影響中國股市股票價格的微觀因素分析論文

PAGEPAGE22PAGEPAGE22學年論文題目影響中國股市股票價格的微觀因素分析學生姓名：指導老師：專業(yè)/班級：學號：成績：_________年______月______日法商學院學年論文評分表評價指標評分標準評分名稱滿分[8分，10分][6分，8分]學生態(tài)度10分嚴格遵守紀律；作風嚴謹務實。態(tài)度端正，按進度圓滿完成任務。能遵守紀律，態(tài)度比較端正。能按進度完成任務。文本形式文本完整性20分文本結構規(guī)范：題目、作者、指導教師、摘要、關鍵詞、前言、正文、參考文獻和經(jīng)教師批閱后的原稿一份。文本結構基本符合要求，但次要文本有少量遺漏。文本數(shù)量規(guī)范10分文本層次清楚，摘要簡練，正文字數(shù)不少于5000字，參考文獻4篇以上。文本層次基本清楚，正文字數(shù)不少于3000字，參考文獻不少于2篇。技術質量10分文字通順，語言流暢，無錯別字。論文打印排版美觀，符號統(tǒng)一、編號齊全，圖表分別按順序標號，圖有圖名、表有標題，且圖表配合適當，文件填寫齊全、正確，裝訂順序規(guī)范。正文格式符合相關要求。文字表達基本達到要求，錯別字少于15個；論文打印基本規(guī)范；標點符號使用基本正確；層次標號基本清楚；圖表使用基本正確，基本能說明問題，文件填寫基本齊全，裝訂順序基本規(guī)范。撰寫質量規(guī)范選題及內容15分選題與課程密切相關，內容理論聯(lián)系實際，論點鮮明，論據(jù)確鑿，資料翔實可靠，有說服力。內容基本上能理論聯(lián)系實際，觀點正確，論述有理有據(jù)，但說服力不夠。創(chuàng)新15分論文（設計）有獨特見解，對某些問題有較深刻的分析，有較高的學術價值或較強的應用價值。能提出自己的看法，但獨立研究體現(xiàn)不夠，論文缺乏一定的深度。邏輯性10分論文（設計）結構嚴謹，論述層次清晰，邏輯性強。論文（設計）結構基本合理，論述層次較為分明，有一定的邏輯性。分析解決問題能力10分能運用所學知識和技能去發(fā)現(xiàn)與解決實際問題，得出有價值的結論?；旧夏苓\用所學知識和技能去發(fā)現(xiàn)與解決實際問題，能得出正確的結論。合計100分【80，100】【60，80】評語：指導教師簽名日期法商學院學年論文答辯記錄答辯記錄記錄人：__________地點：___________________年___月___日摘要隨著經(jīng)濟體制改革的深化，我國股票市場也不斷地發(fā)展與完善，參與股市投資的投資者日益增多，股票分析就顯得尤為重要。股票市場價格波動是股市運行的基礎,也是股票投資者關注的焦點。分析各種影響股票價格的因素,可為投資者作出正確的投資決策提供一定的依據(jù)。本文從微觀視角對中國股市股票價格的影響因素做了三方面的分析，即上市公司、市場因素、心理因素。并對這三個方面所產生的股價誤導等問題提出了相應的對策。關鍵詞：股價；微觀因素；市場因素；虛假信息目錄中文摘要中文關鍵詞股票價格概述股票價格的定義…………………1股票價格的分類…………………1中國股票市場價格的現(xiàn)狀股票價格能夠反映企業(yè)的經(jīng)營狀況……………1股票價格與公司經(jīng)營狀況不相關………………1股票價格的微觀因素分析上市公司因素……………………1市場因素…………7心理因素…………9應對虛假股價的對策操作（一）實施誠信工程，強化道德，營造誠實守信的社會氛圍……^10（二）建立健全法律法規(guī)體系…………11（三）加強監(jiān)督管理，加大執(zhí)法力度…………………11完善上市公司治理結構………11提高投資者素質………………^12影響中國股票價格的微觀因素分析一、股票價格概述（一）股票價格的定義股票價格又叫股票行市，是指股票在證券市場上買賣的價格。股票本身沒有價值，但它可以當做商品出賣，并且有一定的價格。（二）股票價格的分類股票有市場價格和理論價格之分。股票的市場價格即股票在股票市場上買賣的價格。股票市場可分為發(fā)行市場和流通市場，因而，股票的市場價格也就有發(fā)行價格和流通價格的區(qū)分。股票的發(fā)行價格就是發(fā)行公司與證券承銷商議定的價格。（發(fā)行價格=市盈率還原值x40%+股息率還原值x20%+每股凈值x20%+預計當年度股息與一年期存款利率還原值x20%）股票在流通市場上的價格，才是完全意義上的股票的市場價格，一般稱為股票市價或股票行市。股票市價表現(xiàn)為開盤價、收盤價、最高價、最低價等形式。股票的理論價格，就是為獲得這種股息、紅利收入的請求權而付出的代價，是股息資本化的表現(xiàn)。二、中國股票市場價格的現(xiàn)狀要分析中國股票價格的現(xiàn)狀，可以從兩個方面加以考慮，對股民來說好的一面和不利的一面：（一）股票價格能夠反映企業(yè)的經(jīng)營狀況股份公司的經(jīng)營狀況是股價的基石。