深南電對賭高盛課件

深南電對賭高盛何為對賭

對賭協(xié)議是投資方與融資方在達成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權利。對賭協(xié)議實際上就是期權的一種形式。期權：交易一方（期權買方）在約定的期限可以約定的價格購買或賣出特定金融資產(chǎn)，也可以選擇不執(zhí)行合約，另一方（期權賣方）則必須承擔相反的義務。期權買方：有權力決定執(zhí)行還是不執(zhí)行合約，但必須支付一定的期權費。成本有限，收益無限。期權賣方：有權力收取期權費，但必須承擔可能的交易義務。收益有限，成本無限?？礉q期權（calloption）：期權買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格買入一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權利，又稱買入期權?？吹跈啵╬utoption）：期權買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權利，又稱賣出期權?？礉q期權買方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期權買方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060看漲期權賣方的收益—成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStockprice($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.看跌期權賣方的收益—成本分析Profit($)708090100TerminalStockprice($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-30深圳南山熱電股份有限公司簡介：成立于1990年4月，是以生產(chǎn)經(jīng)營供電、供熱，從事發(fā)電廠（站）的建設工程總承包、提供技術咨詢和技術服務為主營業(yè)務的中外合資股份制企業(yè)。公司是以燃料油為原料、生產(chǎn)電力和熱能，所產(chǎn)電力全部售給深圳供電局，所產(chǎn)熱水蒸汽通過熱力管道向外銷售。1993年11月，經(jīng)深圳市人民政府批準，公司正式改組為股份有限公司，并公開發(fā)行股票。1994年7月和11月，公司A、B股股票分別在深圳證券交易所上市。J.Aron公司（杰潤），高盛的商品部。高盛的網(wǎng)站這樣介紹：J.Aron作為全球規(guī)模最大的商品交易機構之一，有能力在實物和金融領域進行交易，在商品業(yè)務領域的從業(yè)經(jīng)驗超過100年。據(jù)稱高盛的利潤有三分之一來自這家公司。事件始末2008年3月12日深南電與杰潤簽訂第一份合約，代號為165723967102.11。當天，紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨價格指數(shù)收報106.81美元/桶。合約有效期為2008年3月3日~12月31日，由三個期權合約構成。

合約內(nèi)容：當浮動價（每個決定期限內(nèi)紐約商品交易所當月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結算價的算術平均數(shù)）高于63.5美元/桶時，深南電每月可獲30萬美元的收益（20萬桶×1.5美元/桶）；浮動價低于63.5美元/桶，高于62美元/桶時，深南電每月可得（浮動價－62美元/桶）×20萬桶的收益；浮動價低于62美元/桶時，深南電每月需向杰潤公司支付與（62美元/桶－浮動價）×40萬桶等額的美元。第二份合約代號為165723968102.11，有效期為2009年1月1日~2010年10月31日，也由三個期權合約構成，杰潤公司在2008年12月30日18點前有權決定是否激活同第一份協(xié)議類似的期權互換。合約內(nèi)容：當浮動價高于66.5美元/桶時，深南電每月可獲34萬美元的收益（20萬桶×1.7美元/桶）；浮動價高于64.8美元/桶，低于66.5美元/桶時，深南電每月可獲（浮動價-64.8美元/桶）×20萬桶的收益；浮動價低于64.5美元/桶時，深南電每月需要向杰潤公司支付與（64.5美元/桶-浮動價）×40萬桶等額的美元。

2008年3月~10月，國際原油價格均位于62美元/桶上方，杰潤公司向深南電支付共計約210萬美元（10月未支付）。2008年10月27日國際油價跌破62美元/桶。按照2008年11月份紐約商品交易所原油主力合約20個交易日的收盤價進行算術平均，11月的原油均價為57.1745美元。

