202110 華達科技：汽車沖壓件領(lǐng)域龍頭布局新能源業(yè)務(wù)打開成長空間

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分58)配件師：馮勝comcn豪杰mcn基本狀況總股本(百萬股)439.04股)439.04股價與行業(yè)-市場走勢對比相關(guān)報告公司盈利預(yù)測及估值019A020A1E2E3E營業(yè)收入(百萬元)4,1784,1344,9306,1288,2143.09%19.25%24.31%34.04%歸屬于母公司的凈利潤156229401492639凈利潤增長率-24.28%47.02%22.54%30.02%攤薄每股收益(元)0.500.730.91每股現(xiàn)金流量(元)1.342.046.07%8.28%12.90%13.97%15.80%39.1426.6221.2817.3613.3612.68-25.440.710.39P/B2.302.192.732.422.11報告摘報告摘要1深耕汽車金屬零部件制造，打造國內(nèi)汽車沖壓件領(lǐng)域龍頭。①公司已發(fā)展成為我國汽車沖壓件龍頭。公司長期深耕于汽車金屬零部件制造領(lǐng)域，產(chǎn)品覆蓋乘用車車身沖壓件、管類件等多個傳統(tǒng)汽車零部件細分領(lǐng)域，同時通過收購江蘇恒義和深圳云圖切入新能源汽車零部件及汽車電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，并實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)；公司同步開發(fā)能力突出，客戶資源優(yōu)勢明顯。②公司經(jīng)營業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。2021年上半年，公司實現(xiàn)營收21.92億元，同比增長45.70%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.70億元，同比增長116.91%。伴隨著公司業(yè)務(wù)的擴張及產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績持續(xù)快速增長可期。近年來，公司凈利率水平持續(xù)提升，期間費用率不斷優(yōu)化；公司現(xiàn)金流情況不斷改善，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對穩(wěn)定。1汽車零部件市場穩(wěn)健發(fā)展，頭部企業(yè)優(yōu)勢突出。①汽車行業(yè)景氣度維持高位，新能源汽車有望迎來爆發(fā)式增長。2021年前三季度，我國乘用車產(chǎn)量為1453.7萬輛，同比增長11.2%。目前汽車行業(yè)受芯片短缺影響，月度產(chǎn)銷量出現(xiàn)一定程度下滑，但汽車行業(yè)景氣度依然維持高位。前三季度，新能源汽車產(chǎn)銷量分別為216.6/215.7萬輛，分別同比增長184.5%/185.3%。新能源汽車迎來爆發(fā)式增長。②汽車零部件市場規(guī)模持續(xù)提升，細分領(lǐng)域眾多。我國汽車零部件市場規(guī)模從2016年3.46萬億元增長至2020年的4.57萬億元，年均復(fù)合增長率達7.2%；預(yù)計2021年市場規(guī)模將達到4.9萬億元。汽車零部件市場細分領(lǐng)域眾多，沖壓件、管類件等傳統(tǒng)燃油車零部件保持穩(wěn)定增長，新能源汽車零部件增速迅猛。③汽車沖壓件市場競爭格局優(yōu)化，頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。汽車沖壓件市場較為分散，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯，市場集中度有望持續(xù)提升。以華達科技、聯(lián)明股份、常青股份等為代表的國內(nèi)大型民營沖壓件生產(chǎn)企業(yè)已形成一定規(guī)模，具有自主模具設(shè)計制造能力和成本競爭力，競爭優(yōu)勢突出。新能源電池托盤領(lǐng)域處于起步階段，以華達科技為代表的國內(nèi)零部件企業(yè)大力布局，有望占據(jù)更多市額。1立足傳統(tǒng)沖壓件業(yè)務(wù)，開拓新能源汽車零部件版圖。①掌握核心工藝技術(shù)，同步開發(fā)能力優(yōu)勢突出。公司積累了一批在乘用車沖壓及焊接總成件行業(yè)的核心工藝技術(shù)，擁有一支開發(fā)經(jīng)驗豐富的研發(fā)設(shè)計團隊，在發(fā)動機整車隔熱件、乘用車支架、乘用車縱橫梁、乘用車立柱等多個系列產(chǎn)品具備較強的自主研發(fā)和設(shè)計能力。同時，公司信息化、智能化水平全面提升，運營管理效率不斷增強，為公司的長期持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。②客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)業(yè)配套逐步完善。公司現(xiàn)為國內(nèi)知名汽車整車商、發(fā)動機廠公司深度報告的零部件一級供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)(主要為日系和德系車企)，核心客戶為本田汽車、豐田汽車、上汽集團、一汽大眾、特斯拉等知名企業(yè)公司，均為綜合實力強勁的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。