大宗商品貿易模式及風險識別

大宗商品貿易模式及風險識別摘要：當前貿易的發(fā)展趨勢由簡單的物資流通向貿易融資、融資性貿易、金融投機等多種方向演變，從而衍生出復雜的交易環(huán)節(jié)、種類繁多的交易工具，致使貿易業(yè)務具有較為隱蔽的風險表現(xiàn)形式。在判斷貿易業(yè)務經營環(huán)節(jié)風險時，往往要結合貿易品種、貿易業(yè)務真實背景、貿易模式流程環(huán)節(jié)等多重因素分析。近期中債資信將推出一系列貿易模式及風險剖析識別專題，具體包括大宗商品類、產成品類以及供應鏈貿易等。該系列研究具有以下特點：1.按照大類貿易品種分類，具有針對性；2.深挖貿易模式流程環(huán)節(jié)；3.以真實性貿易業(yè)務分析為切入點，幫助識別虛假貿易；4.旨在提供具有實操性的風險識別方法。本文為系列研究第一篇，主要從國內大宗商品貿易基礎的貿易模式入手，逐步衍生至貿易融資和融資性貿易等業(yè)務模式，通過梳理貿易融資模式流程測算真實貿易業(yè)務的資金需求量及周轉效率，最后結合環(huán)節(jié)模式易出風險點，陳述總結風險識別方法。一、大宗商品貿易流程（一）大宗商品貿易基本流程大宗商品一般指可進入流通環(huán)節(jié)、但非零售環(huán)節(jié)，具有商品屬性，用于工農業(yè)生產與消費使用的大批量買賣的物質商品，主要包括大宗原材料（如鋼鐵、有色金屬、礦石、化工等）、大宗能源（原油、煤炭）、大宗農產品（大豆、小麥）等。大宗商品往往具有交易量巨大、價格波動明顯、全球流通等特點，其貿易的發(fā)展趨勢也由之前簡單的物資流通向貿易融資、金融投機等多種方向演變，從而衍生出復雜的交易環(huán)節(jié)、種類繁多的交易工具，致使貿易業(yè)務具有較為隱蔽的風險表現(xiàn)形式。傳統(tǒng)貿易模式主要有自營和代理兩種：自營模式一般是指貿易商從上游供應商采購貨品后自拓下游客戶渠道進行銷售，貿易商利用信息的不對稱及時間和空間差異賺取進銷差價。代理采購模式，貿易商與客戶簽訂代理合同后，收取15%~2%的保證金，之后向上游供應商采購貨物，下游客戶根據(jù)自身需求在規(guī)定時間內向貿易商支付余款提貨。自營和代理模式的主要區(qū)別在于代理模式是以銷定購，即鎖定上家和下家，簽訂采購合同和銷售合同時確定價款，銷售結算價格基本上在采購價格的基礎上加上相關費用（一般為千分之五左右）從而鎖定利潤，庫存周轉較快。自營模式為先采再銷，期間貿易商承擔價格波動風險以及庫存周轉壓力。除此之外，自營和代理業(yè)務貿易環(huán)節(jié)基本可分為采購和銷售，下面我們分別對采購和銷售環(huán)節(jié)進行說明。在采購環(huán)節(jié)完成后，貿易商需要對采購的貨物進行定價。定價的因素包括采購成本、市場需求、競爭情況等。貿易商需要根據(jù)這些因素來確定最終售價，以確保能夠獲得足夠的利潤。(2)銷售合同簽訂貿易商在確定售價后，需要與買家簽訂銷售合同。合同內容包括買賣雙方的名稱、地址、貨物描述（名稱、品種、數(shù)量、規(guī)格、價格等）、支付方式以及其他條款等。在簽訂合同時，貿易商需要特別注意貨物的交付方式和時間，以確保能夠按時交付貨物。(3)貨物交付貨物交付是銷售環(huán)節(jié)的重要環(huán)節(jié)。貿易商需要按照合同規(guī)定的交付方式和時間將貨物交付給買家。在貨物交付過程中，貿易商需要特別注意貨物的包裝和運輸，以確保貨物能夠安全到達買家手中。(4)收款結算收款結算是銷售環(huán)節(jié)的最后一環(huán)。買家在收到貨物后，需要按照合同規(guī)定的支付方式和時間向貿易商支付貨款。貿易商需要及時核對收款情況，并將貨款轉入自己的賬戶。常用的收款方式包括電匯、信用證和銀行承兌匯票等。(5)售后服務售后服務是貿易商與買家建立長期合作關系的重要環(huán)節(jié)。貿易商需要及時解決買家遇到的問題，并提供優(yōu)質的售后服務。