從理論上分析，公司經(jīng)營狀況與股價密切相關，股價上升，一般以為著公司經(jīng)營狀況好；反之，經(jīng)營狀況不佳。（二）股票價格與公司經(jīng)營狀況不相關在股市中，經(jīng)常會出現(xiàn)股票價格和公司經(jīng)營狀況不相符和的情況，高股價對應著低下的經(jīng)營業(yè)績，以此欺騙股民。這一點會在下面的股票價格微觀分析因素里的上市公司部分具體講解。三、股票價格的微觀因素分析（一）上市公司因素根據(jù)有效市場假說，證券的市場價格充分及時地反映了全部有價值的信息，市場價格代表著證券的真實價值。換言之，對股票市場而言，股票的市場價格能否真實反映上市公司的權益價值是股票市場是否有效的重要標志。由于真實的權益價值通過公司的經(jīng)營業(yè)績產生，而代表上市公司經(jīng)營業(yè)績的財務指標從不同側面真實再現(xiàn)了公司的財務效益、資產質量、償債風險和發(fā)展能力等狀況，因而，在成熟的股票市場中，這些指標與其股票價格呈現(xiàn)高度的相關性。如果公司的經(jīng)營業(yè)績成為股票定價的重要因素，價值投資逐漸成為一種重要的投資理念，那么，在風險相同即宏觀因素對個股股價的影響相同以及在行業(yè)因素相同的情況下，上市公司的經(jīng)營業(yè)績就成為影響股價的核心。而我們分析一個上市公司的經(jīng)營業(yè)績，其財務報表就成了關鍵之關鍵。但是，這些東西都可以從各種渠道獲得，而近年來，上市公司制造虛假財務信息已成為社會關注的焦點問題之一，實務界和理論界就虛假財務信息成因及治理對策進行了多方面的分析和研究，政府有關部門也采取了一系列的措施打擊會計造假，這對提高財務信息質量起到了一定效果。為了確保會計信息的有用性，探討上市公司制造虛假財務信息的手法及識別方法具有極其重要的意義。1.虛擬資產，隱藏債務，以虛增所有者權益常用手法虛擬資產是造假公司操縱利潤的“蓄水池”和“垃圾桶”。虛擬資產的主要手段有：虛增庫存存貨，如發(fā)出商品不記賬，已銷商品成本不予結轉；不良資產長期掛賬，如超過三年的應收賬款，超過受益期限的待攤費用，盤虧、毀損的資產不予轉銷，超期服役已不具有生產能力的固定資產不予報廢注銷等。隱藏債務的手段有很多，最常見的是到期應付費用不予確認，如借款利息、票據(jù)利息、應付債券利息，外幣負債的匯兌損失等，按制度規(guī)定在會計期末應予確認為本期費用和負債，而有些公司則不予確認和報告，其結果是少計費用，虛增利潤，少計負債，虛增所有者權益。虛擬資產，少計負債會使上市公司體現(xiàn)出良好的財務狀況，使投資者認為該公司有較高的投資價值。例如被稱為中國詐騙第一案的紅光實業(yè)，在上市申報材料中隱瞞了固定資產不能維持正常生產——其關鍵生產設備彩玻爐實際上已滿使用年限，折舊已經(jīng)提完，已無法正常運轉的嚴重事實，使紅光實業(yè)騙取了上市資格，達到了籌資圈錢的目的，而帶給中國股市和投資者的卻是震撼和損失。（2）識別方法剔除不良資產。不良資產指資產中出現(xiàn)的財產虛假價格、債權呆滯以致無法實現(xiàn)或不能全部實現(xiàn)其賬面價值的部分，而且這部分資產根據(jù)現(xiàn)行會計政策不能確認其損失額或允許調整其損失額，主要存在于應收賬款、存貨、對外投資、固定資產等方面。剔除不良資產的方法一是將不良資產總額與凈資產比較，如果不良資產總額接近或超過凈資產，則說明企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力可能有問題，也可能表明企業(yè)在過去幾年因人為夸大利潤而形成“資產泡沫”；二是將當期不良資產的增加額和增減幅度與當期的利潤總額和利潤增加幅度比較，如果不良資產的增加額和增加幅度超過利潤總額的增加額和增加幅度，說明企業(yè)當期的利潤表有水分；三是關注各種應收應付款的時間，如果企業(yè)有長期掛賬而未做處理的應收應付款項，說明企業(yè)這方面的財務狀況值得懷疑。2.虛構收入，以虛構本期利潤掩蓋虧損（1）常用手法使用不當?shù)氖杖氪_認方法，提前確認收入，是一些公司常用的會計報表粉飾方法。其主要手段：一是在簽訂銷售合同物權尚未轉移時確認收入，二是將庫存商品確認為主營業(yè)務收入，同時增加應收賬款，使主營業(yè)務收入虛增，形成白條利潤，同時又通過應收賬款虛增資產。例如夏新電子2006年虛增利潤4077萬、將銀行承兌匯票擅自披露為商業(yè)承兌匯票等多項違規(guī)。具體的手法是將2006年度銷售，2007年1-3月份退回的產品，沖減2006年度的主營業(yè)務收入3142.4萬元和成本1821.2萬元，虛增利潤1321.1萬元。同時，夏新電子除2006年年報已預提的返利價保金額外，還與客戶確認、應歸屬于2006年度的部分返利價保2756.1萬元，未以計提，再虛增利潤2756.19萬元。

