黃金行業(yè)市場(chǎng)分析

黃金行業(yè)市場(chǎng)分析黃金：供需關(guān)系趨穩(wěn)供給：穩(wěn)定低速增長(zhǎng)，礦金為主要來(lái)源2022年全球黃金供應(yīng)量為4755噸，同比增長(zhǎng)1.28%。其中，金礦與回收金在黃金供應(yīng)結(jié)構(gòu)中貢獻(xiàn)最大，2022年分別貢獻(xiàn)3612噸及1141噸，近10年二者分別貢獻(xiàn)75%和25%左右的黃金供應(yīng)。2023年一季度全球黃金供應(yīng)量為856.0噸，同比增長(zhǎng)0.8%。黃金供給相對(duì)穩(wěn)定：全球黃金供應(yīng)量近10年均值為4662噸/年。過(guò)去10年中，除2016年增長(zhǎng)7.74%外，全球黃金供應(yīng)量年同比變動(dòng)均在±5%以內(nèi)。增速較低的主要原因是黃金具有稀缺性，黃金資源總量受限。隨著人類開(kāi)采的進(jìn)行，金礦開(kāi)采難度加大、品位降低成為黃金低增速的重要原因，同時(shí)也使得黃金成本上漲，是黃金價(jià)格中樞抬升的底層原因。需求：投資需求成為2023年焦點(diǎn)2022年全球黃金需求量為4706.3噸，同比增長(zhǎng)18%，為近11年內(nèi)最高。其中，金飾制造為最主要需求，其次為金條與金幣投資，近十年占比均值分別為47%及26%。央行購(gòu)金需求大幅增長(zhǎng)：2022年央行購(gòu)金達(dá)1135.69噸，創(chuàng)55年來(lái)新高。2023年一季度央行購(gòu)金228噸，需求維持高位。金飾需求略顯疲態(tài)：受2020年疫情影響，隨后穩(wěn)步回升，但在2022年略顯疲態(tài)，高金價(jià)下金飾需求略有下滑。2023年，聚焦投資需求：在加息放緩的預(yù)期、地緣政治沖突和金融風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的背景下，2023年黃金的投資需求有望拔升。黃金價(jià)格分析框架：主要受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響黃金：商品+貨幣+投資屬性商品：黃金具有良好的物理和化學(xué)性質(zhì)決定了其用途廣泛。黃金作為商品，廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)工業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中，如飾品、電子工業(yè)、航空航天等。其中，首飾及金條金幣的需求占比最大。貨幣：黃金作為通用貨幣，在國(guó)際貨幣體系和金融市場(chǎng)中有著不可替代的作用。1971年布雷頓森林體系解體，黃金的貨幣屬性有所削弱，但仍具有價(jià)值儲(chǔ)存和支付的實(shí)質(zhì)作用。投資：黃金的稀缺性與硬通貨屬性疊加，使其成為廣泛認(rèn)可的保值資產(chǎn)，亦是珍貴的避險(xiǎn)資產(chǎn)。其價(jià)格跟隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件、實(shí)際利率等因素波動(dòng)，周而復(fù)始的變動(dòng)。黃金價(jià)格：主要受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響黃金的供需水平相對(duì)穩(wěn)定，因此不同于其他大宗商品，黃金價(jià)格的主要影響因素不取決于供需關(guān)系。黃金由于具有金融投資屬性，其價(jià)格主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。常見(jiàn)的影響因素如實(shí)際利率、通脹水平、美元指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)事件等。黃金可以避險(xiǎn)保值。這也是因?yàn)辄S金天然的貨幣屬性所致，沒(méi)有交易對(duì)手，不受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)干擾。黃金作為一種大類資產(chǎn)，與其他種類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性較弱。以美國(guó)市場(chǎng)為例，金價(jià)和多類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)較低。金價(jià)常見(jiàn)影響因素：利率、美元、通脹、風(fēng)險(xiǎn)金價(jià)通常與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)是衡量美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率變化的一項(xiàng)綜合指標(biāo)，反映美元的相對(duì)價(jià)值。主要系：1）盡管布雷頓森林體系解體后，美元與黃金不再?gòu)?qiáng)制掛鉤，但目前全球范圍內(nèi)美元仍然充當(dāng)國(guó)際貨幣體系中的核心貨幣，是黃金的主要“定價(jià)貨幣”，因而可以推導(dǎo)出美元貶值，會(huì)使得黃金價(jià)格上漲；2）黃金作為唯一的超主權(quán)貨幣，可以對(duì)沖貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)，貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)加劇會(huì)驅(qū)使金價(jià)上漲。