化妝品醫(yī)美行業(yè)1H2023業(yè)績(jī)總結(jié)：復(fù)蘇在途分化加劇關(guān)注龍頭競(jìng)爭(zhēng)力兌現(xiàn)

目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u行業(yè)：化妝品基數(shù)效應(yīng)減弱，抖音延續(xù)高增長(zhǎng) 5板塊：醫(yī)美增勢(shì)延續(xù)，化妝品修復(fù)提速 6個(gè)股：醫(yī)美上游推新拓空間，化妝品調(diào)優(yōu)夯實(shí)能力 9市場(chǎng)表現(xiàn)：估值歷史底部，關(guān)注修復(fù)彈性 12風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖目錄圖1 限額以上零售額分品類當(dāng)月同比增速（2M2019-7M2023） 5圖2 愛(ài)美客收入及增長(zhǎng)情況 10圖3 愛(ài)美客歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況 10圖4 貝泰妮收入及增長(zhǎng)情況 圖5 貝泰妮歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況 圖6 珀萊雅收入及增長(zhǎng)情況 12圖7 珀萊雅歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況 12圖8 2020年底至2023年8月底各板塊漲跌幅水平 13圖9 2020年底至2023年8月底各板塊動(dòng)態(tài)PE水平（倍） 13表目錄表1 天貓大盤護(hù)膚和彩妝數(shù)據(jù) 5表2 抖音大盤護(hù)膚和彩妝品類數(shù)據(jù) 5表3 8家醫(yī)美企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 6表4 3家醫(yī)美企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（分季度） 7表5 10家化妝品企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（分季度） 8表6 10家化妝品企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo) 9表7 醫(yī)美板塊主要個(gè)股漲跌幅及估值情況 13表8 化妝品板塊主要個(gè)股漲跌幅及估值情況 14行業(yè)：化妝品基數(shù)效應(yīng)減弱，抖音延續(xù)高增長(zhǎng)低基數(shù)下反彈趨穩(wěn)，大促拉動(dòng)需求釋放。2Q23限額以上單位商品零售總額同比增2224.3%、、4.8%21年同期變動(dòng)幅度分別為-3.4%-0.6%22213.4%。226184-5月呈負(fù)增長(zhǎng)，7月受虹吸效應(yīng)影響進(jìn)入行業(yè)淡季，各企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品、強(qiáng)化投放、蓄力增長(zhǎng)，2H基數(shù)逐步走低下有望重啟修復(fù)。圖1限額以上零售額分品類當(dāng)月同比增速（2M2019-7M2023）資料來(lái)源：，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，線上2Q增速優(yōu)于1Q（A）天貓平臺(tái)增速企穩(wěn)，彩妝疫后回升。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2Q23462.9/美體/香水363/1000.7%/7.6%。20235-6363.5/美體//香水/美妝工具各288/75億元，同比各下降2.4%/上升4.4%。表1天貓大盤護(hù)膚和彩妝數(shù)據(jù)（單位：%） 2022.07 2022.08 2022.09 2022.10 2022.11 2022.12 2023.01 2023.02 2023.03 2023.04 2023.05 2023.06 2Q23同比 -7.0 -9.4 -1.3 -4.3 -2.6 -16.7 -37.8 14.1 -1.9 6.6 -19.9 3.5 -0.7銷售額占比58.6銷售額占比58.655.959.148.882.257.849.356.659.050.337.069.556.9同比 -24.5 -36.2 -22.4 -24.8 -23.2 -35.8 -40.8 -2.5 -11.6 19.1 -4.3 9.0 7.6銷售額占比62.8銷售額占比62.864.264.354.580.761.956.061.560.451.544.664.755.3資料來(lái)源：魔鏡數(shù)據(jù)，（B）抖音大促發(fā)力維持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，份額接近天貓。