2023年在線旅游行業(yè)研究報(bào)告

2023年在線旅游行業(yè)研究報(bào)告2023年5月目錄一、全球在線旅游市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)滲透率高 PAGEREFToc374439187\h3二、國(guó)外在線旅游巨頭成長(zhǎng)分析 PAGEREFToc374439188\h81、Expedia成長(zhǎng)路徑分析 PAGEREFToc374439189\h92、PRICELINE成長(zhǎng)路徑分析 PAGEREFToc374439190\h123、Agency模式與Merchant模式之辨析 PAGEREFToc374439191\h14三、中國(guó)在線旅游市場(chǎng)廣闊、成長(zhǎng)空間巨大 PAGEREFToc374439192\h161、攜程：中國(guó)領(lǐng)先的在線綜合旅游服務(wù)商 PAGEREFToc374439193\h212、藝龍成長(zhǎng)路徑分析：專(zhuān)注于酒店預(yù)訂領(lǐng)域 PAGEREFToc374439194\h24四、中美主要OTA成長(zhǎng)路徑、盈利模式比較與探討 PAGEREFToc374439195\h271、中美在線旅游消費(fèi)人群年齡結(jié)構(gòu)差異巨大 PAGEREFToc374439196\h272、市場(chǎng)環(huán)境不同決定中美在線旅游收入結(jié)構(gòu)差異 PAGEREFToc374439197\h283、酒店預(yù)訂模式、體量存在巨大差異，模糊定價(jià)模式等在中國(guó)處于萌芽階段 PAGEREFToc374439198\h304、外延式并購(gòu)助推國(guó)外OTA巨頭擴(kuò)大市場(chǎng)份額、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈橫縱延伸 PAGEREFToc374439199\h325、攜程領(lǐng)軍中國(guó)在線旅游行業(yè)，細(xì)分市場(chǎng)可能出現(xiàn)突圍者 PAGEREFToc374439200\h346、中國(guó)OTA未來(lái)的廣告營(yíng)銷(xiāo)支出將大幅增加 PAGEREFToc374439201\h35五、標(biāo)桿分析：騰邦國(guó)際-內(nèi)生增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) PAGEREFToc374439202\h361、公司概況 PAGEREFToc374439203\h362、機(jī)票分銷(xiāo)：合理性與必要性決定機(jī)票分銷(xiāo)模式在中國(guó)將長(zhǎng)期存在 PAGEREFToc374439204\h383、異地并購(gòu)步伐加快：預(yù)計(jì)未來(lái)2年年均至少5個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目落地 PAGEREFToc374439205\h414、差旅管理：行業(yè)集中度低，市場(chǎng)空間巨大 PAGEREFToc374439206\h415、差旅管理業(yè)務(wù)附加值高，盈利能力強(qiáng)于純機(jī)票預(yù)訂 PAGEREFToc374439207\h426、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)：向綜合化的OTA轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc374439208\h437、推出限制性股權(quán)激勵(lì)方案，進(jìn)一步完善公司激勵(lì)機(jī)制 PAGEREFToc374439209\h448、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374439210\h45一、全球在線旅游市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)滲透率高在線旅游是指消費(fèi)者依托互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行旅游信息查詢(xún)、產(chǎn)品預(yù)定及服務(wù)評(píng)價(jià)，包括機(jī)票、酒店、度假、租車(chē)等旅游服務(wù)。在線旅游服務(wù)平臺(tái)包括搜索引擎、在線旅游預(yù)訂服務(wù)商、電信運(yùn)營(yíng)商、旅游資訊及社區(qū)網(wǎng)站等。從在線旅游產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講，其包含了旅游計(jì)劃，旅游搜索、旅游預(yù)訂、旅游實(shí)現(xiàn)、旅游點(diǎn)評(píng)等。eMarketer數(shù)據(jù)顯示，2023年全球在線旅游服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為2,840億美元，占全球旅游市場(chǎng)31%的份額。從2023年開(kāi)始，其每年保持10%以上的增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)到2023年在線旅游市場(chǎng)的交易將成為全球電子商務(wù)交易最大的產(chǎn)業(yè)之一。eMarketer發(fā)布的美國(guó)在線旅行市場(chǎng)預(yù)訂市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示：2023年美國(guó)的在線旅游市場(chǎng)的總支出為1,450億美元，增長(zhǎng)12.5%。其中，酒店預(yù)訂的份額最大，占比60%以上。預(yù)計(jì)到2023年底，美國(guó)在線旅行預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,624億美元，美國(guó)已經(jīng)是全球最大的在線旅游市場(chǎng)。同時(shí)，在線旅游在美國(guó)的普及率極高，有70%的旅行者使用過(guò)在線旅游服務(wù)，且這一比例還在提高。其中最大的消費(fèi)群體為36-54歲的中年人。根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2023年歐洲在線旅游市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到807億美元，同比增長(zhǎng)9.3%。總體來(lái)看，歐洲在線旅游市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，未來(lái)幾年的增速將逐漸放緩。eMarketer預(yù)計(jì)歐洲在線旅游市場(chǎng)在2023年將達(dá)到1,116億美元。從近年全球旅游收入與在線旅游收入增速來(lái)看，美國(guó)、歐洲、亞太、拉美等地的在線旅游收入增速均明顯高于旅游收入整體增速，旅游行業(yè)線下往線上轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，在線旅游市場(chǎng)具有較大的成長(zhǎng)空間。Phocuswright數(shù)據(jù)顯示，全球在線旅游滲透率較高的是美國(guó)和歐洲，2023年分別達(dá)到53%和34%。在線旅游具有交易低、旅客自助化服務(wù)、便捷性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。從旅游產(chǎn)品供應(yīng)商到最終旅行消費(fèi)用戶(hù)，在傳統(tǒng)的旅游產(chǎn)業(yè)鏈中加入了網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)和在線媒體兩個(gè)環(huán)節(jié)，使整個(gè)行業(yè)發(fā)生了根本性的變革。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)能夠充分滿(mǎn)足消費(fèi)者對(duì)旅游產(chǎn)品的瀏覽和預(yù)訂，滿(mǎn)足了消費(fèi)者便利性的需求。在線媒體，則通過(guò)提供搜索、社交媒體、移動(dòng)應(yīng)用等功能為消費(fèi)者提供了比較和選擇判斷的價(jià)值，滿(mǎn)足了消費(fèi)者追求高性?xún)r(jià)比的需求。從消費(fèi)者選擇旅行預(yù)訂渠道所考量的因素分析，價(jià)格的低廉性以及選擇的多樣性、便利性，服務(wù)質(zhì)量以及品牌信任感都是重點(diǎn)，在線旅游所能提供的服務(wù)極佳地契合了消費(fèi)者的旅行訴求。美國(guó)龐大的在線旅游市場(chǎng)也催生孕育了全球知名的OTA，例如在線預(yù)訂網(wǎng)站（Expedia、Priceline等）、旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站（Tripadvisor）、旅游搜索網(wǎng)站（Kayak、Google）等。