公司實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，積極推進分部基地建設(shè)，實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)，完善產(chǎn)業(yè)布局。③收購江蘇恒義，新能源業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)。2018年公司收購江蘇恒義，快速進入新能源汽車零部件領(lǐng)域，新增了電池托盤總成、電機殼等新能源汽車零部件業(yè)務(wù)，其中重點打造新能源汽車電池托盤總成。公司綁定上汽自主、寧德時代、小鵬等知名車企，與新申鋁業(yè)合資生產(chǎn)鋁型材，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化，有望成為電池托盤龍頭。公司分別在江蘇溧陽、福建寧德、廣東廣州、四川成都布局產(chǎn)線，生產(chǎn)線布局完成將進一步提升子公司產(chǎn)能，滿足公司未來開發(fā)“替代產(chǎn)品”和市場拓展的需要。公司新能源業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)式增長。1首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是我國汽車沖壓件領(lǐng)域龍頭，實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，并實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)；公司同步開發(fā)能力突出，客戶資源優(yōu)勢明顯。2018年，公司收購江蘇恒義，大力進軍新能源汽車零部件領(lǐng)域。伴隨著公司業(yè)務(wù)的擴張及產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績持續(xù)快速增長可期。我們預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為4.01、4.92、6.39億元，對應(yīng)PE分別為21.28、17.36、13.36倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。1風(fēng)險提示：汽車行業(yè)景氣度下滑，原材料價格大幅上漲，業(yè)務(wù)集中于主要客戶的風(fēng)險，新能源汽車政策調(diào)整風(fēng)險，業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險，研報使用的信息存在更新不及時的風(fēng)險等。公司深度報告投資主題報告亮點公司是我國汽車沖壓件領(lǐng)域龍頭，實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，并實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)；公司同步開發(fā)能力突出，客戶資源優(yōu)勢明顯。2018年，公司收購江蘇恒義，大力進軍新能源汽車零部件領(lǐng)域。伴隨著公司業(yè)務(wù)的擴張及產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績持續(xù)快速增長可期。投資邏輯公司作為國內(nèi)領(lǐng)先汽車零部件制造上市企業(yè)，2012年起實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，先后在長春、廣州、武漢、海寧、鹽城、成都、惠州、青島、天津、長沙、宜昌、杭州和國家級經(jīng)濟開發(fā)區(qū)靖江城北園區(qū)等設(shè)立分公司，實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)。公司做精做強主業(yè)，全面實施“智能化”制造，實現(xiàn)單一轎車零部件向總件和模塊化供貨轉(zhuǎn)型，促進企業(yè)提質(zhì)擴產(chǎn)。公司現(xiàn)為國內(nèi)知名汽車整車商、發(fā)動機廠的零部件一級供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)(主要為日系和德系車企)，核心客戶為本田汽車、豐田汽車、上汽集團、一汽大眾、特斯拉等知名企業(yè)公司，均為綜合實力強勁的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)。2018年公司收購江蘇恒義，快速進入新能源汽車零部件領(lǐng)域，新增了電池托盤總成、電機殼等新能源汽車零部件業(yè)務(wù)，其中重點打造新能源汽車電池托盤總成。綁定上汽自主、寧德時代、小鵬等知名車企，與新申鋁業(yè)合資生產(chǎn)鋁型材，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化，有望成為電池托盤龍頭。公司分別在江蘇溧陽、福建寧德、廣東廣州、四川成都布局產(chǎn)線，生產(chǎn)線布局完成將進一步提升子公司產(chǎn)能，滿足公司未來開發(fā)“替代產(chǎn)品”和市場拓展的需要。公司新能源業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)式增長。