兩項合計虛增利潤4077萬元。而對此，夏新電子只認為是在會計上的收入確定方法的差異所致。憑借這虛增的4077萬利潤，夏新電子在2006年的財報上顯示其大幅扭虧。而2005年夏新電子巨額虧損6.58億元。2007年在廈門證監(jiān)局的介入調查后，夏新電子在2007年的財報中作出了令人吃驚的披露，對2005年、2006年財報進行的追溯調整，對過往的重大差錯更改高達15項之多，經(jīng)過這15項差錯追溯調整后，夏新電子2006年凈利潤數(shù)字由盈利2517.6萬元，變?yōu)樘潛p1.05億元。而對此，2009年11月16日晚間，時隔兩年后，證監(jiān)會正式發(fā)布了對于夏新電子的處罰決定，對其罰款60萬元，對時任董事長蘇振明、時任總裁李曉忠、時任副總裁黃智輝3人警告，并分別罰款10萬元。當然，有的上市公司為了確保本期利潤，將應由本期補償?shù)囊唁N產品成本推遲到以后期間結轉，將應由本期負擔的已發(fā)生費用列作待攤，將應計入本期但以后支付的費用不予計提，以虛增本期利潤和資產。（2）識別方法從主營業(yè)務收入與應收賬款關系上分析是否存在“白條”利潤。該問題分析一是看本期應收賬款發(fā)生額占主營業(yè)務收入比例的大小，二是看應收賬款與主營業(yè)務收入及其利潤的增長比例。如果應收賬款占主營業(yè)務收入比例過大，或者收入和利潤大幅度增長，應收賬款卻以更大比例增長，或者收入和利潤下滑，而應收賬款卻大幅度增長，都說明公司實際經(jīng)營資金流入不足，資金大量沉淀，白條利潤存在，如果這種狀況長期不得以改善，將會嚴重影響公司經(jīng)營和財務狀況，甚至導致公司無法持續(xù)經(jīng)營狀況發(fā)生。另外，在進行該問題分析時，要特別關注報表附注中應收賬款前五名單位及其金額，主營業(yè)務收入前五名單位及其金額，從中分析有否通過關聯(lián)交易虛構收入和利潤現(xiàn)象。巧鉆會計政策漏洞，人為調節(jié)資產或收益（1）常用手法會計政策是公司編制財務報告時所采用的具體原則、基礎、慣例、規(guī)則和實務，不同的會計政策能夠產生不同的經(jīng)營成果和財務狀況。在現(xiàn)有的以會計準則為企業(yè)會計規(guī)范的模式下，對某一經(jīng)濟事項的會計處理往往有很多的會計處理方法。比如管理者可以選擇在存貨發(fā)出計量時采用先進先出法、加權平均法、移動平均法還是個別計價法，廠房設備折舊時采用直線折舊法還是加速折舊法，長期股權投資的核算采用成本法還是權益法。由于采用不同的會計政策對公司的財務報告有很大影響，從而為管理層操縱公司的財務狀況和經(jīng)營業(yè)績提供了機會。公司往往借助于多種多樣的會計政策選擇來實現(xiàn)對自己有利的經(jīng)濟后果，其主要方式有：a.改變折舊政策。如通過延長折舊年限的方法，或者通過改變固定資產折舊計算方法（如改加速折舊法為直線折舊法）等來降低當期折舊費用，以增加當期利潤，同時又可以高估資產的賬面價值。b.通過改變存貨的計價方法和六大減值準備的計提比例，人為調節(jié)各期利潤和資產賬面凈值。c.通過改變壞賬準備的計提比率或計提范圍來降低當期費用，增加當期利潤和應收賬款的可變現(xiàn)凈值。d.運用不恰當?shù)墓蓹嗤顿Y方法，人為調節(jié)收益。根據(jù)會計準則規(guī)定，公司對長期股權投資的核算可以采用成本法或權益法。如果采用權益法，當被投資企業(yè)出現(xiàn)虧損時，投資企業(yè)必須按投資比例確認投資損失。但一些公司卻相機致宜，對于虧損的被投資企業(yè)，應采用權益法核算卻采用了成本法，不確認投資損失。e.運用不當?shù)慕杩钯M用核算方法。借款費用包括借款利息、匯兌損益以及相關的金融手續(xù)費。按制度規(guī)定借款費用根據(jù)其借款的用途可將其計入開辦費、在建工程或財務費用。某些上市公司借此人為調節(jié)借款費用，應計入費用的卻予以資本化，從而達到人為調節(jié)利潤之目的。例如2006年11月3日《財政部行政處罰決定書》指出ST華源的主要問題如下：第一，公司轉讓安徽省六安開發(fā)區(qū)工業(yè)用地土地使用權獲得的收益不符合收入確認條件，多計2004年度投資收益1140萬元。第二，公司在受讓江西華源紡織有限公司股權時，土地使用權的劃轉不符合規(guī)定，2004年度虛列土地出讓金4100萬元。第三，公司下屬浙江華源蘭寶有限責任公司將收購浙江蘭寶有限責任公司時向當?shù)卣兄Z的職工身份置換費用計入資本公積，用于核銷以前年度貸款損失，導致少計其他應付款8292.3萬元。第四，公司下屬六安華源有限責任公司在沒有充足依據(jù)的情況下，沖回已計提的2004年度壞賬準備199萬元和存貨跌價準備77.45萬元。第五，公司2004年虛構關聯(lián)企業(yè)還款業(yè)務、虛假反映銀行存款，沖銷關聯(lián)企業(yè)欠款、委托理財損失及歷年經(jīng)營中形成的不良債權年末余額1.48億元。