奧普特 深度報(bào)告：從光源到系統(tǒng)成就機(jī)器視覺龍頭

2021年

01月

03日公司研究評(píng)級(jí)：買入（首次覆蓋）研究所從光源到系統(tǒng)，成就機(jī)器視覺龍頭證券分析師：證券分析師—奧普特（688686）深度報(bào)告投資要點(diǎn)：最近一年走勢(shì)2020/12/310.30000.25000.20000.15000.10000.05000.0000

機(jī)器視覺大“藍(lán)海”市場(chǎng)：機(jī)器視覺具備識(shí)別、測(cè)量、定位、檢測(cè)四大基礎(chǔ)功能，以遠(yuǎn)超于人類視覺的性能助力工業(yè)自動(dòng)化、智能化的發(fā)展。隨著全球新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革浪潮的興起，機(jī)器視覺行業(yè)順勢(shì)迎來快速發(fā)展。2019年我國機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

103億元，2013-2019年復(fù)合增速達(dá)

31.7%，已成為全球第三大機(jī)器視覺領(lǐng)域應(yīng)用市場(chǎng)。公司

2019年?duì)I收規(guī)模為

5.25億元，市占率僅約

5%，仍有較大的提升空間。奧普特滬深300相對(duì)滬深

300表現(xiàn)

機(jī)器視覺核心部件

國產(chǎn)化龍頭：國內(nèi)機(jī)器視覺核心部件市場(chǎng)長(zhǎng)期由少數(shù)國際巨頭把持，國產(chǎn)品牌正在崛起。隨著國內(nèi)制造升級(jí)，全球高端制造產(chǎn)能向我國轉(zhuǎn)移，將同步提高對(duì)高端精密機(jī)器視覺設(shè)備的需求，進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)機(jī)器視覺部件和設(shè)備廠商技術(shù)迭代和提高對(duì)應(yīng)用工藝的理解。公司以光源及光源控制器為突破口，產(chǎn)品系列逐步覆蓋鏡頭、相機(jī)和視覺控制器等全套機(jī)器視覺主要核心部件。下游應(yīng)用集中于

3C、新能源、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，并逐步向汽車、制藥等領(lǐng)域拓展，核心客戶包括蘋果、華為、谷歌、CATL等行業(yè)龍頭。表現(xiàn)1M3M0.013.612M0.0奧普特滬深

3000.03.025.7市場(chǎng)數(shù)據(jù)2020-12-31216.80當(dāng)前價(jià)格（元）52周價(jià)格區(qū)間（元）總市值（百萬）200.11-238.8017880.733696.03流通市值（百萬）總股本（萬股）

解決方案能力持續(xù)

提升：公司以光源及光源控制器為突破口形成打光方案優(yōu)勢(shì)，積累行業(yè)

know-how，提升鏡頭自主化能力，發(fā)力視覺控制系統(tǒng)，推進(jìn)相機(jī)研發(fā)。公司逐漸形成機(jī)器視覺系統(tǒng)解決方案能力，在提升市場(chǎng)份額的同時(shí)享受藍(lán)海市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的紅利。公司募資約14億元將有望提升公司研發(fā)和生產(chǎn)能力，并通過華東研發(fā)及技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)進(jìn)一步貼近客戶，加強(qiáng)營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。8247.57流通股（萬股）1704.81日均成交額（百萬）近一月?lián)Q手（%）2877.7975.69相關(guān)報(bào)告合規(guī)聲明

“買入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司

2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為

6.19億元、8.24億元、11.03億元；歸母凈利潤(rùn)分別為

2.45億元、3.74億元、4.91億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率分別為

73倍、48倍、36倍?？紤]到機(jī)器視覺在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，國內(nèi)市場(chǎng)空間保持較快速增長(zhǎng)，以及公司在機(jī)器視覺核心部件光源及光源控制器領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司在鏡頭及視覺控制軟件領(lǐng)域布局和研發(fā)加快，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。國海證券股份有限公司持有該股票未超過該公司已發(fā)行股份的

1%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行致需求減少風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司下游行業(yè)較為集中風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)等。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告預(yù)測(cè)指標(biāo)20195252020E6192021E8242022E110334%主營收入（百萬元）增長(zhǎng)率(%)16%18%33%歸母凈利潤(rùn)（百萬元）增長(zhǎng)率(%)20624537449151%19%52%31%攤薄每股收益（元）ROE(%)3.342.974.535.9636.63%11.12%15.84%19.15%資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2證券研究報(bào)告1、

機(jī)器視覺領(lǐng)域國產(chǎn)龍頭1.1、

起步于光源，拓展至機(jī)器視覺解決方案公司成立于

2006年，是國內(nèi)較早進(jìn)入機(jī)器視覺領(lǐng)域的企業(yè)之一。公司以光源及光源控制器為突破口，產(chǎn)品系列逐步覆蓋鏡頭、相機(jī)和視覺控制器等全套機(jī)器視覺主要核心部件。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于

3C、新能源、半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域，并已建立核心穩(wěn)定客戶群體，產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果、華為、谷歌、CATL等行業(yè)龍頭企業(yè)生產(chǎn)線中。公司主要產(chǎn)品包括光源及控制器、鏡頭、相機(jī)、視覺控制系統(tǒng)等機(jī)器視覺核心軟硬件，并通過向下游客戶提供專業(yè)的機(jī)器視覺解決方案帶動(dòng)產(chǎn)品的銷售。圖

1：

公司核心產(chǎn)品資料來源：招股說明書，國海證券研究所公司由盧盛林博士和兄弟盧治臨共同創(chuàng)辦，兩人通過直接和間接合計(jì)持有上市后63.9%的股份。長(zhǎng)江晨道、寧波超興、至興臻泰于

2019年

12月通過增資或受讓方式取得公司股權(quán)合計(jì)

