我國(guó)證券投資基金發(fā)展?fàn)顩r分析

我國(guó)證券投資基金發(fā)展?fàn)顩r分析

證券投資基金是投資社會(huì)化和專業(yè)化的產(chǎn)物。這不僅是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，也是金融制度的創(chuàng)新。我國(guó)證券投資基金的發(fā)展是從1998年開始的,經(jīng)歷了8年的發(fā)展,取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步,對(duì)于改善我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、加快儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化、繁榮資本市場(chǎng)等方面起到了重要的作用。當(dāng)然,基金在發(fā)展的過(guò)程中也出現(xiàn)了很多問(wèn)題,如果不加以重視并盡快解決這些問(wèn)題,必然會(huì)影響到我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展。一、我國(guó)第一只開放式基金開始進(jìn)入我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系我國(guó)證券市場(chǎng)自建立以來(lái)的十多年的發(fā)展歷程已被打上了高度投機(jī)的鮮明印記,而以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國(guó)股市波動(dòng)劇烈的主要原因。有鑒于國(guó)外成熟市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn),中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)《證券投資基金管理暫行辦法》,實(shí)施超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的策略。1998年4月7日,基金金泰和基金開元分別在上海證券交易所和深圳證券交易所掛牌上市,我國(guó)規(guī)范的封閉式證券投資基金開始納入正式的制度安排;2001年9月21日,華安創(chuàng)新證券投資基金發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)第一只開放式基金開始登上我國(guó)投資基金的發(fā)展舞臺(tái);2004年6月1日,《證券投資基金法》頒布實(shí)施,重點(diǎn)鼓勵(lì)和扶持開放式基金發(fā)展的指導(dǎo)思路被確立為促進(jìn)中國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的重要指導(dǎo)思想。近年來(lái),我國(guó)證券投資基金加快發(fā)展,情況如下:截止2006年6月30日,我國(guó)共有266只證券投資基金正式運(yùn)作,資產(chǎn)凈值合計(jì)5114億元,證券投資基金作為我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要組成部分已經(jīng)初具規(guī)模,成為中國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的影響力量。隨著證券投資基金的發(fā)展,它已經(jīng)初步顯示出有助于有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、樹立正確的市場(chǎng)投資理念、抑制投機(jī)氣氛、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu),以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。二、立法、法律、監(jiān)管不到位與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)的證券投資基金具有一定的特殊性:本身發(fā)育時(shí)間短、外部資本市場(chǎng)不完善、法律不健全、監(jiān)管不到位?？偟膩?lái)看,這些問(wèn)題主要集中在資本市場(chǎng)環(huán)境、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及監(jiān)管等方面。(一)中國(guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境對(duì)證券市場(chǎng)投資的發(fā)展有很大的限制1、上市公司風(fēng)險(xiǎn)提高、利潤(rùn)不大我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小,上市公司質(zhì)量不高。從1994年到2003年,上市公司整體業(yè)績(jī)呈下滑趨勢(shì)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工經(jīng)所發(fā)布的《2005年中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力監(jiān)測(cè)報(bào)告》認(rèn)為,上市公司自身的競(jìng)爭(zhēng)力雖有所提高,但總體上不如非上市企業(yè)。