主權(quán)貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)主要取決于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，其信用風(fēng)險(xiǎn)便小，從而會(huì)壓制黃金上漲。美國(guó)作為超級(jí)大國(guó)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響至關(guān)重要，其經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)走弱；也因此美元成為世界貨幣。介于以上，黃金與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)好，美聯(lián)儲(chǔ)傾向貨幣緊縮政策，帶動(dòng)美元升值，對(duì)應(yīng)的美元指數(shù)上漲，使得金價(jià)下降。通貨膨脹本意為貨幣流通數(shù)量增加，亦表示整體物價(jià)水平上漲。通常用CPI同比表示通貨膨脹的變動(dòng)情況。通脹與黃金價(jià)格的正相關(guān)性會(huì)出現(xiàn)背離情況。如果CPI同比增加，則貨幣貶值，而黃金相對(duì)保值，用貨幣定價(jià)相對(duì)升值，即金價(jià)走高。結(jié)論：然而通過(guò)對(duì)比美國(guó)CPI和COMEX黃金的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)二者之間并不是一直呈正相關(guān)關(guān)系，很多時(shí)候會(huì)發(fā)生背離的情況。具體來(lái)看，是因?yàn)橛绊懡饍r(jià)的因素除了通貨膨脹，還有其他因素疊加共同影響。長(zhǎng)期看，黃金收益可以跑贏CPI。實(shí)際利率=名義利率-通脹膨脹率。實(shí)際利率即美債收益率扣除美國(guó)通脹，我們通常用美國(guó)十年期TIPS利率代表實(shí)際利率。金價(jià)與實(shí)際利率高度負(fù)相關(guān)。黃金是一種無(wú)息資產(chǎn)，美債是一種有息資產(chǎn)，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。通常名義上，我們認(rèn)為持有黃金的機(jī)會(huì)成本是美債收益率；但實(shí)際上，黃金還具有抗通脹性，而貨幣資產(chǎn)會(huì)隨通脹而貶值，會(huì)在一定程度抵消其名義收益。因此，我們認(rèn)為黃金的實(shí)際機(jī)會(huì)成本是實(shí)際利率。當(dāng)實(shí)際利率上漲時(shí)，黃金價(jià)格會(huì)對(duì)應(yīng)下跌。黃金：突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件趨勢(shì)黃金發(fā)揮避險(xiǎn)屬性當(dāng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生時(shí)，黃金將會(huì)避險(xiǎn)屬性凸顯。VIX指數(shù)(芝加哥期權(quán)權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)),又稱市場(chǎng)恐慌性指數(shù),用以反映S&P500指數(shù)期貨的波動(dòng)程度，測(cè)量未來(lái)三十天市場(chǎng)預(yù)期的波動(dòng)程度,通常用來(lái)評(píng)估未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)圖表不難看出，當(dāng)VIX指數(shù)激增時(shí)，黃金價(jià)格也會(huì)隨之上漲，由此也證實(shí)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件例如“911事件”、2008年金融危機(jī)、2016年英國(guó)脫歐、2020年初新冠席卷全球等突發(fā)時(shí)，黃金發(fā)揮其避險(xiǎn)屬性，價(jià)格上漲。但由于VIX主要反映美股的波動(dòng)程度，具有一定局限性，所以在VIX波動(dòng)較平緩亦或是美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁的時(shí)候，黃金價(jià)格走勢(shì)與VIX指數(shù)波動(dòng)有所偏離。黃金價(jià)格：與美國(guó)經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)無(wú)論是貨幣信用價(jià)值，還是通脹水平、實(shí)際利率都與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政策密不可分。若國(guó)家經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，央行往往采取貨幣緊縮政策，從而讓名義利率上漲，阻礙通脹上升，主權(quán)貨幣升值。而風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生歸根結(jié)底也取決于世界經(jīng)濟(jì)、政治格局。美國(guó)作為“超級(jí)大國(guó)”，GDP全球占比最高，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因而決定了黃金走勢(shì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響較大。