風(fēng)險(xiǎn)投資的退出

第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）資本的定義：投資即是為了獲取未來(lái)不確定的收益而將現(xiàn)在的收益轉(zhuǎn)化為資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)做過(guò)程中的一個(gè)重要的組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否最終取決于能否順利退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要原因：1、風(fēng)險(xiǎn)投資是以投資高新技術(shù)項(xiàng)目為主，它追求的是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)后所能得到的高額投資利潤(rùn)。高利潤(rùn)必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)；而成熟后的企業(yè)為常規(guī)利潤(rùn)，非風(fēng)險(xiǎn)投資追逐的目的。2、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作是以追求在資本流動(dòng)中釋放風(fēng)險(xiǎn)和收回投資成本及高額投資回報(bào)為目標(biāo)。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出3、在以基金制的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形態(tài)下，一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司往往同時(shí)管理幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。4、當(dāng)被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入成熟階段后，成熟的技術(shù)往往會(huì)使技術(shù)壁壘在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中不斷消失，隨著競(jìng)爭(zhēng)者的大量加入，擁有高新技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的壟斷利潤(rùn)逐漸消失。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)投資的退出路徑：1、股票上市（最好）IPO（InitialPublicOffer)2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家回購(gòu)3、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)4、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)清算（最不好）第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)二板市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市一、二板市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市是風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出方式1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市。主板市場(chǎng)對(duì)公司有嚴(yán)格的上市要求和條件限制，包括股本總額、開(kāi)業(yè)時(shí)間、公司連續(xù)盈利能力年度和股東人數(shù)等。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般均難以在主板上市。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出二板市場(chǎng)是與主板市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，它是服務(wù)于新興的中小企業(yè)的融資需求，因此二板市場(chǎng)制定了符合中小企業(yè)上市發(fā)行股票的條件和標(biāo)準(zhǔn)。全球最成功的二板市場(chǎng)應(yīng)為美國(guó)的納斯達(dá)克股市。它創(chuàng)立于1971年，大部分為高科技和高成長(zhǎng)的公司，如微軟、英特爾、美國(guó)在線等。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出1995年8月，成立僅16個(gè)月，從事網(wǎng)絡(luò)瀏覽器開(kāi)發(fā)且從未盈利的網(wǎng)景（Netscape）公司股票公開(kāi)上市。權(quán)威人士認(rèn)為每股14美元，但開(kāi)盤(pán)達(dá)到58美元。而此企業(yè)上市前資產(chǎn)1700萬(wàn)美元，一夜之間市值達(dá)到20億美元，增值100多倍。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在網(wǎng)景的400萬(wàn)美元變?yōu)?.6億美元，一躍成為億萬(wàn)富翁。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出又如：蘋(píng)果公司首次發(fā)行股票上市就給老股東帶來(lái)235倍的投資回報(bào)；蓮花公司是38倍。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出正是這種高額的投資回報(bào)，才吸引著越來(lái)越多的投資者，將資金投入到風(fēng)險(xiǎn)投資公司，并最終成為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的間接投資者。椐美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式中，年平均回報(bào)率：破產(chǎn)清算為0，回購(gòu)和并購(gòu)14.9%，而IPO為30-60%之間。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出IPO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家都是非常有利的。創(chuàng)業(yè)家可以借助股票上市，賣(mài)出一部分自己持有的股權(quán)，通過(guò)股票市場(chǎng)賺取高額創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)。既是企業(yè)以后失敗，創(chuàng)業(yè)家也有保障了，減少了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票上市的利弊（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板市場(chǎng)上市的主要好處：第一、籌集資金第二、提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度第三、使創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁第四、為創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家提供退出途徑第五、投資者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出（2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在二板上市的弊端第一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)受制于股票交易所監(jiān)管，需要信息披露。