紡織服裝行業(yè)2023中報總結(jié)：23Q2各板塊業(yè)績改善已現(xiàn)紡織制造訂單拐點可期

20232023中報總結(jié)同步大市-A(維持)23Q2各板塊業(yè)績改善已現(xiàn)，紡織制造訂單拐點可期研究/行業(yè)動態(tài)分析紡織服裝紡織服裝板塊近一年市場表現(xiàn)資料來源：最聞，山西證券研究所相關(guān)報告：【山證紡織服裝】安踏體育23Q2業(yè)績超預(yù)期，積極關(guān)注制造端訂單拐點-紡服家居行業(yè)周報2023.8.28投資要點：黃金珠寶：23Q2板塊營收延續(xù)靚麗增長，業(yè)績增速快于營收。今年上半年，我國黃金珠寶消費在1季度迎來開門紅，黃金首飾消費量、黃金珠寶社零均較2021年同期實現(xiàn)優(yōu)異增長，進(jìn)入2季度，伴隨國內(nèi)消費市場復(fù)蘇力度走弱，金價持續(xù)創(chuàng)新高，黃金珠寶消費環(huán)比有所放緩，但上市公司表現(xiàn)好于行業(yè)。營收端，2023H1黃金珠寶板塊營收同比增長24.6%，23Q1-Q2分別增長27.4%、21.1%，剔除基數(shù)影響，23Q1-Q2較21年同期增長43.4%、16.6%。毛利率端，2023H1毛利率同比提升0.3pct至9.0%，除老鳳祥外，其它黃金珠寶公司由于低毛利率的黃金產(chǎn)品占比提升，毛利率有不同程度下滑；23Q1-Q2毛利率分別為8.6%、9.5%，同比-0.05pct、+0.67pct，板塊內(nèi)多數(shù)公司2季度毛利率企穩(wěn)回升。費用端，2023H1期間費用率下滑0.3pct至2.9%，23Q2期間費用率下滑0.2pct至3.0%。業(yè)績端，2023H1歸母凈利潤同比增長37.2%，23Q1-Q2分別增長42.0%、31.7%，剔除基數(shù)影響，23Q1-Q2較21年同期增長33.5%、24.0%。【山證紡織服裝】裕元2023H1鞋履銷量同比下降23.8%，昂跑上調(diào)2023年業(yè)績指引-紡服家居行業(yè)周報2023.8.21分析師：王馮執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760522030003郵箱：wangfeng@孫萌執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760523050001郵箱：sunmeng@紡織制造：23Q2營收業(yè)績環(huán)比改善，下半年訂單拐點可期。今年上半年，我國紡織服裝出口/越南紡織服裝出口/越南制鞋出口同比下降8.8%/15.4%/15.8%，受品牌客戶去庫存影響，紡織制造企業(yè)上半年整體承壓。營收端，2023H1紡織制造板塊營收同比下降11.9%，23Q1-Q2分別下降15.9%、8.1%，板塊內(nèi)多數(shù)公司2季度營收降幅收窄。毛利率端，2023H1毛利率同比下滑2.0pct至23.9%，主因訂單不足影響產(chǎn)能利用率，23Q1-Q2毛利率分別為21.8%、25.3%，同比下滑2.4、2.0pct，板塊內(nèi)多數(shù)公司2季度毛利率環(huán)比回升。費用端，2023H1期間費用率同比提升0.2pct至8.6%，由于美元兌人民幣升值，板塊內(nèi)公司多數(shù)錄得匯兌收益，但絕對金額同比有所下降。業(yè)績端，2023H1歸母凈利潤同比下降18.2%，23Q1-Q2分別下降40.8%、13.3%(注：季度歸母凈利潤增速不含申洲國際)，其中華利集團(tuán)/偉星股份23Q2歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)正，健盛集團(tuán)/百隆東方23Q2歸母凈利潤降幅收窄，浙江自然23Q2歸母凈利潤降幅走擴(kuò)。運動服飾：本土運動服飾2023H1營收穩(wěn)健增長，安踏體育業(yè)績超預(yù)期。營收端，2023H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度分別實現(xiàn)營收296.45、140.19、65.22、43.12億元，同比增長14.2%、13.0%、14.8%、18.0%。毛利率端，2023H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度毛利率分別為63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比變化為+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李寧毛利率下滑主因電商渠道促銷競爭加劇，折扣加深中單位數(shù)、毛利率更高的DTC渠道收入占比下降。費用端，2023H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度銷售費用率分別為34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比變化為-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏體育、李寧、特步國際、361度廣告及宣傳支出占收入比重同比變化請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明行業(yè)研究/行業(yè)動態(tài)分析行業(yè)研究/行業(yè)動態(tài)分析分別為-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度管理費用pct，2023H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度研發(fā)投入占收入比重分別為2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比變化+0.0、+0.2、+0.8、+0.6pct。業(yè)績端，2023H1，安踏體育、李寧、特步國際、361度實現(xiàn)歸母凈利潤分別為47.48、21.21、6.65、7.04億元，同比增長32.3%、+2.2、-2.5、-0.2、+1.2pct。存貨方面，安踏品牌、FILA品牌渠道庫銷比在5倍以下；李寧渠道庫銷比為3.8個月，處于歷史正常水平；特步主品牌渠道庫銷比小于5個月；361度品牌渠道庫銷比在5倍左右。家居用品：23Q2營收增速如期轉(zhuǎn)正，毛利率為近八個季度最高值。今年上半年，我國家具制造業(yè)營收同比下降19.6%，上市公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。營收端，2023H1，家居用品板塊營收同比下降0.5%，23Q1-Q2同比下降11.3%、增長8.1%，板塊內(nèi)多數(shù)公司2季度營收增速如期轉(zhuǎn)正。毛利率端，2023H1毛利率同比提升1.5pct至34.4%，23Q1-Q2分別為32.5%、35.5%，同比提升0.8、1.9pct，2季度毛利率為近八個季度最高值。費用端，2023H1期間費用率同比提升0.5pct至22.0%，23Q2期間費用率同比下滑0.3pct至投資建議：黃金珠寶板塊，上半年，黃金珠寶板塊營收端與業(yè)績端較2021年同期均實現(xiàn)優(yōu)異增長，多數(shù)公司2季度業(yè)績超過2021年同期。雖然2季度以來行業(yè)終端需求環(huán)比有所放緩，但我們認(rèn)為行業(yè)即將進(jìn)入“金九銀十”節(jié)日消費旺季，金價長期持續(xù)上漲利于黃金首飾保值增值需求釋放，頭部黃金珠寶企業(yè)市占率較低，門店持續(xù)擴(kuò)張、發(fā)力黃金品類有助于頭部企業(yè)市占率提升，建議積極關(guān)注周大生、老鳳祥、潮宏基。