石油化工行業(yè)研究：上游持續(xù)強(qiáng)勁下游逐步改善

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1S1130519040001S1130522060004chenlvlougjzqcomcn投資邏輯：著環(huán)比修復(fù)的的中下游石油化工板塊，伴隨行業(yè)龍頭大體量新能源新材料產(chǎn)品的持續(xù)投建，產(chǎn)品-原油價(jià)差逐步走闊帶來(lái)C2、石油化工板塊：石油化工板塊持續(xù)維持分化，煉油板塊受益于國(guó)內(nèi)成品油表觀消費(fèi)量再創(chuàng)新高，價(jià)差持續(xù)維持中建議板塊“買入”評(píng)級(jí)。我們推薦1)具有上游油氣資產(chǎn)業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)且有修復(fù)空間的油氣開采企業(yè)：中國(guó)石油、中國(guó)海環(huán)比修復(fù)的中下游石油化工企業(yè)：恒力石化、榮盛石化。風(fēng)險(xiǎn)提示(1)油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；(2)地緣政治擾亂全球原油市場(chǎng)；(3)成品油價(jià)格放開風(fēng)險(xiǎn)；(4)終端需求不景氣風(fēng)險(xiǎn)；(5)三方數(shù)據(jù)誤差影響；(6)匯率風(fēng)險(xiǎn)；(7)其他不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明4健優(yōu)勢(shì)凸顯，下游煉化周期底部環(huán)比改善Q資產(chǎn)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)行業(yè)周期大底部后，QQ工的持續(xù)推進(jìn)，公司未來(lái)成長(zhǎng)確定性化、桐昆股份、新鳳鳴，衛(wèi)星化學(xué)。，國(guó)金證券研究所滑幅度顯著小于油價(jià)環(huán)比變化，央企彰顯業(yè)績(jī)韌性。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5%石油開采板塊營(yíng)業(yè)收入合計(jì)及環(huán)比變化9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中國(guó)石油營(yíng)業(yè)收入及YOY中國(guó)石油營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q250%40%30%20%0%0%-20%000000000000004,000000,0000中國(guó)石油營(yíng)業(yè)收入及環(huán)比變化中國(guó)石油營(yíng)業(yè)收入(億元)環(huán)比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%%0中國(guó)海油營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速(右軸)1,2001,0008006004002000中國(guó)海油營(yíng)業(yè)收入及環(huán)比變化中國(guó)海油營(yíng)業(yè)收入(億元)環(huán)比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q230%25%20%15%10%5%0%-5%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中國(guó)石化營(yíng)業(yè)收入及YOY中國(guó)石化營(yíng)業(yè)收入(億元)同比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q240%35%30%25%20%5%0%5%0%-5%10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000中國(guó)石化營(yíng)業(yè)收入及環(huán)比變化中國(guó)石化營(yíng)業(yè)收入(億元)環(huán)比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q225%20%15%10%5%0%-5%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9：中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)環(huán)比減少4.gg%國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)及YOY中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(右軸)000%%0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2450400250200500中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)及環(huán)比變化中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)(億元)環(huán)比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%海油歸母凈利潤(rùn)及YOY中國(guó)海油歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(右軸)00%%000%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q200000中國(guó)海油歸母凈利潤(rùn)及環(huán)比變化中國(guó)海油歸母凈利潤(rùn)(億元)環(huán)比增速(右軸)2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%%0%%20%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明7.34%石化歸母凈利潤(rùn)及YOY中國(guó)石化歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(右軸)0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2%0%0%0%中國(guó)石化歸母凈利潤(rùn)及環(huán)比變化中國(guó)石化歸母凈利潤(rùn)(億元)環(huán)比增速(右軸)2502001501005002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)(美元/桶) 2022Q4均值2022Q1均值2023Q2均值2022Q3均值2023Q1均值 2022Q2均值1000040200C顯敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8許存在產(chǎn)能瓶頸或意愿不足。源率較小。資敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明6敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明10告，國(guó)金證券研究所美國(guó)能源部2026財(cái)年前的最后一次釋儲(chǔ)，此后當(dāng)前釋儲(chǔ)已經(jīng)結(jié)束并轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)，油儲(chǔ)備庫(kù)存僅為3.49億桶，為保障美國(guó)能源安全，釋儲(chǔ)壓制油價(jià)的手段幾乎振中國(guó)出行強(qiáng)度，2019年時(shí)期、南美洲出行強(qiáng)度復(fù)蘇趨勢(shì)顯著，當(dāng)前已恢復(fù)超過至疫情前出行強(qiáng)度水平。增量。