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)，中國(guó)2023年在線旅游預(yù)訂市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到1,313.9億元，同比增長(zhǎng)38.5%，明顯高于中國(guó)旅游業(yè)總收入17.6%的增長(zhǎng)率。但從滲透率來(lái)看，中國(guó)2023年在線旅游滲透率僅為6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、歐洲以及全球平均水平，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)存在巨大的增長(zhǎng)空間。二、國(guó)外在線旅游巨頭成長(zhǎng)分析根據(jù)Forresterresearch預(yù)計(jì)，美國(guó)在線機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模從2023年的600億美元增加到2023年的900億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到9%；美國(guó)在線酒店預(yù)訂市場(chǎng)規(guī)模從2023年的280億美元增加到2023年的440億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到12%；由于美國(guó)航空公司直銷(xiāo)占比很高，因此美國(guó)在線旅游預(yù)定商機(jī)票預(yù)訂收入占比很低，主要倚靠酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)。2023年在線酒店預(yù)訂收入占美國(guó)在線旅游市場(chǎng)規(guī)模60%以上。從美國(guó)在線旅游市場(chǎng)份額來(lái)看，截至2023年第三季度，Expedia市場(chǎng)份額占比達(dá)到47%，排名第一；Priceline市場(chǎng)份額占比26%，排名第二；Orbitz市場(chǎng)份額占比15%，呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)。從行業(yè)集中度來(lái)看，Expedia與Priceline合計(jì)市場(chǎng)份額占比從2023年的52%提高到2023年3季度的73%，雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局十分明顯，中小OTA的市場(chǎng)份額進(jìn)一步被壓縮。1、Expedia成長(zhǎng)路徑分析Expedia是全球最大的在線旅游公司，旗下多個(gè)品牌使其業(yè)務(wù)遍及美國(guó)、歐洲、亞洲等，客戶(hù)群大、覆蓋面廣。TripAdvisor曾是Expedia旗下品牌，于2023年4季度分拆在納斯達(dá)克上市，是全球最大的旅游社區(qū)，在酒店和景點(diǎn)點(diǎn)評(píng)服務(wù)上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2023年，Expedia通過(guò)與藝龍的合作正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，其后又收購(gòu)旅游搜索引擎“酷訊網(wǎng)”，推出旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站到到網(wǎng)。Expedia2023年12月22日宣布，將以6.32億美元收購(gòu)德國(guó)的酒店搜索和比價(jià)網(wǎng)站Trivago的61.6%的股份，進(jìn)軍旅游搜索領(lǐng)域。由于美國(guó)市場(chǎng)航空公司機(jī)票直銷(xiāo)比例很高，因此美國(guó)主要在線OTA均是以酒店預(yù)訂為主，Expedia也不例外。2023年1-3季度，Expedia酒店預(yù)訂傭金收入占比分別為70%、74%、77%。作為美國(guó)最大的在線旅游服務(wù)商，Expedia預(yù)訂總收入約60%來(lái)自于本土市場(chǎng)，其海外市場(chǎng)的收入占比從2023年的36%上升到2023年3季度的42%，主要原因在于公司加大了歐洲、亞洲市場(chǎng)的開(kāi)拓，我們預(yù)計(jì)公司海外營(yíng)收的貢獻(xiàn)度還將進(jìn)一步提高。Expedia致力于利用Merchant模式來(lái)提升公司的盈利能力，該模式下的預(yù)訂收入從2023年的105.5億美元增加到今年前三季度的122.39億美元，在預(yù)訂總收入中的占比從2023年的41%上升到2023年第三季度的48%。2、PRICELINE成長(zhǎng)路徑分析Priceline2023年創(chuàng)立于美國(guó)，2023年3月在美國(guó)納斯達(dá)克上市。2023年9月，Priceline斥資1.61億美元，收購(gòu)了英國(guó)線上酒店預(yù)訂服務(wù)公司ActiveHotels，正式進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。2023年7月，Priceline以1.33億美元收購(gòu)了荷蘭的酒店預(yù)訂網(wǎng)站BookingsBV。此后，Priceline將ActiveHotels和BookingsB.V進(jìn)一步整合為Booking。目前，Booking已發(fā)展成為歐洲最大的在線旅游網(wǎng)站。2023年11月，Priceline收購(gòu)了位于曼谷和新加坡的在線酒店預(yù)訂公司Agoda，正式布局亞洲市場(chǎng)。2023年5月，為增強(qiáng)旗下的租車(chē)業(yè)務(wù)，Priceline又收購(gòu)了英國(guó)曼徹斯特的租車(chē)網(wǎng)站TravelJigsaw。2023年11月，收購(gòu)全球知名旅游搜索公司Kayak，產(chǎn)業(yè)鏈延伸至旅游搜索領(lǐng)域。Priceline在美國(guó)本土市場(chǎng)的份額占比明顯低于Expedia，其主要收入均來(lái)自于海外市場(chǎng)。觀察Priceline的成長(zhǎng)路徑，其從最初的機(jī)票預(yù)訂業(yè)務(wù)逐漸向酒店以及其他旅游預(yù)訂服務(wù)過(guò)渡，利用上市后的資本優(yōu)勢(shì)以及品牌影響力不斷進(jìn)行跨國(guó)家、跨地區(qū)的外延式擴(kuò)張，并購(gòu)支撐業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，同時(shí)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。與Expedia不同的是，Priceline預(yù)訂總收入中80%來(lái)自于海外市場(chǎng)，海外收入占比從2023年的69%上升到2023年3季度的83%，提升幅度非常明顯，主要原因在于公司不斷通過(guò)并購(gòu)?fù)庋邮酵卣箽W洲、亞洲等市場(chǎng)。由于布局更早，Priceline在歐洲市場(chǎng)的份額領(lǐng)先于Expedia。Priceline主要推行Agency預(yù)訂模式，2023年、2023年、2023前三季度其預(yù)訂收入分別為107.81億元、176.1億元、179.8億元，在預(yù)訂總收入中的占比分別為的79%、81%、82%，非常穩(wěn)定。3、Agency模式與Merchant模式之辨析在成熟的市場(chǎng)中，尤其是在酒店預(yù)訂領(lǐng)域，OTA主要依靠?jī)煞N盈利模式，一種是Agenecy模式，另一種是Merchant模式，我們以全球最大的Expedia以及Priceline的經(jīng)營(yíng)為例，簡(jiǎn)單闡述這兩種模式的區(qū)別。下面我們假設(shè)消費(fèi)者通過(guò)某OTA預(yù)定了價(jià)格為300美元的酒店，在Agency模式下，OTA向酒店供應(yīng)商收取固定傭金收入（假定傭金率為15%，則為45美元）；在Merchant模式下，由于OTA具有議價(jià)權(quán)，它與酒店供應(yīng)商的結(jié)算價(jià)格為220美元，則OTA賺取傭金收入為80美元。對(duì)于OTA而言，Merchant模式比Agency模式盈利能力更強(qiáng)，且主要應(yīng)用于酒店預(yù)訂領(lǐng)域（機(jī)票很少）；Expedia預(yù)訂業(yè)務(wù)中，Merchant模式占比較高，而Priceline主要以Agency模式為主。在實(shí)際應(yīng)用中，取決于OTA與供應(yīng)商之間的談判和議價(jià)能力。酒店供應(yīng)商通常更愿意選擇Agency模式，因此，如果OTA堅(jiān)持Merchant模式，雖然提高了利潤(rùn)率，但可能損失了預(yù)訂量。孰優(yōu)孰劣，要視具體情況而定。