第二章 投資銀行的本源業(yè)務(wù)

第二章

投資銀行的本源業(yè)務(wù)第一節(jié)證券發(fā)行概論一、證券發(fā)行的概念證券發(fā)行就是指商業(yè)組織或政府組織為籌集資金，依據(jù)法律規(guī)定的條件和程序，向社會(huì)投資人出售代表一定權(quán)力的有價(jià)證券的行為。二、證券發(fā)行的特點(diǎn)發(fā)行主體受到嚴(yán)格的法律法規(guī)限制證券發(fā)行是實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本配置的有效方式證券發(fā)行實(shí)質(zhì)上是投資者出讓資金使用權(quán)獲取以收益權(quán)為核心的相關(guān)權(quán)利的過程三、證券發(fā)行的分類1.根據(jù)發(fā)行對象分類公募私募2.根據(jù)發(fā)行方式分類直接發(fā)行間接發(fā)行3.根據(jù)證券種類分類股票發(fā)行債券發(fā)行基金發(fā)行三、證券發(fā)行的分類四、證券發(fā)行制度1.審批制審批制是一種帶有較強(qiáng)烈行政色彩的股票發(fā)行管理制度，即對股票發(fā)行下達(dá)指標(biāo)，同時(shí)對各地區(qū)、部門上報(bào)擬發(fā)行股票企業(yè)的家數(shù)作出限制，掌握指標(biāo)分配權(quán)的部門對上報(bào)企業(yè)進(jìn)行篩選和審批，然后做出行政推薦，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模、價(jià)格、發(fā)行方式、時(shí)間進(jìn)行審批。2.核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制是指證券發(fā)行人不僅必須公開其發(fā)行證券的真實(shí)情況，而且該證券必須經(jīng)政府主管機(jī)關(guān)審查符合若干實(shí)質(zhì)條件才能獲準(zhǔn)發(fā)行。在這一過程中，主管機(jī)關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的證券發(fā)行申請。四、證券發(fā)行制度3.注冊制注冊制是指證券發(fā)行人在準(zhǔn)備發(fā)行時(shí)，必須將依法公開的各種資料完全、準(zhǔn)確地向政府的證券主管機(jī)關(guān)呈報(bào)并申請注冊。主管機(jī)關(guān)經(jīng)要求發(fā)行人所提供的資料不包含任何不真實(shí)的陳述和事項(xiàng)。如果發(fā)行人未違反上述原則，證券主管機(jī)關(guān)應(yīng)準(zhǔn)予注冊。四、證券發(fā)行制度五、證券發(fā)行當(dāng)事人發(fā)行人：政府、股份公司、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)投資者：機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者承銷商證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)其他當(dāng)事人：律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券信用評級(jí)機(jī)構(gòu)*承銷商的職能改制策劃與發(fā)行申請文件制作協(xié)調(diào)各中介機(jī)構(gòu)的工作協(xié)助企業(yè)重組業(yè)務(wù)和資產(chǎn)文件公告上市輔導(dǎo)*保薦人制度保薦人制度是指由保薦人（投資銀行）負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件中所記載資料的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，不僅承擔(dān)上市后持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任，還將責(zé)任落實(shí)到個(gè)人。2003年12月28日，中國證監(jiān)會(huì)公布《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，從2004年2月1日開始正式施行。保薦人制度的主要內(nèi)容

保薦期限盡職推薦階段：從中國證監(jiān)會(huì)正式受理公司申請文件到完成發(fā)行上市持續(xù)督導(dǎo)階段：（1）首次公開發(fā)行股票的公司，持續(xù)督導(dǎo)期間為上市當(dāng)年剩余時(shí)間以及其后兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；（2）再次公開發(fā)行股票的公司，持續(xù)督導(dǎo)期間為上市當(dāng)年剩余時(shí)間以及其后一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。保薦責(zé)任在盡職推薦階段，保薦機(jī)構(gòu)和保薦人代表要對企業(yè)進(jìn)行輔導(dǎo)和盡職調(diào)查；要保證或有充足理由確信向中國證監(jiān)會(huì)提交的相關(guān)文件不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏；要在推薦文件中對發(fā)行人的信息披露質(zhì)量、發(fā)行人的獨(dú)立性和持續(xù)經(jīng)營能力等作出必要的承諾。在持續(xù)督導(dǎo)階段，保薦人要對上市公司履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露等義務(wù)的情況進(jìn)行持續(xù)跟蹤，及時(shí)揭示風(fēng)險(xiǎn)、督促糾正錯(cuò)誤，并給予規(guī)范性指導(dǎo)。保薦人制度的主要內(nèi)容

