北大光華金融學課件-第一課

金融學概論徐信忠教授xuxz@

辦公時間：星期四下午3:00－5:00?北京大學光華管理學院徐信忠1課程教學目標

學完此課程后學生會對下列現(xiàn)代金融學的基本概念與問題有一個全面的理解：

凈現(xiàn)值與項目投資分析市場有效理論

收益、風險和資產(chǎn)定價理論公司資本結構與股利政策金融衍生證券與風險管理?北京大學光華管理學院徐信忠2教學結構與方法課堂講課實證研究報告習題課

?北京大學光華管理學院徐信忠3教材與參考書

基本教材:《金融學》,博迪和莫頓參考書:《財務管理學》,劉力學術雜志有關文章

?北京大學光華管理學院徐信忠4考試方式實證研究報告(20%)作業(yè)質(zhì)量和習題課表現(xiàn)(10%)期末考試(70%)?北京大學光華管理學院徐信忠5什么是金融學

?研究人們?nèi)绾螌ο∪辟Y源進行跨期分配，其中成本（COSTS）和收益（BENEFITS）－分布于不同的時期，也即為了在未來獲得現(xiàn)金流,需要在當前進行投資－未來的現(xiàn)金流是不確定的（信息在解決不確定性上起著重要作用）?金融學的幾大分支 －公司財務 －投資學 －金融市場與機構?北京大學光華管理學院徐信忠6什么是金融學：一個例子購買公司股票是為了在將來收到股利股利只在將來才支付股利分配的時間和數(shù)量都是不確定的現(xiàn)在的市場價格反映了投資者對將來股利分配的定價?北京大學光華管理學院徐信忠7什么是金融學：公司財務學

項目投資決策融資決策－股東權益－公司債券－銀行貸款流動性決策或營運資本管理

?北京大學光華管理學院徐信忠8什么是金融學：投資學研究投資者將他們的長期儲蓄進行投資的各種方式資產(chǎn)定價?北京大學光華管理學院徐信忠9什么是金融學：金融系統(tǒng)

金融市場和金融機構的集合金融系統(tǒng)用于金融合約和金融資產(chǎn)與風險的交換?北京大學光華管理學院徐信忠10現(xiàn)代金融學的理論基石資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價理論公司資本結構與股利政策市場有效理論期權定價理論

行為金融？?北京大學光華管理學院徐信忠11與其他學科的關系經(jīng)濟學會計學社會學/心理學計量技術法律?北京大學光華管理學院徐信忠12為什么學習金融學

管理個人的財富處理商務世界的問題尋求令人感興趣和回報豐厚的職業(yè)作為一個公民作出非盲目的（informed）公共選擇擴展你的視野?北京大學光華管理學院徐信忠13企業(yè)組織形式非股份有限公司：獨資企業(yè)和合伙企業(yè)－企業(yè)所有人對企業(yè)的所有債務負有無限責任－交納個人所得稅股份有限公司：一個與所有者分離的法律實體－有限責任－交納公司稅和股利的個人所得稅?北京大學光華管理學院徐信忠14獨資企業(yè)與合伙制企業(yè)好處：－比較容易建立－集中的所有權與控制權－不必公開企業(yè)的財務信息短處：－所有權轉(zhuǎn)移比較困難，經(jīng)常導致企業(yè)的有限生命－所有者與企業(yè)在法律上沒有區(qū)分，導致無限責任－融資和企業(yè)擴展比較困難?北京大學光華管理學院徐信忠15股份有限公司（1）可以是私人有限公司和公共有限公司公共有限公司在西方國家經(jīng)濟中占有重要地位－如在英國最大的700家公司中80%是公共有限公司，它們的市值大概是GDP的81%有利條件（好處）－所有權可以轉(zhuǎn)移而不影響公司的運營－有限責任，即如果公司無法償還債務，債權人可以獲得公司的資產(chǎn)，但對股東的個人資產(chǎn)沒有追索權

?北京大學光華管理學院徐信忠16股份有限公司（2）股東有權 －獲取公司分配的一份 －選舉董事會，而董事會挑選管理者來經(jīng)營企業(yè)在大多數(shù)的公共有限公司中，經(jīng)營者和所有者是分開的壞處所有權與管理權的分離引發(fā)的一系列問題。公司治理機制是為了解決這些問題?北京大學光華管理學院徐信忠17所有權與管理權(經(jīng)營權)的分離所有者將企業(yè)經(jīng)營權交給其他人的幾大理由：職業(yè)經(jīng)理可能具有更高的經(jīng)營業(yè)務能力為了獲得企業(yè)規(guī)模方面的效率，一個現(xiàn)代企業(yè)往往擁有許多投資者在不確定的經(jīng)濟環(huán)境中，投資者可以通過投資多個企業(yè)來分散（減少）風險因為存在“學習曲線”效應，分離型結構更適當

?北京大學光華管理學院徐信忠18管理的目標（1）管理者的主要任務是作出相應的決策，為股東的利益服務股東財富最大化目標是最好的，甚至也是唯一的，能夠保證所有利益集團的長期利益目標股東（通過管理者）必須考慮其他利益集團的正常利益；如果股東犧牲其他利益集團的正常利益，那么股東就無法實現(xiàn)自己財富的最大化?北京大學光華管理學院徐信忠19Kingfisher