2.4%，取得股份價(jià)格為

64.67元/股。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5證券研究報(bào)告圖

2：

公司發(fā)行后股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書，Wind，國海證券研究所整理1.2、

下游以

3C及鋰電行業(yè)為主公司

2019年光源與光源控制器收入占公司總收入比重為

57.6%，為公司最大的業(yè)務(wù)。鏡頭、相機(jī)、視覺控制系統(tǒng)目前占公司

2019年收入比重分別為

18.4%、9.6%、8.3%。圖

3：

公司歷年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況圖

4：

公司

2019年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況其他

視覺控制系統(tǒng)

主光源控制器

相機(jī)類

鏡頭

光源6.05%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%8.33%10.36%47.22%9.62%18.42%光

源鏡

頭相

機(jī)

類主

光

源

控

制

器

視

覺

控

制

系

統(tǒng)其

他2017201820192020H1資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所從公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域看，公司產(chǎn)品最大的下游為

3C行業(yè)，2019年占比為70.7%，其次新能源行業(yè)占比為

16.7%，下游行業(yè)相對(duì)較為集中。另外，公司產(chǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6證券研究報(bào)告品在半導(dǎo)體、光伏、汽車等行業(yè)均有應(yīng)用。圖

5：

公司主要下游行業(yè)占比（%）3C電子行業(yè)半導(dǎo)體行業(yè)光伏行業(yè)新能源行業(yè)其他90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017年2018年2019年2020年1-6月資料來源：招股說明書，國海證券研究所2、

機(jī)器視覺打開工業(yè)“視”界之門2.1、

功能應(yīng)用廣泛，性能優(yōu)勢(shì)明顯機(jī)器視覺是指通過光學(xué)裝置和非接觸傳感器自動(dòng)接收并處理真實(shí)物體的圖像，分析后獲取所需信息或用于控制機(jī)器運(yùn)動(dòng)的裝置。機(jī)器視覺模擬眼睛進(jìn)行圖像采集，經(jīng)過圖像識(shí)別和處理提取信息，最終通過執(zhí)行裝置完成操作。其核心部件包括工業(yè)相機(jī)、鏡頭、光源及圖像處理軟件。其中工業(yè)相機(jī)負(fù)責(zé)捕捉和分析對(duì)象，鏡頭是清晰成像的核心，光源設(shè)計(jì)光路實(shí)現(xiàn)目標(biāo)成像，圖像處理軟件通過算法完成對(duì)被測(cè)物的識(shí)別、定位、測(cè)量、檢測(cè)等功能。圖

6：

機(jī)器視覺系統(tǒng)資料來源：招股說明書，國海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7證券研究報(bào)告機(jī)器視覺在智能制造領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，按功能主要可分為四大類：識(shí)別、測(cè)量、定位和檢測(cè)。識(shí)別功能指甄別目標(biāo)物體的物理特征，包括外形、顏色、字符、條碼等，其準(zhǔn)確度和識(shí)別速度是衡量的重要指標(biāo)；測(cè)量功能指把獲取的圖像像素信息標(biāo)定成常用的度量衡單位，然后在圖像中精確地計(jì)算出目標(biāo)物體的幾何尺寸，主要應(yīng)用于高精度及復(fù)雜形態(tài)測(cè)量；定位功能指獲取目標(biāo)物體的坐標(biāo)和角度信息，自動(dòng)判斷物體位置，多用于全自動(dòng)裝備和生產(chǎn)；檢測(cè)功能指對(duì)目標(biāo)物體進(jìn)行外觀檢測(cè)，判斷產(chǎn)品裝配是否完整和外觀是否存在缺陷。圖

7：

機(jī)器視覺的數(shù)據(jù)提取與產(chǎn)業(yè)賦能圖

8：

機(jī)器視覺的四大基礎(chǔ)功能資料來源：國海證券研究所整理資料來源：國海證券研究所整理相對(duì)于人類視覺而言，機(jī)器視覺在量化程度、灰度分辨力、空間分辨力和觀測(cè)速度等方面存在顯著優(yōu)勢(shì)。其利用相機(jī)、鏡頭、光源和光源控制系統(tǒng)采集目標(biāo)物體數(shù)據(jù)，借助視覺控制系統(tǒng)、智能視覺軟件和數(shù)據(jù)算法庫進(jìn)行圖形分析和處理，軟硬系統(tǒng)相輔相成，為下游自動(dòng)化、智能化制造行業(yè)賦予視覺能力。隨著深度學(xué)習(xí)、3D視覺技術(shù)、高精度成像技術(shù)和機(jī)器視覺互聯(lián)互通技術(shù)的發(fā)展，機(jī)器視覺性能優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升，應(yīng)用領(lǐng)域也向多個(gè)維度延伸。表

1：人類視覺與機(jī)器視覺對(duì)比性能指標(biāo)人類視覺機(jī)器視覺適應(yīng)能力適應(yīng)性強(qiáng)（復(fù)雜、變化的環(huán)境中可識(shí)別目標(biāo)）

適應(yīng)性強(qiáng)（對(duì)環(huán)境要求不高，可添加防護(hù)裝置）高級(jí)智能（邏輯推理識(shí)別變化的目標(biāo)，并總差（不能很好識(shí)別變化的目標(biāo)）智能程度結(jié)規(guī)律）顏色分辨力

強(qiáng)（可以分辨出約

1000萬種不同的顏色）

差（受硬件條件約束）量化程度難以量化（極易受人的心理影響）可量化強(qiáng)（一般可使用256個(gè)灰度級(jí)，采集系統(tǒng)具有10bit、12bit、16bit等灰度）灰度分辨力

差（一般只能分辨

64個(gè)灰度級(jí)）空間分辨力

差（不能識(shí)別微小的目標(biāo)）強(qiáng)（可識(shí)別小到微米大到天體的目標(biāo)）慢（0.1秒的視覺暫留無法看清快速運(yùn)動(dòng)的目觀測(cè)速度快（可達(dá)到

