大類資產(chǎn)配置9月報·戰(zhàn)略篇：庫存周期反彈戰(zhàn)略看多A股

大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告目錄一、期位長蕭，中庫周見回升 3二、球類產(chǎn)置 6三、球融場顧 四、球濟蹤展望 13美國收率線峭化 13中國：8制業(yè)氣度升 16大宗品價上，金修復(fù) 17房地：國產(chǎn)氣度落 17匯率美指上，人幣率值 19風(fēng)險析 20圖表目錄圖表1：康周及期劃（框中期分，線長期分） 3圖表2：技、濟度的系 3圖表3：康周劃分 4圖表4：長中宏濟特征 4圖表5：經(jīng)周示圖 4圖表6：中經(jīng)周最先底 4圖表7：全球M15圖表8：全球M25圖表9：中國OECD領(lǐng)先標(biāo)升 5圖表10：歐美業(yè)PMI5圖表預(yù)計內(nèi)業(yè)PMI反能續(xù) 6圖表12：8公市放力明增強 7圖表13：資去14滾動流規(guī)僅于2020年3全疫爆時 7圖表14：國失率彈，位缺顯回落 8圖表15：心通低，中利維低位 8圖表16：6以的反和2012年6-9月，都于球存期部附近 9圖表17：國產(chǎn)周下行商中處回趨勢 9圖表18：計美房增速觸反彈 10圖表19：來6個類資配建（9月2日更） 10圖表20：球大資價格現(xiàn) 圖表21：球制業(yè)PMI 12圖表22：美指數(shù) 12圖表23：興場PMI回升 12圖表24：球CPI12圖表25：國通預(yù)期 13圖表26：國消者心指回落 13圖表27：UST益線 13圖表28：UST限差 13圖表29：UST限與國景數(shù) 14圖表30：UST限與VIX 14圖表31：國主經(jīng)數(shù)據(jù) 14圖表32：計中美失業(yè)反彈 15圖表33：計美薪增速緩 15圖表34：大央資負債收縮 15圖表35：7美儲動性少 15圖表36：8制業(yè)度回升 16圖表37：8南工指數(shù)漲3.5% 17圖表38：8金跌1.3% 17圖表39：7美成價齊跌 17圖表40：國房增回升 17圖表41：地產(chǎn)資速回落 18圖表42：產(chǎn)數(shù)回落 18圖表43：國房同增速落 18圖表44：8商房同比速升 18圖表45：8美指漲1.7% 19圖表46：民幣率值 19圖表47：元兌元值 19圖表48：元兌元值 19一、周期定位：長波蕭條，中國庫存周期見底回升50-60雅各布·范·杜因、陳漓高、周金濤等人對康氏周期的劃分，我們正處于第五次康德拉季耶夫周期蕭條期。該時期的特征為創(chuàng)新紅利衰減導(dǎo)致總需求降低，生產(chǎn)疲軟，消費被動支撐經(jīng)濟增長，商業(yè)活動不可避免的進入紅5-68-12動力——創(chuàng)新漫化，以固定資產(chǎn)周期性更新的方式來完成。圖表1：康波周期及中周期劃分（藍框為中周期劃分，紅線為長周期劃分） 美國:CPI:當(dāng)月同比 US-gap 美國:全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率30.0020.0010.000.00-10.00-20.00