三、中國(guó)在線旅游市場(chǎng)廣闊、成長(zhǎng)空間巨大中國(guó)在線旅游市場(chǎng)交易規(guī)模從2023年的486.4億元增長(zhǎng)到2023年的1,313.9億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.27%，體現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速顯著高于旅游行業(yè)整體收入增速。中國(guó)在線旅游滲透率從2023年的4.2%上升到2023年的6%。在2023年1,313.9億元的在線旅游交易規(guī)模中，機(jī)票交易規(guī)模約為817.7億元，占比62%；酒店交易規(guī)模為319.3億元，占比24.3%；度假以及其他產(chǎn)品交易規(guī)模為136.9億元，占比10.4%；租車(chē)以及其他交易規(guī)模約為39.9億元，占比3%。總體來(lái)看，機(jī)票市場(chǎng)占比仍然最高，酒店次之。艾瑞咨詢(xún)預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1,696億元，同比增長(zhǎng)29%；2023年將達(dá)到3,620億元，相對(duì)于2023年翻一番，成長(zhǎng)空間巨大。2023年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)構(gòu)成中，機(jī)票預(yù)訂占比達(dá)到62%，酒店預(yù)訂占比達(dá)到24%，兩者合計(jì)達(dá)到86%，占據(jù)壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)隨著度假等其他產(chǎn)品線下向線上的轉(zhuǎn)移加速，機(jī)票的占比將有所下降。從中國(guó)在線預(yù)訂市場(chǎng)份額來(lái)看，攜程因其強(qiáng)大的綜合實(shí)力，仍然牢牢占據(jù)市場(chǎng)份額第一，但其市占率體現(xiàn)逐漸縮小的趨勢(shì)；藝龍憑借其在酒店預(yù)訂領(lǐng)域的高增長(zhǎng)，穩(wěn)居市場(chǎng)份額第二；從2023-2023年市占率變化趨勢(shì)可以看出，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)參與主體越來(lái)越多，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。我們對(duì)于中國(guó)與美國(guó)的機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)進(jìn)行了比較：中國(guó)航空公司直銷(xiāo)比例從2023年的10%上升到2023年的12.7%，增長(zhǎng)幅度緩慢（需要注意的是，航空公司直銷(xiāo)包括了B2C以及B2B兩部分，如果單考察B2C的話(huà)，航空公司直銷(xiāo)比例會(huì)更低）。OTA的市場(chǎng)份額從2023年的15%上升到26%，增長(zhǎng)迅猛。OTA市場(chǎng)份額的快速增長(zhǎng)極大地?cái)D壓了傳統(tǒng)代理商的市場(chǎng)份額，使其市占率從2023年的75%下降到2023年的62%。美國(guó)的機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)與中國(guó)截然相反，2023年航空公司直銷(xiāo)渠道占比達(dá)到62%，OTA市占率為29%，傳統(tǒng)代理商的市占率更低，僅為9%。結(jié)合我們之前對(duì)于美國(guó)在線旅游巨頭Expedia以及Priceline的研究，機(jī)票預(yù)訂在他們營(yíng)收中的占比越來(lái)越小，我們認(rèn)為美國(guó)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)非常成熟，消費(fèi)者已經(jīng)普遍接納航空公司直銷(xiāo)這種預(yù)訂模式，預(yù)計(jì)航空公司直銷(xiāo)渠道未來(lái)的市場(chǎng)份額還會(huì)進(jìn)一步提高。中國(guó)在線旅游市場(chǎng)細(xì)分：攜程是中國(guó)在線旅游市場(chǎng)的龍頭，主要提供機(jī)票、酒店以及度假產(chǎn)品等的預(yù)訂服務(wù)。藝龍則在酒店細(xì)分市場(chǎng)迅速發(fā)展，增長(zhǎng)十分迅速。國(guó)內(nèi)大的在線旅游公司還包括搜索比價(jià)網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)（類(lèi)似KAYAK）；旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站到到網(wǎng)（TripAdvisor的中文官方網(wǎng)站）、驢媽媽、驢評(píng)網(wǎng)；芒果網(wǎng)（港中旅旗下網(wǎng)站）、途牛網(wǎng)（主要提供線路度假產(chǎn)品）、遨游網(wǎng)（中青旅旗下網(wǎng)站）、從機(jī)票預(yù)訂向企業(yè)差旅服務(wù)轉(zhuǎn)型的騰邦國(guó)際等。接下來(lái)我們將重點(diǎn)比較攜程網(wǎng)、藝龍網(wǎng)這兩家中國(guó)在線旅游巨頭的成長(zhǎng)模式、盈利能力、發(fā)展前景等。1、攜程：中國(guó)領(lǐng)先的在線綜合旅游服務(wù)商攜程于2023年在上海成立，現(xiàn)有員工16,000余人，公司在北京、廣州、深圳、成都、杭州、南京、廈門(mén)、重慶、青島、沈陽(yáng)、武漢等多個(gè)城市設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。2023年，攜程旅行網(wǎng)戰(zhàn)略投資臺(tái)灣易游網(wǎng)和香港永安旅游，完成了兩岸三地的布局。攜程提供酒店預(yù)訂、機(jī)票預(yù)訂、旅游度假等服務(wù)。攜程擁有1.2萬(wàn)個(gè)座席，呼叫中心員工超過(guò)7,000名，其機(jī)票預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)已覆蓋國(guó)際國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)航線，送票網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)內(nèi)74個(gè)主要城市。截至2023年11月底，攜程在國(guó)內(nèi)合作酒店數(shù)量已達(dá)35,000家，海外酒店數(shù)量超過(guò)20萬(wàn)家。攜程營(yíng)業(yè)收入從2023年的12.87億元上升到2023年的37.26億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30.44%。2023年-2023年前三季度，攜程營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為54%、23%、34%、44%、21%、18%，增速的逐漸放緩既有攜程自身業(yè)務(wù)架構(gòu)整合因素，同時(shí)也反映了在線旅游行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的趨勢(shì)。分類(lèi)來(lái)看，機(jī)票和酒店預(yù)訂一直是攜程最核心的收入來(lái)源，機(jī)票、酒店各自占總收入的比例均穩(wěn)定在40%左右。隨著度假業(yè)務(wù)、商旅管理等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，機(jī)票和酒店預(yù)訂合計(jì)占總收入的比例從2023年的91%下降到2023年前三季度的76%。2023年-2023前三季度，攜程酒店預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)40%、15%、23%、36%、16%、14%；機(jī)票預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)72%、31%、32%、39%、16%、17%。我們認(rèn)為，攜程機(jī)票預(yù)訂的收入占比近年來(lái)小幅下滑，酒店業(yè)務(wù)則受到藝龍的強(qiáng)烈沖擊，但攜程仍然是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的OTA，其在機(jī)票和酒店預(yù)訂領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位短期還難以被撼動(dòng)。