根據(jù)蟬魔方數(shù)據(jù)，2Q23抖音平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)62.6%，護(hù)膚/彩妝品類銷售額同比增長(zhǎng)各54.5%/98.0%保持增速領(lǐng)先；其中5-6月平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)66.9%，護(hù)膚/彩妝品類銷售額同比增長(zhǎng)各59.5%/99.6%環(huán)比仍有提速。我們認(rèn)為，抖音平臺(tái)延續(xù)其內(nèi)容優(yōu)勢(shì)，618大促轉(zhuǎn)向貨架+內(nèi)容雙驅(qū)動(dòng)，平臺(tái)有望在全場(chǎng)景下進(jìn)一步放大銷量，逐步成為化妝品類的銷售重心。表2抖音大盤護(hù)膚和彩妝品類數(shù)據(jù)（單位：%） 2022.07 2022.08 2022.09 2022.10 2022.11 2022.12 2023.01 2023.02 2023.03 2023.04 2023.05 2023.06 2Q23護(hù)同比49.825.422.316.421.52.89.437.247.742.558.660.354.5膚銷售額占比41.444.140.951.217.842.250.743.441.049.763.030.543.1妝銷售額占比37.235.8妝銷售額占比37.235.835.745.519.338.144.038.539.648.555.435.344.7資料來(lái)源：蟬魔方數(shù)據(jù)，板塊：醫(yī)美增勢(shì)延續(xù)，化妝品修復(fù)提速1、醫(yī)美：2Q低基數(shù)下增長(zhǎng)提速，盈利優(yōu)化82023年半年報(bào)進(jìn)行業(yè)績(jī)分析：81H221H224.0pct1H2149.28%。我們判斷，1H23增速略有放緩或因線下消費(fèi)場(chǎng)景全面恢復(fù)導(dǎo)致出行等場(chǎng)景和預(yù)算分流；表的優(yōu)質(zhì)企業(yè)維持亮眼業(yè)績(jī)，體現(xiàn)龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)韌性。毛利率與費(fèi)用率：1H231H220.3pct71.9%，1H210.6pct，尚未完全恢復(fù)。1H231H220.4pct50.4%1H211.4pct1H220.8pct34.9%，1H210.6pct1H220.1pct9.9%1H21上升1.3pct1H220.2pct5.7%1H210.8pct?？偨Y(jié)來(lái)看，期間費(fèi)用率下降主因銷售費(fèi)率降低所致。凈利潤(rùn)與凈利率：1H231H2221.6%，同比1H2134.06%1H220.2pct18.7%，板塊盈利能力小幅提升。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：1H2318.0億元，同比增長(zhǎng)1H22增長(zhǎng)47.2%，同比1H21增長(zhǎng)54.4%，增速優(yōu)于歸母凈利潤(rùn)。表38家醫(yī)美企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)項(xiàng)目201820192020202120221H201H211H221H23營(yíng)業(yè)總收入（億元）61.1476.3485.85136.01157.9533.0759.6974.1389.11同比增長(zhǎng)（%）47.724.912.558.416.111.980.524.220.2營(yíng)業(yè)成本（億元）17.7221.7623.2337.4345.189.6016.4021.0525.02毛利（億元）43.4254.5762.6298.57112.7723.4743.3053.0864.09毛利率（%）71.071.572.972.571.471.072.571.671.9毛利率變動(dòng)（pct）2.00.51.5-0.5-1.1-0.30.1-0.90.3銷售費(fèi)用（億元）17.7523.6130.2350.6156.7911.8621.1826.4231.08銷售費(fèi)用率（%）29.030.935.237.236.035.935.535.634.9管理費(fèi)用（億元）8.069.218.7612.4215.793.875.137.268.79管理費(fèi)用率（%）13.212.110.29.110.011.78.69.89.9研發(fā)費(fèi)用（億元）2.803.604.426.979.311.922.944.045.06研發(fā)費(fèi)用率（%）4.64.75.15.15.95.84.95.55.7三項(xiàng)費(fèi)用率（%）46.847.750.651.551.853.449.050.950.4毛利-三項(xiàng)費(fèi)用（億元）14.8118.1519.2228.5730.885.8214.0515.3619.15毛利率-三項(xiàng)費(fèi)用率（%）24.223.822.421.019.617.623.520.721.5歸母凈利潤(rùn)（億元）12.3115.7317.1125.4527.445.8712.4413.7216.68同比增長(zhǎng)（%）48.327.78.848.87.8-18.6112