95.00衰退蕭條衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退蕭條復(fù)蘇繁榮衰退85.0080.0075.0070.0065.001919-011920-121919-011920-121922-111924-101926-091928-081930-071932-061934-051936-041938-031940-021942-011943-121945-111947-101949-091951-081953-071955-061957-051959-041961-031963-021965-011966-121968-111970-101972-091974-081976-071978-061980-051982-041984-031986-021988-011989-121991-111993-101995-091997-081999-072001-062003-052005-042007-032009-022011-012012-122014-112016-102018-09注：美國產(chǎn)出缺口為美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)進行季調(diào)處理后的趨勢項進行hp濾波處理后得到的波動項。，中信建投圖表2：技術(shù)、經(jīng)濟與制度的關(guān)系經(jīng)濟變遷經(jīng)濟變遷制度變遷生產(chǎn)資本社會—政治思想和行動金融資本社會—制度框架技術(shù)變遷技術(shù)—經(jīng)濟范技術(shù)革命數(shù)據(jù)來源：Perez,Carlota."GreatSurgesofdevelopmentandalternativeformsofglobalization."1998,中信建投大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告圖表3：康波周期劃分復(fù)蘇 繁榮 衰退 蕭條178～1802年(0年)18178～1802年(0年)185～1836年(1年)戰(zhàn)爭801815)1836～185(9年)184～1866年(1年)1866～83年7年)183～183年(0年)188～1892年9年)1892～1913年(1年)190～199年9年)戰(zhàn)爭1913-190)199～1937年8年)1937～1948(1年)194～1966年(18年)1966～193年(7年)193～1982年(9年)198～1991(9年)1991～004年(3年)004-？？1973年以前參見雅各布·范·杜因:“創(chuàng)新隨時間的波動”,載外國經(jīng)濟學(xué)說研究會:《現(xiàn)代外國經(jīng)濟學(xué)論文選》(第10輯)[C].北京:商務(wù)印書館,1986年;1973年以后為陳漓高、齊俊妍所續(xù)。資料來源：陳漓高、齊俊妍:“信息技術(shù)的外溢與第五輪經(jīng)濟長波的發(fā)展趨勢”[J].,2007(7)2011（圖表4：長波中的宏觀經(jīng)濟特征長波四階段/生命周期繁榮：增長衰退：成熟蕭條：下降復(fù)蘇：引進國民生產(chǎn)總值高增長增長率下降很少或沒有增長增長率提高投資需求資本存量強烈擴張投資規(guī)模增加生產(chǎn)能力過剩更新投資增加消費需求所有部門的需求擴張新興部門繼續(xù)增長以儲蓄減少為代價的暫時繼續(xù)增長購買力尋找新的出路Dujin,JJVan."TheLongWaveinEconomicLife."GeorgeAllen&Unwind(1983).,中信建投圖表5：經(jīng)濟周期示意圖 圖表6：中國經(jīng)濟周期將最先觸底美國:PMI:12月移動平均歐元區(qū):制造業(yè)PMI:12中國:PMI:12月移動平均歐洲美國中國65歐洲美國中國556054555350 51455040492006-082007-082008-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-08數(shù)據(jù)來：，中信投 數(shù)據(jù)來：，中信投短周期方面，當(dāng)前全球庫存周期已經(jīng)見頂，本輪庫存周期啟動的時點先后順序是中國、歐洲、美國，而應(yīng)對疫情出臺刺激政策力度大小順序是美國、歐洲、中國，其中，中國庫存周期下行已經(jīng)結(jié)束，并正在開啟新一輪上行周期，美國、歐洲庫存周期相繼在2021年3月、2021年5月見頂，下行周期仍未結(jié)束。圖表7：全球M1同比 圖表8：全球M2同比歐元區(qū):M1:同比 中國:M1:同比 美國:M1:同比 中國:M2:同比 歐元區(qū):M2:同比 美國:M2:同比50 35035040 30030 25020 20010 150100050-10 02008-062009-022009-102010-062008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02

35 3030 25 20 15 10 5 0-5 2008-062009-012009-082010-032010-102008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-01中信投 中信投圖表9：中國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)回升 圖表10：中歐美制造業(yè)PMI回升美國 歐元區(qū) 中國 日本 美國:ISM制造業(yè)PMI 歐元區(qū):制造業(yè)PMI 財新中國PMI103 70 60101101 100 99 98 97 96