根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，黃金與諸多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的相關(guān)性較弱。以美國(guó)市場(chǎng)為例，將樣本區(qū)間設(shè)置為2003年至今，對(duì)LBMA黃金美元價(jià)和多類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行相關(guān)性分析，可以發(fā)現(xiàn)相關(guān)系數(shù)均低于0.2，說(shuō)明在面臨風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，黃金可以成為優(yōu)秀的替代資產(chǎn)，達(dá)到避險(xiǎn)效果。美聯(lián)儲(chǔ)加息即將暫停，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)CPI持續(xù)回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)隨著全球新冠肺炎疫情爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)“大放水”，美國(guó)CPI在2021年開(kāi)始難以抑制。CPI指數(shù)在6個(gè)月內(nèi)從2%左右拉高至2021年7月的6%，并且持續(xù)走高。于2022年6月達(dá)到峰值9.1%且維持在高位。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，美國(guó)國(guó)內(nèi)CPI開(kāi)始回落，最新公布的數(shù)據(jù)顯示4月CPI同比增長(zhǎng)4.9%，略低于預(yù)期的5%，自去年6月以后持續(xù)回落。美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)表面，隨著新冠肺炎疫情在美國(guó)全面爆發(fā)以及CPI的持續(xù)高漲，美國(guó)民眾消費(fèi)預(yù)期持續(xù)低迷，2年時(shí)間內(nèi)下滑60%。但隨著疫情的消退以及CPI得到有效控制，消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)呈持續(xù)回暖趨勢(shì)。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)最新美國(guó)4月PPI同比上升2.3%，預(yù)期上升2.5%，前值為上升2.7%，PPI同比自去年下半年以來(lái)一直下降。美國(guó)4月Markit制造業(yè)PMI終值50.2，預(yù)期50.4,前值50.4，再度逼近榮枯線，自從年10月以來(lái)PMI一直在50上下徘徊。就業(yè)數(shù)據(jù)反復(fù)，仍難改經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)4月美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬(wàn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期18.5萬(wàn)人。4月美國(guó)失業(yè)率環(huán)比下降0.1%至3.4%，同樣好于預(yù)期。美國(guó)至5月6日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為26.4萬(wàn)人，為2021年10月30日當(dāng)周以來(lái)新高，預(yù)期為24.5萬(wàn)人，前值為24.2萬(wàn)人。盡管就業(yè)數(shù)據(jù)依舊偏強(qiáng)，但整體看仍是下降趨勢(shì)，此外美國(guó)金融行業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)不斷累計(jì)，尚未完全體現(xiàn)在當(dāng)前就業(yè)中。美聯(lián)儲(chǔ)加息即將暫停，黃金上行壓力釋放自去年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次加息，使得利率中樞不斷抬升,金價(jià)一度承壓；歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)加息轉(zhuǎn)向降息時(shí)，往往金價(jià)隨之上漲。截至目前，10次加息合計(jì)500bp，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間達(dá)到500-525bp；最新2年期和10年期美債利率長(zhǎng)期倒掛倒掛，有經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)警。加息即將暫停，金價(jià)有望持續(xù)拉升。盡管5月議息會(huì)議給出了相對(duì)鷹派的態(tài)度，但考慮到近期多家銀行危機(jī)以及美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)上限的問(wèn)題等，暫停加息仍然是大勢(shì)所趨。