2、藝龍成長(zhǎng)路徑分析：專(zhuān)注于酒店預(yù)訂領(lǐng)域藝龍是中國(guó)領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)提供商之一，通過(guò)網(wǎng)站、預(yù)訂熱線以及手機(jī)藝龍客戶(hù)端等平臺(tái)，為消費(fèi)者提供酒店、機(jī)票及旅行團(tuán)購(gòu)產(chǎn)品等預(yù)訂服務(wù)。截至2023年9月，藝龍旅行網(wǎng)可提供國(guó)內(nèi)4萬(wàn)多家酒店以及全球20萬(wàn)家酒店的預(yù)訂服務(wù)；同時(shí)通過(guò)與國(guó)內(nèi)外各航空公司合作，向用戶(hù)提供國(guó)內(nèi)、國(guó)際絕大多數(shù)航班機(jī)票的實(shí)時(shí)查詢(xún)和預(yù)訂服務(wù)。藝龍旅行網(wǎng)排名前兩位的大股東是Expedia與騰訊。通過(guò)與Expedia的系統(tǒng)直連，藝龍擁有超過(guò)14萬(wàn)家國(guó)際酒店可供客戶(hù)選擇預(yù)訂。藝龍營(yíng)業(yè)收入從2023年的3.15億元上升到2023年的6.25億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19%。從年度同比增速來(lái)看，由于業(yè)務(wù)構(gòu)成相對(duì)單一，其營(yíng)收同比增速波動(dòng)幅度顯著大于攜程。2023年-2023前三季度，藝龍的營(yíng)收增速分別為19%、10%、9%、35%、22%、25%，今年前三季度的高增長(zhǎng)主要得益于第三季度酒店預(yù)訂價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的收入大幅度增長(zhǎng)。與攜程全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)定位不同，藝龍主要專(zhuān)注于酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，從2023年開(kāi)始，其酒店預(yù)訂收入持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年以及2023年前三季度，酒店預(yù)訂收入占總收入的比例大約穩(wěn)定在70%-75%左右，機(jī)票預(yù)訂收入占比大約在15%-20%。從分類(lèi)收入增速來(lái)看，2023年-2023前三季度，藝龍酒店預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)15%、5%、1%、35%、29%、35%；機(jī)票預(yù)訂收入同比分別增長(zhǎng)50%、34%、24%、28%、2%、-4%；可以看到，藝龍近年來(lái)在酒店預(yù)訂收入方面的增速持續(xù)超過(guò)攜程，而在機(jī)票預(yù)訂領(lǐng)域，藝龍的收入增長(zhǎng)逐漸放緩，這主要是因?yàn)樗圐埖亩ㄎ痪褪亲龊镁频觐A(yù)訂市場(chǎng)，在細(xì)分領(lǐng)域去挑戰(zhàn)攜程，未來(lái)藝龍將仍然專(zhuān)注于酒店業(yè)務(wù)。四、中美主要OTA成長(zhǎng)路徑、盈利模式比較與探討1、中美在線旅游消費(fèi)人群年齡結(jié)構(gòu)差異巨大據(jù)統(tǒng)計(jì)，在線旅游在美國(guó)的普及率超過(guò)70%，其中最大的消費(fèi)群體為36-54歲的中年人，而中國(guó)最大的在線旅游消費(fèi)群體為青年。18-30歲的青年用戶(hù)占比在50%以上，且呈現(xiàn)出年齡越大，占比越小的趨勢(shì)。另外，從學(xué)歷、區(qū)域、收入層次等因素分析，中國(guó)在線旅游消費(fèi)者總體呈現(xiàn)出高學(xué)歷、以東部地區(qū)以及中等收入階層為主的分布，基本符合中國(guó)目前旅游業(yè)的人群結(jié)構(gòu)特征。短期來(lái)看，在線旅游在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、高學(xué)歷人群中的普及率更高，我們認(rèn)為這主要和個(gè)人經(jīng)濟(jì)實(shí)力、對(duì)于在線旅游模式的接納程度有關(guān)。隨著未來(lái)中國(guó)高等教育的進(jìn)一步普及以及中西部地區(qū)的發(fā)展，在線旅游的普及率還會(huì)進(jìn)一步提高，市場(chǎng)還有成倍的增長(zhǎng)空間。2、市場(chǎng)環(huán)境不同決定中美在線旅游收入結(jié)構(gòu)差異從旅游類(lèi)型的細(xì)分市場(chǎng)上看，休閑旅游占據(jù)了美國(guó)旅游出行的70%，而商務(wù)出行僅占30%。休閑旅游是美國(guó)旅游市場(chǎng)的重要類(lèi)型，在線渠道是休閑旅游選擇的最主要的一種訂購(gòu)方式，占比達(dá)到60%。龐大的基數(shù)與用戶(hù)活躍度決定了美國(guó)在線旅游市場(chǎng)在全球的領(lǐng)先地位。目前中國(guó)休閑旅游市場(chǎng)整體規(guī)范度、市場(chǎng)環(huán)境與美國(guó)存在較大差距，因此中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于在線旅游的體驗(yàn)、認(rèn)知、使用頻率等和美國(guó)消費(fèi)者還存在較大差距。另外，美國(guó)航空公司機(jī)票直銷(xiāo)占比超過(guò)60%，且消費(fèi)者已經(jīng)習(xí)慣直接購(gòu)票。因此美國(guó)在線OTA巨頭收入主要來(lái)自于酒店預(yù)訂。中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下，2023-2023年前三季度，攜程機(jī)票預(yù)訂收入占比從41%小幅下降到38%，下降趨勢(shì)并不明顯。中國(guó)在線旅游市場(chǎng)整體來(lái)看，機(jī)票預(yù)訂收入占比明顯高于美國(guó)，這是由于分銷(xiāo)仍然是現(xiàn)時(shí)中國(guó)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)的主流渠道，航空公司直銷(xiāo)是大勢(shì)所趨，但受制于技術(shù)、渠道、人才、成本、激勵(lì)機(jī)制等多重因素，短期尚不足以對(duì)于機(jī)票分銷(xiāo)市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)威脅。另外，在機(jī)票代理市場(chǎng)細(xì)分中，市場(chǎng)十分分散，集中度很低，攜程是國(guó)內(nèi)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)的領(lǐng)軍者，其2023年市場(chǎng)份額僅10%左右，未來(lái)行業(yè)有望進(jìn)一步整合。在區(qū)域市場(chǎng)，不少地方機(jī)票預(yù)訂龍頭迅速成長(zhǎng)，騰邦國(guó)際在華南地區(qū)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先，擁有渠道、人才、品牌等優(yōu)勢(shì)，上市后的充裕資金將確保它在未來(lái)幾年全國(guó)范圍內(nèi)的并購(gòu)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提高。傭金率來(lái)看，國(guó)內(nèi)機(jī)票預(yù)訂的傭金率穩(wěn)定在3-5%，未來(lái)機(jī)票傭金率面臨航空公司直銷(xiāo)渠道以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力，但下滑趨勢(shì)短期體現(xiàn)尚不明顯。3、酒店預(yù)訂模式、體量存在巨大差異，模糊定價(jià)模式等在中國(guó)處于萌芽階段從供給層面分析，與機(jī)票預(yù)訂以國(guó)有航空公司為主的局面不同，酒店業(yè)以大量中小單體酒店為主，目前只有低端的經(jīng)濟(jì)型酒店以及高星級(jí)的外資品牌酒店直銷(xiāo)渠道占比較高，大部分酒店的信息化程度低，欠缺自建及運(yùn)營(yíng)網(wǎng)站的能力、經(jīng)驗(yàn)、渠道等，主要依靠代理商進(jìn)行分銷(xiāo)。以Expedia和Priceline為代表的美國(guó)OTA巨頭已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)際化的預(yù)訂平臺(tái)，其業(yè)務(wù)面向全球市場(chǎng)。中國(guó)的攜程、藝龍等主要業(yè)務(wù)均在中國(guó)市場(chǎng)，其酒店預(yù)定量與美國(guó)OTA巨頭差距十分明顯。就攜程和藝龍比較而言，藝龍專(zhuān)注于酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，其酒店業(yè)務(wù)增速明顯快于攜程，在酒店預(yù)訂細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)具備挑戰(zhàn)攜程的能力。