持續(xù)信用監(jiān)管和冷淡對待的監(jiān)管措施對保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人的違法違規(guī)行為，除了進(jìn)行行政處罰和依法追究法律責(zé)任外，還將在一定時(shí)間內(nèi)不受理或不再受理其提出的推薦發(fā)行上市申請，嚴(yán)重的還要取消其從事保薦業(yè)務(wù)的資格。保薦機(jī)構(gòu)和保薦人代表的不良信用記錄將記錄在案并予以公布。保薦人制度的主要內(nèi)容

第二節(jié)投資銀行與證券的

發(fā)行、承銷

*承銷含義和分類發(fā)行人通過證券市場籌集資金時(shí)，需要聘請投資銀行來幫助其銷售證券，這時(shí)投資者扮演的角色就是承銷商，其行為稱為承銷承銷的方式分為包銷、代銷、余額包銷一、投資銀行在承銷中的功能

投資銀行在傳統(tǒng)的新證券發(fā)行過程中，發(fā)揮了以下三個(gè)功能中的一個(gè)或多個(gè)功能：一是對發(fā)行人就發(fā)行條件和時(shí)間提出建議二是從發(fā)行人處購買證券三是向社會(huì)公眾分銷證券二、投資銀行在證券發(fā)行中的作用

一是發(fā)行工具的確定（工具創(chuàng)新、顧問角色）。例1：在債券發(fā)行人和投資人所帶來的權(quán)責(zé)關(guān)系的主要內(nèi)容有：（1）所借貸的貨幣金額、幣種等；（2）借款方式；（3）利息計(jì)算方式，付息時(shí)間和方式；（4）償還方式；（5）抵押或擔(dān)保狀況等二、投資銀行在證券發(fā)行中的作用

對上述內(nèi)容的更改或重組，就是債券創(chuàng)新的基本方式。對利息支付的創(chuàng)新——衍生了浮息債券、零息債券、累進(jìn)利率債券；對償還問題的考慮——可贖回債券、可任意償還債券等；對抵押或擔(dān)保的選擇——產(chǎn)生了無抵押債券、抵押債券和擔(dān)保債券三種。例2：在優(yōu)先股的創(chuàng)新設(shè)計(jì)上，投資銀行對其股息分配方法的改進(jìn)創(chuàng)造出累積性優(yōu)先股；為解決優(yōu)先股息固定對某些投資者吸引力下降的問題，IB創(chuàng)造了參與優(yōu)先股；針對優(yōu)先股的非返還性，IB設(shè)計(jì)了可贖回優(yōu)先股等。例3：結(jié)合股票和債券待征的創(chuàng)新上，設(shè)計(jì)兼具股票和債券兩種基礎(chǔ)產(chǎn)品特點(diǎn)的新金融工具——可轉(zhuǎn)換債券、附有認(rèn)股權(quán)證的債券。投資銀行的第二個(gè)作用是為新證券定價(jià)。在定價(jià)上，一部分是科學(xué)，一部分是藝術(shù)。前者要視二級(jí)市場上的收益率或價(jià)格水平而定，后者則很大程度上靠無法量化的市場“感覺”。二、投資銀行在證券發(fā)行中的作用

案例：中石油定價(jià)及上市時(shí)間的選擇中國石油的主承銷商：中信證券瑞銀證券中金公司(中石油601857發(fā)行價(jià)是16.7元)

“問君能有幾多愁，恰似滿艙中石油?！敝惺妥?007.11.5在A股市場上市以來，價(jià)格從48元之巔一路狂跌，無數(shù)散戶被套。A股指數(shù)更是受其所累，從6000點(diǎn)的高位“飛流直下2000點(diǎn)”，市場上一片哀鴻。案例：中石油定價(jià)及上市時(shí)間的選擇案例：中石油定價(jià)及上市時(shí)間的選擇中石油：精心策劃、刻意炒作中石油的策劃是由高到低一步步遞減的：中石油龍頭老大的地位,注定了在他粉墨登場時(shí),會(huì)承載太多國內(nèi)外濃墨重彩的鋪墊。當(dāng)時(shí),國際原油逼近百美元大關(guān),國內(nèi)石油,天然氣大幅漲價(jià),使這“黑金”比黃金還閃亮。