圖表25：全球出行指數(shù)圖表26：中國(guó)出行指數(shù)rgyLab敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明11圖表27：北美洲出行指數(shù)圖表28：歐洲出行指數(shù)rgyLab圖表29：亞洲出行指數(shù)圖表30：南美出行指數(shù)rgyLab1.2石油化工板塊：業(yè)績(jī)環(huán)比不斷修復(fù)，需求好轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步復(fù)蘇2023年上班年伴隨聚酯行業(yè)周期性修復(fù)、終端市場(chǎng)需求回暖、滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差走闊疊加油比司業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。石油化工板塊營(yíng)業(yè)收入及YOY石油化工板塊營(yíng)業(yè)收入及環(huán)比變化敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明12石油化工歸母凈利潤(rùn)(億元)同比增速(右軸)石油化工歸母凈利潤(rùn)(億元)環(huán)比增速(右軸)00(1)煉油板塊：圖表35：中國(guó)成品油表觀消費(fèi)量(百萬(wàn)噸)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明132020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8柴油裂解價(jià)差(元/噸)汽油裂解價(jià)差(元/噸)2023年伴隨終端需求復(fù)蘇，布倫特原油價(jià)格中高位維持平穩(wěn)震蕩，PX-原油價(jià)差得到修X圖表37：PX-原油價(jià)差持續(xù)走闊4500400035002500200015005000PX-原油價(jià)差(元/噸)2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值2022年均值(2)化工板塊：敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明142%。隨市場(chǎng)需求回暖，煉化業(yè)務(wù)存在較大修復(fù)空間。PTAPX差持續(xù)修復(fù)00400000-200-400PTA-PX價(jià)差(元/噸)2023Q2均值2023Q1均值2022Q4均值2022年均值圖表39：聚烯烴-原油價(jià)差持續(xù)修復(fù)(元/噸)聚烯烴-原油價(jià)差(元/噸)60005500500045004000350030002500200015001000Q別-4.59%/+0.42%/+5.00%。伴隨滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)旺季臨近，長(zhǎng)絲價(jià)差有望伴隨需求恢復(fù)逐敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明15POY-PTA產(chǎn)品價(jià)差走勢(shì)(元/噸)1800 2023Q118002022年產(chǎn)品價(jià)差均值2023Q2產(chǎn)品價(jià)差均值2022Q4產(chǎn)品價(jià)差均值160014001200100080060040020002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8AFDY-PTA產(chǎn)品價(jià)差走勢(shì)(元/噸) 2023Q1產(chǎn)品價(jià)差均值2022年產(chǎn)品價(jià)差均值2023Q2產(chǎn)品價(jià)差均值2022Q4產(chǎn)品價(jià)差均值0002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明16ADTY-PTA產(chǎn)品價(jià)差走勢(shì)(元/噸) 2023Q1產(chǎn)品價(jià)差均值022年產(chǎn)品價(jià)差均值2023Q2產(chǎn)品價(jià)差均值2022Q4產(chǎn)品價(jià)差均值0003年以來(lái)長(zhǎng)絲終端需求持續(xù)回暖，下游織機(jī)開工負(fù)荷沖高后回落并維持在59.49%左持續(xù)去庫(kù)，長(zhǎng)絲開工率維持合理區(qū)間水平。2023Q2庫(kù)存天數(shù)為16.32/26.76/20.58，環(huán)品持續(xù)去庫(kù)疊加價(jià)差持續(xù)修復(fù)，滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)存在較大上升空間，滌綸長(zhǎng)絲景氣度季度環(huán)比持續(xù)修復(fù)。90%60%50%30%20%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明17POY50-5-QFDY持續(xù)去庫(kù)40302550滌綸長(zhǎng)絲DTY行業(yè)庫(kù)存(天)2022年庫(kù)存均值Q均值2023Q1庫(kù)存均值2023Q2庫(kù)存均值敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明18Q綸長(zhǎng)絲DTY持續(xù)去庫(kù)35302550FDY天)2022年庫(kù)存均值Q均值2023Q1庫(kù)存均值2023Q2庫(kù)存均值，布局新能源新材料等高附加值產(chǎn)品，伴隨2023-2026年產(chǎn)能持續(xù)投放，有望為公司帶來(lái)較顯著的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，民營(yíng)煉化龍頭業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。示1)油氣田投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：油氣田從勘探到開采是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，在此過程中可能敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明192)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：原料端包括但不限于突發(fā)事件造成的原油供應(yīng)中斷，或者突發(fā)事件造于中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)出口紡服產(chǎn)品加稅，南亞國(guó)家對(duì)中國(guó)長(zhǎng)絲進(jìn)行反傾銷調(diào)查等;3)成品油價(jià)格放開風(fēng)險(xiǎn)：成品油價(jià)格假如放開，轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌?chǎng)進(jìn)行定價(jià)，汽油、柴油價(jià)4)終端需求不景氣風(fēng)險(xiǎn)：標(biāo)的公司業(yè)務(wù)及相關(guān)產(chǎn)品具有周期性的特點(diǎn)，存在行業(yè)景氣度5)三方數(shù)據(jù)誤差影響：三方數(shù)據(jù)包含衛(wèi)星數(shù)據(jù)及油輪定位等數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)誤差包括與衛(wèi)星6)匯率風(fēng)險(xiǎn)：全球原油價(jià)格主要由美元計(jì)價(jià)，公司也有部分資產(chǎn)在海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，但公7)其他不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20行業(yè)投資評(píng)級(jí)的說明：