第二章-投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)課件

第二章投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)

本章主要介紹投資銀行的成長(zhǎng)環(huán)境、發(fā)展軌跡和發(fā)展趨勢(shì)。這可以沿著二條思路展開(kāi)：一條思路是投資銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系；另?xiàng)l思路是投資銀行與證券市場(chǎng)的關(guān)系。教學(xué)目標(biāo)

教學(xué)重點(diǎn)

教學(xué)難點(diǎn)章前導(dǎo)讀--摩根士丹利.doc第一節(jié)投資銀行的發(fā)展歷程第二節(jié)投資銀行的發(fā)展模式第三節(jié)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)第四節(jié)投資銀行在中國(guó)的發(fā)展第二章投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)本章主要介紹教學(xué)目標(biāo)掌握投資銀行的發(fā)展模式和利弊分析理解投資銀行的發(fā)展歷程和發(fā)展趨勢(shì)了解和熟悉我國(guó)投資銀行的發(fā)展教學(xué)目標(biāo)教學(xué)重點(diǎn)投資銀行的發(fā)展模式和利弊分析理解投資銀行的發(fā)展歷程和發(fā)展趨勢(shì)教學(xué)重點(diǎn)教學(xué)難點(diǎn)投資銀行的發(fā)展模式投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)教學(xué)難點(diǎn)第一節(jié)投資銀行的發(fā)展歷程投資銀行的起源和早期發(fā)展現(xiàn)代投資銀行的形成、發(fā)展、繁榮和調(diào)整現(xiàn)代投資銀行發(fā)展的共性分析投資銀行的起源和早期發(fā)展一、投資銀行的起源和早期發(fā)展（一）投資銀行的起源

時(shí)間：大約3000多年前

地理：“美索不達(dá)米亞”，“兩河流域文明”

職業(yè)：金匠業(yè)

