行為財(cái)務(wù)理論在公司投資理財(cái)中的應(yīng)用

----------------------------精品word文檔值得下載值得擁有--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------行為財(cái)務(wù)理論在公司投資理財(cái)中的應(yīng)用班級(jí)：12物流管理2班姓名：李欽如學(xué)號(hào)：0241號(hào)摘要：現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系是建立在理性人假設(shè)和有效市場(chǎng)說(shuō)基礎(chǔ)上的，但是隨著實(shí)證研究的發(fā)展，人們發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)決策者的實(shí)踐往往與現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論模擬出的公司價(jià)值行為產(chǎn)生偏差，其前提假設(shè)也收到了質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。也可以說(shuō)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論并非盡善盡美，它利用最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策，但尚不能很好的描述性決策模型探討投資者的實(shí)際決策過(guò)程。為了更好的解釋實(shí)踐中的財(cái)務(wù)行為，行為財(cái)務(wù)隨著實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)心理學(xué)以及在這兩者的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生，他研究人們?cè)谕顿Y決策過(guò)程重認(rèn)知、感情、態(tài)度等心里特征，以及由此而引起的市場(chǎng)非有效性。關(guān)鍵詞：行為財(cái)務(wù)投資理財(cái)投資政策跨入21世紀(jì)后，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國(guó)企業(yè)的發(fā)展速度也在加快%許多公司由于發(fā)展速度過(guò)快，公司理財(cái)?shù)睦砟詈头椒](méi)能跟上公司發(fā)展的步伐，有些陳舊，無(wú)法適應(yīng)公司進(jìn)一步發(fā)展的需要。公司理財(cái)所處的環(huán)境今非昔比，拓展公司理財(cái)?shù)囊曇笆俏覈?guó)許多公司發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。行為財(cái)務(wù)理論發(fā)展至今，尚沒(méi)有一個(gè)嚴(yán)格的定義，本文旨在參考國(guó)外學(xué)者對(duì)行為財(cái)務(wù)含義的不同解釋的基礎(chǔ)上，探討行為財(cái)務(wù)的內(nèi)涵，并且介紹其在公司投資理財(cái)中的應(yīng)用。一、行為財(cái)務(wù)理論的內(nèi)涵及研究對(duì)象行為財(cái)務(wù)作為一個(gè)新興的研究領(lǐng)域，雖然已經(jīng)有了20多年的發(fā)展歷史，但是至今都沒(méi)有一個(gè)為學(xué)術(shù)界所公認(rèn)的嚴(yán)格定義。在字面上理解，行為財(cái)務(wù)就是將人的心里活動(dòng)行為介個(gè)到財(cái)務(wù)理論研究中去。也即是說(shuō)，財(cái)務(wù)現(xiàn)象的研究應(yīng)該從財(cái)務(wù)行為的發(fā)生、變化的內(nèi)心機(jī)制以及心理活動(dòng)特點(diǎn)和規(guī)律入手，探索一種財(cái)務(wù)行為與其他驚喜現(xiàn)象之間的必然聯(lián)系，從而揭示財(cái)務(wù)現(xiàn)象的本質(zhì)。Thaler（1993）認(rèn)為行為財(cái)務(wù)就是“思路開放式財(cái)務(wù)研究”，只要是對(duì)現(xiàn)實(shí)世界關(guān)注，考慮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的人有可能不是完全理性的，就可以認(rèn)為是研究行為財(cái)務(wù)。Lintn（1998）[1]聲稱“行為財(cái)務(wù)學(xué)”并不是試圖定義“理性”的行為或者是把決策打上偏差或者是錯(cuò)誤的標(biāo)記；行為財(cái)務(wù)學(xué)是尋求理解并預(yù)測(cè)進(jìn)行市場(chǎng)心理決策過(guò)程的系統(tǒng)含義”。Statman（1999）[2]則認(rèn)為財(cái)務(wù)學(xué)從來(lái)就沒(méi)有離開過(guò)心理學(xué)，一切行為都是基于心理考慮的結(jié)果，行為財(cái)務(wù)學(xué)與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論的不同在于對(duì)心理、行為的觀點(diǎn)有所不同。從上述行為財(cái)務(wù)學(xué)家定義的行為財(cái)務(wù)概念可以得出這樣的結(jié)論：行為財(cái)務(wù)并不是去定義理性行為或者是將某些行為看做是不理性的，而是通過(guò)財(cái)務(wù)主題運(yùn)用現(xiàn)代管理科學(xué)、數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)、現(xiàn)代行為科學(xué)、社會(huì)學(xué)和心理學(xué)作用于財(cái)務(wù)客體，去了解和預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)主體心里決策在投資時(shí)的運(yùn)用過(guò)程：其研究對(duì)象是財(cái)務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)現(xiàn)象及其本質(zhì)：行為財(cái)務(wù)的核心是財(cái)務(wù)主體的價(jià)值觀念，而價(jià)值觀念又必然會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)信息的處理流程管理產(chǎn)生影響，包括對(duì)人們的動(dòng)機(jī)處理流程流程產(chǎn)生影響，包括對(duì)人們的動(dòng)機(jī)形成、生產(chǎn)水平、決策行為、利益分配的影響。