.010.221.6凈利率（%）20.120.619.918.717.417.720.818.518.7凈利率變動(dòng)（pct）0.10.5-0.7-1.2-1.3-6.73.1-2.30.2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）12.7313.8218.1830.6026.826.2211.6412.2017.97同比增長(zhǎng)（%）31.48.631.568.3-12.36.787.24.947.2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)（%）1.00.91.11.21.00.81.10.90.9資料來(lái)源：，由于港股公司不強(qiáng)制要求披露一季報(bào)，所以我們選取愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科3家醫(yī)美公司作為樣本，對(duì)醫(yī)美板塊2023年二季度進(jìn)行業(yè)績(jī)分析：2Q2325.6%7.6pct1.0pct至78.6%5.5pct46.7%4.9pct33.9%1.9pct7.7%0.2pct6.4%。4.6pct27.2%28.2%。2164.85%2021-23年行業(yè)整體仍保持快速擴(kuò)212.2pct、0.2pct，研發(fā)費(fèi)用率上0.1pct212.6pct。我們判斷，2Q23板塊利潤(rùn)端良好增長(zhǎng)主要受益于去年低基數(shù)效應(yīng)，疫后線下客流到店推動(dòng)收入回升，攤薄成本及費(fèi)用；對(duì)比21年同期板塊盈利仍未完全恢復(fù)，主因產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇壓縮利潤(rùn)空間等。表43家醫(yī)美企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（分季度）1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23營(yíng)業(yè)總收入（億元）14.1920.0318.8928.5321.5926.2926.0430.3625.4733.01同比增長(zhǎng)（%）136.284.749.065.752.231.337.96.417.925.6營(yíng)業(yè)成本（億元）2.814.063.766.064.675.375.346.865.467.07毛利（億元）11.3715.9715.1322.4616.9220.9220.7023.5020.0025.95毛利率（%）80.279.780.178.878.479.679.577.478.678.6毛利率變動(dòng)（pct）1.7-1.9-2.3-2.1-1.8-0.2-0.6-1.30.2-1.0銷售費(fèi)用（億元）4.887.237.0312.917.6810.188.7512.318.7211.18銷售費(fèi)用率（%）34.436.137.245.235.638.733.640.534.233.9管理費(fèi)用（億元）1.041.581.642.241.762.532.312.622.302.55管理費(fèi)用率（%）7.37.98.77.98.19.68.98.69.07.7研發(fā)費(fèi)用（億元）0.991.261.431.871.561.651.932.301.802.12研發(fā)費(fèi)用率（%）7.06.37.66.57.26.37.47.67.16.4財(cái)務(wù)費(fèi)用（億元）-0.37-0.31-0.37-0.33-0.37-0.64-0.42-0.25-0.37-0.44財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）-2.6-1.5-1.9-1.2-1.7-2.4-1.6-0.8-1.5-1.3期間費(fèi)用率（%）46.148.751.558.549.252.248.255.948.946.7毛利-期間費(fèi)用（億元）4.836.215.395.786.297.208.156.537.5610.54毛利率-期間費(fèi)用率34.131.028.520.329.127.431.321.529.731.9歸屬凈利潤(rùn)（億元）4.205.975.585.185.415.946.965.846.968.98同比增長(zhǎng)（%）232.889.139.89.028.7-0.424.812.728.751.0凈利率（%）29.6229.8129.5218.1525.0522.6126.7319.2227.3227.19凈利率變動(dòng)（pct）8.60.7-1.9-9.4-4.6-7.2-2.81.12.34.6經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）1.947.494.8211.360.288.883.318.143.0911.38同比增長(zhǎng)（%）2372.4212.060.476.761.963.076.7-85.818.5-31.3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)（%）0.50.71.40.51.30.92.20.11.50.5資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所2、化妝品：大促拉動(dòng)2Q提速，流量競(jìng)爭(zhēng)加劇102023年半年報(bào)進(jìn)行業(yè)績(jī)分析：收入：1H237.9%1H224.8pct，2Q2313.7%219.0%2Q23錄22各品牌升級(jí)營(yíng)銷策202118.5%的增速尚有提升空間。