國際經(jīng)濟(jì)學(xué)16章

第十六章國際收支調(diào)整的貨幣理論一、價(jià)格—鑄幣流動(dòng)機(jī)制二、固定匯率下國際收支調(diào)整的貨幣分析三、浮動(dòng)匯率下的國際收支調(diào)整DavidHume,1711-1776一、價(jià)格—鑄幣流動(dòng)機(jī)制（PriceSpecieFlowMechanism)在金本位制下，價(jià)格—鑄幣流動(dòng)機(jī)制是指通過貨幣或貴金屬的流出流入自動(dòng)調(diào)節(jié)貿(mào)易收支的機(jī)制。其基本的運(yùn)行路徑是：貿(mào)易收支逆差——黃金流出——貨幣供應(yīng)量減少——本國商品價(jià)格下降——本國產(chǎn)品價(jià)格競爭力提高——出口增加、進(jìn)口減少——貿(mào)易收支平衡；貿(mào)易收支順差——黃金流入——貨幣供應(yīng)量增加——本國商品價(jià)格上升——產(chǎn)品的價(jià)格競爭力下降——出口減少、進(jìn)口增加——貿(mào)易收支平衡。價(jià)格—鑄幣流動(dòng)機(jī)制包含了以下幾個(gè)方面的假設(shè)：（1）假設(shè)國際貨幣體制實(shí)行固定匯率制度，因而才會(huì)有最初的貿(mào)易收支逆差，進(jìn)而導(dǎo)致黃金等國際儲(chǔ)備的減少；（2）該機(jī)制對貿(mào)易收支的調(diào)整完全是自發(fā)的，一國貨幣的供應(yīng)量消極地適應(yīng)貿(mào)易收支順差和逆差的增減變動(dòng)，政府沒有人為地限制黃金的自由流出和流入，政府不干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；（3）該機(jī)制中貨幣供給量的減少將導(dǎo)致商品價(jià)格下降的結(jié)論，是以貨幣數(shù)量論為前提的。貨幣數(shù)量論認(rèn)為，一國的價(jià)格水平?jīng)Q定于該國的貨幣供應(yīng)量。其基本的貨幣數(shù)量論方程是：MV=PQ。其中V是貨幣流通速度，Q為實(shí)際產(chǎn)出量，M表示貨幣供應(yīng)數(shù)量，P為物價(jià)水平。一般而言，V和Q是常數(shù)，前者取決于交換中使用的技術(shù)手段，后者決定于就業(yè)水平的高低。因此，物價(jià)水平完全決定于該國貨幣供應(yīng)量的變化，即貨幣供應(yīng)量的變化必定直接引起物價(jià)水平的同比例變化；（4）該機(jī)制實(shí)際包含著這樣的假定，即一國物價(jià)水平的變化有明顯的限制進(jìn)口、鼓勵(lì)出口的作用；（5）假定沒有資本流動(dòng)，貿(mào)易收支就是國際收支。二、固定匯率下國際收支調(diào)整的貨幣分析（MonetaryApproachtotheBalanceofPayments）一國的貨幣供給量取決于其基礎(chǔ)貨幣和銀行乘數(shù)，即Ms=m(D+R)。D是一國基礎(chǔ)貨幣的國內(nèi)部分，即該國的貨幣當(dāng)局所創(chuàng)造的國內(nèi)信用；R是一國基礎(chǔ)貨幣的國外部分，即該國的外匯儲(chǔ)備，它的增加和減少代表這個(gè)國家國際收支贏余或赤字。m為貨幣乘數(shù)。貨幣市場均衡要求Ms=Md。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的貨幣供給（Ms）包括兩個(gè)部分：國內(nèi)創(chuàng)造部分（D）和來自國外部分（R）。國內(nèi)創(chuàng)造部分就是通過本國銀行體系所創(chuàng)造的貨幣；而來自國外部分是指經(jīng)過國際收支獲得的盈余（國際儲(chǔ)備）所創(chuàng)造的貨幣。例如，如果一國某出口商收到外幣付款，他會(huì)將該筆付款送到一家商業(yè)銀行以兌換成本國貨幣，并存入其銀行帳戶，從而引起基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張。如果這家商業(yè)銀行暫時(shí)不需要外幣，則會(huì)將該筆外匯資金送到中央銀行兌換成本幣，于是中央銀行增加了國際儲(chǔ)備。這表明，外國貨幣會(huì)轉(zhuǎn)化為本國國際儲(chǔ)備，形成高能貨幣，在貨幣乘數(shù)的作用下導(dǎo)致本國貨幣供給量成倍增加。假設(shè)最初貨幣市場是均衡的，如果貨幣當(dāng)局?jǐn)U大國內(nèi)信貸（提高D），貨幣供給就會(huì)超過貨幣需求。