載體：貴金屬、存款收據(jù)等

業(yè)務(wù)：票據(jù)兌現(xiàn)、抵押放貸財(cái)務(wù)顧問(wèn)和咨詢(xún)。一、投資銀行的起源和早期發(fā)展（一）投資銀行的起源（二）投資銀行的早期發(fā)展意大利：15、16世紀(jì)，意大利人首先進(jìn)入商人銀行領(lǐng)域。荷蘭：17、18世紀(jì)，從事為國(guó)際貿(mào)易融通資金、兌換外國(guó)貨幣德國(guó)：18世紀(jì)，成為歐洲早期投資銀行界一支強(qiáng)大的隊(duì)伍。英國(guó)：18世紀(jì)后期，承兌商號(hào)：霸菱家族、羅斯柴爾德家族。美國(guó)：撒尼爾·普賴(lài)姆是公認(rèn)的美國(guó)投資銀行業(yè)的創(chuàng)始人，18世紀(jì)90年代成立經(jīng)營(yíng)外匯的普賴(lài)姆·華德全投資銀行，從事承兌和承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，進(jìn)入批量證券交易領(lǐng)域。“金錢(qián)一旦作響，壞話隨之戛然而止?！薄爸灰銈儓F(tuán)結(jié)一致，你們就所向無(wú)敵；你們分手的那天，將是你們失去繁榮的開(kāi)始?！薄昂椭C、尊嚴(yán)和勤奮”（二）投資銀行的早期發(fā)展“金錢(qián)一旦作響，壞話隨之戛然而止?！卑咐?-1：羅斯柴爾德家族的一次投行操作在拿破侖時(shí)代，羅斯柴爾德家族借助快馬、輪船和信鴿等當(dāng)時(shí)先進(jìn)的通訊工具，發(fā)展了一套情報(bào)網(wǎng)絡(luò)。在拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)中，他們最先得知拿破侖戰(zhàn)敗滑鐵盧的信息。得知這一訊息后，他們先在市場(chǎng)上大量拋售英國(guó)政府債券，導(dǎo)致英國(guó)公債價(jià)格暴跌，市場(chǎng)流言四傳。但隨后，羅斯柴爾德家族又秘密地通過(guò)另一位經(jīng)紀(jì)人大量低價(jià)吸納拋盤(pán)。結(jié)果法軍戰(zhàn)敗消息正式到達(dá)倫敦以后，公債價(jià)格暴漲，羅斯柴爾德獲利豐厚。數(shù)據(jù)來(lái)源：黃亞鈞謝聯(lián)勝《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》（第二版）P28高等教育出版社2007年8月案例2-1：羅斯柴爾德家族的一次投行操作二、現(xiàn)代投資銀行的形成、發(fā)展、繁榮和調(diào)整（一）1929大崩潰前的投資銀行----現(xiàn)代投行的形成階段背景：歐洲衰落，美國(guó)崛起。特點(diǎn)：橫向兼并、壟斷，金融寡頭著名投資商號(hào)：摩根·塞利格曼、摩頓·羅斯、梅麗爾·林奇（MerrillLynch,即美林公司）、雷曼兄弟公司、哥德曼·薩克斯公司(GoldmanSachs,即高盛公司)J.P.摩根名言：“用以推動(dòng)歷史的不是法律，而是金錢(qián)，只是金錢(qián)!”二、現(xiàn)代投資銀行的形成、發(fā)展、繁榮和調(diào)整（一）1929大崩潰（二）1929-1933年的投資銀行--現(xiàn)代投行獨(dú)立模式確立背景：1930-1933年，美國(guó)共7763家銀行倒閉。標(biāo)志：美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《1933年銀行法》，即《格拉斯·斯蒂格爾法》，將商業(yè)銀行和投資銀行截然分開(kāi)，從根本上確定了投資銀行的概念和國(guó)民經(jīng)濟(jì)地位，獨(dú)立模式形成。典型：摩根士丹利、美林、高盛等。薦書(shū)：加爾布雷斯在1954年首次出版的《1929年大崩盤(pán)》。加爾布雷斯的名言：“1929年，屠殺百萬(wàn)富翁的日子!”（二）1929-1933年的投資銀行加爾布雷斯的名言（三）大危機(jī)后投資銀行—各國(guó)發(fā)展階段（1934-70年代末）1.美國(guó)“羅斯福新政”，國(guó)家干預(yù)思想興起。1970年美國(guó)頒布《證券投資者保護(hù)法》設(shè)立“投資銀行保險(xiǎn)制度”，建立了“證券投資者保護(hù)協(xié)會(huì)”（SIPC）。放松管制：20世紀(jì)70年代初，投資銀行金融創(chuàng)新不斷：抵押債券；杠桿收購(gòu)；金融衍工具運(yùn)用。投行、商行、儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、信托公司等繞過(guò)嚴(yán)格的分業(yè)管理體制。手續(xù)費(fèi)收取上實(shí)行協(xié)議傭金制，引入了競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。凱恩斯名言：“由政府出錢(qián)雇人挖坑，再出錢(qián)雇人把坑填上，雖然看上去毫無(wú)意義，但確實(shí)能刺激經(jīng)濟(jì)?！保ㄈ┐笪C(jī)后投資銀行—各國(guó)發(fā)展階段（1934-70年代末）2.日本1948年5月，日本頒布第一部《證券交易法》，標(biāo)志著日本現(xiàn)代投資銀行的誕生。1949年日本恢復(fù)和成立東京、名古屋、京都、神戶(hù)和大阪等證券交易所刺激了日本證券市場(chǎng)的發(fā)展。60年代后，行業(yè)集中加劇，形成了野村、大和、日興、山一證券公司為主，新日本、三洋證券公司次之，同時(shí)有其他小券商并存的局面日本證券公司手續(xù)費(fèi)采取固定費(fèi)率制。2.日本案例2-2：日本最初的證券立法—以美國(guó)證券法為母本日本最初開(kāi)始制定《證券交易法》時(shí)曾考慮對(duì)以前的《證券交易所法》加以修改，但因?yàn)镚HQ(占領(lǐng)日本的聯(lián)合國(guó)軍總司令部)不同意那樣做，結(jié)果只好以美國(guó)的《1933年證券法》和《1934年證券交易法》為范本開(kāi)始立法，經(jīng)GHQ同意，制定了《證券交易法》(1947年法律第22號(hào))，并予以公布。但這一法律并沒(méi)有馬上實(shí)施。很快又原封不動(dòng)地以美國(guó)法為藍(lán)本制定新的《證券交易法》(1948年法律第25號(hào)),1948年4月13日公布，同年5月6日開(kāi)始施行。其中一些重要的規(guī)定，也是后來(lái)對(duì)證券、金融、企業(yè)產(chǎn)生巨大影響的事項(xiàng)，是在GHQ的強(qiáng)烈要求下規(guī)定到《證券交易法》中的內(nèi)容。這些內(nèi)容包括，將證券業(yè)務(wù)，特別是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)從銀行及信托公司等金融機(jī)構(gòu)中分離出來(lái)，對(duì)受《證券交易法》規(guī)范的有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表的制作、代理行使上市股份的表決權(quán)的勸誘方法等作了規(guī)定，這些規(guī)定后來(lái)成了各種各樣議論的對(duì)象。上述實(shí)際情況表明，《證券交易法》雖然是1947年制定的，但不大為人知道，其大部分內(nèi)容在1948年作了修改，因此，通常將1948年制定的法律稱(chēng)為日本最早的《證券交易法》。

數(shù)據(jù)來(lái)源：民商法論叢.第45卷/梁慧星主編.—北京：法律出版社，2010.3案例2-2：日本最初的證券立法—以美國(guó)證券法為母本

3.英國(guó)從30年代大危機(jī)后，英國(guó)便實(shí)行了投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的體制，在進(jìn)行金融管理時(shí)歷來(lái)注重市場(chǎng)參與者的自我管理與自我約束，較少立法進(jìn)行限制。4.新興市場(chǎng)1969年3月，泰國(guó)創(chuàng)立泰國(guó)投資證券有限公司；1970年3月，新加坡創(chuàng)立第一家投行：渣打投資銀行；1970年韓國(guó)成立東洋證券公司，1983年?yáng)|洋、大宇、三寶證券合并。3.英國(guó)（四）20世紀(jì)80年代至2008年的投資銀行---繁榮階段1、投資銀行繁榮的幾個(gè)因素：金融自由化金融市場(chǎng)全球化資產(chǎn)證券化金融工程迅速崛起（四）20世紀(jì)80年代至2008年的投資銀行---繁榮階段2、投資銀行繁榮表現(xiàn)：英日美的混業(yè)全能選擇英國(guó)：1986年10月通過(guò)《金融服務(wù)法案》（即《大爆炸法案》），標(biāo)志著英國(guó)商人銀行和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的開(kāi)始。日本：1996年底，日本開(kāi)始推行金融大改革。1998年12月1日“金融體系改革一攬子法”面世（《證券交易法》《投資信托法》《銀行法》《保險(xiǎn)法》），與《外匯法》《日本銀行法》共同構(gòu)成日本金融法新體系，放寬對(duì)銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)的限制。美國(guó)1999年11月4日，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的最后文本，摒棄了《格拉斯·斯蒂格爾法》，為混業(yè)經(jīng)營(yíng)掃清了最后的法律障礙，隨之而來(lái)的就是金融業(yè)的兼并浪潮。第二章-投資銀行的歷史演進(jìn)和發(fā)展趨勢(shì)課件案例2-3：80年代英國(guó)“大爆炸”