紡織制造板塊，上半年，行業(yè)受到終端去庫存影響，營收端承壓，業(yè)績端壓力更大，但2季度已現(xiàn)改善信號，營收端降幅環(huán)比收窄，部分公司2季度業(yè)績端實現(xiàn)正增長。品牌客戶去庫存基本進(jìn)入尾聲階段，中游紡織制造企業(yè)下半年的營收、業(yè)績有望實現(xiàn)逐季改善，持續(xù)看好頭部紡織制造企業(yè)提升在核心客戶的采購份額、以及開拓新品類/新客戶，建議積極關(guān)注申洲國際、華利集團(tuán)、浙江自然。運動服飾板塊，上半年本土運動品牌營收端均實現(xiàn)雙位數(shù)以上的穩(wěn)健增長，品牌之間復(fù)蘇表現(xiàn)有所分化，從今年上半年零售流水對比2021年同期角度看，定位大眾運動市場的361度與特步品牌表現(xiàn)好于李寧、安踏品牌，同時高端品牌如迪桑特、可隆、索康尼等均有優(yōu)異表現(xiàn)。中長期角度看，運動服飾賽道成長性好，本土運動品牌市占率有望持續(xù)提升，建議關(guān)注361度、特步國際、安踏體育、李寧。家居用品板塊，今年2季度，家居用品板塊收入端如期轉(zhuǎn)正，業(yè)績端在毛利率提升及費用管控情況下，增速優(yōu)于營收端，行業(yè)多品類融合、多渠道發(fā)力趨勢延續(xù)。近期，房地產(chǎn)市場利好政策陸續(xù)落地，有望提振家居用品板塊估值中樞水平。建議關(guān)注索菲亞、歐派家居、志邦家居、喜臨門、顧家家居、好太太。請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明2風(fēng)險提示：國內(nèi)消費市場復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動；行業(yè)競爭加劇。請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明31.黃金珠寶：23Q2板塊營收延續(xù)靚麗增長，業(yè)績增速快于營收 82.紡織制造：23Q2營收業(yè)績環(huán)比改善，下半年訂單拐點可期 133.運動服飾：本土運動品牌繼續(xù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，零售折扣環(huán)比改善 174.家居用品：23Q2營收增速如期轉(zhuǎn)正，毛利率為近八個季度最高值 215.投資建議：本土運動品牌繼續(xù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，零售折扣環(huán)比改善 266.風(fēng)險提示 28圖1：黃金珠寶板塊營業(yè)收入及同比增速 8圖2：黃金珠寶板塊季度營業(yè)收入及同比增速 8圖3：金銀珠寶季度社零(單位：億元)及同比增速 9圖4：我國黃金首飾季度消費量(單位：噸)及同比增速 9圖5：黃金珠寶板塊毛利率水平 9圖6：黃金珠寶板塊季度毛利率水平 9圖7：黃金珠寶板塊期間費用率 10圖8：黃金珠寶板塊季度期間費用率 10圖9：黃金珠寶板塊歸母凈利潤及同比增速 11圖10：黃金珠寶板塊季度歸母凈利潤及同比增速 11圖11：紡織制造板塊營業(yè)收入及同比增速 13請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明4圖12：紡織制造板塊季度營業(yè)收入及同比增速 13圖13：我國紡織服裝出口金額及同比增速 13圖14：越南紡織服裝、制鞋累計同比增速(單位%) 13圖15：紡織制造板塊毛利率水平 14圖16：紡織制造板塊季度毛利率水平 14圖17：紡織制造板塊期間費用率 15圖18：紡織制造板塊公司匯兌損益(單位：萬元) 15圖19：紡織制造板塊歸母凈利潤及同比增速 16圖20：紡織制造板塊季度歸母凈利潤及同比增速 16圖21：本土運動公司營收規(guī)模(億元) 17圖22：本土運動公司營收規(guī)模同比增速 17圖23：國際運動品牌大中華區(qū)營收和本土運動公司營收同比增速對比 17毛利率 19圖25：本土運動公司銷售費用率情況 20圖26：本土運動公司管理費用率情況 20圖27：本土運動公司歸母凈利潤(億元) 20圖28：本土運動公司歸母凈利潤率 20圖29：2023H1末，李寧渠道庫銷比為3.8個月 21H同比-1pct 21圖31：家居用品板塊營業(yè)收入及同比增速 22圖32：家居用品板塊季度營業(yè)收入及同比增速 22圖33：家具制造業(yè)營業(yè)收入及同比增速 22圖34：家具類社零及同比增速 22請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明5圖35：家居用品板塊毛利率水平 23圖36：家居用品板塊季度毛利率水平 23圖37：家居用品板塊期間費用率 24圖38：家居用品板塊季度期間費用率 24圖39：家居用品板塊歸母凈利潤及同比增速 25圖40：家居用品板塊季度歸母凈利潤及同比增速 25表1：黃金珠寶公司季度營收同比增速 8表2：AU9999金價、黃金首飾消費量、黃金珠寶社零季度同比增速 9表3：黃金珠寶板塊公司季度銷售毛利率 10表4：黃金珠寶板塊公司季度期間費用率 10表5：黃金珠寶公司季度歸母凈利潤同比增速 12表6：黃金珠寶板塊公司線下門店及線上渠道經(jīng)營情況 12表7：紡織制造公司季度營收同比增速 13表8：紡織制造板塊公司季度銷售毛利率 14表9：紡織制造板塊公司季度期間費用率 15表10：紡織制造公司季度歸母凈利潤同比增速 16表11：本土運動品牌公司門店數(shù)量(單位：家) 19表12：特步主品牌零售存貨周轉(zhuǎn) 21表13：家居用品公司季度營收同比增速 22表14：家居用品板塊公司季度銷售毛利率 23表15：家居用品板塊公司季度期間費用率 24表16：家居用品公司季度歸母凈利潤同比增速 26請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明6表17：建議關(guān)注標(biāo)的估值情況.......................................................................................................................................27請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明71.黃金珠寶：23Q2板塊營收延續(xù)靚麗增長，業(yè)績增速快于營收黃金珠寶板塊，我們選取老鳳祥/中國黃金/周大生/菜百股份/潮宏基/曼卡龍作為分析樣本。23Q2黃金珠寶行業(yè)增速邊際有所放緩，上市公司表現(xiàn)好于行業(yè)。從上市公司層面看，2023年上半年，黃金珠寶板塊實現(xiàn)營收901.81億元，同比增長24.6%，分季度看，23Q1-23Q2分別實現(xiàn)營收517.41、384.40億元，同比增長27.4%、21.1%，剔除上年同期低基數(shù)影響，黃金珠寶板塊今年2季度營收較2021年同期仍然增長16.6%。從行業(yè)層面看，2023年上半年，限額以上金銀珠寶零售額為1689億元，同比增長14.2%，分季度看，23Q1-23Q2分別實現(xiàn)970.40、718.60億元，同比增長17.20%、10.40%，剔除上年同期低基數(shù)影響，今年2季度較2021年同期小幅下滑0.8%。2023年上半年，我國黃金首飾消費量為368.26噸，同比增長14.82%，分季度看，23Q1-23Q2分別為189.61、178.65噸，同比增長12.29%、17.63%，剔除上年同期低基數(shù)影響，今年2季度較2021年同期小幅下滑0.4%。