（北京時(shí)間3月13日9：30，紐約商品交易所（NYMEX）4月原油期貨電子盤報(bào)46.78元/桶）國內(nèi)中國股市也處在歷史巔峰,港股直通車和股指期貨即將推出,更使其光彩奪目。巧的是,股神巴菲特在中石油回歸前在香港不斷減持中石油,而中石油H股卻不斷創(chuàng)出新高，引發(fā)國內(nèi)媒體大討論,股神是不是老眼昏花了,看不見黑油油的金子和白花花的銀子？直到巴菲特公開出來表示后悔：少賺了幾十億港元。中石油：精心策劃、刻意炒作為了把中石油回歸前的氛圍做足,凡是回歸的H股,都無一例外的高開高走,中國遠(yuǎn)洋15.52開盤,最高漲到68元,短時(shí)期內(nèi)翻了4倍。XD中國鋁20元開盤,快速漲到60元,也翻了3倍。中石油：精心策劃、刻意炒作更為經(jīng)典的是同中石油上市前靠得最近同為“黑金”的“近親小老弟”N神華開盤68元,其后所向披靡連續(xù)漲停,4個(gè)交易日漲到94.88元,創(chuàng)造了中國“神話”,讓老大哥不上百元都不敢妄自尊大。中石油：精心策劃、刻意炒作有了這眾星捧月的烘托,中石油的回歸就成了真正的眾望所歸,申購資金3.5萬億刷新了歷史新高。市場上頻頻傳來的異口同聲的聲音是：年內(nèi)股市在中石油龍頭的帶動(dòng)下會(huì)挑戰(zhàn)8000點(diǎn),中石油市盈率多高都無所謂,關(guān)鍵是為爭奪股指期貨話語權(quán)機(jī)構(gòu)必須配置,該股上市任何價(jià)位買都是對的,更有甚者建議散戶應(yīng)去同機(jī)構(gòu)搶籌碼必有厚報(bào)。中石油：精心策劃、刻意炒作關(guān)注中石油是因?yàn)檫@亞洲最賺錢的公司,中國市值最大的公司,投資者最看好的公司。中石油亦稱中國第一權(quán)重股,11月初回歸A股后,由于頭上有太多光的光環(huán),這靚仔受到傾城傾國的追捧,以48.6元高開后全然不顧追捧者的熱吻,義無反顧的低走,套牢了數(shù)百萬“粉絲”。中石油：精心策劃、刻意炒作這一切的一切使中石油從一個(gè)極端走到了另一個(gè)極端,開盤48.6元,其諧音為“死發(fā)路”,不詳之兆由此誕生,“死發(fā)路”卻行不通了,開盤價(jià)即成為最高價(jià),隨后一路下滑,“神話”成了“乘滑”,計(jì)入指數(shù)后更是拖累大盤下滑。中石油：精心策劃、刻意炒作耐人尋味的是，此時(shí)媒體卻調(diào)轉(zhuǎn)槍口,通通劍指中石油,罵殺聲一片：什么中石油的十宗罪,中石油套牢了全中國散戶,境外機(jī)構(gòu)陰謀做空中石油,中石油是牛市的終結(jié)者,中石油必須跌破發(fā)行價(jià)的十條理由等等鋪天蓋地而來,所有的屎盆子都扣在了中石油的頭上。中石油：精心策劃、刻意炒作正是獨(dú)家披露全套照片成功炒作了華南虎那家網(wǎng)站,還舉辦了中石油打油詩大獎(jiǎng)賽,參與人之多,文彩之絕,也堪稱創(chuàng)意非凡。中石油：精心策劃、刻意炒作與持有中國石油國內(nèi)投資者慘淡度日形成鮮明反差的是，瑞銀集團(tuán)(UBSAG)卻利用中國石油A股發(fā)行賺得盆滿缽滿。中石油：精心策劃、刻意炒作不僅其旗下的瑞銀證券作為聯(lián)合主承銷商，能從高達(dá)5.56億元的發(fā)行費(fèi)用中分得不小的一杯羹，而且UBSAG100%控股的資產(chǎn)管理公司、金融服務(wù)公司等10多家機(jī)構(gòu)，早在中國石油A股招股說明書正式公布前就已聯(lián)合潛伏中國石油股份(0857.HK)中，于A股上市發(fā)行前后依次采用收集、拉升、減持、沽空手法，通過影響中國石油H股正股及相關(guān)權(quán)證價(jià)格大獲其利。

中石油：精心策劃、刻意炒作打油詩：我站在中石油48元之顛

我站在中石油48元之顛眼含熱淚向山下俯瞰看那高高聳立的井塔看那黑色石油井噴的壯觀看那井架旁忙碌的股民看那莊家騙錢后得意的笑顏

我站在中石油48元之顛感嘆那董事長要回報(bào)祖國股民的肺腑之言雖說港股發(fā)行只有一元那也是肥水沒流外人田因?yàn)榇箨懞拖愀鄣墓擅穸际切值芙忝茫}相連打油詩：我站在中石油48元之顛