上市公司在凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率自2001年以后開始低于全部工業(yè)企業(yè)。由于相當(dāng)一部分上市公司缺乏贏利能力,不具有投資價(jià)值,就使得擁有巨額資金的基金只能選擇數(shù)量有限的少數(shù)有投資價(jià)值的股票,這些股票也因此成為一些基金的重倉(cāng)持有對(duì)象,這樣就形成了基金集中投資、炒作個(gè)股的情況,即形成所謂“抱團(tuán)取暖”的現(xiàn)象。這種情況的直接后果是導(dǎo)致證券投資基金的資產(chǎn)組合雷同,證券投資基金的多元投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資理念受到嚴(yán)重扭曲,無(wú)形中加劇了證券投資基金的整體風(fēng)險(xiǎn)。2、證券價(jià)格發(fā)生波勢(shì)意見不明、沒(méi)有賣空機(jī)制一個(gè)健康的證券市場(chǎng),必須有做空機(jī)制才能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。證券的價(jià)格要能夠反映所有信息,尤其是需求信息。而在缺乏做空機(jī)制的市場(chǎng)上,如果一些投資者認(rèn)為某一證券定價(jià)過(guò)高,偏離實(shí)際價(jià)值,但如果沒(méi)有賣空機(jī)制,他們對(duì)這些證券的判斷信息就不能有效地反映到市場(chǎng)上,對(duì)價(jià)格的偏離便無(wú)法調(diào)整,無(wú)法實(shí)現(xiàn)證券價(jià)格向內(nèi)在價(jià)值的回歸,也就無(wú)法減緩證券價(jià)格波動(dòng)。因此,我國(guó)證券市場(chǎng)這種只能做多、不能做空的單向機(jī)制極大地限制了證券投資基金的運(yùn)作空間,制約了基金公司的風(fēng)險(xiǎn)管理,使其無(wú)法實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。3、證券投資基金證券投資基金之所以逐步替代個(gè)人投資,是因?yàn)樗軌蛲ㄟ^(guò)證券投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)由股票、債券和長(zhǎng)期抵押貸款市場(chǎng)構(gòu)成,債券市場(chǎng)又由國(guó)債、公司債和市政債券組成。但是,我國(guó)目前的證券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá),證券投資基金可以選擇的對(duì)象只有股票、國(guó)債等少數(shù)幾種金融產(chǎn)品。同時(shí),我國(guó)國(guó)債的流動(dòng)性、品種數(shù)量和交易規(guī)模還非常有限,企業(yè)債券尚未得到很大的發(fā)展,國(guó)有股和法人股的全流通尚未完全實(shí)現(xiàn),導(dǎo)致證券投資基金的可投資空間大大減少?；鸸芾砣穗y以對(duì)其進(jìn)行組合,不能達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的目的,也就會(huì)使基金的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用無(wú)法發(fā)揮。(二)我國(guó)投資基金治理的發(fā)展瓶頸除了市場(chǎng)環(huán)境制約使證券投資基金行為產(chǎn)生偏差外,我國(guó)投資基金內(nèi)部的治理問(wèn)題是影響我國(guó)投資基金健康發(fā)展的最重要因素。到目前為止,我國(guó)所有的公募型證券投資基金均為契約型基金,契約型證券投資基金在組織形式和內(nèi)部監(jiān)督治理上均存在著一定的局限性,具體表現(xiàn)在:1、基金出資人提案制度不完善基金持有人大會(huì)是契約型基金治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分,是基金持有人行使表決權(quán)、監(jiān)督權(quán)的重要場(chǎng)所。我國(guó)《基金法》規(guī)定代表基金份額10%以上的持有人有權(quán)自行召集持有人大會(huì)和自行提案審議。但目前基金持有人大會(huì)缺乏具有實(shí)際操作性的措施保障,效果并不理想,造成“基金持有人大會(huì)虛置”問(wèn)題。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因:一是基金持有人“理性冷漠”,缺乏參加基金管理的熱情;二是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所謂“搭便車”行為;三是在于我國(guó)《基金法》沒(méi)有明確規(guī)定召開年度基金持有人大會(huì)。由于基金持有人大會(huì)是不定期的,因而往往被基金持有人忽略。2、委托代理的性質(zhì)和作用證券投資基金的持有人與管理人是一種委托代理關(guān)系,委托人期望資產(chǎn)增值最大化,代理人期望代理效用最大化,兩者的目標(biāo)函數(shù)不完全一致,這就產(chǎn)生了激勵(lì)不相容的委托代理問(wèn)題。由于我國(guó)的基金是由基金管理公司成立的,而基金管理公司的大股東一般都是證券公司、銀行或者信托公司。