為恢復(fù)貨幣市場均衡，R就要減少，即國內(nèi)信貸擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致國際儲(chǔ)備的減少，于是國際收支出現(xiàn)逆差；如果貨幣當(dāng)局減少國內(nèi)信貸（降低D），那么在貨幣需求不變的條件下，為了恢復(fù)貨幣市場均衡，R將上升，即國際儲(chǔ)備增加，因而國際收支出現(xiàn)順差。由此看來，任何來自貨幣市場的不均衡都完全反映在國際收支中。一國國際收支出現(xiàn)逆差是因?yàn)槠鋰鴥?nèi)貨幣供給超過了貨幣需求；而一國國際收支出現(xiàn)順差則是因?yàn)槠鋰鴥?nèi)貨幣供給低于貨幣需求。既然國際收支失衡的原因歸結(jié)于國內(nèi)貨幣市場的不平衡，那么恢復(fù)國際收支平衡的途徑就在于恢復(fù)國內(nèi)貨幣市場的平衡。在固定匯率下，即使貨幣當(dāng)局不采取任何措施，貨幣市場的不平衡也不可能長期存在，它可以通過貨幣供求的自動(dòng)調(diào)整機(jī)制自行消除，即貨幣供給通過國際儲(chǔ)備的流動(dòng)來適應(yīng)貨幣需求。當(dāng)國際收支順差時(shí)，國際儲(chǔ)備資產(chǎn)流入，貨幣供給大于貨幣需求，價(jià)格上升，產(chǎn)品競爭力下降，進(jìn)口增加，出口減少，順差逐步消失；同理，當(dāng)國際收支逆差時(shí)，國際儲(chǔ)備流出導(dǎo)致貨幣供給小于貨幣需求，物價(jià)下降，產(chǎn)品競爭力提高，出口增加，進(jìn)口減少，逆差消失。在現(xiàn)代銀行制度下，銀行系統(tǒng)短期內(nèi)能夠抵消國際收支失衡對國內(nèi)貨幣供給量的影響。當(dāng)出現(xiàn)順差時(shí)，貨幣當(dāng)局可以通過實(shí)施緊縮的貨幣政策，減少基礎(chǔ)貨幣中的國內(nèi)部分D來抵消國際儲(chǔ)備資產(chǎn)R的增加對貨幣供給量的影響。相應(yīng)地，貨幣當(dāng)局也可以采取放松的貨幣政策，增加國內(nèi)部分的貨幣供給量D來抵消國際收支逆差對貨幣供給量的影響。其結(jié)果是，國際收支差額難以影響國內(nèi)的貨幣供給量，從而該國通過貨幣供給量的變化自動(dòng)調(diào)整國際收支狀況的機(jī)制就會(huì)失去效應(yīng)。但是，從長期來看，在固定匯率制度下，銀行系統(tǒng)難以使本國的貨幣供給量免受國際收支的影響。在固定匯率制下，如果一國試圖通過削減國內(nèi)部分的貨幣供應(yīng)抵消貿(mào)易收支順差對貨幣供給量的影響，那么，在它的整個(gè)基礎(chǔ)貨幣部分中來自于國際儲(chǔ)備的部分會(huì)逐漸增多，而國內(nèi)部分會(huì)逐漸減少，直到全部基礎(chǔ)貨幣都由國際儲(chǔ)備構(gòu)成。當(dāng)基礎(chǔ)貨幣中不再有國內(nèi)部分時(shí)，銀行也同時(shí)失去了用本國部分抵消國際儲(chǔ)備增加的能力，聽任貨幣供給量隨國際儲(chǔ)備的增加而增加。相反，如果一國一直保持貿(mào)易收支逆差，并且試圖用國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加來保持市場上貨幣供給量的穩(wěn)定，那么該國就會(huì)用掉其全部的國際儲(chǔ)備，以致在全部的基礎(chǔ)貨幣中都是由國內(nèi)供應(yīng)部分構(gòu)成，從而失去了用國際儲(chǔ)備調(diào)節(jié)貿(mào)易收支的能力。因此，從長期來看，在固定匯率制度下，國際收支失衡遲早要影響到本國的貨幣供給量，并且在國際儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)機(jī)制的作用下最終改善國際收支。作為國際主要儲(chǔ)備貨幣的國家，貨幣分析法的調(diào)整機(jī)制是不適用的。因?yàn)檫@類國家的本國貨幣就是國際承認(rèn)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，當(dāng)該國面臨國際收支逆差時(shí)，可以用本國貨幣直接支付，因此其“國際儲(chǔ)備”不存在用盡的時(shí)候。同樣，當(dāng)出現(xiàn)國際收支順差時(shí)，該國也不用擔(dān)心“外匯的充斥”。由此可見，儲(chǔ)備貨幣國家在固定匯率制度下?lián)碛刑厥鈨?yōu)勢。三、浮動(dòng)匯率下的國際收支調(diào)整（1）鑄幣平價(jià)(mintpar)在金本位制下，各國每單位貨幣都規(guī)定了一定的含金量，因此各國貨幣的兌換比率就取決于各國貨幣所包含的含金量，比如：￡1含金量為113.0016盎司黃金，$1含金量為23.22盎司黃金，則：￡1

