第五章 金融衍生工具

第五章金融衍生工具

學習目標第一節(jié)金融遠期、期貨與互換第二節(jié)金融期權與期權類衍生產(chǎn)品第三節(jié)其他衍生產(chǎn)品復習思考題學習目標掌握金融遠期、金融期貨、期權、權證、可轉(zhuǎn)換證券、存托憑證、資產(chǎn)證券化等金融衍生工具的含義及本質(zhì)特征理解主要衍生工具的經(jīng)濟功能知曉金融期權與金融期貨的主要區(qū)別了解股指期貨交易的特點掌握期貨套期保值的基本操作方法掌握可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素及公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的意義理解衍生產(chǎn)品所具有的雙刃劍作用遠期又稱遠期交易（forwardcontract）是指交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量的金融資產(chǎn)或?qū)嵨锷唐返陌才??！F(xiàn)貨交易則是在當前以一定價格購買或者出售一項資產(chǎn)的安排。遠期合約的交易在柜臺（OTC）市場上（通常是在兩家金融機構之間或金融機構與某一客戶之間）進行。遠期合約通常用來對沖價格波動帶來的風險。第一節(jié)金融遠期、期貨與互換一、遠期

（一）遠期含義及特征案例：遠期匯率合約

假定今日為2004年4月5日，美國某公司財務員知道該公司將于3個月之后（即7月5日）收到100萬英鎊。公司要求對沖美元與英鎊匯率波動帶來的風險。銀行報出3個月遠期外匯匯率為1.6000美元/英鎊。因此該

公司可與銀行訂立遠期合約，約定該公司于7月5日將100萬英鎊以1.6000＄/￡的價格賣給銀行。在此合約中，公司持有空頭，銀行持有多頭。不論匯率此后如何變動，雙方都負有在3個月后（7月5日）以1.6000＄/￡的價格買入（銀行）和賣出（公司）100萬英鎊的義務。遠期交易優(yōu)缺點及種類優(yōu)缺點遠期交易比較靈活遠期交易缺少流動性遠期交易存在信用風險利率協(xié)議遠期匯率協(xié)議遠期股票合約（二）遠期交易的優(yōu)缺點

（三）遠期交易的種類

文本文本文本文本文本

期貨是指買賣雙方支付一定數(shù)量的保證金，通過期貨交易所進行的以將來的特定日作為交割日，按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種特定商品的標準化協(xié)議。（一）期貨的含義及特征

二、期貨

交易對象是金融工具的標準化合約對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性采用有形市場形式，實行保證金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠交易者眾多，交易活躍，流動性好期貨交易一般具有以下特點：

買空和賣空的含義買空：指投資人預計股價上漲時，以支付信用保證金為手段，先買進股票，等股價上漲到滿意的價位時再賣出股票，從中獲取差價收益的投資方式。賣空：指投資人預計股價下跌時，采用抵押金的形式，先借入股票賣出，等股價下跌到滿意的價位時再買進股票，然后歸還出借者，從中獲取差價收益的投資方式。買空、賣空是投資人在資金不足或不持有股票的情況下，按證券交易所規(guī)定的信用保證金和抵押金制度而采用的一種投資方式。它有利于股市的活躍，有利于投資人獲取收益，但有一定風險。買空賣空舉例：97年東南亞金融危機--對沖基金操作

例如,當前1美元=5泰侏,我借入5000億泰銖一個月,支付月利息100億,我將這5000億泰銖在外匯市場上拋售,買入美元,可得1000億美元,如果泰國政府沒有足夠的外匯儲備購入市場上所有拋售的泰銖,那么泰銖當前的匯價就不能維持(由供求原理知),泰銖在一個月后貶值為1美元=8泰銖,我就可以用手中的1000億美元購回8000億泰銖,歸還期借入的5000億泰銖,并支付一個月利息100億泰銖,可慊到2900億泰銖.(以上分析只是用最簡單的模型,忽略了很多問題)