測(1)2019年我國汽車銷量持續(xù)負增長，2020年受疫情影響公司汽車零部件收入有所下滑；伴隨著汽車行業(yè)景氣回升及公司與大客戶合作日益緊密，預(yù)計公司傳統(tǒng)燃油車沖壓件、管類件等業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長；(2)假設(shè)江蘇恒義在溧陽、寧德、廣州等地的工廠逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能不斷提升，未來幾年公司新能源電池箱殼體業(yè)務(wù)有望快速增長；(3)假設(shè)公司與下游優(yōu)質(zhì)客戶保持緊密聯(lián)系，合作持續(xù)穩(wěn)定。我們預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為4.01、4.92、6.39億元，對應(yīng)PE分別為21.28、17.36、13.36倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司深度報告 - 公司深度報告 圖表11：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2021.08.27) -12- 公司深度報告 公司深度報告1、深耕汽車金屬零部件制造，打造國內(nèi)汽車沖壓件領(lǐng)域龍頭。1980-1987年公司主要業(yè)務(wù)為量具木盒加工，1987年進行跨行業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由木制加工跨行業(yè)向機械制造轉(zhuǎn)型，1990實施上海大眾桑塔納發(fā)動機機油標(biāo)尺導(dǎo)管總成開發(fā)，確立了汽配制造主業(yè)，為各類汽車設(shè)計、開發(fā)和配套生產(chǎn)國產(chǎn)化沖壓件、金屬管件。分利用公司轎車總成件市場為新能源汽車電池箱配套，領(lǐng)先同行加快實現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2020年3月，公司出資受讓并增資控股深圳云圖，快速取得了TPMS(汽車胎壓監(jiān)測系統(tǒng))業(yè)務(wù)所需的全部核心技術(shù)專利圖表1：公司發(fā)展歷程11實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，全面提升智能制造水平。2012年起實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，先后在長春、廣州、武漢、海寧、鹽城、成都、惠州、青島、天津、長沙、宜昌、杭州和國家級經(jīng)濟開發(fā)區(qū)靖江城北園區(qū)等設(shè)立分公司，實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)。公司做精做強主業(yè)，全面實施“智能化”制造，實現(xiàn)單一轎車零部件向總件和模塊化供線和柔性機器人焊接等智能化生產(chǎn)線，由機器取代人工，確保最大化生產(chǎn)核心技術(shù)自主可控，同步開發(fā)能力突出。公司現(xiàn)已形成“發(fā)動機金屬管類件、轎車縱橫梁、轎車輪罩、轎車立柱、隔熱板”等系列轎車總成件；設(shè)立了省級院士工作站、“模具CAD國家工程技術(shù)研究中心華達分中公司深度報告和“江蘇省企業(yè)技術(shù)中心”，企業(yè)圍繞轎車“高強度、輕量化”實施“新能源、新工藝、新材料”項目開發(fā)，形成自主核心技術(shù)，達到與轎車整車開發(fā)、設(shè)計和模塊化供貨能力。1公司已成為頭部車企一級供應(yīng)商，擁有優(yōu)質(zhì)和豐富的客戶群體。公司是德、美、法、日、韓、意大利等國際轎車品牌及國內(nèi)轎車自主品牌合作關(guān)系，產(chǎn)品同時供應(yīng)海斯坦普等全球性汽車專業(yè)部件商在國內(nèi)的工廠。公司主要客戶東風(fēng)本田、廣州本田、上汽大眾、上汽榮威、上汽通團、北汽集團、奇瑞汽車、東風(fēng)悅達起亞、吉利汽車、長安汽車、中國重汽、特斯拉等1公司產(chǎn)品廣泛覆蓋乘用車車身沖壓件、管類件等多個傳統(tǒng)汽車零部件細分領(lǐng)域，同時借助收購切入新能源汽車零部件及汽車電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司主要產(chǎn)品為乘用車車身沖壓件、管類件，同時從事乘用車車身沖壓件模具的研發(fā)、制造。車身沖壓件產(chǎn)品可進一步分為總成沖壓件和單品沖壓件(非總成件)；其中，總成沖壓件由數(shù)個單品沖壓件通過總成工生產(chǎn)工藝則不包括總成工序。S018年公司通過收購江蘇恒義快速切入限公司進入汽車胎壓監(jiān)測系統(tǒng)、汽車爆胎監(jiān)測與安全控制系統(tǒng)、電動尾門等汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)。圖表2：公司主要產(chǎn)品介紹零部件及模具主要用途或功能傳統(tǒng)乘用車沖壓焊接零部件車身總成焊接件系列乘用車縱橫梁:1、加強車身頂蓋、底盤等部位的強度，固定內(nèi)部零件。提高防碰撞能力；2、決定整車車門、燈具的間隙精度。乘用車輪罩:用于車輛車輪上的防護罩，防止泥沙等大型顆粒進入車體。與懸掛、縱梁、翼子板等配合安裝，其尺寸合格率、穩(wěn)定性和安裝孔位置的準(zhǔn)確直接影響整車匹配，是整車關(guān)鍵零部乘用車立柱:支撐門框、車頂蓋，并承受傳遞前后門支撐力，保護乘坐者。同時起到密封、隔音作用。乘用車后圍板總成功能主要有：創(chuàng)造空間功能、提高整車性能功能，主要包括碰撞，整車剛度等、安裝功能。乘用車中通道總成：作為排氣管通道從駕駛艙前圍一直延伸到行李箱后地板。。除了排氣管以外，中央通道也可以布置驅(qū)動軸，從結(jié)構(gòu)上來看，中央通道連接了前圍和后地板，其凸起的結(jié)構(gòu)增強其縱向的剛度，進一步提升駕駛時車身的穩(wěn)定性。