KingfisheriscommittedtodeliveringconsistentandsuperiorreturnstoshareholdersbybeingoneofEurope’smostprofitablevolumeretailers.Ourstrategyistoachievethisbydevelopingaportfolioofstrongretailbrandswithleadingpositionsinattractivemassmarkets,wellmotivatedstaffandgoodsupplierrelationships?北京大學光華管理學院徐信忠20Volkswagen

Volkswagen,thecarmaker,hasemergedasoneofthemostoutspokenskepticsof‘shareholdervalue’,sayingopenlythat‘workholdervalue’shouldcarryequalweight

?北京大學光華管理學院徐信忠21管理的目標（2）一項對一萬多名經(jīng)理、董事和金融分析師的調(diào)查，要求他們根據(jù)下列指標排出位居前十位的美國大公司： －管理水平 －產(chǎn)品與服務質(zhì)量 －吸引、開發(fā)與保留人才的能力 －長期投資的價值 －資產(chǎn)的使用 －財務的穩(wěn)定性 －創(chuàng)新能力 －社會責任與環(huán)境責任?北京大學光華管理學院徐信忠22管理目標（3）調(diào)查結果顯示 －1985－1995年間，得分最高的10家公司的股票年收益率為22%，而同期S＆P500指數(shù)的收益率為15%，10家得分最低的公司的股票年收益率為－3% －根據(jù)產(chǎn)品質(zhì)量與服務質(zhì)量（2），雇員（3）和社會責任（8）三項指標的分析顯示：在這三個得分最高的公司年平均收益率為19%，而得分最低的公司的年平均收益率為－5%?北京大學光華管理學院徐信忠23管理目標（4）

經(jīng)濟附加值（EconomicValueAdded,EVA)，一種體現(xiàn)股東財富最大化目標的財務指標經(jīng)濟附加值的定義：EVA＝NOPAT－WACCXIC式中：NOPAT為稅后經(jīng)營利潤WACC為加權平均資本成本IC為投資成本（InvestedCapital）可適用于任何經(jīng)濟實體?北京大學光華管理學院徐信忠24市場紀律：收購?產(chǎn)品市場的競爭：企業(yè)利潤最大化或破產(chǎn)?金融市場的競爭：降低資本（債權和股權）成本，公司資本提供者只需支付均衡資本成本?管理人員市場的競爭：迫使管理層注重提高經(jīng)營業(yè)績?公司控制市場的競爭：被收購威脅的紀律效應

?北京大學光華管理學院徐信忠25財務專家在公司中的作用

財務總監(jiān)（CFO）－財務計劃：分析主要的資本支出，包括分析提議中的合并，收購和配股－財務部門：企業(yè)融資、營運資本管理和風險管理－財務控制：管理企業(yè)的會計與審計活動?北京大學光華管理學院徐信忠26金融系統(tǒng)

被用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風險的金融市場和金融機構（中介）的集合金融機構擔當投資者的代理人和幫助資本（金）的流動金融市場是所有金融交易的核心?北京大學光華管理學院徐信忠27資本（金）的流動

盈余部門赤字部門市場中介機構?北京大學光華管理學院徐信忠28金融系統(tǒng)的主要職能

在時間和空間上轉(zhuǎn)移資源管理風險－衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風險清算和支付結算聚集資源和分割股份提供信息解決激勵問題?北京大學光華管理學院徐信忠29?北京大學光華管理學院徐信忠30激勵問題（1）

由信息的不對稱，或委托人―代理人問題而引起的激勵問題道德風險

－當為風險投保之后，投保的一方失去了為防止損失而采取適當措施的激勵機制－銀行貸款逆向選擇：由信息不對稱造成的問題－購買養(yǎng)老金－上市公司做假賬

?北京大學光華管理學院徐信忠31激勵問題（2）委托人―代理人問題

雖然代理人應當代表委托人的利益，但他們有他們自己的動機，因此可能不會尋求對委托人最為有利的策略－股東與管理者的利益沖突－股東（通過管理者）與債權人的沖突?北京大學光華管理學院徐信忠32金融創(chuàng)新和“看不見的手”AdamSmith，通過追求個人自己的利益，他不斷地提高整個社會的利益購買價廉物美的商品促使生產(chǎn)企業(yè)提高效率并且減少浪費投資者購買有良好前景的股票促使公司管理人員選擇凈現(xiàn)值高的投資項目市場不是萬能的！?北京大學光華管理學院徐信忠33金融市場按期限劃分貨幣市場，期限短于一年資本市場，期限長于一年按是否使用中介劃分間接融資：信貸直接融資：股票和債券共同法和大陸法國家的融資方式差異?北京大學光華管理學院徐信忠34金融資產(chǎn)債券(固定收益證券，F(xiàn)ixedIncomeSecurities)：承諾未來支付固定數(shù)量的現(xiàn)金股票：代表對有限公司資產(chǎn)的剩余索取權（ResidualClaim）衍生證券：其價值取決于其它基本金融證券（如債券、股票）的價值?北京大學光華管理學院徐信忠35主要金融機構商業(yè)銀行保險公司養(yǎng)老金和退休基金共同基金投資銀行金融信息服務機構?北京大學光華管理學院徐信忠36