第9章-資本成本概要課件

第9章資本成本資本成本的概念個(gè)別資本成本發(fā)行費(fèi)用對(duì)資本成本的影響加權(quán)平均資本成本關(guān)于資本成本的進(jìn)一步討論資本成本與投資決策第9章資本成本資本成本的概念資本成本的概念資本成本與必要報(bào)酬率

權(quán)益資本債務(wù)資本必要報(bào)酬率資本成本與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

2資本成本的概念資本成本與必要報(bào)酬率2資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)

籌資成本不僅包括向投資者提供的報(bào)酬這種直接的資本成本，還包括為籌措資金而發(fā)生的籌資費(fèi)用，主要是股票和債券的發(fā)行成本。3資本成本的概念真正的籌資決策者是股東而不是企業(yè)3普通股的資本成本：定義4普通股的資本成本：定義4利用股利貼現(xiàn)模型估計(jì)普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利按照固定速率增長(zhǎng)5利用股利貼現(xiàn)模型估計(jì)普通股的資本成本每期支付固定的現(xiàn)金股利舉例說(shuō)明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價(jià)格為每股15元，每年支付固定現(xiàn)金股利3元，該普通股的資本成本為：例2：某公司普通股的現(xiàn)金股利按照每年5%的固定速率增長(zhǎng)，目前該公司普通股股票的市價(jià)為每股20元，DIV1為每股2元，該普通股的成本為：6舉例說(shuō)明例1：設(shè)某公司發(fā)行普通股籌資，發(fā)行價(jià)格為每股15元，股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了缺點(diǎn)：只適用于派發(fā)現(xiàn)金股利的公司；發(fā)放的股利數(shù)額，特別是對(duì)股利的增長(zhǎng)速率的估計(jì)非常敏感；沒(méi)有明確考慮投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。7股利貼現(xiàn)模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了7利用CAPM估計(jì)普通股資本成本估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf；估計(jì)該公司股票的βi系數(shù)；估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即股票市場(chǎng)的“平均”風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（RM－Rf）；將上述數(shù)據(jù)代入資本資產(chǎn)定價(jià)模型，求出該股票所要求的投資收益率Ri，也即它的資本成本：

Ri＝Rf＋βi（RM－Rf）8利用CAPM估計(jì)普通股資本成本估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf；8CAPM方法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)明確考慮了相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)；可以適用于那些不具備股利穩(wěn)定發(fā)放條件的公司缺點(diǎn)需要對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和股票的β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)；參數(shù)的估計(jì)都是用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行的，而要估計(jì)的資本成本是未來(lái)的；非上市公司的β系數(shù)9CAPM方法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)9其它方法債券成本加風(fēng)險(xiǎn)溢酬方法普通股資本成本＝債券資本成本+風(fēng)險(xiǎn)溢酬10其它方法債券成本加風(fēng)險(xiǎn)溢酬方法10債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本企業(yè)的債務(wù)融資有銀行借款和企業(yè)債券兩種方式。當(dāng)企業(yè)從銀行取得借款時(shí)，銀行給企業(yè)規(guī)定的利息率就是企業(yè)的債務(wù)成本；當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券融資時(shí)，債券的資本成本是它的到期收益率。到期收益率的計(jì)算：稅收屏蔽效應(yīng)或稅盾效應(yīng)11債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本11優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本12優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本12發(fā)行費(fèi)用對(duì)資本成本的影響普通股成本固定股利模型固定股利增長(zhǎng)模型13發(fā)行費(fèi)用對(duì)資本成本的影響普通股成本13舉例說(shuō)明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費(fèi)用率為3%，其資本成本為：例4：如果例2中公司普通股股票的發(fā)行費(fèi)用率為5%，其資本成本為：