毛利率與費(fèi)用率：1H234.6pct56.9%。板塊2.0pct35.0%，同比提高1.7pct6.5%0.2pct2.7%0.2pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3%，同比下降0.1pct。2Q23板塊毛利率57.3%，同比上升5.7pct。板塊期間費(fèi)用率同比上升1.7pct至44.0%35.6%1.4pct6.0%22年同期上0.3pct2.7%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.4%均保持穩(wěn)定。21年同期，1H233.7pct2Q4.6pct。1H23板塊2Q1H23212.5pct0.3pct0.7pct，2Q2.1pct、1.0pct、1.0pct。要推進(jìn)產(chǎn)品力提升，沉淀品牌核心人群應(yīng)對(duì)線上渠道不斷提升的流量成本。凈利潤(rùn)和凈利率：1H2360.7%，板塊凈利10.7%3.5pct212Q23板塊歸母凈利潤(rùn)同比5.0pct10.8%21年同期水平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額：1H2321.5億元，同比上51.0%2Q2315.725.3%。表510家化妝品企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)（分季度）項(xiàng)目1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23營(yíng)業(yè)總收入（億元）70.9287.1670.68114.5879.4283.5376.70115.0880.8095.00同比增長(zhǎng)（%）29.211.15.88.112.0-4.28.50.41.713.7營(yíng)業(yè)成本（億元）32.7741.2434.3860.1237.4540.4138.0554.5235.2840.57毛利（億元）38.1545.9236.3054.4641.9743.1138.6660.5745.5254.43毛利率（%）53.852.751.447.552.851.650.452.656.357.3毛利率變動(dòng)（pct）2.61.0-0.7-0.5-0.9-1.1-1.05.13.55.7銷售費(fèi)用（億元）22.0829.2623.4629.0825.6228.5723.9535.0827.6633.86銷售費(fèi)用率（%）31.133.633.225.432.334.231.230.534.235.6管理費(fèi)用（億元）5.314.445.626.195.544.836.275.975.705.75管理費(fèi)用率（%）7.55.17.95.47.05.88.25.27.16.0研發(fā)費(fèi)用（億元）1.601.521.722.121.852.272.233.172.172.61研發(fā)費(fèi)用率（%）2.21.72.41.92.32.72.92.82.72.7財(cái)務(wù)費(fèi)用率（億元）0.110.02-0.060.180.04-0.34-0.730.23-0.16-0.39財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）0.20.0-0.10.20.0-0.4-0.90.2-0.2-0.4期間費(fèi)用率（%）41.040.443.532.841.642.341.438.643.844.0毛利-期間費(fèi)用（億元）9.0510.685.5616.908.927.796.9316.1210.1412.60毛利率-期間費(fèi)用率12.812.37.914.811.29.39.014.012.613.3歸屬凈利潤(rùn)（億元）7.469.454.974.406.894.871.4310.778.6410.26同比增長(zhǎng)（%）24.612.0-26.7-66.2-7.6-48.5-71.3144.925.4110.8凈利率（%）10.5210.857.043.848.675.821.869.3610.6910.80凈利率變動(dòng)（pct）-0.40.1-3.1-8.4-1.8-5.0-5.25.52.05.0經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）4.0413.11-4.1820.601.7512.502.2718.355.8715.66同比增長(zhǎng)（%）-28.5132.5-174.138.4-56.6-4.7154.2-10.9235.025.3