==$4.8665兩種貨幣的含金量之比即為鑄幣平價(jià)。匯率就在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±運(yùn)費(fèi)+0.03-0.03$4.8665$4.8965美國購買黃金運(yùn)往英國$4.8365用英鎊購買黃金運(yùn)回美國1、匯率決定理論（2）經(jīng)常項(xiàng)目差額決定的匯率模型匯率是由外匯供求所決定的外匯的市場價(jià)格。外匯數(shù)量匯率OERQSD貨幣的均衡匯率是該貨幣供求均衡的反映。經(jīng)常項(xiàng)目收支的調(diào)整會(huì)使市場匯率趨向均衡匯率水平。外匯需求（D）：外匯需求是一種引致需求，商品和勞務(wù)進(jìn)口，本國對外投資都會(huì)引起外匯需求。外匯供給（S）：商品和勞務(wù)的出口，外國對本國的投資都會(huì)引起外匯供給。本幣貶值（ER上升）則外匯需求減少,外匯供給增加。本幣升值（ER下降）則對外匯的需求增加，外匯供給減少。外匯需求大于外匯供給時(shí)，匯率上升，反之匯率下降。外匯需求等于外匯供給時(shí)，匯率實(shí)現(xiàn)均衡。（3）購買力平價(jià)理論（Purchasing-PowerParity,PPP）購買力平價(jià)說有兩種形式，即絕對購買力平價(jià)（AbsolutePPP）和相對購買力平價(jià)（RelativePPP）。前者指出兩國貨幣的均衡匯率等于兩個(gè)國家的價(jià)格比率，說明某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)；后者指出匯率的變動(dòng)等于兩國價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)差，說明了某一段時(shí)間里匯率變動(dòng)的原因。GustavCassel，1866-1945購買力平價(jià)理論的基本思想是：對于貨幣持有者而言，貨幣的價(jià)值在于其所具有的購買力，因此各國貨幣之間的兌換比率應(yīng)取決于它們各自具有的購買力。由于貨幣的購買力可以通過物價(jià)水平來加以表現(xiàn)，因此不同貨幣的兌換率（即匯率）就是各國物價(jià)水平的比率。絕對購買力平價(jià)理論根據(jù)“一價(jià)定律”（LawofOnePrice），即在自由貿(mào)易和不考慮運(yùn)輸成本等交易費(fèi)用的情況下，同一種商品在各國以同種貨幣表示的價(jià)格應(yīng)該是相等的，這意味著：

因此匯率等于兩國物價(jià)水平之比。相對購買力平價(jià)理論

相對購買力平價(jià)是從動(dòng)態(tài)的角度考察了匯率變動(dòng)的決定因素，該理論認(rèn)為，匯率的變化取決于兩國物價(jià)水平的變動(dòng)：匯率的變化率等于兩國物價(jià)水平的變化率（即通貨膨脹率）的差額。即：（4）利率平價(jià)理論（InterestRateParity,IRP）利率平價(jià)理論從各國利率差異所引起的套利活動(dòng)的角度分析了匯率決定和變動(dòng)的原因。該理論最早由凱恩斯在1923年出版的《貨幣改革論》一書中提出。

JohnMaynardKeynes,1883-1946假設(shè)某投資者用1元本幣在本國投資生息，本國年利率id，一年后價(jià)值為1＋id。若以Rs（直接標(biāo)價(jià)法）的即期匯率將本幣兌換成外幣，在外國投資生息，外國年利率if，同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場以Rf