我站在中石油48元之顛回味著那鋪天蓋地各類媒體的宣傳那是世界最大市值的公司亞洲企業(yè)最掙錢那是我們共和國的嬌子壟斷著國民經(jīng)濟(jì)的命脈------不可再生的石油資源打油詩：我站在中石油48元之顛

我站在中石油48元之顛看周圍同命相連的伙伴是他們以活命養(yǎng)家的血汗錢鑄就了世界市值最大的航空母艦雖說無限風(fēng)光在險(xiǎn)峰但誰也不愿一直在這里站崗值班打油詩：我站在中石油48元之顛

我站在中石油48元之顛眼望天空發(fā)出最后的吶喊什么時(shí)候讓我回家什么時(shí)候讓我下山我---要---回---家我---要---下---山打油詩：我站在中石油48元之顛

第三節(jié)、投資銀行與股票的發(fā)行、承銷

一、股票發(fā)行的管理制度股票發(fā)行注冊制（美、日、香港）“太陽是最好的消毒劑，電燈光是最有效地警察”。注冊制一方面為投資者創(chuàng)造了一個(gè)高透明度的市場，另一方面又為投資者提供了一個(gè)公平競爭的場所，在競爭中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰和資金的優(yōu)化配置。發(fā)揮良好在作用的前提是信息披露的充分性，投資者能夠根據(jù)所獲得的信息做出理性的的投資決策。從這一點(diǎn)看，注冊制比較適合于發(fā)展歷史較悠久的國家。核準(zhǔn)制（德國、法國）實(shí)質(zhì)管理原則是一種管理意味更濃的原則，它強(qiáng)調(diào)主管機(jī)構(gòu)在證券發(fā)行中的“把關(guān)”作用。核準(zhǔn)制廣泛實(shí)行于具有穩(wěn)健型管理傳統(tǒng)的歐洲大陸各國和證券市場發(fā)育不夠成熟的發(fā)展中國家。一、股票發(fā)行的管理制度注冊制與核準(zhǔn)制的比較和評價(jià)表現(xiàn)出的價(jià)值觀念反映了市場經(jīng)濟(jì)的自由性，市場主體活動(dòng)的自主性以及政府管理經(jīng)濟(jì)的規(guī)范性和效率性。核準(zhǔn)制體現(xiàn)了政府對證券市場的直接干預(yù)，這種干預(yù)不可能總處于適度的狀態(tài)，一旦出現(xiàn)干預(yù)過度，對證券市場難免帶來負(fù)面影響。注冊制在審核的公正性和效率性方面優(yōu)于核準(zhǔn)制，而核準(zhǔn)制則在安全性方面優(yōu)于注冊制。

一、股票發(fā)行的管理制度*我國股票發(fā)行制度的變遷審批制核準(zhǔn)制（現(xiàn)行）注冊制（方向）2013年發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重。一、股票發(fā)行的管理制度思考為什么我國股票發(fā)行制度方向是注冊制？現(xiàn)有的條件是否具備實(shí)行注冊制？應(yīng)該朝那些方向努力？一、股票發(fā)行的管理制度二、股票發(fā)行的原則公平原則：各當(dāng)事人的法律地位平等，證券發(fā)行與交易必須在平等、自愿、等價(jià)有償、誠實(shí)信用的基礎(chǔ)上進(jìn)行。公開原則：通過信息披露制度，使投資者對于其購買的證券具有充分、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整并不受誤導(dǎo)的了解。二、股票發(fā)行的原則公正原則：證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其工作人員行為必須公正，禁止欺詐、操縱以及內(nèi)幕交易等一切不正當(dāng)?shù)淖C券欺詐行為?！雌墼p、反操縱、反內(nèi)幕二、股票發(fā)行的原則三、核準(zhǔn)制的實(shí)施核準(zhǔn)制下股票發(fā)行的審核程序1、發(fā)行人自主選擇承銷的證券公司。公開發(fā)行證券的發(fā)行人從公司發(fā)展戰(zhàn)略和尋求發(fā)行上市需要出發(fā)，自主選擇其有主承銷資格的證券公司擔(dān)任發(fā)行推薦人和主承銷商。2、承銷商負(fù)責(zé)推薦發(fā)行公司。擔(dān)任主承銷商的證券公司，向中國證監(jiān)會(huì)推薦發(fā)行人，并對所出具的推薦函、盡職調(diào)查報(bào)告承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。3、發(fā)行審核委員會(huì)審查發(fā)行申請文件4、國務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法負(fù)責(zé)核準(zhǔn)5、發(fā)行人到證券市場籌資

