(yè)收入穩(wěn)健增長 圖9：Fluke凈利潤相對穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究 數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究泰克（Tektronix）2001年，由和28.8美元，丹納赫以每股38美元，總價(jià)28億美元收購溢價(jià)率為。圖10：Tektronix營業(yè)收入穩(wěn)定 圖11：Tektronix凈利潤穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究 數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究53.8%，處于較高水平且不斷上升。盡管毛利率較高，但公司總體盈利能力一般，主要是受到年公司銷售管理費(fèi)用33.7%。k的毛利率凈利率等指標(biāo)均略高于Fuk,毛利高達(dá)60%8.5%，都屬于丹納赫非常典型且理想的并購標(biāo)的，符合丹納赫的并購審美，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（，產(chǎn)品實(shí)體化4.相對較高的資產(chǎn)密集度，資產(chǎn)較重，經(jīng)營資產(chǎn)貢獻(xiàn)營收能力有待提高。圖12：Fluke毛利率提升 圖13：Fluke研發(fā)支出與銷售管理費(fèi)用提升數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究 數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究圖毛利率提升 圖研發(fā)支出與銷售管理費(fèi)用提升數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究 數(shù)據(jù)來源：CapitalIQ、國泰君安證研究Fluke和Tektronix并購后管理效率大幅改善逐步融入丹納赫公司生態(tài)內(nèi)，19982009年，4.4113左25%在被并購10年?duì)I業(yè)收入達(dá)到加1%。圖16：Fluke被并購后快速增長數(shù)據(jù)來源：HarvardUniversity、國泰君安證券研究、公司年報(bào)圖17：丹納赫并購標(biāo)的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露數(shù)據(jù)來源：HarvardUniversity、公司年報(bào)案例：低成本融資——戰(zhàn)略并購Pall是全球領(lǐng)先的過濾分離和凈化供應(yīng)商，2015831日，丹納赫P30%2015482億20533.6總資產(chǎn)60408的資產(chǎn)確實(shí)飽受市創(chuàng)始人出身高校重視研究忽視市場有關(guān)。圖年P(guān)all主要資產(chǎn)負(fù)債情況 圖丹納赫并購資金來源主要是債券數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、泰君證券究 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、泰君證券究Pall