（直接標(biāo)價(jià)法）的遠(yuǎn)期匯率賣出遠(yuǎn)期外匯，一年后價(jià)值為Rf/Rs（1＋if）。如果二者價(jià)值不等，則投資者會(huì)紛紛投資于收益高的，直到二者相等，套利活動(dòng)才停止，此時(shí)1＋id＝Rf/Rs（1＋if）。這就是拋補(bǔ)的利率平價(jià)（CoveredInterestRateParity）公式，表明如果本國利率高于外國利率，遠(yuǎn)期外匯升水；如果本國利率低于外國利率，則遠(yuǎn)期外匯貼水。利率平價(jià)理論的圖例RMB1(1月1日)按即期匯率Rs把RMB換成$(1月1日)一年期存款（if）一年期存款（id）(12月31日)按遠(yuǎn)期匯率把$換成RMB(12月31日)CHN

USA當(dāng)然，如果投資者在進(jìn)行套利時(shí)沒有在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出遠(yuǎn)期外匯，則將未來國外收益折算成本幣時(shí)所采用的匯率就不是遠(yuǎn)期匯率，而是未來的即期匯率。但未來的即期匯率事先并不知道，所以投資者會(huì)根據(jù)預(yù)期的未來即期匯率Fs進(jìn)行折算。在這種情況下，當(dāng)套利行為停止時(shí)，在兩國進(jìn)行投資的收益相等，即1＋id＝Fs/Rs（1＋if）。上式即為無拋補(bǔ)的利率平價(jià)（UncoveredInterestRateParity）表達(dá)式。它表明，預(yù)期的即期匯率變化率等于兩國利差，即本幣預(yù)期的貼水（升水）率等于本國利率高于（低于）外國利率的差額。

(5)貨幣主義的匯率決定理論根據(jù)貨幣主義的觀點(diǎn)，人們對實(shí)際貨幣余額的需求取決于實(shí)際的國民收入和利率。即Md/P=f(Y,i)，M’d/P’=f(Y’,i’)。式中Md和Md’分別代表本國和外國居民對名義貨幣的需求，Md/P、M’d/P’則代表本國和外國居民對實(shí)際貨幣余額的需求，Y和Y’分別為本國和外國的實(shí)際收入，i、i’分別為兩國的利息率。在上述兩個(gè)公式中，人們對貨幣余額的需求與國民收入水平的增長呈正函數(shù)關(guān)系，與利率呈反函數(shù)關(guān)系。貨幣主義認(rèn)為，貨幣市場存在著均衡的趨勢，即名義貨幣需求等于名義貨幣供給。假設(shè)用Ms和M’s分別代表兩國的名義貨幣供給，則：Ms=Md=P·f(Y,i),M’s=M’d=P’·f(Y’,i’)。由上面兩個(gè)公式可得：P/P’=（Ms/f(Y,i))/(M’s/f(Y’,i’))。因此匯率便由下式?jīng)Q定，即：R=P/P’=(Ms/M’s)·[f(Y’,i’)/f(Y,i)]。上述公式表明，各國貨幣之間匯率決定于它們均衡的貨幣供求。（6）資產(chǎn)選擇決定匯率的理論所謂資產(chǎn)選擇決定匯率的理論是指，以國際金融資產(chǎn)的選擇影響外匯供求，進(jìn)而決定市場匯率的理論。根據(jù)這一理論，本國貨幣被看作是一種資產(chǎn)，它是本國居民可以持有的各種金融資產(chǎn)的形式之一。除此之外，本國居民還可以持有外國資產(chǎn)。無論是持有本國資產(chǎn)，還是外國資產(chǎn)，居民都是著眼于它能夠帶來收益，當(dāng)然也要承擔(dān)持有金融資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。持有本國資產(chǎn)和持有外國資產(chǎn)的差異之一是，持有外國金融資產(chǎn)不僅要承擔(dān)一般金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，還要承擔(dān)可能的匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而根據(jù)金融投資的一般理論，分散風(fēng)險(xiǎn)是避免風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，而持有本國以外的金融資產(chǎn)就意外著投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化程度比單純在國內(nèi)投資更大，這必然伴隨著資產(chǎn)選擇問題。投資者資產(chǎn)選擇的方程為：M=a(i,i’)W,B=b((i,i’)W,eF=c(i,i’)W,W=M+B+eF。式中，M表示本國貨幣持有量，B表示國內(nèi)有價(jià)證券持有量，F(xiàn)表示外國證券凈持有量，e為匯率，i或i’分別表示本國和外國的利息率，W為資產(chǎn)總額，a+b+c=1，表明投資者分別投在不同資產(chǎn)形式的資產(chǎn)總額為其擁有的全部資產(chǎn)。一般情況下，M隨著利息率的上升而減少，而隨著利息率的下降