第六，公司2004年未真實核算高管人員集資款333萬元，而是將上述款項記入“其他應付款－本部（其他）”99萬元，沖減“其他應收款－外紡實業(yè)”234萬元。（2）識別方法從會計政策的改變分析公司是否人為調節(jié)利潤。該問題分析主要從會計報表附注中對公司采取的會計政策和會計政策變更情況說明入手，看公司有否濫用會計政策，以達到人為調節(jié)利潤的目的。一方面，看公司是否通過改變會計政策以增加利潤，如改變折舊計算方法、改變主要固定資產的使用年限、降低壞賬準備計提比例、減值準備計提比例或沖回減值準備等增加利潤的現(xiàn)象。另一方面，看公司是否利用國家會計政策變更的機會，集中處理歷史遺留的壞賬，造成上市公司業(yè)績的劇烈變化，看是否將超期的應收款不予轉銷，該提折舊的資產不提折舊等現(xiàn)象。4.利用關聯(lián)交易人為調節(jié)利潤（1）常用手法當上市公司為維護形象或達到增資配股目的需要增加利潤時，往往利用關聯(lián)交易來虛增利潤。其一，關聯(lián)購銷。上市公司向大股東出售產品，價格高出正常公允市價，而且是掛賬銷售（應收賬款）。而大股東往往最終未將產品銷售出去，形成企業(yè)集團的內部利潤。其二，轉讓、置換和出售資產。如廣電股份1997年11月將6926萬元的土地以21926萬元的價格轉讓給其母公司，確認了15000萬元的收益，同年12月又將賬面凈資產為1454萬元的一家下屬公司整體產權以9414萬元的價格轉讓給其母公司，確認了7960萬元的營業(yè)外收入。僅此兩項交易就帶來了22960萬元的收益，占該年度利潤總額9733萬元的235.9%。若剔除這兩筆交易，該公司1997年度實際上虧損了13227萬元，是關聯(lián)交易的“魔力”掩蓋了廣電股份的巨虧。其三，資金往來。上市公司與關聯(lián)企業(yè)之間無視法規(guī)規(guī)定，進行資金拆借，大股東占用上市公司數(shù)額巨大的資金，而上市公司則通過計收資金占用費來粉飾會計報表。例如從2004年開始，不僅一大批隱藏的關聯(lián)交易方被曝光，而且*ST魯北關聯(lián)交易規(guī)模也開始大幅攀升。2004年關聯(lián)銷售額為2.13億元，2005年為1.04億元，2006年為2.03億元，到2007年、2008年分別達到5.57億元和5.09億元。與之相對應的是，*ST魯北的銷售毛利率大大低于同行水平，業(yè)績水平一年不如一年，直至最近三年連續(xù)虧損，2008年巨虧6億多元。這些規(guī)模日益龐大的經(jīng)營性關聯(lián)交易成為關聯(lián)方掏空上市公司的一個重要渠道。更為嚴重的是，這些關聯(lián)方不僅通過關聯(lián)交易掏空上市公司，而且還通過應收賬款的形式大量占用*ST魯北的運營資金。數(shù)據(jù)顯示，2008年年底*ST魯北的應收賬款余額為5.79億元，其中對關聯(lián)方的應收賬款總額為4.69億元，幾乎占當年營業(yè)收入總額的60%。（2）識別方法a.從往來賬項變動情況分析公司經(jīng)營狀況及其風險。此問題分析要特別關注會計報表主要項目注釋中的其他應收款“應收關聯(lián)公司的款項”，從中分析是否存在控股股東占用上市公司資金，上市公司又計提資金占用費形成歷年利潤的現(xiàn)象，該事實發(fā)生，會一方面虛增公司資產；另一方面虛增公司利潤，從而導致公司資金緊缺，營運能力下降。所以，分析上市公司財務報告時，要特別關注會計報表主要項目注釋中的其他應收款“應收關聯(lián)公司的款項”。b.利用有關財務指標的計算及其與同行業(yè)對比，分析公司經(jīng)營狀況。利用財務報表資料進行有關財務指標的計算，如資產負債率、流動比率、速動比率等分析公司的償債能力；利用應收賬款周轉率、存貨周轉率等分析企業(yè)資本營運能力；運用營業(yè)收益率、資本收益率、成本費用收益率等指標分析公司的盈利能力；同時將各項財務指標與同行業(yè)進行橫向數(shù)據(jù)的比較，分析公司在同行業(yè)中的狀況及業(yè)績，分析指標是否異常，借以分析其業(yè)績的真實性。c.通過有關指標對比，判斷是否存在不確認或少確認費用以虛增利潤的現(xiàn)象。從借款額度與借款費用增長比例，判斷借款費用的處理是否存在隱匿、轉移現(xiàn)象；從銷售收入與銷售費用的增長，判斷是否存在少計銷售費用的現(xiàn)象。如果銷售收入成倍增加，但倉儲費、運輸費等卻分文沒有增加或增加的比例很小，按一般邏輯也能推出該公司有造假現(xiàn)象。5.掩飾重大交易或事實（1）常用手法掩飾重大交易或事實有兩種做法，一是利用報表項目進行掩飾，在會計報表項目中，以“其他應收款”和“其他應付款”作為調節(jié)器。二是在表外披露中掩飾，通常是對重大事項如訴訟、擔保事項等隱瞞或不及時披露。