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/歸屬凈利潤(rùn)（%）0.51.4-0.84.70.32.61.61.70.71.5資料來(lái)源：Wind，海通證券研究所表610家化妝品企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)項(xiàng)目20192020202120221H211H221H23營(yíng)業(yè)總收入（億元）269.97306.22343.34354.74158.08162.95175.81同比增長(zhǎng)（%）21.113.412.13.318.53.17.9營(yíng)業(yè)成本（億元）128.03151.85168.51170.4374.0177.8675.86毛利（億元）141.94154.37174.83184.3184.0785.0999.95毛利率（%）52.650.450.952.053.252.256.9毛利率變動(dòng)（pct）-1.2-2.20.51.01.7-1.04.6銷售費(fèi)用（億元）82.8287.61103.88113.2351.3554.1961.52銷售費(fèi)用率（%）30.728.630.331.932.533.335.0管理費(fèi)用（億元）18.4817.9921.5522.609.7510.3611.45管理費(fèi)用率（%）6.85.96.36.46.26.46.5研發(fā)費(fèi)用（億元）5.615.846.969.523.124.124.78研發(fā)費(fèi)用率（%）2.11.92.02.72.02.52.7財(cái)務(wù)費(fèi)用率（億元）0.430.610.24-0.800.1-0.3-0.5財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）0.20.20.1-0.20.1-0.2-0.3期間費(fèi)用率（%）39.836.638.640.740.742.043.9毛利-期間費(fèi)用（億元）34.6042.3142.1939.7619.7316.7122.74毛利率-期間費(fèi)用率12.813.812.311.212.510.312.9歸母凈利潤(rùn)（億元）30.7934.2226.2923.9616.911.818.9同比增長(zhǎng)（%）19.411.1-23.2-8.917.2-30.560.7凈利率（%）11.411.27.76.810.77.210.7凈利率變動(dòng)（pct）-0.2-0.2-3.5-0.9-0.1-3.53.5經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）31.2535.6033.5734.8817.214.321.5同比增長(zhǎng)（%）46.313.9-5.73.913.8-16.951.0經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)（%）1.01.01.31.51.01.21.1資料來(lái)源：，個(gè)股：醫(yī)美上游推新拓空間，化妝品調(diào)優(yōu)夯實(shí)能力A）愛(ài)美客：2Q收入利潤(rùn)雙高增，雙生協(xié)同加速搶占份額202314.5964.93%9.63億元，同比增64.66%9.3465.37%1.03pct至95.41%0.47pct10.19%，主因人工費(fèi)及營(yíng)銷活動(dòng)費(fèi)增加；管理費(fèi)1.18pct5.50%0.16pct7.15%2.53pct20.91%。2Q8.2982.60%5.4976.53%；5.4779.05%2.95pct10.02%；管理費(fèi)用率為%0.1ct至%3.4pct19.44%。35.90%8.741.03pct至95.10%，我們判斷主因成本優(yōu)化；凝膠類注射產(chǎn)品收入增長(zhǎng)139.00%至5.66億元，品類收入占比提高12.03pct至38.81%，毛利率提高1.33pct至97.38%。圖2愛(ài)美客收入及增長(zhǎng)情況 圖3愛(ài)美客歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，經(jīng)營(yíng)回顧：（1）研發(fā)有序推進(jìn)，產(chǎn)品管線差異化細(xì)分。截至1H23，公司已擁有8款I(lǐng)II類醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批，仍是國(guó)內(nèi)獲得國(guó)家藥監(jiān)局認(rèn)證用于非手術(shù)醫(yī)療美容III類醫(yī)療器械數(shù)量最多的企業(yè)；各產(chǎn)品功能定位兼具差異性&協(xié)同性。在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，其中肉毒素/利拉魯肽分別完成III/I期臨床實(shí)驗(yàn)，司美格魯肽預(yù)期23-24年進(jìn)入臨床。擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)規(guī)模，深度參與終端機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)。