三、核準(zhǔn)制的實(shí)施補(bǔ)充：2011年新股發(fā)行改革2011年度全年共有282家企業(yè)在A股市場首發(fā)上市，220家企業(yè)實(shí)施股權(quán)再融資，全年股票融資5073億元。上市公司債券融資1707.4億元。核準(zhǔn)上市公司資產(chǎn)重組69項(xiàng)，交易金額2369億元。。（1）實(shí)施了保薦項(xiàng)目問核制度證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保薦項(xiàng)目盡職調(diào)查情況問核程序的審核指引》、《保薦業(yè)務(wù)內(nèi)控指引》等規(guī)章制度，創(chuàng)建了保薦業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)庫，正式上線運(yùn)營中國證監(jiān)會(huì)保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)，通過建立問核機(jī)制，進(jìn)一步落實(shí)保薦責(zé)任，同時(shí)引導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善內(nèi)控制度，加強(qiáng)了對保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為監(jiān)管。

補(bǔ)充：2011年新股發(fā)行改革（2）完善了發(fā)行審核監(jiān)管工作2011年度，證監(jiān)會(huì)完成了主板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委換屆工作，加強(qiáng)了對發(fā)審委的監(jiān)督工作，開出了首張解聘并購重組委委員的罰單，并發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板專家咨詢委員會(huì)工作規(guī)則》，加強(qiáng)了對創(chuàng)業(yè)板咨詢委員的行為監(jiān)管。補(bǔ)充：2011年新股發(fā)行改革（3）完善了新股價(jià)格形成機(jī)制改革了股票承銷辦法，使新股定價(jià)以發(fā)行人基本面為基準(zhǔn)。調(diào)整IPO預(yù)披露制度，發(fā)行人將預(yù)先披露時(shí)間從此前的發(fā)審會(huì)召開前5天，提前至發(fā)審會(huì)之前1個(gè)月左右，同時(shí)證監(jiān)會(huì)將公布在審企業(yè)名單。這意味著市場各方將有充分時(shí)間對擬首次公開發(fā)行公司進(jìn)行分析研究和監(jiān)督，加強(qiáng)了社會(huì)監(jiān)督。補(bǔ)充：2011年新股發(fā)行改革補(bǔ)充：2012年新股發(fā)行制度改革在新股發(fā)行制度改革方面：2012年4月28日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，實(shí)施IPO新規(guī)，《指導(dǎo)意見》從修改相關(guān)規(guī)則、明確信息披露第一責(zé)任人、公司治理、預(yù)先披露的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)、發(fā)行程序和服務(wù)效率這五個(gè)方面并結(jié)合我國國情，進(jìn)一步切實(shí)有效的推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量，從發(fā)行階段就做到對上市公司質(zhì)量的有效管理。本次新股發(fā)行制度主要涵蓋了以下的內(nèi)容：①進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性；②適當(dāng)調(diào)整詢價(jià)范圍和配售比例，允許個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售，擴(kuò)大了向網(wǎng)下投資者配售股份的比例，引入獨(dú)立第三方對擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評析；③加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，提出了行業(yè)市盈率“25%規(guī)則”，強(qiáng)化新股發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)揭示；④取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期，在首次公開發(fā)行新股時(shí)，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足；⑤繼續(xù)完善對炒新行為的監(jiān)管措施，維護(hù)新股交易正常秩序；⑥嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)和相關(guān)政策，加大監(jiān)管和懲治力度。補(bǔ)充：2012年新股發(fā)行制度改革程序一：發(fā)行人和承銷商之間的雙向選擇投資銀行選擇發(fā)行人的標(biāo)準(zhǔn)是否符合法規(guī)是否受市場歡迎是否具備優(yōu)秀的管理層是否具備增長潛力發(fā)行人選擇投資銀行的標(biāo)準(zhǔn)聲譽(yù)能力承銷經(jīng)驗(yàn)分銷能力造市能力承銷費(fèi)用程序一：發(fā)行人和承銷商之間的雙向選擇程序二：組建IPO小組承銷商會(huì)計(jì)師事務(wù)所律師事務(wù)所資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)公司管理人員行業(yè)專家公關(guān)機(jī)構(gòu)程序三：盡職調(diào)查對發(fā)行人的調(diào)查組織結(jié)構(gòu)股份制改造背景財(cái)務(wù)調(diào)查發(fā)行人募集資金投向調(diào)查發(fā)行人市場地位調(diào)查對市場的調(diào)查一級(jí)市場二級(jí)市場程序三：盡職調(diào)查對產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)查承銷商了解國家有關(guān)發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)政策制定與實(shí)施重組方案程序三：盡職調(diào)查主承銷商協(xié)調(diào)各相關(guān)中介機(jī)構(gòu)，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)保質(zhì)保量地完成所有的材料編制募股文件與申請股票發(fā)行——招股說明書程序四：制定發(fā)行方案資產(chǎn)評估報(bào)告審計(jì)報(bào)告盈利預(yù)測的審核函發(fā)行人法律意見書和律師工作報(bào)告驗(yàn)證筆錄輔導(dǎo)報(bào)告