公司深度報告金屬沖壓拉伸件系列產(chǎn)品屬沖壓發(fā)動機油底殼：位于引擎下部，可拆裝，并將由軸箱密封做為貯油槽的外殼。作用是封閉曲軸箱作為貯油槽的外殼，防止雜質(zhì)進入，并收集和儲存由汽油機各摩擦表面流回的潤滑油，散曲部分熱量，防止?jié)櫥脱趸?。油底殼多由薄鋼板沖壓而成，內(nèi)部裝有穩(wěn)油擋板，以避免柴油機顛簸時造成的右面震蕩激濺，有利于潤滑油雜質(zhì)的沉淀，側(cè)面裝有油尺，用來檢查油量。此外，油底殼底部最低處還裝有放油螺塞。隔熱板：一般布置在發(fā)動機兩側(cè)和車身底部排氣管通道上方。它主要利用熱屏的反射絕熱原理,來隔斷熱量的傳遞,同時它還有一定的局部隔噪聲的作用。金屬管制件系列管類件：可廣泛應(yīng)用于任何機型發(fā)動機，在高溫高油蝕及強震動環(huán)境下提高發(fā)動機進油的密封性，防止?jié)B漏。對發(fā)動機進行水循機過熱。模具開發(fā)以特定形狀去成形具有一定形狀和尺寸的汽車零部件，保證零部件的精度與一致性。新業(yè)務(wù)板塊電池箱托盤總成新能源汽車電池箱箱體托盤框架總成，用于新能源汽車電池組的存放和固定。胎壓監(jiān)測產(chǎn)品控制模塊通過接收置于各個輪胎的傳感器總成發(fā)射的無線信號，實現(xiàn)對輪胎狀態(tài)的監(jiān)控。接收的數(shù)據(jù)包括加速度、氣壓、溫度和傳感器總成電池電壓標(biāo)識等。主要用于在汽車行駛時對輪胎低壓、高壓、高溫、快速漏氣等進行報警，從而達到預(yù)防爆胎、降低油耗的目的，以保障行車安全和經(jīng)濟行車。電動尾門產(chǎn)品按動遙控鑰匙，即可實現(xiàn)開閉尾門；在運轉(zhuǎn)過程中，尾門具備靈敏的防夾功能只要輕觸到障礙物，便會往反方向運行；尾門處精心加裝了手動按鈕；尾門安裝按鍵；中控開門按鈕；實現(xiàn)營收41.34億元，其中汽車零部件收入為38.23億元，毛利率為公司深度報告。1.3、財務(wù)分析：經(jīng)營業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長至41.78億元；2020年，公司營收為41.34億元，受疫情影響小幅下降。公司歸母凈利潤波動較大，從2015年的2.57億元下降至2020年的下半年以來，公司營收呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢。1經(jīng)歷2017-2019年盈利下滑，業(yè)績逐步開啟新一輪增長。2017-2019年，由于上游的原材料鋼材漲價導(dǎo)致公司生產(chǎn)成本大幅增加，下游汽車擴產(chǎn)，在靖江、應(yīng)求的沖擊，汽車市場競爭激烈，部分主機廠產(chǎn)量下降。2020年受較長下游汽車行業(yè)景氣度回暖以及公司產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速20151期間費用支出較為穩(wěn)定，內(nèi)部管控成效顯著。2015-2019年公司銷售費用率、管理費用率均有小幅上漲，財務(wù)費用率下降；銷售費用率提升主要系運輸和倉儲費用增加，管理費用則主要系折舊攤銷費用增加。2021年上半年，公司期間費用率均有所下降，其中銷售費用率為財務(wù)費用率為-0.20%，同比下降0.02pct；主要是因為內(nèi)部費用進行有公司深度報告1持續(xù)降本增效，凈利率水平不斷提升。2018-2019年公司毛利率下降利率承壓。2020年觸底反彈，毛利率有所提升，達16.75%，同比提升0.64pct；2021年上半年，公司銷售毛利率為18.47%，同比下降整策略，凈利率水平不斷提升。1公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本穩(wěn)定。近年來，公司存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出逐步上漲的態(tài)勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢。券研究所2021年上半年末的41.72%，但仍處于較高水平；主要是因為近年來公司深度報告產(chǎn)負債率際控制人為董事長陳競宏先生。陳競宏先生直接持有公司55.09%的股權(quán)?？偨?jīng)理葛江宏先生持股6.99%，為陳競宏先生的女婿，為一致行全資子公司，分布于長春、廣州、武漢等汽車工業(yè)城市；江蘇恒義為圖表11：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2021.08.27)公司深度報告2、汽車零部件市場穩(wěn)健發(fā)展，頭部企業(yè)優(yōu)勢突出2.1、汽車行業(yè)景氣度維持高位，新能源汽車有望迎來爆發(fā)式增長1乘用車銷量規(guī)模降幅收窄，受芯片供應(yīng)不足產(chǎn)銷同比出現(xiàn)下降。國內(nèi)需求量也逐漸趨于飽和狀態(tài)，自2018年開始“遇冷”后，消費主力減少，以及近年來我國城市公共交通的完善、高鐵線路網(wǎng)的擴散、城市限行等影響從而造成了汽車銷量低迷的狀態(tài)。2017年以來，購臵稅優(yōu)惠減免造成產(chǎn)量及銷量增長乏力。2018年，中國乘用車市場首次出現(xiàn)產(chǎn)銷雙雙負增長。2019年，下降勢頭進一步加快。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會/175.1萬輛，同比分別下降13.9%/16.5%。1新能源汽車行業(yè)正迅猛發(fā)展，產(chǎn)銷量不斷創(chuàng)新高。