這樣可以增強買家對貿易商的信任度，促進雙方的長期合作。從貿易形式的角度來看，加工貿易的定價模式單一，而一般貿易的價格制定方式則種類繁多。根據(jù)貿易產品屬性和貿易方式的不同，一般貿易價格的制定方式主要有以下幾種：1、一口價一口價是指價格確定在合同履行完畢前，即使期間價格上漲或下跌也不再變更。長協(xié)價格是典型的一口價模式，貿易企業(yè)也常用上、下游同步一口價的方式進行價格鎖定。目前，國際貿易中煤炭、鐵礦石、化肥等產品，以及國內貿易中的大多數(shù)品類仍然采用此類模式，但鐵礦石進口、焦炭內貿等品種已逐步嘗試向期貨定價轉型。2、基差定價基差定價是指買賣雙方在簽訂合同時不確定具體成交價格，而是約定在未來某一時間對合同標的物進行實物交收，并規(guī)定以交貨之前某一時間期貨市場的該標的物期貨價格為基準，加上雙方事先約定的基差（現(xiàn)貨和期貨差）確定銷售價格進行貨款結算。基差定價法能夠平抑交易雙方面臨的價格波動風險，但需要配合恰當?shù)钠谪浱灼诒Ｖ挡僮?。一般基差定價在合同簽訂的同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況選擇時機在期貨市場對該合同項下的貨物進行套期保值，并在期貨價格“點價”的當天通過期貨轉現(xiàn)貨交易完成套期保值頭寸的了結。若僅單邊操作仍將面臨因價格大幅上升或下降產生的跌價損失或機會成本。目前國際市場中石油、鉛鋅鎳等有色金屬均較為普遍的采用基差定價法?；疃▋r法套期保值的實質是將絕對價格的波動風險轉化為基差（現(xiàn)貨價格-期貨價格）的相對變化，旨在解決因交、收貨時間周期較長產生的價格風險，適用于產品價格波動較大的貿易品種。具體案例來看，某貿易商于8月15日簽訂一筆鋼鐵采購合同，約定價格為12月份的期貨價格加上基差5元，交貨期為11月份。12月份的期貨價格由貿易商在1月15日前選擇。9月2日，貿易商認為期貨價格合適，并通知供應商選擇9月2日的期貨價格35元/噸，同時為轉移價格波動的風險，在期貨市場建立空頭交易。11月2日，貿易商尋找最終客戶，并達成了轉售合同，此時現(xiàn)貨價格為36元/噸，而期貨價格為354元/噸。貿易商在達成轉售合同的同時在期貨市場以多頭平倉，套保收益為現(xiàn)貨賣出基差-現(xiàn)貨買入基差=6-5=1元/噸。由于理論上某一時點的現(xiàn)貨價格與期貨價格應趨于一致，因此基差變動一般不會太大。貿易商通過基差定價配合套期保值，將絕對價格的波動轉化為基差的相對變化，一定程度上平抑價格大幅波動風險。從會計處理角度來看，商品期貨主要涉及公允價值套期保值，其中涉及到資產負債類（如“期貨保證金”、“套期工具”等）和損益類（包括“投資收益”、“套期損益”和“公允價值變動損益”）的變動科目。企業(yè)在進行套期保值期貨交易時，應設置“期貨保證金”科目，并下設“套保合約”和“非套保合約”科目，以便分別核算企業(yè)進行套期保值交易和非套期保值交易買賣期貨合約所占用的資金。具體的會計處理方法如下：3、即時定價即時定價是指采用市場現(xiàn)貨價格來定價，屬于隨行就市的定價模式，不采取價格鎖定措施，是風險最大的定價模式。2、銷售結算對于由客戶指定采購的代理業(yè)務，供應商一般會收取15%~2%的保證金，在貨權交割時進行尾款結算，這期間供應商的采購款為墊付款。在結算過程中，貿易商容易提前釋放貨權，形成一定的應收賬款。貿易企業(yè)還會利用應收賬款進行保理融資。需要關注應收賬款的后續(xù)回收情況。此外，本文中的貿易融資模式主要涉及貿易業(yè)務流程前端（采購環(huán)節(jié)），銷售端的保理融資將在后續(xù)的供應鏈貿易系列專題中介紹。（二）大宗商品貿易衍生流程貿易商本身具有向上下游融通資金的職能，因此資金占用情況普遍。由于毛利水平偏低，貿易企業(yè)往往通過放大財務杠桿、擴大規(guī)模并加快周轉來提升權益回報水平，因此對資金需求高。