*招股說明書概要程序五：其他申請上報(bào)及核準(zhǔn)程序受理申請文件發(fā)行審核委員會(huì)審核發(fā)行審核委員會(huì)投票表決，提出審核意見核準(zhǔn)發(fā)行四、股票承銷的風(fēng)險(xiǎn)防范

股票承銷風(fēng)險(xiǎn)——案例：瓊花案案例：瓊花案拷問公信力

江蘇瓊花2004年６月２５日登陸深交所，是深交所新近開設(shè)的中小企業(yè)板“新八股”中的第二股。上市僅１０個(gè)交易日，７月９日，江蘇瓊花發(fā)布公告，爆出３筆違規(guī)的國債投資。這３筆國債投資皆系高危品種，引起市場一片嘩然?！敖K瓊花國債丑聞不僅僅像往常的公司丑聞一樣傷害了上千萬股民，它還重創(chuàng)了關(guān)系中國證券市場全局的兩個(gè)新的制度性體系：千呼萬喚艱難降生的中小企業(yè)板以及證監(jiān)會(huì)寄予厚望的保薦制?！?/p>

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關(guān)于國債投資，在５月１７日公布的招股說明書中，江蘇瓊花稱：截止到２００３年１２月３１日，公司國債投資３５１４．８２萬元，已計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備６１．４５萬元；受國債市場行情影響，２００４年１—４月未確認(rèn)的投資損失達(dá)３２５．１４萬元。案例：瓊花案拷問公信力

事實(shí)上，江蘇瓊花路演中信誓旦旦的承諾都是謊言，這３筆共計(jì)超過３５００萬元的國債投資中有２筆是委托理財(cái)，并且這３筆都極有可能作為壞賬處理。江蘇瓊花不僅有意向監(jiān)管部門隱瞞真相欺詐上市，而且也誤導(dǎo)了投資者。

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３筆國債投資分別涉及到南方證券、恒信證券和德恒證券３家金融機(jī)構(gòu)。

第一筆投資是江蘇瓊花控股子公司揚(yáng)州威亨塑膠公司２００１年６月１７日開始在南方證券揚(yáng)州汶河路營業(yè)部以自主購買、自主管理形式購買國債１０５５萬元。雖然現(xiàn)在江蘇瓊花和威亨公司提出收回投資，但南方證券至今尚未返還。

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第二筆始于２００２年７月２５日，江蘇瓊花與德隆系的德恒證券簽訂國債投資委托協(xié)議，委托金額１５００萬元，委托期限為１年，年收益率９％。該合同到期后，又與德恒證券續(xù)簽了１年，如今續(xù)簽的合同到期大限又將到來。

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第三筆投資是２００３年４月２３日江蘇瓊花委托德隆系的另一家證券公司恒信證券進(jìn)行國債委托管理，委托期為１年，年回報(bào)率９．５％。但到期后，德隆系已經(jīng)崩盤，恒信證券未能按期兌付。其后，江蘇瓊花與恒信證券、德隆國際簽署三方協(xié)議，將委托期限延長至２００４年５月３１日，但再次到期后，恒信證券和德隆國際均未能履約。

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記者了解到，在江蘇瓊花國債丑聞經(jīng)媒體曝光后，證券監(jiān)管部門就迅速介入。７月６日，深交所約見了江蘇瓊花的董事長和董秘；７月７日，又約見了閩發(fā)證券保薦代表人，進(jìn)一步了解并核實(shí)有關(guān)情況；７月９日，深交所對江蘇瓊花及相關(guān)人員予以公開譴責(zé)。