人作為一個(gè)有思維、有理性、有感情、有直覺(jué)的多維綜合體，即使其決策過(guò)程是理性的，也必然也會(huì)收到?jīng)Q策時(shí)的情感影響，使其對(duì)理性決策必不可少的自我控制能力遭到破壞，更何況，人們的理性也必然是有限的，無(wú)法完全把我所遇到的各種問(wèn)題，因而非理性決策在人們的決策過(guò)程中的影響力不可護(hù)士。行為財(cái)務(wù)論者及時(shí)捕獲這個(gè)“斷點(diǎn)”，認(rèn)為決策者的偏好不僅呈現(xiàn)出多樣化、變動(dòng)性，而且這種偏好將直接影響其決策過(guò)程。由于人的主觀能動(dòng)性的客觀存在，也使得決策著在決策過(guò)程所表現(xiàn)的隨機(jī)應(yīng)變特征不可避免，他們將會(huì)根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境做出不同選擇，追求滿意方案而非最佳方案。二、行為投資組合理論Markowitz（1952）[3]提出的“均值一方差組合模型”是在不能賣空和沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的假設(shè)下，一單個(gè)證券期望收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界，即一定收益率水平下方差最小的投資組合。以此模型為核心的現(xiàn)代投資組合理論發(fā)展至今長(zhǎng)期以來(lái)，備受經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注。但其至今至少存在以下三方面的局限：第一，理性人假設(shè)的局限。大量證據(jù)已經(jīng)表明人帶有非理性因素。投資者的各種認(rèn)知偏差在投資決策中發(fā)揮重要作用，投資者的情緒與收益之間存在必然聯(lián)系；第二，投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度假設(shè)的局限。均值方差模型甲方投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，其風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度始終一致，即保守型的投資者不會(huì)同時(shí)是冒險(xiǎn)型的投資者，他無(wú)法理解“弗里德曼貸維齊困惑”：為什么購(gòu)買保險(xiǎn)的人常常同時(shí)購(gòu)買彩票；第三，風(fēng)險(xiǎn)度量的局限性。Markowitz模型以方差或者標(biāo)準(zhǔn)差度量風(fēng)險(xiǎn)，平等處理正離差與負(fù)離差，這與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受相違背。這三方面局限性的根源可以認(rèn)為是缺乏對(duì)個(gè)體投資者行為的研究，從而導(dǎo)致忽略投資者心理因素以及個(gè)體差異。其結(jié)果無(wú)法進(jìn)行有效的指導(dǎo)實(shí)踐。三、行為財(cái)務(wù)理論在公司投資政策中的應(yīng)用根據(jù)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)理論，公司決策者會(huì)通過(guò)比較各種投資方案的凈現(xiàn)值或者是內(nèi)涵報(bào)酬率選擇收益最大的項(xiàng)目，。而且能理性地決定某些項(xiàng)目的取舍。但相關(guān)研究表明，公司決策者選擇的投資方案并不一定是收益最大的方案，并且面對(duì)失敗的項(xiàng)目的時(shí)候，公司決策者常常優(yōu)柔寡斷不愿放棄，相反，他們通常會(huì)對(duì)這些此昂木增加資源投入，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論不能很好的解釋這種“惡性增資”的現(xiàn)象，我們需要借助于行為財(cái)務(wù)的分析[4]。企業(yè)投資決策失誤的行為財(cái)務(wù)學(xué)解釋根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，有兩類非理性行為對(duì)公司資本配置行為及績(jī)效產(chǎn)生影響，妨礙了追求企業(yè)價(jià)值最大化的過(guò)程。其一，公司管理者的非理性，公司管理者往往因?yàn)樽陨淼男睦硪蛩貙?dǎo)致決策行為的非理性，使得他們北汽公司價(jià)值最大化的目標(biāo)，造成公司資本狀況的惡化。其二，資本市場(chǎng)投資者的非理性，他們往往會(huì)造成股票價(jià)格背離公司的實(shí)際價(jià)值。管理者行為對(duì)投資的影響理論上當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本過(guò)低時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加：投資項(xiàng)目的收益率效益資本成本時(shí)候，企業(yè)的價(jià)值將要減少。現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，企業(yè)的投資政策并得是程序話的決策，他受到公司管理者個(gè)人的行為的影響。早期的研究[5]對(duì)投資行為的解釋主要有：（1）認(rèn)為是由于對(duì)管理者的激勵(lì)與股東；利益不一致造成的。按照這種觀點(diǎn)，管理者多度追求自身利益最大化的投資行為，如以為擴(kuò)大公司規(guī)模，鞏固自身地位，享受額外收益等；（2）提出透雨公司內(nèi)部和外部資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱造成了投資扭曲。