10微秒左右）標(biāo)）資料來源：中國機(jī)器視覺網(wǎng)，國海證券研究所2.2、

上下游涉及領(lǐng)域廣，國內(nèi)市場(chǎng)高速發(fā)展機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括工業(yè)相機(jī)、鏡頭、控制器、傳感器等核心零部件，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8證券研究報(bào)告以及圖像處理、算法平臺(tái)等底層軟件；中游分為裝備制造商和系統(tǒng)集成商；下游主要應(yīng)用在消費(fèi)電子、汽車制造、食品包裝、制藥業(yè)等領(lǐng)域。圖

9：

機(jī)器視覺行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：招股說明書，國海證券研究所自

1998年開始，眾多電子和半導(dǎo)體工廠落戶廣東和上海，機(jī)器視覺生產(chǎn)線和高級(jí)設(shè)備才被引入國內(nèi)，誕生了國際機(jī)器視覺廠商的代理商和系統(tǒng)集成商。隨著全球制造中心向我國轉(zhuǎn)移，目前我國已是繼美國、日本的第三大機(jī)器視覺領(lǐng)域應(yīng)用市場(chǎng)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模從

2008年的

25億美元增長(zhǎng)至2017年的

70億美元，年復(fù)合增速為

12.3%。而據(jù)中國視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟對(duì)其會(huì)員單位的統(tǒng)計(jì)，2019年中國機(jī)器視覺行業(yè)銷售額達(dá)

103億元，2013年以來復(fù)合增速達(dá)

31.7%。圖

10：

全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模圖

11：

中國機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模（億美元，左）同比增速（%，右）中國機(jī)器視覺行業(yè)銷售額（億元）180160140120100809016%7812%8%4%0%706062.356.450.645.240.930036.16031.728.24024.6200資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所資料來源：招股說明書，國海證券研究所預(yù)測(cè)受下游消費(fèi)電子、汽車制造等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、生產(chǎn)計(jì)劃影響，機(jī)器視覺行業(yè)整體上表現(xiàn)出一定的周期性和季節(jié)性。以消費(fèi)電子行業(yè)為例，機(jī)器視覺受產(chǎn)品更新?lián)Q代頻率、生產(chǎn)線投資計(jì)劃等影響較大，特別是智能檢測(cè)裝備通常于下半年完成請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9證券研究報(bào)告產(chǎn)品的驗(yàn)收，收入呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性。同時(shí)，國內(nèi)機(jī)器視覺企業(yè)主要分布在廣東、上海、江蘇等地，產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)明顯，智能制造發(fā)展呈現(xiàn)一定的區(qū)域性。2.3、

應(yīng)用以消費(fèi)電子為主，向新興領(lǐng)域拓展機(jī)器視覺目前主要應(yīng)用在消費(fèi)電子、汽車制造、食品包裝、制藥業(yè)等領(lǐng)域，其中又以消費(fèi)電子和汽車制造領(lǐng)域?yàn)橹?，?yīng)用占比分別為

46.60%、10.20%。在消費(fèi)電子行業(yè)，機(jī)器視覺應(yīng)用于高精度制造和質(zhì)量檢測(cè)，包括晶圓切割、3C表面檢測(cè)、觸摸屏制造、AOI光學(xué)檢測(cè)、PCB印刷電路、電子封裝等。在汽車制造行業(yè)，機(jī)器視覺幾乎涉及所有系統(tǒng)和部件的制造流程，例如車身裝配檢測(cè)、面板印刷和質(zhì)量檢測(cè)、字符檢測(cè)、零件尺寸的精密測(cè)量、工業(yè)零部件表面缺陷檢測(cè)等。圖

12：

2019年機(jī)器視覺下游應(yīng)用領(lǐng)域統(tǒng)計(jì)其他;23.4%消費(fèi)電子;46.6%制藥業(yè);9.7%食品包裝;10.1%汽車制造;10.2%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所在鋰電行業(yè)，機(jī)器視覺可以應(yīng)用在鋰離子電池極片瑕疵檢測(cè)和極耳尺寸測(cè)量等。電池極片在生產(chǎn)過程中，由于涂料、滾軋、焊接等原因，容易出現(xiàn)裂痕、斑點(diǎn)、劃傷等多種不同類型的缺陷，機(jī)器視覺的檢測(cè)系統(tǒng)可以克服人工檢測(cè)的缺點(diǎn)，使檢測(cè)結(jié)果標(biāo)準(zhǔn)、可量化，提高整個(gè)生產(chǎn)系統(tǒng)的自動(dòng)化程度。同時(shí)機(jī)器視覺可以有效取得極片實(shí)際邊緣，得到理想的極片輪廓的準(zhǔn)確圖像信息，再將圖像信息反饋給

PLC控制，消除因?yàn)槎ㄎ徊粶?zhǔn)而給疊片封裝等環(huán)節(jié)造成安全風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10證券研究報(bào)告圖

13：

奧普特機(jī)器視覺整體方案在鋰離子電池行業(yè)中的應(yīng)用資料來源：招股說明書，國海證券研究所目前，機(jī)器視覺行業(yè)的最大痛點(diǎn)，在于應(yīng)用場(chǎng)景和檢測(cè)需求的碎片化和非標(biāo)準(zhǔn)化，各領(lǐng)域之間的技術(shù)往往難以直接替代。如，消費(fèi)電子行業(yè)的機(jī)器視覺產(chǎn)品無法直接應(yīng)用于汽車制造行業(yè)；而且，就算是在消費(fèi)電子行業(yè)內(nèi)部，對(duì)于手機(jī)玻璃的檢測(cè)也不能直接應(yīng)用到手機(jī)外殼的檢測(cè)上；甚至是在手機(jī)玻璃檢測(cè)的內(nèi)部，為某一家客戶研發(fā)的設(shè)備也很難原封不動(dòng)地提供給另一家客戶使用。所以，機(jī)器視覺行業(yè)內(nèi)難以出現(xiàn)單一的、寬廣的應(yīng)用場(chǎng)景，各單一應(yīng)用領(lǐng)域的體量都比較小。未來，機(jī)器視覺行業(yè)仍有增長(zhǎng)的動(dòng)力。隨著工業(yè)