65 5856605455 5250 5045 4846404435 422008-072009-032008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-032010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06二、全球大類資產(chǎn)配置權(quán)益資產(chǎn)：地產(chǎn)政策調(diào)整積極，戰(zhàn)略看多A股。美國：820223月以來最高，美國政府部門的財政支出后繼乏力是服務(wù)業(yè)重回本輪康波衰退最后沖擊下行趨勢的關(guān)鍵因素，再次提醒其股市與基本面嚴重背離后的回落風(fēng)險。中國：8PMI3個月回升，7PPI同比反彈，國內(nèi)地產(chǎn)政A股的壓制預(yù)計會逐漸逆轉(zhuǎn)。從宏觀流動性來看，8月公開市場投放力度明1A12月的調(diào)整并迎來較好的反彈。8201614日滾動凈流20203A股往往能觸底反彈。綜合來看，二季度以來市場調(diào)整或接近尾聲，當(dāng)前時點戰(zhàn)略看多A股。圖表11：預(yù)計國內(nèi)制造業(yè)PMI反彈能持續(xù)，中信建投圖表12：8月公開市場投放力度明顯增強，中信建投圖表13：外資過去14日滾動凈流出規(guī)模僅次于2020年3月全球疫情爆發(fā)之時，中信建投固定收益：美債進入配置區(qū)間，中債利率維持低位。美國：83.8%，薪資增速回落，74.2%雖PMI3大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告圖表14：美國失業(yè)率反彈，職位空缺率顯著回落，中信建投圖表15：核心通脹低迷，中債利率維持低位，中信建投大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告大宗商品：逐步增配黃金。CRB指數(shù)：620126-9月類似，都是在全球庫存周期20126-9月商品只是階段性反彈，原因在于美國產(chǎn)能周期還在下行期，商品中期趨勢是下行，PMI黃金：美元指數(shù)破百后出現(xiàn)了反抽，黃金也相應(yīng)有所回撤，但在全球庫存周期即將觸底+圖表16：6月以來的商品反彈和2012年6-9月類似，都處于全球庫存周期底部附近，中信建投圖表17：美國產(chǎn)能周期下行，商品中期處于回落趨勢，中信建投地產(chǎn)：中國地產(chǎn)景氣度有望反彈。美國：雖然美國房貸利率處于7%以上的高位，但隨著中期通脹預(yù)期的下行，前期受高價格抑制的需求有望延后釋放，NAHB住房市場指數(shù)自年初以來持續(xù)回升，預(yù)計美國房價增速831預(yù)計地產(chǎn)景氣度底部回升是中期趨勢。圖表18：預(yù)計美國房價增速將觸底反彈，中信建投圖表19：未來6個月大類資產(chǎn)配置建議（9月2日更新）資產(chǎn)類別 國別類別 中期判斷 簡述權(quán)益資產(chǎn) 美國 低配 再次提其股與基面嚴背后的回風(fēng)險中國 超

庫存周期下行對此前A股的壓制預(yù)計會逐漸逆轉(zhuǎn)，8月公開市場投放力度明顯增強，二季度以來市場調(diào)整或接近尾聲，當(dāng)前時點戰(zhàn)略看多A股固定收益 美國 標(biāo)配 當(dāng)前4.2%左右的債已進入置區(qū)間中國 標(biāo)配大宗商品 CRB 標(biāo)配