年初以來，我國黃金珠寶消費在1季度實現(xiàn)開門紅，黃金首飾消費量、限額以上金銀珠寶零售額均較2021年同期實現(xiàn)優(yōu)異增長，進(jìn)入2季度，伴隨國內(nèi)消費市場復(fù)蘇力度走弱，金價持續(xù)創(chuàng)新高，黃金珠寶消費環(huán)比有所放緩，但黃金珠寶上市公司表現(xiàn)好于行業(yè)整體。圖1：黃金珠寶板塊營業(yè)收入及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所表1：黃金珠寶公司季度營收同比增速圖2：黃金珠寶板塊季度營業(yè)收入及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2潮宏基27.2%32.2%11.9%-21.7%4.6%-12.7%21.6%61.0%36.0%26.0%周大生119.9%54.6%138.1%43.6%4.2%-18.7%49.6%68.6%256.4%142.1%曼卡龍19.0%65.3%-6.6%36.1%54.2%40.0%2.7%32.1%-4.1%79.8%老鳳祥4.7%13.4%7.2%6.3%8.8%6.4%33.2%3.2%42.8%9.7%中國黃金31.1%32.3%8.0%-17.6%0.4%-17.4%12.3%22.5%21.3%1.0%菜百股份21.9%43.9%17.5%-15.2%51.2%-21.7%45.6%77.8%71.2%50.8%資料來源：Wind，山西證券研究所(注：粉色背景數(shù)據(jù)為較2021年同期相比的增速情況)請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明8圖3：金銀珠寶季度社零(單位：億元)及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所圖4：我國黃金首飾季度消費量(單位：噸)及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所表2：AU9999金價、黃金首飾消費量、黃金珠寶社零季度同比增速21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2AU9999金價5.8%-1.6%-9.6%-5.6%2.5%5.5%2.9%8.1%9.2%12.3%11.9%18.5%黃金首飾消費量83.8%54.9%33.5%23.5%-0.2%-15.3%11.6%-27.5%12.3%17.6%12.1%-0.4%黃金珠寶社零86.9%32.2%13.3%4.0%3.2%-10.1%8.7%-5.3%17.2%10.4%21.0%-0.8%黃金珠寶板塊營收--19.9%29.0%12.6%-3.7%8.6%-10.0%27.4%21.1%43.4%16.6%資料來源：Wind，山西證券研究所(注：粉色背景數(shù)據(jù)為較2021年同期相比的增速情況)上半年黃金產(chǎn)品需求旺盛致毛利率同比下滑，2季度毛利率企穩(wěn)回升。盈利能力方面，2023年上半年，黃金珠寶板塊銷售毛利率為9.0%，同比提升0.3pct，主因老鳳祥毛利率同比提升0.8pct，其它黃金珠寶公司今年上半年毛利率均有不同程度的下滑，潮宏基/周大生/曼卡龍/菜百股份/中國黃金毛利率分別下滑5.1/3.7/2.2/0.3/0.1pct，主因低毛利率的黃金產(chǎn)品銷售占比提升。分季度看，23Q1-23Q2黃金珠寶板塊銷售毛利率分別為8.6%、9.5%，同比下滑0.05、提升0.67pct。今年2季度，板塊內(nèi)多數(shù)公司毛利率企穩(wěn)回升，其中周大生/老鳳祥/中國黃金/菜百股份毛利率環(huán)比提升1.1/1.1/0.5/0.3pct，曼卡龍/潮宏基毛利率環(huán)比下滑8.7/2.3pct。圖5：黃金珠寶板塊毛利率水平圖6：黃金珠寶板塊季度毛利率水平請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明9資料來源：Wind，山西證券研究所表3：黃金珠寶板塊公司季度銷售毛利率資料來源：Wind，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2潮宏基33.4%31.1%31.3%32.9%28.6%28.3%28.0%-3.2%25.7%-7.2%周大生21.0%22.2%20.2%24.5%17.9%22.6%17.9%-2.3%19.0%-5.5%曼卡龍24.7%14.6%22.3%18.6%18.2%10.4%23.2%0.9%14.5%-4.1%老鳳祥6.5%10.2%7.9%7.5%6.7%9.1%8.0%0.1%9.1%1.7%中國黃金3.1%3.2%4.1%4.7%2.5%4.1%4.0%-0.1%4.5%-0.2%菜百股份12.1%10.1%12.6%10.3%10.5%10.8%11.4%-1.3%11.6%1.4%資料來源：Wind，山西證券研究所上半年黃金珠寶板塊公司各項期間費用率同比優(yōu)化。期間費用率方面，2023年上半年，黃金珠寶板塊期間費用率同比下滑0.3pct至2.9%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.1%/0.6%/0.1%/0.2%，同比變化為-0.17/-0.04/-0.02/-0.06pct。23Q2，黃金珠寶板塊期間費用率同比下滑0.2pct至3.0%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.2%/0.6%/0.1%/0.1%，同比變化為-0.07/-0.05/-0.03/-0.01pct。圖7：黃金珠寶板塊期間費用率資料來源：Wind，山西證券研究所圖8：黃金珠寶板塊季度期間費用率資料來源：Wind，山西證券研究所表4：黃金珠寶板塊公司季度期間費用率223Q222Q322Q423Q121Q321Q422Q122Q2銷銷售費用率潮宏基17.8%18.7%16.1%20.0%15.6%19.3%13.6%-2.5%14.6%-5.4%周大生5.7%7.2%5.7%6.9%5.0%11.0%4.5%-1.2%5.4%-1.5%曼卡龍10.2%7.8%8.8%8.5%8.5%6.1%8.9%0.1%6.1%-2.4%老鳳祥0.8%2.0%1.5%1.0%1.4%1.3%1.4%-0.1%1.4%0.3%中國黃金1.1%0.9%0.9%1.1%0.8%1.0%0.6%-0.3%0.8%-0.3%菜百股份3.6%2.9%2.8%4.1%3.1%3.3%2.8%0.0%2.3%-1.8%管理費用率管理費用率潮宏基3.1%3.9%3.1%4.0%3.0%3.7%2.3%-0.9%3.0%-1.0%周大生0.7%1.3%0.9%1.0%0.7%1.5%0.6%-0.3%0.6%-0.3%請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2曼卡龍5.4%5.3%4.7%4.5%4.6%2.4%4.1%-0.5%3.3%-1.2%老鳳祥0.7%0.8%0.6%0.6%0.6%1.1%0.6%0.0%0.7%0.0%中國黃金0.4%0.3%0.2%0.4%0.4%0.5%0.3%0.0%0.3%0.0%菜百股份1.2%1.0%0.9%1.0%0.8%1.4%0.8%-0.2%0.4%-0.6%研發(fā)費用率潮宏基1.2%1.7%1.4%1.5%1.1%1.5%1.0%-0.4%1.1%-0.5%周大生0.1%0.2%0.1%0.1%0.1%0.2%0.1%0.0%0.1%-0.1%曼卡龍0