蘭生股份深度報告：聚焦會展行業(yè) 內生外延雙輪驅動

5/5555/55公司研究報告5/5555/55公司研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告3-09-05務專業(yè)服務走勢比較%797證券分析師：王湛antpyzqcom重組完成聚焦會展主業(yè)，國資背景資源稟賦突出。2020年10月蘭生股份完成資產重組，置入會展集團聚焦會展主業(yè)。公司的控股股東為上海蘭生集團，直接持股41.14%，間接控股股東為東浩蘭生集團，直接+間接控制了蘭生股份62.78%的股權，實際控制人是上海市國資委，股東資源助力企業(yè)展會資源的獲取和業(yè)務協(xié)同。會展業(yè)務全產業(yè)鏈布局，核心會展品牌市場競爭力強。蘭生股份業(yè)務覆蓋會展組織、展館運營、賽事活動和會展配套服務四大板塊，擁有展、館、賽、會、廣告、搭建、運輸?shù)葧谷a業(yè)鏈資源，公司年主承辦近30場展會，共計近100萬平方米展會規(guī)模，其中包括旗下有4個經UFI認證的國際展會，有3家子公司是UFI會員。公司擁有上海第三大展館世博展覽館的經營權，承辦“白金標”賽事上海馬拉松及相關系列品牌賽事，具有較高的業(yè)界影響力和知名度。疫后強力復蘇，培育自主展會品牌實現(xiàn)內生增長。2023年3月起，公司會、展、賽、館各項業(yè)務全面復蘇，公司以“會展中國”和“數(shù)字會展”為兩大發(fā)展戰(zhàn)略，不斷夯實現(xiàn)有展會品牌的市場競爭力，對成熟品牌實現(xiàn)異地復制。公司以人工智能和智能制造、體育賽事、醫(yī)藥健康為主要方向培育自主展會品牌，同時關注外部優(yōu)質展會品牌的并購機會，實現(xiàn)內生發(fā)展和外延并購雙輪驅動，進一步優(yōu)化產業(yè)鏈布局，拓展業(yè)務經營模式，不斷提升會展業(yè)務核心競爭力。公司在手貨幣資金+金融資產超40億元，為外延并購提供充足資金保障。投資建議：預計2023-2025年公司整體營業(yè)收入分別達到16.29億元/19.25億元/21.92億元，實現(xiàn)歸母凈利潤3億元、3.03億元和3.54億元，同比增速162%、1%和16.8%。其中2023年由于文泰廠收到動遷款和子公司處置房產產生非流動資產處置損益5617萬元，華鐸基金投資分20X和17X。看好公司會展業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展及在外延并購上的預期，給予“買入”評級。公司深度報告 20222023E2024E2025E4.36(+/-%)6.42%(+/-%).58%%每股收益(元)3.7666公司深度報告 一、蘭生股份：國有會展龍頭，主營展覽組織及場館運營業(yè)務 5(一)上海會展行業(yè)第一股 5(二)股東背景雄厚，業(yè)績承諾提供保障 5(三)發(fā)揮資源稟賦優(yōu)勢，打造會展服務全產業(yè)鏈閉環(huán) 7(四)營收呈現(xiàn)下滑趨勢，重組后毛利凈利雙增加 9二、行業(yè)：市場發(fā)展前景廣闊，集中度有望提升 11(一)我國會展行業(yè)發(fā)展影響因素 11(二)我國會展行業(yè)發(fā)展規(guī)模與現(xiàn)狀 12(三)上海會展行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 14(四)我國會展行業(yè)競爭格局 16三、全產業(yè)鏈布局，聚焦會展主業(yè) 18(一)成熟展會穩(wěn)健增長，異地復制貢獻增量 18(二)重點培育新品牌提升競爭力 20(三)外延拓展逐步落地 20(四)實踐“數(shù)字會展”戰(zhàn)略 21四、盈利預測與投資建議 21(一)盈利預測 21(二)估值及投資建議 22 公司深度報告 圖表1：蘭生股份發(fā)展歷程 