全球能源行業(yè)戰(zhàn)略：鋰價(jià)繼續(xù)下跌；電池生產(chǎn)商全年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)；全球并購(gòu)項(xiàng)目正在進(jìn)行中

際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證研究報(bào)告14Sep2023鋰價(jià)繼續(xù)下跌；電池生產(chǎn)商全年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)；全球并購(gòu)項(xiàng)目正在進(jìn)行中觀點(diǎn)聚焦投資要點(diǎn)BallardPowerSys.Outperfor布魯姆能源Outperform33.00ClearwayEnergyOutperformEnphaseEnergyOutperforMPMaterialsSolarEgdeTech.Outperform300.00VestasWindSys.Outperform300.00331.733.4RENOVAOutperHAIIndiaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChinaJun-23Jun-22Jun-23Challenging2QEarningsSeasonformostOldEnergy;EVBatteryNamestoOutperformNewEnergy(19Jun2023)Globalideasacrosstheoldandnewenergyvaluechain(12Jun2023)PerspectivesacrosstheChina‘oldenergy’and‘newenergy’valuechain,Part2(7Jun2023)USHydrogenRoadmap;2024LikelytoBeanInflectionYear;BuyUSHydrogenNames(6Jun2023)PerspectivesacrosstheChina‘oldenergy’and‘newenergy’valuechain,Part1(30May2023)StructurallyTightRareEarthOutlook;PreferOverseasProducersoverChinaPeers(19May2023)2024LikelytoBeanInflectionYearforUSGreenHydrogen;BuyUSHydrogennames(18May2023)PositioningacrosstheGlobal'oldenergy'and'newenergy'valuechain;定位全球“舊能源”和“新能源”價(jià)值鏈(8May2023)Globallithiumoutlook,potentialfordownsidepricerisks,butLiventrelativelydefensivevspeers(5May2023)（本報(bào)告為2023年9月14日發(fā)布的英文報(bào)告的翻譯版,以原版為準(zhǔn)。）看好動(dòng)力電池生產(chǎn)商；推薦買(mǎi)入防御性鋰礦公司本周全球能源轉(zhuǎn)型報(bào)告包含了鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游到下游的月度趨勢(shì)，我們的主要結(jié)論是：繼續(xù)看好下游動(dòng)力電池生產(chǎn)商，預(yù)計(jì)下半年鋰價(jià)繼續(xù)走低，上游中完全自給的鋰礦公司更具防御性。8月新能源汽車(chē)滲透率創(chuàng)新高：由于持續(xù)的促銷(xiāo)和新車(chē)型的推出，8月中國(guó)新能源汽車(chē)零售量同比增長(zhǎng)12%，月滲透率達(dá)到37%。1-7月全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比上升29%。中國(guó)1-8月新能源汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)39%，完成我們?nèi)?00萬(wàn)輛預(yù)測(cè)的月60%，見(jiàn)圖1和圖4.鋰價(jià)繼續(xù)下跌：中國(guó)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格八月環(huán)比下跌27%，七月總供給環(huán)比增加11%。SQM（HTI未覆蓋）表示全年18-19萬(wàn)噸產(chǎn)量計(jì)劃維持不變，大約占全球總供給的20%，同比增加20%。Allkem（HTI未覆蓋）表示項(xiàng)目使用鋰價(jià)為1,500美元/噸，鋰輝石長(zhǎng)期價(jià)格預(yù)測(cè)為2,000美元/噸（約18,000美元/噸-20,000美元/噸LCE）詳見(jiàn)全球新能源觀點(diǎn)；動(dòng)力電池產(chǎn)能過(guò)剩；鋰價(jià)下跌；歐洲光伏需求強(qiáng)勁。