在1997年東南亞金融危機時，對沖基金通過金融衍生產(chǎn)品市場大行其道。以索羅斯量子基金為首的游資全力打壓泰國貨幣泰銖，促其貶值，同時在貨幣的遠期、期貨和期權市場上對泰銖大規(guī)模賣空。泰國政府干預失敗后，只能任由泰銖貶值，使處于空頭位置的對沖基金獲利而去。這次危機致使東南亞幾十年所積累的財富被對沖基金席卷一空，東盟諸國損失達數(shù)千億美元，印尼經(jīng)濟甚至倒退了30年，菲律賓的國民財富也減少近一半。因此，國際經(jīng)濟中心向亞太轉(zhuǎn)移的步伐放緩，日元遭受重挫，美元恢復并強化了在該地區(qū)的地位。保證金制度。逐日盯市、每日無負債結(jié)算制度（教材舉例分析p99）漲跌停板制度持倉限額制度大戶報告制度實物交割制度強行平倉制度風險準備金制度信息披露制度熔斷制度（二）期貨的交易制度

開倉、持倉、平倉概念的理解

在期貨交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉。交易者建倉之后手中就持有頭寸，這就叫持倉。而平倉是指交易者了結(jié)持倉的交易行為，了結(jié)的方式是針對持倉方向作相反的對沖買賣。由于開倉和平倉有著不同的含義，所以，交易者在買賣期貨合約時必須指明是開倉還是平倉。比如，某投資者在12月15日開倉買進1月滬深300指數(shù)期貨10手（張），成交價為1400點，這時，他就有了10手多頭持倉。到12月17日，該投資者見期貨價上漲了，于是在1415點的價格賣出平倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就只有4手多單了。如果當日該投資者在報單時報的是賣出開倉6手1月股指期貨，成交之后，該投資者的實際持倉就不是原來的4手多單，而是10手多頭持倉和6手空頭持倉了。（三）期貨的經(jīng)濟功能

套期保值功能

期貨套期保值的基本做法：

空頭套期保值

多頭套期保值

價格發(fā)現(xiàn)功能投機功能套利功能（四）金融期貨品種

（一）外匯期貨（二）利率期貨（三）股票期貨

（四）股票價格指數(shù)期貨文本文本文本文本股票價格指數(shù)期貨含義及特征

股票指數(shù)期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個品種，是20世紀80年代金融創(chuàng)新中最重要、最成功的金融工具之一。股票價格指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨交易買賣者簽訂買賣股票價格指數(shù)合約，并在將來制定日期用現(xiàn)金辦理交割的一種期貨交易方式例:中國股指期貨交易合約表文本文本文本文本交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票

顯著特點

采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實物交割

把正常交易先買后賣的程序顛倒過來，投資者預計市場趨勢是下降時，可以先賣出，到指數(shù)下降時，再買進一個合約來對沖

可以進行套期保值，這是根據(jù)股票價格和股票價格指數(shù)變動趨勢是同方向、同幅度的原理

文本文本文本文本

股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

1982年2月24日,美國堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所推出了世界上第一份被稱為“價值線綜合平均指數(shù)”的股票指數(shù)期貨合約，這是期貨交易史上的一項重大創(chuàng)新。

文本文本文本文本股票指數(shù)期貨交易

股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值

現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：股票每股市價45元，買入1000股，價值45×1000=45000元

1996年6月1日股票每股市價43元股票價值：43×1000=43000元

投資結(jié)果：由于股價下跌，損失2000元1996年3月1日：股票價格指數(shù)117，賣出股票指數(shù)期貨，價值58500元

1996年6月1日股票價格指數(shù)112，買進股票指數(shù)期貨合同，價值56000元

對沖結(jié)果：股指期貨交易產(chǎn)生2500元利潤例：空頭套期保值例：多頭套期保值文本文本文本文本在股票市場價格總趨勢上升時，投資者可以改變原來在期貨市場上先賣后買的做法，采取先買后賣方式進行套期保值

現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：投資者預計6月1日可取得45000元收入，現(xiàn)貨市場按當期股價可買入1000股股票

1996年6月1日：投資者用50000元買入價格50元的股票1000股

計算結(jié)果：由于股價上揚，投資者發(fā)生了5000元的機會損失1996年3月1日：投資者買進股票指數(shù)期貨合約價值117×500＝58500元

1996年6月1日：投資者賣出股票指數(shù)期貨合同價值127×500＝63500元

計算結(jié)果：期貨交易產(chǎn)生5000元利潤經(jīng)典案例解析---巴林銀行破產(chǎn)案互換又稱互換交易，是指兩個（或兩個以上）當事人按照共同商定的條件，在約定的時期內(nèi)定期交換不同金融工具的現(xiàn)金流的金融交易。互換涉及如下四個因素