我們預(yù)計(jì)6月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)暫停加息，流動(dòng)性邊際放松，黃金價(jià)格上行壓力有所釋放；同時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)升溫，黃金配置價(jià)值凸顯，金價(jià)有望創(chuàng)下新高。投資分析紫金礦業(yè)：致力于打造全球超一流金屬礦業(yè)公司紫金礦業(yè)是大型跨國(guó)礦業(yè)集團(tuán)，主要在全球范圍內(nèi)從事銅、金、鋅等金屬礦產(chǎn)資源和新能源礦產(chǎn)資源勘查、開(kāi)發(fā)及工程技術(shù)應(yīng)用研究等。礦產(chǎn)金遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)量達(dá)90噸。2022年，礦產(chǎn)金產(chǎn)量為56噸，公司計(jì)劃2023年產(chǎn)量提升至72噸，到2025年，礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到90噸。黃金儲(chǔ)量占國(guó)內(nèi)半壁江山。公司在中國(guó)15個(gè)?。▍^(qū)）和海外13個(gè)國(guó)家擁有重要礦業(yè)投資項(xiàng)目。截止到22年底，黃金資源量為3117噸，其中，儲(chǔ)量為1191噸，權(quán)益儲(chǔ)量占比國(guó)內(nèi)總儲(chǔ)量的40%。收購(gòu)+技改，不斷提升礦產(chǎn)金產(chǎn)量。截至目前，公司澳大利亞諾頓金田Binduli北低品位堆浸項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投料試車，塔吉克澤拉夫尚塔羅金礦及貴州水銀洞金礦加壓氧化項(xiàng)目、山西紫金智能化采選改擴(kuò)建項(xiàng)目、隴南金山金礦采選工程等有序建設(shè)實(shí)施。2022年10月，公司收購(gòu)南美最大金礦之一的Rosebel金礦等，其技改完成后投產(chǎn)預(yù)計(jì)年產(chǎn)量為10.0噸以上，該股權(quán)收購(gòu)于2023年2月1日完成交割，交割完成后本集團(tuán)持有RosebelGoldMinesN.V.95%的股權(quán)。山東黃金：老牌黃金礦企，再度啟航礦山資源豐富。截止2022年底，公司擁有14座國(guó)內(nèi)礦山和2座海外礦山。公司整體金資源量和金儲(chǔ)量分別為1431.4噸和565.18噸，保有資源量國(guó)內(nèi)排名第二，僅次于紫金礦業(yè)；對(duì)應(yīng)權(quán)益黃金資源量為1318.6噸，權(quán)益黃金儲(chǔ)量為497.47噸。其中，公司三山島金礦、焦家金礦、新城金礦、玲瓏金礦等連續(xù)多年上榜“中國(guó)黃金生產(chǎn)十大礦山”。2025金產(chǎn)量有望翻倍增長(zhǎng)。截至2022年底，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為38.673噸，同比增加13.892噸，增長(zhǎng)56.06%。根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司決定2023年礦產(chǎn)金產(chǎn)量不低于39.641噸；根據(jù)黃金集團(tuán)的“十四五”規(guī)劃目標(biāo)，預(yù)計(jì)2025年集團(tuán)礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到80噸，有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。致力于打造國(guó)內(nèi)黃金選冶“航母”，建成了國(guó)內(nèi)首家萬(wàn)噸級(jí)選冶規(guī)模的選廠，日選冶能力得到成倍增長(zhǎng)。公司不斷有效拓展全球資源布局。2021年上半年公司成功并購(gòu)澳大利亞卡帝諾資源公司、其核心資產(chǎn)為位于加納的Namdini項(xiàng)目，為公司首個(gè)非洲地區(qū)項(xiàng)目。公司還通過(guò)增發(fā)山東黃金H股收購(gòu)恒興黃金控股有限公司100%股份，其核心資產(chǎn)為金山金礦，是新疆地區(qū)最大單體金礦、中國(guó)經(jīng)濟(jì)效益十佳礦山之一。2021年下半年公司通過(guò)子公司萊山公司收購(gòu)集團(tuán)旗下魯?shù)亟鸬V、天承礦業(yè)、地礦來(lái)金100%股權(quán)注入公司及鴻昇礦業(yè)45%股權(quán)，公司規(guī)模得到進(jìn)一步擴(kuò)張。中金黃金：具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，核心技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先水平公司主要從事黃金、有色金屬的地質(zhì)勘查、采選、冶煉的投資與管理；核心產(chǎn)品為黃金，其中黃金系列產(chǎn)品包括金精礦、合質(zhì)金和標(biāo)準(zhǔn)金等。其他產(chǎn)品主要包括銅、白銀和硫酸等。2022年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金19.93噸；冶煉金40噸；礦山銅7.93萬(wàn)噸；電解銅39.31萬(wàn)噸。根據(jù)公司生產(chǎn)規(guī)劃，2023年公司計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金19.37噸，冶煉金34.22噸，精煉金45.2