5圖表2：公司股權結構(截至2023Q1) 6圖表3：東浩蘭生集團對會展集團置入的業(yè)績承諾 6圖表4：2023年中國國際工業(yè)博覽會 7圖表5：上海世博展覽館 8圖表6：上馬升級為白金標賽事 8圖表7：2018-2023H會展集團營收及變化情況 9圖表8：2018-2023H會展相關業(yè)務收入占比 9圖表9：公司整體毛利率凈利率情況 10圖表10：2020-2022年公司分業(yè)務毛利率情況 10圖表11：2018-2023H年歸母凈利潤及同比增長率 11圖表12：公司在手現(xiàn)金流充裕 11圖表13：近些年國家出臺的會展業(yè)相關政策 12圖表14：2011-2022年全國展覽數(shù)量變化情況 13圖表15：2011-2022年全國展覽面積變化情況 13圖表16：2018-2022年中國展覽規(guī)模前100不同類型機構占比 16圖表17：蘭生股份主要競爭對手 17圖表18：2019年會展集團主辦、承辦的主要展會及活動 18圖表19：2023H1會展集團主辦、承辦的主要展會及活動 19圖表20：營業(yè)收入預測 22公司深度報告2021年?更名為東浩蘭生會團股份有限公司2021年?更名為東浩蘭生會團股份有限公司2020年?完成重大資產重組司上海蘭生輕工業(yè)品進出口有限公司。為與公司戰(zhàn)略轉型保持一致，聚焦會展主業(yè)。19821982年?創(chuàng)建海市文教體育進出口公司 1993年?更名為上海蘭生股限公司1994年?上交所上市2014年?貿易板塊實施混合所有制改革，成立成立子公司上海蘭資料來成立子公司上海蘭(二)股東背景雄厚，業(yè)績承諾提供保障公司股權架構穩(wěn)定。上海蘭生(集團)有限公司(以下簡稱上海蘭生集團)作為公司的控股股份的實際控制人。公司深度報告 團)有限公司4%資產監(jiān)督管理委員團)有限公司4%資產監(jiān)督管理委員1.64%21.64%2團)有限公司41.14%資料來源：公司公告，太平洋證券整理億元。東浩蘭生集團旗下?lián)碛腥肆Y源上市企業(yè)外服控股(600662)，會展全產業(yè)鏈，多家大型專業(yè)國際貿易及物流公司及蘭生大廈、國貿中心等多座優(yōu)質物業(yè)。蘭生股份作為東浩蘭生集團在會展業(yè)務方面的主要布局承接了上海市眾多大型展會和賽事活動，包括中國國際工業(yè)博覽會、中國 (上海)國際技術進出口交易會、中國華東進出口商品交易會、中國自主品牌博覽會、世界人工智能大會、上海國際廣告節(jié)、上海國際廣告技術設備展覽會、上海馬拉松、上海賽艇公開賽等。2020年2021年2022年2023年2024年業(yè)績承諾(萬元)6.9539實際完成情況(萬元).316.46對置入資產會展集團給予長達五年的業(yè)績承諾。東浩蘭生集團承諾2020-2024年度會96萬公司深度報告 環(huán)。公司主營業(yè)務分為展覽組織、展館運營、會議活動賽事、會展服務四部分，業(yè)務涉及從上游的場館管理，到中游的會展組展、賽事策劃和廣告搭建，到下游的展覽運輸?shù)确矫?，全方位覆蓋展覽與項目協(xié)會)會員單位；UFICHINACLUB的發(fā)起單位和黃金合作伙伴之一。近年來，公司主海國際綠色建筑建材博覽會、上海國際照明展覽會，其中包括數(shù)個國際展覽業(yè)協(xié)會(UFI)認證展南國際工博會等會展，核心會展項目全面復蘇，為后期快速發(fā)展提供有力保障。資料來源：百度圖片，太平洋研究院整理 公司深度報告 技術等科技元素與會展服務相結合，對展館進行數(shù)字化升級打造，有助于提高會展服務效率，打。資料來源：百度圖片，太平洋研究院整理半馬、10公里越野跑等系列賽事；上海賽艇公開賽今年將舉辦第三屆比賽，公司還承辦各類大型國內外會議活動，如世界人工智能大會、中國人力資源技術大會和北外灘國際航運論壇等，彰顯其國際影響力公司深度報告 資料來源：百度圖片，太平洋研究院整理公司持有蘭生大廈48%股權，貢獻穩(wěn)定投資收益。