1986年10月27日倫敦證券交易所實(shí)行了重大改革，震動(dòng)了整個(gè)倫敦城，甚至全英國(guó)，被稱(chēng)為“大爆炸”(BigBang)。倫敦大爆炸即證券交易所改革的主要內(nèi)容有：(1)廢除“單一資格”制度，實(shí)行“雙重資格”制度，即允許中間商和經(jīng)紀(jì)人合二為一，原先的中間商和經(jīng)紀(jì)人行號(hào)都可以同投資者直接交易或?yàn)橥顿Y者代理交易。(2)取消固定最低傭金制，改為可協(xié)商的傭金制。于是經(jīng)紀(jì)人可以在傭金多寡的收取上展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，有的買(mǎi)主甚至可以直接和證券商作無(wú)傭金的交易。(3)改革傳統(tǒng)的所有制規(guī)制和會(huì)員結(jié)構(gòu)，允許單個(gè)局外人(即非會(huì)員)取得行號(hào)100%的所有權(quán)，允許會(huì)員成立有限責(zé)任公司，還允許設(shè)立新行號(hào)。于是，英國(guó)和外國(guó)的主要投資銀行和商業(yè)銀行紛紛進(jìn)入證券交易所。證券交易所的行號(hào)也變成了新的金融集團(tuán)(financialconglomerates)。(4)實(shí)行新的證券價(jià)格傳播制度，即“證券交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)”，使得證券交易市場(chǎng)的價(jià)格信息更加接近于真實(shí)。(5)1986年9月，倫敦證券交易所(LSE)與國(guó)際證券監(jiān)管組織(InternationalSecuritiesRegulatoryOrganization，簡(jiǎn)稱(chēng)ISRO)合并，187家ISRO會(huì)員成為證券交易所會(huì)員，大大增加了證交所的國(guó)際化程度。

數(shù)據(jù)來(lái)源：民商法論叢.第45卷/梁慧星主編.—北京：法律出版社，2010.3案例2-3：80年代英國(guó)“大爆炸”案例2-4：20世紀(jì)末21世紀(jì)初美國(guó)混業(yè)浪潮

----美國(guó)超大型商業(yè)銀行向全能銀行的轉(zhuǎn)變1997年，老大花旗銀行通過(guò)對(duì)旅行者集團(tuán)的并購(gòu)，將華爾街頂尖的投資銀行所羅門(mén)公司（SalomonSmithBarney）攬入自己的門(mén)下，直接涉足投資銀行業(yè)務(wù)。2003年美國(guó)銀行和波士頓艦隊(duì)金融公司（FleetBostonFinancial）合并后，一度登上老二的寶座，除了收購(gòu)一些中小型證券和基金管理公司外，美國(guó)銀行還耗巨資招攬華爾街人才搭建投資銀行業(yè)務(wù)平臺(tái)。JP摩根雖然是一家商業(yè)銀行，但是投資銀行業(yè)務(wù)一直是他的強(qiáng)項(xiàng)。2000年JP摩根與大通曼哈頓銀行（ChaseManhattan）合并，開(kāi)始進(jìn)軍零售銀行業(yè)務(wù)，新公司改名為摩根大通，成為美國(guó)第三大銀行；2004年摩根大通與美國(guó)排名第六的第一銀行（BankOne）合并，進(jìn)一步加強(qiáng)了它在零售銀行業(yè)的地位。至此，美國(guó)三大銀行巨頭---花旗集團(tuán)（Citigroup）、美國(guó)銀行(BankofAmerica)和摩根大通(JPMorganChase)都已成為集商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)于一身的全能銀行。案例2-4：20世紀(jì)末21世紀(jì)初美國(guó)混業(yè)浪潮

（五）2008年以后的投資銀行---調(diào)整

美國(guó)由次貸危機(jī)引發(fā)了金融危機(jī)，華爾街五大投資銀行均已放棄了其原有的獨(dú)立法人地位，取而代之的則是以《1956年銀行控股公司法案》為基礎(chǔ)的、得以開(kāi)展綜合金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的一類(lèi)集團(tuán)化金融機(jī)構(gòu)形態(tài)。華爾街大型投資銀行將不再只受美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，而將處于美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督之下，它們需要滿(mǎn)足新的資本要求，接受額外的監(jiān)管。如今，幾乎所有美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)的母公司也都將處于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之下。轉(zhuǎn)型為銀行控股公司的投資銀行與擁有投資銀行業(yè)務(wù)部門(mén)的商業(yè)銀行將會(huì)競(jìng)爭(zhēng)，出現(xiàn)更加做大的傾向，投資銀行和商業(yè)銀行的合并將催生出龐大的金融巨頭。資料來(lái)源：李鳳云《投資銀行理論與案例》2011年4月清華大學(xué)出版社（五）2008年以后的投資銀行---調(diào)整三、現(xiàn)代投資銀行發(fā)展的共性分析現(xiàn)代意義上的投資銀行，其產(chǎn)生和發(fā)展具有如下的一般共性特征：證券與證券交易的發(fā)展。投資銀行誕生伊始，就同證券結(jié)下了不解之緣，而證券交易及證券交易所的發(fā)展，更是投資銀行迅猛壯大的催化劑。戰(zhàn)爭(zhēng)等特殊事件帶來(lái)的資金需求。股份公司出現(xiàn)給投資銀行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)帶來(lái)革命性影響滿(mǎn)足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要而發(fā)行債券，是投資銀行快速發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力。企業(yè)兼并刺激投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)和咨詢(xún)業(yè)務(wù)的躍升三、現(xiàn)代投資銀行發(fā)展的共性分析現(xiàn)代意義上的投資銀圖2-1國(guó)際銀行貸款和國(guó)際證券融資凈額的變化