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對于公開發(fā)行募集文件等申請文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，《保薦人制度暫行辦法》第６５條規(guī)定的非常嚴(yán)厲：“中國證監(jiān)會(huì)自確認(rèn)之日起３個(gè)月內(nèi)不再受理保薦機(jī)構(gòu)的推薦，將相關(guān)保薦代表人從名單中去除?！?/p>

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從證監(jiān)會(huì)的初步處理結(jié)果看，并沒有當(dāng)初媒體和市場人士所猜測的那樣施以“嚴(yán)刑”，只是對保薦代表人張睿、吳雪明推薦的項(xiàng)目３個(gè)月不受理，保留了他們保薦人資格的飯碗；同時(shí)也沒有對保薦機(jī)構(gòu)閩發(fā)證券作出任何處罰，如果按照《保薦人制度暫行辦法》第６５條規(guī)定來進(jìn)行處理，閩發(fā)證券將面臨３個(gè)月的業(yè)務(wù)真空。

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一位保薦人認(rèn)為，保薦制度剛實(shí)施不久，江蘇瓊花是保薦制度實(shí)施以來的第一案，證監(jiān)會(huì)極有可能“殺雞給猴看”，對相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人處以極刑，起到威懾作用，就像證監(jiān)會(huì)在此次初步處理上所希望的“發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)能夠引以為戒，依法規(guī)范運(yùn)作”。

瓊花是揚(yáng)州的市花，但在股市里，來自揚(yáng)州的這朵“江蘇瓊花”卻成了中小企業(yè)板的“罌粟花”。

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四、股票承銷的風(fēng)險(xiǎn)防范

1、確定合理的發(fā)行價(jià)格2、組織承銷團(tuán)分散承銷3、采用適當(dāng)?shù)某袖N方式4、選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行時(shí)機(jī)5、采用適當(dāng)?shù)陌l(fā)行方式案例：銀河證券承銷羅牛山股票2002年1月18日,羅牛山以4.99元/股的價(jià)格增發(fā)1億股A股。（1月18日開盤5.5收盤5.42））發(fā)行人和主承銷商根據(jù)網(wǎng)上申購情況確定本次增發(fā)的發(fā)行價(jià)格為4.99元/股，發(fā)行數(shù)量為10000萬股。本次發(fā)行總有效申購戶數(shù)為3299戶，總有效申購股數(shù)為39106531股。

由于于有效申購數(shù)不足4成，當(dāng)時(shí)市場低迷，作為主承銷商的銀河證券被迫包銷了6089萬股增發(fā)余額，成為羅牛山第二大股東，為此墊付了巨額資金。案例：銀河證券承銷羅牛山股票2月7日，羅牛山增發(fā)股上市后，為緩解資金壓力，銀河一方面繼續(xù)加強(qiáng)銷售工作以減持羅牛山股票，另一方面又與市場各方積極探討創(chuàng)新交易方式，以求在避免市場過度波動(dòng)的情況下，以更高的市場效率和更低的交易成本盡快回籠資金。

案例：銀河證券承銷羅牛山股票2月25日，深交所發(fā)布了《大宗交易實(shí)施細(xì)則》并正式實(shí)施，這一交易制度的出臺(tái)正好符合銀河的實(shí)際需要。因此，3月19日，銀河按大宗交易制度，通過深交所系統(tǒng)，與上海金證信息投資咨詢公司進(jìn)行了1980萬股羅牛山流通股的大宗交易，成交價(jià)6.15元，并按規(guī)定于次日進(jìn)行了公告。

第四節(jié)投資銀行的

債券發(fā)行與承銷

一、國債的發(fā)行方式直接發(fā)行間接發(fā)行投資銀行代銷1投資銀行承購包銷2公開招標(biāo)3拍賣發(fā)行4（一）公開招標(biāo)發(fā)行方式

從1996年起，公開招標(biāo)方式被廣泛采用。目前記賬式電子國債采用公開招標(biāo)方式。我國國債發(fā)行招標(biāo)規(guī)則的制定借鑒了國際資本市場中的“美國式”和“荷蘭式”規(guī)則。荷蘭式招標(biāo)美國式招標(biāo)混合式招標(biāo)（一）公開招標(biāo)發(fā)行方式

實(shí)例1例：當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C三個(gè)投標(biāo)人，他們的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示。投標(biāo)人投標(biāo)人A投標(biāo)人B投標(biāo)人C投標(biāo)價(jià)（元）858075投標(biāo)額（億元）9060100中標(biāo)額（億元）906050荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）757575美國式招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）858075實(shí)例2例：當(dāng)面值為100元、總額為200億元的附息國債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C三個(gè)投標(biāo)人，他們的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示。投標(biāo)人投標(biāo)人A投標(biāo)人B投標(biāo)人C投標(biāo)收益率（%）8910投標(biāo)額（億元）9060100中標(biāo)額（億元）906050荷蘭式招標(biāo)中標(biāo)收益率（%）101010美國式招標(biāo)中標(biāo)收益率（%）8910（二）承購包銷方式