今年3季度的價(jià)格戰(zhàn)也印證了他們?cè)诰频觐A(yù)訂領(lǐng)域愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。酒店預(yù)訂的傭金率明顯高于機(jī)票，一般集中在15%左右。除了傳統(tǒng)的Agency以及Merchant模式，國(guó)外OTA巨頭已經(jīng)開(kāi)展C2B模式（反向競(jìng)拍）及“模糊定價(jià)模式”等，其本質(zhì)就是消費(fèi)者可以選擇靈活的出價(jià)策略。消費(fèi)者可以事先設(shè)定自己的心理價(jià)位，然后去尋找可以和自己價(jià)位能匹配的酒店。國(guó)內(nèi)的攜程推出“惠選酒店”、去哪兒推出“越獄”、藝龍推出“酒店殺價(jià)”，其模式與國(guó)外的反向競(jìng)拍、模糊定價(jià)模式等在本質(zhì)上大同小異。由于以上列舉的這些模式均需要酒店信息系統(tǒng)十分發(fā)達(dá)，隨時(shí)可以和分銷(xiāo)商共享房源信息、剩余尾房、適時(shí)入住率等信息。短期內(nèi)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)多數(shù)酒店的系統(tǒng)尚不足以支撐這種模式的大批量發(fā)展，將仍然以傳統(tǒng)的代理傭金模式為主（Agency模式）。4、外延式并購(gòu)助推國(guó)外OTA巨頭擴(kuò)大市場(chǎng)份額、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈橫縱延伸以Priceline為例，目前公司海外收入占比70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美國(guó)本土市場(chǎng)。2023年9月，收購(gòu)英國(guó)線上酒店預(yù)訂服務(wù)公司ActiveHotels，進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。2023年7月，收購(gòu)荷蘭的酒店預(yù)訂網(wǎng)站BookingsBV。2023年11月，收購(gòu)位于曼谷和新加坡的在線酒店預(yù)訂公司Agoda。2023年5月，收購(gòu)了英國(guó)的租車(chē)網(wǎng)站TravelJigsaw。多次海外并購(gòu)使其迅速做大做強(qiáng)海外市場(chǎng)，在美國(guó)本土市場(chǎng)份額不如Expedia的情況下，Priceline的海外營(yíng)收貢獻(xiàn)度確保其處于在線旅游服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先地位。2023年11月，Priceline宣布并購(gòu)Kayak。Kayak今年前十月的搜索量已經(jīng)達(dá)到10億次。Kayak是全球旅游搜索領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，而且其手機(jī)APP搜索應(yīng)用行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，Priceline看中Kayak在旅游搜索領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，尤其移動(dòng)搜索是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。并購(gòu)?fù)瓿珊螅琄ayak對(duì)于Priceline客流量導(dǎo)入的協(xié)同效應(yīng)值得期待。2023年12月22日，Expedia宣布將收購(gòu)Trivago大部分股權(quán)。Trivago位于德國(guó)，是一家專(zhuān)注于酒店搜索、價(jià)格對(duì)比的網(wǎng)站。我們認(rèn)為，Expedia主要收入來(lái)自于美國(guó)本土市場(chǎng)，其在歐洲的市場(chǎng)份額明顯落后于Priceline。此次并購(gòu)類(lèi)似于Priceline對(duì)于Kayak的并購(gòu)，有利于加強(qiáng)公司在旅游搜索領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，旨在加強(qiáng)歐洲市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓。從國(guó)外巨頭的成長(zhǎng)歷程可以看出，它們均是通過(guò)資金驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)，多品牌形成細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域的覆蓋，其在線預(yù)訂業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)于旅游搜索、旅游點(diǎn)評(píng)等產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。我們認(rèn)為中國(guó)在線旅游市場(chǎng)集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國(guó)，攜程、藝龍、騰邦國(guó)際等上市公司擁有極強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，除了內(nèi)生增長(zhǎng)外，未來(lái)3-5年的外延式并購(gòu)擴(kuò)張將持續(xù)。雖然中國(guó)在線旅游市場(chǎng)的并購(gòu)尚不能和美國(guó)巨頭相提并論，但行業(yè)內(nèi)部整合的趨勢(shì)已經(jīng)凸顯。百度入股去哪兒：去哪兒網(wǎng)創(chuàng)立于2023年2月，通過(guò)搜索技術(shù)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)上的機(jī)票、酒店、度假和簽證等信息進(jìn)行整合，從而提供及時(shí)的旅游產(chǎn)品價(jià)格查詢(xún)和比較服務(wù)，其盈利來(lái)自于“賺取點(diǎn)擊付費(fèi)和品牌廣告展示費(fèi)用”。2023年6月，去哪兒網(wǎng)獲得百度戰(zhàn)略投資3.06億美元。百度持股62%，成為去哪兒網(wǎng)第一大機(jī)構(gòu)股東。目前，百度已經(jīng)將去哪兒網(wǎng)的搜索結(jié)果和內(nèi)容通過(guò)百度旅游頻道進(jìn)行深度整合，雙方的資源已經(jīng)共享。2023年5月，騰訊宣布斥資8,440萬(wàn)美元收購(gòu)藝龍16%的股份，成為藝龍的第二大股東。藝龍和騰訊進(jìn)行商務(wù)合作開(kāi)發(fā)在線旅行產(chǎn)品。我們認(rèn)為，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)未來(lái)的橫縱向并購(gòu)還會(huì)不斷持續(xù)，行業(yè)龍頭將利用資金、品牌、渠道等優(yōu)勢(shì)開(kāi)展跨區(qū)域的并購(gòu)，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，快速搶占市場(chǎng)份額。5、攜程領(lǐng)軍中國(guó)在線旅游行業(yè)，細(xì)分市場(chǎng)可能出現(xiàn)突圍者從近年中國(guó)在線旅游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，攜程憑借其服務(wù)平臺(tái)的先進(jìn)技術(shù)、呼叫中心的規(guī)模、長(zhǎng)期積累的客戶(hù)群、規(guī)范化的服務(wù)，在機(jī)票和酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上有著較大的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額行業(yè)領(lǐng)先。藝龍則憑借其在酒店預(yù)訂領(lǐng)域的高增長(zhǎng)，取得市場(chǎng)份額第二名。其他的主流競(jìng)爭(zhēng)者還包括芒果網(wǎng)、途牛、驢媽媽、悠哉網(wǎng)、同程網(wǎng)等。其中芒果、途牛、悠哉網(wǎng)主要定位于度假產(chǎn)品的在線銷(xiāo)售，驢媽媽主要定位于景區(qū)門(mén)票的在線銷(xiāo)售（目前也已經(jīng)涉足度假線路產(chǎn)品），同程網(wǎng)則由之前的B2B業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至B2B2C業(yè)務(wù)(類(lèi)似于旅游超市，擁有6,000多家旅行社資源，業(yè)務(wù)涉及酒店、機(jī)票、景區(qū)和演唱會(huì)門(mén)票及租車(chē)等項(xiàng)目)。