這樣,在基金持有人利益與基金公司控股股東利益發(fā)生矛盾時(shí),基金管理公司往往不是服務(wù)于基金持有人,而是服從于基金管理公司的控股股東的利益。這時(shí)基金管理公司的運(yùn)作目的也就不再是為持有人增加收益,而是動(dòng)用基金資產(chǎn)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將利益輸送給控股股東,從而損害基金投資者的利益。3、獨(dú)立董事w根據(jù)2004年《證券投資基金管理公司管理辦法》規(guī)定,基金管理公司都建立了獨(dú)立董事制度,這對(duì)于加強(qiáng)基金公司的管理起到了一定作用。但是,這一辦法仍然存在缺陷:基金公司的獨(dú)立董事完全由基金公司的股東提名,因此所聘請(qǐng)的獨(dú)立董事只對(duì)基金管理公司的股東負(fù)責(zé),而并不對(duì)基金持有人負(fù)責(zé),他們并不承擔(dān)維護(hù)基金持有人利益的職責(zé)。當(dāng)基金管理公司和基金持有人的利益出現(xiàn)矛盾時(shí),獨(dú)立董事必然維護(hù)基金管理公司利益。也就是說(shuō),基金管理公司獨(dú)立董事只對(duì)搞好基金管理公司的治理起到了作用,而如何監(jiān)督基金管理人按照基金持有人利益最大化的原則運(yùn)作,不可能由基金管理公司的內(nèi)部機(jī)制來(lái)解決。4、基金規(guī)模越大,基金管理人收入越高除了治理結(jié)構(gòu)本身的缺陷外,我國(guó)現(xiàn)行的基金管理人報(bào)酬制度也是基金管理人不能按投資者利益最大化的方式去運(yùn)作的一個(gè)重要原因。我國(guó)《基金法》規(guī)定,基金管理人的報(bào)酬,以年底基金凈資產(chǎn)值的1.5%年費(fèi)率計(jì)提管理年費(fèi)。但實(shí)際上,目前股票基金管理費(fèi)都是按1.5%的年費(fèi)率提取的,開放式基金還要另外加上1.5%左右的申購(gòu)費(fèi)、0.5%的贖回費(fèi)。如果算上1年期銀行儲(chǔ)蓄利率,投資者購(gòu)買基金的機(jī)會(huì)成本已接近5%。這意味著基金規(guī)模越大,提取的管理費(fèi)就越多,基金管理人收入也越高。因此,這種計(jì)提報(bào)酬的方式造成基金管理人管理能力與報(bào)酬沒(méi)有直接關(guān)系,只取決于基金規(guī)模,即使盈利能力低下,甚至給基金持有人造成了損失,也仍然可以照提管理費(fèi)。由此可見,在這種缺乏風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)機(jī)制和投資損失風(fēng)險(xiǎn)賠償約束機(jī)制下,基金管理人收益報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不能對(duì)稱起來(lái),報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是不相關(guān)的,導(dǎo)致基金管理人自然缺乏盈利的動(dòng)力。5、基金管理體制我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘,并且經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后,還有權(quán)撤換基金托管人,即基金管理人決定著基金托管人的選擇;第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費(fèi)率逐日計(jì)提托管費(fèi)的,托管銀行可從基金中提取巨額托管費(fèi),日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致銀行為獲得基金托管費(fèi)收入基本上唯基金管理人的意志是從,對(duì)于基金管理者提供的各種公告和報(bào)表只是提供形式上的審查,根本沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督和控制。另外,托管銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分,在12家托管銀行中,四大國(guó)有商業(yè)銀行占有了整個(gè)托管市場(chǎng)份額的82.85%。三、基金管理公司治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為促進(jìn)我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展,需要解決的問(wèn)題很多,主要有以下幾點(diǎn):1、解決我國(guó)現(xiàn)行基金的委托代理問(wèn)題。為促進(jìn)基金業(yè)的健康發(fā)展,首先要解決基金的委托代理問(wèn)題,即為控制基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化基金持有人的監(jiān)督權(quán)。第一,設(shè)立持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu),加強(qiáng)基金持有人大會(huì)的實(shí)際權(quán)力。由于我國(guó)目前尚不存在公司型基金,因此,可以通過(guò)基金份額持有人大會(huì)投票選舉出能夠代表自己利益的常設(shè)機(jī)構(gòu)來(lái)行使基金份額持有人大會(huì)的權(quán)力,以便在組織制度上充分保護(hù)基金持有人特別是中小投資者的合法權(quán)益?