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%老鳳祥0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.1%0.0%中國黃金0.0%0.1%0.0%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%菜百股份0.0%0.2%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.0%0.0%-0.1%財務(wù)費用率潮宏基0.7%1.0%0.7%0.8%0.5%0.8%0.6%-0.2%0.6%-0.2%周大生-0.1%-0.1%-0.1%-0.3%0.0%-0.1%0.0%0.1%0.0%0.2%曼卡龍-0.1%0.1%0.1%0.0%0.1%0.1%0.0%-0.2%0.1%0.1%老鳳祥0.3%0.7%0.5%0.2%0.2%0.5%0.3%-0.2%0.2%0.0%中國黃金0.1%0.2%0.1%0.0%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%菜百股份0.4%0.3%0.2%0.1%0.2%0.1%0.2%0.0%0.2%0.1%期間費用率合計潮宏基22.8%25.4%21.3%26.3%20.2%25.2%17.5%-3.8%19.2%-7.1%周大生6.3%8.6%6.6%7.7%5.6%12.5%5.2%-1.4%6.0%-1.7%曼卡龍15.7%13.2%13.7%13.0%13.3%8.6%13.0%-0.6%9.5%-3.5%老鳳祥1.9%3.6%2.6%2.0%2.2%2.9%2.3%-0.3%2.3%0.4%中國黃金1.6%1.4%1.2%1.6%1.3%1.7%1.0%-0.2%1.2%-0.4%菜百股份5.2%4.3%4.0%5.4%4.1%4.9%3.8%-0.1%3.0%-2.4%資料來源：Wind，山西證券研究所今年上半年黃金珠寶板塊業(yè)績增速快于營收，多數(shù)黃金珠寶公司23Q2業(yè)績超過2021年同期。2023年上半年，黃金珠寶板塊實現(xiàn)歸母凈利潤32.21億元，同比增長37.2%，分季度看，23Q1-23Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤17.67、14.55億元，同比增長42.0%、31.7%，剔除上年同期低基數(shù)影響，23Q1-23Q2黃金珠寶板塊歸母凈利潤較2021年同期分別增長33.5%、24.0%，其中菜百股份/老鳳祥/中國黃金/曼卡龍23Q2歸母凈利潤較2021年同期增長93.9%/41.6%/20.9%/16.2%，周大生23Q2歸母凈利潤較2021年同期基本持平，潮宏基23Q2歸母凈利潤恢復(fù)至2021年同期的87%。圖9：黃金珠寶板塊歸母凈利潤及同比增速圖10：黃金珠寶板塊季度歸母凈利潤及同比增速請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所表5：黃金珠寶公司季度歸母凈利潤同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q123Q2潮宏基23.5%11.3%-9.4%-43.3%1.7%-154.4%30.1%54.0%17.9%-12.6%周大生3.7%-27.3%23.3%-21.2%-12.7%-26.9%26.1%26.8%55.4%-0.1%曼卡龍-28.4%7.2%-12.0%-27.8%-16.4%-49.8%29.3%60.8%13.8%16.2%老鳳祥-7.2%7.0%-37.3%23.0%2.0%-9.0%76.1%15.1%10.4%41.6%中國黃金-17.7%38.2%22.1%-4.5%12.0%-35.9%19.1%26.6%45.4%20.9%菜百股份-30.0%-0.8%71.5%-25.2%55.4%6.2%30.6%157.7%124.0%93.9%資料來源：Wind，山西證券研究所(注：粉色背景數(shù)據(jù)為較2021年同期相比的增速情況)今年上半年黃金珠寶公司線下持續(xù)展店，線上渠道實現(xiàn)高增。分渠道看，線下展店方面，截至2023H1末，老鳳祥/周大生/中國黃金/潮宏基/曼卡龍/菜百股份門店數(shù)量分別為5631/4735/3660/1218/209/74家，較年初凈增加22/119/18/60/-1/4家。線上渠道方面，2023年上半年，菜百股份/周大生/曼卡龍/潮宏基線上渠道實18%/14%/40%/20%。表6：黃金珠寶板塊公司線下門店及線上渠道經(jīng)營情況2023H1末門店數(shù)量較年初凈變化線上渠道營收(億元)同比增速占收入比重老鳳祥周大生中國黃金潮宏基曼卡龍菜百股份563147353660121820974221960-1411.5591.33%14.31%5.5919.71%20.00%3.2862.73%39.51%15.33109.43%18.33%資料來源：Wind，公司公告，山西證券研究所(注：潮宏基僅統(tǒng)計珠寶業(yè)務(wù))請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明2.紡織制造：23Q2營收業(yè)績環(huán)比改善，下半年訂單拐點可期紡織制造板塊，我們選取申洲國際/華利集團(tuán)/百隆東方/偉星股份/健盛集團(tuán)/浙江自然/作為分析樣本。品牌客戶去庫存致使紡織制造板塊營收下滑，23Q2營收降幅有所收窄。從上市公司層面看，2023年上半年，紡織制造板塊實現(xiàn)營收274.60億元，同比下降11.9%，除偉星股份營收同比持平外，多數(shù)紡織制造19%/17%/15%/12%/7%，分季度看，23Q1-23Q2分別實現(xiàn)營收111.73、159.72億元，同比下降15.9%、8.1%。偉星股份2季度營收增速率轉(zhuǎn)正，主因公司國際化戰(zhàn)略推進(jìn)下，海外貢獻(xiàn)增量；健盛集團(tuán)2季度營收降幅擴(kuò)大，主因上年同期高基數(shù)。從紡織服裝出口看，2023年上半年，我國紡織服裝出口金額為1427億美元，同比下降8.8%，其中紡織品、服裝出口金額分別為677、750億美元，同比下降10.9%、5.9%。分季度看，23Q1-23Q2紡織服裝出口金額同比增速分別為-6.9%、-10.4%。越南紡織品和服裝、制鞋出口金額分別為157、98億美元，同比下降15.4%、16.8%，較23Q1累計同比降幅分別收窄2.3、1.5pct。圖11：紡織制造板塊營業(yè)收入及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所表7：紡織制造公司季度營收同比增速圖12：紡織制造板塊季度營業(yè)收入及同比增速資料來源：Wind，申洲國際官網(wǎng)，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2申洲國際4.1%23.7%29.7%-0.9%-18.0%-11.0%華利集團(tuán)31.5%33.5%11.4%28.5%23.3%7.4%-11.2%-3.9%偉星股份29.1%44.8%33.6%17.4%11.5%-17.8%-3.6%2.4%浙江自然53.2%38.3%46.6%13.2%-1.2%-19.8%-27.2%-5.1%健盛集團(tuán)44.5%22.8%28.5%45.3%-7.7%1.1%-6.6%-15.4%百隆東方5.7%13.4%5.4%-2.8%7.8%-43.1%-24.8%-12.8%資料來源：Wind，申洲國際官網(wǎng)，山西證券研究所圖13：我國紡織服裝出口金額及同比增速圖14：越南紡織服裝、制鞋累計同比增速(單位%)請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所上半年產(chǎn)能利用率不足致毛利率承壓，2季度毛利率企穩(wěn)回升。