根據(jù)第一份合約，深南電將按照(62美元/桶-浮動價)×40萬桶的金額向杰潤支付現(xiàn)金，浮動價為“每個決定期限內(nèi)紐約商品交易所當月輕質(zhì)原油期貨合約的收市結算價的算術平均數(shù)”。深南電將需要在2008年11月結束之后向杰潤支付193萬美元左右的“賠款”，這幾乎吞噬了此前數(shù)月深南電的對賭收益。2008年11月6日，深南電收到高盛子公司杰潤公司來函，杰潤認為深南電在公告中的表態(tài)表明深南電有意不履行交易，認為深南電違約并宣布終止交易。但杰潤公司要求深南電賠償交易終止帶來的損失。2008年11月10日，深南電復函杰潤公司表示深南電認為杰潤拒絕支付10月份應付公司款項構成違約行為，宣布終止交易。同時，深南電還表示，鑒于某些原因，第二份確認書也不再具有任何約束力。協(xié)議終止。2008年11月

15日，深南電發(fā)布公告稱，公司擬以不低于3.45億的價格出售境外全資子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港興德盛有限公司100%股權給深業(yè)（集團）有限公司旗下的深業(yè)投資公司。該公司正是接收杰潤公司210萬美元對賭盈利款的公司。但2009年深南電中報顯示：注冊地在香港的興德盛有限公司，仍是深南電間接持股的公司，持股比例高達100%。深南電旗下一子公司的人士也透露，實際轉讓并沒發(fā)生。將深南電海外資產(chǎn)空殼化，即使將來杰潤在海外起訴獲勝，也并不能立刻得到有效資產(chǎn)可以執(zhí)行。而海外法院的生效判決到中國來執(zhí)行，必須經(jīng)過中國法院的重新確認,就算被確認，其過程也比較漫長，更勿論執(zhí)行與解決轉移資產(chǎn)的問題。金蟬脫殼還是以其人之道還治其人之身2009年12月28日深南電晚間公告表示收到杰潤公司來函，該函稱自2008年11月12日起，雙方在不影響權利的基礎上進行了協(xié)商，但未能達成和解，要求深南電立即支付因公司違約而給杰潤公司造成的損失約7996萬美元以及自2008年11月6日起截至2009年11月27日產(chǎn)生的利息約374萬美元，合計約8370萬美元。如果公司不全部支付前述款項，杰潤公司保留提起訴訟的權利，而不再進一步通知。同時，杰潤公司又提出分十三期付款、免除利息、只支付7996萬美元的和解方案。對于杰潤公司的要求，深南電表示：由于與杰潤公司對終止確認書及交易的理由不同，因此并不認可杰潤公司關于違約責任主體以及責任承擔方式的意見；其次，杰潤公司來函中所主張的損失及利息系杰潤公司單方提出，公司不予認可；最后，公司目前正在進一步咨詢專家意見，并保持與杰潤公司進行溝通和磋商，公司不排除如與杰潤公司協(xié)商不成，通過司法途徑解決爭議的可能。

事件分析背景：2008年3月份，油價“破百”，曾準確作出油價將在2007年年底達到95美元/桶預測的高盛表示原油均價將在2008年漲至141美元/桶。第一份合約簽約當天，紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨價格指數(shù)收報106.81美元/桶。只要在2008年年底前，油價不跌破62美元/桶，深南電將只賺不賠。而在當時看來，“年內(nèi)油價跌破62美元/桶”顯然是一個“小概率事件”。而早在2007年11月份,高盛首席經(jīng)濟學家JanHatzius發(fā)表一份非對外的題為《TheSub-primeMess》研究報告,詳細分析了美國次貸危機和可能造成的影響,準確預測了美國的金融危機和經(jīng)濟衰退。高盛角色：“這顯然是個精心設計的局。高盛至少扮演了三個角色——預測家、投機商和對賭方。預測家角色由高盛的研究部門扮演；投機商角色由高盛旗下的投機基金扮演；對賭方由高盛旗下的專事提供對賭協(xié)議的公司（如杰潤）扮演?！庇型缎腥耸糠Q。高盛等國際投行的優(yōu)勢在于,他們能充分利用國內(nèi)企業(yè)對復雜金