比如，南華西、猴王、中關村等上市公司被查出沒有及時披露其擔保事項。中關村為該公司的參股公司北京中關村通訊網(wǎng)絡發(fā)展有限公司向銀行借款提供了25.6元得擔保，占該公司凈資產的145%。該公司對該項事務沒有及時履行信息披露義務。上市公司的擔保屬于重大不確定事項，盡管它無法在報表中正式列為項目，但由于一旦承擔連帶連帶擔保責任，損失可能巨大，所以一定要在會計報表的附注中披露。（2）識別方法從公司會計信息披露的充分性，了解公司的未來發(fā)展實力。投資者在取得有關財務信息做出投資決策時，應關注公司信息披露的充分性，如公司所在行業(yè)說明，公司面臨的機遇與風險說明，公司重點投資計劃說明，重要會計政策和會計估計及其變更說明，或有事項和資產負債表日后事項說明，關聯(lián)關系及其交易的披露，重要資產轉讓及其出售說明，企業(yè)合并、分立的說明等。這些說明事項有助于投資者理解和分析財務報告。上市公司提供的會計信息是一種“社會公共產品”，會計信息與投資者的投資決策、債權人的信貸決策、對企業(yè)經(jīng)理人員的評價、對企業(yè)經(jīng)濟價值與社會價值的評估、政府對企業(yè)的微觀管理等，都密切相關。因此，上市公司會計信息的質量狀況，不僅影響到與企業(yè)有利益關系的投資者、債權人等群體的經(jīng)濟利益，而且影響到整個國家的經(jīng)濟秩序和社會秩序。然而，我國上市公司會計信息造假現(xiàn)象卻大量存在，其數(shù)量之多、危害之大令投資者震驚，其對我國證券市場健康發(fā)展的制約效應，已經(jīng)顯現(xiàn)。因而，有效解決會計信息造假問題，已成為我國會計界、經(jīng)濟界面臨的重大課題。（二）市場因素1.市場供求股票市場的供求關系決定了股價的中短期走勢。作為初興市場的我國股市,股價主要由股市本身的供求決定,即由股票的總量和股市資金總量決定。公布新股發(fā)行上市規(guī)模和掌握上市節(jié)奏已成為管理層調控二級市場供求關系影響股價總體水平的重要手段。新股上市一直是制約股價升跌的主要因素。在股票供給一定的情況下,股市的資金總量越多，往往股票價格越高。就比如，甲公司發(fā)行股票100,000張，每股現(xiàn)值$20，即公司現(xiàn)時的市值為$2,000,000。而乙公司發(fā)行股票達400,000張，而每股現(xiàn)值$10，即乙公司的市值則為$4,000,000，可見縱使乙公司的股價較甲公司小，其市值卻較甲公司大。也就是說，當供給大于需求時，股票價格上漲，當供給小于需求時，股票下跌。2.市場總體價格波動股票市場總體價格波動對特定股票的影響是指特定股票價格與股市行情的相關關系,我國股市價格波動的特點是齊漲齊跌,個股之間的風險差異小,市場的總體風險占主導地位,個股股價的市場影響占股價變動因素的50%以上。3.股市操縱上市公司經(jīng)營業(yè)績、股價與平均利潤率、股價與凈資產含量的關系都是股價變動的理性動因。因為這些動因，股民才會調動資金買入股票或拋售股票以追求更高的投資收益。但實際上，股票的漲跌是由于資金運動的結果，有了某些動因以后，才有人買進或者賣出，引起供求關系的變化，從而導致股價的漲跌。在股市上，有些機構大戶干脆就利用自己雄厚的資金實力來拉抬或打壓股價，這就是股市的操縱。其主要作法是通過大批量的買進或拋出，引起某支股票資金供應量的變化，導致股價的急劇漲跌。在股市上，只要股民擁有的資金或股票的數(shù)量達到一定的比例，就能令股價的走勢隨心所欲，從而控制住股價以從中漁利。如滬市的某上市公司曾經(jīng)在一天之內將自己的股價炒高了一倍，而更有甚者，深市的一家券商在臨收市前的幾分鐘之內就將某支股票的價格拉高一倍多，所以股價是某時段內資金實力的體現(xiàn)，散戶股民對股市的這種操縱行為應多加提防，而不宜盲目跟風，以免吃虧上當。機構大戶操縱股價的行為能以得逞，其原因就是中小散戶的直線思維，即看到股票價格上漲以后就認為它還會漲，而看到股價下跌時認為它還會跌。而機構大戶將股票炒到一定價位必然要拋，將股價打壓到一定程度后必然要買。在股市中，機構大戶操縱股價的常用手段有以下幾種：（1）壟斷。機構大戶為了宰割散戶，常以龐大的資金收購某種股票，使其在市面上流通的數(shù)量減少，然后放出謠言，引誘散戶跟進，使市場形成一種利多氣氛，哄托市價，待股價達到相當高度時，再不聲不響地將股票悉數(shù)拋出，從中牟利。而由于機構大戶持有的股票數(shù)量較多，一旦沽出，必定導致股價的急劇下跌，造成散戶的套牢。另一種方式就是機構大戶先賣出大量股票，增加市面股票籌碼，同時放出利空消息，造成散戶的恐慌心理，跟著大戶拋售，形成跌勢，此時大戶再暗中吸納，高出促進，獲取利潤。（2）聯(lián)手。兩個以上的機構大戶在私下竄通，同時買賣同一種股票，來制造股票的虛假供求關系，以影響股票價格的波動。