信息公開(kāi)，使其競(jìng)爭(zhēng)力下降；第二、不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)原有大股東把持公司的控制權(quán)（一是交易所的上市條件要求股東最低人數(shù)，大股東需要減持；二是股票上市有被人收購(gòu)的機(jī)會(huì)）第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第三、公司業(yè)績(jī)影響股票價(jià)格、公司形象第四、拋售股票時(shí)間第五、上市過(guò)程復(fù)雜、費(fèi)時(shí)、費(fèi)力。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克二板市場(chǎng)上市1、美國(guó)納斯達(dá)克二板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)上市標(biāo)準(zhǔn)是保護(hù)證券投資者利益的重要手段，也是保證證券市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展的必要措施。上市標(biāo)準(zhǔn)一般是在投資者、證券交易所利益和上市公司利益三者結(jié)合的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出納斯達(dá)克紐約證券有形資產(chǎn)400萬(wàn)4000萬(wàn)稅前收入75萬(wàn)250萬(wàn)公眾股50萬(wàn)110萬(wàn)流通市值300萬(wàn)4000萬(wàn)最低股價(jià)5美元-股東人數(shù)400-8002000公司經(jīng)營(yíng)歷史2年-第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出2、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克股市發(fā)行股票的全過(guò)程（1）選擇一家合適的股票承銷(xiāo)商（2）與股票承銷(xiāo)商進(jìn)行談判（3）簽訂合作意向書(shū)（4）注冊(cè)和股票的銷(xiāo)售過(guò)程第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家股份回購(gòu)二板市場(chǎng)發(fā)行股票條件較高，且存在退出周期長(zhǎng)、退出費(fèi)用昂貴、先期出售股票有比例限制等不足。對(duì)于達(dá)不到上市條件或不愿接受股票上市各種約束的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以選擇其他退出方式。股份回購(gòu)方式即為風(fēng)險(xiǎn)投資提供的另一種主要的退出方式。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出一、股份回購(gòu)的主要方式1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購(gòu)：是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)采用現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購(gòu)買(mǎi)他所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，并將回購(gòu)股票加以注銷(xiāo)的一種方法。2、創(chuàng)業(yè)家股份回購(gòu)：是指創(chuàng)業(yè)家采用現(xiàn)金或票據(jù)等形式，從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中購(gòu)買(mǎi)他所持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份的一種方法。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出股份回購(gòu)的實(shí)施需要具備一定的條件：（1）回購(gòu)股份協(xié)議；（2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有足夠的能力支付回購(gòu)股票所需的資金。股份回購(gòu)一般采用現(xiàn)金、票據(jù)等形式支付。股份回購(gòu)一般可以通過(guò)賣(mài)股期權(quán)和買(mǎi)股期權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出所謂賣(mài)股期權(quán)，即是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽定投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)他手中的股票。買(mǎi)股期權(quán)則是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類(lèi)似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被普遍看好，則可能采用買(mǎi)股期權(quán)；反之，則采用賣(mài)股期權(quán)。絕大多數(shù)采用后者。股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方式。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出二、股份回購(gòu)中股票價(jià)格確定方法1、市盈率法2、銷(xiāo)售額估算稅后盈利定價(jià)法3、銷(xiāo)售額倍數(shù)定價(jià)法4、現(xiàn)金流量倍數(shù)定價(jià)法5、專(zhuān)家評(píng)估定價(jià)法第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資家一起把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)出讓給另一家公司，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被另一家公司兼并收購(gòu)。這樣風(fēng)險(xiǎn)投資家可以收回投資達(dá)到退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的目的，且創(chuàng)業(yè)家也可收回其投資實(shí)現(xiàn)其高額的創(chuàng)業(yè)投資利潤(rùn)。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)又可細(xì)分為兩種：一般收購(gòu)和第二期收購(gòu)一般收購(gòu)即指公司間的收購(gòu)和兼并第二期收購(gòu)指的是風(fēng)險(xiǎn)投資家持有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份被另一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司收購(gòu)后，新加入的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行下一期投資。采用第二期收購(gòu)時(shí)，創(chuàng)業(yè)家并沒(méi)有退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)占23%，二期收購(gòu)占9%，股票回購(gòu)占6%相對(duì)于IPO方式退出，被兼并收購(gòu)方式的收益率僅為IPO的1/5。第八章風(fēng)險(xiǎn)投資的退出一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)的過(guò)程1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容與方法（1）市場(chǎng)效率法市場(chǎng)效率法是根據(jù)證券市場(chǎng)上公司現(xiàn)在股價(jià)反映公司價(jià)值的準(zhǔn)確程度來(lái)評(píng)估公司資產(chǎn)價(jià)值的方法