中國新能源汽車行業(yè)在過去幾年內(nèi)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展，正在從萌芽期向成長期邁進。根據(jù)中國汽車協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，我國新能源汽車保有量從2015的33萬輛抑后揚的態(tài)勢。2020年上半年受到新能源補貼政策的調(diào)整和疫情雙重35.3/35.7萬輛，同比均增長1.5倍。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)逐步公司深度報告速圖表15：中國新能源汽車月度銷量及增速1汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級為零部件行業(yè)發(fā)展帶來新機遇。當(dāng)前，全球汽車產(chǎn)業(yè)正處于新技術(shù)革命和布局調(diào)整的重大轉(zhuǎn)折時期，“十四五”是我國實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，汽車產(chǎn)業(yè)將進入平穩(wěn)增長期。汽車輕量化和展。新能源汽車的發(fā)展給行業(yè)帶來新的機遇，新能源汽車核心零部件需具和沖壓設(shè)備市場需求的提升。輕量化材料、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和輕量化工藝將2.2、汽車零部件市場規(guī)模持續(xù)提升，細分領(lǐng)域眾多1汽車零部件市場規(guī)模接近5萬億元。隨著中國汽車行業(yè)的高速發(fā)展、汽車保有量的增加以及汽車零部件市場的擴大，我國汽車零部件行業(yè)得院的數(shù)據(jù)顯示，我國汽車零部件的銷售收入從2016年3.46萬億元增長源車和維修售后市場需求依然旺盛。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，2021年口金額統(tǒng)計公司深度報告按不同的功能及搭配又可分為幾大系統(tǒng)。傳統(tǒng)的汽車零部件按按整車結(jié)構(gòu)可以基本分為四大系統(tǒng)——發(fā)動機系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、車身件、電子器即車身與內(nèi)飾、、懸掛與制動、中又包含諸多具體的單個零部件。傳統(tǒng)汽車零部件成主要包括：車身殼體(白車身)、車門、車窗、車前鈑制件、車身內(nèi)外裝飾座椅以及通風(fēng)、暖氣、冷氣、空氣調(diào)節(jié)裝置等。在貨車和專括車箱和其它裝備用電設(shè)備包括系和其它用電裝置1傳統(tǒng)沖壓件行業(yè)特征：產(chǎn)品非標(biāo)定制、開發(fā)周期較長，批量后合作關(guān)裝車驗證等，最終進入批量階段。產(chǎn)品開發(fā)時間在一年到兩年之間，開變化。停公司深度報告汽車零部件與傳統(tǒng)汽車的關(guān)鍵區(qū)別在于“三電”，即電機、電池與電氣系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、BMS等。電池模塊是新能源汽車的核心組成部分，而結(jié)構(gòu)系統(tǒng)即新能源汽車電池托盤，它是電池系統(tǒng)的骨架，可為其它系統(tǒng)起部件供應(yīng)商部件供應(yīng)商飾盤金屬及塑料覆蓋件件側(cè)圍&后蓋模具等輪林件璃統(tǒng)宏發(fā)股份(快充)、泰科(其他)科達利、科倫特(長BS頭1沖壓件市場分散，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢明顯，集中度有望持續(xù)提升。汽車沖壓件種類繁多、市場空間較大，但是市場相對分散。根據(jù)中國鍛壓場集中度較低主要是因為該行業(yè)進入門檻和技術(shù)難度較低，而且部分車公司深度報告。頭部廠商憑借合理完善的產(chǎn)能布局可以有效降低企業(yè)成本和提高供貨效的合作份額，部分供應(yīng)能力較差的中小廠商份額將逐步縮減。未來汽車零部件行業(yè)也有望加快并購重組的步伐，整合和擴展產(chǎn)業(yè)鏈等路徑提升集中度。下游車企激烈競爭將常態(tài)化，來自于下游的成本壓力將加劇沖層級零部件供應(yīng)商分類競爭力分析第一層整車生產(chǎn)企業(yè)直屬配件廠和全資子公司控制發(fā)動機、車身等關(guān)鍵零部件系統(tǒng)的制造權(quán)，其生產(chǎn)活動要服從于整車廠的整體部署，產(chǎn)品品種單一、規(guī)模較大，并且可以得到整車廠商的技術(shù)與管理支持；但這類零部件企業(yè)對整車企業(yè)的依附性很大，因此對市場與技術(shù)開發(fā)、營銷與服務(wù)等方面的投入較少，缺乏直接面對市場競爭的能力跨國汽車零部件公司在國內(nèi)的獨資或合資公司擁有外資的資金、技術(shù)和管理方面的支持，具有較大的規(guī)模和資金技術(shù)實力，管理水平較高，市場競爭能力很強規(guī)模較大的民營汽車配件企業(yè)擁有較大的規(guī)模和資金實力，技術(shù)處于領(lǐng)先水平，產(chǎn)品具有較好的性價比，質(zhì)量和成本具有全球競爭力第二層獨立于主機廠得零部件廠商該層的企業(yè)大多數(shù)獨立于主機廠，企業(yè)數(shù)目較多，競爭較為激烈，產(chǎn)品技術(shù)水平、價格、成本是競爭實力的關(guān)鍵因素；該類企業(yè)對市場反映靈敏，經(jīng)營機制靈活；每個廠家生產(chǎn)產(chǎn)品專業(yè)性較強，該層次內(nèi)龍頭企業(yè)部分產(chǎn)品可以達到世界先進水平，目前處于高速發(fā)展階段第三層規(guī)模較小的零件供應(yīng)企業(yè)大量規(guī)模較小的零件供應(yīng)企業(yè)靠部分低端配套產(chǎn)品和為中大型配套企業(yè)加工維持經(jīng)營規(guī)模較小、抗風(fēng)險能力較差、缺乏核心競爭力次的供應(yīng)商體系和多層次競爭格局。