聯(lián)手通常有兩種方式：一是聯(lián)手的大戶同時拿出大量的資金購入某種股票或同時拋出某種股票以使價格上漲或下跌；另一種方式就是以拉鋸方式進行交易，即幾個大戶輪流向上拉抬價格或向下打壓價格。如大戶A先以10元價格買進，大戶B再以11元的價格買進，然后大戶A再以12元的價格買進，將價格輪流往上拉。（3）對敲。兩個機構大戶在同一支股票上作反向操作，一方賣，另一方買，從而控制股價向自己有利的方向發(fā)展，當股價到達其預定的目標時，再大量買進或拋出，以牟取暴利。例如，2003年度銷售給報刊媒體及廣告公司的產品使應收帳款增加了2.79億元，該等公司承諾在未來1-3年內以廣告版面償還本公司債務，其產品已經(jīng)提供給上述單位。海王生物2003年度實現(xiàn)收入14.56億元，而這14.56億元中，主要是本年度新納入合并范圍的子公司藥品收入金額較大，其中山東濰坊海王醫(yī)藥有限公司屬藥品批發(fā)公司，本年度實現(xiàn)藥品銷售收入9.98億元,扣除近10億元批發(fā)收入，某公司實際實現(xiàn)收入只有4.58億元，而這里面至少有2.79億元是賣給報刊媒體的，報刊媒體買回這么多的藥品、保健品及食品干什么了？而且媒體承諾是以1-3年內以廣告版面償還貨款，不是真正的現(xiàn)金流入，1-3年等于是“分年付款”，可以在03年度全部確認收入？這是一種互換交易，或者稱對敲交易，非常容易虛增金額，反正彼此又不付出真正的現(xiàn)金。

（4）轉帳。一個機構大戶同時在多個券商處設立帳戶，一個帳戶賣，另一個帳戶就買。通過互相對倒的方法進行虛假的股票交易，制造虛假的股市供求關系，從而提高股票價格予以出售或降低股票價格以便買進。例如，09年6月17日，中國證監(jiān)會稽查總隊對湖北國貿盛乾投資有限公司因涉嫌違反證券法律法規(guī)進行立案調查。來自武漢市中級人民法院的庭審表明，自2001年開始，三年間湖北中融集團董事長葛建飛和周衛(wèi)軍等人在全國49家公司開設了賬戶，共計使用了3300多個證券賬戶，212個資金賬戶，運作了16億元的資金用于操縱昌九生化股票價格。（5）聲東擊西。機構大戶先選擇易炒作的股票使其上漲，帶動股市中大量的股票價格上升，從而對不易操作的股票施加影響，使其股價上漲。比如，09年在海通證券研究所任機械行業(yè)分析師葉志剛與私募“合作”，被人舉報，上?；榫终{查后確認有此事，初步處理意見是葉志剛將被罰款2000萬元。葉與私募合作方法如下：私募買入一只股票，分析師就開始推薦，吸引機構或者散戶等投資者購買，以拉抬股價。（6）套牢。機構大戶散布有利于股票價格上升的假消息，促使股票價格上漲，誘使眾多的股票散戶盲目跟進，而機構大戶在高價處退出，導致股票價格無力支持而下跌。反之，空頭大戶用套殺多頭的方法，又可使股票價格一再上漲。4.信息交通和工具我國的股市由于起步晚,可以根據(jù)國外股市發(fā)展的歷史經(jīng)驗選擇交易制度,可以直接采用最先進的交易和通訊技術。連續(xù)競價,電腦撮合的交易制度并未增加股價的波動幅度,無形席位制加快了交易速度,減少了股價擾動。（三）心理因素1.從眾心理服從多數(shù)是現(xiàn)代社會生活及經(jīng)濟生活的一項準則，在證券市場上，絕大部分股民都認為多數(shù)的決定是合理的，于是就在自己毫不了解市場行情及股票情況的狀況下，盲目依從他人跟風操作和追漲殺跌，這就是股市中的從眾心理。從眾心理對股價主要起著放大的作用。在牛市階段，有些股民看見別人購進股票，就輕易地認為股票行情一定看好，唯恐落后，失去獲利的機會，在對市場前景毫無把握的情況下就急忙購進，從而導致股票價格的上漲。而由于買入股票盈利的影響，越來越多的股民受他人的影響，也不管實際的宏觀經(jīng)濟形勢如何，對上市公司的經(jīng)營也不作分析研究，就開始買進股票，推動股價的進一步上漲。隨著炒股發(fā)財效應的逐漸擴大，入市的股民就越來越多，最后連一些平常對股市和金融都漠不關心的市民都入市了，從而將股價推向一個不合理的高度，形成了一個短期牛市。在牛市向熊市轉換階段，一些較為理智的股民會率先將資金從股市上撤出，引起股價的下跌，其他股民看見別人賣出股票，又認為股市行情一定看跌，深怕自己遭受損失，跟著別人立刻做出售出的決定。隨著股票下跌幅度的進一步加深，越來越多的股民就跟著賣出股票，最后引起股市的暴跌。2.預期心理預期心理是指股民對未來股價走勢以及各種影響股價因素變化的心理預期。在股市低迷時，股價已跌至相當?shù)偷乃?，大部分都跌至每股凈資產以內，但絕大多數(shù)股民都無動于衷，持謹慎觀望態(tài)度，致使股價進一步下跌。而一旦行情翻轉，股民在預期心理的作用下，卻愿以較高的價格竟相買入股票，果然促使股價一路上揚。相反，在股價的頂部區(qū)域，股民都不愿出售，等待股價的進一步上漲，而當股價開始下跌時，又認為股價的下跌空間很大，便紛紛加入拋售隊伍。由于股民對股價的未來走勢過于樂觀，就可能將股價抬高到空中樓閣的水平，比如將股價抬高到平均凈資產的3倍甚至5倍的水平，使股價明顯脫離其內在價值。