每周經(jīng)濟(jì)觀察：全球利率圖譜

證券分析師：張瑜證券分析師：張瑜聯(lián)系人：夏雪相關(guān)研究報(bào)告報(bào)第20期》【每周經(jīng)濟(jì)觀察】【每周經(jīng)濟(jì)觀察】核心觀點(diǎn)：當(dāng)下，30個(gè)樣本經(jīng)濟(jì)體中還有8個(gè)在加息，加息經(jīng)濟(jì)體數(shù)量處于2007年以來(lái)歷史38.1%的分位水平，較本輪加息周期中的峰值18個(gè)已經(jīng)明顯回落，顯示全球在逐漸退出加息周期。此外，近期已經(jīng)有4個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開(kāi)啟降息，包括制造國(guó)（地區(qū)）中的我國(guó)（6月降息100bps）、巴西（8月降息50bps結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)（大宗資源國(guó)或地區(qū)往往是最早一批啟動(dòng)新一輪加息/降息周期的經(jīng)濟(jì)體或預(yù)示全球新一輪降息周期臨近開(kāi)啟。一、全球利率圖譜演變我們統(tǒng)計(jì)2007年以來(lái)全球30個(gè)主要國(guó)家（地區(qū)）的政策利率變化情況，將樣本經(jīng)濟(jì)體分為三類：1）消費(fèi)國(guó)（地區(qū)）6個(gè)，包括美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、挪威、瑞典、瑞士；2）制造國(guó)（地區(qū)）13個(gè)，包括我國(guó)內(nèi)地和香港、臺(tái)灣地區(qū)，3）大宗資源國(guó)（地區(qū)）11個(gè)，包括加拿大、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯、沙特、以色列、埃及、南非、阿根廷、巴西、智利。（一）當(dāng)下處于什么位置？縱向與自身歷史利率水平對(duì)比，當(dāng)下消費(fèi)國(guó)（地區(qū)）政策利率水平相對(duì)最高，大宗資源國(guó)（地區(qū)）其次，制造國(guó)（地區(qū)）相對(duì)最低。當(dāng)下消費(fèi)國(guó)（地區(qū)）政策利率水平均位于2007年以來(lái)70%分位及以上，其中，美國(guó)、歐元區(qū)政策利率處于2007年以來(lái)最高；除俄羅斯外，大宗資源國(guó)（地區(qū)）當(dāng)下政策利率水平均位于2007年以來(lái)50%分位以上；制造國(guó)（地區(qū)）中，泰國(guó)、印尼、越南以及我國(guó)當(dāng)下政策利率與自身歷史水平對(duì)比均較低，處于2007年以來(lái)40%分位以下。橫向與其他經(jīng)濟(jì)體利率水平對(duì)比，本輪加息周期后，消費(fèi)國(guó)（地區(qū)）的利率水平在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的相對(duì)位置有所提升。以歐美為例。疫情前，按2018-2019年政策利率均值降序排列，美國(guó)、歐元區(qū)的利率水平在30個(gè)樣本經(jīng)濟(jì)體中分別位列第17、29位；但本輪加息周期后，按當(dāng)下政策利率來(lái)看，美國(guó)、歐元區(qū)的利率水平分別升至第14、22位。進(jìn)一步比較當(dāng)下主要經(jīng)濟(jì)體政策利率、貸款利率水平，我們發(fā)現(xiàn)，1）消費(fèi)國(guó)或地區(qū)中，美國(guó)的利率水平已經(jīng)高于一半的制造國(guó)或地區(qū)，僅墨西哥和印度的政策利率、貸款利率均高于美國(guó)的政策利率和貸款利率。2）制造國(guó)或地區(qū)中，我國(guó)利率水平偏低，全部樣本經(jīng)濟(jì)體中，僅瑞士、日本短期政策利率低于我國(guó)。3）資源國(guó)（地區(qū)）的利率分布最為分散，整體利率水平在三類經(jīng)濟(jì)體中最高。通過(guò)復(fù)盤2007年以來(lái)幾輪比較典型的全球加息/降息周期，我們發(fā)現(xiàn)，大宗資源國(guó)（地區(qū)）往往是“早期加息/降息者”，即，大宗資源國(guó)（地區(qū)）往往是最早一批啟動(dòng)新一輪加息/降息周期的經(jīng)濟(jì)體，背后可能是由于當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱時(shí)，往往是大宗先漲價(jià)；當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)趨弱時(shí)，全球大宗需求資源國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，而發(fā)達(dá)國(guó)家往往還有服務(wù)業(yè)等內(nèi)需拉動(dòng)，經(jīng)濟(jì)更有韌性。當(dāng)下來(lái)看，2023年8月，30個(gè)樣本經(jīng)濟(jì)體中還有8個(gè)在加息，加息經(jīng)濟(jì)體數(shù)量處于2007年以來(lái)歷史38.1%的分位水平，較本輪加息周期中的峰值18個(gè)已經(jīng)明顯回落，顯示全球在逐漸退出加息周期。