盈利能力方面，2023年上半年，紡織制造板塊銷售毛利率為23.9%，同比下滑2.0pct，除偉星股份毛利率同比提升1.3pct外，其它紡織制造企業(yè)12.7/3.0/1.7/0.2/0.2pct，主因訂單不足情況下，產(chǎn)能利用率受到影響。分季度看，23Q1-23Q2紡織制造板塊銷售毛利率分別為21.8%、25.3%，同比下滑2.4、2.0pct。今年2季度，板塊內(nèi)多數(shù)公司毛利率企穩(wěn)回升，其中偉星股份/健盛集團(tuán)/申洲國際/百隆東方/華利集團(tuán)毛利率環(huán)比提升5.7/4.3/4.0/3.0/2.1pct，浙江自然毛利率環(huán)比下滑4.1pct，主因硬質(zhì)保溫箱新產(chǎn)品開始出貨，但產(chǎn)能處于爬坡階段，影響公司整體毛利率。圖15：紡織制造板塊毛利率水平圖16：紡織制造板塊季度毛利率水平資料來源：Wind，山西證券研究所表8：紡織制造板塊公司季度銷售毛利率資料來源：Wind，申洲國際官網(wǎng)，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2申洲國際19.6%19.2%19.7%24.9%20.9%22.4%20.0%0.3%24.0%-0.9%華利集團(tuán)26.5%25.6%25.6%26.8%25.1%25.8%23.3%-2.3%25.4%-1.4%偉星股份42.1%31.9%37.9%41.3%41.4%34.0%37.7%-0.2%43.4%2.1%浙江自然38.0%33.9%36.5%35.3%37.1%39.3%37.9%1.4%33.8%-1.5%健盛集團(tuán)27.6%24.1%28.1%27.5%27.4%19.5%22.4%-5.7%26.6%-0.9%請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2百隆東方25.2%36.4%26.1%29.2%28.8%21.8%13.3%-12.8%16.3%-12.9%資料來源：Wind，申洲國際官網(wǎng)，山西證券研究所上半年紡織制造公司費用率穩(wěn)定，匯兌收益同比下降。期間費用率方面，2023年上半年，紡織制造板塊期間費用率同比提升0.2pct至8.6%，其中銷售/管理(含研發(fā))/財務(wù)費用率分別為1.2%/7.2%/0.2%，同比變化為+0.05/+0.12/+0.03pct。由于美元兌人民幣持續(xù)升值，紡織制造公司今年上半年均錄得匯兌收益，但匯兌收益金額較2022年同期相比，有所降低。圖17：紡織制造板塊期間費用率圖18：紡織制造板塊公司匯兌損益(單位：萬元)資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所表9：紡織制造板塊公司季度期間費用率223Q222Q322Q423Q121Q321Q422Q122Q2銷銷售費用率華利集團(tuán)0.9%-1.0%0.5%0.4%0.3%0.3%0.5%0.0%0.4%0.0%偉星股份8.2%8.9%8.2%5.2%7.4%15.1%9.8%1.6%6.6%1.4%浙江自然2.5%-2.8%1.5%0.8%1.8%2.5%2.0%0.5%1.9%1.1%健盛集團(tuán)3.6%1.4%3.8%3.6%4.5%0.5%4.9%1.1%1.9%-1.8%百隆東方0.3%0.7%0.6%0.6%0.6%1.3%0.8%0.3%0.5%-0.1%管理費用率管理費用率華利集團(tuán)5.3%5.1%5.2%6.1%5.6%3.6%5.4%0.1%4.1%-2.0%偉星股份12.1%15.0%17.9%10.7%12.6%19.3%16.6%-1.4%11.8%1.1%浙江自然9.7%14.9%5.0%7.4%13.4%15.9%9.0%4.0%8.0%0.7%健盛集團(tuán)8.7%21.3%9.6%7.9%9.7%14.3%10.7%1.1%9.5%1.6%百隆東方7.4%6.9%5.1%7.0%6.4%12.0%7.5%2.4%6.9%-0.1%研發(fā)費用率研發(fā)費用率華利集團(tuán)1.2%1.2%1.5%1.6%1.3%1.3%2.0%0.5%1.3%-0.2%偉星股份4.2%4.2%5.1%3.6%3.8%4.7%4.1%-1.0%3.7%0.1%浙江自然3.5%7.3%1.9%2.7%5.5%7.5%3.4%1.5%3.0%0.3%健盛集團(tuán)2.6%3.2%2.8%2.5%2.7%3.2%2.5%-0.3%2.2%-0.3%百隆東方1.8%2.2%1.3%2.2%1.5%1.2%1.0%-0.4%1.8%-0.5%請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1同比23Q2同比財務(wù)費用率華利集團(tuán)-0.8%-0.2%-0.3%-1.2%-1.2%1.6%0.8%1.1%-2.0%-0.7%偉星股份0.4%1.7%1.0%-1.2%-3.0%1.7%2.4%1.4%-2.2%-1.0%浙江自然-0.6%1.7%0.0%-5.8%-4.1%5.9%-0.3%-0.3%-2.3%3.5%健盛集團(tuán)1.0%0.3%1.7%-2.2%-2.3%2.0%1.4%-0.3%-1.5%0.7%百隆東方0.6%1.5%1.6%1.8%4.8%0.3%2.0%0.4%-1.0%-2.8%期間費用率合計華利集團(tuán)6.6%5.1%6.9%6.8%6.0%6.9%8.6%1.7%3.9%-2.9%偉星股份24.9%29.7%32.2%18.4%20.8%40.7%32.9%0.7%19.9%1.5%浙江自然15.2%21.0%8.5%5.0%16.5%31.8%14.1%5.6%10.6%5.6%健盛集團(tuán)15.9%26.1%17.8%11.8%14.6%20.0%19.4%1.6%12.0%0.2%百隆東方10.1%11.3%8.7%11.6%13.3%14.8%11.3%2.7%8.1%-3.5%資料來源：Wind，山西證券研究所毛利率下滑致業(yè)績降幅大于營收，23Q2板塊業(yè)績環(huán)比改善。2023年上半年，紡織制造板塊實現(xiàn)歸母凈利潤44.02億元，同比下降18.2%，其中百隆東方/健盛集團(tuán)/浙江自然/申洲國際/華利集團(tuán)/偉星股份歸母凈利潤同比下降分別為64.8%/34.2%/30.9%/10.1%/6.8%/3.2%。分季度看(不含申洲國際)，23Q1-23Q2歸母凈利潤同比下降40.8%、13.3%，其中華利集團(tuán)/偉星股份23Q2歸母凈利潤增速轉(zhuǎn)正，健盛集團(tuán)/百隆東方23Q2歸母凈利潤降幅收窄，浙江自然23Q2歸母凈利潤降幅擴(kuò)大。圖19：紡織制造板塊歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所圖20：紡織制造板塊季度歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所(注：不含申洲國際)表10：紡織制造公司季度歸母凈利潤同比增速221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2華利集團(tuán)30.1%37.4%12.4%28.0%25.1%1.5%-25.8%6.7%偉星股份65.4%-2.7%45.1%28.7%28.2%-163.6%-17.7%0.6%浙江自然39.4%14.5%37.8%18.0%-45.4%-62.3%-20.9%-40.3%健盛集團(tuán)2163.6%97.6%74.1%73.9%10.1%50.7%-53.0%-19.6%百隆東方464.1%209.7%54.6%31.9%8.5%-9.4%-75.6%-56.2%請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所3.