A股上市的騰邦國(guó)際由之前的機(jī)票銷(xiāo)售逐漸向差旅管理公司轉(zhuǎn)型，未來(lái)將進(jìn)一步向全能OTA進(jìn)軍。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)在線旅游服務(wù)商將逐漸模糊上下游概念區(qū)分，通過(guò)資源和渠道整合，給予客戶(hù)類(lèi)似于“一站式購(gòu)物”的服務(wù)（可以進(jìn)行比價(jià)、預(yù)訂、支付等環(huán)節(jié)）。同時(shí)，移動(dòng)商務(wù)將引領(lǐng)在線旅游向移動(dòng)查詢(xún)、移動(dòng)預(yù)訂、移動(dòng)支付等方向轉(zhuǎn)變。顧客通過(guò)移動(dòng)電話(huà)等終端就能完成對(duì)企業(yè)或?qū)€(gè)人差旅的管理。旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站重要性將日益提升。相對(duì)于旅游搜索網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)的巨大用戶(hù)量，到到網(wǎng)這類(lèi)旅游點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站的關(guān)注度尚未充分體現(xiàn)。我們認(rèn)為這主要是由于中國(guó)自由行游客的數(shù)量雖然快速增長(zhǎng)，但整體體量還不夠大。對(duì)于旅游經(jīng)驗(yàn)、旅游點(diǎn)評(píng)等內(nèi)容主要是小眾群體在社區(qū)BBS上進(jìn)行分享，市場(chǎng)影響力和覆蓋面相對(duì)狹窄。未來(lái)隨著自由行的消費(fèi)者增長(zhǎng)到足夠空間，用戶(hù)創(chuàng)作內(nèi)容（UGC）將對(duì)于其他用戶(hù)的選擇產(chǎn)生重要的影響。Tripadvisor在美國(guó)的影響力有望遷移到中國(guó)。但短期來(lái)看，在中國(guó)尚未出現(xiàn)真正的類(lèi)似于Expedia以及Priceline這樣的全能巨頭之前，由于整個(gè)在線旅游市場(chǎng)的消費(fèi)空間足夠大，機(jī)票、酒店預(yù)訂、度假產(chǎn)品、企業(yè)差旅管理等細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域都有可能出現(xiàn)突圍者。它們雖然總的規(guī)模尚無(wú)法與攜程媲美，但在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域可能做到行業(yè)頂尖（參照藝龍?jiān)诰频觐A(yù)訂市場(chǎng)領(lǐng)域的強(qiáng)大沖擊力）。另外，由于中國(guó)消費(fèi)者對(duì)于移動(dòng)終端的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用、支付便捷性與安全性等方面仍然存在不少顧慮，且之前的電話(huà)預(yù)訂模式已經(jīng)培育了消費(fèi)習(xí)慣以及較好的用戶(hù)體驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)自助式移動(dòng)終端預(yù)訂對(duì)于傳統(tǒng)電話(huà)預(yù)訂以及PC機(jī)預(yù)訂的大規(guī)模替代還需較長(zhǎng)時(shí)間。6、中國(guó)OTA未來(lái)的廣告營(yíng)銷(xiāo)支出將大幅增加分析美國(guó)OTA巨頭，無(wú)論是Priceline還是Expedia，其每年均投入大量資金用于網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)，尤其在搜索網(wǎng)站上的競(jìng)價(jià)排名，垂直導(dǎo)入流量均處于行業(yè)領(lǐng)先（谷歌、雅虎等排名靠前）。相比較而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭攜程由于主要采用呼叫中心模式，其更大的支出在于人力成本，其在網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)等方面的支出占據(jù)毛利的比率僅僅在5%-6%，和美國(guó)OTA巨頭差距明顯。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)旅游服務(wù)業(yè)線下向線上的轉(zhuǎn)移加劇且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)OTA在廣告營(yíng)銷(xiāo)方面的支出將迅速上升。五、標(biāo)桿分析：騰邦國(guó)際-內(nèi)生增長(zhǎng)與外延式擴(kuò)張確保業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)1、公司概況騰邦國(guó)際于2023年2月15日在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，是一家以航空客運(yùn)銷(xiāo)售代理業(yè)務(wù)為主，并提供酒店預(yù)訂、商旅管理和旅游度假等服務(wù)的綜合商旅服務(wù)提供商。公司實(shí)現(xiàn)了機(jī)票銷(xiāo)售、酒店預(yù)訂、商旅管理、旅游度假等商旅服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)的全面覆蓋。公司還建立了具有行業(yè)領(lǐng)先水平的電子商務(wù)平臺(tái)，未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是向綜合在線旅游服務(wù)龍頭轉(zhuǎn)型。公司已經(jīng)擁有超過(guò)10年的航空客運(yùn)銷(xiāo)售代理行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)最大的航空客運(yùn)銷(xiāo)售代理企業(yè)之一。公司控股股東為騰邦控股，實(shí)際控制人為鐘百勝先生。騰邦國(guó)際一直以機(jī)票代理為主要收入來(lái)源，其2023年機(jī)票預(yù)訂收入達(dá)到1.76億元，占比達(dá)到97%。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其機(jī)票業(yè)務(wù)毛利率有所下降，從2023年的89%下降到2023年的72%。公司的酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)起步較慢，但是增長(zhǎng)很快，2023年上半年酒店預(yù)訂實(shí)現(xiàn)收入257.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)654.04%，主營(yíng)收入占比上升至2%；從區(qū)域構(gòu)成來(lái)看，華南地區(qū)貢獻(xiàn)收入為10,494.99萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.09%，收入占比達(dá)到96.7%。由于華南以外其他區(qū)域市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，截至今年3季度，公司華南地區(qū)收入貢獻(xiàn)占比已下降至93%，我們預(yù)計(jì)華南以外地區(qū)的收入占比將持續(xù)提升。2、機(jī)票分銷(xiāo)：合理性與必要性決定機(jī)票分銷(xiāo)模式在中國(guó)將長(zhǎng)期存在2023-2023年，我國(guó)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)中，分銷(xiāo)商份額分別為90%、88.6%、87.4%，占比處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。與傳統(tǒng)代理商市場(chǎng)份額不斷下降形成對(duì)比的是，OTA的市場(chǎng)份額占比則從2023年的15%上升到2023年的25.8%。同時(shí)，航空公司直銷(xiāo)比例也在上升，從2023年的10%上升到2023年的12.7%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，但市場(chǎng)份額還很小。另外，我們對(duì)比中美航空機(jī)票銷(xiāo)售市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，2023年美國(guó)航空公司直銷(xiāo)渠道占比已經(jīng)達(dá)到62%，OTA在機(jī)票銷(xiāo)售領(lǐng)域的市場(chǎng)空間很小，該結(jié)論也可以從我們前面對(duì)于Priceline以及Expedia的收入拆分中得到驗(yàn)證，機(jī)票銷(xiāo)售在其收入中的占比很小。