國際知名的汽車零部件企業(yè)如博世、大陸、電裝、麥格納、采埃孚等基本集中在北美、歐洲及日本。這些企業(yè)規(guī)模大、技術(shù)力量雄厚、資本實力充足，引導(dǎo)世界零部件行業(yè)的發(fā)展方向。從國內(nèi)的市場格局來看，主要分為三類企業(yè)：第一類為以華達科技、聯(lián)明股份、常青股份等為代表的國內(nèi)大型民營沖壓件生產(chǎn)企圖表22：2018-2020年零部件廠商銷售收入(單位：億元)公司深度報告公司名稱車身沖壓件、凌云等速萬向節(jié)驅(qū)動軸、凌云云發(fā)動機輸油、回油管總成、凌云氣制動螺電纜螺形線、凌云汽車零部件、凌云亞大尼、凌云液壓制動軟管、凌云注塑管件田、寶馬、奧迪、奔馳、特斯拉、比亞隔熱件系列、轎車發(fā)動機管類件系列、總成沖壓件安汽車、中國重汽、陜西重成加工業(yè)務(wù)、武漢神龍、上海博澤、上海子有、通用北盛、上汽大眾、上汽鴻順零件、扭力梁、汽車沖壓模具、前大梁、前橫成及零件、拖曳臂總成、真空助力器組件、制、轉(zhuǎn)向節(jié)華泰汽車國內(nèi)零部件企業(yè)有望占據(jù)更多市場份額。電池托盤作為重資產(chǎn)制造業(yè)，車企未來大規(guī)模自配經(jīng)濟性較低，隨著新能源汽車銷量占比的逐步提升，電池托盤將逐步由第三方零部件廠商供同一起跑線上競爭，部分中國企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品和市場方面甚至已經(jīng)全如比亞迪等；第二類是給車企配套電池托盤產(chǎn)品的獨立第三方零部件廠商，包括華域汽車、凌云股份、華達科技、拓普集團等；第三類是給動公司深度報告圖表24：電池托盤市場類別別類別簡介生產(chǎn)商第一類具備電池托盤生產(chǎn)能力的整車企業(yè)比亞迪等第二類給車企配套電池托盤產(chǎn)品的獨立第三方零部件廠商華達科技、華域汽車、凌云股份、拓普集團等第三類給動力電池企業(yè)配套電池托盤產(chǎn)品的第三方企業(yè)廣州大庫等3.1、掌握核心工藝技術(shù)，同步開發(fā)能力優(yōu)勢突出1沖壓焊接領(lǐng)域核心工藝技術(shù)優(yōu)勢突出。經(jīng)過長期的生產(chǎn)實踐和研發(fā)，動化沖壓模具的設(shè)計與研究、螺母板成形模具與工藝優(yōu)化、沖壓過程CAD仿真技術(shù)及優(yōu)化技術(shù)研究、高強度沖壓件應(yīng)用開發(fā)及冷沖了一批在乘用車沖壓及焊接總成件行業(yè)的核心工藝技術(shù)。公司著力于零部件加工模具的自主開發(fā)，公司現(xiàn)為國家模具CAD工程研究中心分中度、高強度的自動化沖壓模具設(shè)計、級進模設(shè)計、高強鋼與超高強鋼的熱沖壓模具與工藝研究、螺母板成形模具與工藝優(yōu)化等一大批自主研發(fā)產(chǎn)效率、降低產(chǎn)品成本作用顯著。對整車廠商新車型的設(shè)計研發(fā)時效性提出更高要求。為應(yīng)對消費市場快速多變的需求，基于系統(tǒng)模塊設(shè)計與整體解決方案的同步開發(fā)模式應(yīng)運而生，并迅速成為全球汽車工業(yè)的主流發(fā)展方向。公司根據(jù)外部市場變化趨勢和企業(yè)內(nèi)在發(fā)展需求，以市場為導(dǎo)向開發(fā)新產(chǎn)品，將客戶需求快速準(zhǔn)確的融入產(chǎn)品開發(fā)規(guī)劃，并不斷加強對核心技術(shù)的研究工作。公司擁有一支開發(fā)經(jīng)驗豐富的研發(fā)設(shè)計團隊，在發(fā)動機整車隔熱件、乘用車支架、乘用車縱橫梁、乘用車立柱等多個系列產(chǎn)品具備較強的自主研發(fā)模、數(shù)字化樣件匹配及快速成型，到計開發(fā)，處于零部件開發(fā)供應(yīng)商第一梯隊。-必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告1公司擁有先進的產(chǎn)品試驗檢測能力。公司擁有多年的汽車零部件專業(yè)為客、韓系、擔(dān)沖精密測量和產(chǎn)品性能試驗。品技術(shù)革新、加強內(nèi)控管理，信息化實施得到全面提升，U9ERP、MES系統(tǒng)全部正常上線運行達到精準(zhǔn)管控預(yù)定效果，大幅度降低了運營成本。從供應(yīng)商開發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)現(xiàn)場管理、庫存管理到產(chǎn)品效運營。公司長期推行生產(chǎn)現(xiàn)場6S管理；公司積極提高生產(chǎn)設(shè)備的自。1公司積極引進自動化生產(chǎn)線，提高智能制造水平。根據(jù)公司公告，在3.2、客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)業(yè)配套逐步完善1公司目前已與國內(nèi)主要的汽車整車廠商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司應(yīng)海斯坦普等全球性汽車專業(yè)部件商在國內(nèi)的工廠。主要客戶有上汽大東風(fēng)悅達起亞、東風(fēng)裕隆、東風(fēng)日產(chǎn)、廣汽本田、廣汽三菱、廣汽豐田、廣汽豐田發(fā)動機、廣汽乘用車、上汽集團、北汽集團、奇瑞汽車、吉利汽車、長安汽車、海斯坦普、偉巴斯特、小鵬、特斯拉等?？