14舉例說(shuō)明例3：如果例1中公司普通股股票的發(fā)行費(fèi)用率為3%，其發(fā)行費(fèi)用對(duì)資本成本的影響債券的資本成本優(yōu)先股成本15發(fā)行費(fèi)用對(duì)資本成本的影響債券的資本成本15加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）是公司各種形式的個(gè)別資本（或稱(chēng)資本的各組成部分）的成本與該類(lèi)資本在企業(yè)資本總額中所占的比例的乘積之和在本章中，加權(quán)平均資本成本的概念都是指稅后的，即公式中各種資本的成本都是稅后資本成本。16加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（weightedave加權(quán)平均資本成本——簡(jiǎn)化情形當(dāng)企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務(wù)資本D兩種資本時(shí)，企業(yè)的資本總額為（D+E），其加權(quán)平均資本成本為：例：興達(dá)公司的加權(quán)平均資本成本參見(jiàn)教材17加權(quán)平均資本成本——簡(jiǎn)化情形當(dāng)企業(yè)只有權(quán)益資本E和債務(wù)資本D影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水平政府的稅收政策和法律規(guī)定融資政策利潤(rùn)分配政策投資政策18影響加權(quán)平均資本成本的因素利率水平18資本預(yù)算中WACC的估算程序計(jì)算公司籌措新資的WACC的步驟確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算個(gè)別資本成本；計(jì)算籌資額的臨界點(diǎn)劃分籌資范圍，計(jì)算邊際資本成本。19資本預(yù)算中WACC的估算程序計(jì)算公司籌措新資的WACC的步驟關(guān)于資本成本的進(jìn)一步討論短期負(fù)債對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響折舊資金的成本折舊與留存收益同樣是企業(yè)的內(nèi)部資金來(lái)源，在某些情況下甚至是企業(yè)的主要資金來(lái)源；企業(yè)的折舊資金是有成本的，而這一成本就是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本資本結(jié)構(gòu)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化后的加權(quán)平均資本成本將加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目評(píng)估的貼現(xiàn)率隱含著假設(shè)。因此，計(jì)算和運(yùn)用加權(quán)平均資本成本時(shí)，必須根據(jù)實(shí)際情況對(duì)資本成本進(jìn)行必要的調(diào)整。用銀行貸款利率作為項(xiàng)目的折現(xiàn)率的做法是錯(cuò)誤的20關(guān)于資本成本的進(jìn)一步討論短期負(fù)債對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的含義是，如果項(xiàng)目的資本來(lái)源中債務(wù)資本與權(quán)益資本各占一定的比例，則按照這一比例計(jì)算的加權(quán)平均資本成本就是這兩類(lèi)（或多類(lèi)）投資者所要求的平均投資收益率。如果這個(gè)項(xiàng)目能夠產(chǎn)生足夠的投資收益，既能滿(mǎn)足債權(quán)人的投資收益要求，又能滿(mǎn)足股東的投資收益要求，則這個(gè)項(xiàng)目按照加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值必然大于或等于零，這個(gè)項(xiàng)目就是可行的。21加權(quán)平均資本成本與投資決策利用加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率的舉例說(shuō)明采用WACC方法評(píng)估T公司的價(jià)值參見(jiàn)教材22舉例說(shuō)明采用WACC方法評(píng)估T公司的價(jià)值22APV方法——基本原理APV=NPVbase+PVImpactNPVbase=股權(quán)融資情形下項(xiàng)目/企業(yè)的NPVPVImpact=債務(wù)融資產(chǎn)生的全部收益/成本(副作用)債務(wù)的稅盾價(jià)值發(fā)行新證券的成本財(cái)務(wù)危機(jī)的成本對(duì)債務(wù)融資的補(bǔ)貼APV適合于融資的副作用多且重要的情形杠桿化交易項(xiàng)目融資P.23APV方法——基本原理APV=NPVbase+PVAPV方法——貼現(xiàn)率APV方法：針對(duì)不同現(xiàn)金流采用不同貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流：貼現(xiàn)率為資產(chǎn)的期望收益率(rA)，它反映了營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)利息稅盾現(xiàn)金流若杠桿比例不變，則貼現(xiàn)率等于資產(chǎn)資本成本(rA

)若債務(wù)總量不變，則貼現(xiàn)率等于債務(wù)資本成本(rD)P.24APV方法——貼現(xiàn)率APV方法：針對(duì)不同現(xiàn)金流采用不同貼現(xiàn)率舉例說(shuō)明用APV方法評(píng)估T公司的價(jià)值參見(jiàn)教材25舉例說(shuō)明用APV方法評(píng)估T公司的價(jià)值25WACC與APV的比較WACC：調(diào)整貼現(xiàn)率修改貼現(xiàn)率，以反映資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)危機(jī)與其它因素APV：調(diào)整現(xiàn)值基準(zhǔn)是假設(shè)公司全股本融資，然后加上融資產(chǎn)生的價(jià)值相對(duì)WACC方法，如果采用債務(wù)資本成本貼現(xiàn)稅盾現(xiàn)金流，APV方法估計(jì)的利息稅盾價(jià)值偏高；當(dāng)杠桿比例較高時(shí)，二者差異更大P.26WACC與APV的比較WACC：調(diào)整貼現(xiàn)率P.26本章小結(jié)資本成本與投資者要求的回報(bào)率是同一件事情的兩個(gè)方面，因此資本成本的高低與資本投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)加權(quán)平均資本成本是各類(lèi)資本