承購包銷。承購包銷方式始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由各地的國債承銷機(jī)構(gòu)組成承銷團(tuán)，通過與財(cái)政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費(fèi)用和承銷商的義務(wù)，因而是帶有一定市場因素發(fā)行方式。

對于事先確定發(fā)行條件的國債仍采取承購包銷方式，目前主要用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。隨著憑證式國債發(fā)行規(guī)模和比例的擴(kuò)大，這種發(fā)行方式對于全年國債的順利發(fā)行而言是相當(dāng)重要的。另外在銀行間債券市場發(fā)行的國債有時(shí)也采用這種發(fā)行方式。憑證式國債是一種不可上市流通的儲(chǔ)蓄債券，主要由銀行承銷，各地財(cái)政部門和各國債一級(jí)自營商也可參與發(fā)行。承銷商在分得所承銷的國債后，通過各自的代理網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。發(fā)售采取向購買人開具憑證式國債收款憑證的方式，發(fā)售數(shù)量不能突破所承銷的國債量。由于憑證式國債采取“隨買隨賣”，利率按實(shí)際持有天數(shù)分檔計(jì)付的交易方式，因而在收款憑證中除了注明投資者身份外，還需注明購買日期、期限、到期利率等內(nèi)容。記賬式國債是一種無紙化的國債，主要通過銀行間債券市場向商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、資格券商、基金定理公司等機(jī)構(gòu)和通過證券交易所的交易系統(tǒng)向券商、企業(yè)法人及其他投資者來發(fā)行。目前，券商通過證券交易所系統(tǒng)分銷在交易所市場發(fā)行國債。實(shí)際操作中，承銷商可以選擇場內(nèi)掛牌分銷或場外分銷兩種方法。（三）定向發(fā)售定向發(fā)售方式是指定向養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)等特定機(jī)構(gòu)發(fā)行國債的方式，主要用于國家重點(diǎn)建設(shè)債券、財(cái)政債券、特種國債等品種。

二、國債承銷的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益

（一）國債的承銷價(jià)格在現(xiàn)行的多種價(jià)格招標(biāo)方式下,財(cái)政部允許承銷商在發(fā)行期內(nèi)自己定承銷價(jià)格，隨行就市發(fā)行。影響承銷價(jià)格的因素有：1、市場利率。市場利率的高低及其變化對國債承銷價(jià)格起著顯著的導(dǎo)向作用。市場利率趨于上升，就限制了承銷商確定承銷價(jià)格的空間；市場利率下降，就為承銷商確定承銷價(jià)格拓寬了空間。2、中標(biāo)成本。國債承銷的價(jià)格一般不應(yīng)低于承銷與發(fā)行人的結(jié)算價(jià)格，反之，就有可能發(fā)生虧損。所以，通過投標(biāo)獲得較低成本的國債，有利于分銷工作的順利開展。3、流通市場中可比國債的收益率水平。如果國債承銷價(jià)格定得過高，即收益率過低，投資者就會(huì)傾向于在二級(jí)市場上購買已流通的國債，而不是直接購買新發(fā)行的國債，從而阻礙國債分銷工作順利進(jìn)行。二、國債承銷的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益

4、手續(xù)費(fèi)收入的高低。在國債承銷中，承銷商可獲得其承銷金額一定比例的手續(xù)費(fèi)收入，對于不同品種的國債，該比例可能不一樣，一般為千分之幾。由于該項(xiàng)手續(xù)費(fèi)收入的存在，為了促進(jìn)分銷活動(dòng)，承銷商有可能壓低承銷價(jià)格。二、國債承銷的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益

5、承銷商期望的資金回收速度。降低承銷價(jià)格，承銷商的分銷過程會(huì)縮短，資金的回收速度會(huì)加快，承銷商可以通過獲取這部分資金占用期中的利息收入為降低總成本，提高收益。6、其他國債分銷過程中的成本。二、國債承銷的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)和收益

（二）國債承銷風(fēng)險(xiǎn)

投資銀行承銷國債產(chǎn)生虧損一般有兩種情況：一是在整個(gè)發(fā)行期結(jié)束后，IB仍有部分國債積壓，從而墊付相應(yīng)的發(fā)行款，并且這部分非留存自營的國債上市后也沒有獲