盡管競(jìng)爭(zhēng)激烈，動(dòng)力電池板塊預(yù)計(jì)跑贏上游：九月至今動(dòng)力電池成本環(huán)比下跌15%，我們觀察到上半年中國(guó)動(dòng)力電池生產(chǎn)商毛利率同比改善約1-2%。盡管特們承認(rèn)電池行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)激烈并且有產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象，市場(chǎng)預(yù)測(cè)的全年盈利較8月上調(diào)了4%。我們認(rèn)為由于鋰價(jià)繼續(xù)下跌，下游電池板塊將跑贏上游。雅寶或成為全球最大的鋰礦生產(chǎn)商：最近，雅寶宣布以每股3.0澳元的最終價(jià)格收購(gòu)LiontownResources，比5月份的上一次報(bào)價(jià)每股2.5澳元提高了20%，總價(jià)值達(dá)66億澳元（43.2億美元）。我們認(rèn)為這次潛在的收購(gòu)將進(jìn)一步增加其儲(chǔ)量，從收購(gòu)前全球儲(chǔ)量的10%增加到收購(gòu)后的14%，并使其成為全球最大的鋰生產(chǎn)商，詳見(jiàn)Globalintegratedlithiumleaderwithspecialtyoptionality:Initiation.鋰價(jià)展望：我們對(duì)于中國(guó)電池級(jí)氫氧化鋰的預(yù)測(cè)未2023年34,000美元/噸，2024年28,000美元/噸；而我們預(yù)估碳酸鋰生產(chǎn)邊際成本風(fēng)險(xiǎn)：新能源需求及價(jià)格波動(dòng)；成本通脹；地緣政治因素214Sep20232%%%%%%中國(guó)1-8月新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)批發(fā)銷(xiāo)我們?nèi)?00萬(wàn)輛目標(biāo)的約60%中國(guó)最近放寬了住房貸款限制，見(jiàn)新聞。我們認(rèn)為居民還貸壓力的減少有利于支撐汽車(chē)消費(fèi)歐洲八國(guó)1-7月新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量94.5萬(wàn)輛，同比上升42%美國(guó)1-7月新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量約全球分地區(qū)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量kunitskunits0ChinaNEVwholesaleChinaNEVretail—wholesaley/ykunits0EU8NEVsales—y/ykunits0USNEVsales—y/y40%-10%-20%-30%40%314Sep20233全球1-7月累計(jì)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量8月鋰鹽廠庫(kù)存環(huán)比下降8%，但上游去庫(kù)仍未結(jié)束隨著夏季鹽湖產(chǎn)量的增加，碳酸鋰生產(chǎn)商的開(kāi)工率仍然維持高1-7月中國(guó)碳酸鋰當(dāng)量供給總量38.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，主要是由于碳酸鋰產(chǎn)量的增加七月國(guó)內(nèi)碳酸鋰當(dāng)量供給環(huán)比增加11%，同比增長(zhǎng)38%，主要由于目前仍然處于鹽湖生產(chǎn)的黃金期%%80%40%-20%kunits800600400200-—y/y—y/yUU90%80%70%60%50%40%30%20%10%Inventory,t60,00050,00040,00030,00020,00010,000-CarbonateinventoryHydroxideinventory—Carbonateutilization—Hydroxideutilization0%%40%-20%-40%LCEnetimport—Totalsupplyy/ygrowth(RHS)414Sep202341-7月，中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口總量8.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%，氫氧化鋰平均出口總量7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44%；這一差異主要是由于日韓電池生產(chǎn)商對(duì)氫氧化鋰需求較為堅(jiān)挺5080,00060,00040,00020,000-CarbonateimportvolumeHydroxideexportvolume—Carbonateimportprice(RHS)—Hydroxideexportprice(RHS)根據(jù)產(chǎn)量計(jì)算所得，1-7月正極廠消耗碳酸鋰當(dāng)量總計(jì)33.