(單位：10億美元)

圖2-1國(guó)際銀行貸款和國(guó)際證券融資凈額的變化

(單位：10第二節(jié)投資銀行的發(fā)展模式分業(yè)型模式--獨(dú)立的投資銀行混業(yè)型模式--銀行控股模式的投資銀行新型模式---金融控股公司下的投資銀行不同投資銀行模式的利弊分析分業(yè)型模式--獨(dú)立的投資銀行

一、分業(yè)型模式—獨(dú)立的投資銀行這種模式的投資銀行是獨(dú)立的市場(chǎng)主體，大多是專(zhuān)營(yíng)至少是主營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，行業(yè)專(zhuān)業(yè)化程度高，信譽(yù)卓著。典型代表：2008年金融危機(jī)前華爾街的摩根士丹利、高盛、美林、雷曼兄弟等，日本的野村證券、我國(guó)大多數(shù)證券公司等都是以獨(dú)立投資銀行模式存在。但是

2008年金融危機(jī)以來(lái)，華爾街獨(dú)立投行或被收購(gòu)、或破產(chǎn)、或變成商業(yè)銀行控股公司，華爾街沒(méi)有獨(dú)立意義上的大型獨(dú)立投行。

這種模式的投資銀行是獨(dú)立的市場(chǎng)主體，大多是專(zhuān)營(yíng)至少中國(guó)國(guó)際金融有限公司成立時(shí)間：1995年總部地址：北京主要股東：中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司、新加坡政府投資公司、TPG亞洲特拉華基金、KKR集團(tuán)、中國(guó)投資擔(dān)保有限公司、名力集團(tuán)控股有限公司、大東方人壽保險(xiǎn)有限公司IPO發(fā)行：

境外，中國(guó)電信香港、中國(guó)國(guó)際貿(mào)易、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)鋁業(yè)中國(guó)電信、中國(guó)人保、中國(guó)國(guó)航、東方汽車(chē)中國(guó)神華、中國(guó)通信、中煤能源、招商銀行境內(nèi)，寶鋼A股、中國(guó)石化A股、中國(guó)電信A股、招行A股、招商輪船A股、大秦鐵路A股、中國(guó)國(guó)航A股、中國(guó)遠(yuǎn)洋A股、中國(guó)人壽A股等。

境內(nèi)外，中國(guó)工商銀行A+H股、中信銀行A+H股等。董事長(zhǎng)：李劍閣新總裁：彼得·克拉克（美林、所羅門(mén)兄弟）中國(guó)國(guó)際金融有限公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司

中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司，簡(jiǎn)稱(chēng)匯金公司，中國(guó)最大的金融投資公司，根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)，代表國(guó)家依法對(duì)國(guó)有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù)的國(guó)有獨(dú)資公司。直接控股參股金融機(jī)構(gòu)包括六家商業(yè)銀行、四家證券公司、兩家保險(xiǎn)公司和四家其他機(jī)構(gòu)。2003年12月16日注冊(cè)成立，注冊(cè)資金3724.65億元人民幣，性質(zhì)為國(guó)有獨(dú)資董事長(zhǎng)樓繼偉：浙江省義烏人，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)，中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究員。1973年3月加入中國(guó)共產(chǎn)黨；是中共第十六屆中紀(jì)委委員，第十七屆中央候補(bǔ)委員。曾任財(cái)政部副部長(zhǎng)、兼會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)主席，貴州省副省長(zhǎng)等職。現(xiàn)任中國(guó)國(guó)務(wù)院副秘書(shū)長(zhǎng)，兼中國(guó)投資有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)，掌管資金達(dá)2000億美元的主權(quán)財(cái)富基金。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)光大銀行中國(guó)再保險(xiǎn)(集團(tuán))股份有限公司、中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司、中國(guó)銀河金融控股有限責(zé)任公司、申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司、國(guó)泰君安證券股份有限公司新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司日期投資記錄2003年12月注資中國(guó)銀行225億美元;2003年12月注資中國(guó)建設(shè)銀行200億美元;2003年12月注資建銀投資公司25億美元;2004年6月注資交通銀行25億人民幣;2005年4月注資中國(guó)工商銀行150億美元;2005年6月注資銀河證券公司100億元人民幣;2005年7月注資中國(guó)進(jìn)出口銀行50億美元;2005年8月注資申銀萬(wàn)國(guó)證券公司25億人民幣另提供貸款15億人民幣;2005年8月注資國(guó)泰君安證券公司10億人民幣另提供貸款15億人民幣;2005年8月注資銀河金融控股公司55億元人民幣;2005年9月注資光大銀行100億元人民幣;2005年9月重組南方證券成立中投證券公司2006年12月注資光大銀行200億人民幣;2007年12月出資1460.92億元人民幣持有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行股份有限公司48.7%的股權(quán)。2008年10月注資農(nóng)行1300億元人民幣等值美元。2009年11月簽署了購(gòu)買(mǎi)新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“新華人壽”)38.815%股權(quán)的協(xié)議。日期投資記錄2003年12國(guó)泰君安證券成立時(shí)間：1999年總部地址：上海公司概況：2010年底凈資產(chǎn)173.7億元人民幣，2家子公司，5家分公司，113家營(yíng)業(yè)部，59家證券服務(wù)部，AA級(jí)券商，品牌價(jià)值70.18億元，是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)范圍最寬和機(jī)構(gòu)分布最廣證券公司之一。主要股東：上海國(guó)有資產(chǎn)有限公司、中央?yún)R金公司、深圳市投資管理公司、國(guó)家電力公司、中國(guó)一汽等。子公司：國(guó)泰君安金融控股有限公司、國(guó)聯(lián)安基金管理有限公司。分公司：上海、深圳、北京、武漢、成都董事長(zhǎng)：萬(wàn)建華國(guó)泰君安證券二、混業(yè)模式--銀行控股模式的投資銀行