1H23已擁有超過(guò)408名銷售和市場(chǎng)人了解程度與認(rèn)可度，為客戶提供產(chǎn)品解決方案，最終實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者群體中的良好口碑。中期分紅回報(bào)股東，回購(gòu)堅(jiān)定長(zhǎng)期信心。①宣告首次中期分紅，擬以每10股派發(fā)現(xiàn)金股利18.5元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4.0億（含稅），占1H23歸母凈利潤(rùn)的41.5%。②計(jì)劃用自有資金回購(gòu)部分股份用于股權(quán)激勵(lì)，本次回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)450元/股（含），截至7月末累計(jì)回購(gòu)萬(wàn)股。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)和創(chuàng)新不及預(yù)期、新產(chǎn)品開發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。貝泰妮：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多渠道多品牌并進(jìn)202323.6815.52%4.50億元，同比13.91%3.745.14%75.38%，同比0.9pct6.43%0.62pct4.60%1H231.46pct56.90%。2Q3收入1.04%2%；2.476.98%74.96%1.34pct；1.85pct45.61%5.7%，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費(fèi)用率增0.91pct4.98%2.87pct56.01%。圖4貝泰妮收入及增長(zhǎng)情況 圖5貝泰妮歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，線上多平臺(tái)并進(jìn)7.15%至17.434.66%39.54%仍然為主力平臺(tái)，抖音收入同比增長(zhǎng)32.47%至2.65億元，占主營(yíng)收入比重提升1.4pct11.26%25.48%，快手美妝旗艦店收入增長(zhǎng)55.04%。②OTC驅(qū)動(dòng)48.64%6.155.8%26.08%46.09%6.01億元，OTC60.13%3.00億元。分產(chǎn)品：護(hù)膚品12.13%20.5086.56%；平均售1H2247.3049.96醫(yī)療器械45.92%2.78億元，護(hù)膚品醫(yī)療器械平均售價(jià)由1H22101.8096.26彩妝38.35%至0.30億元，平均售價(jià)由1H22的51.47元增至54.00元穩(wěn)步提升。（薇諾娜+9TOP1TOP9TOP3，62萬(wàn)支、萬(wàn)支、1200萬(wàn)片，并斬獲天貓金妝獎(jiǎng)、年度面霜等多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)；②薇諾娜寶貝：蟬聯(lián)金嬰獎(jiǎng)，并榮膺年度新銳璦科縵先后入駐北京漢光百貨、西安賽格國(guó)際購(gòu)物中心；④貝芙?。喝驴苟黄放疲t(yī)研結(jié)合+AI人工智能，提供分級(jí)診斷+精準(zhǔn)抗痘的整合性精準(zhǔn)治痘解決方案。①研發(fā)股權(quán)激勵(lì)2961.3元/283524.5股份回購(gòu)23元/1-2億元，堅(jiān)定長(zhǎng)期發(fā)展信心。風(fēng)險(xiǎn)提示：獲客成本快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品系列集中，多品牌拓展不及預(yù)期。珀萊雅：1H23業(yè)績(jī)超預(yù)期，提質(zhì)提效擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)202336.2738.12%4.99億元，同比68.21%4.7970.49%2.39pct至70.51%43.56%，同比增長(zhǎng)pct，其中新品孵化與線下、海外渠道探索使得形象宣傳推廣費(fèi)投入同比增長(zhǎng)50.34%2.52%0.20pct5.30%0.46pct，0.70pct。2Q23收入20.05億元，同比增長(zhǎng)46.22%；歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)2.27pct4.83%0.28pct1.98%0.29pct，2Q23期間費(fèi)用率單2Q上升0.96pct至49.82%。圖6珀萊雅收入及增長(zhǎng)情況 圖7珀萊雅歸母凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，分品牌：1H2328.9235.86%，毛利1.06pct71.35%79.87%4.14億元，同比增長(zhǎng)悅芙媞/0.97/1.32/0.84億元，分別增長(zhǎng)94.17%/64.80%/10.71%，收入占比分別為2.69%/3.64%/2.35%。