3.偏好心理偏好心理是指股民在投資的股票種類上，總是傾向于某一類或某幾種股票，特別是傾向于自己喜歡或經(jīng)常做的股票。當機構大戶偏好某種股票時，由于其購買力強或拋售的數(shù)量多，就會造成股票的價格脫離大勢，呈現(xiàn)劇烈振蕩現(xiàn)象。如滬市某些股票，其每年的稅后利潤也就0．1元左右，由于一些機構大戶的偏好，就將股價拉到接近30元的價格，而一旦大戶出貨，其價格便大幅下跌，導致一些跟風的散戶慘遭損失。4.博傻心理在股市上有一種流行的說法，就是股票交易是傻子與傻子竟技，不怕自己稀里糊涂以高價買進或低價賣出，只要有人比自己更傻，愿意以更高價買走或更低價拋售，自己就能有所盈利，這種心理就是博傻心理。由于博傻心理，許多股民并不研究上市公司的財務狀況和股票的投資價值，只要有人買就跟著買，有人賣就跟著賣，造成股價的大幅振蕩，市場風險極大。如我國的滬深股市，由于我國股民尚不成熟，追漲殺跌之風甚行，股價常常出現(xiàn)大幅振蕩，這就是股民的博傻心理在作怪，只要我買，就會有人出更高的價格買走我的股票；只要我賣，就會有人在更低的價格出售，使自己能在低價補進。有些問卷調查統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：有79.64%的投資者認為莊家是合理存在，超過50%的投資者有追高的投機傾向。四、應對虛假股價的對策操作規(guī)范和發(fā)展是證券市場永恒的主題。證券市場的規(guī)范、發(fā)展程度均和信息質量高低息息相關。規(guī)范的信息披露行為是規(guī)范證券市場的前提，也是發(fā)展證券市場的關鍵。要全面規(guī)范上市公司會計信息披露行為，需從以下幾個方面著手:

（一）實施誠信工程，強化道德，營造誠實守信的社會氛圍加強財務管理工作，不僅要加大懲處力度，更重要的是加強誠信教育，提高相關人員的誠信意識。為此要從以下幾方面實施誠信工程：第一，建立健全法規(guī)制度通過立法和制度建設，建立規(guī)范的社會誠信體系和失信約束懲罰機制，保證誠信者得到應有的回報，失信者必須受到應有的懲罰，為社會誠信水平的提高提供制度和保障。第二，建立信用檔案建立健全規(guī)章制度，并建立從業(yè)人員的個人信譽檔案，對其執(zhí)業(yè)狀況、守法情況等進行嚴格的登記，守信者獎勵，不守信者懲罰。對不守信者造成的嚴重后果，不僅要在上追究其責任，還應追究其法律責任。第三，加強誠信教育誠信不僅僅是道德要求，而且是市場經(jīng)濟下的基本游戲規(guī)則。加大宣傳教育力度，對全體會計人員和高層管理人員進行誠信教育，樹立正確的道德觀、價值觀。加強道德教育，全面提高會計人員的素質。首先，會計人員必須具備良好的素質和業(yè)務素質，牢固樹立愛崗敬業(yè)精神；其次，必須完善會計人員從業(yè)資格制度，會計人員必須持證上崗，同時要加強對會計人員的考核和淘汰制度，并接受財政部門及上級財會部門的監(jiān)督；再次，在會計人員使用中要堅持邊使用，邊培訓，邊提高的原則。各級主管部門和財政部門以及領導應對敢于堅持原則，秉公辦事，成績突出的會計人員予以表彰。

（二）建立健全法律法規(guī)體系制度是治理上市公司信息披露違規(guī)的有效手段，制度是人們的行為規(guī)則，也是一種社會激勵機制。建立健全監(jiān)督管理法規(guī)體系，是防止上市公司信息披露違規(guī)的根本途徑。國家立法部門應進一步完善法律法規(guī)體系，協(xié)調法規(guī)體系的相互配套，制訂具體的實施細則，明確信息披露違法、違規(guī)行為的判斷標準和懲處辦法。制定有關法規(guī)時要考慮信息虛假披露所引發(fā)的民事賠償責任問題，使相關法規(guī)更具實用性和可操作性，以完善信息披露不規(guī)范的法律漏洞。

上市公司信息披露的制度建設應該包括兩個層面：一是制定信息披露的準則；二是制定信息披露的規(guī)則體系。信息披露準則是上市公司組織信息披露工作的基本原則和行為規(guī)范，是上市公司履行信息披露義務的法律準繩。信息披露規(guī)則體系是對上市公司信息披露工作的具體規(guī)定，首先是從內容、形式、時間等方面對上市公司信息披露工作的強制性要求和約束；其次，應完善《企業(yè)會計準則》和《企業(yè)會計制度》，以規(guī)范上市公司的會計行為。

（三）加強監(jiān)督管理，加大執(zhí)法力度證券市場發(fā)展的時間短，發(fā)育不成熟，上市公司的法制觀念比較淡薄，目前我國對上市公司的監(jiān)管存在著職責不明確、監(jiān)督不嚴格、管理有漏洞等問題,整個監(jiān)督管理體系還有待進一步完善和發(fā)展。加強監(jiān)督管理就是要依據(jù)有關法律、法規(guī)、政策、條例及各項規(guī)章制度，按照規(guī)定的原則、程序和要求，通過各種形式對組織、社會中介機構、上市公司及投資者的市場行為進行制約，保證其權利在規(guī)定的范圍內得到保障并履行其相應的義務。