混業(yè)模式的金融機(jī)構(gòu)從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、投資銀行、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，并且可以持有工商企業(yè)的股權(quán)。投資銀行部門(mén)并不獨(dú)立存在而依附于這種全能的金融機(jī)構(gòu)，投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)也沒(méi)有截然分開(kāi)而保持緊密聯(lián)系。典型代表：德意志銀行、德累斯頓銀行、瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸銀行；歐洲金融“大爆炸”以后的法國(guó)巴黎銀行、ABN阿莫羅集團(tuán)、蘇格蘭皇家銀行；2008年后的摩根士丹利、高盛；中銀國(guó)際證券。二、混業(yè)模式--銀行控股模式的投資銀行案例2-5：英國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制的確立

1981年，Norton和Warburg兩家證券商倒閉。隨后英國(guó)國(guó)務(wù)大臣委托英國(guó)著名公司法與證券法專(zhuān)家、南安普敦大學(xué)高爾教授提出了

“高爾報(bào)告”(Gower’sReport)，并于1984年1月公布了該報(bào)告的第一部分?！案郀枅?bào)告”的核心思想是：證券管理實(shí)行以制定法為基礎(chǔ)的自律體制，同時(shí)接受政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。白皮書(shū)成1986年《金融服務(wù)法》調(diào)整金融業(yè)的新框架的基礎(chǔ)。

為了加強(qiáng)金融業(yè)的規(guī)范發(fā)展和金融監(jiān)管，英國(guó)議會(huì)于1986年通過(guò)了《金融服務(wù)法》，并在該法律框架下建立了以政府監(jiān)管和自律組織相結(jié)合的金融分業(yè)監(jiān)管體制。規(guī)定：英格蘭銀行負(fù)責(zé)銀行業(yè)的審慎監(jiān)管，證券投資局(SIB)負(fù)責(zé)證券業(yè)的監(jiān)管，住房合作委員會(huì)負(fù)責(zé)住房基金的審慎監(jiān)管，貿(mào)易工業(yè)部負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)的審慎監(jiān)管。在證券監(jiān)管體制中，在具有法定監(jiān)管職責(zé)的證券投資局下，實(shí)行根據(jù)不同證券業(yè)務(wù)建立自律管理機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管體制。經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，這種較復(fù)雜的監(jiān)管架構(gòu)最終形成了在證券投資局監(jiān)管之下的三個(gè)自律機(jī)構(gòu)，即證券和期貨監(jiān)管局(SFA)、個(gè)人投資監(jiān)管局(PIA)和投資管理監(jiān)管機(jī)構(gòu)(IMRO)，分別負(fù)責(zé)對(duì)證券公司、基金管理公司和投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為監(jiān)管和審慎監(jiān)管。

數(shù)據(jù)來(lái)源：民商法論叢.第45卷/梁慧星主編.—北京：法律出版社，2010.3案例2-5：英國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管體制的確立三、混業(yè)模式--金融控股公司下的投資銀行

這種模式的投資銀行和商業(yè)銀行同屬于某一金融控股公司，投資銀行部分相對(duì)獨(dú)立，投資銀行業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)之間存在較為明顯的“防火墻”，母公司對(duì)投資銀行實(shí)行較松散的控制，通常被稱(chēng)為金融控股公司模式。通常這類(lèi)金融控股公司主要是商業(yè)銀行對(duì)投資銀行的兼并、收購(gòu)以后形成的。從投資銀行歷史來(lái)考察，這種金融控股公司模式屬投資銀行領(lǐng)域的“新生事物”。盡管發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，但是投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展神速。典型代表：花旗集團(tuán)、J.P.摩根大通、美國(guó)銀行、匯豐集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)、中信集團(tuán)、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)等。三、混業(yè)模式--金融控股公司下的投資銀行中信集團(tuán)截至2010年底，中信集團(tuán)的總資產(chǎn)為25260億元；當(dāng)年凈利潤(rùn)為326億元。位列美國(guó)《財(cái)富》2011年世界500強(qiáng)的第220位。中信證券的股票承銷(xiāo)、債券承銷(xiāo)、股票基金、基金管理的資產(chǎn)規(guī)模、研究團(tuán)隊(duì)等在境內(nèi)多年蟬聯(lián)第一。中信證券第一大股東為中國(guó)中信集團(tuán)公司。中信證券與中信銀行、中信信托、信誠(chéng)人壽保險(xiǎn)等公司共同組成中信控股之綜合經(jīng)營(yíng)模式。中信集團(tuán)三、不同投資銀行發(fā)展模式的利弊分析