13625億來自于公司賬上現(xiàn)金，81億來源于公司發(fā)行的美元及歐元計(jì)價(jià)的商業(yè)票據(jù)，30Pall4096億美元商譽(yù)。數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、國泰君安證券研究根據(jù)丹納赫年報(bào)顯示，公司共發(fā)行債券128.7億美元，其他負(fù)債超過90億美元，共計(jì)負(fù)債224.7億美元，其中95億為5年期以上的長期負(fù)債，3-5年內(nèi)到期的負(fù)債為74.75億美元，3年內(nèi)負(fù)債為54.2億美元，1年內(nèi)21公司3年內(nèi)到期債券的利率集中在之間，5年以上到期債券利率大多不超過5%。圖歐美十年期國債收益率下行 圖丹納赫股權(quán)融資成本極低數(shù)據(jù)來源：Wind、國君安券研究 數(shù)據(jù)來源：Wind、國君安券研究10年期國債收益率不到%歐元區(qū)基準(zhǔn)利率在年后加速下滑，現(xiàn)已低于美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率，因此丹納赫選擇在1998時(shí)，由于當(dāng)時(shí)基準(zhǔn)利率較高，公司采取的是和Fluke股權(quán)置換的方式。2019年至2022年，A股資本市場上共公告34起“A收A”交易，共完24天時(shí)：10年具備核心競爭力的制造業(yè)龍頭繞不開的發(fā)展命題；1020表1：2009-2022年“A收A”案例匯總序號(hào)首次披露日最新進(jìn)展買方交易標(biāo)的收購方式收購目的買方性質(zhì)標(biāo)的方性質(zhì)買方行業(yè)（證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)）標(biāo)的方行業(yè)（會(huì)二級(jí)行業(yè)）12022/12/12國資委批準(zhǔn)山東黃金（1787.HK，600547.SH）銀泰黃金20.93%股權(quán)（000975.SZ）協(xié)議收購其他并購目的地方國有企業(yè)民營企業(yè)有色金屬礦采選業(yè)有色金屬礦采選業(yè)22022/11/29完成司；華實(shí)控（300476.SZ）方正科技29.99%股權(quán)（600601.SH）協(xié)議收購其他并購目的民營企國有企企業(yè)地方國有企業(yè)32022/11/17完成正泰電器（601877.SH）；溫州卓泰企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）通潤裝備29.99%股權(quán)（002150.SZ）協(xié)議收購橫向整合民營企業(yè)；民營企業(yè)民營企業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)金屬制品業(yè)42022/11/09完成浙能電力（600023.SH）中來股份9.7%股權(quán)（300393.SZ）協(xié)議收購其他并購目的地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)供應(yīng)業(yè)備制造業(yè)序號(hào)首次披露日最新進(jìn)展買方交易標(biāo)的收購方式收購目的買方性質(zhì)標(biāo)的方性質(zhì)買方行業(yè)（證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)）標(biāo)的方行業(yè)（會(huì)二級(jí)行業(yè)）52022/08/25完成州銀行（0416.K國泰君安（601211.SH，2611.HK）惠天熱電35.10%股權(quán)（000692.SZ）司法裁定其他并購目的地方國有企業(yè)；公眾企業(yè)；地方國有企業(yè)公眾企業(yè)貨幣金融服務(wù)；資本市場服務(wù)供應(yīng)業(yè)62022/05/17完成美的集團(tuán)（000333.SZ）科陸電子8.95%股權(quán)（002121.SZ）協(xié)議收購其他并購目的民營企業(yè)地方國有企業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)72022/05/16失敗通策醫(yī)療（600763.SH）和仁科技29.75%股權(quán)（300550.SZ）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作外資企業(yè)民營企業(yè)衛(wèi)生軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)82022/05/09完成華潤三九（000999.SZ）昆藥集團(tuán)28%股權(quán)（600422.SH）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)92022/03/31完成長飛光纖（601869.SH，6869.HK）博創(chuàng)科技11.59%（300548.SZ）協(xié)議收購其他并購目的公眾企業(yè)中央國有企業(yè)備制造業(yè)備制造業(yè)102022/02/18進(jìn)行中東吳證券（601555.SH）通化金馬4.08%股權(quán)（000766.SZ）司法裁定其他并購目的地方國有企業(yè)民營企業(yè)資本市場服務(wù)醫(yī)藥制造業(yè)112022/01/25完成中聯(lián)重科（1157.HK，ZLIOY.OO，000157.SZ）路暢科技29.99%股權(quán)（002813.SZ）協(xié)議收購其他并購目的公眾企業(yè)公眾企業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)備制造業(yè)122021/11/27完成廣東神農(nóng)氏企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙；廣發(fā)證券（000776.SZ）；蕪湖鑫同瑞企業(yè)管理中心（有限合伙深圳市招平領(lǐng)航投資中心（有限合伙；華潤信托康美藥業(yè)29.9%股權(quán)（600518.SH）協(xié)議收購其他并購目的地方國有企業(yè)；公眾企業(yè)；民營企業(yè)；中央國有企業(yè)；國有企業(yè)公眾企業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)132021/11/17完成格力電器（000651.SZ）盾安環(huán)境29.48%股權(quán)（002011.SZ）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作公眾企業(yè)公眾企業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)序號(hào)首次披露日最新進(jìn)展買方交易標(biāo)的收購方式收購目的買方性質(zhì)標(biāo)的方性質(zhì)買方行業(yè)（證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)）標(biāo)的方行業(yè)（會(huì)二級(jí)行業(yè)）142021/07/19失敗衛(wèi)寧健康（300253.SZ）創(chuàng)業(yè)慧康100%股權(quán)（300451.SZ）吸收合并其他并購目的民營企業(yè)民營企業(yè)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)152021/06/29失敗凱撒旅業(yè)（000796.SZ）眾信旅游100%股權(quán)（002707.SZ）吸收合并戰(zhàn)略合作民營企業(yè)民營企業(yè)商務(wù)服務(wù)業(yè)商務(wù)服務(wù)業(yè)162021/06/28完成國恩股份（002768.SZ）東寶生物10.09%股權(quán)（300239.SZ）協(xié)議收購其他并購目的民營企業(yè)民營企業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)172021/06/22完成佛山照明（000541.SZ，200541.SZ）國星光電8.42%100%（002449.SZ）協(xié)議收購多元