運動服飾：本土運動品牌繼續(xù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，零售折扣環(huán)比改善本土運動服飾公司今年上半年營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2023年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361月，我國社零、體育/娛樂用品社零累計同比增長分別為8.2%、10.50%。本土運動服飾公司在上年同期沒有低基數(shù)的情況下，營收端實現(xiàn)穩(wěn)健增長，且顯著跑贏行業(yè)大盤，運動服飾需求繼續(xù)彰顯韌性。分品牌看，安踏體育旗下的安踏品牌、FILA品牌、迪桑特及可隆其它品牌營收同比增長分別為6.1%、13.5%、77.6%；特步國際旗下的特步主品牌、索康尼與邁樂、帕拉丁與蓋世威營收同比增長分別為10.9%、119.9%、18.9%。國際運動服飾公司于大中華區(qū)有所恢復(fù)。2023年上半年，阿迪達(dá)斯大中華區(qū)實現(xiàn)營收16.50億歐元，同比下降4.2%，剔除匯率影響，同比增長1.0%。2022年12月-2023年5月，耐克大中華區(qū)實現(xiàn)營收38.04億美元，同比增長2.2%。今年上半年，兩大國際運動服飾公司于大中華區(qū)銷售有所恢復(fù)。圖21：本土運動公司營收規(guī)模(億元)圖22：本土運動公司營收規(guī)模同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所圖23：國際運動品牌大中華區(qū)營收和本土運動公司營收同比增速對比請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，耐克、阿迪達(dá)斯公司公告，山西證券研究所(注：耐克H1調(diào)整為上年12.1日-下年5.31日，H2調(diào)整為收入占比為32.7%、27.0%、25.0%。線下渠道方面，特步與361度在今年上半年保持門店持續(xù)擴(kuò)張趨勢，二者成人裝品牌上半年凈開門店130、162家，而安踏成人裝品牌上半年凈開門店17家，李寧直營、批發(fā)門店上半年凈減少7、121家。李寧：上半年門店數(shù)量有所減少，繼續(xù)推進(jìn)高質(zhì)量可盈利大店開設(shè)。截至2023H1末，公司直營門店1423家，較年初凈減少7家，門店同比增速為12.5%；加盟門店4744家，較年初凈減少121家，門店同比增速為1.5%。店鋪平均面積240平方米，300平方米以上的大店數(shù)量超過1630家，占李寧牌門店數(shù)量比重超過25%。2023年上半年，直營、電商、批發(fā)渠道收入同比增長分別為22.3%、1.7%、13.9%，收入占比為安踏體育：主品牌安踏批發(fā)渠道收入占比下降至10%，F(xiàn)ILA品牌繼續(xù)精簡銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2023H1末，安踏、安踏兒童門店分別為6941、2692家，較年初凈增加17、13家，門店同比增速分別為4.2%、5.0%。公司已在全國24個地區(qū)對安踏品牌(含安踏兒童)約7700家門店，采用混合運營模式，其中約50%的門店由公司直營，50%的門店由加盟商按照公司運營標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)驗，安踏品牌DTC渠道、電商、批發(fā)渠道收入占比為57.1%、32.7%、10.2%。FILA品牌堅守“頂級品牌、頂級商品、頂級渠道”戰(zhàn)略，銷售網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)精簡，H1末，門店數(shù)量1942家，較年初凈減少42家，門店同比增速為-3.9%。特步國際：升級零售渠道，破圈年輕消費群體。截至2023H1末，中國內(nèi)地及海外的特步成人品牌店共6443家，較年初凈增加130家，門店同比增速為3.1%，特步成人品牌店中九代形象門店超過50%。361度：上半年門店擴(kuò)張速度超預(yù)期，電商業(yè)務(wù)高速增長。截至2023H1末，中國內(nèi)地門店共5642家，請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明較年初凈增加162家，門店同比增速為5.2%；其中一二線城市占比23.7%，三線及以下城市占比76.3%；商超百貨門店占比29.9%，街邊店占比70.1%。2023年上半年，門店平均面積為132平方米，較2022年增加3平方米，最新9代形象門店占比達(dá)到56.4%。2023年上半年，公司電商渠道實現(xiàn)收入10.79億元，同比表11：本土運動品牌公司門店數(shù)量(單位：家)門店數(shù)量2022H120222023H1較年初變化同比增速安踏成人6660692469414.2%安踏兒童2563267926925.0%FILA202119841942-42-3.9%迪桑特-80.5%可隆-14.6%安踏體育總計115791193911918-212.9%直營126514301423-712.5%批發(fā)467248654744-1211.5%117513081281-279.0%李寧總計711276037448-1554.7%特步成人62516,31364433.1%特步兒童14801,5201588687.3%361度成人(中國大陸)5365548056425.2%童20972288244816.7%資料來源：各公司公告，山西證券研究所2023年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361度毛利率分別為63.3%、48.8%、42.9%、41.7%，同比變化為+1.2、-1.2、+0.9、+0.2pct，其中李寧毛利率下滑主因電商渠道促銷競爭加劇，折扣加深中單位數(shù)、毛利率更高的DTC渠道收入占比下降，安踏體育、特步國際、361度的銷售毛利率同比均有所提升。根據(jù)各公司2023年2季度經(jīng)營數(shù)據(jù)公開交流會議，23Q2，安踏品牌零售折扣環(huán)比改善、同比基本持平；FILA品牌零售折扣同比、環(huán)比均有所改善；特步品牌零售折扣為75折，同比、環(huán)比有所改善；361度品牌零售折扣環(huán)比有所改善，較疫情前的75折水平仍有差距。圖24：本土運動公司毛利率請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所2023年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361度銷售費用率分別為34.0%、28.2%、23.2%、17.6%，同比變化為-2.4、+0.9、+4.7、+1.1pct，其中，安踏體育、李寧、特步國際、361度廣告及宣傳支出占收入比重同比變化分別為-3.2、-0.5、+3.0、-0.4pct。