（一）分業(yè)型模式的利弊分析：利：有效降低整個(gè)金融體制運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)；有益于保障證券市場(chǎng)的公正與合理；在一定程度上促成了金融行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)業(yè)化分工，使得投資銀行和商業(yè)銀行分別可以利用有限的資源，各司其職，拓展自己的業(yè)務(wù)天地。弊：限制了銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)，從而制約了本國(guó)銀行的發(fā)展壯大，規(guī)模普遍較小，營(yíng)業(yè)場(chǎng)所和業(yè)務(wù)多集中在金融中心，嚴(yán)重影響和削弱本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。三、不同投資銀行發(fā)展模式的利弊分析（一）分業(yè)型模式的利弊分

（二）混業(yè)型模式的利弊分析：利：可建立“金融超市”的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，充分利用其有限資源，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的規(guī)模效益和范圍經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高盈利；將商業(yè)銀行和投資銀行結(jié)合起來(lái)，就可以在承銷(xiāo)時(shí)充分了解和掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況；混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式加強(qiáng)了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，有利于優(yōu)勝劣汰，有利于提高效益，促進(jìn)社會(huì)總效用的上升。弊：混業(yè)型模式拆除了銀證之間的“防火墻”，會(huì)給整個(gè)金融體制帶來(lái)極大風(fēng)險(xiǎn)，因此實(shí)行這一體制需要建立嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。（二）混業(yè)型模式的利弊分析：備注1：80年代后混業(yè)型模式發(fā)展的主要原因除了投資銀行和商業(yè)銀行本身內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)之外，混業(yè)發(fā)展傾向的原因歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：(1)許多國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和有關(guān)人士認(rèn)為，造成30年代大危機(jī)的社會(huì)條件已經(jīng)不復(fù)存在。(2)二戰(zhàn)之后，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，許多新的金融市場(chǎng)被開(kāi)拓出來(lái)，過(guò)去的金融法律對(duì)商業(yè)銀行和投資銀行在這些市場(chǎng)中的業(yè)務(wù)活動(dòng)并沒(méi)有做出限制，因此新金融市場(chǎng)就成了投資銀行和商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)角逐的場(chǎng)所。(3)無(wú)論是投資銀行還是商業(yè)銀行，都找到了互相侵蝕對(duì)方傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的方法。(4)國(guó)際業(yè)務(wù)的拓展，極大地推進(jìn)投資銀行和商業(yè)銀行的混業(yè)發(fā)展。

資料來(lái)源：黃亞鈞謝聯(lián)勝《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》（第二版）P40高等教育出版社2007年8月備注1：80年代后混業(yè)型模式發(fā)展的主要原因

（三）金融控股公司模式的利弊分析：利：該模式的投資銀行有下面比較優(yōu)勢(shì)：一是投資銀行業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)之間有明顯的隔離措施，金融風(fēng)險(xiǎn)難以在實(shí)體內(nèi)傳染；二是投資銀行相對(duì)獨(dú)立，投資銀行部門(mén)責(zé)、權(quán)、利明晰，約束和激勵(lì)均衡；三是可以廣泛地利用商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)交叉銷(xiāo)售投資銀行產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，協(xié)同效應(yīng)顯著。弊：銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等業(yè)務(wù)的合并可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的利益沖突；金融控股公司客觀上為業(yè)務(wù)種類(lèi)極為龐雜、資產(chǎn)規(guī)模極為龐大的“巨無(wú)霸”式金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)提供了可能，這可能會(huì)威脅到金融系統(tǒng)的安全和穩(wěn)健性，而且可能在壓抑市場(chǎng)創(chuàng)新的同時(shí)，阻礙與投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)的隱含技能的傳承，導(dǎo)致金融服務(wù)效率的下降。（三）金融控股公司模式的利弊分析：第三節(jié)投資銀行的發(fā)展趨勢(shì)混業(yè)化趨勢(shì)（全能化趨勢(shì)）全球化趨勢(shì)（國(guó)際化趨勢(shì)）網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)（信息化趨勢(shì)）智能化趨勢(shì)（復(fù)合化趨勢(shì)）混業(yè)化趨勢(shì)（全能化趨勢(shì)）一、混業(yè)化趨勢(shì)

（一）混業(yè)化趨勢(shì)又稱(chēng)全能化趨勢(shì)，是指投資銀行通過(guò)整合商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、信托等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)，向超大型金融集團(tuán)發(fā)展的趨勢(shì)。（二）混業(yè)化趨勢(shì)有兩種發(fā)展模式：金融控股公司模式如花旗、瑞銀、平安、中信、光大等；銀行控股公司模式，如摩根斯丹利、高盛、中金公司、中銀國(guó)際等。（三）混業(yè)化趨勢(shì)的典型事件：1986年英國(guó)金融“大爆炸”；1998年日本金融“大地震”；1999年11月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化方案》。（四）混業(yè)化趨勢(shì)的作用：有利于包括投資銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)更好地發(fā)揮作用，提高整個(gè)金融市場(chǎng)的資源配置效率。一、混業(yè)化趨勢(shì)（一）混業(yè)化趨勢(shì)又稱(chēng)全能化趨勢(shì)，是指投資銀國(guó)別過(guò)去經(jīng)營(yíng)模式當(dāng)前經(jīng)營(yíng)模式當(dāng)前監(jiān)管模式美國(guó)分業(yè)混業(yè)分業(yè)英國(guó)分業(yè)混業(yè)混業(yè)日本分業(yè)混業(yè)混業(yè)德國(guó)混業(yè)混業(yè)混業(yè)瑞士混業(yè)混業(yè)混業(yè)荷蘭混業(yè)混業(yè)混業(yè)盧森堡混業(yè)混業(yè)混業(yè)比利時(shí)分業(yè)混業(yè)混業(yè)意大利分業(yè)分業(yè)分業(yè)加拿大分業(yè)混業(yè)分業(yè)法國(guó)分業(yè)分業(yè)分業(yè)韓國(guó)分業(yè)分業(yè)分業(yè)香港混業(yè)混業(yè)混業(yè)表2-1主要發(fā)達(dá)國(guó)家有分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)化