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，動(dòng)力電池消耗碳酸鋰當(dāng)量總計(jì)23.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34%，而同期中國(guó)碳酸鋰供給當(dāng)量總計(jì)38.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，我們觀察到鋰供給和實(shí)際消耗的差距正在初步縮小2022年電池產(chǎn)量增速超電車(chē)銷(xiāo)量同比增速約60%，導(dǎo)致了中游的庫(kù)存累計(jì)和鋰價(jià)高企；今年下游需求逐步恢復(fù)正常80706050403020-資料來(lái)源：萬(wàn)得，海通證券研究。所圖表顯示估算的下游正極、電池0%%-50%LCEsupply—LCEsupplygrowth(RHS)—Powerbatteryproductiongrowth(RHS)—NEVretailsalesgrowth(RHS)514Sep20235US$/tUS$/t鋰價(jià)八月環(huán)比下跌26%，九月到現(xiàn)在環(huán)比下跌6%，主要受淡季需求不足以及夏季供給增加的影響。三季度至今均價(jià)29,164美元/噸，環(huán)比下跌19%，同比下降58%；年初至今均價(jià)41,950,美元/噸，我們預(yù)測(cè)今年均價(jià)34,000美元/噸進(jìn)口鋰精礦價(jià)格現(xiàn)貨也在逐步下降，九月最新價(jià)格為2,910美元/噸，年初至今下跌52%，而碳酸鋰價(jià)格年初至今下跌而62%我們分析表明目前外購(gòu)鋰礦的煉化廠毛利狀況為2021年以來(lái)最低，甚至出現(xiàn)虧損我們預(yù)計(jì)全球碳酸鋰生產(chǎn)的邊際成本約25,000美元/噸HTI預(yù)計(jì)中國(guó)電池級(jí)氫氧化鋰2023年價(jià)格為34,000美元/噸,2024年價(jià)格為28,000美元/噸,2025和2026年價(jià)格為30,000美元/噸鋰礦企業(yè)和煉化企業(yè)毛利狀況US$/t80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-100,00080,00060,00040,00020,000- US$/t015915910kt614Sep20236碳酸鋰期貨合約自7月21日上市以來(lái)價(jià)格非常波動(dòng)，交易首日全部觸及跌停線，見(jiàn)廣期所碳酸鋰期貨產(chǎn)品明日上市，短期價(jià)格波動(dòng)或加劇貨合約是交易最頻繁的品種，可能是由于期限較近價(jià)格可預(yù)測(cè)性較強(qiáng)230,000220,000210,000200,000190,000180,000170,000160,00021-Jul28-Jul4-A16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-21-Jul2714Sep20237US$/tUS$/t九月至今三元811的電池成本環(huán)比下降15%，年初至今下降42%，單瓦成本降至0.08美元而去年最高約0.15美元，主要受原材料降價(jià)驅(qū)動(dòng).我們內(nèi)地的分析團(tuán)隊(duì)也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，見(jiàn)原材料價(jià)格對(duì)電池成本影響跟蹤鋰離子動(dòng)力電池成本變化US$/w20.100.080.06batterycost,US$/w—lithiumhydroxide(RHS)80,00060,00040,00020,000-九月至今磷酸鐵鋰的電池成本環(huán)比下降11%，年初至今下降約44%，單瓦成本降至0.05美元而去年最高約0.11美元，主要受原材料降價(jià)驅(qū)動(dòng)40,00040,0000.100.080.0600.040batterycost,US$/w—lithiumcarbonate(RHS)814Sep20238growth,%growth,%800600400200-2023年全球碳酸鋰當(dāng)量供給約1詳見(jiàn)Globallithiumoutlook,potentialfordownsidepricerisks,butLiventrelativelydefensivevspeers全球中期鋰供需展望2023E2026E2023ESupplyDemandSupply-2%-4%-6%-8%1200鋰精礦、鹵水、鋰云母分別占2023年新增供給的55%，26%和400040%Spodumene914Sep20239LiontownPilbaraSKIAllkemLiventCATLSamsungSDIZanggeMiningAlbermarleGEMGotionSinomineNingboShanshanQinghaiSaltLakeLiontownPilbaraSKIAllkemLiventCATLSamsungSDIZanggeMiningAlbermarleGEMGotionSinomineNingboShanshanQinghaiSaltLakeSunwodaElectricSQMTianqiYongxingGanfengYahuaIndustrialTibetSummitRes.ChengxinLithiumJiangxiSEMYoungyCo.LiontownResources是年初至今板塊中表現(xiàn)最好的公司，主要是由20%，最終出價(jià)為3澳元/股，詳見(jiàn)“ValueinLithiumProducers,butPriceRisks.