信息部隊(duì)稱使得公司在資本市場(chǎng)被低估，以至于公司管理人員追求債務(wù)融資引起投資不足。而行為公司財(cái)務(wù)認(rèn)為，公司內(nèi)部管理者的心里特性會(huì)造成公司投資行為的扭曲：受過(guò)度自信的影響、受“嫉妒”的影響、受后悔厭惡的影響、受沉沒(méi)成本的影響、受自我控制的影響。四、行為財(cái)務(wù)理論對(duì)公司投資財(cái)務(wù)決策的啟示我國(guó)財(cái)務(wù)理論把人的行為納入到?jīng)Q策中來(lái)，解釋了企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)用過(guò)程中的一些現(xiàn)象，具有一定的科學(xué)性。但是目前尚未形成一個(gè)完成、同意的理論體系，缺乏一種能夠解釋各類市場(chǎng)異?，F(xiàn)象的理論或者模型，還存在很多有待于進(jìn)一步研究的領(lǐng)域。通過(guò)上面的分析，我們可以得到一下啟示：對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為研究以及實(shí)踐的啟示目前，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的研究主要是一句市場(chǎng)假說(shuō)為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)理論[6]，行為財(cái)務(wù)關(guān)注企業(yè)所面臨的實(shí)際的資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)條件等對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為的影響，即企業(yè)與資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的博弈。在我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好的現(xiàn)實(shí)情況，大多數(shù)研究文獻(xiàn)基于融資選擇理論將其解釋為股權(quán)融資實(shí)際成本低于債券成本，而以行為財(cái)務(wù)理論的觀點(diǎn)來(lái)看，實(shí)際上少部分公司是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)融資條件的限制和管理者的主觀目的才選擇股權(quán)融資的。對(duì)資本市場(chǎng)投資策略的啟示理論和實(shí)踐已經(jīng)證實(shí)，我國(guó)的資本市場(chǎng)尚未達(dá)到有效的市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)典公司財(cái)務(wù)理論均是在有效市場(chǎng)為前提，而我國(guó)的資本市場(chǎng)卻并非有效的，而且上市公司的治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)決策行為與西方經(jīng)典理論來(lái)指導(dǎo)我國(guó)公司財(cái)務(wù)行為的研究必然產(chǎn)生似是而非的結(jié)果。在對(duì)我國(guó)公司財(cái)務(wù)詞能夠?yàn)榈难芯恐?，如果要引入資本市場(chǎng)無(wú)效性的因素，就要借鑒行為公司財(cái)務(wù)的研究范式。行為財(cái)務(wù)理論表明，正確的投資決策必須考慮到投資者的非完全理性，以及他們?cè)跊Q策的時(shí)候表現(xiàn)出的各種非心理性的心理特征，同時(shí)還必須考慮到資本市場(chǎng)上經(jīng)常反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)的為題。對(duì)公司管理者的啟示公司管理者的非理性往往體現(xiàn)在過(guò)度樂(lè)觀和自信，對(duì)資本配置行為及績(jī)效的影響比較復(fù)雜。過(guò)度自信和樂(lè)觀的管理人員對(duì)投資項(xiàng)目的前景也是過(guò)于看好，或者是低估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性，者雖然有增加公司價(jià)值的一面，但是在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和資本市場(chǎng)不完全條件下，更趨向于增加公司財(cái)務(wù)危機(jī)，從而破壞公司長(zhǎng)期健康發(fā)展和資本增值。因此，應(yīng)該進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行研究和討論。五、總結(jié)從投資決策的角度出發(fā)，行為財(cái)務(wù)理論為投資者提出了不少有價(jià)值的建議，如不斷反思自己的決策過(guò)程和行為特征，檢查自己是否過(guò)于自信，是否對(duì)投資失敗的股票持有太長(zhǎng)時(shí)間或者忽視不利于自己投資的負(fù)面消息；與觀點(diǎn)相左的人進(jìn)行討論，避免只關(guān)注自己陣營(yíng)內(nèi)部的討論；用于向股票者質(zhì)疑；比較空方和多方觀點(diǎn)，去發(fā)現(xiàn)誰(shuí)是市場(chǎng)上空方和多方的代表者；錨定一個(gè)預(yù)期是合理的，但是應(yīng)盡可能的不斷對(duì)其進(jìn)行修訂；尋找專有信息，研究少數(shù)人的觀點(diǎn)并檢查他們的可信性等等。這是行為財(cái)務(wù)理論對(duì)投資理念的啟示[7]。更為重要的是許多投資者越來(lái)越關(guān)注具體的行為投資策略。參考文獻(xiàn)：[1]AdamSmith.AnInquiryintotheNatureandCausesofWealthofNations,1776.[2] DavidRicardo.PrinciplesofPoliticalEconomyandTaxation,1817.[3] M.Dodd.ForWhomA