4.0時(shí)代的到來，高端制造業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)機(jī)器視覺的高速發(fā)展，淘汰了以往技術(shù)含量不高、產(chǎn)能不足的低端制造業(yè)。同時(shí)，制造業(yè)人力成本的持續(xù)上升，設(shè)備的成本正在下降，使得更多的工作會(huì)分配給設(shè)備完成，增大機(jī)器視覺的需求。最重要的是，視覺技術(shù)本身的發(fā)展日新月異，硬件方案的不斷成熟和運(yùn)算能力的提升，以及軟件在各種應(yīng)用解決方案、3D算法、深度學(xué)習(xí)能力的不斷完善，新技術(shù)的應(yīng)用場(chǎng)景和效率得到明顯提升。隨著行業(yè)逐步走向成熟以及資本市場(chǎng)的發(fā)展，未來會(huì)出現(xiàn)更多的橫向整合和縱向延伸，為客戶提供完整的解決方案。2.4、

外資品牌主導(dǎo)，進(jìn)口替代空間廣闊美國康耐視（Cognex）、國家儀器（NI），德國巴斯勒（Basler）、伊斯拉視像（ISRAVision），日本基恩士（Keyence）、歐姆龍（Omron）等都是在機(jī)器視覺領(lǐng)域擁有技術(shù)積累和良好客戶口碑的國際巨頭公司。其中康耐視和基恩士作為全球機(jī)器視覺行業(yè)的兩大巨頭，壟斷了近

50%的全球市場(chǎng)份額。2010-2019年，兩大巨頭康耐視及基恩士營收規(guī)模呈上升趨勢(shì)，

CAGR在

10%以上，且毛利率均穩(wěn)定在較高的

72%-85%水平，盈利能力強(qiáng)?？的鸵曉诖笾腥A區(qū)的營收規(guī)模從

2015年的

0.54億美元提升至

2019年的

1.15億美元，占總營收規(guī)模比重從

12%提升至

15.9%（2020年前

3季度占比達(dá)

23.1%），康耐視在大中華區(qū)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)了國內(nèi)機(jī)器視覺市場(chǎng)正快速成長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11證券研究報(bào)告圖

14：

康耐視

2011-2019年

營

收和凈利潤(rùn)情況圖

15：

基恩士

2011-2019年

營

收及凈利潤(rùn)情況營業(yè)收入（億美元）營收增速凈利潤(rùn)（億美元）凈利潤(rùn)增速營業(yè)收入（億美元）營收增速凈利潤(rùn)（億美元）凈利潤(rùn)增速987654321070%60%50%40%30%20%10%0%605040302010070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-10%-20%資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Bloomberg，國海證券研究所圖

16：

康耐視及基恩士毛利率（%）圖

17：康耐視大中華區(qū)營收及占收入比重（億美元，%）康耐視基恩士大中華區(qū)營收規(guī)模(億美元）占總營收比重84%82%80%78%76%74%72%70%68%10.90.80.70.60.50.40.30.20.1025%20%15%10%5%0%資料來源：Wind，Bloomberg，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所據(jù)智研咨詢統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)市場(chǎng)中機(jī)器視覺企業(yè)目前已經(jīng)超過

200家，產(chǎn)品代理商超過

300家，專業(yè)的機(jī)器視覺系統(tǒng)集成商在

70家以上，全面覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，本土機(jī)器視覺企業(yè)主要是產(chǎn)品代理商和系統(tǒng)集成商，并不具備國外品牌的從核心軟硬件到系統(tǒng)集成的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。因此，擁有穩(wěn)定市場(chǎng)份額和較高利潤(rùn)水平的中高端市場(chǎng)，仍然由掌握核心技術(shù)、具有深厚背景的國外廠商壟斷。雖然國內(nèi)機(jī)器視覺企業(yè)數(shù)量在快速增長(zhǎng)，但我國大部分機(jī)器視覺企業(yè)銷售規(guī)模仍然較小，進(jìn)口替代空間依舊很大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12證券研究報(bào)告圖

18：

2017年

中國機(jī)器視覺行業(yè)企業(yè)年銷售額分布情況1億以上,1000萬以下,16.5%19.8%5000萬-1億,18.7%1000-3000萬,3000-5000萬,13.2%31.8%資料來源：中國機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，國海證券研究所3、

從打光方案向整體解決方案邁進(jìn)3.1、

以光源為突破口形成打光方案優(yōu)勢(shì)光源對(duì)于機(jī)器視覺中的圖像采集部分具有重要影響，為后續(xù)圖像識(shí)別與分析奠定必要基礎(chǔ)。合適的光源設(shè)備能夠使被測(cè)物與背景盡量明顯區(qū)分，獲得高品質(zhì)、高對(duì)比度的圖像。在機(jī)器視覺領(lǐng)域的應(yīng)用中，由于應(yīng)用對(duì)象與檢測(cè)要求的不同，尚無通用的機(jī)器視覺照明系統(tǒng)，需針對(duì)特定案例設(shè)計(jì)相應(yīng)的照明方案，以達(dá)到最佳照明效果。圖

19：

機(jī)器視覺解決方案類型資料來源：招股說明書，國海證券研究所公司光源產(chǎn)品覆蓋了常見的可見光和不可見光，不可見光產(chǎn)品覆蓋波長(zhǎng)從請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13證券研究報(bào)告280-405nm的紫外光到

850-1500nm的紅外光，共有

38個(gè)系列，近

1000款標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。同時(shí)公司還根據(jù)客戶需求，提供定制的光源產(chǎn)品。圖