而融捷股份是板塊中表現(xiàn)最差的公司，主要受一季度多個(gè)業(yè)務(wù)板塊量?jī)r(jià)齊跌的影響全球動(dòng)力電池板塊年初至今跑輸鋰礦公司約6%年初至今相對(duì)收益最佳的為L(zhǎng)iontownResources,最差的為融捷股份市場(chǎng)上調(diào)了利文特，寧德時(shí)代和LGEnergySolution全年盈利預(yù)測(cè)，并下調(diào)了其余全部鋰公司的盈利預(yù)測(cè)上游鋰礦板塊9月的全年盈利預(yù)測(cè)被進(jìn)一步下調(diào)，年初至今平均下調(diào)約30%，8月為26%；而動(dòng)力電池板塊9月的全年盈利預(yù)測(cè)被上調(diào)，環(huán)比上調(diào)約2%全球鋰公司估值和股價(jià)表現(xiàn)absoluteperformance,%60%40%-20%-40%-60%LiontownPilbaraSKIAllkemLiventCATLSamsungSDIZanggeMiningAlbermarleGEMGotionSinomineNingboShanshanQinghaiSaltLakeSunwodaElectricSQMTianqiYongxingGanfengYahuaIndustrialTibetSummitRes.ChengxinLithiumJiangxiSEMYoungyCo.relativeperformance,%40%-20%-40%-60%EPSchange,% CATLAlbermarleSamsungSDISQMQinghaiSaltLakeGEMTianqiNingboShanshanGotionAllkemCALBGanfeng-ACATLAlbermarleSamsungSDISQMQinghaiSaltLakeGEMTianqiNingboShanshanGotionAllkemCALBGanfeng-ARonbayYoungyCo.SinochemSKI14Sep20232023EEV/EBITDA52023EEV/EBITDA50圖中看來(lái)，天齊鋰業(yè)是2023年EV/EBITDA估值最低的，而EnergySolution則是板塊中估值最高的SQM是2023年P(guān)/E估值最低的，而孚能科技則是板塊中估值最高的全球鋰電板塊平均股本回報(bào)率為21%GotionCATLSamsungSDIGEMSunwodaElectricSKIRonbayNingboShanshanGanfeng-ALiventAlbermarleAllkemYoungyCo.QinghaiSaltLakeSQMPilbaraTianqi2023E2023EP/E0GotionSunwodaElectricSKICATLSamsungSDIGEMAllkemNingboShanshanZanggeMiningLiventYoungyCo.YahuaIndustrialQinghaiSaltLakeGanfengChengxinGotionSunwodaElectricSKICATLSamsungSDIGEMAllkemNingboShanshanZanggeMiningLiventYoungyCo.YahuaIndustrialQinghaiSaltLakeGanfengChengxinLithiumAlbermarleSinomineYongxingTianqiPilbaraSQM2023EROE,%40%-20%SQMQinghaiSaltLakeYoungyCo.AlbermarleSinomineZanggeMiningYongxingTianqiCATLGanfengSQMQinghaiSaltLakeYoungyCo.AlbermarleSinomineZanggeMiningYongxingTianqiCATLGanfengYahuaIndustrialAllkemSamsungSDINingboShanshanGEMSunwodaElectricGotionSKI14Sep2023US$/tUS$/tUS$/tUS$/t全球動(dòng)力電池板塊仍然有估值溢價(jià)，但年初至今有些收窄080,00060,00040,00020,000-—Globallithiumproducers—Globalpowerbattery—Lithiumcarbonateprice(RHS)0100,00080,00060,00040,00020,000-—Globallithiumminers—Globalpowerbattery—Lithiumcarbonateprice(RHS)下下