但中國(guó)航空公司直銷(xiāo)比例還太低，代理機(jī)票銷(xiāo)售模式將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)存續(xù)。同時(shí)，由于旅客需求的多樣性、市場(chǎng)地域的廣闊性、航空公司營(yíng)銷(xiāo)能力的局限性、機(jī)票產(chǎn)品的時(shí)效性等因素，決定了中國(guó)機(jī)票分銷(xiāo)渠道長(zhǎng)期存在的必要性。由于傳統(tǒng)路徑依賴(lài)、激勵(lì)機(jī)制缺失、信息技術(shù)制約、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力不足、營(yíng)業(yè)成本規(guī)模不經(jīng)濟(jì)性、消費(fèi)者接納程度等多重因素，中國(guó)航空公司機(jī)票直銷(xiāo)尚處于起步階段,市場(chǎng)不必過(guò)于擔(dān)心航空公司直銷(xiāo)對(duì)于分銷(xiāo)渠道的替代效應(yīng)。機(jī)票代理傭金率的下降是一個(gè)長(zhǎng)期且漸進(jìn)的過(guò)程：總體而言，國(guó)外機(jī)票銷(xiāo)售模式與國(guó)內(nèi)差異明顯，國(guó)外代理企業(yè)以向消費(fèi)者（乘機(jī)人）收取服務(wù)費(fèi)的模式獲得收入，即歐美國(guó)家普遍采取此模式。近年來(lái)，部分國(guó)外航空公司調(diào)低代理傭金或零傭金以更好地適合其經(jīng)營(yíng)模式，讓消費(fèi)者更好地選擇航空公司和代理企業(yè)的服務(wù)。從長(zhǎng)期來(lái)看，由于機(jī)票產(chǎn)品是高度標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，隨著航空公司直銷(xiāo)（B2C）力度加大、機(jī)票銷(xiāo)售代理的競(jìng)爭(zhēng)加劇，機(jī)票代理傭金率下滑是大勢(shì)所趨，但這將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。從國(guó)內(nèi)攜程、騰邦國(guó)際近年的機(jī)票傭金率來(lái)看,下降趨勢(shì)并不明顯。未來(lái)中國(guó)機(jī)票代理行業(yè)集中度將提升，強(qiáng)者更強(qiáng)。同時(shí)隨著乘客消費(fèi)習(xí)慣的改變、互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的普及、航空公司和機(jī)票代理商技術(shù)升級(jí)，機(jī)票預(yù)訂方式從線下向線上轉(zhuǎn)型是長(zhǎng)期趨勢(shì)。騰邦國(guó)際作為A股市場(chǎng)第一家上市的在線旅游公司，在華南地區(qū)機(jī)票預(yù)訂市場(chǎng)占有率第一，擁有較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和充裕的資金。機(jī)票預(yù)訂行業(yè)規(guī)模巨大而分散，為具備資金和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的騰邦國(guó)際提供了成長(zhǎng)空間，跨地區(qū)的并購(gòu)做大做強(qiáng)是公司自然的選擇。3、異地并購(gòu)步伐加快：預(yù)計(jì)未來(lái)2年年均至少5個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目落地公司已經(jīng)在成都地區(qū)實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)，預(yù)計(jì)明年將進(jìn)一步落實(shí)區(qū)域拓展，計(jì)劃進(jìn)入重慶、西安、北京、廈門(mén)、廣州、沈陽(yáng)等地區(qū)，預(yù)計(jì)年均并購(gòu)至少5家公司，每家凈利潤(rùn)規(guī)模約500萬(wàn)元左右，并購(gòu)?fù)瓿珊?，公司持股比例一般?1%-70%之間?？紤]到并表進(jìn)度的影響，2023-14年公司加權(quán)并表時(shí)間在4-5個(gè)月左右。按照公司的并購(gòu)計(jì)劃，其對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響請(qǐng)參考本文后面的盈利預(yù)測(cè)部分。4、差旅管理：行業(yè)集中度低，市場(chǎng)空間巨大公司從機(jī)票預(yù)訂領(lǐng)域起步，逐漸延伸到酒店、差旅管理等領(lǐng)域。差旅管理服務(wù)是指企業(yè)在專(zhuān)業(yè)的差旅管理服務(wù)公司的協(xié)助下，對(duì)差旅活動(dòng)進(jìn)行整體規(guī)劃、全面執(zhí)行監(jiān)控、優(yōu)化差旅管理流程與政策、整合采購(gòu)資源等，在不影響業(yè)務(wù)開(kāi)展和出行體驗(yàn)的前提下，降低差旅成本并提高出行效率。通常引入商旅管理后，大企業(yè)可節(jié)省30%左右成本，中小企業(yè)可節(jié)省25%左右，差旅費(fèi)的使用效率得到了大幅度的提升。中國(guó)商旅市場(chǎng)容量大，成長(zhǎng)迅速：2023年，中國(guó)商旅支出為1,820億美元，據(jù)全球商務(wù)旅行協(xié)會(huì)（GBTA）預(yù)測(cè)，2023年的商務(wù)旅行支出總額預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)12.5%至1,950億美元，2023年將繼續(xù)增長(zhǎng)14.7%。2023年，中國(guó)將成為全球最大的商務(wù)旅行市場(chǎng)。美國(guó)運(yùn)通公司發(fā)布的《中國(guó)商務(wù)旅行情況調(diào)查報(bào)告》顯示，2023年，中國(guó)的商旅游客數(shù)量將比2023年增加5倍，年均增長(zhǎng)12.7%。中國(guó)中小企業(yè)差旅市場(chǎng)規(guī)模巨大：中小企業(yè)單體差旅量不大，但全國(guó)有活躍的中小企業(yè)1,000萬(wàn)家，其商旅市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1,000億元。公司目前的差旅管理服務(wù)主要面向中小企業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)前景樂(lè)觀。5、差旅管理業(yè)務(wù)附加值高，盈利能力強(qiáng)于純機(jī)票預(yù)訂差旅管理業(yè)務(wù)由于為機(jī)構(gòu)客戶(hù)提供了除機(jī)票和酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)以外的額外服務(wù)，因此收取的服務(wù)費(fèi)率高于機(jī)票預(yù)訂的基礎(chǔ)傭金率和后返傭金率之和。世界知名差旅管理公司美國(guó)運(yùn)通（AmericanExpress）的服務(wù)費(fèi)率是8%左右，攜程差旅管理業(yè)務(wù)的服務(wù)費(fèi)率約5%。騰邦國(guó)際目前差旅管理業(yè)務(wù)的傭金率在3%~8%之間。公司主打中小客戶(hù)，盈利能力強(qiáng)：中小企業(yè)一般月差旅費(fèi)為1萬(wàn)~10萬(wàn)元，公司對(duì)中小企業(yè)收取的費(fèi)率達(dá)到8%，凈利率一般為25%，即一家企業(yè)一年貢獻(xiàn)收入約9,600元~9.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)約2,400元~2.4萬(wàn)元。差旅管理業(yè)務(wù)增速較快，客戶(hù)拓展顯成效：2023年上半年，公司差旅管理客戶(hù)僅有50家左右。公司通過(guò)品牌營(yíng)銷(xiāo)以及市場(chǎng)拓展，截至2023年前三季度，公司的差旅管理客戶(hù)已超過(guò)1,000家，貢獻(xiàn)收入約2,000萬(wàn)元（收入占比11%）。6、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)：向綜合化的OTA轉(zhuǎn)型通過(guò)我們之前分析可以看出，中國(guó)在線旅游市場(chǎng)潛力巨大，雖然攜程市占率第一，但并未體現(xiàn)出不可撼動(dòng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。公司在細(xì)分市場(chǎng)、區(qū)域市場(chǎng)可以有所作為。騰邦國(guó)際在華南地區(qū)機(jī)票代理出票量第一，超過(guò)攜程。