資料來(lái)源：劉建江《世界金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的全球化與混業(yè)化趨勢(shì)》

國(guó)別過(guò)去經(jīng)營(yíng)模式當(dāng)前經(jīng)營(yíng)模式當(dāng)前監(jiān)管模式美國(guó)分業(yè)混業(yè)分業(yè)英國(guó)二、全球化趨勢(shì)

（一）投資銀行全球化概述19851989199019911992199319941995199619971998美國(guó)351018996107129131135164213230日本621561199272786065849691德國(guó)33665755171171159172200257334法國(guó)21525479187187201180227314415意大利4182760192192207253468677640加拿大27556481153153212194258355331表2-2各國(guó)股票和債券的跨境交易額對(duì)GDP的比率(%)注：表中數(shù)據(jù)為居民與非居民買(mǎi)賣(mài)證券總額資料來(lái)源：國(guó)際清算銀行第69期年報(bào)二、全球化趨勢(shì)（一）投資銀行全球化概述1985198919國(guó)外籌資者參與國(guó)外二級(jí)市場(chǎng)國(guó)外投資者分銷(xiāo)承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)籌資者參與國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)投資者

圖2-2投資銀行的國(guó)內(nèi)與國(guó)際業(yè)務(wù)國(guó)外籌資者參與國(guó)外二級(jí)市場(chǎng)國(guó)外投資者分銷(xiāo)承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)從表2-2可以看到，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，股票和債券的跨境交易額對(duì)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率已經(jīng)從1985年的不超過(guò)62％提高到1998年普遍位于300％的水平以上）與此相適應(yīng)，投資銀行已經(jīng)徹底地跨越了地域和市場(chǎng)的限制，經(jīng)營(yíng)著越來(lái)越廣泛的國(guó)際業(yè)務(wù)，成為全球化的投資銀行。與此相適應(yīng)，投資銀行已經(jīng)徹底地跨越了地域和市場(chǎng)的限制，經(jīng)營(yíng)著越來(lái)越廣泛的國(guó)際業(yè)務(wù)，成為全球化的投資銀行。從圖2-2中看出，從投資銀行的本源業(yè)務(wù)即證券業(yè)務(wù)來(lái)看，投資銀行的國(guó)際業(yè)務(wù)乃是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和延伸。從表2-2可以看到，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，股票和債券的跨境交易額對(duì)（二）全球化發(fā)展的三個(gè)階段1、萌芽階段（1960年之前）2、大發(fā)展階段（20世紀(jì)60年代-70年代）3、最終確立階段（20世紀(jì)80年代以來(lái)）（三）促進(jìn)全球化的因素1、投資銀行的主觀要求：利潤(rùn)追求、規(guī)模擴(kuò)張、分散風(fēng)險(xiǎn)2、投資銀行的客觀要求：放松管制、世界經(jīng)濟(jì)一體化和不平衡、國(guó)際證券業(yè)發(fā)展、金融創(chuàng)新等。（二）全球化發(fā)展的三個(gè)階段三、網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)

因特網(wǎng)極大地影響和改變了投資銀行的發(fā)行和交易業(yè)務(wù)，導(dǎo)致網(wǎng)上虛擬投資銀行產(chǎn)生，使投資銀行產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)化的趨勢(shì)。（一）證券市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)化市場(chǎng)參與者、投資銀行、證券交易場(chǎng)所、登記清算機(jī)構(gòu)、證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)均利用因特網(wǎng)拓展和從事證券業(yè)務(wù)，整個(gè)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)化的趨勢(shì)。（二）承銷(xiāo)發(fā)行網(wǎng)絡(luò)化機(jī)靈資本網(wǎng)絡(luò)改變了承銷(xiāo)發(fā)行的傳統(tǒng)作業(yè)習(xí)慣。網(wǎng)絡(luò)降低了承銷(xiāo)發(fā)行的成本和投資銀行的收入。網(wǎng)絡(luò)給投資銀行帶來(lái)了機(jī)遇和挑戰(zhàn)。（三）證券交易網(wǎng)絡(luò)化證券交易的網(wǎng)絡(luò)化主要體現(xiàn)在網(wǎng)上交易的迅猛發(fā)展。三、網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)因特網(wǎng)極大地影響和改變了投資銀行的案例2-6：網(wǎng)上發(fā)行的起源—機(jī)靈資本