化戰(zhàn)略地方國有企業(yè)營企業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)備制造業(yè)；--182021/02/05完成美的集團(tuán)（000333.SZ）萬東醫(yī)療29.09%股權(quán)（600055.SH）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作民營企業(yè)民營企業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)192021/01/23失敗城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）啟迪環(huán)境100%股權(quán)（000826.SZ）吸收合并其他并購目的地方國有企業(yè)公眾企業(yè)道路運(yùn)輸業(yè)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)202021/01/13完成珠海港（000507.SZ）秀強(qiáng)股份25.0090%（300160.SZ）協(xié)議收購橫向整合地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)水上運(yùn)輸業(yè)非金屬礦物制品業(yè)212020/08/10失敗西子潔能（002534.SZ）中來股份18.6689%（300393.SZ）協(xié)議收購多元化戰(zhàn)略民營企業(yè)地方國有企業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)備制造業(yè)222020/05/28完成豫園股份（600655.SH）金徽酒29.99998%（603919.SH）協(xié)議收購其他并購目的民營企業(yè)民營企業(yè)零售業(yè)酒、飲料制造業(yè)232020/01/17完成陜西建工（600248.SH）陜建股份100%股權(quán)（600248.SH）吸收合并整體上市地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)土木工程建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)242019/11/12完成上海電氣（2727.HK，601727.SH，贏合科技9.73%股權(quán)（300457.SZ）協(xié)議收購其他并購目的地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)252019/10/21失敗云內(nèi)動(dòng)力（000903.SZ）藍(lán)海華騰18.15%股權(quán)（300484.SZ）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作地方國有企業(yè)民營企業(yè)通用設(shè)備制造業(yè)電氣機(jī)械和器材制造業(yè)序號(hào)首次披露日最新進(jìn)展買方交易標(biāo)的收購方式收購目的買方性質(zhì)標(biāo)的方性質(zhì)買方行業(yè)（證監(jiān)會(huì)二級(jí)行業(yè)）標(biāo)的方行業(yè)（會(huì)二級(jí)行業(yè)）262019/09/28完成龍佰集團(tuán)（002601.SZ）東方鋯業(yè)15.66%股權(quán)（002167.SZ）協(xié)議收購其他并購目的民營企業(yè)民營企業(yè)化學(xué)原料有色金屬272019/06/24失敗中國人壽（601628.SH，2628.HK，CILJF.OO）萬達(dá)信息5.0142%股權(quán)（300168.SZ）協(xié)議收購其他并購目的中央國有企業(yè)公眾企業(yè)保險(xiǎn)業(yè)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)282019/05/27完成中國中鐵（0390.HK，601390.SH）恒通科技26.51%股權(quán)（300374.SZ）協(xié)議收購其他并購目的中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)土木工程建筑業(yè)非金屬礦物制品業(yè)292019/05/27失敗華東醫(yī)藥（000963.SZ）佐力藥業(yè)18.60%股權(quán)（300181.SZ）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作民營企業(yè)民營企業(yè)零售業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)302019/04/29完成招商蛇口（001979.SZ）中航善達(dá)22.35%股權(quán)（001914.SZ）協(xié)議收購戰(zhàn)略合作中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)房地產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)312019/04/16完成浙江建投（002761.SZ）浙建集團(tuán)100%股權(quán)（002761.SZ）吸收合并買殼上市地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)土木工程建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)322019/04/15完成浙江建投（002761.SZ）多喜愛29.83%股權(quán)（002761.SZ）協(xié)議收購資產(chǎn)調(diào)整地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)土木工程建筑業(yè)土木工程建筑業(yè)332019/04/12失敗永輝超市（601933.SH）中百集團(tuán)部分股權(quán)（000759.SZ）要約收購戰(zhàn)略合作公眾企業(yè)地方國有企業(yè)零售業(yè)零售業(yè)342019/03/05完成江西銅業(yè)（600362.SH，0358.HK）恒邦股份29.99%股權(quán)（002237.SZ）協(xié)議收購橫向整合地方國有企業(yè)地方國有企業(yè)有色金屬有色金屬數(shù)據(jù)來源：wind、國泰君安證券研究TCL100股權(quán)行業(yè)背景：LCD業(yè)務(wù)趨穩(wěn)近十年來全球年全球市場規(guī)模為660億美元，其中大尺寸面板營收為634/（對角線大于等于10英寸）LCD營收占LCD總規(guī)模的比例常年在80%以上。雖然市場規(guī)模逐年萎縮，但大尺寸面板出貨面積持續(xù)增長，根據(jù)Wind，大尺寸出貨面積平均每年增長0.923百萬平米，年均增長率為6.03%。平米單價(jià)的持續(xù)下跌導(dǎo)致量升卻規(guī)模縮減，平均每年降低26USD。2011201220132014201520162017201820192020大尺寸LCD營收Bn$ LCD總營收Bn$ 大尺寸營收占比60%70%75%80%2011201220132014201520162017201820192020大尺寸LCD營收Bn$ LCD總營收Bn$ 大尺寸營收占比60%70%75%80%78%77%80%84%84%85%403020100100%96%90%90%93%110%66120%9080706050營收/百萬美元出貨面積/百萬平米201510502580007000 20.26000500013.040003000200010000Jan/14Jun/14Nov/14Apr/15Sep/15Feb/16Jul/16Dec/16May/17Oct/17Mar/18Aug/18Jan/19Jun/19Nov/19Apr/20Sep/20Jan/14Jun/14Nov/14Apr/15Sep/15Feb/16Jul/16Dec/16May/17Oct/17Mar/18Aug/18Jan/19Jun/19Nov/19Apr/20Sep/20公司背景：國資比例大幅下降、管理層控制力增強(qiáng)2003TCL64.84%。2016TCL5.01%20208.26%。圖25：2003年TCL科技第一大股東惠州市投資控股持股比例40.97%