目前我國上市公司信息披露不規(guī)范的主要根源在于公司管理人員，特別是公司高層領導對會計過程的非法干預，如果不追究他們的責任就不能從根本上解決問題。因此，有關監(jiān)管部門應該加大執(zhí)法力度，特別要嚴加追究違規(guī)公司領導人的責任，使會計信息在法規(guī)的維護下恢復其本來面目。加強監(jiān)督管理，加大執(zhí)法力度的關鍵在于綜合運用法律、行政、輿論等各種力量提高失信成本，對違反信息披露制度的上市公司、中介機構和個人進行重罰，直至追究刑事責任。

（四）完善上市公司治理結構我國的上市公司大多是由國企改制而來的，由于改制不徹底，上市公司治理方面存在著諸多問題。諸如國有股和國有法人股的“一股獨大”，股權結構不合理；“內部人控制”現(xiàn)象嚴重，容易產生“道德風險”和“逆向選擇”；董事會,監(jiān)事會的運作存在缺陷等。實踐證明，公司治理中的缺陷是導致上市公司失信的主要原因。因此，完善上市公司治理，是加強上市公司誠信建設和規(guī)范上市公司信息披露的重要措施。

上市公司治理結構是一套對公司進行管理和控制的制度和方法，強化公司治理，就是建立一套制度和方法，使公司實現(xiàn)的決策。因此，公司治理結構不僅僅是公司的法人治理結構，不僅僅局限于公司股東大會、董事會、監(jiān)事會和高層經(jīng)營者之間的制衡關系上，而應站在一個更高的角度去審視。完善公司治理結構，一方面要求公司強化這方面的工作，另一方面更重要的是，在我國目前的環(huán)境條件下，更需要政府有關部門制定一些強制性的公司治理原則去規(guī)范企業(yè)的治理結構。目前，中國證監(jiān)會已著手根據(jù)中國國情，探討并設定公司治理結構的基本原則和水準，一旦形成規(guī)范性文件，將公司治理結構、基本框架、水準以及涉及到公司治理、結構決策程序是否合規(guī)，信息披露制度是否健全等方面進行監(jiān)管，這無疑將會對我國上市公司治理結構的完善起到較大的推動作用。從現(xiàn)實情況看，應做好以下兩方面的工作：

第一，培育完全意義上的股東。首先應考慮調整現(xiàn)有上市公司的股權結構，繼續(xù)降低國有股的比重，同時培育和發(fā)展機構投資者，并積極引進外資，使得國有資本和社會資本能夠相互制衡，從而使大股東操縱會計信息的行為受到制約。

第二，建立三權分立的內部制約機制。為了克服內部控制權過于集中，董事會和管理層成員的過度重合，所有權、經(jīng)營權和控制權混亂不清的狀況，可以借鑒三權分立的思想，將控制權從所有權和經(jīng)營權的堡壘中分離出來，建立三權分立的內部制約機制：即董事會行使決策權，管理層行使執(zhí)行權，單獨成立審計委員會行使控制權。其中內部控制權應包括內部審計權、聘任和解聘注冊會計師、設計內部控制制度、對董事會決策的質疑等權利。審計委員會應由股東代表、注冊會計師、內部審計人員、職工代表等人員組成。成員的薪酬由專門建立的基金或國家財政提供，與公司盈利無關，以保證審計委員會的獨立性。審計委員會應直接向全體股東及有關監(jiān)管機構負責。這樣，可以通過內部、外部的雙重的真正具有獨立性的審計來加強管理層對會計信息操縱的監(jiān)控。

總之，我國的證券市場還處于發(fā)展時期，尚不成熟，相關的法律法規(guī)還不夠健全，規(guī)范上市公司信息披露是一項艱巨而長期的系統(tǒng)工程。要想提高上市公司信息披露質量，必須改善上市公司的治理結構，完善會計準則以及建立健全相關法規(guī)制度，才能使信息披露向規(guī)范有序方向發(fā)展，充分發(fā)揮其在證券市場中積極而有效的作用，為上市公司健康發(fā)展和投資者決策提供高價值、高質量并值得信賴的信息。

（五）提高投資者素質對投資者教育將會減少操縱成功的可能性。監(jiān)管部門、交易所和各券商應該利用一切媒體、Internet、電視、報紙，進一步加強投資者教育，開展有效的投資者教育活動。借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，證監(jiān)會應該設立專門的投資者教育部門，受理投資者的各種疑問和問題。同時，民眾應該主動地從各種渠道去學習專業(yè)知識，使自身具備良好的投資素養(yǎng)。[參考文獻][1]\o"袁克成"袁克成.看懂股市新聞.機械工業(yè)出版社，2004[2]閻達五.證券市場會計監(jiān)管研究[M].北京：中國人民大學出版社，2002.[3]\o"馬克·道格拉斯"馬克·道格拉斯.贏家的思考方式：交易心理分析.電子工業(yè)出版社.[4]Beaver,W.H."TheInformationContentofAnnualEarningsAnnounc