在貿易業(yè)務環(huán)節(jié)中，銀行、國企或其他融資平臺起到發(fā)放貸款的作用，成為貿易過程中重要參與者之一。在本文中，我們將按照不同的融資方式進行分析。1、引入銀行的預付款融資模式（1）預付款融資模式（以銀行承兌匯票為例）預付款融資模式是指在上游供應商承諾回購前提下，貿易商預付部分保證金后通過銀行融資向上游支付采購款。上游收妥后即出具提貨單，銀行在貿易結算環(huán)節(jié)的放款過程中會要求貿易商提供貨權質押擔保，之后由貿易商向銀行支付貨款和費用贖回貨物或以分次打款方式分次提貨。預付款融資的擔?；A是預付款項下貿易商對供應商的提貨權或提貨權實現(xiàn)后通過發(fā)貨、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)形成的在途存貨和庫存存貨。當貨物到達后，貿易企業(yè)可以將該筆貨物進一步轉化為存貨融資，從而實現(xiàn)融資的“無縫對接”（該模式將在后面進行分析）。對于貿易商來說，由于庫存往往較少，尤其是代理采購業(yè)務，下游銷售已提前鎖定，融資需求主要產生于等待貨款的時間。預付款融資模式可以緩解貿易企業(yè)的流動資金需求壓力，因為在待上游排產及貨物在途運輸周期等預付款環(huán)節(jié)，相比存貨融資，該模式能夠更好地滿足企業(yè)的資金需求。在預付款融資模式中，由于有貨權質押擔保，貨物權屬清晰直觀，同時有真實貿易業(yè)務為背景和一定比例的預付保證金，因此銀行參與融資意愿較高。銀行會根據(jù)企業(yè)的資信要求不同的保證金預付比例，一般預付比例在2%~5%。銀行收到保證金后向供應商開具承兌匯票是最常見且使用頻繁的貿易融資操作方式，實際上相當于以貨權質押的短期流動性貸款。預付款融資模式的具體流程如下：首先，貿易商與上游供應商簽訂采購合同，并協(xié)商由貿易商向銀行申請貸款，用于支付貨款。然后，供應商、銀行和貿易商簽訂三方合作協(xié)議，銀行、貿易商、物流企業(yè)簽訂三方合作協(xié)議（包括倉儲運輸、監(jiān)管等）。接著，貿易商向銀行提出融資申請，預付一定比例保證金，一般為2%~5%。銀行以承兌匯票形式對貿易商融資，對供應商開出銀行承兌匯票。在收到銀行承兌匯票后，供應商向銀行指定的物流倉庫發(fā)貨，并將取得的倉單交給銀行。同時，物流企業(yè)根據(jù)銀行指令對貨物進行監(jiān)管和配送。貿易商按照合同在一定期限內（銀行承兌匯票為6個月）向銀行支付貨款，并疊加一定利息費用支付予銀行。如果貿易商無法一次性完成贖回，可以通過分批贖回、分批銷售來形成資金循環(huán)。銀行收到貿易商尾款后向倉庫下達出庫指令（一般物流企業(yè)根據(jù)銀行指令對貨物進行監(jiān)管和配送，出庫只接受銀行指令）。銀行將提貨單發(fā)送至貿易商，貿易商取得貨權，將貨物銷售至下游客戶，進行貨款結算，最后貨權轉移至下游客戶。在貿易企業(yè)引入銀行承兌匯票的融資采購的會計處理中，需要注意托盤模式和現(xiàn)貨質押融資模式。托盤模式是指貿易商向銀行申請融資時，將貨物存放在銀行指定的倉庫中，由銀行進行監(jiān)管。現(xiàn)貨質押融資模式是指貿易商將貨物質押給銀行，獲得融資。這兩種模式的會計處理方式不同，需要根據(jù)實際情況進行具體操作。在銀行的預付款融資模式中，銀行需要對采購的貨物進行跟蹤監(jiān)管以保障貨權。然而，銀行缺乏專業(yè)的管理人員，且審批流程較長，導致其在處理相關業(yè)務上效率較慢。國企在貨權跟蹤監(jiān)管、資金獲取方面具有明顯的優(yōu)勢，因此在貿易業(yè)務中充當“影子銀行”的角色。但由于國企沒有發(fā)放貸款的權利，因此整個交易過程以貿易業(yè)務形式完成，多應用于大宗商品貿易?，F(xiàn)貨質押融資模式能夠幫助貿易企業(yè)解決取得貨權后融資的“無縫對接”問題，加快庫存占用資金的周轉速度。相較于銀行參與模式，國企現(xiàn)貨質押融資模式較為靈活，效率較高。