圖26：2016年TCL科技第一大股東惠州市投資控股持股下降至7.19%

圖27：2020年TCL科技第一大股東李東生及其一致行動(dòng)人持股8.26%其他股東35.16李東生惠州市投資控股有限公司40.97集團(tuán)股 14.79限公司其他股東82.57李東生5.23限公司李東生及其一致行動(dòng)人8.26其他股東82.71惠州市投資控股有限公司券研究

券研究

券研究科技成為“中環(huán)集團(tuán)”混合所有制改革最終受讓方TCL科技成為“中環(huán)集團(tuán)”混合所有制改革最終受讓方。2020年7月15日，TL科技000100.S）TL科技（天津（原100%125TL（天津）2020TCL（天津TCL科技合并報(bào)表范圍內(nèi)。表2：TCL科技以125億元收購中環(huán)集團(tuán)，2020年底完成工商變更公告日期 公告發(fā)布人 證券代碼 公告標(biāo)題 公告主要內(nèi)容提煉2019年9月19日 中環(huán)股份 0021292020年1月19日 中環(huán)股份 0021292020年5月19日 中環(huán)股份 002129

關(guān)于控股股東擬進(jìn)行混合所有制改革的提示性公告告告2020年6月23日TCL科技2020年6月23日TCL科技000100100股權(quán)的公告 集團(tuán)100股權(quán)議案，轉(zhuǎn)底價(jià)109.7420206172020年6月23日TCL科技關(guān)于召開2020第四臨時(shí)東大會(huì) 提案公司參與公開摘牌購中集團(tuán)000100的通知 100股權(quán)的投票。2020年7月9日TCL科技出席會(huì)議所有股東所持表決權(quán)的99.91同000100 2020意。2020年7月15日TCL科技關(guān)于公司參與公開摘牌購中集團(tuán) 收到了天津產(chǎn)權(quán)交易中的通：TCL科000100100股權(quán)的進(jìn)展告 技成為本項(xiàng)目的最終受方。2020年7月21日TCL科技2020717關(guān)于公司參與公開摘牌購中集團(tuán) 權(quán)交易合同》，但合同未生，確以000100

中環(huán)股份（002129）中環(huán)集團(tuán)的兩位股東津智資本&渤海國資202011920轉(zhuǎn)讓所持中環(huán)集團(tuán)的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓比例合計(jì)為100。津智資本&渤海國資在天津產(chǎn)權(quán)易中心披露轉(zhuǎn)讓中環(huán)集團(tuán)100信息。2020615（000100） 2020年9月11日 中環(huán)股份 0021292020年9月27日 中環(huán)股份 0021292020年12月日 TCL科技 000100

100股權(quán)的進(jìn)展公告關(guān)于控股股東混合所有制改革的進(jìn)展公告關(guān)于控股股東混合所有制改革完成暨公司實(shí)際控制人變更的提示性公告關(guān)于公司參與公開摘牌收購中環(huán)電子100股權(quán)項(xiàng)目的進(jìn)展公告

《國有產(chǎn)權(quán)交易憑證》之日為本次交易交割日。天津市國資委批復(fù)同意此次上市公司股權(quán)間接轉(zhuǎn)讓。TCL件，取消證券賬戶中的SS標(biāo)識(shí)；125TCL權(quán)交易憑證》。中環(huán)集團(tuán)已于2020年第四季度并入TCL科技合并報(bào)表范圍內(nèi)，已完成工商變更登記。資料來源：TCL中環(huán)公司公告、TCL科技公司公告、國泰君安證券研究L科技持續(xù)直接或間接增持中環(huán)合計(jì)近2.05億股。2022930科技直接和間接持有TCL中環(huán)股份比例合計(jì)29.80%。圖28：TCL科技合計(jì)持有TCL中環(huán)的股份比例為29.80%數(shù)據(jù)來源：TCL中環(huán)公司公告、國泰君安證券研究同時(shí)，為完善利益共享機(jī)制、完善公司治理結(jié)構(gòu)