公司持有聯(lián)營企業(yè)上海蘭生大廈投資管理公司深度報告資料來源：公司公告，太平洋研究院整理資料來源：公司公告，太平洋研究院整理：2021年以前賽事活動收入劃入會展組織情期間由于收入結構的變化及新業(yè)務的拓展，毛利率發(fā)生較大波動。2023H1公司業(yè)務全面恢復，減免專項補貼。 資料來源：公司公告，太平洋研究院整理 資料來源：公司公告，太平洋研究院整理公司深度報告1：2018資料來源：公司公告，太平洋研究院整理資料來源：公司公告，太平洋研究院整理會展是指會議、展覽、大型活動等集體性的商業(yè)或非商業(yè)活動的簡稱，狹義的會展僅指展覽一方面，會展業(yè)作為依賴性很強的產業(yè)，其發(fā)展受關聯(lián)產業(yè)綜合性影響，如旅游業(yè)、交通運輸業(yè)、住宿業(yè)和餐飲業(yè)，綜合產業(yè)發(fā)展可以通過宏觀經濟指標體現(xiàn)，因此國家經濟發(fā)展與會展業(yè)發(fā)展水平公司深度報告在疫情集中爆發(fā)的三年中，會展行業(yè)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。由于國內疫情的嚴格管控，旅游業(yè)和運輸業(yè)受到重創(chuàng)，致使國內經濟持續(xù)低迷；與此同時，會議展覽同樣面臨不得不推遲或取消的局面，導闊，迎來恢復至疫情前規(guī)模的趨勢。與此同時，會展業(yè)結合新媒體和智能服務等創(chuàng)新技術，形成的會展經濟增長點。展對外發(fā)展新格局并推動會展行業(yè)快速發(fā)展。政府政策的動向調整、會展行業(yè)的資源調配與政策指導目錄(2019年本)》中會展服務被列為鼓勵類產業(yè)。一直以來我國對會展行業(yè)給予積極充足業(yè)發(fā)展進行合理規(guī)劃，規(guī)范會展行業(yè)運行體系并完善相應可操作性強的政策法規(guī)，會展項目的財政撥款，為了會展行業(yè)的迅速恢復提供更加良好的行業(yè)環(huán)境。2020年4月《關于進一步優(yōu)化涉外經濟技術展行政服務事項的通知》2020年4月《關于創(chuàng)新展會服務模式培育展覽業(yè)發(fā)展新動能有關工作的通2021年7月2021年7月《關于加快發(fā)展外貿新業(yè)態(tài)新模式的意見》2022年1月2023年5月《<關于建設國際會展之都的若干措施>實施細則(修訂)》2023年6月《上海市推動會展經濟高質量發(fā)展打造國際會展之都三年行動方案(2023-2025年)》2023年7月《關于恢復和擴大消費的措施》疫情前展會數(shù)量和面積持續(xù)增長。2011-2019年，我國舉辦各類展覽數(shù)量從7333場增長到年均復合增長率為7.8%。公司深度報告均有大幅下滑，但平均單場展覽面積大幅提升，主要是因為中小展覽影響力有限難以聚集足夠的 資料來源：全國展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告，太平洋研究院整理 資料來源：全國展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告，太平洋研究院整理資料來源：全國展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告，太平洋研究院整理 資料來源：全國展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計報告，太平洋研究院整理公司深度報告資料來源：中國展覽經濟發(fā)展報告，太平洋研究院整理資料來源：中國展覽經濟發(fā)展報告，太平洋研究院整理量I球展覽行業(yè)晴雨表》研究報告(2023GlobalExhibitionBarometer)，全球范圍內預計2023年公司深度報告 資料來源：上海會展業(yè)白皮書，太平洋研究院整理 資料來源：百度，太平洋研究院整理擁有大型會展綜合體如上海國家會展中心和上海新國際博覽中心以及成熟的會展服務基礎，在疫上海會展業(yè)恢復趨勢以及國際會展之都的建立。