PMI3當(dāng)前商品反彈定位為中期下行趨勢中的季度級別反彈，當(dāng)全球PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈時，反而需要關(guān)注商品“買預(yù)期，賣事實”的風(fēng)險黃金 超配 中期美指數(shù)計維下行勢黃金繼看漲建議回調(diào)步配房地產(chǎn) 美國 標(biāo)配 前期受價格制的求有延釋放，計美房價速將底彈中國 超配 地產(chǎn)政調(diào)整極，計地景度底部升是期趨勢資料來源：中信建投三、全球金融市場回顧2023年8月，大類資產(chǎn)表現(xiàn)上：商品>股票>利率債，新興>發(fā)達。圖表20：全球大類資產(chǎn)價格表現(xiàn)權(quán)益商品利率債2022年1月新興>發(fā)達>美國>中國工業(yè)金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬中國>日本>歐元區(qū)>美國2022年2月中國>新興>發(fā)達>美國農(nóng)產(chǎn)品>能源>貴金屬>工業(yè)金屬日本>美國>中國>歐元區(qū)2022年3月美國>發(fā)達>新興>中國工業(yè)金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬中國>日本>歐元區(qū)>美國2022年4月新興>發(fā)達>美國>中國農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬>能源>工業(yè)金屬日本>中國>歐元區(qū)>美國2022年5月中國>美國>新興>發(fā)達能源>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>貴金屬中國>美國>日本>歐元區(qū)2022年6月中國>新興>發(fā)達>美國貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬日本>中國>美國>歐元區(qū)2022年7月美國>發(fā)達>新興>中國貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源歐元區(qū)>美國>中國>日本2022年8月新興>中國>發(fā)達>美國農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬>貴金屬中國>日本>美國>歐元區(qū)2022年9月中國>發(fā)達>美國>新興工業(yè)金屬>貴金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品日本>中國>歐元區(qū)>美國2022年10月美國>發(fā)達>中國>新興貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬中國>日本>歐元區(qū)>美國2022年11月新興>中國>發(fā)達>美國工業(yè)金屬>貴金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品美國>歐元區(qū)>日本>中國2022年12月中國>新興>發(fā)達>美國工業(yè)金屬>貴金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品中國>日本>美國>歐元區(qū)2023年1月中國>新興>美國>發(fā)達能源>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬美國>歐元區(qū)>日本>中國2023年2月中國>發(fā)達>美國>新興農(nóng)產(chǎn)品>能源>工業(yè)金屬>貴金屬中國>日本>美國>歐元區(qū)2023年3月美國>發(fā)達>新興>中國貴金屬>工業(yè)金屬>能源>農(nóng)產(chǎn)品美國>歐元區(qū)>日本>中國2023年4月發(fā)達>美國>新興>中國貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源中國>美國>日本>歐元區(qū)2023年5月美國>發(fā)達>新興>中國貴金屬>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源中國>歐元區(qū)>日本>美國2023年6月美國>發(fā)達>新興>中國農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>能源>貴金屬中國>日本>歐元區(qū)>美國2023年7月新興>美國>發(fā)達>中國能源>農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)金屬>貴金屬中國>歐元區(qū)>美國>日本2023年8月美國>發(fā)達>新興>中國能源>農(nóng)產(chǎn)品>貴金屬>工業(yè)金屬中國>歐元區(qū)>日本>美國，中信建投全球經(jīng)濟基本面：主要經(jīng)濟體PMI回升。2023年8月中國財新PMI較前值回升1.8個百分點；美國ISM制造業(yè)PMI從46.4反彈至47.6；歐元區(qū)制造業(yè)PMI從42.7反彈至43.5。全球通脹：美國反彈，中國轉(zhuǎn)負。20237CPI3.2%3%CPI4.7%，前4.8%7CPI5.3%5.5%CPI5.5%5.5%7CPI同比-0.3%，前值0.2%；剔除食品和能源的核心CPI同比0.8%，前值0.4%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%。121086420-2-4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2009-11121086420-2-4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-12CPI:當(dāng)月同比美國:CPI:當(dāng)月同比日本:CPI:當(dāng)月同比CPI:當(dāng)月同比美國:CPI:當(dāng)月同比日本:CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比2015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04

2011-10圖表21：全球制造業(yè)PMI585450464238圖表23：新興市場PMI回升圖表21：全球制造業(yè)PMI585450464238圖表23：新興市場PMI回升2012-102013-042013-102014-042014-102015-04全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI2015-10全球:摩根大通全球制造業(yè)PMI2016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10圖表24圖表24：全球CPI同比圖表22：歐美ZEW通脹指數(shù)100806040200-20-40-60-80-100圖表22：歐美ZEW通脹指數(shù)100806040200-20-40-60-80-1002008-062009-022009-102010-06ZEW通脹指數(shù):歐元區(qū)2011-02ZEW通脹指數(shù):歐元區(qū)2011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-02ZEW通脹指數(shù):美國2017-10ZEW通脹指數(shù):美國2018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-02 資產(chǎn)配置與基金研究大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告 資產(chǎn)配置與基金研究大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告12大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告圖表25：美國通脹預(yù)期 圖表26：美國消費者信心指數(shù)回落美國5年通脹預(yù)期4

美國:密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)美國:密歇根大學(xué):通脹預(yù)期變化120 63.532.521.510.50

110510049080 37026015040 0 四、全球經(jīng)濟跟蹤與展望美國：收益率曲線陡峭化圖表27：UST收益率曲線 圖表28：UST期限利差美債收益率曲線

3m10s 2s10s 10s30s2023-08-31 2023-07-31 2022-10-312020-03-31 2020-02-286 55 4 3 2 1

2.5 21.510.50-0.5-1-1.5-201M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y20Y30Y

-2.5 2020-02-24 2021-02-24 2022-02-24 2023-02-24大類資產(chǎn)配置與基金研究跟蹤報告圖表29：UST期限利差與美國ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù) 圖表30：UST期限利差與VIXZEW經(jīng)濟景氣指數(shù):美國 美國:10年國債-2年期國債(右軸)100 3.5