20：

公司標(biāo)準(zhǔn)光源產(chǎn)品圖

21：

公司定制光源產(chǎn)品資料來源：招股說明書，國海證券研究所資料來源：招股說明書，國海證券研究所預(yù)測(cè)光源控制器和光源一起搭配使用，主要目的是給光源供電，控制光源的亮度并控制光源照明亮滅狀態(tài)，還可以實(shí)現(xiàn)光源的頻閃，進(jìn)而有效延長(zhǎng)光源的壽命。公司的光源控制器產(chǎn)品分為模擬控制器和數(shù)字控制器兩大類，數(shù)字控制器可以通過PC設(shè)備遠(yuǎn)程控制。圖

22：

公司光源控制器產(chǎn)品資料來源：招股說明書，國海證券研究所一個(gè)打光方案通常包括一個(gè)或多個(gè)光源，并視需求輔以光源控制器。打光方案的核心為光源的設(shè)計(jì)和應(yīng)用：通過照明方法、光源的選擇和搭配，使被攝對(duì)象的目標(biāo)信息與背景信息分離，從而獲得有利于圖像處理的效果，保證整個(gè)視覺系統(tǒng)的精確性和穩(wěn)定性。如下圖為印有標(biāo)識(shí)和文字的易拉罐底面，分別在兩種打光方案下的成像效果。效果圖一，采用白色同軸光，突出字符和標(biāo)識(shí)。效果圖二通過打光方案的設(shè)計(jì)，將紅色字符和標(biāo)識(shí)過濾掉，突出了底面的臟污。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14證券研究報(bào)告圖

23：

公司打光方案典型應(yīng)用資料來源：招股說明書，國海證券研究所光源及光源控制器業(yè)務(wù)為公司第一大業(yè)務(wù)，2017-2019年保持占公司總營收的58%左右，占總毛利潤(rùn)的

64%左右。2017-2019年光源與光源控制器業(yè)務(wù)板塊收入年復(fù)合增速達(dá)

31.4%，毛利率維持在

79%-81%區(qū)間。圖

24：

公司光源及光源控制器產(chǎn)品收入與毛利率（億元，%）光源及光源控制器收入毛利率3.5385%80%75%70%65%60%80.5%3.0279.5%2.5279.4%74.2%1.512.441.751.200.502017201820192020H1資料來源：Wind，國海證券研究所3.2、

鏡頭自主化能力逐步提升鏡頭是機(jī)器視覺圖像采集部分重要的成像部件，相當(dāng)于人眼的晶狀體。鏡頭的主要作用是將目標(biāo)成像在圖像傳感器的光敏面上，分辨率、對(duì)比度、景深以及像差等指標(biāo)對(duì)成像質(zhì)量具有關(guān)鍵性影響。運(yùn)用在機(jī)器視覺中的鏡頭為工業(yè)級(jí)鏡頭，要求鏡頭提供更小的光學(xué)畸變、足夠高的光學(xué)分辨率以及更豐富的光譜響應(yīng)選擇，以滿足不同場(chǎng)合視覺系統(tǒng)的應(yīng)用需求。工業(yè)鏡頭按焦距可分為定焦鏡頭和變焦鏡頭；根據(jù)光圈可分為固定光圈和可變光圈；根據(jù)視場(chǎng)大小可分為攝遠(yuǎn)鏡頭、普通鏡頭和廣角鏡頭。此外，特殊用途鏡頭包括遠(yuǎn)心鏡頭、顯微鏡頭、微距鏡頭等。如遠(yuǎn)心鏡頭可在一定物距范圍內(nèi)糾正視差的影響，并將畸變系數(shù)嚴(yán)格控制在

0.1%以下，適應(yīng)精密檢測(cè)需求。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15證券研究報(bào)告圖

25：

遠(yuǎn)心鏡頭與一般鏡頭成像區(qū)別資料來源：moritex，國海證券研究所海外品牌在鏡頭領(lǐng)域投入較早，經(jīng)過多年的業(yè)務(wù)積累與技術(shù)升級(jí)，在全球范圍內(nèi)形成了德系徠卡、施耐德、卡爾蔡司和日系

CBC、Kowa、尼康、富士等光學(xué)巨頭。由于光學(xué)鏡頭行業(yè)集成了精密機(jī)械設(shè)計(jì)、幾何光學(xué)、薄膜光學(xué)、色度學(xué)、熱力學(xué)等多學(xué)科技術(shù)，并且制作工序和工藝復(fù)雜，因此具有較高的技術(shù)門檻。公司自主鏡頭產(chǎn)品主要包括定焦鏡頭、線掃鏡頭等。其中，定焦鏡頭包括

200、500、1000、2900萬像素系列和

Cobra系列，已覆蓋常用像素、焦距、像元大小和芯片尺寸，可兼容主流相機(jī)；線掃鏡頭包括

Coloretto、Hawk和

Grampus三個(gè)系列，覆蓋了常用的像元和靶面規(guī)格。圖

26：

公司鏡頭產(chǎn)品資料來源：招股說明書，國海證券研究所公司鏡頭產(chǎn)品尚未覆蓋至如遠(yuǎn)心鏡頭等全部鏡頭種類和規(guī)格，公司根據(jù)客戶解決方案的需求對(duì)外采購并銷售。隨著公司鏡頭產(chǎn)品滲透率的提升，公司自產(chǎn)鏡頭銷售規(guī)模

2017-2019年由

2052萬元提升至

4656萬元，復(fù)合增速達(dá)

50.6%，占總收入比重已提升至

2020年上半年的

11.9%，保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16證券研究報(bào)告圖

27：

公司自主鏡頭銷售規(guī)模及占收入比重（萬元，%）自產(chǎn)鏡頭營業(yè)收入自產(chǎn)鏡頭占比600005000040000300002000010000014%11.9%12%10%8%8.9%8.4%6.8%6%4%4,6562%3,5562,8692,05220170%201820192020H1資料來源：Wind，招股說明書，國海證券研究所3.3、