2023年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361度管理費安踏體育、李寧、特步國際、361度研發(fā)投入占收入比重分別為2.3%、2.1%、2.7%、3.2%，同比變化+0.0、pct圖25：本土運動公司銷售費用率情況圖26：本土運動公司管理費用率情況資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所2023年上半年，安踏體育、李寧、特步國際、361度實現(xiàn)歸母凈利潤分別為47.48、21.21、6.65、7.0416.0%、15.1%、10.2%、16.3%，同圖27：本土運動公司歸母凈利潤(億元)圖28：本土運動公司歸母凈利潤率請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所存貨方面，根據(jù)公司公開業(yè)績交流會，安踏品牌、FILA品牌渠道庫銷比在5倍以下；李寧渠道庫銷比為3.8個月，處于歷史正常水平；特步主品牌渠道庫銷比小于5個月；361度品牌渠道庫銷比在5倍左右。圖29：2023H1末，李寧渠道庫銷比為3.8個月圖30：2023H1，李寧6個月以下新品占比87%，同比-1pct資料來源：李寧2023H1業(yè)績交流會PPT，山西證券研究所資料來源：李寧2023H1業(yè)績交流會PPT，山西證券研究所表12：特步主品牌零售存貨周轉(zhuǎn)2021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H1零售存貨周轉(zhuǎn)約4個月約4個月約4個月約4個月約4個半月4個半月-5個月約5個半月少于5個月少于5個月資料來源：公司公告，山西證券研究所4.家居用品：23Q2營收增速如期轉(zhuǎn)正，毛利率為近八個季度最高值家居用品板塊，我們選取歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌廚柜/好萊客/好太太/喜臨門/慕思股份/顧家家居作為分析樣本。23Q2家居用品板塊營收增速如期轉(zhuǎn)正，上市公司表現(xiàn)好于行業(yè)。從上市公司層面看，2023年上半年，請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明家居用品板塊實現(xiàn)營收351.68億元，同比下降0.5%，分季度看，23Q1-23Q2分別實現(xiàn)營收135.78、214.10億元，同比下降11.3%、增長8.1%，家居用品板塊23Q2營收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中，好萊客23Q2營收同比下滑主因湖北千川出表，23Q1-23Q2好萊客自身營收同比下降22.89%、增長1.93%；慕思股份23Q2營收同比下滑主因公司終止直供歐派蘇斯品牌業(yè)務(wù)。從行業(yè)層面看，2023年上半年，我國家具制造業(yè)實現(xiàn)營收2898億元，同比下降19.6%，分季度看，23Q1-23Q2分別實現(xiàn)營收1486、1412億元，同比下降14.4%、24.4%。2023年上半年，家具類社零為685億元，同比增長3.8%，23Q1為364億元，同比增長4.6%。圖31：家居用品板塊營業(yè)收入及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所表13：家居用品公司季度營收同比增速圖32：家居用品板塊季度營業(yè)收入及同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2歐派家居30.1%20.6%25.6%13.2%6.0%2.8%-13.8%13.0%索菲亞15.9%-2.9%13.5%9.6%7.1%4.0%-9.7%5.6%志邦家居23.2%24.7%11.2%4.1%4.8%2.3%6.2%17.1%金牌廚柜13.5%19.9%17.2%2.4%18.5%-13.3%1.1%8.0%好萊客35.9%21.2%8.4%-18.4%-19.8%-25.5%-43.5%-20.0%喜臨門31.1%25.7%12.4%18.5%10.3%-23.1%4.5%6.2%顧家家居41.4%24.2%20.0%5.7%-8.9%-17.0%-12.9%10.0%慕思股份--0.2%-3.8%-4.2%-24.9%-23.1%-4.3%好太太15.4%2.3%15.7%3.0%4.3%-21.6%13.3%16.7%資料來源：Wind，山西證券研究所圖33：家具制造業(yè)營業(yè)收入及同比增速圖34：家具類社零及同比增速請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所23Q2毛利率企穩(wěn)回升，為最近八個季度盈利水平最高值。盈利能力方面，2023年上半年，家居用品板塊銷售毛利率為34.4%，同比提升1.5pct，除金牌廚柜/好萊客外，其它家居用品企業(yè)毛利率均有不同程度的5.1/4.6/2.8/2.5/1.3/0.5/0.2pct，主因原材料價格下降、板材利用率提升、新品推出使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等原因。分季度看，23Q1-23Q2家居用品板塊銷售毛利率分別為32.5%、35.5%，同比提升0.8、1.9pct。圖35：家居用品板塊毛利率水平圖36：家居用品板塊季度毛利率水平資料來源：Wind，山西證券研究所表14：家居用品板塊公司季度銷售毛利率資料來源：Wind，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2歐派家居33.3%29.0%27.7%34.0%33.1%30.5%26.7%-1.0%34.3%0.3%索菲亞35.8%28.8%31.3%32.4%34.2%33.3%33.3%1.9%35.7%3.3%志邦家居35.5%36.1%35.1%37.0%37.5%39.4%36.9%1.8%36.8%-0.2%金牌廚柜31.4%32.8%29.9%28.3%27.9%31.7%29.1%-0.8%27.8%-0.5%好萊客33.9%33.7%35.8%36.5%35.5%32.7%35.5%-0.2%36.1%-0.5%喜臨門31.9%33.2%34.3%33.7%32.7%29.6%32.4%-1.9%37.0%3.4%顧家家居28.9%28.9%29.9%28.1%30.1%35.7%32.1%2.3%31.0%2.9%請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2慕思股份43.2%45.3%45.0%46.9%47.3%46.5%48.4%3.4%52.2%5.3%好太太45.2%44.9%43.3%44.6%46.8%49.7%45.7%2.4%51.4%6.8%資料來源：Wind，山西證券研究所上半年家居用品公司費用率基本穩(wěn)定，23Q2費用率同比下降。期間費用率方面，2023年上半年，家居14.0%/5.2%/3.4%/-0.6%，同比變化為+0.60/+0.17/-0.10/-0.17pct。23Q2，家居用品板塊期間費用率同比下滑+0.25/-0.12/-0.32/-0.13pct。