未來(lái)三年持續(xù)的異地并購(gòu)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司目前企業(yè)差旅管理業(yè)務(wù)包含了機(jī)票+酒店以及其他服務(wù)，已經(jīng)構(gòu)建了成熟穩(wěn)健的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、執(zhí)行力強(qiáng)，具備向大型OTA轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。公司今年全新改版了在線預(yù)訂網(wǎng)站，且B2C的在線預(yù)訂業(yè)務(wù)已經(jīng)展現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。同時(shí)，公司的TMC業(yè)務(wù)與OTA業(yè)務(wù)可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，例如TMC客戶(hù)的積分可用于因私出行，客戶(hù)會(huì)選擇在公司的網(wǎng)站上預(yù)訂旅游產(chǎn)品。7、推出限制性股權(quán)激勵(lì)方案，進(jìn)一步完善公司激勵(lì)機(jī)制2023年9月，公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行302萬(wàn)股限制性股票，激勵(lì)計(jì)劃的有效期48個(gè)月，其中鎖定期12個(gè)月，解鎖期36個(gè)月。自授予日（2023年9月24日）起的12個(gè)月為鎖定期。激勵(lì)對(duì)象為公司部分董事、高級(jí)管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。在解鎖期內(nèi)，若達(dá)到規(guī)定的解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象可在授予日起12個(gè)月后、24個(gè)月后、36個(gè)月后分三期分別申請(qǐng)解鎖所獲授限制性股票總量的30%、35%和35%，限制性股票的激勵(lì)對(duì)象每次解鎖時(shí)，公司必須滿(mǎn)足如下業(yè)績(jī)條件：（1）以2023年凈利潤(rùn)作為固定計(jì)算基數(shù)，2023年、2023年、2023年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別達(dá)到或超過(guò)20%、65%、130%；（2）2023年、2023年、2023年公司凈資產(chǎn)收益率分別不低于6%、8%、10%；（3）解鎖日上一年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)；注：以上凈利潤(rùn)指標(biāo)均以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)二者孰低者作為計(jì)算依據(jù)；凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)以扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與不扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)二者孰低者為依據(jù)計(jì)算的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率；不低于該數(shù)為包括該數(shù)。我們認(rèn)為，公司2023、2023年的增長(zhǎng)性目標(biāo)制定標(biāo)準(zhǔn)較高，一方面顯示了管理層對(duì)于公司的信心，另一方面也有利于加強(qiáng)公司治理，維持核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。明后兩年，公司釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)能充足，股價(jià)催化效應(yīng)強(qiáng)。8、盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2023-14年每股收益分別為0.49、0.67、0.91元，年均復(fù)合增速36%，其中2023-14年內(nèi)生性每股收益分別為0.47、0.54、0.62元，外延式并購(gòu)增厚每股收益分別為0.02、0.13、0.29元。核心假設(shè)：機(jī)票預(yù)訂：假定2023-2023年中國(guó)航空客運(yùn)量增速分別為9.2%、8.8%、8.5%。不考慮異地并購(gòu)，預(yù)計(jì)公司2023-14年市占率將達(dá)到1.75%、1.80%、1.84%。機(jī)票傭金率略有下滑：2023年總傭金率（基礎(chǔ)傭金+后返獎(jiǎng)勵(lì)傭金）為3.95%，預(yù)計(jì)2023-14年總傭金率為3.86%、3.83%、3.80%。酒店代理：機(jī)票預(yù)訂產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，酒店轉(zhuǎn)化率持續(xù)提高，預(yù)計(jì)酒店預(yù)定量/機(jī)票預(yù)定量比率將從2023年的1.33%上升至4%、9%、14%。旅游產(chǎn)品：旅游產(chǎn)品傭金/機(jī)票傭金比率逐漸提升，由2023年的1.61%提升到1.81%、2.01%、2.31%。核心假設(shè)：公司13、14年平均每年不少于5個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，按照公司已經(jīng)完成的并購(gòu)以及潛在項(xiàng)目推算，單個(gè)項(xiàng)目的凈利潤(rùn)平均500萬(wàn)元；股權(quán)比例：參照公司現(xiàn)有并購(gòu)以及未來(lái)規(guī)劃，預(yù)計(jì)持股比例在51-70%之間是大概率事件。并表時(shí)間：由于公司的并購(gòu)項(xiàng)目陸續(xù)發(fā)生，我們假定2023、2023平均并表時(shí)間為4-5個(gè)月。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類(lèi)似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性?xún)r(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開(kāi)始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類(lèi)為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類(lèi)似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴(lài)型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴(lài)型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類(lèi)口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類(lèi)，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開(kāi)始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類(lèi)，一類(lèi)是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類(lèi)是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類(lèi)達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類(lèi)藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類(lèi)似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚(yú)精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚(yú)精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類(lèi)似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見(jiàn)下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱(chēng)非胰島素依賴(lài)型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開(kāi)始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來(lái)進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