1．交換者（parties）2．金額（amount）3．貨幣（currency）4．期限（maturity）三、互換

（一）互換含義及特征互換是在20世紀80年代以后，在全球范圍內(nèi)匯率浮動與利率波動的背景下,因規(guī)避風險的需求、銀行的推動以及科學技術的進步而產(chǎn)生并發(fā)展起來的一項金融創(chuàng)新業(yè)務。但是,隨著金融創(chuàng)新不斷呈現(xiàn),互換技術的更新和市場的變化,互換業(yè)務又給市場參與者帶來很大的不確定性,即金融互換又造成了新的風險。（二）互換產(chǎn)生與發(fā)展利率互換種類：同種貨幣固定利率與浮動利率互換同種貨幣浮動利率與浮動利率互換

貨幣互換種類：交叉貨幣固定利率與固定利率互換交叉貨幣浮動利率與固定利率互換

交叉貨幣浮動利率與浮動利率互換（三）互換交易的種類

文本文本文本文本

金融期權交易又稱選擇權交易，相對于現(xiàn)貨交易而言，它也是一種遠期交易。確切地說，它是指證券投資者事先支付一定的費用取得一種可按既定價格買賣某種證券的權利。（一）金融期權的含義及特征

第二節(jié)金融期權與期權類衍生產(chǎn)品一、金融期權文本文本文本文本（二）金融期權合約的要素賣方買方

期權權利金(premium)

最后交易日

合約月份

履約方式

交易單位及其價位變動幅度

文本文本文本文本看漲期權(calloption)也稱買入期權

看跌期權(putoption)也稱賣出期權

（三）金融期權的基本類型文本文本文本文本（四）金融期權交易的利弊對于期權的買方來說，期權交易的優(yōu)點風險是有限的，并且是已知的

處于變化無常的市場情況下，使用期權交易可防止由于交易時機的判斷錯誤而造成的更大損失購買期權的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清文本文本文本文本對于期權的賣方來說，期權交易的優(yōu)點是

賣出期權所收入的保險費可用于沖減庫存成本處于變化無常的市場情況下，出售期權的人可能會兩面吃虧，即當庫存成本增加時，所收入的保險費入不敷出；當市場情況有利于賣方時，由于期權已售出而失去良機對于期權的賣方來說，期權交易的缺點是

最大收益僅局限于收入的保險費文本文本文本文本（五）金融期權與金融期貨的區(qū)別交易者的權利與義務的對稱性不同履約保證不同

盈虧特點不同

交割時間不同

現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同

文本文本文本文本（一）權證含義及特征

權證(warrant)是一種金融衍生產(chǎn)品。是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價證券。

權證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，具有與期權很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣大投資者的歡迎,在證券市場上占有相當重要的位置。二、權證文本文本文本文本（二）權證的要素內(nèi)容

權證的各要素會在發(fā)行公告書中得到反映。例：A公司發(fā)行以該公司股票為標的證券的權證，假定發(fā)行時股票市場價格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：(1)發(fā)行日期：2005年8月8日(2)存續(xù)期間：6個月(3)權證種類：歐式認購權證(4)發(fā)行數(shù)量：50000000份(5)發(fā)行價格：0.66元(6)行權價格：18.00元(7)行權期限：到期日(8)行權結(jié)算方式：證券給付結(jié)算(9)行權比例：1:1文本文本文本文本（三）權證分類按買賣方向：認購權證和認沽權證

按權利行使期限：歐式權證和美式權證

按發(fā)行人：股本權證和備兌權證

按權證行使價格：價內(nèi)權證、價平權證和價外權證

按結(jié)算方式：證券給付結(jié)算型權證和現(xiàn)金結(jié)算型權證

文本文本文本文本（四）權證產(chǎn)生的必然性

認股權證之所以能夠形成新的投資工具，應該說有其必然性。對于公司來說，發(fā)行認股權證是引誘投資者去購買那些他們認為收益太低或風險太大的證券，并希望投資者在將來股票高于市價時才來認購股票，以增加公司的資本，從而防止過早地攤薄每股盈利。另外，在公司急用資金時，發(fā)行認股權證集資比較于發(fā)售新股集資更容易為證券市場所