圖37：家居用品板塊期間費用率圖38：家居用品板塊季度期間費用率資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所表15：家居用品板塊公司季度期間費用率21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1同比23Q2同比銷售費用率歐派家居6.5%5.9%9.1%7.9%7.6%5.8%9.7%0.6%8.5%0.6%索菲亞8.7%10.1%12.2%9.7%8.5%10.1%11.3%-0.9%9.4%-0.2%志邦家居13.3%15.0%16.3%16.7%14.3%15.1%17.6%1.2%13.7%-3.1%金牌廚柜12.9%9.8%14.7%12.5%12.4%10.2%14.5%-0.1%12.6%0.1%好萊客9.1%10.6%10.9%10.5%9.3%9.8%16.8%5.9%11.9%1.4%喜臨門14.0%15.7%19.9%16.5%15.9%26.1%20.0%0.0%19.3%2.8%顧家家居14.1%16.5%14.7%15.3%14.7%21.3%16.9%2.2%15.5%0.2%慕思股份27.7%23.1%23.2%23.3%29.2%24.5%26.0%2.8%23.2%-0.1%管理費用率歐派家居7.1%12.0%12.1%11.1%9.5%11.5%13.9%1.8%9.2%-2.0%索菲亞8.7%8.9%10.9%9.5%8.9%10.7%13.3%2.4%9.5%0.0%志邦家居9.9%7.3%14.5%9.9%9.6%8.9%13.7%-0.8%10.1%0.2%金牌廚柜10.6%8.3%13.2%11.1%8.4%10.1%12.4%-0.8%10.5%-0.5%好萊客9.3%12.8%11.2%10.2%9.5%12.2%16.8%5.5%10.8%0.6%請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2喜臨門6.8%6.0%9.2%6.2%6.8%8.9%8.5%-0.7%7.3%1.1%顧家家居3.2%3.4%3.4%3.6%3.5%4.4%3.4%0.1%3.7%0.1%慕思股份8.9%6.8%8.8%7.7%8.6%7.5%10.3%1.6%7.7%0.0%研發(fā)費用率歐派家居2.4%6.4%4.9%5.1%4.1%5.9%5.2%0.3%4.0%-1.1%索菲亞2.7%2.6%3.3%3.3%3.1%3.1%4.4%1.1%3.7%0.5%志邦家居5.4%3.6%6.8%5.2%4.7%4.9%6.4%-0.4%5.4%0.2%金牌廚柜5.6%4.3%6.4%6.2%4.4%5.9%5.8%-0.6%5.7%-0.5%好萊客4.6%6.0%4.8%4.7%4.9%5.6%6.1%1.3%5.3%0.6%喜臨門2.9%1.9%2.8%1.8%1.9%3.4%2.4%-0.4%1.9%0.2%顧家家居1.4%2.1%1.7%1.7%1.6%1.7%1.6%-0.1%1.2%-0.5%慕思股份3.4%2.0%2.6%2.5%2.6%3.1%3.6%0.9%2.8%0.2%財務(wù)費用率歐派家居-0.7%-0.6%-0.8%-1.6%-1.4%-0.6%-2.1%-1.3%-1.7%-0.1%索菲亞0.6%0.9%0.8%0.6%0.6%0.5%1.1%0.3%0.3%-0.4%志邦家居-0.3%0.2%0.1%-0.7%-0.6%0.0%-0.1%-0.1%-0.5%0.2%金牌廚柜0.3%-1.0%-0.3%-0.1%0.4%-0.9%-0.3%0.0%-0.2%-0.1%好萊客1.3%0.9%1.4%1.1%1.2%1.3%2.5%1.1%1.3%0.1%喜臨門0.7%0.5%1.3%0.2%0.2%0.5%1.4%0.0%-0.8%-1.0%顧家家居-0.1%1.2%0.3%-2.4%-2.0%1.5%1.1%0.9%-1.7%0.7%慕思股份-0.2%-0.2%0.2%-0.1%-0.5%-1.9%-1.0%-1.2%-1.1%-1.0%期間費用率合計歐派家居15.4%23.7%25.3%22.6%19.8%22.7%26.8%1.5%20.0%-2.6%索菲亞20.7%22.5%27.2%23.0%21.2%24.4%30.1%2.9%22.9%-0.1%志邦家居28.3%26.1%37.7%31.2%28.0%28.8%37.6%-0.1%28.7%-2.5%金牌廚柜29.4%21.5%33.9%29.7%25.6%25.4%32.4%-1.5%28.7%-1.1%好萊客24.3%30.4%28.3%26.5%24.8%28.9%42.2%13.9%29.2%2.7%喜臨門24.4%24.0%33.3%24.7%24.8%38.9%32.2%-1.1%27.7%3.0%顧家家居18.6%23.3%20.0%18.1%17.9%28.9%23.0%3.1%18.6%0.5%慕思股份39.9%31.6%34.8%33.5%39.9%33.2%38.9%4.0%32.7%-0.8%資料來源：Wind，山西證券研究所今年上半年及23Q2業(yè)績增速高于營收。2023年上半年，家居用品板塊實現(xiàn)歸母凈利潤36.24億元，同Q1-23Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤9.64、26.60億元，同比下降16.6%、增長22.6%。圖39：家居用品板塊歸母凈利潤及同比增速圖40：家居用品板塊季度歸母凈利潤及同比增速請務(wù)必閱讀最后一請務(wù)必閱讀最后一頁股票評級說明和免責(zé)聲明資料來源：Wind，山西證券研究所表16：家居用品公司季度歸母凈利潤同比增速資料來源：Wind，山西證券研究所21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2歐派家居14.6%-9.8%3.9%-0.5%-11.7%26.4%-39.8%28.1%索菲亞13.7%-246.7%-2.9%-9.3%-2.8%135.9%-8.9%32.9%志邦家居0.9%3.9%1.4%5.3%6.0%8.0%0.5%20.0%金牌廚柜-18.1%24.9%-31.2%45.6%0.9%-37.5%8.2%-29.9%好萊客-7.2%-274.9%3.9%-14.7%167.0%129.9%-70.7%-14.0%喜臨門13.4%38.8%-36.2%24.5%8.5%-181.9%14.3%-3.1%顧家家居7.2%359.6%15.1%15.5%10.1%-4.1%-9.7%16.9%慕思股份-9.1%-3.7%36.6%3.7%-18.4%38.0%好太太27.2%-28.4%1.8%-29.8%-24.4%-43.4%6.6%74.7%資料來源：Wind，山西證券研究所5.投資建議：本土運動品牌繼續(xù)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，零售折扣環(huán)比改善黃金珠寶板塊，上半年，黃金珠寶板塊營收端與業(yè)績端較2021年同期均實現(xiàn)優(yōu)異增長，多數(shù)公司2季度業(yè)績超過2021年同期。雖然2季度以來行業(yè)終端需求環(huán)比有所放緩，但我們認(rèn)為行業(yè)即將進(jìn)入“金九銀十”節(jié)日消費旺季，金價長期持續(xù)上漲利于黃金首飾保值增值需求釋放，頭部黃金珠寶企業(yè)市占率較低，門店持續(xù)擴(kuò)張、發(fā)力黃金品類有助于頭部企業(yè)市占率提升，建議積極關(guān)注周大生、老鳳祥、潮宏基。紡織制造板塊，上半年，行業(yè)受到終端去庫存影響，營收端承壓，業(yè)績端壓力更大，但2季度已現(xiàn)改善信號，營收端降幅環(huán)比收窄，部分公司2季度業(yè)績端實現(xiàn)正增長。品牌客戶去庫存基本進(jìn)入尾聲階段，中游紡織制造企業(yè)下半年的營收、業(yè)績有望實現(xiàn)逐季改善，持續(xù)看好頭部紡織制造企業(yè)提升在核心客戶的采購份額、以及開拓新品類/新客戶，建議積極關(guān)注申洲國際、華利集團(tuán)、浙江自然。運動服飾板塊，上半年本土運動品牌營收端均實現(xiàn)雙位數(shù)以上的穩(wěn)健增長，品牌之間復(fù)蘇表現(xiàn)有所分化，從今年上半年零售流水對比2021請務(wù)必閱讀最