分渠道：1H23入33.3044.23%92.03%73.49%；線下收入2.89億元，同比下降5.81%，其中日化收入2.41億元，同比增長(zhǎng)5.64%。經(jīng)營(yíng)回顧：（1）聚焦核心單品，新?tīng)I(yíng)銷策略塑造品牌力。珀萊雅“大單品策略珀萊雅在天貓平臺(tái)，精華品類排名第1，面霜、面膜品類排名第2，眼霜品類排名第5。月在全國(guó)個(gè)城市開設(shè)家早C晚A酒咖快閃，傳遞品牌“科學(xué)配方”理念。②彩棠：保持大單品領(lǐng)先地位，市場(chǎng)份額不斷提升，33色腮紅盤23年上半年天貓腮紅類目排名第2。③Off&Relax：明星單品滲透率持續(xù)提升，頭皮預(yù)洗品類“頭皮清零液”618期間獲天貓頭皮預(yù)洗類目排名第悅芙：聚焦品類搭建，提升“油皮護(hù)膚專家”消費(fèi)者認(rèn)知。（2）全渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，珀萊雅多平臺(tái)成交國(guó)貨第一。①線上：集中運(yùn)營(yíng)天貓旗艦店、抖音和京東。天貓旗艦店夯實(shí)大單品矩陣戰(zhàn)略，打造超級(jí)大單品，618期間及23年上半年珀萊雅天貓旗艦店成交金額獲天貓美妝排名第4，國(guó)貨排名第1；抖音優(yōu)化珀萊雅三大系列矩陣賬號(hào)，23年上半年成交金額珀萊雅美妝排名第3，國(guó)貨排名第1；京東重點(diǎn)人群精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，38活動(dòng)及618期間，珀萊雅成交額京東美妝國(guó)貨排名第1。②線下：日化渠道拓展新型商城集合店，抗衰明星新品蘊(yùn)能系列上市提高門店客單價(jià)；百貨渠道加強(qiáng)專柜建設(shè)，推進(jìn)全國(guó)多零售系統(tǒng)直營(yíng)合作。風(fēng)險(xiǎn)提示：獲客成本快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品系列集中，多品牌拓展不及預(yù)期。市場(chǎng)表現(xiàn)：估值歷史底部，關(guān)注修復(fù)彈性板塊指數(shù)醫(yī)美：9家重點(diǎn)醫(yī)美公司按市值加權(quán)構(gòu)建板塊指數(shù)（漲跌幅以0年2月1（下同年1月板塊漲幅達(dá)到最高點(diǎn)16%，隨后呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢(shì)，在2023年8月達(dá)最低點(diǎn)-20.4%后略有回調(diào)，2023年初至8月31日樣本指數(shù)收益率-15.3%，低于上證指數(shù)12.4pct（2）估值水平：2023838.0倍，831日板塊動(dòng)態(tài)市盈率為41.8倍，處于歷史9%分位。化妝品：我們選取貝泰妮、珀萊雅、上海家化、丸美股份、水羊股份等10家重點(diǎn)化妝品公司按市值加權(quán)構(gòu)建板塊指數(shù)（漲跌幅223年初至8月1-10.9%8.0pct估值水：20212023831日板塊動(dòng)態(tài)市盈率水平先升后降，板塊動(dòng)態(tài)市盈率在2021年7月達(dá)最高值62.6倍后下降，2023年8月末為30.0倍，處于歷史4%分位。圖82020年底至2023年8月底各板塊漲跌幅水平資料來(lái)源：，

圖92020年底至2023年8月底各板塊動(dòng)態(tài)PE水平（倍）資料來(lái)源：，主要個(gè)股醫(yī)美板塊的主要個(gè)股中，錦波生物、昊海生科、新氧年初以來(lái)實(shí)現(xiàn)正收益：2022202383162.60%57.08%的跌幅次之，美麗田園醫(yī)療健康（-%、醫(yī)思健康（-8%、T美谷（-%）亦跌幅較高。表7醫(yī)美板塊主要個(gè)股漲跌幅及估值情況（交易貨幣單位點(diǎn)） （交易貨幣單位點(diǎn)）（億（交易貨幣單位點(diǎn)） （交易貨幣單位點(diǎn)）（億交易貨幣單位） 動(dòng)態(tài)市盈率（倍）上游醫(yī)美產(chǎn)品生產(chǎn)商

2023/8/31

區(qū)間漲跌幅（%） 2023/8/31總市值

2023/8/31昊海生科97.10107.1410.34昊海生科97.10107.1410.34183.5241.38愛(ài)美客563.22438.50愛(ài)美客563.22438.50-22.14948.7448.71四環(huán)醫(yī)藥0.900.64-29.1459.71四環(huán)醫(yī)藥0.900.64-29.1459.71-時(shí)代天使121.8652.3時(shí)代天使121.8652.3-57.0888.6441.79新氧1.29新氧1.291.343.881.32210.61朗姿股份27.7622.81朗姿股份27.7622.81-17.83100.9248.50醫(yī)美國(guó)際1.290.69醫(yī)美國(guó)際1.290.69