蛻糍Y源是公司在研發(fā)能-必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表27：公司所獲榮譽圖表28：公司主要客戶1公司為客戶提供的倉儲物流、產(chǎn)品開發(fā)等服務(wù)支持。為順應(yīng)整車廠商對于配套供應(yīng)商技術(shù)支持、項目開發(fā)和產(chǎn)品倉儲及物流要求的提升，公司先后在主要客戶所在地區(qū)設(shè)立全資子公司或辦事處，派駐業(yè)務(wù)人員和技術(shù)支持人員，專門負責(zé)各區(qū)域的市場營銷，并為該區(qū)域的客戶提供技術(shù)支持、項目開發(fā)和產(chǎn)品物流配送等服務(wù)。服務(wù)內(nèi)容說明倉儲支持在主要客戶所在地均保持有一定規(guī)模的最低庫存量，以及時、就近、快速地對客戶生產(chǎn)計劃的預(yù)期外調(diào)整作出響應(yīng)，保證主機廠生產(chǎn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。物流配送根據(jù)客戶下發(fā)的整車生產(chǎn)計劃及零部件需求清單，及時制定訂單產(chǎn)品的物流計劃，最終將產(chǎn)品安全、快速地配送至整車組裝工廠。質(zhì)量檢測對入庫產(chǎn)品進行全面、逐一的質(zhì)量檢測，提前篩選出在生產(chǎn)、裝運、倉儲過程中存在外觀損壞或者質(zhì)量缺陷的產(chǎn)品，以保證配送至主機廠的產(chǎn)品達到既定的質(zhì)量要求。產(chǎn)品包裝在產(chǎn)品配送至生產(chǎn)工廠前，按照客戶提出的數(shù)量、規(guī)格等特殊要求對產(chǎn)品進行包裝。前期開發(fā)及項目管理與客戶進行經(jīng)常性互動溝通，挖掘其對配套零部件產(chǎn)品的外觀性及功能性的特殊開發(fā)要求，并將相關(guān)客戶信息及時反饋給公司并組織團隊進行跟進。項目實施后，營銷團隊繼續(xù)協(xié)助公司與客戶共同推進產(chǎn)品及技術(shù)的改進升級，并對期間發(fā)生的產(chǎn)品質(zhì)量問題進行及時響應(yīng)和處理。1發(fā)展“總部經(jīng)濟”形成產(chǎn)業(yè)配套，積極推進分部基地建設(shè)。為實現(xiàn)與客戶的近距離對接，最大限度地降低產(chǎn)品運輸成本，提高公司產(chǎn)品競爭力，公司采取緊貼汽車產(chǎn)業(yè)集群的戰(zhàn)略，先后在廣州、長春、武漢、海直接配套長三角、東北、珠三角、中部、西南汽車產(chǎn)業(yè)集群，并可輻射-必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告京津汽車產(chǎn)業(yè)集群，實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)。公司實部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，積極推進分部基地建設(shè)，緩解產(chǎn)能不足，完善產(chǎn)業(yè)布局，同時公司靖江總部不斷完善管理運行模式，提高信息化水平，將總部資源集中“研發(fā)、資本運作、戰(zhàn)略定位、信息化”等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，最大限度地發(fā)揮總部和各分部的優(yōu)勢資源，形成產(chǎn)業(yè)配套和優(yōu)勢互3.3、收購江蘇恒義，新能源業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)51%的股權(quán)，快速進入新能源汽車零部件領(lǐng)域，新增了電池托盤總成、總產(chǎn)。1產(chǎn)線布局進一步完善，江蘇恒義發(fā)展可期。動力電池系統(tǒng)殼體作為新其市場規(guī)模也獲得快速提升。江蘇恒義主要負責(zé)動力電池系統(tǒng)殼體生產(chǎn)合金壓鑄件、鋁合金型材等零部件等基礎(chǔ)工藝技術(shù)優(yōu)勢積極布局電池殼業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司秉承“走出去，貼近市場”原則，分別在江蘇溧陽、福建寧德、廣東廣州、四川成都布局產(chǎn)線，生產(chǎn)線布局完成將進一步提升子公司產(chǎn)能，滿足公司未來開發(fā)“替代產(chǎn)品”和市場拓展的需要。江蘇恒義通過價未來快速成長可期。公司深度報告母凈利潤2483.35萬元，經(jīng)營業(yè)績保持快速增長。伴隨著新能源汽車4、首次覆蓋，給予“增持”評級司是我國汽車沖壓件領(lǐng)域龍頭，實施“總部經(jīng)濟”發(fā)展戰(zhàn)略，并實現(xiàn)與各主機廠“近距離”生產(chǎn)配套服務(wù)；公司同步開發(fā)能力突出，客戶資源優(yōu)域。伴隨著公司業(yè)務(wù)的擴張及產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績持續(xù)快速增長可期。