引入國企的現(xiàn)貨質押融資模式具體流程如下：貿易商擁有獨立子公司A與B（一般為三級或四級子公司），若B公司擁有貨權，則由A公司向國企C支付保證金以委托采購貨物。國企C向B公司支付全部貨款，同時獲得貨權。到期后，貿易商通過A公司將余下的貨款以及相關費用支付給國企C，國企再釋放貨權給A公司。通過這種現(xiàn)貨質押融資業(yè)務，B公司擁有了暫時可支配且不受監(jiān)管的大量資金。這種通過支付少量保證金以存貨質押的融資行為被業(yè)內稱為托盤模式。從對外融出資金的國企角度來說，托盤業(yè)務并不是真實的貿易需求，通過對貿易商融資收取資金占用費。一般來說國企充當影子銀行對貿易商融資的貸款利率為每月1.5%左右，遠高于其從事真實貿易業(yè)務的利潤水平，國企擁有雄厚的資金實力且整個交易過程以貿易業(yè)務形式完成，增加其貿易業(yè)務規(guī)模，參與意愿較高。貿易企業(yè)承擔著資金融通職能，業(yè)務規(guī)模大，資金需求量也大。在供應商、貿易商以及銀行的合作下，貿易商可以利用杠桿實現(xiàn)資金以及業(yè)務的持續(xù)滾動，尤其在大宗商品貿易中。然而，部分企業(yè)可能存在通過貿易業(yè)務進行資金融通用于融資性貿易或者其他板塊投資的情況，從而加劇企業(yè)流動資金周轉壓力。因此，對于一定規(guī)模的真實貿易企業(yè)來說，現(xiàn)貨質押融資模式能夠解決資金周轉的問題，加快庫存占用資金的周轉速度。對于貿易企業(yè)來說，債務規(guī)模與實際業(yè)務量的匹配非常重要。為了確定合理的債務規(guī)模，我們需要對貿易企業(yè)的業(yè)務量進行簡單測算。根據(jù)真實貿易業(yè)務的成本和現(xiàn)金周轉期，我們可以大致測算出貿易企業(yè)的資金需求量。通過將資金需求量與債務規(guī)模進行對比，我們可以判斷債務規(guī)模是否過高，需要關注企業(yè)的資金投資方向。2、周轉效率的影響因素不同品種的貿易業(yè)務周轉效率不同。如果上下游都是生產型企業(yè)，則涉及采購、排產、發(fā)貨、配送等環(huán)節(jié)，整體貿易流轉效率相對較慢。此外，自營和代理模式下，周轉效率也存在差異。以鋼鐵為例，由于需要提前預定，支付采購貨款后，鋼廠進行排產，再經過發(fā)貨配送和銷售至下游客戶，周期相對較長。煤炭貿易采購多以現(xiàn)貨為主，流轉相對較快。對于有色金屬類貿易，多以現(xiàn)貨為主且配以套期保值等操作，周轉效率較高。根據(jù)調研，如果以真實貿易為基礎，上下游都是生產型企業(yè)，并且下游結算以現(xiàn)金為主，鋼鐵、煤炭、有色金屬的現(xiàn)金周轉天數(shù)一般為45天、3天和14天左右。雖然實際貿易業(yè)務中上下游經銷商的周轉效率可能更快，但由于缺乏生產基礎，貿易業(yè)務風險相對較大。對于周轉效率很快的貿易企業(yè)，我們對其貿易業(yè)務背景的真實性存疑。3、評價貿易企業(yè)的周轉效率考慮到貿易企業(yè)涉及不同品種的貿易業(yè)務，我們對54家樣本貿易企業(yè)進行了經營周轉效率指標的梳理和評價。我們選取了中債資信所覆蓋的公開債券市場發(fā)債、財務數(shù)據(jù)公開，并剔除了存在一定規(guī)模房地產以及其他業(yè)務的企業(yè)。以各指標中位數(shù)作為參考標準，對貿易企業(yè)的周轉效率進行評價。（二）風險識別及風險防控措施1、對手方信用風險在大宗商品貿易中，對手方信用風險是主要的風險之一。為了降低這種風險，貿易企業(yè)可以采取多種措施，如對對手方進行信用評估、簽訂合同并保證金、采取擔保措施等。此外，貿易企業(yè)還可以通過保險等方式進行風險分散和防控。2、市場價格波動風險大宗商品市場價格波動較大，貿易企業(yè)需要采取相應的風險防控措施。例如，可以通過套期保值等方式鎖定價格，降低價格波動風險。此外，貿易企業(yè)還可以加強市場研究和信息收集，及時了解市場動態(tài)，做好風險防范工作。