美國:國債收益率:2年:-美國:國債收益率:10年:月:+36月VIX(右軸)1.5 70806040200-20-40-60

32.521.510.50-0.5-1

1600.50 50-0.5 40-1-1.5 30-2 20-2.5102002-10-212003-10-212004-10-212005-10-212006-10-212002-10-212003-10-212004-10-212005-10-212006-10-212007-10-212008-10-212009-10-212010-10-212011-10-212012-10-212013-10-212014-10-212015-10-212016-10-212017-10-212018-10-212019-10-212020-10-212021-10-212022-10-21圖表31：美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)

-3-3.5 0增長變化2023-082023-072023-06ISM制造業(yè)PMI↑47.646.446ISM非制造業(yè)PMI↓52.753.9Markit制造業(yè)PMI↓47.94946.3Markit服務(wù)業(yè)PMI↓51.052.354.4通脹CPI↓3.23核心CPI↓4.74.8PPI↑0.80.3消費密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)↓69.571.664.4零售和食品服務(wù)銷售額↑2.51.8就業(yè)失業(yè)率↑新增非農(nóng)就業(yè)(千人)↑187157105時薪同比增速↓4.294.364.4圖表32：預(yù)計中期美國失業(yè)率反彈 圖表33：預(yù)計美國薪資增速放緩美國:失業(yè)率:季調(diào)美國:全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù):+18月

美國:離職率:非農(nóng):總計:季調(diào):+9月美國:亞特蘭大聯(lián)儲薪資增長指數(shù):3個月移動平均 876545 1988-021990-021992-021988-021990-021992-021994-021996-021998-022000-022002-022004-022006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-022020-022022-022024-02

315-3015-303.513-10311102.5930275022003-122004-102005-082003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-122019-102020-082021-062022-042023-022023-12圖表34：三大央行資產(chǎn)負債表收縮 圖表35：7月美聯(lián)儲凈流動性減少美聯(lián)儲凈流動性 美國:納斯達克綜合指數(shù)7000000 17000650000060000005500000

1600015000140001300012000110005000000 1000090002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08

4500000

8000中國：8月制造業(yè)景氣度回升20238PMIPMI51.58月財新中國PMI5149.2。圖表36：8月制造業(yè)景氣度回升，中信建投大宗商品：價格上漲，金價修復(fù)圖表37：8月南華工業(yè)品指數(shù)上漲3.5% 圖表38：8月金價下跌1.3%CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合 南華工業(yè)品指數(shù) 倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價700 4500 2100 650600550500450400350

2050 2000 1950 1900 1850 3002017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09

1000

18002023-022023-03 2023-042023-05 2023-062023-07 2023-08房地產(chǎn)：美國地產(chǎn)景氣度回落美國方面，20237月房地產(chǎn)市場體現(xiàn)為量價齊跌的特點，8NAHB5650。7-8月油價顯著反彈，消費者信心指數(shù)回落，美國房地產(chǎn)景氣度出現(xiàn)階段性回落。圖表39：7月美國成屋量價齊跌 圖表40：美國房價增速回升750700650600550500

美國:成屋銷售:折年數(shù):季調(diào) 美國:成屋銷售:中位價 0.50 0.254000000.40 0.2

美國:成屋銷售:庫存:同比美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù):20個大中城市:同比(右軸)0.30 0.150.20 0.10.050.10 00.00450

200000

-0.10

-0.05-0032003-032004-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03

-0.20 -0.15-0.30 -0.22010-012010-082011-032011-102010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06中國方面，2023年7月地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然比較疲弱，從高頻數(shù)據(jù)來看，8月以來商品房成交面積季節(jié)性反彈，但處于近年同期最低水平。圖表41：房地產(chǎn)投資增速回落 圖表42：地產(chǎn)數(shù)據(jù)回落房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:合計:累計同比中債國債到期收益率:10年:月(右軸，逆序)80 2

房屋竣工面積:累計同比 房屋施工面積:累計同比房屋新開工面積:累計同比 商品房銷售面積:累計同6060 2.540 320 3.504-20 4.55040302010 05040302010 0-10 -20 -30 -40 2010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-1