我們預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為4.01、4.92、圖表33：公司業(yè)績拆分主營業(yè)務(wù)財務(wù)指標(biāo)2019A2020A2021E2022E2023E假設(shè)條件汽車零部件銷售收入(百萬元)38403823458857357742汽車零部件收入下滑；伴隨著汽業(yè)景氣回升及公大客戶合作日益，公司傳統(tǒng)燃油壓件、管類件等有望保持穩(wěn)定增、寧德、廣州等不斷提升，新能池箱殼體業(yè)務(wù)保司與下游客戶保持緊密聯(lián)銷售收入YoY(%)-0.47%-0.44%20.00%25.00%35.00%毛利率(%)13.21%13.96%14.00%14.00%14.00%毛利潤(百萬元)5075346428034模具銷售收入(百萬元)205231銷售收入YoY(%)66.80%-25.71%10.00%15.00%20.00%毛利率(%)26.66%27.00%27.00%27.00%毛利潤(百萬元)141455262其他業(yè)務(wù)銷售收入(百萬元)132.21158.23174.05200.16240.19銷售收入YoY(%)85.56%19.68%10.00%15.00%20.00%毛利率(%)81.71%74.66%75.00%75.00%75.00%毛利潤(百萬元)108.03130.54150.12180.14合計銷售收入(百萬元)41784134493061288214銷售收入YoY(%)3.09%19.25%24.31%34.04%毛利率(%)16.75%16.60%16.40%毛利潤(百萬元)67369381856-必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表34：可比公司估值公司代碼2021/10/27股價(元)EPS(元)E2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E凌云股份600480.SH9.090.130.400.540.7369.9222.5316.6812.50文燦股份603348.SH31.010.362.2886.1429.3517.6513.59旭升股份603305.SH39.480.7751.2735.3926.2320.64拓普集團601689.SH49.400.6082.3346.6034.5627.04均值72.4233.4723.7818.44模具等產(chǎn)品，公司產(chǎn)品的市場需求與下游整車制造行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。如果下游整車制造行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯下滑，將會影響到公司產(chǎn)不利影響。年，車用板材成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例平均為80%左右，車用板材價格存在一定波動。由于公司產(chǎn)品銷售價格的調(diào)整通常滯后于主要原材料價格的波動，特別是當(dāng)主要原材料價格持續(xù)快速上漲時，將會對司產(chǎn)能有限，決定了公司現(xiàn)階段客戶相對集中。如果大客戶的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生改變或因其它原因與本公司終止業(yè)務(wù)關(guān)系，可能會對公司的經(jīng)營及-必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表35：公司盈利預(yù)測模型資產(chǎn)負債表單資產(chǎn)負債表利潤表單位:百萬元會計年度20202021E2022E2023E會計年度20202021E2022E2023E貨幣資金9941,5452,1802,884營業(yè)收入4,1344,9306,1288,214應(yīng)收票據(jù)129148135156營業(yè)成本3,4414,1115,1236,887應(yīng)收賬款8998541,0131,334稅金及附加24252833預(yù)付賬款23283547銷售費用37354153存貨1,0151,0281,2431,652管理費用116128153205合同資產(chǎn)0111研發(fā)費用158165205275其他流動資產(chǎn)161190234310財務(wù)費用-6-7-6-5流動資產(chǎn)合計3,2213,7934,8406,383信用減值損失-23其他長期投資86868686資產(chǎn)減值損失-88-20-20-20長期股權(quán)投資65656565公允價值變動收益0000固定資產(chǎn)1,2181,1771,1421,111投資收益202020在建工程446464其他收益無形資產(chǎn)213241243254營業(yè)利潤281493604785其他非流動資產(chǎn)263266267270營業(yè)外收入4333非流動資產(chǎn)合計1,8591,8791,8671,850營業(yè)外支出2111資產(chǎn)合計5,0805,6726,7078,233利潤總額283495606787短期借款30303030所得稅406984108應(yīng)付票據(jù)429412560740凈利潤243426522679應(yīng)付賬款1,4061,6032,0132,727少數(shù)股東損益253039預(yù)收款項0000歸屬母公司凈利潤229401492640合同負債39465877NOPLAT238420517674其他應(yīng)付款82828282EPS(攤薄)0.730.911.121.46一年內(nèi)到期的非流動負0000其他流動負債103143173227主要財務(wù)比率流動負債合計2,0892,3162,9163,883會計年度20202021E2022E2023E長期借款0000成長能力應(yīng)付債券0000營業(yè)收入增長率-1.0%19.2%24.3%34.0%其他非流動負債54545454EBIT增長率40.7%76.4%22.9%30.3%非流動負債合計54545454歸母公司凈利潤增長47.0%75.1%22.5%30.0%負債合計2,1432,3