；鸱蓊~持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)最主要的職責(zé),就是在基金持有人大會(huì)閉會(huì)期間行使日常監(jiān)督權(quán)。其主要職責(zé)應(yīng)該是根據(jù)代表基金份額百分之十以上的基金持有人的提議,及時(shí)召集持有人大會(huì);代表基金份額持有人選擇基金管理人;代表基金管理人與基金托管人簽署有關(guān)的基金契約;對(duì)基金管理人對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的運(yùn)作和基金托管人管理進(jìn)行監(jiān)督;可聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)該基金賬戶進(jìn)行審計(jì)和聘請(qǐng)律師事務(wù)所對(duì)基金管理人和基金托管人的行為發(fā)表法律意見;可以建議基金份額持有人大會(huì)更換基金管理人或基金托管人。設(shè)立基金份額持有人大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu),可以解決現(xiàn)有基金治理結(jié)構(gòu)中所有者缺位問(wèn)題,使基金持有人真正成為基金所有者。第二,完善獨(dú)立董事制度。由于基金管理公司的獨(dú)立董事只對(duì)基金管理公司負(fù)責(zé),并不代表基金持有人的利益,因此,在我國(guó)尚沒(méi)有公司型基金的情況下,必須對(duì)現(xiàn)行的獨(dú)立董事制度進(jìn)行變革?？蓪⑽覈?guó)基金管理公司的獨(dú)立董事分成兩種類型:一種是董事對(duì)基金管理公司負(fù)責(zé),即人們常說(shuō)的獨(dú)立董事;另一種是董事對(duì)基金持有人負(fù)責(zé),稱為“基金董事”,使其成為基金管理公司的股東董事、獨(dú)立董事之外的第三種制衡力量,可以直接通過(guò)基金管理公司董事會(huì)提議更換不稱職的高級(jí)管理人員或基金經(jīng)理,從而形成對(duì)基金管理公司的高級(jí)管理人員強(qiáng)有力的約束。從國(guó)外獨(dú)立董事的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,“基金董事”的人數(shù)不能太少,一般應(yīng)占董事的一半左右。2、切實(shí)加強(qiáng)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)。加強(qiáng)基金托管人的監(jiān)督職責(zé)最有效的辦法就是改變我國(guó)的基金托管人選擇方法,將托管人的選擇權(quán)直接交到基金持有人手中,才能真正讓托管人成為持有人的代理人去監(jiān)督基金管理人。設(shè)立基金持有人代表大會(huì)常設(shè)機(jī)構(gòu)后,這一問(wèn)題可以獲得解決。同時(shí),應(yīng)降低我國(guó)的基金托管費(fèi)率。目前,美國(guó)基金的托管費(fèi)為0.1%至0.2%,德國(guó)僅為0.04%,而我國(guó)目前托管費(fèi)為0.175%至0.25%,明顯高于國(guó)際水平。托管銀行在巨大利益的誘惑下,會(huì)放松其監(jiān)管職能。因此,建議應(yīng)盡快發(fā)展托管銀行,通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),降低現(xiàn)有的托管費(fèi)率,這將有利于我國(guó)基金業(yè)的健康發(fā)展。3、發(fā)展公司型基金。與契約型基金相比,公司型基金成為獨(dú)立的法人實(shí)體,具有完整的法人治理結(jié)構(gòu),有利于發(fā)揮基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督和制約作用,更有利于保護(hù)基金持有人的利益。因此,發(fā)展公司型基金是基金發(fā)展的必然趨勢(shì)。我國(guó)推出公司型基金必須要解決好以下問(wèn)題:第一,必須保證基金的獨(dú)立法人地位;第二,必須有完善的法人治理結(jié)構(gòu),如股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等;第三,必須建立完善的基金獨(dú)立董事機(jī)制,獨(dú)立董事只對(duì)基金本身負(fù)責(zé),而不是對(duì)基金管理公司負(fù)責(zé);他們不僅要執(zhí)行《公司法》賦予董事的一般責(zé)任外,還要承擔(dān)保護(hù)投資者權(quán)益的監(jiān)督責(zé)任和對(duì)基金運(yùn)行的合規(guī)性履行監(jiān)管責(zé)任。要規(guī)定獨(dú)立董事占董事會(huì)半數(shù)以上,保證中小投資者利益,防止大股東操縱。最后,必須健全完善《基金法》及其它相關(guān)的法律體系內(nèi)容。如我國(guó)《公司法》規(guī)定不可以設(shè)立可變資本公司,并且原則上禁止公司收購(gòu)本公司股份,但在發(fā)展公司型基金時(shí),這些都要改變。同時(shí),還要充實(shí)和完善我國(guó)現(xiàn)行的如《公司法》、《信托法》、《證券法》等相關(guān)