3、物流運輸風險在大宗商品貿易中，物流運輸風險也是一個重要的風險點。貿易企業(yè)需要選擇可靠的物流公司，并建立健全的物流管理制度。此外，貿易企業(yè)還需要加強對物流運輸環(huán)節(jié)的監(jiān)管和控制，及時解決可能出現(xiàn)的問題，確保貨物安全運輸。(1)貿易商應該及時關注市場價格走勢，采取價格鎖定措施，避免價格波動對公司造成較大影響；(2)在簽訂合同時，應該明確約定價格波動的風險責任；(3)加強與下游客戶的溝通，及時了解市場需求和客戶的采購計劃，減少庫存積壓和價格波動風險。3、政策風險貿易商在國際貿易過程中，還需要面對政策風險。政策風險包括政治風險、法律風險、匯率風險等。政治風險指的是政治環(huán)境的不穩(wěn)定性，如政治動蕩、戰(zhàn)爭等因素；法律風險指的是各國法律法規(guī)的不同，如合同糾紛、知識產權侵權等；匯率風險指的是匯率波動對貿易商的影響。風險防控：(1)貿易商應該了解各國政治、法律環(huán)境，避免與政治不穩(wěn)定的國家進行貿易；(2)在簽訂合同時，應該明確約定各方的法律責任和爭議解決方式；(3)加強對匯率波動的監(jiān)控，采取匯率對沖措施，降低匯率波動對公司的影響。4、市場風險市場風險是指市場需求和供給的不確定性，包括市場價格波動、市場需求變化等。貿易商需要及時了解市場情況，把握市場機會，避免市場風險。風險防控：(1)貿易商應該及時了解市場情況，把握市場機會，避免市場風險；(2)加強與供應商和下游客戶的溝通，了解市場需求和供給情況，及時調整經營策略；(3)在拓展新市場時，應該進行市場調研，了解市場需求和競爭情況，制定相應的市場開發(fā)策略。1.為了避免價格波動帶來的損失，貿易企業(yè)可以通過上下游同時定價或采用期貨定價模式來提前鎖定價格。但需要注意，有些企業(yè)會從事期貨投機套利活動，導致期貨交易失去套期保值的功能，帶來較大的期貨投資風險。2.套期保值工具可以有效減少因現(xiàn)貨市場價格波動帶來的跌價損失。通過期貨市場對現(xiàn)貨市場價格風險進行對沖，降低貿易企業(yè)的風險。3.在大宗商品貿易中，收取采購保證金可以起到類似于貿易品跌價的“安全墊”的作用。保證金比例過低或保證金制度未有效執(zhí)行會增加賣方遭棄貨以及價格波動帶來損失的風險。當價格波動幅度大于保證金比例時，應及時追加客戶保證金，若追加保證金不成，應盡快處理在手存貨以防止貨物進一步跌價。4.貨權風險主要包括因倉儲、物流等中介服務機構導致貨物損失風險以及商品價格波動較大、存貨持有周期較長導致存貨跌價的風險。貿易企業(yè)需要注意虛假提貨單、貨代、倉儲方與買方勾結、倉儲管理不當以及內部管理失控等問題，以避免貨權損失。風險防控是貿易企業(yè)必須要注意的問題。貨權控制分為主動控制和被動控制兩類。貿易企業(yè)應該確保庫存的合理性，防范存貨跌價風險。由于貿易企業(yè)與倉儲企業(yè)之間存在較大的信息不對稱性，貿易企業(yè)在貨款控制方面相對被動。為了實現(xiàn)貨權控制，貿易企業(yè)需要建立嚴格的倉儲方審核機制和物流規(guī)范管理制度。同時，貿易企業(yè)也需要選取可靠的貨代公司及倉儲公司，并與部分倉儲企業(yè)建立長期穩(wěn)定合作關系。此外，貿易企業(yè)還需要通過對倉儲公司進行定期或不定期對賬檢查，加強倉庫現(xiàn)場巡視，并嚴格履行合規(guī)審查流程。在風險識別方面，由于可獲取的信息有限，貿易企業(yè)需要結合貿易企業(yè)審計報告及相應的指標表現(xiàn)進行分析。首先，貿易企業(yè)需要關注上游供應商方面，特別是前五大供應商是否經常變動或存在集中度較高的情況。若供應商出現(xiàn)頻繁變動，并為中小型生產企業(yè)或經銷商，則說明采購貨物質量或存在一定不穩(wěn)定性，貿易企業(yè)對供應商整合力度較弱。若供應商較為穩(wěn)定，或為較大型上游生產型企業(yè)，則其信用資質相對較好。其次，貿易企業(yè)需要關注下游客戶