發(fā)力視覺控制系統(tǒng)，形成系統(tǒng)解決方案視覺控制系統(tǒng)是對(duì)通過光源、鏡頭、相機(jī)獲得的圖像進(jìn)行分析處理，并根據(jù)處理結(jié)果和一定的判決條件實(shí)現(xiàn)機(jī)器視覺功能目標(biāo)的軟件和硬件設(shè)備的總稱，相當(dāng)于人腦的視覺皮層和大腦的其他部分，其核心為圖像處理軟件。通過圖像處理算法完成對(duì)被測(cè)物的識(shí)別、定位、測(cè)量、檢測(cè)等功能。圖像處理軟件領(lǐng)域主要由美、德等國主導(dǎo)，主要廠商包括

Cognex、Mvtec、Adept等，軟件的底層算法基本被以上廠商壟斷。國內(nèi)的機(jī)器視覺圖像處理軟件一般是在

OpenCV等開源視覺算法庫或者

Halcon、VisionPro等第三方商業(yè)算法庫的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次開發(fā)。由于獨(dú)立底層算法具有非常高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)目前僅有創(chuàng)科視覺、海康威視、奧普特、維視圖像等少數(shù)企業(yè)完成底層算法研究和應(yīng)用。表

2：海外主要機(jī)器視覺軟件及廠商軟件廠商簡(jiǎn)介一套完善的標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)器視覺算法包，擁有應(yīng)用廣泛的機(jī)器視覺集成開發(fā)環(huán)境。由一千多個(gè)各自獨(dú)立的函數(shù)，以及底層的數(shù)據(jù)管理核心構(gòu)成，應(yīng)用范圍幾乎沒有限制，涵蓋醫(yī)學(xué)，遙感探測(cè)，監(jiān)控，到工業(yè)上的各類自動(dòng)化檢測(cè)。HalconMVtec主要用于設(shè)置和部署視覺應(yīng)用，無論是使用相機(jī)還是圖像采集卡。借助

VisionPro，用戶可執(zhí)行各種功能，包括幾何對(duì)象定位和檢測(cè)、識(shí)別、測(cè)量和對(duì)準(zhǔn)，以及針對(duì)半導(dǎo)體和電子產(chǎn)品應(yīng)用的專用功能。VisionProHexSightCognexAdept包含一個(gè)完整的底層機(jī)器視覺函數(shù)庫，提供穩(wěn)定、可靠及準(zhǔn)確定位和檢測(cè)零件的機(jī)器視覺底層函數(shù)。其功能強(qiáng)大的定位器工具能精確地識(shí)別和定位物體，不論其是否旋轉(zhuǎn)或大小比例發(fā)生變化。資料來源：CSDN,各公司官網(wǎng)，國海證券研究所整理公司視覺控制系統(tǒng)包括視覺處理分析軟件和視覺控制器，其中，視覺處理分析軟件產(chǎn)品包括

SciVision視覺開發(fā)包和

SciSmart智能視覺軟件。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17證券研究報(bào)告圖

28：

公司視覺控制器產(chǎn)品圖

29：

公司視覺處理分析軟件架構(gòu)產(chǎn)品資料來源：招股說明書，國海證券研究所資料來源：招股說明書，國海證券研究所公司視覺控制系統(tǒng)產(chǎn)品收入體量較小，該業(yè)務(wù)

2017-2019年銷售規(guī)模分別為3178、3828、4369萬元，復(fù)合增速為

17.2%。圖

30：

公司視覺控制系統(tǒng)銷售規(guī)模及占收入比重（萬元，%）視覺控制系統(tǒng)收入營業(yè)收入視覺控制系統(tǒng)占比600005000040000300002000010000012%10%8%10.5%10.3%9.1%8.3%6%4%2%3,8284,3693,1782017資料來源：Wind，招股說明書，國海證券研究所2,4662020H10%20182019公司通過多年對(duì)機(jī)器視覺解決方案的研發(fā)，在相機(jī)領(lǐng)域形成了一定的技術(shù)積累。公司2019年首次推出自主研發(fā)工業(yè)相機(jī)，初步形成了機(jī)器視覺領(lǐng)域完整產(chǎn)品線。表

3：公司及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品布局產(chǎn)品和業(yè)務(wù)范圍公司名稱經(jīng)營情況自主產(chǎn)品鏡頭解決方案光源和光源控制器有相機(jī)有視覺控制系統(tǒng)有綜合性工業(yè)自動(dòng)化集團(tuán)，機(jī)器視覺部分的經(jīng)營數(shù)未單獨(dú)披露基恩士有2018年銷售收入

8億美元（約

56億人民幣），主要面向下游領(lǐng)域?yàn)橄M(fèi)電子、汽車、消費(fèi)品、食品和飲料、制藥和醫(yī)療。康耐視有有CCS日本上市公司

OPTEX子公司。有請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18證券研究報(bào)告2018年

OPTEX機(jī)器視覺照明事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售收入

94.84億日元（約

6.1億人民幣）。杭州?？禉C(jī)器人技術(shù)有限公司海康威視（002415）全資子公司，機(jī)器視覺業(yè)務(wù)部分經(jīng)營數(shù)據(jù)未單獨(dú)披露。有有有有有有整體方案整體方案大恒科技（600288）的控股子公司，2018年度機(jī)器視覺組團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售收入

9.21億元（含自主產(chǎn)品、代理產(chǎn)品、設(shè)備產(chǎn)品等）。中國大恒（集團(tuán)）有限公司硬件方案和整體方案奧普特有有尚未量產(chǎn)資料來源：招股說明書，國海證券研究所公司提供的硬件方案一般包括了機(jī)器視覺系統(tǒng)的完整成像部分（含光源、光源控制器、鏡頭和相機(jī)）。但客戶會(huì)根據(jù)商務(wù)條件進(jìn)行選擇，最終成交的方案類型包括打光方案（光源+光源控制器）、光學(xué)方案（光源+光源控制器+鏡頭）、成像方案（光源+光源控制器+鏡頭+相機(jī)）。圖