此外，近期已經(jīng)有4個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)開(kāi)啟降息，包括制造國(guó)（地區(qū)）中的我國(guó)（6月、8月各降息10bps）、越南（4、5、6月各降息50bps資源國(guó)中的智利（7月降息100bps）、巴西（8月降息50bps或預(yù)示全球新一輪降息周期臨近開(kāi)啟。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)更新不及時(shí)，樣本不能代替整體每周經(jīng)濟(jì)觀察證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)全球利率圖譜 4 4 6 4 5圖表3橫向?qū)Ρ龋寒?dāng)下消費(fèi)國(guó)或地區(qū)的利率在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的相對(duì)位置有所提升 5 5 6 7 8證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)（一）當(dāng)下處于什么位置？縱向與自身歷史利率水平對(duì)比，當(dāng)下消費(fèi)國(guó)（地區(qū)）政策利率水平相對(duì)最高，大宗資源上；制造國(guó)（地區(qū)）中，泰國(guó)、印尼、越南以及我國(guó)當(dāng)下政策利率與自身歷史水平對(duì)比橫向與其他經(jīng)濟(jì)體利率水平對(duì)比，本輪加息周期后，消費(fèi)國(guó)（地區(qū)）的利率水平在全球進(jìn)一步比較當(dāng)下主要經(jīng)濟(jì)體政策利率、貸款利率水平（圖4我們發(fā)現(xiàn)，1）消費(fèi)國(guó)或地區(qū)中，美國(guó)的利率水平已經(jīng)高于一半的制造國(guó)或地區(qū)，僅墨西哥和印度的政策利率、2007M1-2023M8要經(jīng)濟(jì)體中的相對(duì)位置有所提升最新值2023年8月為118%，圖中略去。加息/降息周期的經(jīng)濟(jì)體，背后可能是由于當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱時(shí)，往往是大宗先漲價(jià)；當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)趨弱時(shí)，全球大宗需求回落帶來(lái)大宗資源國(guó)經(jīng)濟(jì)承壓，而發(fā)達(dá)國(guó)家往往還有圖表52007年以來(lái)，全球加息/降息的主要經(jīng)濟(jì)體數(shù)量&政策利率變區(qū)）11個(gè)，包括加拿大、澳大利亞、新西蘭、俄羅斯、沙特、以色列、埃及、南非、阿根廷、巴西、智利經(jīng)濟(jì)體數(shù)量（加息經(jīng)濟(jì)體數(shù)量-降息經(jīng)濟(jì)體數(shù)量）在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)＞0，輔助篩選條件是樣本經(jīng)濟(jì)體當(dāng)月政策利率變動(dòng)幅度合計(jì)值在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)＞0。當(dāng)兩個(gè)加息①（2008M4-2008M9加息①開(kāi)始前4個(gè)月內(nèi)，澳大利亞、俄羅斯、以色列圖表6主要經(jīng)濟(jì)體每月政策利率變動(dòng)幅度（%3輪加息周期前的圖表7主要經(jīng)濟(jì)體每月政策利率變動(dòng)幅度（%3輪降息周期前的宏觀組團(tuán)隊(duì)介紹研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師：張瑜長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會(huì)委員、首席宏觀分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)資管百人金麒麟最佳分析師、上證報(bào)最佳宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、金牛最具價(jià)值分析師、21世紀(jì)金牌分析師、Wind金牌分析師及路演領(lǐng)軍人物等獎(jiǎng)項(xiàng)。2022年最新獲獎(jiǎng)詳情：新財(cái)富最佳分析師第三名、水晶球最佳分析師第二撲克財(cái)經(jīng)、華爾街見(jiàn)聞等多家財(cái)經(jīng)平臺(tái)擔(dān)任特約專欄作者。2020分析師：付春生助理研究員：夏雪助理研究員：袁玲玲助理研究員：韓港銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理jiangyu@銷售助理銷售助理銷售助理銷售經(jīng)理銷售經(jīng)理panyaqi@jiangsai