公司深度報告展館展覽面積出租率積數(shù)背景心30%平9東浩蘭生(集團)有限公司40%%以上平有限公館40%-50%平東浩蘭生(集團)有限公司國會展行業(yè)競爭格局當前格局分布較為分散，集中度有待提高。疫情前，我國會展業(yè)規(guī)模與日俱增，多重主體機貿易中心(集團)、中國國際展覽中心集團公司等國有會展企業(yè)辦展歷史較長、經驗豐富且有政府了民營會展企業(yè)的蓬勃發(fā)展，米奧會展、振威展覽等民營會展企業(yè)抓住歷史機遇，在其細分領域的競爭優(yōu)勢。 括：公司深度報告1)中國對外貿易中心集團中國對外貿易中心的下設單位，其主要負責承辦中國進出口商品交易會 (又稱廣交會)，主要運營廣交會展館、參與運營國家會展中心(天津)展館。2019年度組展面東省。2)中國國際展覽中心集團公司北京市。公司性質面積(萬辦展區(qū)域專注行業(yè)股東背景5商務部直屬事業(yè)單位上海市國際展覽中心有限公司“汽車展、婚紗展、模具展、染料展”為核心的牌展員會上海市分會的直業(yè)公司上海、廣醫(yī)藥醫(yī)療保健、實驗器材、體育上海博華國際展覽有限公司酒店設備、休閑時尚藝術、食品育用品3)上海市國際展覽中心有限公司中國國際貿易促進委員會上海市分會的直屬企業(yè)，是上海成立最早國有從事國際會展的專業(yè)公司，2019年辦展面積102萬平方米，集中于以“汽車展、婚紗展、模具展、染料展”為核心的四大品牌展。4)國藥勵展展覽有限責任公司系勵展博覽集團與中國醫(yī)藥集團總公司合資成立的組展單位，2019年度辦展總面積為健、實驗器材、體育公司深度報告5)上海博華國際展覽有限公司系英富曼集團與上海華展國際展覽有限公司的合資企業(yè)，辦展行業(yè)集中在服務業(yè)、輕工業(yè)及88萬平方米。(一)成熟展會穩(wěn)健增長，異地復制貢獻增量年，行業(yè)經驗豐富，組織管理模式逐步成熟，與參展商、主辦機構形成了穩(wěn)定的合作關系，擁有子公司是UFI會員。公司下屬會展集團是上海市會展行業(yè)協(xié)會副會長單位，是UFIChinaClub UFI單位。公司主辦和承辦的主要展會包括:名稱時間類型地點面積/人次.9.17-9.212019上海國際廣告印刷包裝紙.3.5--4.5館國際綠色建筑建材(上海)博覽會.7.17-7.19博會.4.30-5.3館.8.29-8.31館.11.21-9公司深度報告展會名稱時間地點面積/人次展會活動范圍4.2-4.41.68萬平/2.5萬人4.9第三屆中國國際消費品博覽會上海展區(qū).11-4.15寶、高第一屆可口可樂中國戰(zhàn)略客4.13店活動、論壇.14-4.161.5萬平/1.52萬人4.162023上海蘇州河半程馬拉松賽4.22博覽會.26-4.28城(成都)業(yè)互聯(lián)網2023上海女子半程馬拉松賽.1.10-5.14第七屆世界智能大會智能科.18-5.21(天津)能產業(yè)第八屆廣東國際機器人及智能裝備博覽會暨第四屆中國 (華南)國際機器人與自動制造自動化&資源展.23-5.25心制第九屆中國(上海)國際技易會6.173.5平方米/3.79人6.21(上海)告質及材料等6.29自動化、工業(yè)互聯(lián)網等6.30平方米/6人2、上海國際廣告印刷包裝紙業(yè)展覽會(簡稱：廣印展)3、國際綠色建筑建材(上海)博覽會(簡稱：綠色建博會)公司深度報告 公司還有主辦或承辦上海國際寵博會、世界人工智能大會、上海城市與建筑博覽會、件雜貨運輸展、品牌博覽會、國際人力資源技術大會、東方國際介入醫(yī)學博覽會等重要展會。。