31：

公司解決方案占收入比重（%）打光方案光學(xué)方案成像方案整體方案單獨(dú)產(chǎn)品銷售40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020H1資料來源：招股說明書，國海證券研究所3.4、

募投資金的主要投向公司募集資金運(yùn)用以主營業(yè)務(wù)機(jī)器視覺產(chǎn)品為核心，涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)方面。通過募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司的機(jī)器視覺產(chǎn)品線將得到進(jìn)一步的完善，提高公司生產(chǎn)能力，提高生產(chǎn)自動(dòng)化程度，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、延展產(chǎn)品應(yīng)用。同時(shí)，機(jī)器視覺相關(guān)基礎(chǔ)研發(fā)和應(yīng)用技術(shù)研發(fā)相關(guān)的人員、設(shè)備和資金的投入將進(jìn)一步加強(qiáng)，提高公司產(chǎn)品在推動(dòng)人工智能和制造業(yè)深度結(jié)合方面的能力，促進(jìn)智能制造的質(zhì)量、效率變革，提高公司盈利能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19證券研究報(bào)告表

4：資金募集投向情況項(xiàng)目總投資

擬募集資金投入序號(hào)實(shí)施主體奧普特項(xiàng)目（萬元）（萬元）12總部機(jī)器視覺制造中心項(xiàng)目59,57330,66019,11512,4835,45059,57330,66019,11512,4835,450蘇州奧普特

華東機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目奧普特

總部研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目蘇州奧普特

華東研發(fā)及技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目345奧普特奧普特營銷網(wǎng)絡(luò)中心項(xiàng)目補(bǔ)充流動(dòng)資金615,000142,28115,000142,281合計(jì)資料來源：招股說明書，國海證券研究所4、

財(cái)務(wù)分析4.1、

營收規(guī)模及營業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)公司

2017-2019年?duì)I業(yè)總收入及凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)，營業(yè)收入分別為3.03/4.22/5.25億元；2018-2019年?duì)I收增速分別為

39.50%/24.28%，同期歸母凈利潤(rùn)增速分別為

80.47%/50.90%。2020年前三季度，公司營業(yè)收入為

4.63億元，同比增長(zhǎng)

9.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為

1.81億元，同比增長(zhǎng)

2.04%。圖

32：公司營業(yè)收入，歸母凈利潤(rùn)及增速（萬元，

%）圖

33：

公司毛利率及凈利率水平（%）營業(yè)收入營收增速(%)歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速(%)凈利率毛利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%73.6%600005000040000300002000010000090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%71.4%71.3%73.3%39.2%39.4%32.4%25.1%2017201820192020Q1-Q32017201820192020Q1-Q3資料來源：Wind，國海證券研究所資料來源：Wind，國海證券研究所4.2、

經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)匹配2017-2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為

3062/8318/15776萬元，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，與公司凈利潤(rùn)相匹配。2020年前三季度，經(jīng)營性現(xiàn)金流為

847萬元，同比去年同期有大幅下降，主要系受疫情影響復(fù)工延遲，2-3季度銷售產(chǎn)生的應(yīng)收款項(xiàng)尚未到付款期，預(yù)計(jì)四季度將明顯回升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分20證券研究報(bào)告圖

34：

公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)（萬元，%）凈利潤(rùn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~250002000015000100005000020,64515,77618,14213,6818,3187,5813,0628472017201820192020Q1-Q3資料來源：Wind，國海證券研究所4.3、

應(yīng)收賬款賬齡多為一年期以內(nèi)公司應(yīng)收賬款賬齡主要在

1年以內(nèi)，2017年至

2020年上半年占比分別為98.5%/98.61%/90.56%/96.34%，應(yīng)收賬款質(zhì)量較好；同時(shí)公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，建立回收控制制度，掛鉤業(yè)績(jī)考核，確保應(yīng)收賬款可回收性較強(qiáng)。圖

35：

公司

1年期以內(nèi)應(yīng)收賬款情況（萬元）1年以內(nèi)1-2年2-3年1年以內(nèi)占比2500020000150001000050000110%100%90%80%70%60%50%2017201820192020H1資料來源：Wind，招股說明書，國海證券研究所4.4、

研發(fā)投入保持高水平公司

2017-2019公司的研發(fā)投入分別為

4646/4992/5818萬元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重比例均超過

11%，高于國內(nèi)行業(yè)水平。公司研發(fā)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，將持續(xù)支持公司產(chǎn)品迭代和新產(chǎn)品開發(fā)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21證券研究報(bào)告圖

36：

公司研發(fā)投入及占公司收入比重（萬元，%）營業(yè)收入研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率600005000040000300002000010000018%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017201820192020Q1-Q3資料來源：招股說明書，國海證券研究所整理5、

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)公司光源及光源控制器為優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司光源產(chǎn)品

2020-2022年增速分別為

20%/35%/35%，毛利率穩(wěn)中微降分別為

82%/81%/80%；預(yù)計(jì)公司光源控制器產(chǎn)品

2020-2022年增速分別為

15%/35%/35%，毛利率保持

70%的穩(wěn)定高水平。公司鏡頭產(chǎn)品主要為定焦鏡頭、線掃鏡頭，未來或?qū)⑼卣怪吝h(yuǎn)心鏡頭等產(chǎn)品擴(kuò)充品類完善品系，自產(chǎn)鏡頭占比將保持提升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)鏡頭產(chǎn)品

2020-2022年收入增速分別為

25%/40%/40%，毛利率穩(wěn)定在

65%。公司視覺控制系統(tǒng)包含視覺控制器及圖像解析軟件，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)