1995年美國(guó)一家小型的啤酒廠春街釀酒公司的老板安德魯-克萊因由于進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)需要大量的資金。由于這家公司的規(guī)模太小，不符合交易所的上市條件，所以華爾街的投資銀行沒(méi)有一家愿意擔(dān)任承銷(xiāo)工作。走投無(wú)路之下，克萊因看到了因特網(wǎng)的迅速發(fā)展，突發(fā)奇想，通過(guò)因特網(wǎng)把春街釀酒公司的股票賣(mài)給個(gè)人投資者。此舉結(jié)果大獲成功。在進(jìn)行首宗網(wǎng)上公開(kāi)招股，并為該公司的股票締造了網(wǎng)上交易市場(chǎng)后，克萊因于1997年9月創(chuàng)立了機(jī)靈資本市場(chǎng)，提供網(wǎng)上的證券發(fā)售和交易服務(wù)。機(jī)靈資本為每個(gè)參與者提供公平的交易機(jī)會(huì)，在每次公開(kāi)招股活動(dòng)中，每一名個(gè)人投資者皆可按發(fā)售價(jià)提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，證券買(mǎi)賣(mài)完全不經(jīng)過(guò)中介者。

2009年3月，高盛購(gòu)下機(jī)靈資本公司22%的股權(quán)。

1995年10月，美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)了允許通過(guò)電子方式傳播公司的招股說(shuō)明書(shū)的規(guī)定，這一規(guī)定為直接公開(kāi)發(fā)行鋪平了道路。隨后，網(wǎng)上分銷(xiāo)、網(wǎng)上路演、網(wǎng)上競(jìng)價(jià)等相繼推出，網(wǎng)絡(luò)基本上滲透到證券承銷(xiāo)發(fā)行的各個(gè)環(huán)節(jié)。

資料來(lái)源：黃亞鈞謝聯(lián)勝《投資銀行理論與實(shí)務(wù)》（第二版）P52

案例2-6：網(wǎng)上發(fā)行的起源—機(jī)靈資本投資銀行是典型的企業(yè)，投資銀行行業(yè)是典型行業(yè)。作為資本市場(chǎng)上一種高級(jí)形態(tài)的中介機(jī)構(gòu)，投資銀行在資本運(yùn)營(yíng)中扮演者非常重要的角色，就要求投資銀行從業(yè)人員有較高的知識(shí)水平和業(yè)務(wù)能力。

第一，投融資主體盡管涉及各行各業(yè)，自身情況千差萬(wàn)別，但是，其資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)均需要通過(guò)對(duì)象單一、過(guò)程單一的資本市場(chǎng)來(lái)解決。一個(gè)資本運(yùn)作項(xiàng)目是多學(xué)科知識(shí)的綜合運(yùn)用，知識(shí)密集程度和關(guān)聯(lián)程度高，高智能壁壘也提高了行業(yè)的門(mén)檻。第二，投資銀行的智能化趨勢(shì)還體現(xiàn)在對(duì)復(fù)合型人才、前沿型人才的需求上來(lái)。四、智能化趨勢(shì)投資銀行是典型的企業(yè)，投資銀行行業(yè)是典型行第四節(jié)投資銀行在中國(guó)的發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展和發(fā)展階段我國(guó)投資銀行的發(fā)展軌跡我國(guó)投資銀行的未來(lái)戰(zhàn)略國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展和發(fā)展階段一、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展和發(fā)展階段

我國(guó)的股票交易最早可以追溯到19世紀(jì)60年代，1891年建立的證券掮客公會(huì)構(gòu)成了我國(guó)證券交易所的雛形。1920年和1921年，上海證券物品交易所和上海華商證券交易所開(kāi)業(yè)。

20世紀(jì)30年代，上海成為遠(yuǎn)東的金融中心，中外投資者均可通過(guò)經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)賣(mài)中外企業(yè)股票債券、政府公債和期貨等1946年以華商證券交易所為基礎(chǔ)成立上海證券交易所股份有限公司，1949年停業(yè)。一、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展和發(fā)展階段我國(guó)的股票交易最早可以追20世紀(jì)80年代后，我國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)起來(lái)，其形成和發(fā)展歷程可分為以下四個(gè)突破性的發(fā)展階段：我從國(guó)債發(fā)行到交易柜臺(tái)出現(xiàn)從柜臺(tái)交易到滬深證券交易所的成立（老八股：飛樂(lè)音響、飛樂(lè)股份、延中實(shí)業(yè)、真空電子、申華實(shí)業(yè)、愛(ài)使股份、豫園商城和浙江鳳凰

）從滬深證券交易所成立到全國(guó)性證券市場(chǎng)的形成（20世紀(jì)90年代中期）20世紀(jì)80年代后，我國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)從股權(quán)分置改革試點(diǎn)到上市公司股票全流通的基本實(shí)現(xiàn)背景：同股不同權(quán)啟動(dòng)：2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，解決股權(quán)分置問(wèn)題被正式提上日程。完成：2006年10月10日，中國(guó)石化完成股改復(fù)牌，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革基本完成。成果：2006年11月26日，滬深兩地上市公司達(dá)1392家，全流通市值60840億，證券化率33.23%。從股權(quán)分置改革試點(diǎn)到上市公司股票全流通的基本實(shí)現(xiàn)二、我國(guó)投資銀行的發(fā)展軌跡（一）銀行主導(dǎo)的早期投資銀行。（1978-1995）

改革開(kāi)放后，從我國(guó)證券市場(chǎng)形成之初到《商業(yè)銀行法》頒布之前，我國(guó)長(zhǎng)期處于混業(yè)或混沌狀態(tài)。在證券市場(chǎng)