(二)重點培育新品牌提升競爭力家還將從多角度構建介入醫(yī)療“產、學、研、用、投”全領域生態(tài)圈，為將來進入醫(yī)療器械銷售領域奠定基礎，以拓展新的收入增長點。(三)外延拓展逐步落地公司深度報告 機器人及智能裝備博覽會(簡稱“廣東智博會”)暨第四屆中國(華南)國際機器人與自動化展布局國際化戰(zhàn)略，帶領中國品牌出海。今年以來，國內經濟形勢對傳統(tǒng)行業(yè)展會的恢復帶來(四)實踐“數(shù)字會展”戰(zhàn)略物聯(lián)網、云計算及大數(shù)據(jù)等技術，打造數(shù)字孿生空間，進一步塑造“更安全、更高效、更便捷”多維度提升展館社會和經濟價值。積極探索數(shù)字化服務，賦能項目能級提升。會展集團成立了數(shù)字營銷業(yè)務中心聚焦銀行、快數(shù)字化業(yè)務平臺，實現(xiàn)各項目數(shù)字化轉型升級，總結各項目數(shù)字化經驗，加強數(shù)據(jù)底座建設，深伸、數(shù)字廣告、技術應用服務、創(chuàng)意全案、數(shù)字營銷等具有技術特色的復合型業(yè)務模式。(一)盈利預測1.營業(yè)收入預測公司深度報告 字會展”兩大戰(zhàn)略，內生發(fā)展和外延并購雙輪驅動，通過模式創(chuàng)新、區(qū)域拓展等方式，進一步優(yōu)化產業(yè)鏈布局，拓展業(yè)務經營模式，不斷提升會展業(yè)務核心競爭力，提升會展全產業(yè)鏈的服務能2021年2022年2023E2024E2025E會展組織.588.23OY7%%%%%運營OY5%900%0.8%8.8%302OY4.4%40%43%44%會展配套服務8OY4%%%%.09.21.72OY9%4.931OY6%%%%%資料來源：公司公告，太平洋證券整理(二)估值及投資建議展業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展及在外延并購上的預期，給予“買入”評級。公司深度報告 ；存在市場競爭加劇，品牌展會影響力下滑的風險；存在外延并購低于預期的風險；公司深度報告 2021A2022A2023E2024E2025E應收和預付款項106142154171182其他流動資產1,3421,4561,5041,5551,59083,342長期股權投資239283298313328000002720470458程3011211239其他非流動資產2,3182,1692,1052,0652,025,222,7616,219短期借款0500300200100短期借款收款項419424409002002009321,171負債合計1,4302,1742,0181,9581,963363333333345292525歸母股東權益3,7163,5203,8844,1274,421股東權益合計3,7923,5873,9844,2614,594,222,7616,2192021A2022A2023E2024E2025E4514840投資性現(xiàn)金流14(353)(320)1104261現(xiàn)金增加額(8)524(228)178323利潤表(百萬)2021A2022A2023E2024E2025E4925營業(yè)成本6514811,2231,4161,581及附加910457銷售費用5955657379財務費用1218-14-9-180000投資收益129119130116109價值變動194000營業(yè)利潤141743783964621000利潤總額1411243923964625595969凈利潤145129110333337333334399歸母凈利潤1201153003033542021A2022A2023E2024E2025E毛利率29.6%37.7%24.9%26.5%27.6%118.4%15.7%16.2%銷售收入增速-69.0%-16.4%110.7%18.2%13.4%35.8%310.3%2.4%14.9%凈利潤增長率-13%-5%162%1%17%%2.3%