2020-2022年在低基數(shù)下將保持快速增長(zhǎng)，收入增速分別為

38%/40%/40%；參考?xì)v史毛利率水平，預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)毛利率維持在

86%。表

5：分項(xiàng)業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)假設(shè)主要內(nèi)容2017A13,9082018A19,0972019A24,7712020E29,7262021E40,1302022E54,175營業(yè)收入增長(zhǎng)率37.31%3,42829.72%4,30920.00%5,35135.00%7,62535.00%10,83580.00%18,94630.00%6,631光源營業(yè)成本2,56381.57%3,953毛利率82.05%7,06882.60%9,66482.00%11,21116.00%3,92481.00%14,57430.00%5,101營業(yè)收入增長(zhǎng)率78.82%2,60736.74%3,175鏡頭營業(yè)成本1,58060.02%4,023毛利率63.11%4,91667.14%5,04965.00%5,55465.00%6,66565.00%8,665營業(yè)收入增長(zhǎng)率相機(jī)類營業(yè)成本22.20%3,0652.70%2,70610.00%3,22120.00%3,73230.00%4,6792,423毛利率39.78%37.66%46.41%42.00%44.00%46.00%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分22證券研究報(bào)告營業(yè)收入增長(zhǎng)率3,6145,29946.64%1,5805,4332.52%1,6376,24815.00%1,8748,43535.00%2,53011,38735.00%3,416主光源控制器營業(yè)成本毛利率1,01471.95%3,17870.18%3,82869.86%4,36970.00%5,46170.00%7,64670.00%10,70440.00%1,499營業(yè)收入增長(zhǎng)率視覺控制系統(tǒng)20.46%42414.12%60025.00%76540.00%1,070營業(yè)成本毛利率25292.07%1,58588.91%2,00486.28%3,17586.00%3,65186.00%4,92986.00%6,408營業(yè)收入增長(zhǎng)率26.46%1,01458.39%1,42715.00%1,82635.00%2,46430.00%3,204其他業(yè)務(wù)營業(yè)成本毛利率82847.76%30,26149.41%42,21339.50%12,11971.29%55.07%52,46224.28%13,85473.59%50.00%61,85117.90%16,96072.58%50.00%82,37833.19%22,52372.66%50.00%110,28433.88%30,26372.56%營業(yè)收入增長(zhǎng)率合計(jì)營業(yè)成本毛利率8,66071.38%資料來源：Wind，國海證券研究所預(yù)測(cè)綜合以上各業(yè)務(wù)分析，預(yù)計(jì)公司

2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為

6.19億元、8.24億元、11.03億元；歸母凈利潤(rùn)分別為

2.45億元、3.74億元、4.91億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率分別為

73倍、48倍、36倍?？紤]到機(jī)器視覺在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，國內(nèi)市場(chǎng)空間保持較快速增長(zhǎng)，以及公司在機(jī)器視覺核心部件光源及光源控制器領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司在鏡頭及視覺控制軟件領(lǐng)域布局和研發(fā)加快，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。表

6：公司盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)20195252020E6192021E8242022E110334%主營收入（百萬元）增長(zhǎng)率(%)16%18%33%歸母凈利潤(rùn)（百萬元）增長(zhǎng)率(%)20624537449151%19%52%31%攤薄每股收益（元）ROE(%)3.342.974.535.9636.63%11.12%15.84%19.15%資料來源：Wind、國海證券研究所預(yù)測(cè)6、

風(fēng)險(xiǎn)提示1）新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下行致需求減少風(fēng)險(xiǎn)；3）募投項(xiàng)目投資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4）公司下游行業(yè)較為集中風(fēng)險(xiǎn)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分23證券研究報(bào)告5）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分24證券研究報(bào)告附表：奧普特盈利預(yù)測(cè)表證券代碼：財(cái)務(wù)指標(biāo)盈利能力688686.SH股價(jià)：

216.80投資評(píng)級(jí)：每股指標(biāo)與估值每股指標(biāo)買入日期：

2020-12-3120192020E2021E2022E20192020E2021E2022EROE37%74%16%39%11%73%27%40%16%73%20%45%19%73%21%45%EPS3.349.112.974.535.96毛利率BVPS估值26.7328.6231.11期間費(fèi)率銷售凈利率成長(zhǎng)能力收入增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率營運(yùn)能力P/EP/BP/S64.9623.8025.5672.928.1147.837.5736.406.9716%51%18%19%33%52%34%31%28.9121.7116.21利潤(rùn)表（百萬元）20192020E2021E2022E總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率償債能力0.812.812.570.272.812.610.332.812.610.412.812.61營業(yè)收入5251396619170782422510110330313營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加銷售費(fèi)用6718(7)47487(1)(5)277895124154(55)(13)55120資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比13%7.146.484%24.8924.134%23.2222.334%21.4120.39管理費(fèi)用115(54)(10)42312財(cái)務(wù)費(fèi)用速動(dòng)比其他費(fèi)用/（-收入）營業(yè)利潤(rùn)243(0)資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）20192020E2021E2022E營業(yè)外凈收支現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收款項(xiàng)94187541908220681934293901967393121275253589利潤(rùn)總額24337285404356157180所得稅費(fèi)用存貨凈額凈利潤(rùn)2060245037404910其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)固定資產(chǎn)24858313251222712261235941少數(shù)股東損益歸屬于母公司凈利潤(rùn)206245374491在建工程0102020現(xiàn)金流量表（百萬元）

20192020E2021E2022E無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)總計(jì)440390370350經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈利潤(rùn)15820602052450283374036849106463229532463326853少數(shù)股東權(quán)益折舊攤銷短期借款4335應(yīng)付款項(xiàng)2723524662公允價(jià)值變動(dòng)營運(yùn)資金變動(dòng)投資活動(dòng)現(xiàn)金流資本支出0000預(yù)收帳款34(53)(231)(0)(59)(9)(118)(39)(39)0(161)(47)(47)0其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)